Башнефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 12 месяцев 2017 года. Напомним, что компания после смены собственника с раскрытием отчетности перестала предоставлять традиционный сопроводительный документ, содержавший значительный объем полезной информации (MD&A).
Общая выручка компании выросла на 13.1%, составив 671 млрд руб. Отсутствие MD&A не дает нам возможности провести детальный анализ доходов компании, равно как и сделать выводы о динамике ключевых операционных показателей. Добыча «Башнефти» за 12 месяцев сократилась на 3.6% до 20.8 млн тонн. Обращает на себя внимание падение добычи на месторождении им. Требса и Титова (-11.4%) и в подразделении «Соровскнефть» (-17%).
Операционные расходы росли более медленными, по сравнению с выручкой, темпами (+12.9%) и составили 573 млрд руб. Основной причиной данного роста является увеличение отчислений по НДПИ (+32.4%), а также транспортных расходов (+15.7%). Кроме того, заслуживает внимания рост амортизационных отчислений на 15% в связи с вводом новых основных фондов. За отчетный период произошло снижение производственных затрат (-1.6%), а также коммерческих, общехозяйственных и административных расходов (-21%).
В итоге операционная прибыль Башнефти выросла на 14.4%, составив 98.1 млрд руб. Данные отчетности свидетельствуют о том, что улучшение операционной прибыли показал сегмент переработки и логистики, что, по всей видимости, было связано с ростом рублевых экспортных цен на нефтепродукты на 20% - о чем свидетельствует отчетность материнской компании – Роснефти.
Чистые финансовые расходы сократились до 11.4 млрд руб. (-29.9%), главным образом, из-за отсутствия отрицательных курсовых разниц (5.4 млрд рублей годом ранее). Процентные доходы упали в 6 раз до 880 млн руб. по причине сокращения свободных денежных средств, произошедшего после смены собственника в конце 2016 года. Процентные расходы снизились до 12.4 млрд руб. (-23%) на фоне уменьшения средних ставок. Отметим, что с начала года компания увеличила долг на 5.5 млрд руб. – до 122.5 млрд руб.
Наиболее значительным фактором, повлиявшим на итоговый финансовый результат стало признание 100 млрд доходов от мирового соглашения с АФК Системой, в результате чего чистая прибыль Башнефти выросла почти в 3 раза и достигла 143 млрд рублей. При этом без учета этих доходов чистая прибыль компании составила 63 млрд рублей (+19.6%).
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий: неприятным сюрпризом стало сокращение добычи нефти в четвертом квартале, что повлекло снижение нами прогнозов этого показателя на будущие годы. Кроме того, нами был понижен прогноз дивидендов на годовом окне, так как мы ошибочно продолжали учитывать в модели уже выплаченные в конце 2016 года 148.31 рубля на акцию. Наш прогноз в отношении выплат по итогам 2017 года достаточно консервативен: мы не ждем, что 100 млрд рублей доходов от мирового соглашения будут включены в базу дивидендных выплат и ожидаем, что на выплаты акционерам будет распределено 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО (63 млрд рублей), что составляет около 186 рублей на акцию.
После внесения указанных выше корректировок в модель компании доходность обыкновенных и привилегированных акций Башнефти существенно снизилась. Снижение прогнозных показателей по прибыли 2018 года связано с тем, что мы ожидали, что доход от мирового соглашения будет отражен в 2018 году. Отметим, что после вынесения Советом директоров компании рекомендации дивидендных выплат по итогам 2017 года мы обязательно вернемся к обновлению модели.
В данный момент привилегированные акции компании обращаются с P/BV 2017 около 0.75 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании увеличилась на 5,6% - до 91,1 млрд рублей. При этом доходы от передачи электроэнергии выросли на 4,8%, составив 87,6 млрд рублей. Основной причиной такого результата стал рост среднего расчетного тарифа на передачу электроэнергии (+13,9%). Снижение полезного отпуска на 7,9% компания объясняет расторжением договоров «последней мили» и снижением объемов электропотребления в Ярославской области. При этом сравнение данного показателя в сопоставимых условиях показывает рост на 0,8%.
