Выручка компании снизилась на 19,1%, составив $3,3 млрд. Это произошло на фоне сокращения объемов реализации трубной продукции. Главной причиной стало падение продаж в зарубежных сегментах на 22% вследствие продолжавшегося сокращения расходов нефтяных компаний на бурение новых скважин в 1 п/г 2016 г. Объемы продаж в России снизились на 8,6% до 2 866 тыс. тонн, что было обусловлено падением отгрузки сварных труб и значительным снижением спроса на ТБД на фоне рекордно высоких объемов продаж этого вида продукции в 2015 г.
Падение долларовых цен на трубную продукцию на внутреннем рынке было более мягким (-4% против 25,9% по зарубежным сегментам). В рублях цены выросли на 4,6% в России и снизились на 19,2% за рубежом.
Себестоимость реализации сокращалась опережающим выручку темпом (-19,7%) и составила $2,6 млрд. Отметим падение расходов на сырье и материалы почти на 25% - до $1,5 млрд. Прочие операционные расходы сократились только на 16,5%, в результате операционная прибыль сократилась на 16,9% – до $267 млн.
Долговая нагрузка компании с начала года увеличилась на 3,7%, составив $2,86 млрд. Чистые финансовые расходы сократились на 77,1% – до $94 млн. Сокращение связано в большей степени с положительными курсовыми разницами по переоценке валютного долга. Помимо этого компания в отчетном периоде признала убыток от обесценения активов в размере $3 млн против $352 млн годом ранее. В итоге чистая прибыль компании составила $167 млн.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по прибыли на текущий год, что связано с более низкими ценами реализации. При этом мы повысили прогноз по прибыли на последующие годы, что обусловлено ростом цен и восстановлением спроса в американском дивизионе.
Также отметим, что в отчетном периоде была завершена сделка по передаче оставшейся части пакета акций компании Группе ВТБ в рамках проведенной допэмиссии. В результате банк ВТБ увеличил долю в уставном капитале ТМК с 7,74 до 13,44%. Согласно условиям сделки, ТМК также имеет право обратного выкупа своих акций у банка в течение нескольких лет. В феврале 2017 г. ТМК разместила 138 888 888 выпущенных обыкновенных акций посредством вторичного публичного предложения. Полученные средства пойдут на выкуп такого же количества акций у ВТБ, которые в свою очередь будут использованы для погашения кредита ценными бумагами, предоставленного продавцу компанией TMK Steel Holding Limited, являющейся мажоритарным акционером ТМК.
Общий объем реализации хлористого калия снизился на 2,3% - до 10,952 млн тонн. При этом экспортные поставки снизились на 5% - до 8,7 млн тонн, а внутренние – выросли на 9,9%, до 2,25 млн тонн. Средняя расчетная экспортная цена снизилась почти на 18% – до 14,74 тыс. руб. за тонну, а цена на внутреннем рынке снизилась на 14,5%, составив 8,67 тыс. руб. за тонну. Как итог, выручка компании упала на 19,8%, составив 151,7 млрд рублей.
На фоне снижения объемов производства товарного хлористого калия на 5,4% - до 10,83 млн тонн – операционные затраты выросли на 1,3%, достигнув 86,17 млрд руб. Причиной тому стал рост расходов на оплату труда (+20,7%), а также увеличение прочих расходов, выросших в 18 раз, до 1,3 млрд руб., природу которых компания не раскрывает. В результате операционная прибыль Уралкалия сократилась на 37%, достигнув 65,6 млрд руб.
За год долговая нагрузка компании сократилась с 430,6 млрд руб. до 389,4 млрд рублей, 95% которой приходится на валютные заемные средства. Благодаря этому обстоятельству компания отразила в отчетности почти 59,6 млрд руб. дохода в виде положительных курсовых разниц. В результате чистые финансовые доходы компании составили 51,5 млрд руб. против расходов 92,5 млрд руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль Уралкалия выросла в 9,5 раз до 95 млрд руб.
После проведения нескольких программ по выкупу ценных бумаг Компанией на открытом рынке количество обыкновенных акций и глобальных депозитарных расписок ПАО «Уралкалий», находящихся в свободном обращении, уменьшилось до 5,6% от уставного капитала Компании. 54,4% акций являются квазиказначейскими (принадлежат стопроцентной дочке Уралкалия – АО «Уралкалий-Технология»). Несмотря на это собственный капитал компании вышел в положительную зону вследствие заработанной прибыли.
