Общая выручка упала на 6.2% - до ¥ 7.6 трлн. Совокупная операционная прибыль упала на 1.9% – достигнув ¥ 289 млрд. Значимым фактором, повлиявшим на данную динамику, стало упоминавшееся нами в предыдущих обзорах землетрясение, произошедшее в апреле 2016 года в префектуре Кумамото, где у компании располагается часть производственных мощностей.
Наибольшие потери из-за природного катаклизма понесли сегменты «Полупроводники» и «Компоненты», а также связанный с ними сегмент «Цифровые камеры», где падение выручки и операционной прибыли произошло из-за сложностей с закупками компонентов. Снижение продаж единиц в сегменте «Цифровые камеры» было частично компенсировано структурным сдвигом в ассортименте в сторону моделей с высокой добавленной стоимостью и сокращением затрат. В сегменте «Полупроводники» расходы, связанные с землетрясением, включают ¥16.7 млрд затрат на ремонт и убытки от выбытия запасов, и ¥9.4 млрд убытков от простоя. Расходы по физическому ущербу были частично компенсированы признанием ¥10.7 млрд вероятных страховых возмещений. Колоссальный операционный убыток сегмента «Компоненты» в ¥60.4 млрд был вызван, главным образом, обесценением на ¥42.3 млрд, связанным с планируемой продажей бизнеса аккумуляторов и последствий снижения продаж. Компания планирует в текущем году реализовать долю в Sony Electronics Huanan Co., Ltd. (SEH) за ¥27 млрд.
В сегменте «Мобильная связь» произошло снижение выручки почти на треть из-за падения объемов продаж телефонов среднего ценового диапазона, главным образом, в Европе и других убыточных регионах. Данные потери были компенсированы за счет улучшения ассортимента продукции смартфонов (фокусирования на моделях смартфонов с высокой добавленной стоимостью), что в итоге привело к получению операционной прибыли в размере ¥10 млрд против убытка ¥61 млрд годом ранее.
Рост операционной прибыли в сегменте «Игры и сетевые услуги» связан с запуском продаж новых версий игровой приставки PlayStation4, а в сегменте «ТВ и аудио» он произошел, главным образом, за счет улучшения ассортимента продукции, отражающего переход к моделям с более высокой добавленной стоимостью.
В сегменте «Кино- и телеиндустрия» крупный операционный убыток в отчетном периоде произошел, преимущественно, после списаний гудвилла в ¥112,1 млрд (962 млн долларов США) из-за пересмотра прогнозов будущей рентабельности в кинематографическом сегменте. Основная часть гудвилла, которая был списана, изначально была зафиксирована в 1989 г. в связи с приобретением киностудии Columbia Pictures Entertainment Inc.
В сегменте «Музыка» несмотря на рост выручки (4.6%) операционная прибыль показала снижение на 12.4%; это произошло вследствие эффекта высокой базы прошлого финансового года (прибыль от переоценки в долях дочерних компаний), что частично было компенсировано увеличением объемов продаж. В прошедшем году хитами музыкального лейбла Sony были – альбомом Lemonade мегазвезды Beyonce, а также релизы дуэта диджеев The Chainsmokers и певицы Sia.
Сегмент «Прочее» показал рост операционной прибыли в 18,5 раз за счет продажи акций медицинского веб-сервиса M3 Inc. за ¥37,2 млрд.
Неожиданностью для нас явился рост эффективной налоговой ставки с 31.1% до 49.3%. Данный рост произошел по причине отражения расходов по списанию гудвила, не уменьшивших налогооблагаемую базу.
Кроме того, стоит отметить значительное сокращение доходов от продажи инвестиций. Напомним, что годом ранее Sony выделила убыточную компанию по производству ноутбуков Vaio, а также продала собственные штаб-квартиры в Нью-Йорке и Токио за 1,1 и 1,2 млрд долларов, соответственно.
В итоге чистая прибыль Sony Corporation сократилась в 2 раза – до ¥ 73.3 млрд.
По итогам внесения фактических результатов мы пересмотрели в сторону понижения наши прогнозы по чистой прибыли на будущие годы с учетом опубликованных планов компании, а также принимая во внимание налоговые аспекты и продажу активов.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что компания Sony Corporation будет способна зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $2-3 млрд. Акции компании обращаются с P/BV 2017 около 2 и P/E 2017 около 21, и потенциально могут быть исключены из наших портфелей.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании выросла на 5,8% до $7,7 млрд, операционная прибыль увеличилась на 4,0% до $2,1 млрд.
