Выручка компании за 3 месяца 2017 года выросла на 3,8%, составив 5,7 млрд евро. Локомотивами роста выручки являлись три сегмента: «Личное здоровье» (+6,8%), «Диагностика и лечение» (+5,1%), «Информационные решения для здоровья и ухода за людьми» (+5,5%). В сегменте «Световые решения» наблюдается стагнация продаж (-0,1%), а в сегменте «Прочая медицинская техника» падение выручки составило 10%. В географическом разрезе компания констатировала скромный рост на рынках Западной Европы и Северной Америки и более сильные результаты в Латинской Америке и Китае.
Операционные расходы за квартал выросли более скромными темпами (+1,1%), составив 5,4 млрд евро. Улучшения, связанные с ростом производительности труда благоприятно сказались на операционной прибыли компании (+74,9%), которая составила 348 млн евро.
Кроме того, стоит упомянуть о возросших в 7 раз прочих доходах, львиная доля которых составили доходы от продажи недвижимости. Доходы от прекращенной деятельности (бизнес по разработке и производству мощных светодиодов и ламп для автомобилей (Lumileds) выросли в 3 раза до 64 млн евро. Чистые финансовые расходы снизились почти наполовину, составив 61 млн евро, что связанно с одноразовыми погашениями долга в прошлом году. В итоге чистая прибыль компании составила 232 млн евро, показав рост в 7,3 раза.
После выхода отчетности мы незначительно понизили наши прогнозы по чистой прибыли на будущие периоды в связи с пересмотром оценок доходов от прекращающейся деятельности. Кроме того, снижение прогноза значения EPS связано с пересмотром предполагаемого количества акций в обороте, а также с изменением валютного курса. Стоит добавить, что был пересмотрен ожидаемый размер дивиденда по итогам 2016 года в связи с озвученными планами компании (0,80 евро на акцию).
Выбранная стратегия по трансформации многопрофильного холдинга в высокотехнологичную компанию в сфере медицинских решений позволила Philips восстановить свою прибыльность. Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами с акционерами, направляя на это не менее трех четвертей своей годовой прибыли. В настоящий момент акции Philips торгуются исходя из P/BV 2017 около 2,1 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Производство угля увеличилось до 3,3 млн тонн (+19,0%) за счет увеличения добычи Брянском и Черемшанском разрезах. Аналогичными темпами выросли продажи угля за счет роста реализации угля на экспорт в страны Азиатско-Тихоокеанского региона.
Средняя цена реализации тонны угля на внутреннем рынке, по нашим оценкам, возросла на 2,2%, составив 1 779 рублей за тонну; экспортная цена реализации увеличилась на 15,0%, составив 3 059 рубля за тонну. Экспортная выручка составила 6,8 млрд рублей, прибавив 39%, а совокупная выручка увеличилась на 35,4% на фоне роста всех ее составляющих, в том числе, доходов от перепродажи покупного угля (+36,4%).
Операционные расходы росли более медленными темпами (+31,9%), и составили 8,0 млрд рублей. Причина такой динамики - возросшие расходы на покупной уголь (+127%), составившие 270 млн рублей (+20,9%), а также расходы на обработку и сортировку угля (+209,7%) в сумме 576 млн руб. Ключевая статья затрат – транспортные расходы – выросла на 37,6% до 4,36 млрд руб. В итоге операционная прибыль выросла более чем в два раза до 623 млн руб.
Долговая нагрузка компании с начала года сократилась почти на 1 млрд руб. – до 8,37 млрд рублей, при этом процентные расходы снизились со 146 млн руб. до 124 млн руб. Помимо этого компания отразила положительные курсовые разницы по валютным кредитам в размере 217 млн руб. В итоге чистая прибыль составила 613 млн рублей, что более чем в четыре раза превышает показатель прошлого года.
Дополнительно отметим, что Совет директоров компании принял решение рекомендовать общему собранию акционеров выплатить дивиденды в размере 6 рублей на акцию. В общей сложности выплате подлежит 596 млн руб., что составляет более 90% от годовой прибыли компании.