В целом отчетность компании вышла несколько лучше наших ожиданий. Нами были пересмотрены прогнозы по размеру собственного капитала; ранее мы предполагали, что часть квазиказначейских акций будет погашена. По нашим оценкам, по итогам 2017 года размер ROE достигнет чрезвычайно высокого значения, которое не может являться стабильным ориентиром эффективности работы компании.
Мы полагаем, что публичная история компании близится к завершению. Миноритарным акционерам компании следует ожидать дальнейшего сокращений акций, находящихся в свободном обращении, и, как следствие, делистинга. Акции компании в список наших приоритетов не входят.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании составила 75,4 млрд. руб., увеличившись на 9,9%, что в основном было обеспечено сохраняющимся ростом рублевых цен на полимеры. Себестоимость компании возросла на 11,2% и составила 48,9 млрд руб. Отметим, что на фоне укрепления рубля доля затрат в выручке неуклонно увеличивалась от квартала к кварталу, составив по итогам года 57,4% (52,8% в первом квартале 2016 г.). В итоге операционная прибыль выросла на 7,6% – до 26,5 млрд. руб.
В отчетном периоде компания продолжила снижение своей долговой нагрузки (общий долг сократился с 12,5 млрд руб. до 5,9 млрд руб.), что повлекло за собой снижение процентных выплат (с 1,2 млрд руб. до 706 млн руб.). Объем полученных процентов по остаткам на счетах составил 1,5 млрд руб. 1,1 млрд руб. годом ранее. Чистая денежная позиция компании (кредиты за вычетом денежных средств и краткосрочных финансовых вложений) на конец года составила 6,3 млрд руб.
Самым интересным моментом отчетности стало сальдо статей прочих доходов/расходов. Год назад оно равнялось -390 млн руб., а по итогам 2016 г. составило -3,8 млрд руб. при том, что еще за 9 месяцев его значение составляло -815,8 млн руб. Из пояснительной записке к отчетности следует, что причиной такого скачка стали отчисления на благотворительность в размере 2,9 млрд руб. (против 238 млн руб. год назад). Столь «щедрое» распоряжение средствами акционеров привело к тому, что чистая прибыль в четвертом квартале составила всего 639,3 млн руб. (до этого квартальное значение прибыли компании не опускалось ниже 5 млрд руб.). Годовой же показатель прибыли снизился на 5,8% до 18,2 млрд руб.
Утешением для акционеров стала рекомендация Совета директоров общества общему собранию направить на выплату дивидендов половину заработанной чистой прибыли на дивиденды (5,30726 руб. на обыкновенную акцию). Напомним, что до этого компания направляла на дивиденды 30% чистой прибыли по РСБУ. Ситуация с распределением средств в Казаньоргсинтезе весьма сильно отличается от другого татарского эмитента – Нижнекамскнефтехима, где отчисления на благотворительность были несколько скромнее, а дивиденды не планируется выплачивать вовсе.
По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании. Мы ожидаем получить больше информации о деятельности Казаньоргсинтеза после выхода годового отчета.
В будущем мы ожидаем стабилизации чистой прибыли компании на фоне снижения волатильности курса рубля и стагнации цен на продукцию на внутреннем рынке. При этом основные риски владения акциями компании продолжают находиться не столько в плоскости ведения обычной хозяйственной деятельности, сколько в сфере некачественного корпоративного управления.
На данный момент акции компании торгуются c P/BV2017 в районе 1,8 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка выросла на 0,8% - до $485,9 млрд. На фоне укрепления доллара заметно снизились доходы международного сегмента – до $116.1 млрд (-5,9%). Операционная же прибыль международного сегмента компании Walmart International наоборот выросла (+7,7%) за счет улучшения управления запасами и оптимизации затрат на конкретных рынках. Помимо этого по данному сегменту зафиксирована прибыль от продажи активов, связанных с электронной коммерцией в Китае в размере $535 млн, а также поступления от продажи нескольких торговых центров в Чили.
Что касается двух других сегментов компании – Walmart U.S. и Sam's Club, то рост объемов продаж, в первом случае был в основном обусловлен ростом сопоставимых продаж, а во втором – вводом новых магазинов на фоне падения сопоставимых продаж.
Значимое давление на маржу данных сегментов оказали: рост расходов на заработную плату, а также продолжающиеся инвестиции в цифровую розничную торговлю и информационные технологии.
Чистые финансовые расходы снизились на 8,1% – до $2,3 млрд из-за снижения лизинговых платежей и роста процентных доходов. За последние 12 месяцев размер совокупного долга снизился на $4,3 млрд, достигнув $39,4 млрд.
