Общая выручка компании выросла на 0,8% до 1,03 трлн руб. Выручка от передачи электроэнергии увеличилась до 860,9 млрд руб. (+4,2%), при этом только Ленэнерго и Янтарьэнерго показали двузначные темпы роста по этому показателю. В целом рост доходов от передачи электроэнергии был обусловлен индексацией тарифа. Динамика полезного отпуска по дочерним компаниям была близка к нулевой.
Выручка от реализации электроэнергии сократилась на 16,4% до 100,3 млрд руб. Снижение доходов было обусловлено прекращением осуществления некоторыми дочерними компаниями холдинга функций гарантирующего поставщика электроэнергии.
Выручка от техприсоединения к сетям сократилась до 48,7 млрд руб. (-7,4%).
Снижение прочей выручки на 13,3% в основном связано с отсутствием доходов строительных проектов ПАО «ФСК ЕЭС», а также с сокращением доходов ПАО «Ленэнерго» от предоставления услуг по ремонту и техническому обслуживанию.
Операционные расходы увеличились на 4,1% и составили 905,3 млрд руб., главным образом, по причине увеличения расходов по передаче электроэнергии в связи с ростом тарифов (155,4 млрд рублей, +1,4%), расходов на покупку электроэнергии для компенсации потерь (150,7 млрд рублей, +1,8%), затрат на персонал (201,3 млрд руб., +7,4%) и амортизационных отчислений (129,4 млрд рублей, +11,4%). Помимо этого, отметим рост резервов с 5 млрд руб. до 17,3 млрд руб., а также начисление убытка от обесценения основных средств в размере 23,6 млрд руб. против 7,7 млрд руб. годом ранее. Из положительных факторов отметим сокращение резерва под обесценение дебиторской задолженности до 23,4 млрд рублей (-9,5%).
Также отметим рост прочих операционных доходов до 27,1 млрд рублей в связи с отражением прибыли от обмена активами между ФСК ЕЭС и ДВЭУК.
В итоге операционная прибыль отчетного периода сократилась на 13,8%, составив 151,5 млрд руб. Скорректированная на эффект обмена активами операционная прибыль снизилась на 18,4%, составив 143,4 млрд рублей.
В блоке финансовых статей отметим увеличение финансовых расходов в связи с отражением затрат на аренду и удорожанием стоимости обслуживания долга. Помимо этого выделяется и рост финансовых доходов на фоне увеличения амортизации дисконта по финансовым активам. В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Россетей, сократилась на 15,6%, составив 76,8 млрд руб.
В компании подтвердили, что Холдинг планирует выплачивать дивиденды, однако дивидендная политика все еще обсуждается. По заявлениям менеджмента процесс обсуждения может закончиться в первом полугодии текущего года. Отметим, что в нашей модели на данный момент заложен прогноз дивидендных выплат в размере 25% чистой прибыли по МСФО.
По итогам внесения фактических данных мы немного повысили прогноз финансовых результатов на будущие годы на фоне увеличения доходов от передачи электроэнергии, а также роста финансовых доходов. Снижение потенциальной доходности акций Россетей обусловлено, в основном, сокращением ожидаемой дивидендной доходности на фоне более низкой фактической прибыли по итогам 2019 г.
АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 2019 г. Отметим, что на представление показателей 2019 года повлияло выбытие ряда активов из консолидационного контура компании – продажа телекоммуникационного бизнеса в Украине и перевод Детского Мира из дочерних компаний в ассоциированные в связи продажей части доли. Результаты за 2018 ретроспективно пересмотрены.
Общая выручка холдинга выросла на 5.1% и составила 656.9 млрд руб., при этом операционная прибыль холдинга снизилась до 86.4 млрд руб. (-20%). Для более глубокого понимания причин такой динамики обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.
Доходы основного актива холдинга – мобильного оператора МТС – увеличились на 5.5% до 476 млрд рублей. Причиной этому стал продолжающийся рост мобильной сервисной выручки в России и, а также потребление услуг МТС Банка. Операционная прибыль при этом возросла на 7.5% до 115 млрд руб. На динамику операционной прибыли также оказали влияние разовые доходы от продажи пакета акций Ozon в пользу АФК «Система» и реализация объектов недвижимости МГТС в пользу АО «Бизнес-Недвижимость».
