В течение девяти месяцев 2014 года МЗиК демонстрировал весьма скромные финансовые результаты, что, по нашим оценкам, объяснялось отсутствием признания выручки по крупным заказам. Раскрытые данные за 4 полный 2014 год оказались приятным сюрпризом: в 4 квартале выручка завода составила 24.7 млрд. рублей. Совокупная выручка завода за 2014 год увеличилась на 15% – до 27.8 млрд. рублей. 93% выручки в ушедшем году пришлось на государственный оборонный заказ. На экспортные поставки пришлось 1.4 млрд. рублей. Несмотря на рост выручки МЗиКу удалось сократить операционные расходы, составившие 20.4 млрд. рублей. В итоге операционная прибыль выросла в 2.3 раза – до 7.4 млрд. рублей.
Долговая нагрузка в 2014 году сократилась наполовину, составив 1.24 млрд. рублей, что привело к чистым финансовым доходам в размере 202 млн. рублей. Существенно выросли чистые прочие расходы, что связано с начислением резерв в размере 1.7 млрд. рублей по сомнительным долгам. Чистая прибыль выросла почти в 2 раза, достигнув 4.8 млрд. рублей.
Начало 2015 года для компании можно признать успешным. В первом квартале, по всей видимости, состоялось признание выручки по крупному заказу. В результате завод продемонстрировал кратный рост финансовых показателей, заработав половину чистой прибыли 2014 года. Отметим, что объем денежных средств на счетах компании на конец 1 квартала 2015 года составлял более 12 млрд. рублей.
В первом квартале 2015 года в устав компании были внесены изменения, касающиеся количества акций. После размещения по открытой подписке 62 752 акций количество обыкновенных акций достигло 616 274 штук, количество привилегированных акций осталось неизменным – 131 101. Данное событие стало своего рода переломным моментом, определяющим справедливость цен проведения дальнейших допэмиссий. Дело в том, что балансовая цена ПАО «МЗиК» на конец первого квартала составила около 16 тыс. рублей, в то время как было принято решение о новом дополнительном размещении 138 850 бумаг по цене 12 600 рублей, что почти на 23% ниже балансовой цены акции. Таким образом, будет происходить размытие балансовой цены акции, и в случае размещения запланированного объема, выплате рекомендованных дивидендов за 2014 год и чистой прибыли в 2015 году, равной результату 2014 года, балансовая цена, по нашим оценкам, на конец 2015 года составит около 17 500 рублей. Без проведения допэмиссии она бы составила около 18 500 рублей. Примечательно, что от размывающих допэмиссий в некоторой степени защищены акционеры привилегированных акций, дивидендные выплаты по которым составляют 10% от чистой прибыли, разделенной на количество привилегированных акций.
Совет директоров рекомендовал общему собранию акционеров выплатить дивиденды в размере 390 млн. рублей на обыкновенные акции, что с учетом размещенного объема, предполагает выплаты около 633 рублей на акцию, что соответствует дивидендам на уровне прошлого года. При этом объем чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям, снизился с 15% до 8%.
Объем рекомендуемых дивидендов по привилегированным акциям составил почти 482 млн. рублей, что предполагает выплаты на акцию на уровне около 3 676 рублей, что почти в 2 раза выше прошлогодних дивидендов по префам (1 843.79 рублей). Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» являются для нас одной из базовых бумаг в оборонном секторе и входят в диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
На протяжении первых девяти месяцев 2014 года финансовые результаты ДНПП показывали неплохой рост, однако результаты 4 квартала продемонстрировали настоящий скачок: за этот период выручка компании составила немногим менее 11 млрд. рублей. В результате выручка за полный 2014 год выросла на 88% - до 17.6 млрд. рублей. Операционные расходы росли более медленными темпами (+37%) и достигли 10 млрд. рублей. В результате операционная прибыль выросла в 3.7 раза – до 7.5 млрд. рублей. Незначительно сократились чистые финансовые расходы и прочие расходы, составившие в сумме около 440 млн. рублей. В результате чистая прибыль ДНПП выросла в 5.3 раза – до 5.5 млрд. рублей.
Первый квартал текущего года ознаменовался спадом показателей, что связано, по всей видимости, с отсутствием признания выручки по выполненным заказам. Опыт ПАО «МЗиК» 2014 года наглядно демонстрирует неравномерность поступления выручки у оборонных компаний. Тем не менее, благодаря прочим доходам ДНПП удалось заработать чистую прибыль более 1 млрд. рублей.
К сожалению, кратный рост финансовых результатов не привел к соответствующей динамике дивидендных выплат. Совет директоров рекомендовал собранию акционеров выплатить 110 млн. рублей, что предполагает выплаты в размере около 601 рубля на одну акцию. В абсолютном выражении дивиденд вырос на 6.3%, а доля чистой прибыли, направляемой на эти цели, снизилась с 10% до 2%. При этом объем денежных средств на балансе компании на конец 1 квартала 2015 года превышает 8 млрд. рублей, по данным бухгалтерской отчетности. На наш взгляд, такая практика противоречит официальному распоряжению Правительства Российской Федерации о том, что государственные и их дочерние компании должны направлять на выплату дивидендов не менее 25% чистой прибыли. Обращение с просьбой разъяснить причины снижения доли прибыли, направляемой на дивиденды, было направлено руководителю ДНПП и в ФАУГИ.
Другим негативным моментом, касающимся корпоративного управления, является размещение 70 000 акций по открытой подписке по цене 16 565 рублей, что более чем в 2.5 раза ниже балансовой цены, которая по нашим оценкам, на конец 1 квартала 2015 гола составляет около 43 754 рублей.
Несмотря на недочеты корпоративного управления, мы считаем, что финансовые результаты компании обладают потенциалом роста. Акции ДНПП являются одной из наших базовых бумаг в оборонном секторе и входят в ряд диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Выручка компании выросла на 7%, составив 37.85 млрд. рублей. Операционные расходы прибавили четверть, увеличившись до 44.5 млрд. рублей. Столь резкий рост объясняется включением в операционные расходы создания резервов в период отсутствия запусков (1.2 млрд. рублей), по авансам выданным (2 млрд. рублей), незавершенному производству (1.3 млрд. рублей), связанных с проектом «Морской старт». Напомним, что пусковая деятельность была приостановлена в августе 2014 года. Кроме того, в настоящее время РКК Энергия участвует в качестве ответчика в судебном процессе, инициированном компанией Boeing по поводу Соглашения о создании компаний Sea Launch 1995 года и Соглашения о гарантиях и обеспечении 1996 года, сумма иска составляет около 222 млн. долларов.
Денежные средства, а также дебиторская задолженность компенсировали негативный эффект от переоценки валютных долговых обязательств и привели к положительным курсовым разницам в размере 1.3 млрд. рублей. Всего чистые финансовые доходы составили 742 млн. рублей.
В итоге чистый убыток компании вырос почти в 4 раза и достиг 6 млрд. рублей. В результате собственный капитал компании за год уменьшился с 8 млрд. рублей до 3.8 млрд. рублей, при этом РКК Энергия провела положительную переоценку внеоборотных активов примерно на 1 млрд. рублей.
Дополнительным негативным фактором стал нештатный запуск, неуправляемое схождение с орбиты и, как следствие, прекращение существования корабля «Прогресс» в конце апреля 2015 года. Долговая нагрузка компании почти в 3 раза превышает собственный капитал, что добавляет опасений по поводу выхода компании в положительный диапазон чистой прибыли. Акции РКК Энергия обращаются с P/BV выше 1.1 и в число наших приоритетов не входят.
Оставить комментарий