Обратимся к посегментному анализу статей доходов.
Сегмент «Turner», управляющий портфелем внутренних и международных кабельных телевизионных сетей Turner Broadcasting System, Inc., показал рост выручки на 6,3% до $3,1 млрд в связи с увеличением на 12% доходов от платных подписчиков, что было частично нивелировано падением продаж рекламы на 3%.
Доходы от подписчиков увеличились в связи с ростом внутренних тарифов, что было частично компенсировано уменьшением количества абонентов. Рекламные доходы уменьшились из-за снижения выручки от внутреннего развлекательного вещания. Продажа контента и прочие доходы увеличились в связи с ростом выручки от лицензирования.
Расходы сегмента выросли на 16%, главным образом, за счет более высоких затрат, связанных с трансляцией матчей Национальной Баскетбольной Ассоциации, и в меньшей степени, оригинальных программ. В итоге операционная прибыль сегмента снизилась на 5,6% до $1,2 млрд.
Выручка сегмента «Home Box Office» (управляет ведущим мультиканальным платным премиум-телевидением HBO и Cinemax) увеличилась на 4,1% до $1,6 млрд в связи с ростом на 5% доходов от платных подписчиков, преодолев негативный эффект от падения на 1% выручки от продажи контента и прочих доходов. Доходы от подписчиков увеличились в связи с ростом внутренних тарифов и расширением международного вещания. Стагнация выручки от продажи контента и прочих доходов была обусловлена разнонаправленными изменениями – ростом доходов, полученных от лицензирования и снижением выручки от домашних развлечений. Как следствие, операционная прибыль сегмента увеличились на 22,2% до $583 млн.
Выручка сегмента «Warner Bros.» выросла на 8,2%, составив $3,4 млрд. Рост доходов от кинопроката (+12%) и телевизионных продаж (+18%) был частично компенсирован более низкими доходами от продажи видеоигр (-30%). Доходы от проката увеличились за счет выхода в отчетном периоде более кассовых фильмов («Кинг Конг: Остров черепа» и «Лего Фильм: Бэтмен»). Доходы от видеоигр сократились из-за эффекта высокой базы предыдущего года, обусловленной выходом в свет ряда игр («LEGO Измерения» и «Mortal Kombat X»). Более скромные темпы роста расходов, связанных с выпуском фильмов, предопределили увеличение операционной прибыли на 15,1% до $488 млн.
В итоге операционная прибыль компании выросла на 4% до $2,1 млрд.
Чистые финансовые расходы снизились на 43,5% до $183 млн., что было связано с отражением прибыли от продажи отеля Omni Atlanta. Эффективная ставка налога на прибыль снизилась с 29,8% до 24,8%. В итоге чистая прибыль выросла на 17,3% до $1,4 млрд. Квартальный показатель прибыли на акцию (EPS) вырос на 19,9% до $1,84.
Стоит отметить, что скоро Time Warner прекратит существование как независимая компания. По заявлению менеджмента, процесс слияния Time Warner и AT&T идет по плану и завершится до конца текущего года. В соответствии с условиями слияния акционеры получат Time Warner $107,5 за акцию, из которых $53,75 приходятся на выплаты наличными и еще $53,75 будут выплачены акциями AT&T. В случае, если средняя цена акций AT&T за последние 15 торговых дней за 3 дня до закрытия сделки («средняя цена») будет ниже $37,411, то акционеры Time Warner получат за одну акцию 1,437 акций AT&T. В случае же, если цена акции AT&T будет выше $41,349, то акционеры Time Warner получат за одну акцию 1,3 акций AT&T. При диапазоне цены акций AT&T $37,411-41,349 – количество акций, приходящихся на одну акцию Time Warner, будет определяться делением средней цены акции AT&T на $53,75.
В модели компании мы уже учли будущее слияние Time Warner и AT&T. Синергетический эффект от слияния обеих компаний, по мнению менеджмента, составит как минимум $1 млрд в течение трех лет. Обе компании ожидают существенно нарастить общий доход и дивиденды акционерам.
В настоящий момент акции Time Warner торгуются исходя из P/E2017 около 16,6 и P/BV 2017 около 2,8 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании снизилась на 5,8% – до 35,7 млрд руб. Причиной сокращения выручки стало укрепление рубля, которому частично были противопоставлены рост объемов продаж золота (+14,3%) и увеличение средней долларовой цены реализации золота (+2,6%).
