Совокупная выручка компании снизилась почти на четверть - до 6.8 млрд рублей. К сожалению, компания пока не раскрыла операционные показатели за первое полугодие 2015 года, поэтому о конкретных причинах снижения продаж судить сложно. По всей видимости, это было связано с уменьшение объемов реализации.
Операционные расходы сократились почти на треть – до 6.3 млрд рублей. На 33% снизилась себестоимость товаров для перепродажи. Коммерческие и административные расходы почти не изменились, оставшись на уровне 700 млн рублей. В результате операционная прибыль составила почти 0.5 млрд рублей против операционного убытка годом ранее.
Прибыль от переоценки биоактивов составила чуть более 100 млн рублей против убытка в 363 млн рублей годом ранее. Это произошло несмотря на существенные потери компании из-за гибели рыбы на выращивании. За полугодие объем биологических активов снизился на 615 тонн – до 4.3 тыс. тонн.
Финансовые расходы компании увеличились почти в 2 раза, достигнув 448 млн рублей, долговая нагрузка компании за год выросла на 2.5 млрд рублей и достигла 6.2 млрд рублей.
В итоге чистый убыток Русской Аквакультуры составил 326 млн рублей против прибыли 432 млн рублей годом ранее. Отрицательные чистые активы Русской Аквакультуры увеличились до минус 506 млн рублей.
Компания имеет амбициозные планы по развитию сегмента рыборазведения, собираясь осуществлять посадку 6 млн тонн малька с 2016 года и вылавливать около 25 тыс. тонн лосося в 2017-2018 гг. По нашим оценкам, в среднесрочной перспективе компания будет способна демонстрировать положительные финансовые результаты, однако потенциал их роста, на наш взгляд, ограничен. Акции компании в число наших приоритетов не входят.
Компания Трансаэро опубликовала отчетность за 1 п/г 2015 г.по МСФО.
Выручка компании выросла на 4,3% (здесь и далее г/г.), до 50,7 млрд руб. на фоне роста расчетной доходной ставки на перевозку пассажиров на 17,4%. При этом пассажирооборот в отчетном периоде претерпел существенное снижение (-11,2%) несмотря на то, что количество перевезенных пассажиров, а также процент занятости пассажирских кресел остались на уровне прошлого года. Можно предположить, что причиной такого явления стал рост внутрироссийских перевозок на фоне сокращения международных.
Объем перевозки грузов также испытал значительное снижение (-22,7%), однако рост расчетной доходности перевозок (+10,7%) позволил частично смягчить падение выручки по данному направлению (-14,4%) до 1,74 млрд руб. Парк воздушных судов в отчетном периоде составил 105 самолетов, львиная доля которых находится в финансовой или операционной аренде.
Затраты компании подскочили на 31,3% до 55,2 млрд руб. Значительный рост (практически в два раза) продемонстрировали статьи, расходы по которым содержат валютную составляющую (аэронавигация, расходы по операционной аренде самолетов). Помимо этого возросший объем основных средств (с 83,7 млрд руб. до 111 млрд руб.) привел к существенному увеличению амортизационных отчислений). В итоге на операционном уровне компания отразила убыток 4,5 млрд руб. против убытка в 6,6 млрд руб. год назад.
Блок финансовых статей окончательно похоронил все шансы на положительный итоговый результат. Расходы на обслуживание долга составили почти 11 млрд руб., из них 6,8 млрд руб. приходится на обслуживание финансовых кредитов и еще 4,1 млрд руб. составили процентные выплаты по лизингу. В общей же сложности совокупное долговое бремя компании по обоим направлениям составило 150 млрд руб. Результат был бы еще хуже, если бы составе прочих доходов компания не отразила доход 7,05 млрд руб., не потрудившись расшифровать природу его возникновения. В итоге чистый убыток Трансаэро составил 3,2 млрд руб. против прибыли 750,5 млн руб. год назад.