Операционные расходы выросли на 5,8% - до 83,3 млрд рублей – на фоне роста затрат на передачу электроэнергии (29,3 млрд рублей, +5,1%), расходов на закупку электроэнергии (13,7 млрд рублей, +14,7%), амортизационных отчислений (9,6 млрд рублей, +10,8%) и прочих налогов (1,6 млрд рублей, +19,2%). Из положительных моментов стоит отметить роспуск резервов под обесценение дебиторской задолженности в размере 104 млн рублей против их создания на сумму в 2 млрд рублей годом ранее. В итоге операционная прибыль снизилась на 1,1%, составив 9,1 млрд рублей.
Финансовые расходы компании снизились на 11,8%, составив 4,2 млрд рублей на фоне снижения уровня заемных средств на 1,8 млрд рублей (до 41,5 млрд рублей) и удешевления стоимости обслуживания долга. Эффективная налоговая ставка в отчетном периоде составила 43,6%, а расход по налогу на прибыль – 2,3 млрд рублей, при том что в прошлом году компания зафиксировала экономию по налогу на прибыль в размере 13 млн рублей. Это связано с корректировкой налога за прошлые периоды в связи с урегулированием разногласий с контрагентами в судебном и досудебном порядке. В итоге чистая прибыль компании сократилась на 37,5%, составив 3 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогнозы по выручке на всем прогнозном периоде на фоне более высоких темпов роста тарифа на передачу электроэнергии. Прогноз по чистой прибыли при этом незначительно снизился в связи с ростом операционных расходов.
На данный момент акции компании торгуются с P/E 2018 порядка 3,5 и P/BV 2018 около 0,3 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании снизилась на 13,2% до 275,4 млрд руб. на фоне падения доходов от реализации алмазов на 15,5% (248,3 млрд руб.). Несмотря на то, что добыча алмазов и объемы реализации показали рост, снижение цен, вызванное укреплением курса рубля, а также изменением ассортимента проданных алмазов, привели к уменьшению доходов компании. Прочая выручка выросла, главный образом, по причине увеличения получения субсидий в 2,1 раза до 5,7 млрд руб.
Себестоимость продаж выросла на 3,2% до 133,9 млрд руб., рост затрат обусловлен увеличением объемов добычи и продаж, взносом в Ассоциацию производителей алмазов (DPA), а также убытком от простоев производственных объектов рудника «Мир». Отметим, значительное отражение расхода по движению запасов алмазов, руды и песков на сумму 7,3 млрд руб. В то же время практически на прежнем уровне остались расходы на персонал (-0,3%), а расходы на транспорт (-1,7%), материалы (-2,2%), топливо и энергию (-12,5%) и вовсе сократились. Кроме того, были одновременно отражены суммы страхового возмещения (+10,5 млрд руб.) и убыток от списания основных средств, утраченных в результате аварии на руднике «Мир» (-8,4 млрд руб.).
Дополнительно компания отразила доход в 3,5 млрд руб., обусловленный изменением условий пенсионной программы, связанных с переходом на финансирование негосударственных пенсий совместно с работниками на паритетных условиях.
Обесценение газовых активов привело к убыткам в 5,7 млрд руб. Справедливая стоимость была определена как начальная цена аукциона плюс ожидаемое несущественное ее превышение. По итогам аукциона 19 февраля 2018 года ПАО «НОВАТЭК» было объявлено победителем открытого аукциона по продаже газовых компаний за вознаграждение в размере 30,3 млрд руб., превысив начальную цену лишь на 10%.
В итоге прибыль от продаж АЛРОСы сократилась на 30,7%, составив 99,1 млрд руб.
Долговая нагрузка компании за отчетный период сократилась с 142,3 млрд руб. до 93,4 млрд руб.; напомним, что 88% долгового портфеля номинировано в долларах США. В связи с укреплением рубля положительные курсовые разницы по заемным средствам составили в 6,5 млрд руб. (год назад – 32,1 млрд руб.). В результате чистая прибыль АЛРОСы сократилась на 41,3%, составив 77,1 млрд руб.