Хорошие результаты показала розничная сеть магазинов «Детский мир», которой удалось увеличить выручку на 16.1% до 128.8 млрд руб. в связи с выходом на полную мощность открытых в 2017-2018 годах магазинов, а также ускорением темпов роста сопоставимых продаж. Операционная прибыль выросла на 14.8% до 12.9 млрд руб. Отдельно отметим результаты он-лайн сегмента, ставшего самым быстрорастущим каналом продаж. Также отметим, что в конце ноября корпорация провела SPO, в результате которого ее доля в «Детском мире» снизилась до 33.4%.
Лесопромышленный холдинг Segezha Group за отчетный период показал рост выручки на 1% до 58.8 млрд руб. Фактором роста выручки, несмотря на падение мировых цен на бумагу, пиломатериалы и фанеру, было увеличение продаж фанеры в связи с запуском новых производственных мощностей в Кировской области в июле 2018 года. Операционная прибыль сегмента выросла на 2% до 8.3 млрд руб. преимущественно за счет повышения операционной эффективности.
Противоречивые результаты показал «Агрохолдинг «Степь», чья выручка выросла на 28.5% до 21.4 млрд руб. за счет экспорта традиционных и нишевых сельскохозяйственных культур, положительной динамикой в сегменте «Молочное животноводство» и интенсивным развитием и ростом объема реализации в сегменте «Сахарный и бакалейный трейдинг». Операционная прибыль сегмента при этом снизилась на 30% до 2.3 млрд руб. из-за эффекта переоценки биоактивов.
Выручка сети клиник ГК «Медси» выросла на 25.8% до 22.3 млрд руб., за счет увеличения объема выручки по всем каналам: ДМС, ОМС и физических лиц. Операционная прибыль сегмента составила 2.8 млрд руб., против 693 млн руб. годом ранее на фоне роста загрузки стационаров, а также из-за эффекта участия в ООО «Проект Мичуринский» .
Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили 9.4%, достигнув 20.9 млрд руб. в связи ростом тарифа на услуги по передаче электроэнергии и изменением учета выручки по техприсоединению. Операционная прибыль сегмента сократилась почти на 9% составив 3.5 млрд руб из-за разовых финансовых операций.
Актив «РТИ» завершил год с операционным убытком 1.8 млрд руб. на фоне роста выручки на 8% вследствие работы по крупному госконтракту. Отметим, что результаты РТИ представлены с учетом реклассификации активов РТИ в сфере микроэлектроники в составе прекращенной деятельности. В феврале 2019 года АО «РТИ-Микроэлектроника», входящее в Группу «РТИ», совместно с Госкопрорацией Ростех и АО «Росэлектроника» заключили соглашение, предусматривающее создание объединенной компании в сфере микроэлектронной компонентной базы (МЭКБ). В июле 2019 года завершилось создание ООО «Элемент»: cтороны внесли в объединенную компанию совокупно контрольные доли в 19 предприятиях в области разработки, производства и дизайн центров МЭКБ. Этот факт позволил компании отразить чистую прибыль от выбытия активов, что привело к положительному результату сегмента за 2019 год.
После череды корпоративных сделок часть фармацевтических активов АФК Системы сосредоточена в холдинге под названием Alium, в котором корпорации принадлежит 26.3%. Выручка холдинга составила 7.6 млрд рублей, показав рост на 10.3%, во многом благодаря консолидации результатов Биннофарм, которую АФК Система внесла в уставный капитал холдинга. Чистая прибыль подразделения сократилась вдвое из-за увеличения амортизационных отчислений и прекращения капитализации процентов.
Другим совместным фармацевтическим предприятием является компания Синтез, в которой Система вместе с финансовым партнером владеет 46.5%. Выручка этого предприятия в 2019 году выросла до 9.2 млрд руб., увеличившись почти на четверть из-за приобретения компании Биоком.