Отметим, что компания увеличила производство золота в результате повышения объема добычи на месторождениях Олимпиада, Благодатное и Куранах.
Операционные расходы прибавили 3,7%, составив 16,3 млрд руб, в числе причин роста – увеличение запасов металлопродукции до 1,2 млрд руб., сокращения амортизационных отчислений до 2,3 млрд руб. (+8,0%). Коммерческие и административные расходы выросли на 1,1% и составили 2,4 млрд руб. В итоге прибыль от продаж упала на 12,6%, достигнув 19,4 млрд руб.
Блок финансовых статей оказал существенное влияние на итоговый результат.
Финансовые расходы компании выросли с 2,4 млрд руб. до 3,7 млрд руб. Это стало следствием резкого роста долга компании, вызванного состоявшимся выкупом собственных акций, о чем мы писали ранее в предыдущих постах. По линии доходов от инвестиционной деятельности компания отразила 6,2 млрд руб. Большую часть из этой суммы (5,3 млрд руб.) составил эффект от продажи доли в размере 82.34% в совместном предприятии с Полиметаллом, которое, в свою очередь, владеет лицензией на разведку и добычу на золоторудном месторождении Нежданинское. Кроме того, положительные курсовые разницы принесли Полюсу еще 11,1 млрд руб. (около 80% долгового портфеля компании номинирована в долларах США).
В итоге чистая прибыль компании выросла на 36,2% - до 29,5 млрд руб.
В целом отчетность вышла в русле наших ожиданий. Мы ожидаем дальнейшего увеличения производственных показателей на большинстве месторождений, а также за счет ввода в эксплуатацию стратегического проекта компании – Наталкинского месторождения. Отрицательное ROE в 2017 году – последствие отрицательного собственного капитала, сформировавшегося на конец 2016 г, в результате обратного выкупа акций. Заметим, что по итогам отчетного квартала отрицательный собственный капитал компании составил -1,7 млрд руб.
Дополнительно необходимо отметить проходящее в настоящий момент размещение акций и депозитарных расписок компании в размере 7% с учетом выпуска новых акций на $400 млн.
Согласно сообщениям СМИ, цель допэмиссии – необходимость соответствовать требованиям Московской биржи к бумагам из котировального списка первого уровня в части минимального free float — не менее 10%, тогда как сейчас он составляет у компании 6,76% (еще 1,51% — казначейский пакет). Сам «Полюс» намерен использовать средства от продажи акций для снижения долга и финансирования текущей деятельности.
Текущее размещение акций вызвало неопределенность с величиной годового дивиденда. На выплаты акционерам Совет директоров компании выделил чуть более 20 млрд руб., при этом размер дивиденда на одну акцию будет определяться пропорционально общему количеству размещенных акций, принадлежащих акционерам ПАО «Полюс» по состоянию на 17 июля текущего года.
Мы планируем вернуться к обновлению модели компании после завершения размещения акций. На данный момент акции Полюса торгуются с P/E 2017 около 9 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка компании за 2016 год выросла на 0,6% - до 201,9 млрд вон. Динамика за 3 месяца 2017 года оказалась еще лучше (+1,5%). Выручка основного сегмента компании – «Телекоммуникационные устройства» - уменьшилась на 4,7% - до 211,5 млрд вон. Причинами падения стало снижение почти на 8% объемов продаж смартфонов. Такой результат можно объяснить проблемами со смартфонами флагманского семейства Note, которые пришлось в срочном порядке изымать из продажи. Эта ситуация продолжила влиять на результаты компании за 3 месяца 2017 года: выручка упала на 16,5% - до 48,4 млрд вон. В первом квартале произошел структурный сдвиг в сторону более дешевых телефонов, т.к. несмотря на количественный рост продаж на 1,3%, средняя цена одного смартфона снизилась на 17,7%.
Сегмент «Бытовая электроника» продемонстрировал негативную динамику: выручка за 2016 год снизилась на 9,1% - до $109,7 млрд вон. Снижение обусловлено падением средней цены на основной продукт сегмента – телевизоры - на 5%, что частично было компенсировано ростом объема продаж на 3,5%. За 3 месяца 2017 года выручка продолжила демонстрировать негативную динамику (-5,2%). Рост средней цены на телевизоры на 3,5% не смог демпфировать падение объемов реализации на 2,9%.