В итоге чистая прибыль Wal-Mart Stores сократилась на 7,2% – до $13,6 млрд. За отчетный год компания выкупила собственных акций почти на $8,3 млрд, еще $6,2 млрд выплатила акционерам в виде дивидендов.
По итогам внесения фактических результатов мы несколько понизили наши прогнозы по темпам роста торговой сети на будущие годы.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Wal-Mart будет способен зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $15-17 млрд. Мы допускаем, что результаты компании могут оказаться выше верхней границы этого диапазона, что может стать возможным благодаря увеличению торговых площадей. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 40% чистой прибыли. В настоящий момент акции Wal-Mart торгуются исходя из P/E 2017 около 14,7 и P/BV 2017 порядка 2,7 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Статья участвует в акции "Призы любознательным" - это акция, участие в которой даст Вам возможность, ответив всего на 3 вопроса в конце статьи, стать владельцем паев фондов под управлением нашей компании на 1000 рублей.
Выручка компании составила 153,4 млрд руб., продемонстрировав рост на 1,9%. К сожалению, компания пока не предоставила разбивку выручки по сегментам деятельности. Мы ожидаем, что указанная детализация, равно как и ключевые операционные показатели деятельности, будут приведены в годовом отчете компании к Общему собранию акционеров.
Пока же мы отмечаем сохранившееся внутригодовое замедление темпов роста выручки, причем доходы компании за третий и четвертый кварталы показали снижение в абсолютном выражении относительно прошлого года. Виной тому - наметившееся укрепление рубля, снизившее вес девальвационного фактора в структуре получаемых компанией доходов.
Темпы роста затрат компании оказались более высокими (6,3%); в абсолютной сумме они составили 131,1 млрд руб. Амортизационные отчисления выросли на 14,9% до 5 млрд руб. на фоне роста основных средств с 56,6 млрд руб. до 64,2 млрд руб. Ключевая статья затрат - расходы на сырье и материалы – выросла на 5% до 69,9 млрд руб. Двузначными темпами отмечен рост коммерческих (39,2%) и управленческих (12,5%) расходов. В итоге операционная прибыль компании сократилась на 18,4% до 22,3 млрд руб.
Сальдо финансовых статей несколько улучшило ситуацию. На фоне роста процентов к получению почти на 40% до 1,3 млрд руб. процентные расходы сократились до 154,8 млн руб. Особо отметим, что впервые за все время нашего покрытия компании ее долг полностью обнулился. При этом на счетах компании по состоянию на конец года находилось около 7 млрд руб. денежных средств.
Однако ситуация с обнулившимся долгом компании может получить неожиданное продолжение. В феврале стало известно, что Банк России обратился в арбитраж Татарстана с требованием признать недействительным договор переуступки долга между «Нижнекамскнефтехим» и «Новая нефтехимия» перед Татфондбанком.
Как выяснилось, в июле 2016 г. обязательства по выданному Татфондбанком кредиту перешли от Нижнекамскнефтехима к ООО Новая Нефтехимия», аффилированной с главой Татфодбанка Робертом Мусиным. Так как долг на конец года нулевой, можно сделать вывод, что задолженность Нижнекамскнефтехима перед ООО Новая Нефтехимия» полностью погашена.
Можно предположить, что Банк России подозревает руководство Татфондбанка в выводе из банка качественного актива; учитывая же, что одним из ответчиков является сам Нижнекамскнефтехим, возможна ситуация, при которой компании придется снова гасить кредит в 1,8 млрд руб., но уже самому Татфондбанку, и только потом пытаться истребовать аналогичную сумму от ООО «Новая Нефтехимия». В этом случае перспективы возврата указанной суммы представляются нам весьма эфемерными.
У нас вызывает недоумение ситуация, при которой крупная компания перечисляет внушительные суммы в счет погашения кредита, не задаваясь вопросом о причинах и законности смены своего кредитора с крупного банка на малоизвестное ООО. Все это добавляет лишний штрих к уровню корпоративного управления, принятому в Нижнекамскнефтехиме.
По итогам года компания отразила положительное сальдо прочих доходов/расходов в размере 8,0 млрд руб. Среди прочего по данной статье компания отражает свою выгоду от компенсации последствий «налогового маневра». В итоге чистая прибыль компании сократилась лишь на 5,4%, составив 25,0 млрд руб..