Помимо всего прочего, стоит упомянуть об усилении позиций АФК Система в отрасли электронной коммерции. В 2019 году Система довела долю владения в онлайн-ритейлере Ozon до 43%, отражая его результаты как долю в прибыли совместного предприятия. Отметим, что в 2019 году выручка Ozon составила 60 млрд, увеличившись более чем наполовину. Вырос и чистый убыток – до 22 млрд руб. Наращивание доли в Ozon связано со стратегической ставкой корпорации на рост онлайн-торговли и консолидацию рынка через инвестиции в капитал лидера отрасли.
Операционный убыток корпоративного центра увеличился более чем на 40% - до 16.9 млрд руб. на фоне роста расходов, связанных с монетизацией активов.
Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост процентных расходов наполовину до 79.8 млрд руб. несмотря на снизившийся общекорпоративный долг (с 700 млрд руб. до 621 млрд руб.), а также положительные курсовые разницы, составившие 10 млрд руб. против отрицательных в размере 17 млрд руб., полученных годом ранее. Помимо этого в своей отчетности холдинг отразил прибыль от прекращенных операций в размере 67.6 млрд руб., обусловленную деконсолидацией АО «Лидер-Инвест», украинского бизнеса, Детского Мира и АО «РТИ-Микроэлектронника».
В итоге холдинг зафиксировал чистую прибыль в размере 28.6 млрд руб. По состоянию на конец отчетного периода собственный капитал составил 4.3 руб. на акцию.
Мы отмечаем достаточно сильные результаты ряда сегментов на операционном уровне (МТС, Детский мир, Агрохолдинг «Степь»). Настораживающим моментом продолжает оставаться высокий удельный вес МТС в рамках чистой прибыли холдинга, а также туманные перспективы в части сокращения долга.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз чистой прибыли компании на будущие годы за счет увеличения прогноза финансовых результатов по отдельным сегментам, при этом прогноз на 20202 год был понижен. Также мы отдельно учли финансовые результаты от доли владения Ozon, спрогнозировав постепенное сокращение убытков, что привело к тому, что потенциальная доходность акций компании выросла.
Выручка компании снизилась на 0.6% - до 38.5 млрд руб. Доходы по основному направлению – услуги связи – увеличились на 2% до 27.2 млрд руб.
Операционные расходы отчетного периода снизились на 4.3% - до 27.4 млрд руб. во многом благодаря сокращению амортизационных отчислений из-за уменьшения величины основных средств. В итоге операционная прибыль выросла на 9.8% до 11.1 млрд руб. Чистые финансовые доходы сократились на 7.8%, составив 11.5 млрд руб., что связано с уменьшением доходов от участия в других организациях: дивидендные поступления от МГТС-недвижимости значительно сократились. При этом положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 7.4 млрд руб. против 3.7 млрд руб. годом ранее. Компания отразила почти 3 млрд руб. переоценки финвложений – акций МТС и паев «ЗПИФН – Система Рентная недвижимость 3», ликвидировала 36 АТС и продала их имущество на сумму 2.7 млрд руб. и получила 2.1 млрд руб. возмещения причиненных организации убытков. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 10.4%, составив 17.6 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз по чистой прибыли компании в части более высокого темпа роста основных видов выручки и более медленного увеличения операционных расходов. Наш сценарий по-прежнему предполагает выплаты на дивиденды всей зарабатываемой чистой прибыли, что подразумевает ежегодный дивиденд на ближайшие годы в диапазоне 150-190 руб. на оба типа акций.
Отметим, что по нашим оценкам, в свободном обращении находятся чуть менее 1% обыкновенных акций и около 28% префов. Оба типа акций компании торгуются с P/BV выше 3 и не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании выросла на 38,9% до 22,1 млрд руб. на фоне увеличения доходов от реализации золота на 41,9% до 18,3 млрд руб. При этом добыча золота увеличилась на 9,1% до 6 561 кг. Положительное влияние на объем выручки от реализации золота оказала благоприятная рыночная конъюнктура – объем продаж золота вырос на 22%, средняя цена реализации золота увеличилась на 16%.
