Выручка компании снизилась на 5,8% – до 35,7 млрд руб. Причиной сокращения выручки стало укрепление рубля, которому частично были противопоставлены рост объемов продаж золота (+14,3%) и увеличение средней долларовой цены реализации золота (+2,6%).
Отметим, что компания увеличила производство золота в результате повышения объема добычи на месторождениях Олимпиада, Благодатное и Куранах.
Операционные расходы прибавили 3,7%, составив 16,3 млрд руб, в числе причин роста – увеличение запасов металлопродукции до 1,2 млрд руб., сокращения амортизационных отчислений до 2,3 млрд руб. (+8,0%). Коммерческие и административные расходы выросли на 1,1% и составили 2,4 млрд руб. В итоге прибыль от продаж упала на 12,6%, достигнув 19,4 млрд руб.
Блок финансовых статей оказал существенное влияние на итоговый результат.
Финансовые расходы компании выросли с 2,4 млрд руб. до 3,7 млрд руб. Это стало следствием резкого роста долга компании, вызванного состоявшимся выкупом собственных акций, о чем мы писали ранее в предыдущих постах. По линии доходов от инвестиционной деятельности компания отразила 6,2 млрд руб. Большую часть из этой суммы (5,3 млрд руб.) составил эффект от продажи доли в размере 82.34% в совместном предприятии с Полиметаллом, которое, в свою очередь, владеет лицензией на разведку и добычу на золоторудном месторождении Нежданинское. Кроме того, положительные курсовые разницы принесли Полюсу еще 11,1 млрд руб. (около 80% долгового портфеля компании номинирована в долларах США).
В итоге чистая прибыль компании выросла на 36,2% - до 29,5 млрд руб.
В целом отчетность вышла в русле наших ожиданий. Мы ожидаем дальнейшего увеличения производственных показателей на большинстве месторождений, а также за счет ввода в эксплуатацию стратегического проекта компании – Наталкинского месторождения. Отрицательное ROE в 2017 году – последствие отрицательного собственного капитала, сформировавшегося на конец 2016 г, в результате обратного выкупа акций. Заметим, что по итогам отчетного квартала отрицательный собственный капитал компании составил -1,7 млрд руб.
Дополнительно необходимо отметить проходящее в настоящий момент размещение акций и депозитарных расписок компании в размере 7% с учетом выпуска новых акций на $400 млн.
Согласно сообщениям СМИ, цель допэмиссии – необходимость соответствовать требованиям Московской биржи к бумагам из котировального списка первого уровня в части минимального free float — не менее 10%, тогда как сейчас он составляет у компании 6,76% (еще 1,51% — казначейский пакет). Сам «Полюс» намерен использовать средства от продажи акций для снижения долга и финансирования текущей деятельности.
Текущее размещение акций вызвало неопределенность с величиной годового дивиденда. На выплаты акционерам Совет директоров компании выделил чуть более 20 млрд руб., при этом размер дивиденда на одну акцию будет определяться пропорционально общему количеству размещенных акций, принадлежащих акционерам ПАО «Полюс» по состоянию на 17 июля текущего года.
Мы планируем вернуться к обновлению модели компании после завершения размещения акций. На данный момент акции Полюса торгуются с P/E 2017 около 9 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка компании за 2016 год выросла на 0,6% - до 201,9 млрд вон. Динамика за 3 месяца 2017 года оказалась еще лучше (+1,5%). Выручка основного сегмента компании – «Телекоммуникационные устройства» - уменьшилась на 4,7% - до 211,5 млрд вон. Причинами падения стало снижение почти на 8% объемов продаж смартфонов. Такой результат можно объяснить проблемами со смартфонами флагманского семейства Note, которые пришлось в срочном порядке изымать из продажи. Эта ситуация продолжила влиять на результаты компании за 3 месяца 2017 года: выручка упала на 16,5% - до 48,4 млрд вон. В первом квартале произошел структурный сдвиг в сторону более дешевых телефонов, т.к. несмотря на количественный рост продаж на 1,3%, средняя цена одного смартфона снизилась на 17,7%.