Отчетность компании вышла в рамках наших ожиданий. В связи с аварией на руднике «Мир» мы учли в модели компании сокращение прогноза по добыче алмазов (до 36-37 млн карат в 2018 году, и до 38-39 млн карат на последующие годы), но так как компания обладает достаточными запасами алмазов (на конец 2017 года – 18,6 млн карат), мы прогнозируем объем продаж на достигнутом уровне 40-42 млн карат в год до 2023 года. В связи с итогами успешных продаж начала года руководство компании предполагает в апреле обновить свой прогноз объемов реализации. Специальных дивидендов мы не ожидаем, так как АЛРОСА сообщила о досрочном погашении кредитов на $450 млн, в т.ч. за счет средств от продажи газовых активов. В целом наш прогноз не претерпел значимых изменений, мы лишь учли рост капитальных затрат в текущем году.
Кроме того, стоит упомянуть о двух важных моментах. АЛРОСА, лишившись на неопределенный срок одного из своих наиболее рентабельных месторождений – рудника «Мир», готовит обновление долгосрочной программы развития. По словам CFO компании, программа будет представлена на Дне инвестора в конце сентября - начале октября. Помимо этого, в первом полугодии АЛРОСА рассчитывает выкупить 10% дочерней «АЛРОСА-Нюрба» у Якутии, открыв, таким образом, дорогу к полной консолидации компании.
Совокупная выручка компании увеличилась на 10,7% - до 53,6 млрд рублей. При этом доходы от передачи электроэнергии прибавили 9,4% и достигли 52 млрд рублей. Основной причиной такого результата стал рост среднего расчетного тарифа на передачу электроэнергии (+18,5%). Снижение полезного отпуска на 7,7% компания объясняет исключением части объема полезного отпуска по договору «последней мили» в филиале Хакасэнерго в связи с завершением действия договора с 01.07.2017;
Доходы от платы за присоединение возросли почти в два раза (до 1,1 млрд руб.). Существенный рост показали прочие операционные доходы (полученные штрафы, пени и неустойки по хозяйственным договорам), составившие 1,9 млрд рублей.
Операционные расходы выросли на 11,3%, составив 50,6 млрд рублей вследствие значительного роста затрат на персонал (до 13,3 млрд рублей, +8,8%). Кроме того, компания начислила резерв под обесценение дебиторской задолженности в размере 3,4 млрд рублей, против 900 млн рублей годом ранее. Из положительных моментов отметим: снижение расходов на покупку электроэнергии для компенсации потерь (до 8,9 млрд рублей, -3,6%) и затрат на передачу электроэнергии (до 13 млрд рублей, -6,5%).
В итоге прибыль от продаж выросла в 1,6 раз и составила 5 млрд руб.
Финансовые расходы компании увеличились на 13,6%, составив 2,5 млрд рублей на фоне увеличения долговой нагрузки с 23,3 млрд рублей до 29 млрд рублей. Финансовые доходы при этом снизились на 19,5% до 267 млн рублей на фоне снижения депозитных ставок по размещению свободных денежных средств. В результате чистая прибыль составила 2,4 млрд рублей, увеличившись в 4,6 раза. Стоит отметить, что эффективная налоговая ставка в отчетном периоде составила всего лишь 14,7%, что связано с пересчетом налога прибыль в предыдущие периоды после урегулирования разногласий с контрагентами в судебном и досудебном порядке.
По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз по чистой прибыли на текущий и будущие годы, что стало результатом увеличения долгового бремени и, как следствие, финансовых расходов.
На данный момент акции компании торгуются с P/E 2018 порядка 4,5 и P/BV 2018 около 0,6 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Общая выручка компании выросла на 18,0%, составив 373,3 млрд руб. благодаря консолидации финансовых результатов Mail.ru Group, чьи доходы в отчетном периоде составили 51,7 млрд руб. Напомним, что в начале февраля Мегафон приобрел 63.8% голосующих акций интернет-компании, которые представляют 15.2% участия в финансовых результатах компании (таким образом, около 85% прибыли Mail.ru Group Мегафон будет отражать по строчке «Прибыль, приходящаяся на неконтрольные доли участия»).