Отметим, что основным покупателем ПАО «Селигдар» является Банк ВТБ. 100% выручки за 2018 и 2019 гг. от реализации золота составляли продажи Банку ВТБ. Контракты на реализацию заключены по курсу доллара США, в зависимости от котировок золота на открытом рынке.
Существенный рост (+47,9%) показала добыча олова, составившая по итогам года 2 264 тонны. Это привело к росту доходов по данному направлению на 23,7% до 2 млрд руб. Прочая выручка (преимущественно, услуги по добыче руды и прочие услуги, оказанные компании АО «Лунное») выросла почти на треть, составив 1,7 млрд руб.
Затраты компании продемонстрировали существенный рост, увеличившись на 46,3% до 17 млрд руб. Обращает на себя внимание значительный рост расходов на услуги сторонних организаций по добыче руды, увеличившихся более чем в три раза до 4,9 млрд руб., а также двукратный рост амортизационных отчислений, составивших 1,4 млрд руб.
Также отметим, что в отчетном периоде компания пополняла запасы, что привело к снижению себестоимости на 5,2 млрд руб. Ложкой дегтя стало проведенное компанией обесценение рудных золотосодержащих отвалов в размере 1,3 млрд руб. В итоге операционная прибыль составила 5,1 млрд руб. (+18,8%).
Добавим, что золотой дивизион (6,1 млрд руб.) обеспечил рост операционной прибыли в целом по компании, а оловянный дивизион принес операционный убыток 820 млн руб. по причине снижения цен на олово.
В блоке финансовых статей расходы на обслуживание долга (1,6 млрд руб.) были дополнены отрицательными курсовыми разницами в размере 1 млрд руб. В результате по финансовым статьям компания отразила убыток в 2,7 млрд руб. (-26,9%).
В итоге чистая прибыль Селигдара составила 2,4 млрд руб., значительно увеличившись по сравнению с прошлым годом.
Приятной неожиданностью для владельцев обыкновенных акций Селигдара стали выплаты дивидендов. 13 декабря 2019 года на внеочередном Общем собрании акционеров ПАО «Селигдар» акционеры утвердили выплату дивидендов на обыкновенные и привилегированные акции по результатам девяти месяцев 2019 года: 0,78 руб. на одну обыкновенную акцию; 2,25 руб. на одну привилегированную акцию. Всего на дивиденды направлено 994,5 млн руб., в том числе 657 млн руб. – на выплаты по обыкновенным акциям и 337,5 млн руб. – на выплаты по привилегированным акциям.
Если выплаты по привилегированным акциям производятся согласно уставу и были осуществлены уже несколько раз, то выплаты по обыкновенным акциям производились в истории компании лишь один раз в 2012 году.
Добавим, что согласно утвержденному в 2016 году Положению о дивидендной политике дивиденды по обыкновенным акциям не выплачиваются при уровне чистого долга к EBITDA более 3х. Также там прописано стремление ПАО «Селигдар» направлять на выплату дивидендов по обыкновенным и привилегированным акциям не менее 30% чистой прибыли по МСФО за год. Соотношение чистый долг/EBITDA в течение 2019 года снижалось – по состоянию на 30 сентября 2019 года было равно 2,4х – против 2,9х в конце 2018 года, что видимо, и позволило начать осуществление выплат и на обыкновенные акции. После проведения дивидендных выплат соотношение чистый долг/EBITDA по состоянию на 31 декабря 2019 года равно 2,7х.
Отметим, что вызывают некоторые вопросы операции с собственными акциями. В начале 2018 году Селигдар провел дополнительную эмиссию 105 млн акций, которые полностью выкупили компании группы. Цена размещения была 9,6 руб. при собственном капитале на конец 2017 г. – 21,5 руб. Всего казначейский пакет на конец 2018 года составлял 221 млн акций (чуть более 1/4 от числа обыкновенных акций компании), т.е. Селигдар провел эмиссию с целью увеличить казначейский пакет в 2 раза.
И вот что происходит далее, в прошлом году 178,6 млн акций были реализованы третьим лицам, как мы предполагаем, исходя из отчета о движении денежных средств, уже по 9,4 руб. за одну акцию. Продажа достаточно крупного пакета акций ниже балансовой цены в 2 раза свидетельствует о применении недобросовестных корпоративных практик.
