Южный Кузбасс опубликовал отчетность за 1 кв 2015 г. по РСБУ.
Выручка компании подскочила на 39,5% (здесь и далее: г/г) до 9,3 млрд руб. Примечательно, что это произошло несмотря на продолжающееся существенное падение объемов добычи (-22,7%). Причиной тому - резкий рост рублевых цен на уголь (по нашим расчетам, более 50%), вызванный девальвацией национальной валюты.
Себестоимость компании выросла на 10,9% до 6,1 млрд руб., а прочие расходы (коммерческие и управленческие) компании и вовсе удалось сократить на 10%. В итоге прибыль от продаж составила 2,2 млрд руб. против 109 млн руб. год назад. (самый высокий квартальный результат с 2011 г.).
По сложившейся "традиции" в дочерних компаниях Мечела большое влияние на итоговый результат оказывает блок финансовых статей. Напомним, что Южный Кузбасс обладает существенной долговой нагрузкой, которая на конец отчетного периода составила 103 млрд рублей. (75 млрд руб. год назад). При этом почти все заемные средства далее ссужаются другим юридическим лицам, входящим в Группу Мечел, что отражается в балансе по статьям финансовых вложений, которые в отчетном периоде составили 83,0 млрд рублей. При этом, по нашим оценкам, средняя ставка по финансовым вложениям составляет порядка 13%, а средняя ставка по обслуживанию кредитов – около 9%. При этом чистый процентный доход Южного Кузбасса составил 2,6 млрд рублей, а расходы на обслуживание долга - 2,2 млрд руб.
Также добавим, что сальдо прочих доходов/расходов вновь оказалось отрицательным (-1,3 млрд руб.) вследствие отрицательных курсовых разниц по привлеченным кредитам. В итоге чистая прибыль компании составила 1,37 млрд руб. против убытка 2,2 млрд руб. год назад.
На операционном уровне отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий за счет более высокой цены реализации. На наш взгляд, девальвационный эффект на финансовые показатели компании будет носить кратковременный характер и максимально проявит себя именно по итогам первого квартала 2015 г. Основным сдерживающим фактором для инвестиций в бумаги Южного Кузбасса является порочная практика финансирования потребностей материнской структуры через механизм внутрикорпоративных займов. Сочетание неблагоприятной конъюнктуры на рынке угля вкупе с существенными рисками корпоративного управления не позволяет акциям компании претендовать на попадание в наши портфели.
Учалинский ГОК опубликовал отчетность по РСБУ за 1 кв 2015 г. Сразу же обращает на себя внимание резкий скачок выручки комбината до 6,4 млрд руб. (+77,8%, здесь и далее; г/г). Мы не смогли отследить значительного роста объемов производства (напомним, Учалинский ГОК добывает медно-колчеданную руду); видимо, сказывается эффект роста рублевых цен на продукцию вследствие девальвации рубля.
Затраты компании выросли скромнее (+41%) до 2,87 млрд руб., а прочие расходы прибавили всего 28,5%. В итоге прибыль от продаж составила 2,18 млрд руб., показав почти четырехкратный рост.
Блок финансовых статей не оказал существенного влияния на итоговый результат. напомним, что комбинат не имеет долговой нагрузки. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило чуть более 50 млн руб. В отчетном периоде с баланса ГОКа исчезли около 450 млн руб. краткосрочных финансовых вложений (выданных займов), зато в долгосрочных вложениях прирост оказался весьма существенным ( с 1,15 млрд руб. до 4,7 млрд руб.). Финансовые доходы ГОКа являются чисто символическими (2,7 млн руб.). В итоге чистая прибыль составила 1,7 млрд руб. против 3914 млн руб. год назад.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий. Комбинат в отчетном квартале испытывает максимальный положительный эффект от девальвации рубля (по всей видимости, выручка ГОКа привязана к валютному ценообразованию, в то время как большая часть затрат формируется исходя из рублевых механизмов определения цен). В текущем году ГОК сможет показать пиковые показатели выручки и чистой прибыли (по нашим прогнозам, около 24 млрд руб. и 4,3 млрд руб. соответственно), а в дальнейшем чистая прибыль будет находиться в районе 2 млрд рублей, что при текущей капитализации подразумевает достаточно высокую оценку Учалинского ГОКа на фоне общей оценки российского фондового рынка. На данный момент бумаги предприятия в число наших приоритетов не входят.
