Компания ТГК-2 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2016 г.

См. таблицу

Общая выручка компании прибавила 8,3%, составив 18 млрд руб. Выручка от продаж электроэнергии прибавила 6,0%, достигнув 5,85 млрд руб. на фоне роста валовой реализации электроэнергии (4,1%) и роста среднего расчетного тарифа на 1,8%. Существенный рост показал полезный отпуск теплоэнергии (+21,8%), что на фоне снижения среднего тарифа не помешало компании увеличить доходы по данной статье на 11,3% до 8,74 млрд руб. Продажи мощности прибавили 5,4%, составив 2,9 млрд руб. Положительная динамика обусловлена вводом в эксплуатацию нового энергоблока ПГУ-110 на Вологодской ТЭЦ.

Операционные расходы прибавили 6,9%, составив 16,4 млрд руб. В структуре и динамике статей себестоимости выделим уменьшения амортизационных отчислений на 4,2% до 863 млн руб. С учетом прочих доходов операционная прибыль ТГК-2 выросла на четверть – до 1.65 млрд руб.

Долговая нагрузка компании сократилась на 1 млрд руб. (13,6 млрд руб.), однако финансовые расходы компании выросли почти на две трети. Это произошло вследствие начисления банками-кредиторами неустоек в сумме 895 млн руб. за несвоевременный возврат кредитов. Из прочих моментов также стоит быть отмеченным доход в сумме 709 млн руб., полученный в качестве доли в прибыли совместного предприятия ООО «Хуадянь-Тенинская ТЭЦ», в основном относящейся к прибыли от курсовых разниц. В итоге чистая прибыль компании составила 251 млн руб. против убытка годом ранее.

В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями.

См. таблицу

Мы ожидаем улучшения финансовых показателей компании после запланированного в конце текущего года ввода в эксплуатацию Хуадянь-Тенинской ПГУ-ТЭЦ мощностью 450 МВт в г. Ярославле. Именно соблюдение сроков ввода объектов по ДПМ во многом будет определять инвестиционную привлекательность ее ценных бумаг. На данный момент акции ТГК-2 не входят в число наших приоритетов.

Компания Квадра раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2016 г.

См. таблицу

Общая выручка компании выросла на 1,4% - до 24,8 млрд руб. Выручка от продаж теплоэнергии прибавила 6,5%, составив 13,2 млрд руб. Доходы от продаж электроэнергии, напротив, сократились на 1,4% до 6,6 млрд руб. Компания пока не раскрыла сводные операционные показатели деятельности, но можно предположить, что указанные показатели объясняются увеличением полезного отпуска тепловой и снижением – электрической энергии. Отдельно обращаем внимание на серьезное падение выручки от продажи мощности: сказываются последствия переноса сроков ввода объектов, возводимых по ДПМ.

Операционные расходы снизились до 22,5 млрд рублей (-1.2%) на фоне сокращения амортизационных отчислений на треть, вызванных обесценением стоимости основных средств, проведенным в прошлом году. В итоге операционная прибыль выросла на 38% до 2,3 млрд руб.

Долговая нагрузка компании за год практически не изменилась, составив 29 млрд руб., при этом чистые финансовые расходы выросли на 9% до 1,02 млрд руб.

В итоге компания нарастила чистую прибыль в 2,5 раза до 979 млн руб.

См. таблицу

На наш взгляд, финансовые показатели компании имеют некоторый потенциал роста, чему будет способствовать ввод в рамках ДПМ в ближайшие 3 года четырех объектов общей мощностью 568 МВт. Тем не менее, после перехода части станций Квадры в разряд «вынужденной генерации» компании будет сложно продемонстрировать существенные положительные финансовые результаты до полного завершения инвестиционной программы. Несмотря на то, что обыкновенные акции компании торгуются с P/BV около 0.3, ограниченный потенциал роста финансовых показателей исключает данные инструменты из списка наших приоритетов.

По данным Минэкономразвития, темпы спада ВВП после трехмесячного замедления вновь увеличились. Так, в июле ВВП сократился на 0,7% (здесь и далее: г/г), а сезонно очищенный спад ВВП составил 0,1%. По итогам января-июля текущего года ВВП страны сократился на 0,9%. Проанализируем выходившую в июле макроэкономическую информацию.

В середине августа Росстат сообщил, что в июле промпроизводство снизилось на 0,3% после роста на 1,7% месяцем ранее. С исключением сезонности в июне российская промышленность сократила производство на 0,9%. По итогам января-июля 2016 г. промпроизводство увеличилось на 0,3%.