Выручка от продаж полупроводников показала рост за 2016 год почти на 10%. В 2016 году было продано на 54,5% больше ГБ памяти, чем годом ранее, а средняя цена снизилась на 28,5%,что не помешало показать хороший результат. За первые 3 месяца 2017 года компания смогла показать еще более впечатляющую динамику. Выручка выросла на 34,8% - до 29,5 млрд вон, это стало возможным благодаря росту объемов продаж чипов памяти на 43,6%, а также повышению средней цены за ГБ памяти на 6,3%.
Сегмент «Дисплеи» также смог продемонстрировать отличный результат: выручка за год повысилась на 1,4% - до 55,9 млрд вон, за первый квартал на 25% - до 15,3 млрд вон. Такой результат за первые 3 месяца объясняется ростом продаж дисплеев на 7,4%, а также повышением средней цены на устройство на 12,5%.
Операционная прибыль компании показала рост в 2016 году на 10,7% - до 29,4 млрд вон. В положительном ключе отличились все сегменты кроме дивизиона «Дисплеи», но основным драйвером роста стал операционный результат сегмента «Бытовая электроника», увеличившийся более чем в 2 раза. В первом квартале 2017 года операционная прибыль показала еще более впечатляющую динамику (+48.3%). Основным причинами стали внушительный рост операционного результат сегмента «Полупроводники» (6,3 млрд вон, +140%) и выход дивизиона «Дисплеи» в положительную зону по операционной прибыли.
В итоге чистая прибыль Samsung Electronics за 2016 год повысилась на 19,2% и составила 22,7 млрд вон. За первые 3 месяца 2017 года рост составил 46,3%. С учетом выкупа компанией собственных акций EPS за эти периоды показал более высокий рост, на 21,7% и на 59,4% соответственно.
В целом отчетность вышла выше наших прогнозов. По итогам внесения фактических результатов за 12 месяцев 2016 года и за 3 месяца 2017 года мы повысили прогноз по чистой прибыли и ROE на текущий год. Как следствие, оценка потенциальной доходности выросла, составив 33%. Компания смогла оправиться от проблем со смартфонами Note и продемонстрировать сильный результат. Особенно стоит отметить сегмент полупроводников, который является в данный момент локомотивом финансовых показателей компании.
Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне 27 - 31 млрд вон, а дивидендные выплаты в 2017 году будут выше, чем в прошлом. Акции Samsung Electronics торгуются с мультипликатором P/BV 2017 около 1,3 и являются одним из наших главных приоритетом в отрасли «Technology».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Концерн Volkswagen AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за первые три месяца 2017 года.
Совокупная выручка немецкой компании выросла на 10,3% - до €56,2 млрд.
Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будет приведен показатель сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации. Следует сказать, что значительная часть операций Volkswagen приходится на Китай, где компания ведет свою деятельность в рамках 2 крупных совместных предприятий – SAIC VOLKSWAGEN (доля Volkswagen - 50%) и FAW-Volkswagen (40%), общие продажи которых в первом квартале 2017 году достигли 0,97 млн автомобилей.
Резкое снижение показателей сегмента «Volkswagen – пассажирские автомобили» в прошедшем квартале связано с реклассификацией продаж, что привело к тому, что часть операций была перераспределена к остальным сегментам. Итоги 1 квартала 2017 года и 1 квартала 2016 года не являются сопоставимыми. Средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде снизилась на 5,8%. В число наиболее продаваемых моделей вошли Golf, Golf Estate, Touran и Tiguan. Стоит отметить рост операционной рентабельности до 4,6%. На итоговый результат, как этого сегмента, так и остальных повлияло отсутствие расходов по «дизельному» скандалу.
Сегмент Audi показал снижение выручки (-0,9%), операционная рентабельность снизилась с 9,0% до 8,7%. В числе причин ее негативной динамики компания называет международную экспансию и рост амортизационных расходов. Кроме того, на данный сегмент повлияло снижение продаж в Китае, произведенных моделей Audi на предприятии FAW-Volkswagen. Включенные в сегмент Audi бренды Lamborghini и Ducati также показали снижение реализации в отчетном квартале.
Сегмент чешской марки Skoda показала рост выручки (+28,3%). Самым продаваемыми моделями оказались Fabia, Rapid и Superb. Кроме того, стоит упомянуть успешное начало продаж новой модели Kodiaq. Рост объемов продаж и цены реализации, а также оптимизация себестоимости продукции привели к росту операционной прибыли на 31,7% до €415 млн. Операционная рентабельность продаж выросла с 9,3% до 9,6%.