Уралэлектромедь опубликовала отчетность за 1 кв. 2015 г. по РСБУ. Выручка компании подскочила на 46,2% (здесь и далее: г/г) до 6,66 млрд руб. К сожалению, компания не публикует внутригодовых операционных показателей. На наш взгляд, такой скачок был вызван, прежде всего, эффектом девальвации рубля.
Общие затраты компании ( себестоимость с учетом коммерческих и управленческих расходов)выросли всего на 9,7%, следствием чего стало почти семикратное увеличение прибыли от продаж до 1,98 млрд руб.
Блок финансовых статей несколько сократил результат от основной деятельности. В частности, обращает на себя внимание отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в размере 566 млн руб. Напомним, что на балансе Уралэлектромеди находится валютный кредит, привлеченный от Сбербанка с погашением в 2018 г. Помимо отрицательных курсовых компания уплатила 107 млн руб. в счет его обслуживания. В итоге чистая прибыль составила 1,03 млрд руб. против убытка в 129 млн руб. год назад.
Как и другие металлургические компании, Уралэлектромедь показала сильные результаты на фоне обесценения рубля. В дальнейшем мы ждем более скромной динамики финансовых показателей. Также следует иметь ввиду, что только 40% выручки составляют экспортные доходы. Оставшаяся часть формируется за счет прочих доходов, в том числе, услуг по переработке давальческого сырья. Отсутствие стабильных перспектив роста рентабельности основной деятельности и низкий уровень информационной прозрачности не позволяет акциям Уралэлектромеди претендовать на попадание в наши портфели.
Метафракс опубликовал отчетность по РСБУ за 1 кв. 2015 г. Напомним, что мы оцениваем данную компанию в соответствии с отчетностью по МСФО, так как именно она учитывает истинный масштаб ее бизнеса. При этом данные неконсолидированной отчетности используются нами для прогноза доходов головного предприятия.
Согласно вышедшим данным выручка компании составила 4,4 млрд руб., продемонстрировав рост 30,3% (здесь и далее: г/г)., что связано с увеличением объемов производства, благоприятно ценовой конъюнктурой, а также обесценением рубля в начале года.
Доля себестоимости в выручке сократилась с 54% до 44%, в итоге валовая прибыль Метафракса выросла на 59% до 2,5 млрд руб. Также порадовали своей динамикой коммерческие и управленческие расходы, их доля в выручке упала с 8,8% до 7,1% и с 2,9% до 2,6% соответственно. Это позволило предприятию увеличить прибыль от продаж в 1,8 раз до 2 млрд руб.
Блок финансовых статей несколько скорректировал операционный результат. В первую очередь, это связано с отрицательным сальдо прочих доходов и расходов в размере 278 млн руб. в связи с отрицательной курсовой разницей, полученной по валютным депозитам и предоставленным займам. Отметим при этом, что общий объем финансовых вложений компании увеличился с 10,6 до 12,8 млрд руб., преимущественно засчет краткосрочных.
В итоге чистая прибыль компании по РСБУ составила 1,6 млрд руб., продемонстрировав рост на 37%.
Мы в свою очередь с нетерпением ожидаем выхода годовой консолидированной отчетности, рассчитывая на достойные результаты, а также годового отчета эмитента, что позволит нам более детально скорректировать прогноз финансовых показателей.
Говоря о перспективах, стоит отметить амбициозные планы менеджмента по увеличению совокупной производственной мощности предприятия в перспективе 2-3 лет. При этом сбалансированная инвестиционная программа позволяет обществу не только развиваться, но и выплачивать достойные дивиденды своим акционерам. Исходя из наших прогнозов, акции Метафракса торгуются с P/E 2015 в районе 5 и ROE выше 20% и входят в состав диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Банк Уралсиб опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 2014 года. Процентные доходы Банка составили 34,8 млрд руб., продемонстрировав снижение на 4,0% (здесь и далее: г/г), что отчасти было обусловлено сужением кредитного портфеля (-5,0%) до 214,9 млрд руб. Посегментный разрез кредитного портфеля в целом отразил сбалансированное снижение: корпоративные кредиты до вычета резерва под обесценение сократились на 5,8% до 100,7 млрд руб.; кредиты физическим лицам – на 2,2% до 128,2 млрд руб.; кредиты малому бизнесу – на 13,9% до 11,0 млрд руб. Свой отрицательный вклад также внесли снизившиеся с 1,8 млрд руб. до 1,4 млрд руб. доходы от инвестиций в ценные бумаги. Процентные расходы Банка продемонстрировали более заметное снижение (-10,2%) и составили 18,6 млрд руб. В разрезе процентных затрат в первую очередь обращает на себя внимание снижение расходов по средствам клиентов на 11,6% до 12,5 млрд руб. на фоне роста депозитного портфеля Банка с 263,3 млрд руб. до 278,2 млрд руб. В итоге чистые процентные доходы эмитента выросли на 4,1% до 16,3 млрд руб., при этом чистая процентная маржа за год выросла с 4,8% до 5,7% .
Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 5,6 млрд руб. (+36,3%), что отражает наметившееся в 2014 году ухудшение кредитного качества заемщиков. Отметим также возросшие с 3,8 млрд руб. до 7,0 млрд руб. списания по ранее выданным кредитам.
Чистые комиссионные доходы Банка Уралсиб снизились на 4,4% и составили 6,0 млрд руб. Крайне негативным образом на совокупный финансовый результат повлиял убыток по операциям с иностранной валютой в размере 5,0 млрд руб. против прибыли 1,6 млрд руб. годом ранее. Свой отрицательный вклад также внесли убытки от переоценки и выбытия инвестиционной собственности и от обесценения основных средств в размере 107,3 млн руб. и 888,6 млн руб. соответственно. В итоге совокупные операционные доходы финансовой организации продемонстрировали падение на 45,4% и составили 12,0 млрд руб. Результатом реализации менеджментом Банка стратегической программы по повышению эффективности бизнес-процессов стало снижение затрат по статьям «Заработная плата и прочие вознаграждения сотрудникам» и «Административные и операционные расходы» на 11,2% и 3,5% соответственно. Данный результат был полностью нивелирован увеличением в отчетном году резерва под обесценение прочих активов с 229,1 млн руб. до 1,2 млрд руб. В итоге чистый убыток Банка Уралсиб по итогам года продемонстрировал почти 6-кратное увеличение и составил 9,5 млрд руб. Отметим, что чистый убыток Банка за 2014 год без учета эффекта консолидации лизинговой группы составил 4,1 млрд руб. Несмотря на это, достаточность капитала Банка, рассчитанная в соответствии с Базельским соглашением, остается на высоком уровне 13,9%.
В целом отчетность эмитента вышла хуже наших ожиданий, что в значительной степени было обусловлено довольно слабыми вышедшими данными по непроцентным доходам Банка. Говоря о перспективах, можно отметить, что в 2015 году политика менеджмента Банка будет направлена на дальнейшее наращивание капитальной базы (в отчетном году Банк Уралсиб разместил дополнительную эмиссию акций на сумму 1,4 млрд руб. и привлек субординированный займ на 4,0 млрд руб.) и сокращение операционных расходов, а также на повышение общей эффективности бизнеса. Несмотря на то, что в настоящий момент на рынке Банк оценен в 0,25 собственного капитала, пока что мы не видим предпосылок для существенного улучшения финансовых результатов. Акции в число наших приоритетов не входят.
Банк Уралсиб опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 2014 года. Процентные доходы Банка составили 34,8 млрд руб., продемонстрировав снижение на 4,0% (здесь и далее: г/г), что отчасти было обусловлено сужением кредитного портфеля (-5,0%) до 214,9 млрд руб. Посегментный разрез кредитного портфеля в целом отразил сбалансированное снижение: корпоративные кредиты до вычета резерва под обесценение сократились на 5,8% до 100,7 млрд руб.; кредиты физическим лицам – на 2,2% до 128,2 млрд руб.; кредиты малому бизнесу – на 13,9% до 11,0 млрд руб. Свой отрицательный вклад также внесли снизившиеся с 1,8 млрд руб. до 1,4 млрд руб. доходы от инвестиций в ценные бумаги. Процентные расходы Банка продемонстрировали более заметное снижение (-10,2%) и составили 18,6 млрд руб. В разрезе процентных затрат в первую очередь обращает на себя внимание снижение расходов по средствам клиентов на 11,6% до 12,5 млрд руб. на фоне роста депозитного портфеля Банка с 263,3 млрд руб. до 278,2 млрд руб. В итоге чистые процентные доходы эмитента выросли на 4,1% до 16,3 млрд руб., при этом чистая процентная маржа за год выросла с 4,8% до 5,7% .
Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 5,6 млрд руб. (+36,3%), что отражает наметившееся в 2014 году ухудшение кредитного качества заемщиков. Отметим также возросшие с 3,8 млрд руб. до 7,0 млрд руб. списания по ранее выданным кредитам.