В своей модели мы отразили более высокие дивидендные выплаты; что же касается иных параметров, то в ближайшее время мы планируем уточнить линейку наших прогнозных векторов цен в металлургическом сегменте, после чего вернемся к прогнозным финансовым показателям КТК.
В настоящее время акции КТК обращаются с P/BV около 1 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка Иркутскэнерго прибавила 7%, достигнув 134.5 млрд руб. Выручка в основном сегменте - электроэнергетическом - прибавила почти 5%, достигнув 83.3 млрд рублей. Однако наиболее стремительный рост показал сегмент теплоэнергии (23.6 млрд рублей, +10.5%) и прочая выручка (15 млрд рублей, +14.7%). Глубоких выводов о причинах роста выручки сделать трудно - к сожалению, компания раскрывает операционные показатели только в годовом отчете.
Операционные расходы прибавили 5.3%, составив 110.6 млрд рублей. Наиболее существенную динамику показали расходы на материалы, выросшие на 14.6% до 16.6 млрд рублей и затраты на транспортировку электроэнергии, увеличившиеся на треть до 8.6 млрд рублей. В итоге операционная прибыль увеличилась почти на 16% - до 23.9 млрд рублей. Если говорить о динамике прибыли в разрезе сегментов, то стоит отметить рост прибыли энергетического сегмента до 15.9 млрд рублей (+10.6%), сохраняющуюся убыточность угольного сегмента (убыток в 1.1 млрд рублей) и снижение убытков металлургического дивизиона в 9.6 раз до 92 млн рублей.
Объем долгосрочных инвестиций, значительную часть из которых составляют выданные связанным сторонам займы, составил 65 млрд рублей, что привело к росту финансовых доходов до 6 млрд рублей. Долговая нагрузка продолжила свой рост, увеличившись до 82.3 млрд рублей, что привело к росту финансовых расходов до 9.5 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании показала рост на 14.7% - до 15.3 млрд рублей.
Любопытно, что собственный капитал компании за 2016 год вырос только на 4.7 млрд рублей, и это при том, что в отчетном периоде сама Иркутскэнерго осуществила нетто-продажу квазиказначейских акций почти на 3.1 млрд рублей. Ответ на вопрос о том, куда исчезла заработанная компанией прибыль дает отчет об изменениях капитала, где статья «прочие операции с акционерами» составила 13.5 млрд рублей в 2016 году и 11.1 млрд рублей в 2015 году. В примечаниях к отчетности говорится о том, что в результате проведения анализа возмещаемой стоимости займов и дебиторской задолженности от связанных сторон был признан отрицательный эффект от разницы между балансовой и возмещаемой стоимостью в размере 11.1 млрд рублей в 2015 году и 872 млн рублей в 2016 году. Кроме того, в 2016 году Иркутскэнерго выдала займы для исполнения обязательств связанных сторон перед банками на сумму 12.6 млрд рублей. Указанные величины и сформировали статью «Прочие операции с акционерами» за 2 последних года. Таким образом, займы, выдаваемые Группой, по сути, оказываются невозвратными. Интересно, что собственный капитал компании пострадал от прочих операций с акционерами (среди которых «Приобретение дочерних компаний у сторон под общим контролем», «Изменение эффективной доли владения дочерним предприятием») в 2013 и в 2014 гг., тогда суммы по этой статье составили 6.6 и 7.7 млрд рублей соответственно. Таким образом, сложилась парадоксальная ситуация – с конца 2012 года нераспределенная прибыль (чистая прибыль за вычетом дивидендов) составила 33.3 млрд рублей, а собственный капитал уменьшился с 50.7 до 41.5 млрд рублей.
В целом отчетность компании в части финансовых результатов вышла в русле наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы понизили прогнозы финансовых результатов и уточнили расчет собственного капитала.