Вышедшая отчетность практически полностью соответствует нашим ожиданиям. С точки зрения прибыльности четвертый квартал оказался для компании худшим в году – чистая прибыль составила всего 4,0 млрд руб. против 8,7 млрд руб. в первом квартале прошедшего года. Работа в условиях укрепляющейся национальной валюты дается компании куда труднее, нежели в условиях ее девальвации.
Со своей стороны мы планируем вернуться к модели Нижнекамскнефтехима после выхода в свет годового отчета, уточнив объемы производства и средние цены реализации продукции.
Куда менее приятные для акционеров новости пришли по линии управления акционерным капиталом. Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам года; как следствие, привилегированные акции после проведения годового собрания получат право голоса.
Отчасти мы рассматривали такое развитие событий, хотя базовый вариант предусматривал сохранение прежней дивидендной политики. Пока сложно утверждать, чего в таком решении больше: необходимости аккумулировать средства для значительных капвложений, либо оно продиктовано неведомыми нам намерениями по изменению структуры голосующих акций в обществе. Со своей стороны отметим, что указанное решение приведет к корректировке потенциальной доходности акций компании, но все же не означает замещение дивидендного канала распределения прибыли в обществе на иные схемы (расходы на «социалку» и благотворительность пока в норме).
Вдобавок, ожидаемое расширение мощностей, ради которого может быть пересмотрена дивидендная политика, мы тоже не трактуем как однозначно негативное событие: речь идет о развитии производственного потенциала компании, которое на горизонте в несколько лет может привести к существенному увеличению финансовых показателей. Будучи долгосрочными инвесторами, мы готовы к такому сценарию развития событий. Другое дело, что на фоне внушительной чистой прибыли, нулевого долга и внушительного собственного капитала (более 100 млрд руб.) полный отказ от выплаты дивидендов представляется нам слабо обоснованным и малообъяснимым.
На данный момент префы Нижнекамскнефтехима торгуются менее чем за половину балансовой цены и продолжают оставаться одним из наших базовых активов в секторе акций «второго эшелона». При этом основные риски владения акциями компании продолжают находиться не столько в плоскости ведения обычной хозяйственной деятельности, сколько в сфере некачественного корпоративного управления.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании выросла на 11,4%, составив 190,7 млрд рублей. Выручка от продаж электроэнергии выросла на 13% и составила 71,7 млрд руб.; этому способствовали, как рост выработки электроэнергии (+8%), так и увеличение тарифа на электроэнергию (+4,6%). Выручка от продаж мощности подскочила на 26,4% и составила 38,6 млрд руб. благодаря вводу новых ПГУ на ТЭЦ-12 и ТЭЦ-20. Более холодные температуры способствовали росту полезного отпуска теплоэнергии (+14,2%), что увеличило выручку по данному направлению на 11,4%.
Операционные расходы выросли меньшими темпами (+4,9%); основная статья затрат – расходы на топливо - выросла на 14,4% на фоне роста выработки тепловой и электрической энергии. В то же время расходы на транспортировку теплоэнергии сократились на 40% за счет снижения отпуска тепловой энергии, требующей транспортировки, в связи с увеличением удельного веса отпуска тепла с коллекторов электростанций (котельных). Помимо этого снижение расходов было зафиксировано в части расходов на оплату труда персонала (-13%). Внимания заслуживает снижение амортизационных отчислений на -18,9%, которое произошло по причине уменьшения участия Мосэнерго в уставном капитале ряда дочерних компаний. Инвестиции в данные компании стали учитываться по методу долевого участия, что привело к снижению отраженной в балансе стоимости основных средств. Стоит упомянуть о снижении начислений резервов под обесценение активов и прочих резервов в 1,8 раза (до 7,6 млрд руб.). В итоге операционная прибыль составила 16,1 млрд руб., против убытка в 0,5 млрд руб. годом ранее.
Блок финансовых статей оказал положительное влияние на итоговый результат за счет положительных курсовых разниц (3,1 млрд руб.) против отрицательных курсовых разниц (-2,4 млрд руб.) годом ранее. Долговое бремя компании снизилось на 6 млрд руб. (до 43 млрд руб.), что пока не вызвало серьезного снижения расходов на его обслуживание (-4,7%). Неожиданный удар по прибыли нанесли возросшие налоговые выплаты (7 млрд руб.) вследствие резко выросшей налоговой ставки (до 34,3%) из-за отражения в отчетности резервов по налогу и корректировки текущего налога предыдущих периодов, признанного в отчетном периоде. В итоге чистая прибыль компании составила 13,4 млрд руб. против убытка в 1,8 млрд руб. годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько улучшили свои прогнозы по чистой прибыли на текущий год, оставив их практически без изменений на последующие годы.