Продажи автомобилей (+16,5%) и выручка (+20,1%) испанской марки SEAT продемонстрировали в рассматриваемом периоде отличную положительную динамику. Кроме того, стоит учесть включение в сегмент, произведенный Audi модели Q3. Наиболее популярные модели бренда – Ibiza и Leon. Рост объемов продаж, увеличение маржинальной продукции было компенсировано негативным влиянием валютных курсов и ростом себестоимости, что привело к скромному росту операционной прибыли (+3,7%) до €56 млн.
В отчетном периоде британская марка Bentley продала сопоставимый прошлому году объем автомобилей (-0,1%). Операционный результат был обусловлен снижением затрат по новым моделям и сокращением прочих расходов, что было компенсировано негативными последствиями изменения валютных курсов развивающихся стран. Мы предполагаем, что убытки первого квартала носят технический характер и по итогам года они будут восполнены.
Сегмент Porsсhe продал в отчетном году 57 тыс. спортивных автомобилей (-3,4%). Наибольший рост продаж показали модели – Macan и Panamera. Выручка составила €5 млрд, операционная прибыль выросла на 9% до €932 млн, в основном за счет роста средней цены за 1 автомобиль (+4,7%) и положительного влияния валютных курсов. Стоит отметить, что с начала года финансовые услуги, оказываемые в рамках сегмента Porsсhe, стали учитываться в сегменте «Финансовые услуги».
Сегмент коммерческих автомобилей Volkswagen в рассматриваемом периоде показал рост объемов продаж на 0,8%. Наиболее популярными моделями были Multivan/Transporter и Caddy. Выручка выросла на 5,9%, до €2,9 млрд, операционная прибыль выросла на 44,4%, до €205 млн. Рост объемов производства и доли более маржинальной продукции вкупе с изменениями валютных курсов увеличили операционную рентабельность с 5,2% до 7,1%.
Шведская компания Scania показала рост объемов продаж (+10,5%) и увеличение выручки (+20,9%) Операционная прибыль выросла до €324 млн (+32,8%) из-за положительного влияния валютных курсов, увеличения продаж автомобилей и расширением бизнес-услуг.
Другой производитель грузовиков, автобусов и энергетического оборудования – немецкая компания MAN SE – испытывала влияние разнонаправленных тенденций. По направлению коммерческих автомобилей выручка составила €2,6 млрд (+12,3%), что привело к получению операционной прибыли €93 млн (против €65 млн годом ранее). Доходы от производства дизельных двигателей составили €783 млн (-5,9%). Снижение объемов продаж привело к сокращению операционной прибыли почти на половину до €26 млн.
Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Операционная прибыль составила €551 млн (+12%), что главным образом, было обусловлено включением результата финансовых услуг сегмента Porsсhe в данный сегмент. Итоги 1 квартала 2017 года и 1 квартала 2016 года не являются сопоставимыми. Рентабельность находится на уровне около 7 %.
Стоит упомянуть нашумевший «дизельный скандал», серьезно повлиявший на итоговый результат компании в прошлом году. Как мы и ожидали, по итогам прошедшего квартала по статье «Специальные статьи затрат» больше не были зафиксированы убытки по данному направлению.
В итоге чистая прибыль за квартал выросла на 45% и составила €3,3 млрд.
Отдельно стоит упомянуть о дивидендах. По итогам 2013 и 2014 гг. компания распределяла около 20% на дивиденды - так в 2014 году было выплачено (по итогам 2013 года) 4 евро на обыкновенную акцию и 4,06 евро на привилегированную акцию, а в 2015 году (по итогам 2014 г.) – 4,8 евро на обыкновенную и 4,86 евро на привилегированную. «Дизельгейт» заставил руководство компании существенно сократить дивиденды – по итогам 2015 года было выплачено 0.11 евро на обыкновенную акцию и 0.17 евро на привилегированную. По итогам 2016 года Volkswagen планирует выплатить дивиденды – 2 евро на обыкновенную и 2,06 евро на привилегированную. Отметим, что привилегированные акции составляют 41% от уставного капитала.
После выхода отчетности мы повысили наш прогноз финансовых показателей на будущие годы ввиду пересмотра объемов продаж.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 11-16 млрд евро. Мы надеемся, что компания благополучно преодолеет последствия «дизельгейта» и вернется к высоким финансовым результатам и дивидендным выплатам. Мы отдаем предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликатором P/BV 2017 около 0,7.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка немецкой компании выросла на 12,4% - до €23,4 млрд за счет роста объемов продаж более чем на 5%, а также средней цены реализации за один автомобиль на 4,4% и на один мотоцикл на 1,5%.