Акции компании обращаются с мультипликатором P/BV 2016 около 2.3 и не входят в число наших приоритетов. Отметим, что на курсовую динамику акций может оказать влияние возможное выставление оферты со стороны мажоритарного акционера с целью снизить репутационные риски в преддверии готовящегося IPO En+.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Группа компаний ПИК раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 2016 год, отразившие приобретение ГК «Мортон». Само приобретение обошлось компании в 11,7 млрд руб., по итогам которого ГК «ПИК» стала безоговорочным лидером в России по объему текущего строительства жилой недвижимости в России (3,6 млн кв. м. по состоянию на конец 1-го квартала текущего года).
Также напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.
В отчетном периоде продажи жилья возросли на 52% до 950 тыс. кв. м. К сожалению, Группа не предоставила данные по региональным продажам, но можно предположить, что основной объем продаж продолжает приходиться на Московскую область, а драйвером роста выручки в денежном выражении продолжают оставаться продажи непосредственно в столице. Средние расчетные цены за квадратный метр в отчетном году выросли на 4,6%. В итоге объем поступления денежных средств увеличился на 47,3% до 101,2 млрд руб.
Говоря о финансовых показателях МСФО, необходимо отметить рост общей выручки до 60,0 млрд руб. (17,5%), в том числе увеличение доходов девелоперского сегмента на четверть до 54 млрд руб. При этом общий объем передачи жилья увеличился сопоставимыми темпами до 608 тыс. кв. м. Операционная прибыль Группы компаний ПИК подскочила более чем в два раза 25,1 млрд руб. Столь сильная динамика обусловлена единовременным доходом 7,3 млрд руб., связанным с покупкой ГК «Мортон».
Долговая нагрузка объединенной компании резко выросла до 65,5 млрд руб. Помимо этого, уже в текущем году компания разместила пятилетние облигации на сумму 13 млрд руб. с правом досрочного погашения через 3 года. Привлеченные средства планируется направить на финансирование операционной деятельности. В итоге чистая прибыль выросла на 80% ,составив 20 млрд руб.
Среди прочих моментов, заслуживающих внимания следует отметить дальнейший рост ипотечных сделок в общей структуре продаж жилья: их доля впервые достигла отметки 50%. Общий портфель непроданных площадей компании составил 12,5 млн кв. м. Рыночная стоимость портфеля проектов компании достигла 217,1 млрд руб.
На текущий год ГК «ПИК» прогнозирует существенное увеличение ключевых валовых показателей деятельности: реализацию 1,7-1,9 млн кв. м. жилья и получение общего объема поступления денежных средств в размере 190-200 млрд руб. Помимо этого в планах компании на текущий год – принятие новой дивидендной политики, а также концентрация торговли акциями на российских фондовых площадках.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли соответствующие коррективы в прогноз финансовых показателей компании, призванные отразить произошедшие изменения в корпоративном контуре. Мы планируем вернуться к уточнению нашей модели после выхода отчетности за первое полугодие текущего года.
В настоящий момент бумаги Группы торгуются с P/BV более 3,0 (собственный капитал по отчетности МСФО на конец 2016 г.) и в число наших приоритетов не входят. В секторе строительства мы отдаем предпочтение акциям Группы ЛСР.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании выросла более чем в три раза до 6,2 млрд руб. Столь сильный рост показателя связан со сдачей в эксплуатацию многоквартирных домов в двух проектах компании – «Vesna» и «Павловский квартал» и, соответственно, признанием реализации квартир, проданных по договорам долевого участия в этих проектах.
По состоянию на конец года процент проданных объектов составил: по ЖК «Vesna» почти 100% по первой очереди и 53% по второй очереди; по «Павловскому кварталу» - 66% по первой очереди.
Помимо указанных проектов ОПИН реализует проект «Солнечный берег», предусматривающий продажу 334 участков без подряда с подключением к инженерным сетям в первой очереди и 375 аналогичных участков во второй очереди. По состоянию на конец года процент проданных объектов составил 96% для первой очереди и 41% для второй очереди.
Далее обратимся к анализу такой статьи баланса, как инвестиционная недвижимость, в которой отражается оценка по рыночной стоимости находящихся в собственности ОПИНа земельных участков и зданий на них. В 2016 г. эта статья претерпела ряд изменений.