Чистые комиссионные доходы Банка Уралсиб снизились на 4,4% и составили 6,0 млрд руб. Крайне негативным образом на совокупный финансовый результат повлиял убыток по операциям с иностранной валютой в размере 5,0 млрд руб. против прибыли 1,6 млрд руб. годом ранее. Свой отрицательный вклад также внесли убытки от переоценки и выбытия инвестиционной собственности и от обесценения основных средств в размере 107,3 млн руб. и 888,6 млн руб. соответственно. В итоге совокупные операционные доходы финансовой организации продемонстрировали падение на 45,4% и составили 12,0 млрд руб. Результатом реализации менеджментом Банка стратегической программы по повышению эффективности бизнес-процессов стало снижение затрат по статьям «Заработная плата и прочие вознаграждения сотрудникам» и «Административные и операционные расходы» на 11,2% и 3,5% соответственно. Данный результат был полностью нивелирован увеличением в отчетном году резерва под обесценение прочих активов с 229,1 млн руб. до 1,2 млрд руб. В итоге чистый убыток Банка Уралсиб по итогам года продемонстрировал почти 6-кратное увеличение и составил 9,5 млрд руб. Отметим, что чистый убыток Банка за 2014 год без учета эффекта консолидации лизинговой группы составил 4,1 млрд руб. Несмотря на это, достаточность капитала Банка, рассчитанная в соответствии с Базельским соглашением, остается на высоком уровне 13,9%.
В целом отчетность эмитента вышла хуже наших ожиданий, что в значительной степени было обусловлено довольно слабыми вышедшими данными по непроцентным доходам Банка. Говоря о перспективах, можно отметить, что в 2015 году политика менеджмента Банка будет направлена на дальнейшее наращивание капитальной базы (в отчетном году Банк Уралсиб разместил дополнительную эмиссию акций на сумму 1,4 млрд руб. и привлек субординированный займ на 4,0 млрд руб.) и сокращение операционных расходов, а также на повышение общей эффективности бизнеса. Несмотря на то, что в настоящий момент на рынке Банк оценен в 0,25 собственного капитала, пока что мы не видим предпосылок для существенного улучшения финансовых результатов. Акции в число наших приоритетов не входят.
Прошедший месяц преподнес для большинства аналитиков ряд приятных неожиданностей. В конце апреля Минэкономразвития представило новую линейку прогнозов основных макроэкономических показателей на 2015-2018 годы. Как мы и предполагали, последние ожидания ведомства по 2015 году оказались лучше февральской версии прогноза. В частности, ослаблен прогноз снижения реального ВВП с 3% до 2,8%, а оценка замедления экономики в феврале скорректирована с 2,3% до 1,2% (здесь и далее: г/г). По словам Алексея Улюкаева, министерство прогнозирует темпы роста ВВП в 2016-2018 годах на уровне 2,3%-2,5%. В то же время, ведомство понизило прогноз курса доллара на текущий год: исходя из средней цены нефти в 50 долларов за баррель, среднегодовой курс доллара составит всего 60 рублей вместо 61,5.
Апрельские прогнозы основных макроэкономических показателей от Минэкономразвития
Одним из важнейших макроэкономических показателей, отражающих степень деловой активности в экономике и влияющих на величину ВВП, является промышленное производство. По данным Росстата, в марте промпроизводство снизилось всего на 0,6% по сравнению с падением на 1,6% в феврале вопреки ожиданиям большинства экономистов. С исключением сезонности промпроизводство в марте даже выросло впервые с начала года (на 0,4%) после снижения на 0,7% и 1,8% в феврале и январе соответственно. За первый квартал снижение промпроизводста составляет всего 0,4%.
В добывающей промышленности отметим ускорение роста в марте до 0,4% после увеличения на 0,1% в феврале (за первый квартал рост на 0,7%). Темпы снижения обрабатывающих производств в марте замедлились (-1,9% по сравнению с -2,8% в феврале). Кроме того, наблюдаются улучшения в сегменте «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды». В марте этот сегмент вырос на 0,8% после снижения на 1,7% в феврале.
В целом необходимо отметить, что прежние тенденции по выпуску важнейших видов продукции сохранились и по итогам квартала. Продолжается рост добычи угля, поддерживаемый девальвацией. В обрабатывающих производствах значительный рост продолжают показывать сегменты, в которых начались процессы импортозамещения, усиленные продовольственным эмбарго. Отмечается улучшение ситуации и в легкой промышленности: несмотря на наличие спада, по множеству товаров наблюдается замедление его темпов, что указывает на некоторое восстановление потребительского спроса. Однако ряд отраслей остаются «проблемными». В частности, сохранение отрицательных темпов роста в машиностроении демонстрирует необходимость поддержки отрасли в форме стимулирования спроса на их продукцию и повышения доступности кредитных ресурсов. Заметим, что, несмотря на отрицательную динамику промпроизводства в феврале, российские предприятия уже по итогам этого месяца получили значительную прибыль, перекрывшую январские убытки.