Дивизион, который приносит Группе львиную долю выручки (88%) – автомобильный сегмент – показал рост продаж на 5,3%. Реализация брутального бренда BMW выросла на 5,2%, молодежного Mini – на 6,1%, а элитарного Rolls-Royce – на треть. При этом средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде выросла на 4,4%. Столь резкий рост продаж Rolls-Royce можно объяснить эффектом низкой базы первого квартала прошлого года.
Наиболее динамично росли продажи автомобильных брендов BMW в Китае (+12,4%), и в Азии в целом (+9,2%), а также Великобритании (+6,5%) на фоне скромных изменений объемов продаж на рынках Германии (+1,2%) и США (+0,7%).
Тройка наиболее продаваемых моделей BMW – третья и пятая серии, а также BMW X5. Среди автомобилей Mini - MINI Hatch (3- и 5-дверные). В первом квартале текущего года 60%-ю долю от всех проданных Rolls-Royce составляли модели Wraith/Dawn, показавшие рост продаж чуть более 50%, в противовес моделям Phantom (-5,1%) и Ghost (+18%), которые показали снижение либо более скромные показатели роста объемов продаж.
Стоит отметить, что в отчетном периоде электрифицированные модели BMWi и гибридные iPerformance в сумме показали двукратный рост продаж и достигли 19,4 тыс. электрокаров за квартал.
Несмотря на сложную конкурентную среду и возросшие затраты на исследования и разработки, а также рост расходов на персонал – операционная прибыль выросла на €108 млн. (+6,1%). Рентабельность сегмента снизилась на 0,4 п.п. до 9%, оставаясь в целевом диапазоне 8-10%.
В сегменте по производству мотоциклов объем реализации вырос на 5,5% до 35,6 тыс. мотоциклов. Средняя цена мотоцикла в рассматриваемом периоде увеличилась на 1,5%. Наиболее впечатляющий рост продаж произошел на европейском рынке (+10,3%), а именно: Франция и Италия показали увеличение на 14,4% и 10,8% соответственно. При этом Германия продемонстрировала скромную положительную динамику (+2,8%), а в США наблюдалось падение (-5,2%). Рост операционной прибыли на 7% до €125 млн обусловлен увеличением объемов реализации, кроме того продажи дополнительного оборудования внесли значительный вклад в итоговой результат.
Деятельность финансового сегмента, главным образом, объединяет кредитование, лизинг и страхование, а доходы сегмента напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Сегмент «Финансовые услуги» показал умеренный рост операционной прибыли на 2,2% до €604 млн.
В итоге операционная прибыль компании выросла на 7,7% до €2,6 млрд.
В блоке финансовых статей был получен положительный совокупный результат €359 млн против убытка €89 млн годом ранее, что было обусловлено ростом прибылей в ряде совместных предприятий: BMW Brilliance Automotive Ltd. (Shenyang), DriveNow (Munich) и THERE Holding B. V. (Amsterdam). Кроме того, в отчетном периоде была продана 15%-я доля в HERE International B. V. Стоит отметить, что положительная переоценка производных инструментов на процентные ставки и рост чистого процентного дохода также внесли свой вклад в достижение положительного сальдо финансовых статей компании.
В итоге чистая прибыль выросла на 31% до €2,1 млрд.
Отчетность вышла в рамках наших ожиданий. Пересмотр потенциальной доходности привилегированных акций связан со снижением прогноза спреда с обыкновенными акциями.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €7-9 млрд. Мы отдаем предпочтение обыкновенным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2017 около 1 и P/E 2017 около 7,5.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 17.4% - до 15 млрд рублей. Драйвером роста выступили доходы от технологического присоединения к сетям, подскочившие более чем в 3 раза, составив 1.75 млрд рублей. Выручка от передачи электроэнергии выросли на 10.6%, составив 12.7 млрд рублей. Это произошло на фоне снижения полезного отпуска электроэнергии на 1% и положительной динамики среднего расчетного тарифа на 11.8%.
Операционные расходы выросли почти на 21%, достигнув 12.4 млрд рублей. Основной причиной их увеличения стали затраты на амортизацию, выросшие почти в 2 раза – до 3.1 млрд рублей – из-за повышения нормы отчислений. Существенную динамику продемонстрировали расходы на персонал, прибавившие почти 14% на фоне увеличения штата. Почти на треть (до 476 млн рублей) выросли затраты по прочим налогам из-за увеличения отчислений по налогу на имущество. Положительным моментом стало существенное сокращение расходов на амортизацию нематериальных активов (в 6.5 раз – до 107 млн рублей). В итоге операционная прибыль выросла на 4% - до 2.6 млрд рублей.