Отметим, что величина земельного банка компании продолжила сокращаться существенными темпами второй год подряд: в прошлом году компания полностью избавилась от принадлежавших ей участков в Тверской области общей площадью около 10,5 тыс. га.
Помимо этого в прошедшем году компания продала 128га в Мытищинском районе, 31 га в Дмитровском районе, 40 га в Клинском районе, 2 га в Одинцовском районе за 1 706 млн. руб. Еще 42 га в Клинском районе было передано органам местного самоуправления.
Общий совокупный доход от продажи земельных участков и продажи 100% долей компаний, владеющих земельными участками, отражен в консолидированном отчете о прибыли или убытке и прочем совокупном доходе в составе убытка от выбытия инвестиционной недвижимости (-1 007 млрд руб.).
Укрепление курса национальной валюты выступило для ОПИНа положительным фактором: компания отразила положительные курсовые разницы в размере 876,8 млн рублей (год назад – убыток 1 265 млн руб.). Долговая нагрузка компании несколько сократилась, (с 20 до 15,5 млрд руб.), отразив, главным образом, переоценку валютных кредитов.
Структура заемных обязательств не претерпела существенных изменений: по-прежнему большую часть портфелей составляют краткосрочные обязательства. Здесь стоит отметить, что уже в 2017 году ОПИН разместил пятилетние биржевые облигации на сумму 5 млрд руб. Это позволило компании в первом квартале текущего года погасить банковские кредиты на сумму 4 млрд руб. и небанковские займы на сумму 1,3 млрд руб., улучшив тем самым структуру своих долговых обязательств.
Финансовые расходы ОПИНа незначительно сократились (с 1,6 до 1,3 млрд руб.). Отметим, что около 12 млрд руб. инвестиционной недвижимости (земельных участков) были предоставлены ОПИНом в качестве обеспечения кредитных обязательств. Финансовые доходы ОПИНа снизились до 136,8 млн руб. (более чем в 2 раза).
Таким образом, несмотря на кратный рост выручки (более чем в три раза) компания оказалась убыточной уже на уровне валовой прибыли. Основная причина столь неудачных результатов – признание компанией снижения стоимости товарно-материальных запасов в размере более 2 млрд руб., что было обусловлено снижением чистой цены реализации по проектам многоквартирных жилых комплексов и списанием инфраструктурных затрат в проектах коттеджных поселков. Еще 1 млрд руб. списаний пришелся на изменение стоимости инвестиционной недвижимости, 221,2 млн руб. и 122,9 млн руб. пришлись на резервы по судебным искам и под обесценения выданных авансов соответственно. Общая сумма списаний составила почти 3,4 млрд руб. Итоговый убыток компании хотя и сократился по сравнению с предыдущим годом, тем не менее составил внушительную величину 7 млрд руб. Ключевой показатель - собственный капитал ОПИНа - за год снизился с 8,0 млрд руб. до 2,7 млрд руб. Балансовая стоимость акции на конец 2016 года опустилась до отметки 177 руб., впервые за последние годы оказавшись ниже биржевых котировок (около 400 руб.).
Мы и не ожидали, что компания в своем нынешнем виде сможет зарабатывать существенную прибыль, однако вышедшие результаты оказались существенно хуже наших ожиданий в части проведенных списаний. Самый большой негатив для акционеров мы видим в том, что собственный капитал компании за два года сократился в 10 (!) раз. Указанное обстоятельство вызывает у нас откровенное недоумение, рождая вопрос о качестве готовившейся последние годы финансовой отчетности и рыночной оценки портфеля проектов компании.
Среди немногих положительных моментов, отмеченных нами - исчезновение из текста отчетности аудиторских сомнений о непрерывности деятельности компании, а также намерение материнской компании (ООО «Концерн «РОССИУМ») передать ОПИНу права на проект «Торпедо» посредством передачи права собственности на компанию - застройщика, заключившую инвестиционный контракт на строительство многофункционального комплекса, и компанию, имеющую право собственности на земельный участок под застройку. Такого рода действия могут трактоваться нами как намерение нового собственника создать платформу для консолидации своих девелоперских проектов на базе ОПИНа. Со своей стороны мы надеемся, что это обстоятельство позволит остановить проедание компанией собственного капитала и вернуть ее на давно забытую траекторию прибыльной деятельности. В этом контексте упомянутое выше изменение структуры долгового портфеля можно трактовать как первый шаг на этом пути.