См. график

В разрезе секторов промышленности ситуация следующая: производство в сегменте «Добыча полезных ископаемых» выросло в июле на 1,8%, в секторе «Обрабатывающие производства» - упало на 1,5%, в сегменте «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» - показало рост на 0,8% по сравнению с июлем прошлого года. По итогам семи месяцев выпуск в добывающем секторе вырос на 2,5%, в Обрабатывающем секторе – снизился на 0,9%, в «Производстве и распределении электроэнергии, газа и воды» - увеличился на 0,5%.

Динамика сегментов промышленного производства, % изм. год к году

Ситуация с динамикой производства в разрезе отдельных секторов и позиций представлена в следующей таблице:

Динамика выпуска отдельных видов продукции в добывающей отрасли и обрабатывающей промышленности

Таким образом, в июле промпроизводство снизилось после трехмесячной положительной динамики из-за падения выпуска в обрабатывающей промышленности. В целом же, динамика промпроизводства за полугодие в разрезе основных товарных групп осталась разнонаправленной. Добыча нефти, угля и железной руды показывает умеренный рост в пределах 1-6%. Лидером роста среди продовольственной продукции остается позиция «мясо и мясные продукты» (+13,3%). Падение объемов выпуска стройматериалов составляет 18-19% (кирпич, железобетонные детали и конструкции). Вместе с этим, в июле продолжился значительный рост производства грузовых автомобилей (+16,9%), что привело к ускорению темпа роста их выпуска с начала года до 6,2% с 4,4%, наблюдавшихся месяцем ранее. Производство легковых автомобилей, напротив, показывает спад на 18,1%.

Кроме этого, в конце августа Росстат представил данные о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний по итогам I полугодия текущего года. Он составил 5 688,6 млрд руб., в то время как за аналогичный период 2015 года компании заработали 5 403,8 млрд руб. прибыли (рост составил 5,3%). На этом фоне доля убыточных организаций сократилась на 0,4 п.п. до 30,8%.

Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:

Динамика сальдированного результата в разрезе отраслей оказалась разнонаправленной по итогам I полугодия 2016 г., однако большинство секторов улучшили свое положение по сравнению с ситуацией за 5 месяцев текущего года. Особое внимание обратим на замедление падения сальдированной прибыли обрабатывающих производств с 25% до 2,9%, а также ускорение роста сальдированной прибыли сектора «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» с 39% до 100%. Кроме того, в строительном секторе, несмотря на сложное положение в отрасли, сальдированный финансовый результат вырос в 2,1 раза.

Что касается банковского сектора, то его сальдированная прибыль в июле составила 99 млрд руб. после 125 млрд руб. месяцем ранее. По итогам 7 месяцев текущего года банковский сектор показывает прибыль в 459 млрд руб. по сравнению с 34 млрд руб. за аналогичный период 2015 года. Помимо этого, активы сектора за июль выросли на 0,6% до 80 трлн руб. Совокупный объем кредитов экономике за этот же период увеличился на 1,3%, в том числе кредиты нефинансовым организациям выросли на 1,6%, а кредиты физическим лицам прибавили 0,4%. По состоянию на 1 августа совокупный объем кредитов экономике составляет 42,4 трлн руб., в том числе нефинансовым организациям – 31,8 трлн, и физическим лицам – 10,6 трлн руб.

Удельный вес просроченной задолженности по кредитам нефинансовым организациям остался на уровне 6,8%, а по розничным кредитам – увеличился на 0,1 п.п. до 8,6%. Определяющими факторами качества кредитного портфеля физических лиц остаются динамика потребительской инфляции, а также реальных располагаемых доходов населения. Заработные платы работников организаций в реальном выражении по итогам 7 месяцев остались на уровне соответствующего периода прошлого года, в то время как реальные располагаемые денежные доходы сократились на 5,3%.

См. график

Что касается инфляции в августе, то на протяжении двух неделей цены не менялись. В итоге, за весь август инфляция оказалась нулевой. С начала текущего года рост цен составил 3,9%. В годовом выражении по состоянию на 1 сентября рост цен замедлился до 6,9%. Сейчас инфляция снижается с опережением нашего прогноза, в рамках которого потребительские цены по итогам текущего года вырастут на 7,6%. Отметим, что текущий уровень инфляции на 3,6 п. п. ниже ключевой процентной ставки ЦБ, которая составляет 10,5%. Кроме того, августовский опрос агентства «инФОМ» зафиксировал заметное снижение инфляционных ожиданий населения (до минимального значения с октября 2014 г.) Таким образом, у регулятора есть веские основания для снижения ключевой ставки на следующем заседании, которое состоится 16 сентября.