В ближайшие годы рост финансовых показателей компании будет обеспечен за счет поступлений от продаж мощности введенных энергоблоков и оптимизации топливных расходов. Акции Мосэнерго, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2017 около 6 и не входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании выросла на 19,7% - до 134,4 млрд руб. Выручка от продаж электроэнергии выросла на 11,9% и составила 85,9 млрд руб.; этому способствовали , как рост выработки электроэнергии (+4,2%), так и увеличение объемов перепродажи покупной энергии. Выручка от продаж мощности подскочила на 41,8% и составила 42,3 млрд руб. вследствие ввода объектов ДПМ в текущем году. Более холодные температуры способствовали росту полезного отпуска теплоэнергии, что на фоне роста отпускных тарифов увеличило выручку по данному направлению на 10,7%.
Операционные расходы выросли на 14,7% и составили 124,5 млрд рублей. Основной причиной такой динамики стал рост расходов на топливо (9,7%), вызванный как увеличением выработки электроэнергии, так и ростом цен. Рост амортизационных отчислений на 54% вызван вводом в эксплуатацию объектов ДПМ. Расходы на покупку энергии выросли на 8,5% до 11,6 млрд руб. Неприятной неожиданностью стало создание резерва под обесценение торговой дебиторской задолженности в сумме 3,1 млрд руб., против 1,2 млрд руб. годом ранее. Кроме этого, еще одной плохой новостью стал рост расходов с 3,1 млрд руб. до 4,4 млрд руб. по статье «Прочие расходы», одной из главных причин которого является списание остаточной стоимости по объектам, выведенным из эксплуатации. В результате операционная прибыль ОГК-2 выросла в 2,4 раза, составив 9,4 млрд руб.
Блок финансовых статей дополнительно ухудшил ситуацию. Долговая нагрузка компании продолжает оставаться достаточно высокой (67 млрд руб.), при этом 32,5 млрд руб. приходится на краткосрочные заемные средства. Неожиданностью этого года стал существенный (почти в 2 раза) рост финансовых расходов, составивших 5,9 млрд рублей. Компания не представила подробных разъяснений по данному вопросу, но наш взгляд, это объясняется удорожанием кредитования. Финансовые доходы компании сократились на 44% за счет снижения объема временно свободных денежных средств. Завершающий удар по прибыли нанесли возросшие в 2,4 раза налоговые выплаты (1,9 млрд руб.) вследствие резко выросшей налоговой ставки (до 38,5%) из-за отражения в отчетности налогового эффекта от расходов, не принимаемых к учету для целей налога на прибыль. В итоге чистая прибыль, принадлежащая акционерам компании ОГК-2, составила 3,17 млрд рублей (-5,4%).
По итогам вышедшей отчетности мы несколько снизили наши прогнозы по чистой прибыли на последующие годы.
Важнейшим событием для компании в прошлом году стал ввод новых мощностей на Троицкой ГРЭС и Новочеркасской ГРЭС общим объемом 990 МВт. По сути, это событие стало последним в череде выполнения масштабной инвестиционной программы компании, в рамках которой ОГК-2 ввела в эксплуатацию более 4 мВт новой мощности. Как следствие, мы ожидаем дальнейшего роста выручки от продажи мощности, постепенного сокращения долга и выхода чистой прибыли в новый диапазон, что позволит ОГК-2 увеличить дивидендные выплаты.
Акции ОГК-2, по нашим оценкам, торгуются всего за 0,4 собственного капитала и входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
В данном обзоре мы рассмотрим вышедшую в феврале макроэкономическую информацию.
В первую очередь отметим положительную динамику промышленного производства. По данным Росстата, в январе рост этого показателя продолжился: он составил 2,3% (здесь и далее: г/г) после увеличения на 0,2% месяцем ранее (В связи с переходом Росстата на новые классификаторы, ведомство осуществило ретроспективный пересчет индексов производства по месяцам и периодам 2015-2016 годов). С исключением сезонности в январе промышленное производство выросло на 0,8%.