На данный момент мы не приводим значение потенциальной доходности акций компании в связи с невозможностью корректным образом предположить будущие финансовые показатели компании. К обновлению модели мы планируем вернуться после выхода новой стратегии компании, годового отчета за 2016 год и посещения Годового общего собрания акционеров, присвоив ей в настоящий момент статус «пересмотр».
Акции компании продолжают входить в наши портфели акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 15,1% - до 14 309 штук. Основной рост пришелся на формат «магазины у дома», которых было открыто 188 штук. Торговая площадь росла более медленными темпами (+13,8%), достигнув 5 148 тыс. кв. м.
Совокупная выручка компании выросла на 4,6% - до 267 млрд рублей. Сопоставимые продажи снизились на 4,77% на фоне сокращения трафика на 4,64% и снижения среднего чека на 0,14%. Отметим снижение валовой рентабельности с начала года с 27,7% до 26,9%, однако в годовом сопоставлении этот показатель увеличился на 1,5 п.п. В итоге валовая прибыль составила 71,9 млрд рублей (+10,5%). Чистая прибыль снизилась на 8,5%, составив 7,5 млрд рублей.
Вышедшая отчетность оказалась в русле наших ожиданий. По итогам внесения фактических показателей мы незначительно понизили прогноз финансовых результатов на 2017 год.
По нашему мнению, компания движется от этапа бурного роста финансовых показателей к более стабильному состоянию, в рамках которого ей предстоит серьезная борьба за поддержание текущего уровня маржи. В этом ей должны помочь осуществляемые инвестиции в логистическую инфраструктуру. На данный момент акции компании торгуются исходя P/E 2017 около 13 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании увеличилась на 23,6% - до 241,5 млрд рублей. Компания продемонстрировала рост доходов по всем сегментам. Направление дистрибуции нарастило объем продаж до 211,1 млрд рублей (+25,4%), что было связано как с ростом отпускных цен, так и с увеличением объема реализации. Выручка по сегменту розница выросла на 32,5%, достигнув 40,2 млрд рублей на фоне роста количества аптек до 1 768 единиц (+21%). Выручка производственного сегмента выросла на 23,2% - до 10,7 млрд рублей, при этом в отчетном периоде компания произвела 30,6 млн упаковок лекарственных средств (+6%).
Операционные затраты росли опережающими темпами (+25,6%), составив 232,1 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании составила 9,3 млрд рублей (-11,5%). На наш взгляд такая динамика была связана со снижением операционной эффективности по всем сегментам, кроме розничного направления. Операционная рентабельность по сегменту «Дистрибьюция» снизилась с 3,5% до 2,5%, «Производство» - с 41,6% до 29,5%, а по сегменту «Розница» - осталась на прошлогоднем уровне 4%.
Долговая нагрузка ПРОТЕКа относительно невелика – 246 млн рублей. Финансовые вложения компании и выданные займы достигают 13,4 млрд рублей, из них около двух третей – валютные. Это обстоятельство привело к формированию отрицательных курсовых разниц в размере 2 млрд рублей против положительного результата 2,6 млрд рублей год назад.
В итоге, чистая прибыль ПРОТЕКа снизилась в 1,8 раз, составив 5,9 млрд рублей.
Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий в части себестоимости. Однако в текущем году компанию ждет некоторое ухудшение операционной рентабельности в связи с приобретением убыточного липецкого производителя антибиотиков АО «Рафарма». Стоимость сделки не разглашается. Известно, что дочерние компании группы ПРОТЕК по договору цессии выкупили у Внешэкономбанка права требования кредитной задолженности «Рафармы» в сумме 6,7 млрд рублей.
ПРОТЕК планирует расширить спектр производимых лекарственных препаратов на мощностях «Рафармы», увеличив загрузку мощностей липецкого предприятия. Отметим, что основу производства «Рафармы» составлял контрактный выпуск для «Фармфирмы «Сотекс» - основной производственной площадки ПРОТЕКа. В дальнейшем производственные технологии этих предприятий смогут дополнить друг друга.