Динамика инфляции по месяцам в 2015-2016 гг.

Значительное влияние на инфляцию оказывает динамика обменного курса рубля. На фоне восстановления цен на основные экспортные товары России, курс рубля за прошедший месяц укрепился. Однако среднее значение курса доллара выросло в августе до 64,9 руб. с 64,3 руб. месяцем ранее.

Динамика официального курса доллара США в 2016 гг.

Одним из основных факторов, влияющих на курс рубля, является ситуация с внешней торговлей. Так, в августе Банк России опубликовал статистику внешней торговли товарами по итогам I полугодия текущего года. Товарный экспорт за этот период составил 128,4 млрд долл. (-29,1%), товарный импорт – 83,6 млрд долл. (-9,7%). Положительное сальдо торгового баланса при этом составило 44,8 млрд долл. (-49,4%). Таким образом, наблюдается тревожная тенденция опережающего падения экспорта над импортом. При этом, в июне товарный импорт почти восстановился до уровней, наблюдаемых годом ранее (8,1 млрд долл.;-1,4% г/г), в то время как падение экспорта составило 20% (до 24,1 млрд долл.). Эта ситуация будет продолжать оказывать давление на счет текущих операций (в январе-июле положительное сальдо составило 16,4 млрд долл., упав на 68%). С другой стороны, поддержку счету текущих операций будет оказывать сокращающийся дефицит неторговых счетов (баланса услуг, оплаты труда и инвестиционных доходов).

См. график

В таблице ниже представлена динамика экспорта и импорта важнейших товаров.

Экспорт и импорт важнейших товаров в полугодии 2016 г.

В целом, сформировавшиеся в начале текущего года тенденции во внешнеторговой сфере сохраняются и по итогам первого полугодия. Как экспорт, так и импорт большинства важнейших товаров в январе-июне 2016 года сократился. Наибольшее снижение продемонстрировал экспорт топливно-энергетических товаров (-35,6%). При этом темпы падения импорта в разрезе основных товарных групп продолжают замедляться. Наибольшее снижение импорта наблюдается по статье «Продовольственные товары и с/х сырье» (-7,8%).

Что касается основных агрегатов платежного баланса страны, то по оценке ЦБ, в январе-июле текущего года сальдо текущего счета было значительно ниже, чем в аналогичный период 2015 года (падение составило 67,6%, до 16,4 млрд долл.) под влиянием невысоких цен на экспортируемые Россией товары и сокращения торгового баланса. Чистый вывоз капитала частным сектором за этот же период упал почти в пять раз до 10,9 млрд долл., при этом в текущем году в его структуре несколько выросла доля покупок небанковскими секторами зарубежных активов.

Выводы:

• ВВП с исключением сезонности в июле сократился на 0,1% к июню текущего года. По итогам января-июля 2016 года, снижение ВВП составляет 0,9% к соответствующему периоду прошлого года;
• Промпроизводство в июле 2016 г. снизилось на 0,3% после роста на 1,7% в июне. В июле факторами роста промышленного производства выступили добыча полезных ископаемых, а также производство и распределение электроэнергии, газа и воды;
• По итогам I полугодия 2016 г. сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний составил 5,7 трлн руб. по сравнению с 5,4 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний сократилась с 31,2% до 30,8%;
• В банковском секторе в июле 2016 года зафиксирована сальдированная прибыль в 99 млрд руб. по сравнению с убытком в 17,4 млрд руб. в июле прошлого года;
• Инфляция на потребительском рынке в августе оказалась нулевой, в годовом выражении рост цен на начало июля сократился до уровня 6,9%. Инфляция снижается с опережением нашего прогноза, который предполагает рост цен за текущий год на 7,6%;
• Среднее значение курса доллара США в августе увеличилось до 64,9 руб. по сравнению с 64,3 руб. в июле. Наш прогноз среднегодового курса доллара на текущий год составляет 67,8 руб.;
• Сальдо счета текущих операций по итогам января-июля 2016 г. упало на 67,6% до 16,4 млрд долл. на фоне сокращения торгового баланса. В то же время чистый вывоз капитала частным сектором сократился почти пятикратно по сравнению со значением годом ранее до 10,9 млрд долл. Вместе с этим, объем золото-валютных резервов России по итогам января-июля вырос на 6,9% до 393,9 млрд долл.