Сегмент «Бытовая электроника» продемонстрировал негативную динамику: выручка за 2016 год снизилась на 9,1% - до $109,7 млрд вон. Снижение обусловлено падением средней цены на основной продукт сегмента – телевизоры - на 5%, что частично было компенсировано ростом объема продаж на 3,5%. За 3 месяца 2017 года выручка продолжила демонстрировать негативную динамику (-5,2%). Рост средней цены на телевизоры на 3,5% не смог демпфировать падение объемов реализации на 2,9%.
Выручка от продаж полупроводников показала рост за 2016 год почти на 10%. В 2016 году было продано на 54,5% больше ГБ памяти, чем годом ранее, а средняя цена снизилась на 28,5%,что не помешало показать хороший результат. За первые 3 месяца 2017 года компания смогла показать еще более впечатляющую динамику. Выручка выросла на 34,8% - до 29,5 млрд вон, это стало возможным благодаря росту объемов продаж чипов памяти на 43,6%, а также повышению средней цены за ГБ памяти на 6,3%.
Сегмент «Дисплеи» также смог продемонстрировать отличный результат: выручка за год повысилась на 1,4% - до 55,9 млрд вон, за первый квартал на 25% - до 15,3 млрд вон. Такой результат за первые 3 месяца объясняется ростом продаж дисплеев на 7,4%, а также повышением средней цены на устройство на 12,5%.
Операционная прибыль компании показала рост в 2016 году на 10,7% - до 29,4 млрд вон. В положительном ключе отличились все сегменты кроме дивизиона «Дисплеи», но основным драйвером роста стал операционный результат сегмента «Бытовая электроника», увеличившийся более чем в 2 раза. В первом квартале 2017 года операционная прибыль показала еще более впечатляющую динамику (+48.3%). Основным причинами стали внушительный рост операционного результат сегмента «Полупроводники» (6,3 млрд вон, +140%) и выход дивизиона «Дисплеи» в положительную зону по операционной прибыли.
В итоге чистая прибыль Samsung Electronics за 2016 год повысилась на 19,2% и составила 22,7 млрд вон. За первые 3 месяца 2017 года рост составил 46,3%. С учетом выкупа компанией собственных акций EPS за эти периоды показал более высокий рост, на 21,7% и на 59,4% соответственно.
В целом отчетность вышла выше наших прогнозов. По итогам внесения фактических результатов за 12 месяцев 2016 года и за 3 месяца 2017 года мы повысили прогноз по чистой прибыли и ROE на текущий год. Как следствие, оценка потенциальной доходности выросла, составив 33%. Компания смогла оправиться от проблем со смартфонами Note и продемонстрировать сильный результат. Особенно стоит отметить сегмент полупроводников, который является в данный момент локомотивом финансовых показателей компании.
Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне 27 - 31 млрд вон, а дивидендные выплаты в 2017 году будут выше, чем в прошлом. Акции Samsung Electronics торгуются с мультипликатором P/BV 2017 около 1,3 и являются одним из наших главных приоритетом в отрасли «Technology».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Концерн Volkswagen AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за первые три месяца 2017 года.
Совокупная выручка немецкой компании выросла на 10,3% - до €56,2 млрд.
Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будет приведен показатель сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации. Следует сказать, что значительная часть операций Volkswagen приходится на Китай, где компания ведет свою деятельность в рамках 2 крупных совместных предприятий – SAIC VOLKSWAGEN (доля Volkswagen - 50%) и FAW-Volkswagen (40%), общие продажи которых в первом квартале 2017 году достигли 0,97 млн автомобилей.
Резкое снижение показателей сегмента «Volkswagen – пассажирские автомобили» в прошедшем квартале связано с реклассификацией продаж, что привело к тому, что часть операций была перераспределена к остальным сегментам. Итоги 1 квартала 2017 года и 1 квартала 2016 года не являются сопоставимыми. Средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде снизилась на 5,8%. В число наиболее продаваемых моделей вошли Golf, Golf Estate, Touran и Tiguan. Стоит отметить рост операционной рентабельности до 4,6%. На итоговый результат, как этого сегмента, так и остальных повлияло отсутствие расходов по «дизельному» скандалу.
