*- результаты сегментов отражают, в том числе, операции между сегментами. Также в таблице не приведена финансовая информация о доли в результатах NBH и прочих сегментах.
Консолидированная выручка компании в отчетном периоде снизилась на 11% - до $5,7 млрд. на фоне снижения средних цен реализации, которые были частично компенсированы 2%-м ростом объемов продаж. При этом отдельно стоит отметить, что выручка за 3 кв. 2016 г. увеличилась на 19% по сравнению со 2 кв. 2016 г. в связи с ростом объемов продаж на 7%, улучшением структуры продуктового портфеля, а также ростом средних цен реализации.
Операционные расходы сократились на 11,8% благодаря реализации программ повышения операционной эффективности. В результате операционная прибыль НЛМК снизилась 7,3 - до $1,1 млрд. Обратимся к анализу сегментных результатов.
Крупнейший дивизион компании, «Плоский прокат Россия», показал стабильный уровень продаж металлопродукции на уровне 9,8 млн тонн. При этом поставки готового проката выросли на 6% до 4,5 млн т на фоне роста отгрузок на внутренний рынок. Средняя цена реализации дивизиона снизилась на 12,3% - до $424 за тонну, замедлив падение, по сравнению с предыдущими текущего года. Затраты на железорудное сырье снизились на 6,4%, а на уголь – на 7,4%, при этом выросли расходы на прочее сырье, что предопределило снижение операционной прибыли по сегменту на 19,7% – до $805 млн.
Выручка сегмента «Сортовой прокат Россия» сократилась на 1,5% – до $929 млн. Рост объемов продаж на 13,2% лишь частично компенсировал низкий уровень цен. Операционная прибыль сегмента составила $65 млн против прибыли в $14 млн годом ранее.
Выручка «Зарубежных прокатных активов» снизилась на 3,9% - до $ 1,1 млрд. Продажи сегмента выросли до 1,8 млн тонн (+3,1%) за счет пополнения запасов торговыми компаниями, а также торговых ограничений, введенных на американском рынке против импортного проката. Средняя цена реализации просела на 6,8%. Себестоимость сегмента сокращалась более быстрыми темпами (-21%), а коммерческие и прочие расходы остались на уровне прошлого года. В итоге сегмент сумел принести операционную прибыль в $87 млн против убытка в $119 млн годом ранее.
В сегменте «Добыча и переработка сырья» реализация ЖРС выросла на 3,2% - до 12,9 млн тонн, отметим, что только четверть реализуемого объема поставляется третьим сторонам. На фоне падения цен на 7,9% выручка сегмента сократилась на 4,9% до $422 млн. Однако контроль производственных затрат и экономия от реализации оптимизационных программ полностью компенсировали влияние снижения цен на продукцию. В итоге операционная прибыль увеличилась на 4,8% – до $193 млн.
С учетом операционной прибыли прочих сегментов и корректировок на внутрисегментные операции консолидированная прибыль Группы НЛМК, как уже говорилось, составила $1,1 млрд. Для анализа финансовых и прочих статей вернемся от сегментных показателей к консолидированным.
Долговая нагрузка компании с начала года снизилась на $178 млн, а по отношению к аналогичному периоду прошлого года возросла на $57 млн, составив $2,5 млрд. Проценты к уплате при этом выросли на треть – до $87 млн. Финансовые вложения компании выросли с начала года с $1,6 до $1,80 млрд, но доходы по процентам снизились с $38,9 до $30,9 млн. Несмотря на то, что валютный долг компании превышает валютные финвложения и валютную дебиторскую задолженность, НЛМК продемонстрировал отрицательные курсовые разницы в размере $94 млн. В итоге в отчетном периоде чистые финансовые расходы составили $197,8 млн против доходов $44,6 млн годом ранее. Доля в убытке NLMK Belgium Holdings в отчетном периоде сократилась на 18,8% – до $49,8 млн. В итоге чистая прибыль компании уменьшилась на 29,7%, составив – до $627,4 млн.
В операционной части отчетность НЛМК вышла несколько лучше наших ожиданий. После анализа вышедшей отчетности мы скорректировали наши прогнозы по сегментам «Сортовой прокат Россия» и «Зарубежные прокатные активы» в сторону повышения. Потенциальная доходность акций компании при этом снизилась в результате удлинения срока выхода акций на биссектрису Арсагеры с 2 до 6 лет.