В своем предыдущем посте, посвященном компании (http://bf.arsagera.ru/transaero/itogi_2014_g_glavnoe_ne_vvesti_v_zabluzhdenie/), мы достаточно подробно разбирали финансовое состояние Трансаэро и перспективы компании. С некоторой грустью приходится констатировать, что в итоге реализовался негативный для акционеров и кредиторов сценарий. На примере Ютэйра и Трансаэро мы наблюдаем крах стратегии, направленной на агрессивный захват доли рынка за счет масштабной программы расширения флота на заемные деньги. Ничего удивительного нет в том, что в конечном счете обе компании государству приходится лихорадочно спасть за счет средств налогоплательщиков и акционеров других авиакомпаний. Последовавшая недавно сделка по продаже своего пакета акций мажоритарными акционерами за рубль подвела логическую черту под существованием Трансаэро в прежнем виде, зафиксировав отрицательную акционерную стоимость компании. И то, что в настоящий момент акции Трансаэро на вторичном рынке стоят в принципе каких-то денег, можно списать на чудо. Исчез и материализовавшийся в предыдущей отчетности дорогущий бренд стоимостью десятки миллиардов рублей. В итоге акционерный капитал компании за полугодие из 33,4 млрд руб. превратился в минус 52,6 млрд руб., оставив многочисленные вопросы к менеджменту и независимому оценщику, на основании отчета которого и проводилась переоценка.
Если с перспективами акций компании ясность наступила, то для назначенного санатора - Аэрофлота - ситуация выглядит более неоднозначной. Ключевым вопросом о выгодности присоединения станет судьба долга Трансаэро. Его консолидация в отчетности Аэрофлота значительно снизит привлекательность его акций, что может привести к кардинальному изменению нашего отношения к данным бумагам. В неприятном положении очутились и кредиторы Трансаэро, которым теперь придется надеяться на то, что Аэрофлот не захочет обанкротить доставшийся за рубль бизнес, предварительно забрав из него наиболее интересные маршруты. Идеальным вариантом развития событий было бы продолжение работы Трансаэро как отдельной компании с оставлением на ней имеющегося долга без консолидации последнего на балансе Аэрофлота. В этом случае переход Трансаэро под контроль Аэрофлота можно рассматривать как бесплатный опцион: удастся выправить положение - хорошо, в этом случае Аэрофлот увеличит свою долю рынка до доминирующей с вытекающими отсюда последствиями. Не удастся - тоже не страшно: компанию можно обанкротить и переложить все издержки на кредиторов, выполнив все обязательства перед пассажирами и персоналом. От того, о чем удастся договориться Аэрофлоту с кредиторами, и будут зависеть перспективы курсовой динамики акций Аэрофлота, который, напомним, остается одним из первых претендентов на приватизацию госпакета.
Совокупная выручка компании увеличилась почти на четверть – до 20.4 млрд рублей. Выручка от продаж аммиачной селитры увеличилась на 20% - до 3 млрд рублей на фоне снижения продаж 11% и роста средней цены на 35%. Выручка от реализации карбамида увеличилась на 43%, составив 2.6 млрд рублей, продажи сократились на 2% - до 162 тыс. тонн, а цена выросла почти на 46%.
Продажи полиамида, снизились на 6%, а средняя цена реализации прибавила 17%, что привело к росту выручки по данному направлению на 10.5% - до 5.8 млрд рублей. Несмотря на рост цены на капролактам более чем на 20% выручка от его продаж сократилась на 2.5% (до 1.8 млрд рублей) на фоне падения продаж почти на 20%. Отметим, что капролактам является промежуточным продуктом в технологической цепочке Куйбышевазота. Доля его экспортной реализации составляет 96%. Выручка от прочих продуктов реализации выросла на 42%, составив 7.2 млрд рублей.
На фоне снижения производства азотных удобрений, капролактама и полиамида на 2.2% операционные затраты продемонстрировали скромный рост, составив 15.3 млрд рублей (+2.3%). Коммерческие и управленческие расходы компания в отчетном периоде смогла удержать под контролем, не допустив их роста.