Во второй половине апреля Росстат предоставил данные по сальдированным фин. результатам крупных и средних компаний по итогам января-февраля. Так, сальдированная прибыль российских компаний в феврале превысила 1,1 трлн руб. после убытка в 152,5 млрд руб. в январе. Это привело к тому, что за два месяца текущего года сальдированная прибыль составила 973,2 млрд руб., показав рост на 28,3%. На этом фоне доля убыточных организаций снизилась на 1,3 процентных пункта.
Сальдированный финансовый результат и доля убыточных предприятий в январе-феврале 2015 года, млрд руб.
Сегмент «Обрабатывающие производства», получивший сальдированный убыток в 506 млрд руб. в январе и внесший значительный вклад в формирование сальдированного убытка компаний в этом же месяце, в феврале уже показал прибыль в размере 15,3 млрд руб. В сегменте «сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство» за первые два месяца сальдированный результат вырос в 5 раз. Поддержку сегменту продолжают оказывать продовольственное эмбарго, а также рекордные объемы сбора урожая зерновых культур. Продолжается рост в сегменте «Добыча полезных ископаемых» (+2,4%), поддерживаемый девальвацией и ростом физических объемов добычи. Возобновился рост в сегментах «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» (+6,1%), а также «Оптовая и розничная торговля, ремонт автотранспортных средств и бытовых изделий» (+21,5%). Очевидно, последнему во многом способствует восстановление потребительского спроса. Улучшилась ситуация и в сегменте «Транспорт и связь»: после убытка в 141,4 млрд руб. в январе, по итогам двух месяцев здесь зафиксирована прибыль в 63,6 млрд руб. (+23,9%). Строительство продемонстрировало почти двукратный рост прибыли (+98,1%).
Сальдированный финансовый результат организаций отдельных видов деятельности в январе-феврале 2015 года
Отдельно отметим, что сальдированный убыток банковского сектора за январь-февраль составил 36 млрд руб., а уже в марте банки получили 42 млрд руб. чистой прибыли, компенсировав тем самым убыток за первые два месяца (за первый квартал прибыль составила 6 млрд руб.).
Дальнейшая динамика сальдированных результатов компаний будет во многом зависеть от восстановления потребительского спроса, а также увеличения доступности кредитования для предприятий (для чего необходимо смягчение денежно-кредитной политики Центральным Банком). Оба эти фактора, в свою очередь, будут в значительной степени определяться динамикой индекса потребительских цен.
В апреле инфляция продолжала стабилизироваться, недельный рост цен на протяжении всего месяца составлял всего 0,1%-0,2% по сравнению с 0,2%-0,3% месяцем ранее. Низкие недельные темпы роста цен привели к тому, что уже по состоянию на 13 апреля инфляция в годовом выражении замедлилась на 0,1 п.п. впервые с июля прошлого года до уровня 16,8%. За весь апрель инфляция составила 0,5%, а в годовом выражении по состоянию на конец месяца снизилась до 16,4%. На фоне замедления годового роста цен глава Минэкономразвития А. Улюкаев заявил, что в 2015 г. инфляция может оказаться меньше текущего базового прогноза ведомства, установленного на уровне 11,9% (пересмотренного в апреле с 12,2%). Напомним, что по нашему прогнозу, который мы представили еще в начале года, инфляция в текущем году составит 11,7%.
Стабилизация недельной инфляции и замедление роста потребительских цен в годовом выражении создали предпосылки для очередного этапа смягчения денежно-кредитной политики Центробанком. 30 апреля регулятор снизил ключевую ставку на 1,5 п.п. до уровня 12,5%. Этот шаг должен способствовать улучшению возможности кредитования предприятий и подстегнуть деловую активность российских компаний. В заявлении по итогам заседания Совета Директоров ЦБ было указано, что решение по снижению ключевой ставки принималось с учетом ослабления инфляционных рисков при сохранении рисков существенного охлаждения экономики. Также регулятор подчеркнул, что в условиях наблюдавшегося в феврале-апреле 2015 года укрепления рубля и значительного сокращения потребительского спроса, наметились признаки стабилизации годовой инфляции. По прогнозу Банка России, годовая инфляция снизится до уровня менее 8% через год (апрель 2016 г. к апрелю 2015 г.).
