Компания "Открытые инвестиции" сообщила о продаже 100 га из своего земельного банка группе компаний Экодолье, где планируется построить малоэтажный жилой комплекс. По данным экспертов, рыночная стоимость участка могла составить около 30 млн долл.
Мы уже не раз указывали на то обстоятельство, что на российском фондовом рынке сложилась крайне низкая культура оценки акций девелоперских компаний. Существует очень мало событий, способных открыть глаза участникам рынка на истинную стоимость таких активов. Описанная сделка является одним из немногих исключений.
Рыночная стоимость "Открытых инвестиций" в настоящий момент составляет около 180 млн дол. Земельный банк оценивается примерно в 38 000 га, из них около половины - в Московском регионе. Долг компании - чуть выше 500 млн дол. Несложные подсчеты показывают, что один только московский земельный банк имеет стоимость за вычетом долга, кратно превышающую текущую капитализацию компании! А ведь есть еще вторая половина земельного банка в других российских регионах, а также добавленная стоимость от продажи действующих проектов...похоже, что кроме мажоритарного акционера мало кто в состоянии оценить эти возможности. Зачастую инвесторы вписываются в откровенный "фондовый флуд", игнорируя простую математику. В пределе ОПИН может распродать свой земельный банк и выкупить остатки фри-флоута. Вот только в этом случае заработать на владении таким бизнесом, как это часто бывает в России, сможет только мажоритарный акционер...
Эксперты: Сергей Тишин – зам. начальника аналитического управления по макроэкономике
Из приятных новостей, произошедших за прошедшие две недели, мы хотим отметить намерение Китая увеличить расходы бюджета с целью поддержания высоких темпов экономического роста. Так, чтобы не допустить снижения темпов роста ВВП ниже 7,5%, китайские власти намерены увеличить дефицит бюджета с нынешних 1,5% до 2%. Кроме того, ожидается смещение фокуса инвестиций со строительного сектора (считающегося перегретым) в сторону сектора услуг и финансов. Эта новость была позитивно воспринята инвесторами.
Однако на прошедших выходных инвесторов неприятно удивило правительство Кипра, которым было принято решение о введении единовременного налога на депозиты в банках страны. И хотя детали этого налога еще обсуждаются, это решение вызвало распродажу активов периферийных стран и развивающихся рынков. Распродажи связаны с опасениями того, что другие страны, так же испытывающие долговые проблемы, тоже попытаются решить их за счет до сих пор неприкосновенных банковских депозитов.
На этих новостях индекс ММВБ показал максимальное за год дневное снижение в 3%.
Мы же склонны расценивать эту новость скорее позитивно. В результате введения налога россияне перестанут испытывать иллюзии о безопасности хранения капиталов заграницей (кипрская ситуация может повториться в любой из стран, испытывающих долговые проблемы). Мы считаем, что одним из основных последствий для Российской экономики может стать снижение уровня оттока капитала из страны (если не его приток), поскольку учитывая мировой тренд на борьбу с оффшорами ни российские граждане, ни бизнесмены не должны испытывать иллюзий безопасности своего капитала в оффшорных зонах.
Что же касается товарных рынков и в частности рынка нефти, то с момента выхода последней передачи цены на нефть снизились на 1%. Сейчас баррель нефти стоит 109,2 USD.
Комбинат Южуралникель представил годовую бухгалтерскую отчетность за 2012 год по РСБУ. Мы ждали существенного снижения финансовых показателей компании ввиду остановки производства с июля 2012 г. из-за неблагоприятной ценовой конъюнктуры на рынке никеля. Однако отметим, что финансовые показатели оказались даже несколько хуже наших ожиданий. Выручка составила 5,4 млрд руб. (наш прогноз 6,3 млрд), а чистый убыток – 1,75 млрд руб. (наш прогноз –1,24 млрд руб.). По сравнению с 2011 годом выручка снизилась на 53%, а чистый убыток увеличился почти в 10 раз. Причиной таких низких результатов является более существенное снижение объемов реализации никеля, а также значительный размер прочих расходов, куда вошли оценочные обязательства, а также расходы на содержание предприятия в период простоя.