Сегмент Audi показал снижение выручки (-0,9%), операционная рентабельность снизилась с 9,0% до 8,7%. В числе причин ее негативной динамики компания называет международную экспансию и рост амортизационных расходов. Кроме того, на данный сегмент повлияло снижение продаж в Китае, произведенных моделей Audi на предприятии FAW-Volkswagen. Включенные в сегмент Audi бренды Lamborghini и Ducati также показали снижение реализации в отчетном квартале.
Сегмент чешской марки Skoda показала рост выручки (+28,3%). Самым продаваемыми моделями оказались Fabia, Rapid и Superb. Кроме того, стоит упомянуть успешное начало продаж новой модели Kodiaq. Рост объемов продаж и цены реализации, а также оптимизация себестоимости продукции привели к росту операционной прибыли на 31,7% до €415 млн. Операционная рентабельность продаж выросла с 9,3% до 9,6%.
Продажи автомобилей (+16,5%) и выручка (+20,1%) испанской марки SEAT продемонстрировали в рассматриваемом периоде отличную положительную динамику. Кроме того, стоит учесть включение в сегмент, произведенный Audi модели Q3. Наиболее популярные модели бренда – Ibiza и Leon. Рост объемов продаж, увеличение маржинальной продукции было компенсировано негативным влиянием валютных курсов и ростом себестоимости, что привело к скромному росту операционной прибыли (+3,7%) до €56 млн.
В отчетном периоде британская марка Bentley продала сопоставимый прошлому году объем автомобилей (-0,1%). Операционный результат был обусловлен снижением затрат по новым моделям и сокращением прочих расходов, что было компенсировано негативными последствиями изменения валютных курсов развивающихся стран. Мы предполагаем, что убытки первого квартала носят технический характер и по итогам года они будут восполнены.
Сегмент Porsсhe продал в отчетном году 57 тыс. спортивных автомобилей (-3,4%). Наибольший рост продаж показали модели – Macan и Panamera. Выручка составила €5 млрд, операционная прибыль выросла на 9% до €932 млн, в основном за счет роста средней цены за 1 автомобиль (+4,7%) и положительного влияния валютных курсов. Стоит отметить, что с начала года финансовые услуги, оказываемые в рамках сегмента Porsсhe, стали учитываться в сегменте «Финансовые услуги».
Сегмент коммерческих автомобилей Volkswagen в рассматриваемом периоде показал рост объемов продаж на 0,8%. Наиболее популярными моделями были Multivan/Transporter и Caddy. Выручка выросла на 5,9%, до €2,9 млрд, операционная прибыль выросла на 44,4%, до €205 млн. Рост объемов производства и доли более маржинальной продукции вкупе с изменениями валютных курсов увеличили операционную рентабельность с 5,2% до 7,1%.
Шведская компания Scania показала рост объемов продаж (+10,5%) и увеличение выручки (+20,9%) Операционная прибыль выросла до €324 млн (+32,8%) из-за положительного влияния валютных курсов, увеличения продаж автомобилей и расширением бизнес-услуг.
Другой производитель грузовиков, автобусов и энергетического оборудования – немецкая компания MAN SE – испытывала влияние разнонаправленных тенденций. По направлению коммерческих автомобилей выручка составила €2,6 млрд (+12,3%), что привело к получению операционной прибыли €93 млн (против €65 млн годом ранее). Доходы от производства дизельных двигателей составили €783 млн (-5,9%). Снижение объемов продаж привело к сокращению операционной прибыли почти на половину до €26 млн.
Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Операционная прибыль составила €551 млн (+12%), что главным образом, было обусловлено включением результата финансовых услуг сегмента Porsсhe в данный сегмент. Итоги 1 квартала 2017 года и 1 квартала 2016 года не являются сопоставимыми. Рентабельность находится на уровне около 7 %.