Действительно, значительное влияние на динамику инфляции и политику Центробанка оказывает ситуация на валютном рынке. В апреле рубль продолжил укрепление. Так, среднее значение официального курса доллара ЦБ в прошедшем месяце составило 53,2 руб. (в марте – 60,4 руб.). За апрель рубль укрепился более чем на 11%.
Одной из причин укрепления национальной валюты в апреле был рост цен на нефть. Также рост курса рубля поддержала информация о платежном балансе за 1 квартал 2015 года. Это были первые данные о внешнеторговых операциях страны, которые учитывают изменившуюся внешнеэкономическую ситуацию. В них в полной мере нашли отражение такие факторы как падение цен на сырье, введение взаимных санкций, а также пиковые выплаты по внешним долгам.
Так, по информации ЦБ, счет текущих операций в отчетном периоде составил 23,5 млрд долл., снизившись всего на 9% несмотря на двукратное падение цен на нефть. Напомним, что в своем прогнозе платежного баланса на текущий год мы ориентируемся на рост счета текущих операций до 76 млрд долл. Этому будут способствовать начавшиеся процессы в сфере импортозамещения, рост нефтяных котировок, а также сокращение дефицита баланса услуг, инвестиционных доходов и оплаты труда.
Что касается профицита торгового баланса, то он составил 40,3 млрд долл. (-20,2%). Экспорт снизился на 29,6% до 86,6 млрд долл., главным образом вследствие падения цен на сырье. Сырьевой экспорт сократился на 37,2%, несмотря на то, что в январе-феврале был зафиксирован рост физического объема экспорта топливно-энергетических товаров на 21,2% (по данным ФТС). «Несырьевой» экспорт снизился всего на 13,2%. Весьма примечательной выглядит статистика по статье «Машины и оборудование»: стоимостной объем экспорта этих товаров за январь-февраль 2015 года вырос на 33,6%. В нашей модели платежного баланса на текущий год мы ориентируемся на товарный экспорт в 440 млрд долл.
Импорт же в первом квартале сократился на 36,2% до 46,2 млрд долл. под воздействием девальвации рубля, а также запрета на импорт определенных видов продукции. Такое падение импорта позволило отчасти компенсировать падение экспортной выручки, однако ввиду низкой базы, более сильное падение импорта не привело к росту профицита торгового баланса. В нашей модели платежного баланса на текущий год мы закладываем общий объем импорта в 352 млрд долл. (-18%).
Динамика основных компонентов счета текущих операций, млрд долл.
Что же касается капитального счета, то он отражает сокращение обязательств резидентов РФ в первом квартале на 30,7 млрд долл. — свидетельство того, что российская экономика перестала брать в долг за границей (в 1 кв. 2014 г. резиденты нарастили свои обязательства на 2,6 млрд долл.). Также вышедшие данные говорят о том, что банковский сектор за первый квартал текущего года распродал активов на 9,7 млрд долл. Значительные вложения в иностранные активы произвел только нефинансовый сектор – на 6,8 млрд долл., однако по сравнению с 1 кв. 2014 года их объем сократился на 76%. В итоге чистое приобретение иностранных активов оказалось отрицательным – резиденты продали активов на сумму 2,8 млрд долл. Положительное сальдо счета текущих операций и счета операций с капиталом, характеризующее чистое кредитование зарубежных стран составило 23,5 млрд долл.
В результате чистый вывоз капитала банками и предприятиями в первом квартале сократился на 32%, составив 32,6 млрд долл. Напомним, что в 4 квартале прошлого года, на фоне значительных платежей по внешнему долгу, а также паники на валютном рынке, этот показатель составил 77,4 млрд долл. В первом квартале резервные активы снизились на 10,1 млрд долл. против снижения на 27,4 млрд долл.
Динамика основных компонентов счета операций с капиталом и финансовыми инструментами, млрд долл.
Таким образом, экспортные поступления в страну в первом квартале 2015 года позволили погасить основную часть внешних обязательств; другими источниками погашения стали валютные резервы, а также продажа зарубежных активов. Напомним, что год назад резиденты страны приобрели иностранных активов на 50 млрд долл., что было профинансировано преимущественно резервами и притоком валютной выручки, также незначительно был наращен внешний долг. Ожидаемое нами восстановление цен на нефть будет обеспечивать рост профицита счета текущих операций и, соответственно, генерировать приток валютной выручки в страну. Прохождение годового пика выплат по внешним долгам вкупе с ростом профицита торгового баланса должно обеспечить рост валютных резервов и, соответственно, повлечь за собой дальнейшее укрепление рубля. Напомним, по нашим прогнозам, курс доллара к концу текущего года составит 48 рублей, а среднее значение за год составит 56,7 рублей.