Акции компании торгуются с P/E 10,7 и не входят в число наших приоритетов в секторе черной металлургии, где мы отдаем предпочтение акциям Мечела, ММК и ЧМК.
Общая выручка выросла на 0.5% - до 51.8 млрд рублей. Несмотря на снижение операционных показателей, компания зафиксировала рост доходов как от реализации электроэнергии (0.4%), так и от продаж теплоэнергии (4.8%), исключением является лишь незначительное снижение выручки от продажи мощности (-0.1%). К причинам таких результатов можно отнести поломку ПГУ на Невинномысской ГРЭС в начале 2016 года, а так же плановые ремонтные работы на ряде других объектов. Продажи тепловой энергии ниже аналогичного показателя прошлого года по причине спада потребления из-за более высокой средней температуры.
Операционные расходы сократились на 58.8% - до 45.2 млрд рублей. Столь значимая разница сложилась из-за разовых списаний по обесценению активов в размере 58.2 млрд руб. в прошлом году. Данные списания были продиктованы новыми регуляторными условиями. Кроме этого, в этом году к драйверам падения операционных расходов можно отнести сокращение расходов на топливо (-7.5%) и амортизационных отчислений (более чем наполовину) вследствие проведенной годом ранее значительной переоценки основных средств. Также компания отметила положительную конъюнктуру закупок угля, вследствие благоприятного обменного курса рубля к казахскому тенге.
В итоге операционная прибыль составила 6.9 млрд рублей против убытка 56.9 млрд годом ранее.
В блоке финансовых статей обращает на себя внимание единоразовая бухгалтерская корректировка в размере 424 млн. рублей, связанная с рефинансированием кредита Королевского банка Шотландии. Кроме того, компания рефинансировала часть валютного долга рублевым, что привело к удорожанию его обслуживания. Между тем, стоит отметить, что отрицательная курсовая разница снизилась в два раза, до 1.8 млрд рублей. В итоге чистые финансовые расходы снизились на 11.9% - до 4.5 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль Энел Россия составила почти 2 млрд рублей против убытка в 49.7 млрд рублей годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили наш прогноз финансовых результатов на текущий год. Отчетность на операционном уровне не принесла больших неожиданностей. Напомним, что согласно бизнес-плану компании основной рост финансовых показателей запланирован на период с 2017 года. Это полностью соответствует нашим ожиданиям.
Куда больший интерес вызывает информация о возможной продаже компанией Рефтинской ГРЭС, ориентировочная цена которой может составить 25-30 млрд руб. Стоит отметить, что на Рефтинскую ГРЭС в 2015 году приходилось 45% выработки электроэнергии компанией. Подобную сделку мы бы считали положительной для Энел Россия, так как ее собственный капитал составляет всего 33 млрд руб., а текущая капитализация – 31.1 млрд руб. Учитывая этот факт, а также ожидающийся рост финансовых показателей, акции Энел Россия в настоящий момент входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.
Мы начинаем серию публикаций об иностранных компаниях. В первом обзоре по данному эмитенту мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.
Ford Motor Company – легендарная американская корпорация, ведущий мировой производитель автомобилей более чем со столетней историей. Компания обладает, включая участие в совместных предприятиях, 67 сборочными мощностями: 29 заводов расположены в Северной Америке, 16 – в Европе, 12 – в АТР, 8 –в Южной Америке, 2 – на Ближнем Востоке и в Африке. Брендами корпорации являются Ford и Lincoln, по итогам 2015 года было продано 6.6 млн единиц легковых и легких коммерческих автомобилей, при этом продажи легковых автомобилей составили около половины общих продаж. Дилерская сеть компании насчитывает почти 12 тысяч точек.
В операционной деятельности корпорации можно выделить 6 дивизионов, пять из которых сформированы по географической принадлежности и их выручку составляет продажа автомобилей в соответствующей части света, а шестой занимается финансовыми услугами – кредитованием и лизингом. Обратимся к финансовым показателям и более подробной характеристике каждого из них.
Основным рынком для Ford является Северная Америка, на которую по итогам 9 месяцев 2016 года приходилось около 47% продаж. В выручке признаются оптовые продажи автомобилей – то есть, продажи дилерам. Отметим рост продаж автомобилей с темпами ниже среднерыночных, в итоге доля компании по итогам 9 месяцев 2016 года снизилась до 13.6%. Основной причиной роста прибыли в 2015 году по этому сегменту было увеличение объема продаж и повышение цен. По итогам 9 месяцев 2016 года компании удается держать рентабельность прибыли по этому сегменту на уровне 10%. Стоит отметить, что третий квартал для Ford оказался достаточно слабым – по итогам полугодия рентабельность прибыли до налогообложения превышала 12%.