Стоит упомянуть нашумевший «дизельный скандал», серьезно повлиявший на итоговый результат компании в прошлом году. Как мы и ожидали, по итогам прошедшего квартала по статье «Специальные статьи затрат» больше не были зафиксированы убытки по данному направлению.
В итоге чистая прибыль за квартал выросла на 45% и составила €3,3 млрд.
Отдельно стоит упомянуть о дивидендах. По итогам 2013 и 2014 гг. компания распределяла около 20% на дивиденды - так в 2014 году было выплачено (по итогам 2013 года) 4 евро на обыкновенную акцию и 4,06 евро на привилегированную акцию, а в 2015 году (по итогам 2014 г.) – 4,8 евро на обыкновенную и 4,86 евро на привилегированную. «Дизельгейт» заставил руководство компании существенно сократить дивиденды – по итогам 2015 года было выплачено 0.11 евро на обыкновенную акцию и 0.17 евро на привилегированную. По итогам 2016 года Volkswagen планирует выплатить дивиденды – 2 евро на обыкновенную и 2,06 евро на привилегированную. Отметим, что привилегированные акции составляют 41% от уставного капитала.
После выхода отчетности мы повысили наш прогноз финансовых показателей на будущие годы ввиду пересмотра объемов продаж.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 11-16 млрд евро. Мы надеемся, что компания благополучно преодолеет последствия «дизельгейта» и вернется к высоким финансовым результатам и дивидендным выплатам. Мы отдаем предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликатором P/BV 2017 около 0,7.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка немецкой компании выросла на 12,4% - до €23,4 млрд за счет роста объемов продаж более чем на 5%, а также средней цены реализации за один автомобиль на 4,4% и на один мотоцикл на 1,5%.
Дивизион, который приносит Группе львиную долю выручки (88%) – автомобильный сегмент – показал рост продаж на 5,3%. Реализация брутального бренда BMW выросла на 5,2%, молодежного Mini – на 6,1%, а элитарного Rolls-Royce – на треть. При этом средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде выросла на 4,4%. Столь резкий рост продаж Rolls-Royce можно объяснить эффектом низкой базы первого квартала прошлого года.
Наиболее динамично росли продажи автомобильных брендов BMW в Китае (+12,4%), и в Азии в целом (+9,2%), а также Великобритании (+6,5%) на фоне скромных изменений объемов продаж на рынках Германии (+1,2%) и США (+0,7%).
Тройка наиболее продаваемых моделей BMW – третья и пятая серии, а также BMW X5. Среди автомобилей Mini - MINI Hatch (3- и 5-дверные). В первом квартале текущего года 60%-ю долю от всех проданных Rolls-Royce составляли модели Wraith/Dawn, показавшие рост продаж чуть более 50%, в противовес моделям Phantom (-5,1%) и Ghost (+18%), которые показали снижение либо более скромные показатели роста объемов продаж.
Стоит отметить, что в отчетном периоде электрифицированные модели BMWi и гибридные iPerformance в сумме показали двукратный рост продаж и достигли 19,4 тыс. электрокаров за квартал.
Несмотря на сложную конкурентную среду и возросшие затраты на исследования и разработки, а также рост расходов на персонал – операционная прибыль выросла на €108 млн. (+6,1%). Рентабельность сегмента снизилась на 0,4 п.п. до 9%, оставаясь в целевом диапазоне 8-10%.
В сегменте по производству мотоциклов объем реализации вырос на 5,5% до 35,6 тыс. мотоциклов. Средняя цена мотоцикла в рассматриваемом периоде увеличилась на 1,5%. Наиболее впечатляющий рост продаж произошел на европейском рынке (+10,3%), а именно: Франция и Италия показали увеличение на 14,4% и 10,8% соответственно. При этом Германия продемонстрировала скромную положительную динамику (+2,8%), а в США наблюдалось падение (-5,2%). Рост операционной прибыли на 7% до €125 млн обусловлен увеличением объемов реализации, кроме того продажи дополнительного оборудования внесли значительный вклад в итоговой результат.