Однако не стоит забывать и о необходимости проведения комплекса мер, которые должны осуществлять как органы гос. управления, так и представители частного сектора. В первую очередь, необходимо стимулировать развитие собственных производств, способных вытеснить импортные товары. Для этого ЦБ должен продолжать политику снижения процентных ставок для увеличения доступности кредитования компаний, также необходимо обеспечить поддержку важнейших отраслей и предприятий, которые будут формировать добавленную стоимость и обеспечат рост экономики нашей страны. Мы продолжаем отслеживать динамику важнейших экономических индикаторов. Среди ключевых данных, планируемых к выходу в ближайшее время, отметим справку о предварительной оценке динамики ВВП в I квартале текущего года, промышленное производство в январе-апреле, а также статистику внешней торговли товарами и услугами в марте.
Нижнекамскшина опубликовала бухгалтерскую отчетность по РСБУ по итогам 1 квартала 2015 года. В отчетном периоде выручка компании составила 3,7 млрд руб., продемонстрировав рост на 20,3% (здесь и далее: г/г). Такая динамика, по нашему мнению, обусловлена в первую очередь, увеличением объема выпуска шин в связи со снижением спроса на импортные шины высокой ценовой категории, а также ростом цен на продукцию завода. По словам представителя пресс-службы компании, Нижнекамскшина собирается вернуть утраченные позиции, нарастив в текущем году производство на 19% до 10,6 млн шин.
Доля себестоимости в выручке сократилась с 93,7% до 89,8%, следствием чего стало увеличение валовой прибыли эмитента почти в 2 раза. Управленческие расходы снизились на 20,4% до 134 млн руб. В итоге квартальная операционная прибыль сравнялась с годовой по итогам 2014 г., составив 248 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим снижение как процентных платежей с 16 до 12 млн руб., так и отрицательного сальдо прочих доходов и расходов с 63 до 2 млн руб. В итоге завод заработал 179 млн руб. чистой прибыли против убытка 46 млн руб., полученного годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогнозы финансовых показателей по данному эмитенту. При этом напомним, что нас настораживают определенные процессы, происходящие в компании с точки зрения корпоративного управления, о чем мы не раз писали в наших предыдущих постах. Помимо всего прочего акционеров не радуют ставшие уже традиционными отчисления на финансирование ЧУ «Спорткомплекс Шинник». Подобные расходы сопровождаются финансовыми потерями и недополучением дохода компанией, акции которой не входят в число наших приоритетов.
Прежде всего, хотелось бы отметить усложнение корпоративной структуры Иркутскэнерго. Напомним, что в 2013 и 2014 гг. Компания осуществила ряд сделок по приобретению долей в ООО “Сибметком”, которое владеет Красноярским металлургическим заводом (КраМЗ). За долю в 88% в ООО “Сибметком” Иркутскэнерго заплатила почти 4.6 млрд рублей, в результате финансовые результаты завода были консолидированы в отчетности Иркутскэнерго – у материнской компании появился новый металлургический сегмент. Некоторое удивление вызывает и цена сделки – Иркутскэнерго заплатила около 4.6 млрд рублей за завод, собственный капитал которого на конец 2014 года составляет около 1 млрд рублей, а чистая прибыль в 2009-2013 гг. не превышала 200 млн рублей. Однако в 2014 году, согласно стандартам отчетности РСБУ, КраМЗ продемонстрировал прибыль около 600 млн рублей, при этом, согласно отчетности Иркутскэнерго по МСФО, убыток металлургического сегмента составил около 600 млн рублей против убытка около 750 млн рублей годом ранее. Кроме того, у Иркутскэнерго произошло значительное снижение собственного капитала с 44.4 до 37.3 млрд рублей, по-видимому, во многом из-за того, что фактически заплаченная сумма существенно превосходила стоимость чистых активов приобретенного предприятия.
Совокупная выручка Иркусткэнерго прибавила почти 7%, составив 107.6 млрд рублей. Рост выручки показали все основные сегменты. К сожалению, компания раскрывает операционные показатели только в годовом отчете. Операционные расходы росли быстрее выручки, достигнув 97.6 млрд рублей (+9.6%). Основными драйверами роста 3.6 млрд рублей. В итоге операционная прибыль сократилась на 14% - до 10 млрд рублей.