Некоторое влияние на итоговый финансовый результат оказали чистые финансовые расходы компании, выросшие более чем наполовину и достигшие 360 млн рублей. Долговая нагрузка компании за полугодие выросла на 3 млрд рублей – до 20.9 млрд рублей. 242 млн рублей составила доля участия в дочерних обществах, по нашим оценкам, это стало результатом положительных курсовых разниц по заемных средствам дочернего ООО «Линде Азот Тольятти». Напомним, что Куйбыщевазот совместно с Linde Group осуществляет строительство завода по производству аммиака и водорода. Завершить проект планируется к 2017 году, в результате чего Куйбышевазот будет способен нарастить объемы продаж азотных удобрений. Реализация проекта ведется на валютные заемные средства, которые партнеры ссужают ООО «Линде Азот Тольятти».
В итоге чистая прибыль Куйбышевазот, следуя примеру других представителей отрасли удобрений, продемонстрировала кратный рост, достигнув 3.9 млрд рублей. Размер дивидендных выплат компании также демонстрирует положительную динамику. Рекомендация совета директоров по выплате промежуточных дивидендов за первое полугодие 2015 года составила 70 копеек на оба типа акций, что на 40% больше промежуточных дивидендов по итогам первого полугодия 2014 года.
Дальнейший рост финансовых результатов компании мы связываем с приближением срока запуска аммиачного проекта, ожидая скромную положительную динамику мировых цен на удобрения. Вполне вероятно, что при относительно стабильном валютном курсе чистая прибыль 2015 года может оказаться для компании рекордной в среднесрочной перспективе.
Обыкновенные акции компании торгуются с P/BV около 1 и могут войти в состав наших диверсифицированных портфелей второго эшелона.
Умеренный спрос на продукцию компании, а также инцидент на руднике Соликамск-2 привели к снижению экспортных поставок почти на 10% - до 4.6 млн тонн. Продажи на внутреннем рынке сохранились на уровне 1 млн тонн. При этом экспортная цена продемонстрировала рост на 62%, а цена на внутреннем рынке на 85%. Как итог, выручка компании увеличилась почти наполовину, составив 89.7 млрд рублей.
На фоне снижения выпуска товарного хлористого калия на 5% - до 5.7 млн тонн – операционные затраты прибавили только 5.7%, достигнув 43 млрд рублей. Причинами роста стали увеличившиеся затраты по железнодорожному тарифу и аренде вагонов, а также начисления резервов, связанных с затоплением рудника. Операционная прибыль Уралкалия выросла почти в 2.4 раза, достигнув 46.7 млрд рублей.
За год долговая нагрузка компании выросла почти вдвое – до 303 млрд рублей, более 85% которой приходится на валютные заемные средства. Более чем на 100 млрд рублей выросли и финансовые вложения, составившие почти 140 млрд рублей. Из них более 80% также приходится на денежные средства и депозиты в валюте. Убыток по курсовым разницам составил более 7 млрд рублей, в результате чего чистые финансовые расходы компании выросли более чем вдвое – до 8.7 млрд рублей. В итоге чистая прибыль Уралкалия выросла почти в 2.5 раза, составив 31.8 млрд рублей.
В середине июня Enterpro Services Limited, косвенно являющаяся 100% дочерней компании ПАО «Уралкалий» завершила программу приобретения акций Уралкалия, в результате которой было выкуплено около 339 млн бумаг. В результате количество квазиказначейских акций Уралкалия составило около 709 млн штук. В конце августа Совет директоров Уралкалия утвердил новую программу приобретения акций в объеме не более 411 млн по цене 3.2 доллара за бумагу. Для финансирования данной программы Уралкалий планирует заложить квазиказначейский пакет по договору РЕПО. В дальнейшем компания намерена погасить квазиказначейские акции.
Акции Уралкалия обращаются с P/BV около 3 и в число наших приоритетов не входят.
Как и другие производители минеральных удобрений, Акрон продемонстрировал отличные результаты за первое полугодие 2015 год: продолжает сказываться эффект девальвации. По-прежнему, 80% выручки компании приносят экспортные продажи. В отчетном периоде компании снизила реализацию азотных удобрений на 5.6% - до 1 231 тыс. тонн, а сложных удобрений более чем на 19% - до 1 125 тыс. тонн. Это было обусловлено плановым ремонтом на новгородской площадке и мероприятиями по модернизации оборудования на заводе «Хунжи-Акрон». Тем не менее, девальвационный фактор позволил Акрону нарастить выручку почти на 46%, которая составила 52.1 млрд рублей. Добавим, что по информации Акрона, мировые цены на сложные удобрения в долларовом выражении выросли на 5% г/г (+73% в рублевом), а цены на азотные удобрения снижались в среднем на 17.5% (рост на 35% в рублях).