Деятельность финансового сегмента, главным образом, объединяет кредитование, лизинг и страхование, а доходы сегмента напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Сегмент «Финансовые услуги» показал умеренный рост операционной прибыли на 2,2% до €604 млн.
В итоге операционная прибыль компании выросла на 7,7% до €2,6 млрд.
В блоке финансовых статей был получен положительный совокупный результат €359 млн против убытка €89 млн годом ранее, что было обусловлено ростом прибылей в ряде совместных предприятий: BMW Brilliance Automotive Ltd. (Shenyang), DriveNow (Munich) и THERE Holding B. V. (Amsterdam). Кроме того, в отчетном периоде была продана 15%-я доля в HERE International B. V. Стоит отметить, что положительная переоценка производных инструментов на процентные ставки и рост чистого процентного дохода также внесли свой вклад в достижение положительного сальдо финансовых статей компании.
В итоге чистая прибыль выросла на 31% до €2,1 млрд.
Отчетность вышла в рамках наших ожиданий. Пересмотр потенциальной доходности привилегированных акций связан со снижением прогноза спреда с обыкновенными акциями.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €7-9 млрд. Мы отдаем предпочтение обыкновенным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2017 около 1 и P/E 2017 около 7,5.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 17.4% - до 15 млрд рублей. Драйвером роста выступили доходы от технологического присоединения к сетям, подскочившие более чем в 3 раза, составив 1.75 млрд рублей. Выручка от передачи электроэнергии выросли на 10.6%, составив 12.7 млрд рублей. Это произошло на фоне снижения полезного отпуска электроэнергии на 1% и положительной динамики среднего расчетного тарифа на 11.8%.
Операционные расходы выросли почти на 21%, достигнув 12.4 млрд рублей. Основной причиной их увеличения стали затраты на амортизацию, выросшие почти в 2 раза – до 3.1 млрд рублей – из-за повышения нормы отчислений. Существенную динамику продемонстрировали расходы на персонал, прибавившие почти 14% на фоне увеличения штата. Почти на треть (до 476 млн рублей) выросли затраты по прочим налогам из-за увеличения отчислений по налогу на имущество. Положительным моментом стало существенное сокращение расходов на амортизацию нематериальных активов (в 6.5 раз – до 107 млн рублей). В итоге операционная прибыль выросла на 4% - до 2.6 млрд рублей.
Финансовые доходы компании сократились почти в 4 раза на фоне снижения денежных средств на счетах компании и составили только 204 млн рублей. Финансовые расходы также продемонстрировали снижение (почти на треть), достигнув 849 млн рублей. За последние год и три месяца долговая нагрузка компании уменьшилась на 8 млрд рублей – до 33 млрд рублей. В отчетном периоде на конечный результат существенно повлияло восстановление налога по уточненным декларациям, что привело к доходу по налогу на прибыль в размере почти 400 млн рублей. В итоге чистая прибыль Ленэнерго показала рост на 21.2%, составив 2.4 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых результатов Ленэнерго, скорректировав в сторону повышению величину расходов на персонал и амортизацию, а также снизив оценку полезного отпуска электроэнергии в 2017 году.
Напомним, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить на дивиденды по привилегированным акциям 10% чистой прибыли по РСБУ (8.1 рубля на акцию), что предполагает дивидендную доходность по текущим котировкам около 14%. При этом на выплату дивидендов по обыкновенным акциям было рекомендовано направить около 15% чистой прибыли по РСБУ (0.1331 рубля на акцию). Отметим, что по итогам прошлого года величина чистой прибыли по МСФО и РСБУ почти совпадала. Рекомендованные выплаты были учтены нами до выхода отчетности. В нашей аналитической модели мы ориентируемся на сохранение коэффициентов дивидендных выплат 2016 года на будущие периоды, при этом в очередной раз отмечаем несправедливость такого механизма распределения прибыли для акционеров-владельцев обыкновенных акций. Обыкновенные акции компании обращаются с P/BV около 0.25 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка компании снизилась на 5.4% - до 98.8 млрд рублей. Основной причиной такой динамики стало падение выручки по сбытовому сегменту компании (ЭСК Русгидро) более чем на треть – до 17.3 млрд рублей – из-за продажи «Энергетической сбытовой компании Башкортостана» (ЭСКБ) Интер РАО ЕЭС и снижения полезного отпуска Красноярскэнергосбытом.
