Выручка компании составила 121,2 млрд рублей (+1%). На фоне общего падения продаж отечественного авторынка компания смогла сохранить свои доходы за счет роста объемов реализации новых продуктов, которые относятся к более высокому ценовому сегменту. Положительное влияние на результат оказал также существенный рост выручки от продаж продукции компании в дальнее зарубежье (+42%).
Операционные расходы компании выросли на 1% до 115,5 млрд руб. Относительно неплохая ситуация с расходами стала возможна благодаря реализации программы сокращения затрат, которая включает пересмотр норм расходов материалов, оптимизацию производственных процессов и логистики, затрат на энергетику и т.д. По оценке компании экономический эффект за 2015 год составил около 6 млрд рублей, что практически соответствует объему инвестиционной программы отчетного года.
Блок финансовых статей продолжает оказывать серьезное влияние на итоговый финансовый результат. Долговое бремя компании продолжает оставаться достаточно высоким, хотя в 2015 г. впервые за последние годы его удалось сократить на 2 млрд руб. до 63,5 млрд руб. Его обслуживание обошлось компании более чем в 9 млрд руб., из которых 2,3 млрд руб. были компенсированы в виде государственной субсидии. В итоге чистый убыток Группы ГАЗ составил 1,92 млрд руб., сократившись за год на 8,4%
Компания увеличила показатель отрицательных чистых активов до 8,4 млрд рублей, в том числе за счет появления на балансе выкупленных собственных акций на сумму 422 млн руб.
В целом отчетность компании вышла в рамках наших прогнозов. Мы считаем, что наличие широкой линейки производимой продукции вкупе с контролем над расходами позволит ГАЗу окажет поддержку будущим финансовым показателям компании. Мы планируем вернуться к обновлению модели Группы ГШАЗ после выхода Годового отчета с операционными показателями за 2015 год. На данный момент акции компании в число наших приоритетов не входят.
Совокупная выручка компании выросла на 14.5%, составив 47.2 млрд рублей. Продажи рецептурных препаратов снизились до 6.6 млрд руб. (-5%). Основными причинами стало падение продаж таких препаратов, как Биосулин (-27%), Терпинкод (‑15%) и Фосфоглив (-60%). Продажи безрецептурных препаратов сократились на 8% и составили 5.1 млрд руб. Снижение доходов обусловлено передачей основной части портфеля безрецептурных препаратов в собственность ПАО «Отисифарм». Выручку поддержал рост доходов по направлению «Товары сторонних производителей», которые составили 6.3 млрд рублей на фоне увеличения сбыта по программам государственных закупок. Также хотелось бы отметить стремительный рост таких сегментов, как «Медицинское оборудование и материалы» (+41%) и «Контрактное производство» (+79%). Рост доходов по контрактному производству обусловлен предоставлением услуг по производству продукции из давальческого сырья, в т.ч. для ПАО «Отисифарм».
Операционные расходы росли медленнее выручки (7,6%) и составили 29.6 млрд рублей. Как итог, операционная прибыль Фармстандарта выросла на 28%, составив 17.6 млрд рублей.
Стоит отдельно отметить снижение коммерческих расходов в абсолютном выражении на 1.6 млрд руб. (-38.7%), до 2.5 млрд руб. Данное снижение, главным образом, связано с уменьшением расходов на рекламу и продвижение продукции на 1 347 млн руб. (-85.6%) и расходов на персонал на 164 млн руб. (-10.9%). Выделение ПАО «Отисифарм» обусловило сокращение рекламной активности на безрецептурные препараты и уменьшение численности соответствующего персонала.
В Прочих расходах огромную роль сыграло признание доходов от курсовых разниц по валютным депозитам на сумму 4 323 млн руб. в 2015 году против 1 641 млн руб. в 2014 году (+2 682 млн руб.).
Финансовые доходы выросли почти в три раза, достигнув 946 млн рублей – денежные средства и краткосрочные финвложения на конец года составляли 28.3 млрд рублей. Долговое бремя в отчетном периоде не изменилось, оставшись на уровне 4 млрд рублей. Доля в убытке зависимых предприятий составила 371.5 млн рублей против прибыли в прошлом году 235 млн рублей; основной вклад в этот результат внес убыток дочерней компании Argos Therapeutics.