Стоит отметить, что в отчетном периоде Росстат в соответствии с требованиями международных стандартов и действующей практикой национальных статистических служб перешел к новой отраслевой и товарной классификации. В связи с этим, вместо сегмента «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» теперь представлены сегменты «Обеспечение электрической энергией, газом и паром, кондиционирование воздуха» и «Водоснабжение, водоотведение, организация сбора и утилизации отходов, деятельность по ликвидации загрязнений». Кроме этого, вслед за пересчетом динамики ВВП, который был опубликован месяцем ранее, Росстат произвел пересчет динамики промпроизводства: в 2015 году его сокращение составило 0,8% вместо 3,4%, а рост промпроизводства за 2016 год пересмотрен с 1,1% до 1,3%.
Что касается динамики в разрезе сегментов, в январе «Добыча полезных ископаемых» ускорила рост год к году до 3,3% с 2,1% в декабре прошлого года, в сегменте «Обрабатывающие производства» падение выпуска на 1,6% по итогам декабря сменилось ростом на 2%. В новом представленном сегменте «Электроэнергия, газ и пар» выпуск год к году увеличился на 0,8% после роста на 8,3% месяцем ранее (что может во многом объясняться погодными условиями). В сегменте «Водоснабжение» рост составил 1,6% после снижения на 0,3% в декабре прошлого года.
Таким образом, росту промпроизводства в январе способствовали все его сегменты. Ситуация с динамикой производства в разрезе отдельных секторов и позиций представлена в следующей таблице.
В продовольственном сегменте обрабатывающего сектора лидирующей позицией месяц к месяцу с исключением сезонности является рыба и рыбные продукты (+2,4%), однако производство в январе сократилось год к году на 0,1%. Динамика производства мяса разнонаправлена в зависимости от вида продукции. Динамика производства строительных материалов по итогам января также разнонаправлена (лидером группы является строительный кирпич, +2,4% год к году). В секторе машиностроения легковые автомобили показывают рост год к году на 68% (очевидно, ввиду эффекта низкой базы января 2016 года), в то же время производство грузовых транспортныхсредств снизилось на 24,7%.
Кроме этого, накануне Росстат опубликовал данные о сальдированном финансовом результате российских нефинансовых компаний по итогам 2016 года. Общее значение финансового результата составило 11,6 трлн руб. по сравнению с 8,4 трлн руб. за аналогичный период предыдущего года (рост составил 37,9%). На этом фоне доля убыточных организаций сократилась на 2,1 п.п. до 26%.
Большинство видов деятельности зафиксировали положительный сальдированный фин. результат в 2016 году. Отметим, что динамика сальдированной прибыли сегмента «Сельское хозяйство» по итогам года перешла в положительную область после снижения на 2,4% по итогам 11 месяцев. Сегмент оптовой, розничной торговли и ремонта по итогам отчетного периода нарастил сальдированную прибыль на 20,6% после снижения на 13,1% в январе-декабре. В то же время снижение сальдированного финансового результата добывающих предприятий усилилось до 21,7% по сравнению с 9,2% месяцем ранее. Причиной такой динамики, вероятнее всего, стало укрепление курса рубля. Остальные виды деятельности показали уверенный рост сальдированной прибыли, в том числе в секторе «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» прибыль выросла почти в 3,2 раза, в сегменте «Транспорт и связь» - в 2,1 раза, в «Строительстве» - почти на 40%, а прибыль обрабатывающих предприятий увеличилась на 61,5%.
В банковском секторе сальдированная прибыль в январе составила 144 млрд руб. (в том числе прибыль Сбербанка составила 57,9 млрд руб.) после 141 млрд руб. месяцем ранее. Что касается других показателей сектора, его активы в январе увеличились на 0,4% до 80,4 трлн руб. Совокупный объем кредитов экономике за этот же месяц сократился на 0,3%. Это было обусловлено снижением объемов кредитов нефинансовым организациям на 0,3%, а также сокращением объема кредитов физическим лицам на 0,4%. По состоянию на 1 февраля текущего года совокупный объем кредитов экономике составил 40,8 трлн руб., в том числе нефинансовым организациям – 30 трлн руб., и физическим лицам – 10,8 трлн руб. В дальнейшем мы ожидаем увеличения темпов роста кредитования по мере снижения уровня процентных ставок на фоне низкой инфляции.
Что касается инфляции на потребительском рынке, то на протяжении февраля недельный рост цен держался на низком уровне в 0-0,1%. За весь февраль инфляция составила 0,2% по сравнению с 0,6% в феврале 2016 года. При этом столь низкой инфляции в феврале не было за всю историю наблюдений с 1991 года. По состоянию на 1 марта в годовом выражении инфляция снизилась до 4,6% в сравнении с годовой инфляцией по состоянию на 1 февраля 2017 года.