Выручка сегмента «Генерация» показала рост на 4.4%, составив 25.3 млрд рублей. При этом компания отразила снижение реализации электроэнергии по данному дивизиону на 4.5%. Причинами роста выручки стало увеличение доходов от продажи мощности на фоне ввода в эксплуатацию Зеленчукской ГЭС-ГАЭС (реализация проекта в рамках ДПМ) и увеличение цен продаж мощности во второй ценовой зоне.
Выручка «РАО ЭС Востока» выросла на 4%, составив 54.75 млрд рублей на фоне положительной динамики тарифов. Государственные субсидии выросли более чем на треть – до 4.6 млрд рублей.
Операционные расходы снижались более быстрыми, чем выручка, темпами, достигнув 78.9 млрд рублей. Основной причиной снижения стали резко сократившиеся расходы на покупку (11.8 млрд рублей, -32.8%) и передачу электроэнергии (11.8 млрд рублей, -7%) в связи с выбытием ЭСКБ. Расходы на топливо сократились более чем на 8% (до 17.9 млрд рублей) из-за снижения объемов выработки электроэнергии и теплоэнергии РАО ЭС Востока. В итоге операционная прибыль выросла чуть более чем на 20% - до 22.6 млрд рублей.
Напомним, что в целях урегулирования ситуации, касающейся заемных средств РАО ЭС Востока, компания осуществила дополнительное размещение акций и продажу большей части квазиказначейских акций (в сумме 55 млн акций) Группе ВТБ по цене 1 рубль. Вместе с этим компанией был заключен с ВТБ беспоставочный форвард на 5 лет на размещенные акции, согласно которому через 5 лет Русгидро будет должна компенсировать разницу между форвардной ценой (которая определяется как цена приобретения плюс начисленные проценты) и ценой продажи или рыночными котировками (в случае, если Банк решит не продавать акции). Снижение в отчетном периоде безрисковой ставки и ставки ЦБ привели к тому, что Русгидро отразила доход от изменения справедливой стоимости форвардного контракта в размере 404 млн рублей.
В отчетном периоде средства, полученные от ВТБ, были направлены на погашение долгов, В результате заемные средства за квартал уменьшились на 50 млрд рублей – до 150 млрд рублей – что привело к снижению финансовых расходов до 2.1 млрд рублей. В итоге чистая прибыль выросла на 21.3% и достигла 17.2 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности, оказавшейся в рамках наших ожиданий, мы незначительно понизили прогноз на текущий финансовый год и повысили на будущие года.
Напомним, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить в виде дивидендов 19.9 млрд рублей (0.0466 руб. на акцию), что составляет около 50% чистой прибыли по МСФО. Акции компании обращаются с P/BV около 0.45 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка компании прибавила почти 6%, составив 230.9 млрд рублей. Выручка от передачи электроэнергии увеличилась до 203.7 млрд рублей (+9.1%) – двузначных темпов роста по этому показателю удалось добиться МРСК Урала, МРСК Центра и Приволжья, МРСК Сибири и ФСК ЕЭС. Выручка от реализации электроэнергии сократилась, в том числе, на фоне снижения данного показателя у ФСК ЕЭС. Выручка от техприсоединения к сетям упала более чем на 20% - до 4.2 млрд рублей также из-за результатов ФСК ЕЭС.
Операционные расходы показали умеренный рост на 0.6% и составили 186.3 млрд рублей. Холдингу удалось добиться снижения расходов на приобретение электроэнергии для компенсации потерь (-0.6%) до 36.2 млрд рублей благодаря успехам МРСК Центра и Приволжья. В связи с уменьшением объема торговых операций сократились расходы на приобретение электроэнергии на 8.9% - до 10.6 млрд рублей. Существенно выросли расходы по прочим налогам из-за увеличения отчислений по налогу на имущество. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 8.1 млрд рублей из-за восстановления контроля ФСК ЕЭС над Нурэнерго против положительного сальдо в размере 3.3 млрд рублей годом ранее. В итоге операционная прибыль выросла почти на 1%, достигнув 36.4 млрд рублей.