В итоге прибыль компании выросла на 27%, достигнув 13.7 млрд рублей.
На наш взгляд, в среднесрочной перспективе динамика выручки Фармстандарта во многом будет определяться стагнацией фармацевтического рынка в России. При этом определенный импульс финансовым результатам могут придать зависимые компании в случае успешного ими завершения исследований и запуска новых препаратов. Бумаги Фармстандарта торгуются с P/BV 2016 около 0.6 и в число наших приоритетов не входят.
Выручка Группы снизилась почти на треть – до $1.05 млрд рублей на фоне снижения продаж стальной продукции на 4.7% - до 2.7 млн тонн. На внутреннем рынке средняя цена реализации снизилась на 21%, экспортная цена - на 40%. При этом доля выручки от продаж на внутреннем рынке в общей выручке по-прежнему превышает три четверти.
Операционные расходы сокращались более медленными темпами, составив $858 млн рублей. Отметим сокращение расходов на лом почти вдвое – до $74 млн, железную руду – до $140 млн (-19.4%). Затраты на уголь остались на уровне прошлого года - $117 млн (-3%). Коммерческие и административные расходы сократились на 14% - до $138 млн. В отчетном периоде ММК реализовала часть пакета акций Fortescue Metals Group, получив прибыль в размере $69 млн. В итоге операционная прибыль Группы сократилась на 44% - до $192 млн.
Чистые финансовые расходы в отчетном периоде составили символические $3 млн на фоне сокращения долга за год на $727 млн и положительных курсовых разниц, возникших из-за переоценки валютной части долговых обязательств. В итоге чистая прибыль ММК снизилась на 20% - до $157 млн. В рублевом выражении она составила 11.8 млрд, снизившись на 5.2%.
По итогам внесения фактических данных мы незначительно скорректировали прогноз чистой прибыли после учета финансовых и прочих статей. Отметим, что в январе текущего года цены на металлопродукцию на глобальных рынках достигали своих минимальных значений, при этом уже в марте наблюдалось их относительное восстановление, мы не стали пересматривать наш прогноз по выручке и ожидаем восстановление мировых цен на стальную продукцию.
Накануне Совет директоров компании рекомендовал собранию акционеров выплатить 0.31 рубля на акцию в качестве дивиденда за второе полугодие. Вместе с этим генеральному директору было поручено внести изменения в дивидендную политику, которые бы позволили направлять на выплаты акционерам не менее 30% свободного денежного потока и осуществлять эти выплаты, как правило, 2 раза в год. Акции ММК торгуются с P/BV около 0.9 и являются одним из наших приоритетов в секторе черной металлургии.
Совокупная выручка Группы ЧЦЗ выросла почти на 46% - до 24 млрд рублей. Это произошло на фоне увеличения продаж товарного цинка (+3.1%) и сплавов (+13%) вкупе с увеличением средней цены реализации до 124 659 рублей за тонну. Выручка от переработки давальческого цинка снизилась на 20% - до 1.58 млрд рублей на фоне снижения объемов толлинговых операций на 28% - до 52.7 тыс. тонн.
Операционные расходы ЧЦЗ выросли на 47% до 19.6 млрд руб. Основными статьями, по которым был зафиксирован существенный рост, стали расходы на сырье вследствие обесценения рубля, увеличения объемов загрузки покупного сырья (в связи с изменением структуры реализации цинка и цинковых сплавов ЧЦЗ) и ростом цен на вспомогательные материалы. Весьма серьезный рост зафиксирован и в части затрат на коммунальные услуги и топливо (+83%). Среди прочих расходов отметим рост коммерческих и административных расходов (+30%), вследствие увеличения транспортных расходов и затрат на персонал.