Одним из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен, является динамика обменного курса рубля. На фоне увеличения цен на основные экспортные товары России, курс рубля за февраль укрепился. Этому не смог помешать Минфин, начавший ежедневные покупки валюты для пополнения золото-валютных резервов. В феврале среднее значение курса доллара составило 58,5 руб. после 59,6 руб. в январе.
Вместе с этим, Министерство Финансов анонсировало, что в период с 7 марта по 6 апреля на покупку валюты будет направлено 70,5 млрд руб. дополнительных доходов бюджета. Это предполагает ежедневный объем покупок на уровне 3,2 млрд руб. после 6,28 млрд руб. месяцем ранее. При этом отметим, что наши ожидания по курсу доллара на текущий год достаточно консервативны. По нашему мнению, среднегодовое значение курса доллара в 2017 году составит 63,2 руб.
Существенное влияние на курс рубля оказывает состояние внешней торговли. По данным Банка России, товарный экспорт по итогам 2016 года составил 281,8 млрд долл. (-17,3%). В то же время товарный импорт по итогам прошлого года составил 191,4 млрд долл. (-1%). Положительное сальдо торгового баланса в отчетном периоде составило 90,4 млрд долл. (-39,1%).
Таким образом, можно видеть, что тенденция восстановления импорта на протяжении 2016 года опережала соответствующую тенденцию экспорта. В таблице ниже представлена динамика ввоза и вывоза важнейших товаров.
Переходя к отдельным товарным группам, отметим, что экспорт большинства важнейших товаров по итогам 2016 года сократился. В частности, экспорт топливно-энергетических товаров упал на 23,2% из-за снижения среднегодовых цен на нефть и газ. Экспорт металлов и изделий из них сократился в меньшей степени (-11,6%). Экспорт продукции химической промышленности упал на 18,1% на фоне слабой динамики цен на минеральные удобрения. Что касается импорта, то здесь отметим небольшой рост ввоза машин, оборудования и транспортных средств на 5,4%. В то же время импорт продовольственных товаров и с/х сырья снизился на 6,3%, а ввоз продукции химической промышленности уменьшился на 0,6%.
Что касается основных агрегатов платежного баланса страны, то по оценке ЦБ, в январе 2017 года на фоне более высоких цен на сырье сальдо счета текущих операций было почти вдвое выше, чем в аналогичный период 2016 года. Оно составило 8,6 млрд долл. (+ 86,9%). В то же время чистый вывоз капитала частным сектором остался в пределах значений января 2016 года (2,2 млрд долл. по сравнению с 2,1 млрд долл. в январе прошлого года). Вместе с этим, объем золото-валютных резервов с начала текущего года увеличился на 5,2%.
Выводы:
Промпроизводство в годовом выражении в январе 2017 года выросло на 2,3% после роста на 0,2% месяцем ранее;
По итогам 2016 г. сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний составил 11,6 трлн руб. по сравнению с 8,4 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний сократилась с 28,1% до 26%;
В банковском секторе в январе 2017 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 114 млрд руб. (в том числе прибыль Сбербанка составила 57,9 млрд руб.) по сравнению с 32 млрд руб. в январе прошлого года;
Потребительская инфляция в феврале составила 0,2%, при этом рост цен в годовом выражении на начало марта замедлился до 4,6% с 5% месяцем ранее;
Среднее значение курса доллара США в феврале снизилось до 58,5 руб. по сравнению с 59,6 руб. в январе на фоне опережающего восстановления экспорта над импортом. На данный момент мы придерживаемся достаточно консервативного прогноза среднегодового курса доллара на 2017 год - 63,2 руб.;
Положительное сальдо счета текущих операций в январе 2017 года выросло на 86,9% до 8,6 млрд долл. В то же время чистый вывоз капитала частным сектором увеличился на 4,8% до 2,2 млрд долл. Объем золото-валютных резервов России за январь-февраль текущего года увеличился на 5,2% до 397,3 млрд долл.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
*- результаты сегментов отражают, в том числе, операции между сегментами. Также в таблице не приведена финансовая информация о доли в результатах NBH и прочих сегментах.
Консолидированная выручка компании в отчетном периоде снизилась на 4,6% - до $7,6 млрд. на фоне снижения средних цен реализации, которые были частично компенсированы 1%-м ростом объемов продаж. При этом отдельно стоит отметить, что выручка за 4 кв. 2016 г. увеличилась на 20% по сравнению с 4 кв. 2016 г. в связи с ростом цен относительно минимальных уровней 4 кв. 2015 г.