Выручка от мобильной связи и сопутствующих услуг снизилась на 2,6% - до 174,6 млрд руб. Это произошло на фоне сокращения абонентской базы в России на 0,2% (до 75,4 млн человек) и снижения расчетного ARPU на 2,3%.
Выручка от передачи данных прибавила 6,3%, составив 89,7 млрд руб., чему способствовал рост месячного интернет-трафика в расчете на абонента на 52,2%. При этом средняя стоимость мегабайта данных упала почти на 30,0%. Рост доходов по данному направлению компания связывает с повышенным интересом абонентов к дополнительным услугам (Мобильные финансы, Мегафон.TV).
Доходы от услуг фиксированной связи выросли на 12,1% (до 28,8 млрд руб.). Такой рост был обусловлен как вследствие расширения портфеля услуг, так и благодаря разовым факторам (завершение крупных контрактов, жеребьевка Чемпионата мира по футболу).
Выручка от продаж телефонов и оборудования увеличилась на 6,4% благодаря увеличению спроса в сегменте дорогих смартфонов.
Операционные расходы Мегафона прибавили 21%, составив 313,5 млрд руб. на фоне роста коммерческих расходов до 28,6 млрд руб. (+48,3%), амортизации основных средств и НМА до 75,0 млрд руб. (+25,4%). Такое увеличение расходов вызвано, главным образом, затратами на проведение рекламной компании, ростом продаж низкомаржинального абонентского оборудования, а также увеличением платы за радиочастоты в связи с приобретением дополнительных радиочастотных каналов.
В итоге операционная прибыль компании выросла всего на 4,7%, составив 59,8 млрд руб.
Долговая нагрузка Мегафона с начала года выросла почти на 30 млрд рублей – до 264,1 млрд руб., что привело к росту процентных расходов до 24,3 млрд руб. Отрицательные курсовые разницы по валютным активам в размере 3,7 млрд руб. дополнительно ухудшили ситуацию.
С учетом ранее отраженного обесценения инвестиций в «Евросеть», вследствие изменений на российском рынке мобильной разницы итоговая чистая прибыль компании составила всего 4,5 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль (без учета обесценения инвестиций в Евросеть), снизилась на 19,7% - до 20,5 млрд руб.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий в части операционных расходов и амортизационных отчислений. Дополнительным негативом для акций стал отказ компании от выплаты дивидендов по итогам 2017 года и одновременное повышение капитальных затрат с 56 млрд руб. в 2017 г. до 80 млрд руб. в 2018 г. в качестве обоснования для такого шага эмитент указывает на необходимость улучшения качества услуг, дальнейшее развертывание сети LTE, а также на выполнение обязательств согласно закону Яровой.
По итогам внесения фактических данных мы не стали вносить серьезных изменений в прогноз финансовых результатов, отразив отказ от выплаты дивидендов. В результате потенциальная доходность акций снизилась.
Акции компании торгуются исходя из P/BV 2018 около 3,0 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Чистая выручка компании сократилась на 2,7% до 42,4 млрд евро, чистая прибыль составила 1,9 млрд евро против убытка в 5,7 млрд евро годом ранее. Перейдем к посегментному анализу деятельности компании.
В сегменте «Угольная и атомная генерация» скорректированный показатель EBITDA сократился до 671 млн. Евро (предыдущий год: 1 079 млн Евро) из-за снижения оптовых цен реализации на электроэнергию. Это снижение было частично компенсировано продолжающейся программой повышения эффективности, а также тем фактом, что компания больше не выплачивала налог на ядерное топливо.
Скорректированный показатель EBITDA дивизиона «Европейская энергетика» составил 463 млн. Евро (предыдущий год: 377 млн Евро). Увеличение на 23% объясняется прибылью от коммерческой оптимизации нашего парка электростанций, повышением эффективности и существенной выгодой при продаже электростанции Littlebrook.