Компания продолжает активно заниматься кредитованием компаний, принадлежащих связанным сторонам. Объем выданных займов за год вырос более чем в 2 раза – до 25.5 млрд рублей, ставки находятся в диапазоне 8-14%. Это принесло Иркутскэнерго финансовые доходы около 2.6 млрд рублей. Наряду с объемом выданных займов растет и долговая нагрузка компании, которая на конец 2014 года достигла 52 млрд рублей (+20 млрд рублей). Финансовые расходы компании выросли более чем на две трети, достигнув 5.8 млрд рублей. Затруднительно предположить среднюю ставку, по которой Иркутскэнерго привлекает заемное финансирование, поскольку в отчетности также указаны достаточно широкие диапазоны ставок, однако, по всей видимости, компания теряет на этом деньги, поскольку для самых крупных кредитов, появившихся на балансе в 2014 году, диапазон ставок составляет 8%-26.27%.
В итоге чистая прибыль Иркутскэнерго сократилась наполовину, составив 3 млрд рублей, ROE упал до 7%. Однако, на наш взгляд, вернее оценить чистый убыток компании в 2014 году на уровне 5 млрд рублей, который включает снижение собственного капитала на 7 млрд рублей и выплату дивидендов в размере порядка 2 млрд рублей по итогам 2013 года.
С выплатой дивидендов связан еще один любопытный нюанс, недавно стало известно, что совет директоров компании рекомендовал собранию акционеров четыре варианта выплаты дивидендов – 2.5, 5, 7.5 и 10 млрд рублей. В случае последнего варианта выплаты дивиденды на акцию составят около 2.1 рубля. В таком случае на эти выплаты компания направит 100% чистой прибыли по РСБУ и часть нераспределенной прибыли за прошлые годы. Мы считаем возможную выплату 100% чистой прибыли разовым явлением и считаем, что в будущем компания продолжит выплачивать в виде дивидендов только часть годовой прибыли.
В среднесрочной перспективе мы ожидаем, что компания будет демонстрировать ROE на уровне 12-16%, что с учетом рисков корпоративного управления и высокой оценки акций рынком в данный момент (P/BV 2014 выше 1.1) исключает акции из списка наших приоритетов. В электроэнергетическом секторе мы отдаем предпочтение представителям Газпромэнергохолдинга и акциям Энел Россия.
Таттелеком опубликовал отчетность по МСФО за 2014 год. Выручка увеличилась на 4,1% (здесь и далее: г/г) до 7,5 млрд руб. Продолжает снижаться доля выручки от предоставления местных телефонных соединений (в 2013 г. 30,2%, в 2014 – 27,9%), достигнув 2,08 млрд руб. При этом на фоне стабильного ARPU падение коэффициента использования емкости за счет снижения абонентской базы привело к тому, что в абсолютном выражении доходы по данной статье снижаются четвертый год подряд.
В сегменте услуг доступа в интернет выручка продолжает расти как за счет роста абонентской базы, так и роста ARPU. В отчетном периоде указанные доходы выросли на 9,3% до 2,86 млрд руб., а ее доля в общей выручке выросла до 38,4%.
Из прочих составляющих выручки отметим увеличение доходов от оказания услуг кабельного и IP-телевидения до 512 млн руб.(+38,1%) на фоне роста абонентской базы (+27,4) и ARPU.
Затраты компании выросли на 3,7% до 6,5 млрд руб. Столь скромный рост затрат объясняется, прежде всего, небольшим увеличением расходов на оплату труда (+1,8%) - крупнейшей статьи себестоимости. В итоге прибыль от основной деятельности составила 988 млн руб.
Некоторое время назад Таттелеком приобрел ЗАО "СМАРТС-Казань", получив возможность выйти на рынок сотовой связи. В отчетном году компания списала 2,3 млрд руб. в качестве обесценения основных средств и гудвила по приобретенному активу. Добавив сюда отрицательные курсовые разницы в размере 503 млн руб., Таттелеком зафиксировал чистый убыток в 2 млрд. руб. (год назад - чистая прибыль 596 млн руб.).
Ближайшие надежды на рост финансовых показателей связаны с сегментом сотовой связи. В существующих условиях компания начинает деятельность на рынке сотовой связи Республики Татарстан пятым оператором, в условиях жесткой конкуренции. На руку Таттелекому может сыграть наличие полного спектра телекоммуникационных услуг, объединенных в комплексные тарифы. На данный момент акции компании торгуются с P/E2015 в районе 4 и не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