Процентные расходы компании сократились почти на пятую часть: долговая нагрузка компании за год и три месяца сократилась на 30 млрд рублей – до 557 млрд рублей; кроме того, произошло удешевление стоимости обслуживания долга. Эффективная налоговая ставка в отчетном периоде выросла до 27.4% против 20.1% годом ранее: по всей видимости, это произошло из-за убытков от признания контроля над Нурэнерго, которые не уменьшили налоговую базу. Кроме того, в отчетном периоде выросла доля прибыли, приходящаяся на неконтрольные доли. В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Россетей, снизилась на 14% - до 14.9 млрд рублей.
По итогма вышедшей отчетности мы незначительно понизили прогноз финансовых результатов эмитента в части учета меньшего объема прочих доходов и более быстрого темпа роста ряда статей себестоимости. В итоге потенциальная доходность акций компании снизилась.
Событием, существенно повлиявшим на динамику котировок, стала рекомендация Советом директоров компании дивидендных выплат. Собрание акционеров компании должно одобрить выплату 0.0062 рублей на обыкновенную акцию и 0.368 руб. – на привилегированную. Дивидендные выплаты по обыкновенным акциям составляют около 1.6% от чистой прибыли по МСФО. 29 мая 2017 года было опубликовано распоряжение Правительства РФ «в целях совершенствования управления находящимися в федеральной собственности акциями публичного акционерного общества «Российские сети». Согласно этому распоряжению, федеральным органам исполнительной власти при формировании позиции акционера следует руководствоваться тем, что направляемая на выплату дивидендов сумма составляет не менее 50% чистой прибыли по данным консолидированной финансовой отчетности по МСФО. Также предлагается корректировать чистую прибыль на величину инвестиций и доходов от технологического присоединения к сетям. Не совсем понятно, как в итоге будет рассчитываться база для дивидендов. Согласно нашим подсчетам, в 2016 году капитальные вложения холдинга были профинансированы на 76.7 млрд рублей из чистой прибыли, что уже превышает чистую прибыль акционеров Россетей (еще до корректировки на выручку от тех присоединения). Согласно такому механизму, чистая прибыль доступная к распределению в виде дивидендов образуется только в 2020 году. Для расчета дивидендов по обыкновенным акциям мы стали придерживаться такого механизма расчета, для привилегированных акций – 10% отчетной чистой прибыли по МСФО, разделенной на 25% уставного капитала.
Обыкновенные акции Россетей обращаются с P/BV около 0.15 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка компании увеличилась на 14.7% до 23.1 млрд рублей. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 15%, составив 22.9 млрд рублей на фоне положительной динамики полезного отпуска в сеть на 4.2% и увеличения среднего расчетного тарифа на 10.3%. Операционные расходы компании снизились на 3%, опустившись до 17.2 млрд рублей. Компания продемонстрировала рост по таким статьям затрат, как: расходы на персонал (4.3 млрд руб., +7.4%), амортизационные отчисления (1.6 млрд рублей, +6.1%), издержки на передачу электроэнергии (7.8 млрд рублей, +7%). Снизившийся уровень потерь (более чем на 1 процентный пункт) привел к уменьшению расходов на закупку электроэнергии до 3 млрд рублей (-11%). Кроме того, компания восстановила часть резерва под обесценение дебиторской задолженности на сумму 731 млн рублей. В итоге операционная прибыль увеличилась в 2.4 раза, достигнув 5.9 млрд рублей.
На фоне роста величины денежных средств на счетах компании финансовые доходы выросли более чем на 14% - до 84 млн рублей. Долговая нагрузка компании осталась на уровне 24 млрд рублей, финансовые расходы выросли незначительно, достигнув 667 млн рублей. В итоге чистая прибыль МРСК Центра и Приволжья составила 4.2 млрд рублей, подскочив в 2.9 раза.