Совершенно очевидно, что в своем нынешнем виде компания нежизнеспособна, так как производство металла превышает его рыночную цену. Ситуация может измениться в случае завершения программы по модернизации и наращиванию производственных мощностей комбината. Это в свою очередь зависит от того, появится ли у него новый мажоритарный акционер, так как в рамках Мечела, это представляется весьма проблематичным. В настоящий момент по нашим данным Мечел ведет переговоры о продаже своего пакета в компании с потенциальными покупателями (назывался даже примерный диапазон 30-100 млн долл.) Сам факт сделки мы будем воспринимать как шанс для Южуралникеля восстановить нормальную деятельность. До этих пор мы можем только констатировать его убытки.
Челябинский металлургический комбинат представил годовую бухгалтерскую отчетность за 2012 год по РСБУ. Основные финансовые показатели вышли несколько хуже наших ожиданий. Выручка составила 93,6 млрд руб. (наш прогноз 99,9 млрд), а чистый убыток – 436 млн руб. (наш прогноз –156 млн руб.). По сравнению с 2011 годом выручка снизилась на 6%, а чистый убыток увеличился более чем в 2 раза. Причиной более низких результатов является, на наш взгляд, реализация металлопродукции ниже запланированных объемов и более существенное падение цен на продукцию. По-прежнему самым болезненным моментом в этой компании остается высокий долг. Расходы по его обслуживанию существенно снижают финансовый результат комбината. Однако все же стоит обратить внимание на наметившееся снижение долгового бремени: соотношение ЧД/СК по итогам 2012 года составило 230%, против 263% годом ранее. Помимо этого, улучшилась и структура долга: если в 2011 году краткосрочная задолженность составляла 48%, то в 2012 – уже 19%. В связи с чем, можно говорить о снижении рисков рефинансирования долга и повышении его ликвидности.
По нашим прогнозам, на фоне постепенного восстановления ценовой конъюнктуры на рынке стали чистая прибыль ЧМК уже в следующем году может выйти в положительную зону. Этому должно способствовать и введение в строй уникального рельсобалочного стана. На данный момент мы не считаем компанию интересным объектом для инвестиций. Помимо всего прочего отметим и определенные риски некачественного корпоративного управления в дочерних компаниях группы Мечел по аналогии с ситуацией, возникшей в Уральской кузнице.
На новость о введении на Кипре налога на депозиты, мировой рынок отреагировал распродажей рискованных активов особенно периферийных стран, пытаясь предположить, кто будет следующий. Участники российского фондового рынка очередной раз продемонстрировали типовую реакцию и неспособность отличить хорошую новость от плохой. Индекс Московской Биржи показал максимальное за этот год снижение (почти на 3%) и минимум с начала года.
Не менее странную реакцию демонстрируют и российские власти. Вместо того чтобы сдержанно приветствовать «мудрое» решение властей Кипра (и держать кулаки за спиной, чтобы они не дай Бог не передумали), они его бурно осуждают и даже шантажируют отказом в выдаче кредитов.
На наш взгляд, все должно происходить наоборот. Властям Кипра надо выразить поддержку и увязать выдачу кредита с реализацией этих мер по введению налога. Более того, будет отлично, если налог будет дифференцирован и увеличен для депозитов, бенефициарами по которым являются россияне или российские компании.
Во-первых, это отличный шаг разрушающий миф о безрисковости банковских депозитов, как инструмента инвестирования. Во-вторых, это отличный шаг разрушающий миф о безрисковости хранения денег в иностранных банках. Россияне не должны испытывать иллюзии, что за границей их деньги находятся в безопасности. Неважно Кипр это, Испания, Франция, США или Швейцария.
Если у наших властей не получается самим создать в России нормальные инвестиционные условия, можно хотя бы не мешать другим странам ухудшать свои. Мы затаив дыхание ждем решения властей Кипра по введению налога на депозиты и надеемся, что они это все-таки сделают. Это лучшая новость, дающая основания ожидать уменьшение оттока капитала из России.