Финансовые доходы компании сократились почти в 4 раза на фоне снижения денежных средств на счетах компании и составили только 204 млн рублей. Финансовые расходы также продемонстрировали снижение (почти на треть), достигнув 849 млн рублей. За последние год и три месяца долговая нагрузка компании уменьшилась на 8 млрд рублей – до 33 млрд рублей. В отчетном периоде на конечный результат существенно повлияло восстановление налога по уточненным декларациям, что привело к доходу по налогу на прибыль в размере почти 400 млн рублей. В итоге чистая прибыль Ленэнерго показала рост на 21.2%, составив 2.4 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых результатов Ленэнерго, скорректировав в сторону повышению величину расходов на персонал и амортизацию, а также снизив оценку полезного отпуска электроэнергии в 2017 году.
Напомним, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить на дивиденды по привилегированным акциям 10% чистой прибыли по РСБУ (8.1 рубля на акцию), что предполагает дивидендную доходность по текущим котировкам около 14%. При этом на выплату дивидендов по обыкновенным акциям было рекомендовано направить около 15% чистой прибыли по РСБУ (0.1331 рубля на акцию). Отметим, что по итогам прошлого года величина чистой прибыли по МСФО и РСБУ почти совпадала. Рекомендованные выплаты были учтены нами до выхода отчетности. В нашей аналитической модели мы ориентируемся на сохранение коэффициентов дивидендных выплат 2016 года на будущие периоды, при этом в очередной раз отмечаем несправедливость такого механизма распределения прибыли для акционеров-владельцев обыкновенных акций. Обыкновенные акции компании обращаются с P/BV около 0.25 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка компании снизилась на 5.4% - до 98.8 млрд рублей. Основной причиной такой динамики стало падение выручки по сбытовому сегменту компании (ЭСК Русгидро) более чем на треть – до 17.3 млрд рублей – из-за продажи «Энергетической сбытовой компании Башкортостана» (ЭСКБ) Интер РАО ЕЭС и снижения полезного отпуска Красноярскэнергосбытом.
Выручка сегмента «Генерация» показала рост на 4.4%, составив 25.3 млрд рублей. При этом компания отразила снижение реализации электроэнергии по данному дивизиону на 4.5%. Причинами роста выручки стало увеличение доходов от продажи мощности на фоне ввода в эксплуатацию Зеленчукской ГЭС-ГАЭС (реализация проекта в рамках ДПМ) и увеличение цен продаж мощности во второй ценовой зоне.
Выручка «РАО ЭС Востока» выросла на 4%, составив 54.75 млрд рублей на фоне положительной динамики тарифов. Государственные субсидии выросли более чем на треть – до 4.6 млрд рублей.
Операционные расходы снижались более быстрыми, чем выручка, темпами, достигнув 78.9 млрд рублей. Основной причиной снижения стали резко сократившиеся расходы на покупку (11.8 млрд рублей, -32.8%) и передачу электроэнергии (11.8 млрд рублей, -7%) в связи с выбытием ЭСКБ. Расходы на топливо сократились более чем на 8% (до 17.9 млрд рублей) из-за снижения объемов выработки электроэнергии и теплоэнергии РАО ЭС Востока. В итоге операционная прибыль выросла чуть более чем на 20% - до 22.6 млрд рублей.
Напомним, что в целях урегулирования ситуации, касающейся заемных средств РАО ЭС Востока, компания осуществила дополнительное размещение акций и продажу большей части квазиказначейских акций (в сумме 55 млн акций) Группе ВТБ по цене 1 рубль. Вместе с этим компанией был заключен с ВТБ беспоставочный форвард на 5 лет на размещенные акции, согласно которому через 5 лет Русгидро будет должна компенсировать разницу между форвардной ценой (которая определяется как цена приобретения плюс начисленные проценты) и ценой продажи или рыночными котировками (в случае, если Банк решит не продавать акции). Снижение в отчетном периоде безрисковой ставки и ставки ЦБ привели к тому, что Русгидро отразила доход от изменения справедливой стоимости форвардного контракта в размере 404 млн рублей.