Операционные расходы сократились на 7,1% благодаря реализации программ повышения операционной эффективности. В результате операционная прибыль НЛМК увеличилась на 7,2% - до $1,5 млрд. Обратимся к анализу сегментных результатов.
Крупнейший дивизион компании, «Плоский прокат Россия», показал снижение продаж металлопродукции на 2,6% до 12,7 млн тонн, что было вызвано снижением продаж полуфабрикатов сторонним потребителям. При этом доля готового проката в структуре продаж выросла на 3 п.п. до 45%. Средняя цена реализации дивизиона снизилась на 5,6% - до $440 за тонну, замедлив падение, по сравнению с началом года. Затраты на железорудное сырье снизились на 1%, при этом расходы на уголь и прочее сырье увеличились на 6% и 34% соответственно, что предопределило снижение операционной прибыли по сегменту на 12,7% – до $1,05 млрд.
Выручка сегмента «Сортовой прокат Россия» увеличилась на 12,3% – до $1,3 млрд. Рост объемов продаж на 18,2% компенсировал падение средних цен на 5,1%. Операционная прибыль сегмента составила $91 млн против убытка в $16 млн годом ранее.
Выручка «Зарубежных прокатных активов» возросла на 3,2% - до $ 1,5 млрд. Продажи сегмента выросли до 2,3 млн тонн (+6,3%) за счет пополнения запасов торговыми компаниями, а также торговых ограничений, введенных на американском рынке против импортного проката. Средняя цена реализации просела на 3%. Себестоимость сегмента сократилась на 15% до $1,3 млрд, а коммерческие и прочие расходы остались на уровне прошлого года -$95 млн. В итоге сегмент сумел принести операционную прибыль в $110 млн против убытка в $166 млн годом ранее.
В сегменте «Добыча и переработка сырья» реализация ЖРС выросла на 1,5% - до 17,3 млн тонн, отметим, что только четверть реализуемого объема поставляется третьим сторонам. На фоне практически не изменившихся среднегодовых цен реализации выручка сегмента увеличилась на 1,3% до $597 млн. Основным фактором роста выручки в 4 кв. стал рост мировых цен на железорудное сырье (+30%). Контроль производственных затрат и экономия от реализации оптимизационных программ обеспечили увеличение операционной прибыли на 7,1% – до $275 млн.
С учетом операционной прибыли прочих сегментов и корректировок на внутрисегментные операции консолидированная прибыль Группы НЛМК, как уже говорилось, составила $1,5 млрд. Для анализа финансовых и прочих статей вернемся от сегментных показателей к консолидированным.
Долговая нагрузка компании с начала года снизилась на $407 млн, составив $2,3 млрд. Проценты к уплате при этом выросли на 10,5% – до $105 млн. Финансовые вложения компании остались на прошлогоднем уровне $1,6 млрд, но доходы по процентам снизились с $51,9 до $39,1 млн. Несмотря на то, что валютный долг компании превышает валютные финвложения и валютную дебиторскую задолженность, НЛМК продемонстрировал отрицательные курсовые разницы в размере $129 млн. В итоге в отчетном периоде чистые финансовые расходы составили $255 млн против доходов $36 млн годом ранее. Доля в убытке NLMK Belgium Holdings в отчетном периоде сократилась на 40,8% – до $61 млн. В итоге чистая прибыль компании уменьшилась на 3,3%, составив – до $935 млн.
Помимо всего прочего НЛМК представил новую стратегию развития до 2022 г., согласно которой комбинат может увеличить выплавку стали с текущих 13 млн т. до 14 млн т. к 2019 г. и до 15 млн т. – к 2022 г. для загрузки своих прокатных заводов в ЕС и США. Приятным сюрпризом стали рекомендованные Советом директоров дивиденды за 4 кв. в размере 3,38 руб. на акцию. Таким образом, общая сумма объявленных дивидендов за 2016 г. составит 9,22 руб. на акцию или около 90% чистой прибыли по итогам года.
После анализа вышедшей отчетности мы скорректировали наши прогнозы по сегментам «Сортовой прокат Россия» и «Зарубежные прокатные активы» и «Горнодобывающий сегмент» в сторону повышения.
Акции компании торгуются с P/E 10,3 и не входят в число наших приоритетов в секторе черной металлургии, где мы отдаем предпочтение акциям Мечела, ММК и ЧМК.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Оставить комментарий