Операционные расходы росли более медленными темпами (+21.4%), составив 36.2 млрд рублей. Основной причиной увеличения послужила выросшая закупочная цена на хлорид калия. Свой вклад внес рост расходов на персонал, чей оклад номинирован в иностранной валюте. В результате операционная прибыль выросла почти в 2.7 раза – до 15.9 млрд рублей.
Долговое бремя компании за полугодие выросло на 3 – до 83.3 млрд рублей, из которых около 80% номинировано в иностранной валюте. При этом компания имеет существенные валютные финвложения (около 26 млрд рублей), в итоге чистые положительные курсовые разницы составили более 1 млрд рублей. Убыток от производных финансовых инструментов достиг 2.3 млрд рублей. Кроме того, 1.4 млрд рублей составила доля Акрона в прибыли Grupa Azoty.
В итоге чистая прибыль компании выросла почти в 2 раз, достигнув 11.8 млрд рублей.
В 2015 году мы прогнозируем значительный рост чистой прибыли компании в рублевом выражении. Кроме того отметим, что на конец 2015 года компания запланировала ввод на новгородской площадке агрегата Аммиак-4 мощностью 700 тыс. тонн, что будет способствовать росту производства и продаж азотных удобрений и аммиака. Решение проблемы самообеспечения калийным сырьем откладывается до середины 2020-х гг., когда, по планам компании, Талицкий ГОК может выйти на проектную мощность. Акции Акрона торгуются с P/BV около 1.6 и не входят в число наших приоритетов.
В отчетном периоде компания снизила объем реализации сложных удобрений до 334 тыс. тонн (-1.9%) и увеличила продажи азотных удобрений до 514 тыс. тонн (+9%). Однако основным фактором, повлиявшим на динамику финансовых показателей, стало ослабление рубля. Выручка Дорогобужа в первом полугодии 2015 года выросла более чем наполовину, составив 12.7 млрд рублей. При этом выручка от продаж аммиачной селитры выросла на 50%, достигнув 6.2 млрд рублей на фоне роста средней цены на 37%, а выручка от реализации сложных удобрений увеличилась на 70%, составив 5.5 млрд рублей. Средняя цена реализации азофоски выросла на 60%.
Операционные расходы увеличивались более медленными темпами (+14.8%), достигнув 7.4 млрд рублей. Транспортные расходы выросли на 10% - до 658 млн рублей, а коммерческие и управленческие расходы сократились на 5%, составив 635 млн рублей. В результате операционная прибыль компании выросла в 2.8 раз - до 5.3 млрд рублей.
Финансовые статьи не оказали существенного влияния на итоговый результат. Долговая нагрузка компании за первое полугодие 2015 года выросла на 2 млрд рублей до 20 млрд рублей, при этом все долговое бремя номинировано в долларах США. Проценты к уплате увеличились в 3.35 раза – до 191 млн рублей. Финансовые доходы выросли до 1.5 млрд рублей на фоне увеличения финансовых вложений до 33.6 млрд рублей. В итоге чистые финансовые доходы компании составили 983 млн рублей. Чистая прибыль компании в отчетном периоде выросла в 2.44 раза, достигнув 5 млрд рублей.
В начале августа собрание акционеров компании одобрило возможность конвертации привилегированных акций в обыкновенные. В связи с этим будут размещены конвертируемые привилегированные акции путем конвертации в них ранее размещенных привилегированных акций. В дальнейшем совет директоров может принять решение о конвертации всех конвертируемых привилегированных акций в обыкновенные.
Обыкновенные акции компании торгуются с P/BV 0.7 и не входят в число наших приоритетов.