Начиная с 2014 года, автомобильный рынок Южной Америки демонстрирует негативную динамику – падение темпов продаж достигает двузначных темпов. Во многом это связано с авторынком Бразилии, сократившимся за 2 года (на конец 2015 г.) более чем на 30% - до 2.6 млн автомобилей. При этом продажи Ford падают медленнее рынка. Существенный скачок в доналоговых убытках произошел в том числе и из-за девальвации венесуэльского боливара. Ухудшение ситуации по итогам 9 месяцев 2016 года связано со снижением цен на выпускаемую продукцию, в том числе и из-за продолжающейся девальвации.
Нельзя не отметить выправление ситуации по европейскому направлению – за 9 месяцев 2016 года было продано почти столько же автомобилей, сколько за полный 2012 год. Выход из убытков стал возможен благодаря росту бизнеса и экономии на издержках. Драйверами роста продаж стало заметное увеличение авторынка в Британии, а также существенное увеличение доли рынка в Германии. Отметим, что третий квартал 2016 года для Ford стал довольно слабым.
Данный сегмент является наименьшим по объему продаж и не вносит решающий вклад в итоговые финансовые результаты компании, принося незначительные убытки.
Как видно из таблицы, данный сегмент в последние годы демонстрировал неплохой рост благодаря увеличению авторынка Китая и доли Ford на нем. Увеличение рентабельности данного сегмента было связано с экономией на постоянных издержках, к сожалению, в 2016 году этот процесс развернулся в обратную сторону и оказывает давление на финансовый результат.
Доходы этого сегмента напрямую связаны с ростом объема продаж, при этом рентабельность по итогам 9 месяцев 2016 года снизилась.
Ниже представлен анализ консолидированных финансовых показателей компании за последние 4 года. Нельзя не отметить волатильность чистой прибыли, а также существенный объем долгового бремени. Такой объем заемных средств связан с деятельностью сегмента «финансовые услуги», а долг непосредственно автомобильного бизнеса составляет около $12 млрд C 2012 года Ford осуществляет повышение ежегодных дивидендных выплат, а в 2016 году заплатил даже экстра-дивиденды в размере 25 центов на акцию. При этом в рассматриваемом периоде большая часть прибыли удержана компанией и реинвестирована.
ROE компании в целом демонстрирует негативную тенденцию – это связано с относительно недавним выходом чистых активов компании (в 2011 году) в положительную зону.
Что касается результатов за девять месяцев 2016 года, то следует отметить, что они продемонстрировали небольшую отрицательную динамику, чистая прибыль в абсолютном выражении снизилась на 2%. Третий квартал 2016 года выдался тяжелым. Сама компания по итогам года ожидает более слабых финансовых результатов, чем в 2015 году, что укладывается в наш прогноз.
Если говорить о будущих результатах компании, мы ожидаем сложного 2017 года и возвращения к показателям 2015 года к 2021 году. На наш взгляд, акции Ford, торгующиеся с P/BV 1.5 имеют неплохой потенциал роста.
Совокупная выручка компании снизилась на 5.8% - до $14.9 млрд долл. Наибольшее снижение доходов продемонстрировал сегмент решений для транспортных средств – его выручка упала на 15% - до $2.4 млрд. Ситуация на рынке грузовиков 8 класса по классификации НАФТА (чья полная масса превышает 15 тонн) продолжает оставаться тяжелой – выпуск техники снижается. При этом доля рынка Eaton на североамериканском рынке трансмиссий для крупных грузовиков составляет около 80%. Заметное снижение показал и дивизион гидравлических решений – выручка снизилась на 11% - до $1.7 млрд, что связано с органическим снижением продаж. Наиболее крупный сегмент – электротехническая продукция был стабилен: выручка осталась на уровне $5.2 млрд. «Электротехнические системы и услуги» снизились на 3% - до $4.2 млрд. «Аэрокосмические решения» показали снижение выручки на 3% - до $1.3 млрд на фоне валютных факторов.