Скорректированный показатель EBITDA трейдинга вырос до 271 млн. Евро (предыдущий год: - 139 млн Евро), сильный отскок по сравнению с 2016 годом и значительно выше ожидавшегося среднего уровня в размере около 200 млн. Евро.
Вклад финансовых инвестиций (Innogy) выразился в росте скорректированного показателя EBITDA на 3%. Указанный рост был во многом предопределен снижением расходов на эксплуатацию и обслуживание немецких сетей, а также меньшим объемом сформированных резервов.
В целом завершившийся год оказался хорошим для RWE благодаря превысившим ожидания результатам дивизиона «Европейская энергетика», устойчивым доходам от торговли электроэнергией, а также прогрессу в рамках текущей программы повышения эффективности.
Скорректированный показатель EBITDA (прибыль до уплаты процентов, налогов, амортизации и амортизации) составил 5,8 млрд евро, по сравнению с 5,4 млрд евро в 2016 году. Чистая прибыль, как уже отмечалось, составила 1,9 млрд. евро против убытка в размере 5,7 млрд. евро, вызванного прошлогодними списаниями. Скорректированная чистая прибыль составила 1,2 млрд евро, что существенно превышает уровень предыдущего года (0,8 млрд Евро).
Чистый долг RWE составил 20,2 млрд евро, что на 2,5 млрд евро меньше показателя, зафиксированного к концу 2016 года. Это произошло в основном за счет хорошей динамики прибыли, возврата ранее уплаченного налога на ядерное топливо и более низких пенсионных обязательств.
В текущем году компания ожидает скорректированный показатель EBITDA в диапазоне от 4,9 млрд. Евро до 5,2 млрд. Евро и скорректированную чистую прибыль в размере от 700 до 1,0 млрд. Евро. Некоторое снижение по сравнению с 2017 годом вызвано более низкими ценами на электроэнергию. Ожидается, что в будущие годы оптовые цены на электроэнергию покажут небольшой рост.
По итогам 2017 года компания планирует выплатить своим акционерам дивиденды в размере 1,5 евро в расчете на обыкновенную и привилегированную акции, из которых 1,0 евро будет представлять собой спецдивиденд. На 2018 год дивидендный ориентир составит 0,7 евро на оба типа акций.
Накануне выхода отчетности стало известно о предполагаемой сделке между немецкими энергетическими компаниями E.ON и RWE по обмену активами. Как ожидается, E.ON приобретет принадлежащую RWE долю в компании Innogy, занимающейся производством возобновляемой электроэнергии. Фактически компании обменяются активами и акциями, так что E.ON отойдет бизнес Innogy по управлению сетями и продаже электроэнергии, а RWE сохранит ее активы по производству возобновляемой электроэнергии и получит такой же бизнес E.ON.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей компании вследствие сложившихся более низких цен на электроэнергию, приведя их в соответствие с ожиданиями самой RWE. Мы считаем, что в среднесрочном периоде компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне от 1.0 до 1.5 млрд евро без учета предполагаемого изменения корпоративной конфигурации. Акции RWE AG обращаются с P/BV2018 около 1.8 и продолжают входить в состав наших портфелей.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Общая выручка завода выросла на 16,8%, составив 158,3 млрд руб., главным образом, за счет взлета доходов трубного дивизиона на 22,5% до 144,2 млрд руб. Данное увеличение выручки было обусловлено существенным ростом отгрузки труб на 16,1% (до 1 988 тыс. тонн) и средней цены реализации на 2,2% - до 73,3 тыс. руб. за тонну.
В отчетном периоде резко выросли поставки труб на экспорт (+123%) до 587 тыс. тонн, из которых 437 тыс. тонн приходилось на рынок дальнего зарубежья (+264%), 150 тыс. тонн – СНГ (+5%). Поставки же на рынок РФ снизились на 3%, составив 1,4 млн тонн. Указанное снижение было обусловлено сокращением спроса на трубы большого диаметра в связи с завершением ряда инфраструктурных проектов компаний ТЭК.