Фосагро как представитель отрасли минеральных удобрений стал одним из главных бенефициаров девальвации рубля. Совокупная выручка компании выросла на две трети, составив 93.7 млрд рублей. Объем реализации азотосодержащей продукции снизился на 4.5% - до 716 тыс. тонн. Компания снизила продажи карбамида до 453 тыс. тонн (-13%), выручка от реализации которого составила почти 7.3 млрд рублей (+31%) на фоне роста экспортной цены на 51% - около 97% карбамида отправляется компанией на внешние рынки. Совокупная выручка по азотному направлению прибавила 38%, составив 11.2 млрд рублей.
Выручка от продаж фосфоросодержащей продукции увеличилась почти на 70%, составив почти 81.9 рублей на фоне роста объемов реализации только на 12% - до 2 608 тыс. тонн. Основным драйвером роста выступили экспортные продажи диаммоний фосфата (DAP) (651 тыс. тонн, в 2.9 раза), что привело к росту экспортной выручки DAP в 5 раз - до 18.3 млрд рублей и совокупной выручки DAP до 18.6 млрд рублей. Это произошло на фоне роста как экспортных (+74%), так и внутренних (+72.6%) рублевых цен. Существенно прибавили и экспортные продажи моноаммоний фосфата (MAP), составив 15.8 млрд рублей (+31%) на фоне снижения экспортных поставок на 25% (до 554 тыс. тонн) и роста экспортной (+75%) и внутренней (+54%) цен. Совокупная выручка NPK прибавила 77%, составив 19.8 млрд рублей – экспортная и внутренняя цена в рублях выросли на 62% и 44% соответственно. В отчетном периоде доля экспортной выручки в совокупной выручке составила 77%.
Операционные расходы росли более медленными темпами, составив 56,6 млрд рублей (+27.1%). Основным драйвером роста выступили затраты на аммиак, увеличившиеся в 2.8 раза до 4.4 млрд рублей на фоне увеличения объема закупок на 70% и роста цен на 63%. Более чем на 75% выросли расходы на хлорид калия, вследствие роста закупочных цен. Эффект от оптимизации численности рабочих сохранялся и в отчетном периоде, затраты на персонал снизились на 3.3%. В 2.2 раза – до 4.8 млрд рублей выросли портовые и стивидорные расходы, что связано с увеличением поставок через порты и ростом портовых тарифов. Расходы на серу и серную кислоту выросли в 2.6 раза – до 4.4 млрд рублей на фоне увеличения закупочных цен на 140%. В итоге Операционная прибыль компании выросла более чем в 3 раза, достигнув 37 млрд рублей.
Заметное влияние на итоговый финансовый результат оказали финансовые статьи. Долговая нагрузка компании за полугодие сократилась на 18 млрд рублей – до 108 млрд рубле, а в годовом выражении выросла на 47 млрд рублей. Это привело к росту процентных расходов до 3 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании выросла в 3.5 раза, составив 27.7 млрд рублей.
Говоря о перспективах, стоит отметить, что одним из наиболее значимых проектов является строительство нового агрегата аммиака, мощностью 760 тыс. т. в год, который позволит наращивать мощности по производству комплексных удобрений и снизит зависимость от сторонних поставок аммиака. Помимо этого, в соответствии со стратегией по развитию перерабатывающих производственных мощностей и расширению продуктовой линейки, ФосАгро подписала соглашение о строительстве нового производства гранулированного карбамида мощностью 500 тыс. тонн в год на мощностях ФосАгро-Череповец. Ожидается, что ввод в эксплуатацию новой установки совпадет с началом работы нового агрегата аммиака в первом полугодии 2017.
Выработка электроэнергии выросла на 17.6% - до 17 819 млн кВт/ч. Этому росту способствовало перераспределение выработки внутри группы РусГидро от Зейской и Бурейской ГЭС в пользу объектов РАО ЭС Востока. Коэффициент использования установленной мощности вырос на 7 процентных пунктов – до 45.6%. Валовая реализация электроэнергии прибавила 6.2%, достигнув 30 469 млн кВт/ч. В результате доходы от реализации электроэнергии и мощности выросли на 14.5%, составив 54.2 млрд рублей. Средний тариф на продажу электроэнергии вырос почти на 8% - до 1 778 рублей за МВт/ч.