По итогам вышедшей отчетности, оказавшейся несколько выше наших ожиданий, мы повысили прогноз будущих финансовых результатов, отразив более медленный рост операционных расходов. Стоит отметить, что, согласно презентационным материалам самой компании, чистая прибыль по итогам 2017 года должна составить 4.86 млрд рублей. Таким образом, за первые три месяца 2017 года МРСК Центра и Приволжья обеспечила большую часть годового результат.
Напомним, что собрание акционеров утвердило выплату 1.3 млрд рублей в виде дивидендов (0.0118 руб. на акцию), что составляет около 37% от чистой прибыли по МСФО за 2016 год. Акции МРСК Центра и Приволжья обращаются с P/BV около 0.5 и являются одним из наших приоритетов в секторе электросетевых компаний.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Производитель автокомпонентов Magna International Inc. раскрыл консолидированную финансовую отчетность за первые три месяца 2017 года. Отметим, что валюта представления результатов – доллары США.
Совокупная выручка канадской компании выросла на 5,3% - до $9,4 млрд, показав рост по всем географическим сегментам. Значительный рост в сегменте «Прочие страны» (+58%) произошел, главным образом, благодаря укреплению бразильского реала, увеличению объемов производства, а также повышению цен. В количественном измерении объемы производства автомобилей в Северной Америке снизились на 1%, в Европе повысились на 2%. Успехи компании в Северной Америке связаны с выпуском новых моделей автомобилей: GMC Acadia, Lincoln Continental, Cadillac XT5, Chrysler Pacifica и Chevrolet Bolt. В Европе был осуществлен запуск новых программ: Audi A3, A3 Sportback, Audi Q2, Volkswagen Tiguan, Mercedes C-Class Convertible, Maserati Levante и BMW 5-Series.
Операционная прибыль увеличилась на 19,1% - до $831 млн, при этом результат американского сегмента вырос на 13,9% - до $557 млн, а его операционная рентабельность повысилась на 0,7 п.п – до 10,4%. Это произошло во многом из-за повышения производительности на производственных объектах и укрепления канадского доллара по отношению к американскому. Рентабельность европейского сегмента по итогам квартала составила 5,7%, операционная прибыль прибавила 16,1%, достигнув $187 млн, на фоне более высоких объемах реализации продукции, что частично было компенсировано ослаблением евро, турецкой лиры и британского фунта против доллара США. Операционная прибыль сегмента Азии выросла на 49% благодаря увеличения продаж более маржинальной продукции.
Финансовые расходы Magna снизились на 17% до $19 млн на фоне снижения задолженности, при этом соотношение долг/собственный капитал составило 0,29. В итоге чистая прибыль выросла на 19,1% - до $586 млн. За первый квартал текущего года компания выкупила своих акций на $94 млн и выплатила в виде дивидендов на $105 млн. В итоге показатель EPS по итогам квартала вырос на 25% - до $1,54 долл.
В целом отчетность компании оказалась в русле наших ожиданий. По итогам вышедшей отчетности наш прогноз финансовых результатов компании претерпел незначительные положительные изменения, связанные с пересмотром темпов роста выручки.
Отметим, что, несмотря на риторику нового президента США Дональда Трампа, в последнее время котировки акций показали положительную динамику. Ранее руководство компании Magna заявляло, что постоянный рост протекционистских настроений и реализация мер, которые будут препятствовать свободному передвижению товаров, услуг, людей и капитала, могут оказать существенное негативное влияние на результаты деятельности компании. Отметим, что по итогам первого квартала от руководства компании прозвучало более оптимистичное мнение: «мы прошли еще один очень сильный квартал с опережающим ростом выручки над объемами производства автомобилей. В целом, первый квартал стал отличным началом года для компании и наших акционеров».
Акции компании Magna торгуются с P/BV 2017 около 1,5 и P/E 2017 около 7,5, и являются одним из наших приоритетов в секторе производителей комплектующих и оборудования для автомобилей.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Оставить комментарий