Исходя из текущих котировок, акции ПРОТЕКа торгуются с коэффициентами P/E 2017 – 6,4 и P/BV – 1,5, и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Северсталь раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2017 г. Оговоримся, что нами будут проанализированы данные отчетности в рублях, которые были рассчитаны на основе данных в долларах США и среднего курса доллара за период, в сопоставлении с результатами за аналогичный период 2016 года.
Совокупная выручка компании увеличилась на 26,5%, достигнув 104,0 млрд руб. На экспорт пришлось 41% консолидированной выручки компании.
Продажи коксующегося угля упали на 59,9% - до 473 тыс. тонн, что стало следствием запланированных работ по перемонтажу лав на шахтах «Воркутинская» и «Комсомольская». Отработку запасов угля шахты «Северная» через поля шахты «Комсомольская» Компания сможет начать с 2020 года. Фактически на данный момент компания реализует концентрат коксующегося угля шахты «Воркутауголь».
Вместе с тем цены на уголь в рублевом выражении продемонстрировали более чем двукратный рост. В итоге выручка по данному направлению снизилась почти на три четверти - до 765 млн руб. В условиях производственной реструктуризации сегмента Северсталь продолжает обеспечивать себя углем, сократив при этом реализацию концентрата внешним покупателям.
Продажи железорудного сырья увеличились на 16,2% - до 1 341 тыс. тонн, при этом рублевая цена увеличилась почти на две трети - до 4 956 руб. за тонну. Указанные обстоятельства привели к росту выручки от продажи ЖРС почти вдвое - до 6,6 млрд руб.
Продажи проката выросли на 8,5%, составив 2 006 тыс. тонн. Выручка по этому сегменту возросла более чем наполовину, составив 62.9 млрд руб. на фоне увеличения рублевых цен на прокат почти на 40% - до 31 348 руб. за тонну. Сегмент изделий конечного цикла продемонстрировал снижение продаж на 13%, а его выручка снизилась на 8% - до 20,0 млрд руб; цены реализации увеличились на 5,8% - до 49,2 тыс. руб. за тонну.
Вслед за ростом сырья средняя себестоимость производства тонны сляба на Череповецком металлургическом комбинате выросла на 43,3% - до 19 003 руб. Себестоимость продаж увеличилась на 14,8%, достигнув 61,5 млрд руб. Административные и коммерческие расходы выросли на 31,7%, в итоге операционная прибыль Северстали выросла на 90% – до 28,0 млрд руб.
Долговая нагрузка составила 153,7 млрд руб., увеличившись с начала года на 31,6 млрд руб. Это стало следствием размещения конвертируемых Еврооблигаций с погашением в 2022 году на сумму $250 млн. с нулевым купоном, а также долговых бумаг с погашением в 2021 году с купоном 3.85% на сумму $500 млн. Вероятно, привлеченные средства пойдут на рефинансирование текущей задолженности, часть которой – около 1,2 млрд дол. – подлежит погашению в течение ближайших двух лет.
Отметим, что долговое бремя практически полностью номинировано в валюте, что вкупе с укреплением рубля в отчетном периоде привело к положительным курсовым разницам в размере 1,1 млрд руб. (год назад – 13,1 млрд руб.). В итоге квартальная чистая прибыль Северстали составила 21,1 млрд руб., прибавив чуть более 4%. В долларовом исчислении рост прибыли оказался куда более внушителен (почти 33%).
Помимо раскрытия квартальных финансовых результатов компания объявила о намерении выплатить дивиденды по итогам завершившегося квартала в размере 24,44 руб. на акцию.
В целом отчетность вышла лучше наших ожиданий за счет более высоких цена реализации металлопродукции. В ближайшее время мы планируем провести ревизию наших прогнозных векторов цен на сырье, следствием которой могут стать изменения в прогнозах финансовых показателей компании.