Отпуск теплоэнергии уменьшился на 3.3% - до 17 527 тыс. Гкал из-за более высокой средней температуры воздуха в начале года. Тем не менее, выручка от продаж теплоэнергии увеличилась до 20.1 млрд рублей (+2.7%) из-за роста среднего тарифа на 6.2% - до 1 145 руб. за 1 Гкал/ч.
Государственные субсидии уменьшились на 1.8% - до 5.5 млрд рублей. В итоге совокупная выручка РАО ЭС Востока выросла на 8.1% - до 81.2 млрд рублей.
Операционные расходы прибавили 14.7%, достигнув 87.7 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили расходы на топливо, достигшие 28.7 млрд рублей (+19.3%) преимущественно из-за увеличения выработки. При этом УРУТ на производство электроэнергии увеличился на 1.5%, а УРУТ на производство теплоэнергии вырос на 1.4%. Расходы на заработную плату увеличились на 13%, достигнув 26 млрд рублей из-за индексации тарифных ставок. В результате операционный убыток компании составил 0.5 млрд рублей против прибыли в размере 4.2 млрд рублей годом ранее.
Долговая нагрузка компании за год выросла на 7 млрд рублей, составив 84 млрд рублей: заимствования пришлись на второй квартал 2015 года. Несмотря на рост процентных доходов чистые финансовые расходы увеличились почти на половину – до 4.2 млрд рублей.
В итоге чистый убыток акционеров РАО ЭС Востока составил 2 млрд рублей против прибыли в 780 млн рублей годом ранее.
Напомним, что, согласно инвестиционной программе Русгидро на 2015-2019 гг., объем финансирования приоритетных проектов на Дальнем Востоке составит более 60 млрд рублей. Одной из основных проблем РАО ЭС Востока является поиск источников финансирования для инвестиционной программы и реструктуризация текущей задолженности. По всей видимости, эта проблема будет решена после проведения допэмиссии Русгидро в пользу ВТБ на 85 млрд рублей. Планируется, что полученные деньги Русгидро предоставит РАО ЭС Востока через заем или допэмиссию. Также материнская компания намерена консолидировать 100% РАО ЭС Востока и подготовит график мероприятий к середине октября. Обыкновенные и привилегированные акции компании в преддверии это события продемонстрировали рост. По нашим оценкам, вряд ли Русгидро станет консолидировать пакет по цене выше балансовой. Балансовая цена акции на конец первого полугодия составляет около 32.6 копеек.
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Будущий потенциал роста акций компании мы считаем ограниченным, поскольку курсовая динамика как обыкновенных, так и привилегированных акций компании в существенной степени уже отразила возможные корпоративные преобразования. Обыкновенные акции обращаются с мультипликатором P/BV на конец второго квартала около 0.85, а привилегированные – около 0.7. В секторе энергогенерации мы отдаем предпочтение представителям Газпромэнергохолдинга и бумагам Энел Россия.
Совокупная выручка компании прибавила 1.4%, составив 16.7 млрд рублей. Выручка от продаж электроэнергии прибавила 0.3%, достигнув 5.5 млрд рублей на фоне небольшого снижения валовой реализации электроэнергии до 4 381 млн кВт/ч (-0.4%) и роста среднего расчетного тарифа на 0.7%. Снизившийся на 17.6% полезный отпуск теплоэнергии привел к уменьшению выручки по данному направлению на 3.5% - до 7.85 млрд рублей, поддержку оказал рост среднего расчетного тарифа на 17%. Продажи мощности составили 2.8 млрд рублей (+15.6%). Положительная динамика обусловлена вводом в эксплуатацию нового энергоблока ПГУ-110 на Вологодской ТЭЦ.
Операционные расходы прибавили 0.8%, составив 15.3 млрд рублей, в структуре и динамике статей себестоимости выделим уменьшения расходов на топливо на 5.4% - до 8.7 млрд рублей. С учетом прочих доходов операционная прибыль ТГК-2 выросла почти на 21% – до 1.3 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании за полгода сократилась более чем на 1 млрд рублей, но произошло его удорожание (основным кредитором компании является ВТБ, кредиты которого обслуживаются по ставке 21.5%), что привело к росту процентных расходов на 40% - до 1.2 млрд рублей. Совокупные финансовые расходы снизились на 7% - годом ранее ТГК-2 выплатила неустойку за несвоевременный возврат кредита в размере 406 млн рублей. В итоге чистый убыток компании вырос более чем в 2 раза – до 470 млн рублей.