Отдельно стоит остановиться на статье «прочие операционные доходы», по которой компания отразила доход свыше 1 млрд руб. Практически полностью (970 млн руб.) эта сумма была обеспечена за счет восстановления ранее начисленного обесценения основных средств. В апреле 2015 года руководство компании утвердило проект подземной разработки Акжальского месторождения, предусматривающий добычу руды до 2038 года, в комитете геологии и недропользования Министерства по инвестициям и развитию республики Казахстан. Руководство Группы приступило к реализации пусковой очереди проекта подземной разработки и намерено вести дальнейшую разработку месторождения в соответствии с утвержденным проектом в долгосрочной перспективе. Стоимость возмещения горнорудных активов дочерней компании была определена на основе справедливой стоимости за вычетом расходов на продажу. Для целей определения справедливой стоимости была подготовлена модель дисконтированных денежных потоков с учетом проведения открытой и подземной разработки Акжальского месторождения. По состоянию на 30 июня 2015 года стоимость возмещения, превысила балансовую стоимость горнорудных активов, что привело к восстановлению стоимости активов до их балансовой стоимости, в которой они отражались бы, если бы не был признан убыток от обесценения по состоянию на 31 декабря 2008 года.
В итоге операционная прибыль составила 4.46 млрд руб., увеличившись на 40%.
Одним из наиболее знаменательных событий вышедшей отчетности является отражение компанией на балансе 5 млрд рублей долгосрочных заемных средств. В прессе сообщалось, что кредитную линию компании открыл Газпромбанк с лимитом на 7 млрд рублей и ставкой 13%. Отметим, что привлечение заемных средств не вытекает из логики обычной операционной деятельности завода. В 2015 году амортизация составила около 1.4 млрд рублей, а приобретение основных средств – около 1.9 млрд рублей. В части активов на существенную величину произошло увеличение дебиторской задолженности, в структуре которой 5 млрд рублей составила авансы выданные связанным сторонам. В отчетности сказано, что авансы выданные включают аванс на покупку концентрата в размере 5 млрд рублей. В событиях после отчетной даты Группа указывает, что аванс был возвращен денежными средствами. После этого со связанной стороной был заключен договор займа на 5 млрд рублей по ставке 13%. В прессе привлечение кредита связывают с возможным выкупом 23.5% пакета акций завода у фонда UCP. Таким образом, завод выступил в качестве посредника, взяв кредит и передав средства, по всей видимости, юридическому лицу, связанному с мажоритарным акционером. При этом отметим, что 23.5% пакет акций завода на рынком оценен в 5.3 млрд рублей.
Пока же чистые финансовые доходы ЧЦЗ составили 431.5 млрд рублей из-за положительных курсовых разниц. В итоге чистая прибыль Группы выросла на 60% - до 3.75 млрд рублей.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий. Однако после внесения фактических данных мы несколько увеличили потенциальную доходность акций за счет повышения оценок финансовых результатов после 2016 года.
Совокупная выручка компании упала почти 25%, достигнув 964 млн рублей. Основной причиной послужило катастрофическое падение продаж высокотехнологичных субстанций, выручка по данному сегменту снизилась к 8 млн. рублей (-93.5%). Если в прошлом году сегмент «Субстанции» были причиной успешных результатов компании, то в этом году произошла обратная ситуация. Помимо этого компания зафиксировала существенное падение продаж и по основным направлениям деятельности: БАДы (-22.8%) и Лечебная косметика (-28.2%).
Операционные расходы снижались меньшими темпами (-20.7%), достигнув 870 млн рублей. Причина снижения – уменьшение материальных расходов, при этом компании не удалось сократить долю административных затрат (рост с 13.8% до 18.0%) и коммерческих расходов (рост с 25.4% до 29.5%) относительно выручки. В результате компания снизила операционную прибыль до символического значения 4 млн. рублей (-97.4%).
На итоговый финансовый результат 2015 года существенно повлияло выбытие инвестиций в зависимые компании. В отчетном периоде ДИОДу удалось практически полностью сократить долговую нагрузку, которая составляет 22 млн. рублей, что в дальнейшем приведет к снижению финансовых расходов, в прошедшем году процентные расходы составили 110.6 млн рублей.
В итоге чистый убыток компании составил 120 млн. рублей против чистой прибыли в 57 млн. рублей годом ранее.
Мы считаем, что динамика будущих финансовых результатов будет зависеть от успешного дрейфа из сегмента парафармацевтики в сегмент производства лекарств. В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV 2016 около 0.25 и в число наших приоритетов не входят.
Оставить комментарий
