Компания Татнефть выпустила отчетность по МСФО за 2012 год.
По итогам года выручка компании выросла на 1,7% до 627 млрд рублей, совпав с нашими ожиданиями. При этом структура самой выручки претерпела довольно существенные изменения. В частности благодаря введению второй очереди Танеко объем продаж нефтепродуктов увеличился на 100 млрд рублей до 188 млрд рублей (одновременно мы наблюдали сокращение продаж сырой нефти на ту же величину). Доля выручки от продажи нефтепродуктов в общем объеме выручки выросла с 14% до 30%.
Себестоимость компании с предыдущего года практически не изменилась, в результате чего валовая прибыль увеличилась на 12,2% до 101,6 млрд рублей (на 1% превысив наши ожидания).
Нижние строчки отчета о прибылях и убытках принесли небольшой сюрприз в виде больших чем мы ожидали процентных расходов и меньших положительных курсовых разниц. В результате чистая прибыль компании составила 73,4 млрд рублей (на 6% ниже наших ожиданий).
В целом результаты деятельности компании можно охарактеризовать как ожидаемые.
Сейчас акции компании торгуются исходя из коэффициента P/E 2013 года 5,5. В результате обыкновенные акции компании не входят в число наших приоритетов. В то же время привилегированные акции компании, торгующиеся почти с 50% дисконтом к обыкновенным и предполагающие дивидендную доходность порядка 8%, входят в ряд наших портфелей.
Компания Соллерс опубликовала отчетность за 2012 г. Обращает на себя внимание несколько больший рост выручки по сравнению с нашими прогнозами (65,5 млрд руб. против 63,2 млрд руб.). Общее снижение выручки г/г на 6% обусловлено переносом производства грузовой техники Isuzu на площадку Ульяновского автомобильного завода, а также прекращением дистрибуции и производства автомобилей Fiat.
В целом же прошедший год стал успешным для группы: продажи автомобилей составили 100 196 шт., что превышает результат 2011 года на 14,5%, когда было реализовано 87 511 автомобилей указанных марок. Особо отметим динамику реализации автомобилей бренда SsangYong, чьи продажи в 2012 году выросли на 37%.
Компании удалось в отчетном периоде также продемонстрировать хороший уровень контроля над затратами: себестоимость сократилась на 10%, что позволило увеличить валовую прибыль на 15% до 14 млрд руб.
Пожалуй, единственным неприятным моментом отчетности стал больший, чем мы ожидали рост административных расходов, во многом связанный с расходами на оплату труда. Это привело к снижению операционной прибыли до 7,2 млрд руб. Однако доходы от деятельности СП в размере 1,1 млрд руб. позволили сгладить вышеуказанный негативный эффект. Отметим еще одно обстоятельство: компания сумела достаточно сильно сократить свой долг до 10,4 млрд руб. (-43%), что дало существенную экономию на процентах к уплате. В итоге чистая прибыль составила 5,88 млрд руб., что является рекордом для компании: столько она не зарабатывала даже в предкризисные годы.
В целом отчетность вышла лучше наших ожиданий, однако мы не спешим серьезно менять свой прогноз на последующие годы. Несмотря на некоторое замедление автомобильного рынка России, мы считаем, что Соллерс в ближайшие годы сохранит хорошие позиции. Дополнительным подспорьем для компании станут доходы от участия в совместных предприятиях (пока хорошие результаты демонстрирует только СП с Фордом, которое заработало около 2 млрд руб.). По нашему мнению, к 2015 г. чистая прибыль Соллерса может более чем удвоится. Исходя из наших прогнозов, акции торгуются с P/E2013 в районе 3,5 и входят число наших приоритетов.
Накануне Совет директоров сетевой компании утвердил параметры дополнительного размещения акций для присоединения ФСК ЕЭС. Размер допэмиссии составит 161 066 440 775 акций, цена размещения – 2,79 руб. Увеличение уставного капитала Холдинга МРСК предусматривает возможность оплаты обыкновенных акций общества как денежными средствами, так и акциями ФСК ЕЭС исходя из стоимости 0,2836 руб.
На наш взгляд, такие параметры допэмиссии отражают некоторые положительные сдвиги в корпоративном управлении в компании. Напомним, что осенью 2012 года Холдинг провел допэмиссию почти на 9,5 млрд обыкновенных акций по цене 2,16 рублей. Такая цена была существенно ниже расчетной балансовой стоимости акции (2,86 руб., согласно отчетности за 6 мес. 2012 по РСБУ). Это привело к размытию балансовой стоимости обоих типов акций, при этом в особо неприятном положении оказались владельцы привилегированных бумаг, так как помимо размытия балансовой стоимости одной привилегированной акции они были лишены возможности сохранить свою долю в компании (допэмиссия шла только по обыкновенным акциям.
По факту этого размещения нами было направлено открытое письмо Совету директоров сетевой компании, обосновывающее несправедливость определения цены в 2,16 копеек. И сейчас мы рады отметить тот факт, что цена размещения новой допэмиссии в целом соответствует балансовой стоимости акции Холдинга МРСК, согласно бухгалтерской отчетности по РСБУ за 2012 год, которая, по нашим оценкам, составляет 2,75 руб (без учета осенней допэмиссии).
Мы учли параметры размещения в объединенной модели Российских Сетей. По нашим оценкам, сетевой гигант имеет положительную доходность, однако она не достаточно высока и пока не позволяет бумагам компании войти в наши портфели.
Оставить комментарий