На наш взгляд, максимальный выигрыш от этого решения получит Сбербанк, который не имеет существенных активов на Кипре и обычно выигрывает от всех кризисов. Первой реакцией будет перевод средств из иностранных банков в зарубежные филиалы российских госбанков. Затем можно ожидать и возвращения капитала в рублевое поле. Кроме того, можно ожидать смещения акцента в пользу выбора инструментов для инвестирования альтернативных банковским депозитам, таким как недвижимость и акции.
Российский бизнес, который имеет активы на Кипре, в краткосрочной перспективе может столкнуться с определенными потерям, но в долгосрочной перспективе это приведет к репатриации капитала и оживлению российской экономики.
Учитывая мировой тренд на борьбу с офшорами ни российские граждане, ни бизнесмены не должны испытывать иллюзий безопасности своего капитала в этих зонах.
ТГК-1 опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2012 год. Выручка компании продемонстрировала рост на 3,7% г/г, составив 62,5 млрд рублей. Выручка от реализации электроэнергии и мощности увеличилась на 3,2% г/г и достигла 36,2 млрд рулей, чему способствовал рост выработки электроэнергии, благодаря выходу второго блока ПГУ-180 Первомайской ТЭЦ на оптовый рынок. Выручка от реализации тепловой энергии также выросла – до 24 млрд рублей, продемонстрировав увеличение на 2,4% г/г. Рост произошел благодаря более холодной зиме в 4 квартале 2012 года, по сравнению с этим же периодом 2011 года.
Выручка от прочей реализации ТГК-1 выросла вдвое, что стало возможным благодаря подключению новых потребителей тепловой энергии, а также появлению такой статьи доходов как выручка от установки узлов коммерческого учета тепловой энергии.
Операционные расходы ТГК-1 (в нашей модели мы учитываем их за вычетом прочих операционных доходов) в отчетном периоде не выросли и составили 53,2 млрд рублей, а операционная прибыль в 2012 году составила порядка 10 млрд рублей, отразив увеличение на 40% г/г. Основной эффект в такой рост внесли снизившиеся на пятую часть расходы на покупную электро- и теплоэнергию, прибыль от реализации непрофильных активов порядка 600 млн рублей, выросшие на 200 млн доходы от страховых выплат, а также восстановление резерва под обесценение основных средств.
Существенных изменений в части финансовых статей компании не произошло: процентные расходы остались на прошлогоднем уровне.
В итоге, за отчетный 2012 год чистая прибыль ТГК-1 выросла на 60% г/г – до 6,2 млрд рублей. Мы оцениваем результаты компании как успешные, ведь даже без учета доходов от разовых статей компании удалось показать впечатляющий рост финансовых результатов. На наш взгляд, ТГК-1 - один из флагманов сектора генерации, и мы с оптимизмом оцениваем будущие перспективы. По нашим оценкам, в данной фазе своего развития компания способна финансировать капитальные затраты из собственных источников. Кроме того, ТГК-1 прошла пик инвестиционной программы, и инвесторы вправе ожидать увеличения дивидендных выплат. Акции компании торгуются с P/E 2013 порядка 4,5 и входят в ряд наших диверсифицированных портфелей.
Пермская энергосбытовая компания опубликовала годовую отчетность по РСБУ за 2012 год. Выручка компании снизилась на 5,3% и составила 30,4 млрд рублей, что связано с уменьшением сбытовой надбавки и, как следствие, снизившимся тарифом. Себестоимость реализованных услуг компании и коммерческих расходов уменьшилась на 4,2% - до 29,2 млрд рублей, что, по нашим оценкам, связано со снижением тарифа на передачу электроэнергии у МРСК Урала.
Чистая прибыль компании снизилась на 13% и составила порядка 550 млн рублей, что с учетом изменившихся в худшую сторону условий ведения бизнеса можно признать неплохим результатом. Около половины чистой прибыли компания направляет на выплату дивидендов, и если Пермской сбытовой компании удастся поддерживать в ближайшие годы органический рост чистой прибыли, то компания сможет обеспечивать инвесторам дивидендную доходность порядка 10%.
