|
Нижнекамскнефтехим опубликовал отчетность за 2016 г. по РСБУ. Таблица http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti... Выручка компании составила 153,4 млрд руб., продемонстрировав рост на 1,9%. К сожалению, компания пока не предоставила разбивку выручки по сегментам деятельности. Мы ожидаем, что указанная детализация, равно как и ключевые операционные показатели деятельности, будут приведены в годовом отчете компании к Общему собранию акционеров. Пока же мы отмечаем сохранившееся внутригодовое замедление темпов роста выручки, причем доходы компании за третий и четвертый кварталы показали снижение в абсолютном выражении относительно прошлого года. Виной тому - наметившееся укрепление рубля, снизившее вес девальвационного фактора в структуре получаемых компанией доходов. Темпы роста затрат компании оказались более высокими (6,3%); в абсолютной сумме они составили 131,1 млрд руб. Амортизационные отчисления выросли на 14,9% до 5 млрд руб. на фоне роста основных средств с 56,6 млрд руб. до 64,2 млрд руб. Ключевая статья затрат - расходы на сырье и материалы – выросла на 5% до 69,9 млрд руб. Двузначными темпами отмечен рост коммерческих (39,2%) и управленческих (12,5%) расходов. В итоге операционная прибыль компании сократилась на 18,4% до 22,3 млрд руб. Сальдо финансовых статей несколько улучшило ситуацию. На фоне роста процентов к получению почти на 40% до 1,3 млрд руб. процентные расходы сократились до 154,8 млн руб. Особо отметим, что впервые за все время нашего покрытия компании ее долг полностью обнулился. При этом на счетах компании по состоянию на конец года находилось около 7 млрд руб. денежных средств. Однако ситуация с обнулившимся долгом компании может получить неожиданное продолжение. В феврале стало известно, что Банк России обратился в арбитраж Татарстана с требованием признать недействительным договор переуступки долга между «Нижнекамскнефтехим» и «Новая нефтехимия» перед Татфондбанком. Как выяснилось, в июле 2016 г. обязательства по выданному Татфондбанком кредиту перешли от Нижнекамскнефтехима к ООО Новая Нефтехимия», аффилированной с главой Татфодбанка Робертом Мусиным. Так как долг на конец года нулевой, можно сделать вывод, что задолженность Нижнекамскнефтехима перед ООО Новая Нефтехимия» полностью погашена. Можно предположить, что Банк России подозревает руководство Татфондбанка в выводе из банка качественного актива; учитывая же, что одним из ответчиков является сам Нижнекамскнефтехим, возможна ситуация, при которой компании придется снова гасить кредит в 1,8 млрд руб., но уже самому Татфондбанку, и только потом пытаться истребовать аналогичную сумму от ООО «Новая Нефтехимия». В этом случае перспективы возврата указанной суммы представляются нам весьма эфемерными. У нас вызывает недоумение ситуация, при которой крупная компания перечисляет внушительные суммы в счет погашения кредита, не задаваясь вопросом о причинах и законности смены своего кредитора с крупного банка на малоизвестное ООО. Все это добавляет лишний штрих к уровню корпоративного управления, принятому в Нижнекамскнефтехиме. По итогам года компания отразила положительное сальдо прочих доходов/расходов в размере 8,0 млрд руб. Среди прочего по данной статье компания отражает свою выгоду от компенсации последствий «налогового маневра». В итоге чистая прибыль компании сократилась лишь на 5,4%, составив 25,0 млрд руб.. Вышедшая отчетность практически полностью соответствует нашим ожиданиям. С точки зрения прибыльности четвертый квартал оказался для компании худшим в году – чистая прибыль составила всего 4,0 млрд руб. против 8,7 млрд руб. в первом квартале прошедшего года. Работа в условиях укрепляющейся национальной валюты дается компании куда труднее, нежели в условиях ее девальвации. Со своей стороны мы планируем вернуться к модели Нижнекамскнефтехима после выхода в свет годового отчета, уточнив объемы производства и средние цены реализации продукции. Куда менее приятные для акционеров новости пришли по линии управления акционерным капиталом. Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам года; как следствие, привилегированные акции после проведения годового собрания получат право голоса. Отчасти мы рассматривали такое развитие событий, хотя базовый вариант предусматривал сохранение прежней дивидендной политики. Пока сложно утверждать, чего в таком решении больше: необходимости аккумулировать средства для значительных капвложений, либо оно продиктовано неведомыми нам намерениями по изменению структуры голосующих акций в обществе. Со своей стороны отметим, что указанное решение приведет к корректировке потенциальной доходности акций компании, но все же не означает замещение дивидендного канала распределения прибыли в обществе на иные схемы (расходы на «социалку» и благотворительность пока в норме). Вдобавок, ожидаемое расширение мощностей, ради которого может быть пересмотрена дивидендная политика, мы тоже не трактуем как однозначно негативное событие: речь идет о развитии производственного потенциала компании, которое на горизонте в несколько лет может привести к существенному увеличению финансовых показателей. Будучи долгосрочными инвесторами, мы готовы к такому сценарию развития событий. Другое дело, что на фоне внушительной чистой прибыли, нулевого долга и внушительного собственного капитала (более 100 млрд руб.) полный отказ от выплаты дивидендов представляется нам слабо обоснованным и малообъяснимым. Таблица http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti... На данный момент префы Нижнекамскнефтехима торгуются менее чем за половину балансовой цены и продолжают оставаться одним из наших базовых активов в секторе акций «второго эшелона». При этом основные риски владения акциями компании продолжают находиться не столько в плоскости ведения обычной хозяйственной деятельности, сколько в сфере некачественного корпоративного управления. ___________________________________________
|
 | ||||||
Поиск котировок:Например: Газпром
|
|
Оставить комментарий