Прибыль до налогообложения сократилась на 1.4% - до $1.57 млрд. Повышение рентабельности в аэрокосмическом и сегменте электротехнической продукции позволило нарастить прибыль по этим направлениям на 8%. Снижение расходов по пенсионным обязательствам и амортизационных отчислений по нематериальным активам позволили компании сократить расходы корпоративного центра на 9%. В итоге чистая прибыль Eaton за 9 мес. 2016 года снизилась на 2% - до $1.42 млрд. Прибыль на акцию составила $3.1, не изменившись, по сравнению с прошлогодним значением, из-за проведенных компанией операций по обратному выкупу акций.
В целом отчетность Eaton Corporation оказалась в русле наших ожиданий. Мы незначительно увеличили прогноз финансовых результатов по итогам текущего финансового года.
Японская финансовая компания ORIX Corporation раскрыла консолидированную отчетность за первое полугодие финансового года, завершившееся в сентябре 2016 года.
Совокупная выручка компании увеличилась на 4.4% - до 1 221 млрд иен. Заметным фактором, повлиявшим на ее динамику, стало упоминавшееся нами в предыдущем обзоре публичное размещение акций инвестбанка Houlihan Lokey и переход этого актива в разряд учитываемых по методу долевого участия. Это привело к сокращению доходов от иностранных операций на 13% - до 241 млрд иен. Значительный рост продемонстрировала выручка по розничному сегменту – почти наполовину – сказалось повышение выручки и инвестиционных доходов по страхованию жизни. Хороший рост показал дивизион инвестиций и операций: выручка выросла на 9%.
Прибыль до налогообложения снизилась на 12.6% - до 219 млрд иен. Снижение связано с признанием разового дохода от продажи активов в предыдущем периоде в сегменте «Иностранные операции», в результате чего прибыль данного дивизиона снизилась в 2 раза – до 51.5 млрд иен. Также снижение прибыли на 8% и 15% соответственно продемонстрировали «Корпоративные финансовые услуги» и «Операционный лизинг». Остальные сегменты продемонстрировали рост прибыли.
Итоговый финансовый результат сократился на 12% - до 142 млрд иен.
Отметим, что одна американская депозитарная расписка представляет 5 обыкновенных акций ORIX.
В целом отчетность ORIX Corporation оказалась в русле наших ожиданий. Компания подтвердила прогноз достигнуть финансового результата в 300 млрд иен по итога следующего финансового года. Кроме того, был озвучен прогноз по итоговому дивиденду за текущий финансовый год, в случае выполнения заявленного плана совокупный дивиденд компании вырастет на 11%. Мы незначительно увеличили прогноз финансовых результатов по итогам текущего финансового года.
Выручка компании выросла на 5,6% до 17 млрд дол., квартальный рост оказался более скромным (+2%) до 5,8 млрд дол. В разрезе отдельных препаратов хороший рост демонстрирует линейка новых продуктов (Sensipar, Prolia, Vectibix, XGEVA и Nplate). В то же время ряд традиционных препаратов, имеющих достаточно большой удельный вес в доходах компании (Enbrel, EPOGEN и NEUPOGEN), демонстрируют неоднозначную динамику, сталкиваясь с трудностями в продажах на фоне усилившейся конкуренции на североамериканском рынке.
Затраты компании остались практически на прошлогоднем уровне, в результате операционная прибыль выросла на 13,5% до 7,3 млрд дол., а операционная маржа выросла на три процентных пункта до 42,9%. На рост маржи оказали влияние повышение производственной эффективности, более высокие цены реализации продукции, а также снижение расходов на исследования и разработки за счет выхода ряда препаратов на поздние стадии клинических испытаний.
Рост финансовых расходов на 15,3% был обусловлен увеличением долгового бремени до 35,2 млрд дол. В итоге чистая прибыль компании выросла на 12,6% до 5,8 млрд дол., при этом чистый денежный поток за третий квартал составил 2,5 млрд дол.
В течение третьего квартала компания выкупила 4,4 млн собственных акций на сумму 747 млн дол. В октябре текущего года Совет директоров компании одобрил увеличение программы выкупа акций на общую сумму 5 млрд дол.
Дополнительно Совет директоров компании предложил выплатить акционерам квартальный дивиденд 1 дол. на акцию, датой закрытия реестра станет 16 ноября.
После выхода отчетности мы не стали вносить заметных изменений в модель компании.
Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это не менее половины своей годовой прибыли. В настоящий момент акции Amgen торгуются исходя из P/E2016 около 14 и P/BV 2016 около 3,4 и входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