Акции компании торгуются с P/E 2013 около 5,5 и потенциально могут быть включены в широко диверсифицированный портфель акций второго эшелона.
Южный Кузбасс представил годовую бухгалтерскую отчетность за 2012 год по РСБУ. Выручка вышла в рамках наших прогнозов, составив 31,6 млрд руб., что на 27% ниже прошлогоднего результата. Вследствие повышения эффективной налоговой ставки, чистая прибыль оказалась хуже ожиданий и составила 2,8 млрд руб. Мы в свою очередь ожидали результат на уровне 3,4 млрд руб. По сравнению с 2011 годом снижение по чистой прибыли составило 80%, что стало следствием роста операционных расходов (+25% год к году). Также отметим двукратное снижение статьи нераспределенной прибыли в балансе, что произошло вследствие выплаты значительных промежуточных дивидендов в течении 2012 года. В результате этой операции собственный капитал компании сократился на 41% год к году.
Мы пересмотрели нашу модель по компании с учетом вышедшей отчетности. По нашим прогнозам, на фоне постепенного восстановления цен на уголь чистая прибыль компании в ближайшие пару лет может достичь 5 млрд руб. При текущих котировках акций Южного Кузбасса (P/E 2013 -12) мы не считаем компанию интересным объектом для инвестиций. Помимо всего прочего отметим и определенные риски некачественного корпоративного управления в дочерних компаниях группы Мечел по аналогии с ситуацией, возникшей в Уральской кузнице.
МРСК Северного Кавказа опубликовала отчетность по РСБУ за 2012 год. Выручка компании составила около 11,2 млрд рублей, показав рост на 6,7% г/г. При этом доходы от основной деятельности снизились на 2,5%, по сравнению с 2011 годом, отразив снижения объемов полезного отпуска на 0,8% и тарифа на передачу на 1,7% г/г. Рост доходов был обусловлен кратно возросшей выручкой за присоединение к сетям, которая в 2012 году составила более 1 млрд рублей, а в 2011 – только 115 млн рублей.
Расходы по текущей деятельности в 2012 году составили порядка 8,8 млрд рублей, а рентабельность валовой прибыли выросла до 22,8%, по сравнению с 19,8% в 2011 году. Улучшение рентабельности связано с возросшей долей доходов от присоединения к сетям и снизившимися объемами передачи электроэнергии.
Чистая прибыль компании в 2012 году составила 641 млн рублей, продемонстрировав рост более, чем в 2 раза к результату 2011 года. Такое увеличение было обусловлено уже упоминавшимся удельным снижением расходов, а также небольшим снижением сальдо прочих доходов и расходов. Стоит отметить, что эта статья бухгалтерской отчетности МРСК Северного Кавказа несет в себе потенциальные риски в части точности прогнозирования финансового результата компании. Речь идет о том, что, несмотря на относительное стабильное сальдо, за 2012 год прочие доходы и расходы компании выросли почти в 1,5 раза. Таким образом, при выручке в 11,2 млрд рублей МРСК Северного Кавказа сегодня имеет прочие расходы порядка 6,7 млрд рублей, большую часть которых (5 млрд рублей) составляет увеличение резервов по сомнительным долгам. Кроме того, настораживает тот факт, что межрегиональная распределительная сетевая компания ведет довольно бойкую торговлю ценными бумагами: в 2012 году и доходы, и расходы превысили полмиллиарда рублей.
Однако наиболее остро для компании стоит вопрос реализации собственной инвестпрограммы, для целей финансирования которой компания собирается провести допэмиссию, которая должна в три раза увеличить собственный капитал. Дополнительным негативным параметром такого события является цена размещения – почти в 4 раза ниже той, по которой проводилась последняя допэмиссия в конце 2011 – начале 2012 гг. Неспособность компании генерировать достаточную чистую прибыль, непосильная инвестиционная программа и ошибочная модель управления акционерным капиталом в обществе исключают компанию из списка наших приоритетов.
Оставить комментарий