Вышедшая отчетность оказалось хуже наших ожиданий в части финансовых статей. Однако, после выхода отчетности нами был повышен прогноз выручки на будущий период. Согласно амбициозным планам компании ожидается увеличение к 2024 году добычи олова и золота до 6 тыс. тонн и 10 тонн соответственно. Темпы роста добычи в 2019 году подтверждают данные планы. Кроме того, нами были скорректированы ожидания по ряду статей затрат и уровню дивидендов. После внесенных изменений в модель компании потенциальная доходность акций выросла. Добавим, что мы еще планируем вернуться к обновлению своих прогнозов после пересмотра линейки векторов цен на драгоценные металлы и прогнозов ключевых макропоказателей.
Carnival Corporation & Plc - американо-британский круизный оператор, который является крупнейшей в мире компанией, занимающейся туристическим отдыхом, с объединенным флотом из 104 судов по 10 брендам круизных линий. В Северной Америке, Австралии, Европе и Азии компания работает с портфелем ведущих мировых, региональных и национальных круизных брендов, которые продают специализированные круизные продукты и услуги. В 2019 финансовом году Carnival предоставила свои услуги 12,9 млн туристов.
Компания Carnival Corporation была основана в 1972 году и зарегистрирована в Панаме, компания Carnival plc была основана в 2000 году в Англии. Компания Carnival, включенная в двойной список («DLC»), состоит из двух компаний, Carnival Corporation и Carnival plc, которые функционируют как одно целое, но каждая из них сохранила свою отдельную юридическую идентичность. Штаб-квартира компании находится в Майами, штат Флорида, США. На 30 ноября 2019 года в компании работало 104 тысячи человек, из них 92 тысячи сотрудников на борту 104 судов, которые эксплуатирует компания, включая членов экипажа и офицеров. На береговых предприятиях было занято в среднем 12 тысяч штатных сотрудников и 2 тысячи занятых на неполный рабочий день (сезонных сотрудников).
Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние годы. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.
Следует отметить достаточно устойчивый рост выручки компании на фоне постепенного увеличения чистой прибыли. Также обращает на себя внимание внушительный объем прибыли, распределенной среди акционеров в виде дивидендов и выкупов акций. При этом собственный капитал в абсолютном значении остается на уровне $23-25 млрд. На этом фоне коэффициент P/BV стабильно находился выше единицы. Соотношение долга к собственному капиталу оставалось на комфортном уровне 0,4-0,5.
Чистый убыток за первый квартал 2020 года включает $932 млн гудвилла и расходы на обесценение судов, уменьшенные на чистую прибыль от продаж судов. При этом влияние вируса COVID-19 на чистый убыток первого квартала 2020 года компания оценила примерно в $0,23 на акцию, прежде всего, по причине отмененных рейсов.
Замедление деловой активности, вызванное пандемией коронавируса, нанесло сильный удар по деятельности компании. Круизный оператор решился на приостановку всех круизов под брендом Princess Cruise минимум на два месяца. В официальном заявлении компании говорится, что все 18 круизных судов, работающих под брендом Princess, не будут отправляться в свои запланированные круизы. Перерыв продлится до 10 мая, то есть 60 дней. Дабы не потерять постоянных клиентов, Carnival Corporation будет предлагать перебронирование на будущие круизы, а также дополнительные возможности на борту. Помимо этого, компания прибегла к экстренной допэмиссии акций, разместив 62,5 млн акций по $8 за бумагу. Указанные факторы привели к тому, подешевели с середины февраля более чем на 70%.
На наш взгляд, текущий год окажется для компании убыточным на фоне растущего долга, за счет которого компания планируется пополнить свою ликвидность. В дальнейшем в течение 3-4 лет мы прогнозируем восстановление прибыли компании до докризисного уровня.
В свои ожидания мы закладываем приостановку дивидендных выплат и выкупов акций в текущем году и их возобновление в последующие годы. Акции компании торгуются в настоящий момент существенно ниже своей балансовой цены и входят в наши портфели иностранных акций.
Оставить комментарий