Выручка компании выросла на 11,4% до 3,2 млрд руб. При этом выручка от реализации на внутреннем рынке выросла до 2,8 млрд руб. (+8,7%), а экспортная выручка выросла сильнее – на 29,7% до 481 млн руб. Операционные расходы выросли на 7,1% - до 2,9 млрд руб. Отметим, что рост продемонстрировала как себестоимость реализации, так и коммерческие и управленческие расходы. В итоге операционная прибыль выросла почти на две трети – до 350 млн руб.
Финансовые статьи продолжают оказывать существенное влияние на итоговый результат: в отчетном периоде компания получила более 500 млн руб. в виде процентов. При этом совокупные финансовые вложения по балансу увеличились с 14,5 до 15,8 млрд руб. Средняя ставка по выданным займам, по нашим расчетам, составила примерно 12,8%. Столь внушительные финансовые доходы объясняются так называемым финансовым посредничеством: привлекая займы, компания выдает их от своего имени Мечелу. Долговое бремя компании за год незначительно сократилось – с 5,6 млрд руб. до 5,4 млрд рублей. Проценты к уплате составили 180 млн рублей, а отрицательное сальдо прочих доходов и расходов, отразившее негативную переоценку валютной части финвложений, составило 234 млн руб.
Кроме того, отметим, что в отчетном периоде компания получила возмещение по налогу на прибыль в размере 2 млн руб., что связано с включением компании в 2013 году в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела.
В итоге чистая прибыль осталась на уровне прошлого года – 440,6 млн руб. Нераспределенная прибыль компании составила 19,5 млрд руб.; балансовая стоимость акции составила 35 529 руб. при текущих котировках 5,7-5,8 тыс. руб.
Отчетность компании вышла в русле наших ожиданий. По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании серьезных изменений.
На данный момент акции Уральской кузницы торгуются с P/E 2017 в районе 1,5 и за пятую часть балансовой стоимости при ROE около 10%. Бумаги компании входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
P/S — коэффициент, показывающий, сколько годовых выручек стоит компания. Почему он имеет значение при оценке стоимости бизнеса, читайте в материале.
Ранее мы рассказали о таких важных коэффициентах, как Р/В и Р/Е. Но понимание бизнеса компании не будет полным, если не уделить внимание такому показателю как P/S.
P/S — соотношение рыночной капитализации (стоимости) компании (P) к ее годовой выручке (S), или сколько годовых выручек стоит компания.
Какое отношение это имеет к вложенным средствам, что толку инвестору от убыточной компании, даже если у неё огромная выручка? Если Р/Е — это характеристика требуемой доходности на средства, вложенные в акции компании, а Р/В — информация о том, за сколько можно купить компанию относительно того, что у неё уже есть (также данный коэффициент иллюстрирует и рентабельность собственных средств), то с P/S всё гораздо менее очевидно. Часто аналитики игнорируют этот коэффициент, но правильно ли это?
ROS – рентабельность выручки (отношение чистой прибыли компании Е к годовой выручке S),
R – требуемая доходность, она же Е/Р, знакомая нам по изучению коэффициента Р/Е.
Фактически это соотношение рентабельности выручки и требуемой доходности. А если прибыль отрицательная? Выручка же не может быть отрицательной! Тогда, зная фактическое значение коэффициента P/S и требуемой доходности, можно вычислить, какой может или должна быть прибыль от такой выручки. А вот для вычисления цены акции в будущем необходимо спрогнозировать выручку, её рентабельность и уровень требуемой доходности.