В отчетном периоде средства, полученные от ВТБ, были направлены на погашение долгов, В результате заемные средства за квартал уменьшились на 50 млрд рублей – до 150 млрд рублей – что привело к снижению финансовых расходов до 2.1 млрд рублей. В итоге чистая прибыль выросла на 21.3% и достигла 17.2 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности, оказавшейся в рамках наших ожиданий, мы незначительно понизили прогноз на текущий финансовый год и повысили на будущие года.
Напомним, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить в виде дивидендов 19.9 млрд рублей (0.0466 руб. на акцию), что составляет около 50% чистой прибыли по МСФО. Акции компании обращаются с P/BV около 0.45 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка компании прибавила почти 6%, составив 230.9 млрд рублей. Выручка от передачи электроэнергии увеличилась до 203.7 млрд рублей (+9.1%) – двузначных темпов роста по этому показателю удалось добиться МРСК Урала, МРСК Центра и Приволжья, МРСК Сибири и ФСК ЕЭС. Выручка от реализации электроэнергии сократилась, в том числе, на фоне снижения данного показателя у ФСК ЕЭС. Выручка от техприсоединения к сетям упала более чем на 20% - до 4.2 млрд рублей также из-за результатов ФСК ЕЭС.
Операционные расходы показали умеренный рост на 0.6% и составили 186.3 млрд рублей. Холдингу удалось добиться снижения расходов на приобретение электроэнергии для компенсации потерь (-0.6%) до 36.2 млрд рублей благодаря успехам МРСК Центра и Приволжья. В связи с уменьшением объема торговых операций сократились расходы на приобретение электроэнергии на 8.9% - до 10.6 млрд рублей. Существенно выросли расходы по прочим налогам из-за увеличения отчислений по налогу на имущество. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 8.1 млрд рублей из-за восстановления контроля ФСК ЕЭС над Нурэнерго против положительного сальдо в размере 3.3 млрд рублей годом ранее. В итоге операционная прибыль выросла почти на 1%, достигнув 36.4 млрд рублей.
Процентные расходы компании сократились почти на пятую часть: долговая нагрузка компании за год и три месяца сократилась на 30 млрд рублей – до 557 млрд рублей; кроме того, произошло удешевление стоимости обслуживания долга. Эффективная налоговая ставка в отчетном периоде выросла до 27.4% против 20.1% годом ранее: по всей видимости, это произошло из-за убытков от признания контроля над Нурэнерго, которые не уменьшили налоговую базу. Кроме того, в отчетном периоде выросла доля прибыли, приходящаяся на неконтрольные доли. В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Россетей, снизилась на 14% - до 14.9 млрд рублей.
По итогма вышедшей отчетности мы незначительно понизили прогноз финансовых результатов эмитента в части учета меньшего объема прочих доходов и более быстрого темпа роста ряда статей себестоимости. В итоге потенциальная доходность акций компании снизилась.
Событием, существенно повлиявшим на динамику котировок, стала рекомендация Советом директоров компании дивидендных выплат. Собрание акционеров компании должно одобрить выплату 0.0062 рублей на обыкновенную акцию и 0.368 руб. – на привилегированную. Дивидендные выплаты по обыкновенным акциям составляют около 1.6% от чистой прибыли по МСФО. 29 мая 2017 года было опубликовано распоряжение Правительства РФ «в целях совершенствования управления находящимися в федеральной собственности акциями публичного акционерного общества «Российские сети». Согласно этому распоряжению, федеральным органам исполнительной власти при формировании позиции акционера следует руководствоваться тем, что направляемая на выплату дивидендов сумма составляет не менее 50% чистой прибыли по данным консолидированной финансовой отчетности по МСФО. Также предлагается корректировать чистую прибыль на величину инвестиций и доходов от технологического присоединения к сетям. Не совсем понятно, как в итоге будет рассчитываться база для дивидендов. Согласно нашим подсчетам, в 2016 году капитальные вложения холдинга были профинансированы на 76.7 млрд рублей из чистой прибыли, что уже превышает чистую прибыль акционеров Россетей (еще до корректировки на выручку от тех присоединения). Согласно такому механизму, чистая прибыль доступная к распределению в виде дивидендов образуется только в 2020 году. Для расчета дивидендов по обыкновенным акциям мы стали придерживаться такого механизма расчета, для привилегированных акций – 10% отчетной чистой прибыли по МСФО, разделенной на 25% уставного капитала.
Обыкновенные акции Россетей обращаются с P/BV около 0.15 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Оставить комментарий