Отметим, что сохраняется неопределенность относительно македонского генерирующего актива, который ТГК-2 получила после реализации своего права на залог. Македонское предприятие классифицировано в отчетности как актив, предназначенный для продажи. Стоимость чистых активов данного предприятия оценена в размере 8.9 млрд рублей. Более того, аудитор компании, Ernst & Young, в отношении консолидированной отчетности ТГК-2 выразил мнение с оговоркой, сказав о том, что ему не удалось получить надлежащие аудиторские доказательства в отношении справедливой стоимости этих активов. Добавим, что если актив будет продан и цена продажи окажется существенно ниже балансовой, то компания отразит убытки от выбытия этого актива.
Из всего вышесказанного можно сделать вывод о том, что ТГК-2 является одной из самых проблемных публичных энергокомпаний в стране. При этом возможное улучшение операционных показателей, связанное с вводом «Хуадянь-Тенинской ТЭЦ», может быть отложено более чем на 2 года. Напомним, что в рамках ДПМ компания реализует проект строительства энергблока мощностью 450 МВт на площадке Тенинской котельной. Для осуществления этого строительства компания организовала совместное предприятие с китайской корпорацией «Хуадянь», в котором ТГК-2 владеет 51%. В качестве финансирования совместное предприятие использует заемные валютные средства. Добавим, что с учетом всех возможных отсрочек этот объект должен был быть введен в эксплуатацию в конце 2014 года, однако, по оценкам НП «Совет рынка» поставки электроэнергии не начнутся и в конце текущего года, так как газопровод к энергоблоку могут построить не ранее 2017 года. Обыкновенные акции ТГК-2 обращаются с P/BV около 0.14, но в число наших приоритетов не входят.
Выработка электроэнергии станциями компании сократилась на 6.2%, составив 57 175 млн кВт/ч, что было обусловлено сниженным притоком воды в основные водохранилища Волжско-Камского каскада и маловодье в бассейне Ангаро-Енисейского каскада. В итоге валовая реализация электроэнергии компанией сократилась, по нашим оценкам, на 6.5% - до 92 984 млн кВт/ч.
При этом сегмент генерации снизил реализацию на 14.6% - до 44 046 млн кВт/ч, а его выручка снизилась на 6%, составив 43.7 млрд рублей. Это связано с ростом выручки от продаж мощности (до 12.6 млрд рублей, +13.5%). Также этому способствовал скачок цен во второй ценовой зоне на рынке «на сутки вперед».
Сбытовой сегмент снизил реализацию электроэнергии на 3.6% - до 18 470 млн кВт/ч. Выручка сбытовой группы прибавила 5.3% из-за роста тарифов, составив почти 43 млрд рублей.
Выручка сегмента «РАО ЭС Востока» увеличилась на 8.2%, достигнув 81 млрд рублей – анализу отчетности этой компании посвящен отдельный пост.
В итоге совокупная выручка Русгидро прибавила 3.3%, составив 170.8 млрд рублей.
Операционные расходы компании увеличились на 10.4%, составив 154.6 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили расходы на покупку электроэнергии и мощности, выросшие до 30.5 млрд рублей (+13.7%). Существенный рост на 12% продемонстрировали и расходы на заработную плату, достигшие 35.9 млрд рублей. Увеличение выработки на энергообъектах РАО ЭС Востока привело к существенному (19.3%) росту топливных затрат.
Не обошлось и без уже ставших традиционными различных «бумажных» списаний. Совокупный убыток от обесценения дебиторской задолженности и от экономического обесценения основных средств составил 2.1 млрд рублей. С учетом государственных субсидий, получаемых РАО ЭС Востока, и прочих доходов операционная прибыль компании снизилась на 22%, составив 21.4 млрд рублей.
Оставить комментарий