2. Выручка — показатель полезности и нужности продукта/услуги людям
Выручка – это фактическая реализация товара/услуги за деньги, если она есть, значит товар/услугу купили и это кому-то нужно и обладает полезностью. Вспоминается способ подсчета ВВП при социализме – считали не то, что потребили, а то, что произвели. И то, что миллионы сандалий обувной фабрики «Скороход» просто лежали на складах, а народ стоял в очереди за импортной обувью, предпочитали не замечать. Таким образом, выручка показывает, что у предприятия есть товар или услуга, востребованные в определенном объеме и обладающие определенной конкурентоспособностью, в противном случае их бы не купили. А это уже ценность и, как следствие, стоимость! Любой бизнес в рыночной экономике может получать прибыль. Если товар или услуга не будут оплачены с прибылью, то их производство просто потеряет смысл и они рано или поздно исчезнут. Поэтому извлечение из выручки чистой прибыли — дело в большей степени техническое и зависит от того, кем и как управляется компания. Необходимо отметить, что часто размер чистой прибыли занижают с целью уменьшения налога, поэтому выручка порой даёт даже лучшее представление о потенциале и масштабе бизнеса, нежели чистая прибыль. Но еще раз оговоримся о рыночной экономике и об отсутствии серьезного вмешательства в деятельность компаний со стороны государства (например, жесткое регулирование тарифов).
3. P/S – возможно самый отраслевой из всех финансовых коэффициентов
Как же понять, какой рентабельности можно добиться от выручки компании в той или иной отрасли? Смотрите на конкурентов! Если определенная рентабельность выручки (Е/S) удается другим, значит это возможно и в отдельно взятой компании, по крайней мере, на среднем уровне. Ну а если вырисовывается размер чистой прибыли (появление или увеличение), то и другие коэффициенты (Р/Е, Р/В) помогают в определении стоимости. Важным вопросом является, когда это может произойти и произойдет ли?
4. Компании с низкими (ниже среднеотраслевых) показателями P/S – кандидаты на поглощение или покупку
Компания с низкой рентабельностью выручки или даже с убытками стоит, как правило, дешевле своих конкурентов по отрасли – по коэффициенту P/S. Здесь и заложен потенциал роста стоимости. Так как если другая, эффективная компания будет покупать этот низкорентабельный бизнес, то может заплатить стоимость исходя из среднеотраслевого коэффициента, потому что получит следующие выгоды:
резко увеличит долю рынка;
имея эффективные технологии управления подобным бизнесом, добьется необходимой рентабельности выручки (по крайней мере на среднеотраслевом уровне);
сэкономит на масштабе, что увеличит рентабельность собственного капитала;
уберет (какого-никакого) конкурента.
Именно поэтому часто поглощаемую компанию покупатель оценивает, ориентируясь на размер выручки (доли рынка), и платит хорошую премию к текущей рыночной цене, так как акции такой компании торгуются, как правило, с ориентацией на размер фактической, то есть низкой, прибыли.
5. Время всё ставит на свои места
На практике есть большое количество примеров поглощений компаний с рентабельностью выручки ниже в среднем по отрасли. Мы не будем рассматривать случаи рейдерства или просто корпоративного воровства, так как это не совсем экономическая составляющая. В качестве примера можно вспомнить поглощение с хорошей премией сверхэффективными мировыми пивными гигантами мелких и средних российских пивных заводов. Есть примеры и в розничном бизнесе (ВимБильДанн, Калина), и в нефтяном (поглощение небольших нефтяных компаний и НПЗ компанией ТНК-ВР). Для инвесторов подобные события всегда достаточно выгодны – либо акции выкупались с премией к рынку, либо цена их росла из-за увеличения эффективности самой компании. Оценить сроки таких событий достаточно сложно (достоверно их знают только инсайдеры, чем порой и пользуются, но пусть это будет на их совести, и пусть борются с этим правоохранительные органы), но для инвестора важно иметь это в виду.
Выводы
1. Выручка и, как следствие, коэффициент P/S – важная характеристика для оценки стоимости того или иного бизнеса, она отражает размер полезности бизнеса и возможную его прибыль.
2. Большое значение для стоимости компаний с коэффициентом P/S ниже среднеотраслевых имеют сроки наступления возможных перемен – смена менеджмента, приобретение другой, более эффективной компанией и пр.
3. При прогнозировании будущих стоимостей акций необходимо учитывать прогнозы, полученные с использованием коэффициента P/S.
_______________________________
Статья участвует в акции "Призы любознательным" - это акция, участие в которой даст Вам возможность, ответив всего на 3 вопроса в конце статьи, стать владельцем паев фондов под управлением нашей компании на 1000 рублей.
Оставить комментарий