Нефтесервисный дивизион увеличил свои доходы на 1,9% - до 12,4 млрд руб. Выручка от магистрального оборудования и от прочей реализации продолжила свое падение, снизившись более чем на две трети, несмотря на запуск в конце 2015 года завода «Этерно» по выпуску соединительных деталей трубопроводов.
Операционные расходы выросли опережающими к выручке темпами (+23%), составив 142,4 млрд рублей. Снижение маржинального дохода в сегменте бесшовных труб было вызвано повышением цен на металлолом для производства заготовки и запаздывающего повышения цен на готовые трубы, а также уменьшением потребления ТБД на российском рынке.
В итоге операционная прибыль снизилась на 19,4% - до 15,8 млрд руб.; практически полностью она была сгенерирована трубным дивизионом.
Процентные расходы снизились с 12,6 млрд руб. до 9,7 млрд руб., а долговая нагрузка сократилась на 4,7 млрд руб. – до 86,4 млрд руб. В отчетном периоде компания получила отрицательные курсовые разницы по валютной части долга в размере 689 млн руб. В результате чистые финансовые расходы сократились на 10,1% до 9,6 млрд руб. В итоге чистая прибыль составила 4,3 млрд руб., снизившись на 37,2%.
В 2017 году компания отказалась от преимущественных прав на приобретение доли ООО «Этерно», а также на приобретение акций ЧТПЗ по опциону на покупку, в результате этого все опционы на покупку были исключены из состава активов и уменьшили размер собственного капитала на 7 млрд руб. В итоге собственный капитал собственников компании составил на конец отчетного периода всего лишь 1,3 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз по выручке и чистой прибыли на будущий период в результате более существенного роста доходов от продажи трубной продукции относительно затрат. В своем прогнозе мы не приводим показатель ROE в виду его неадекватного значения, вызванного недавним списанием опционов.
По нашему мнению, ситуация в сегменте производства ТБД продолжит оставаться достаточно напряженной для производителей. Причиной тому – появление нового игрока в лице Загорского трубного завода (ЗТЗ). Предполагается, что завод будет поставлять «Газпрому» трубы со скидкой в 13-15%; это обстоятельство ухудшит ценовые условия для действующих поставщиков газового концерна.
В тоже время, ЧПТЗ планирует нарастить долю поставок в сегменте штампосварных деталей за счет участия в проектах по строительству компрессорных станций российских компаний ТЭК. Также прогнозируется рост спроса на трубы нефтяного сортамента (OCTG) за счет увеличения объемов бурения и обустройства месторождений. Напомним также, что мы в своих прогнозах закладываем продажу квазиказначейского пакета акций в 170 млн штук через 2 года. Акции компании торгуются с P/Е 2018 свыше 14 и не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании увеличилась на 2,8%, составив 196,6 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили доходы от реализации мощности, увеличившиеся на 22% – до 47,1 млрд рублей на фоне существенного повышения цен на мощность, продаваемую по ДПМ. Доходы от реализации электроэнергии остались практически на прошлогоднем уровне, составив 71,8 млрд рублей. Доходы от реализации теплоэнергии сократились на 3,4% до 75,2 млрд рублей на фоне снижения как среднего расчетного тарифа на 0,5%, так и объема отпуска теплоэнергии на 2,9%.
В отчетном периоде Мосэнерго удалось продемонстрировать уверенный контроль над затратами: операционные расходы сократились на 2,3%, составив 163,6 млрд рублей. Основной причиной сокращения операционных издержек стало падение затрат на транспортировку теплоэнергии с 4 млрд рублей до 1,9 млрд рублей из-за снижения объемов теплоэнергии, реализуемой через тепловую сеть в пользу отпуска тепла с коллекторов котельных. Сокращение расходов на топливо со 110,2 млрд рублей до 107,8 млрд рублей (-2,2%) произошло в основном в результате снижения выработки электрической и тепловой энергии и соответствующего снижения потребления топлива, а также благодаря улучшению топливной эффективности оборудования. Отдельно отметим существенное снижение резервов под обесценение активов, куда в основном попадает резерв по торговой дебиторской задолженности, а также прочих резервов, таких как резервы по налогам, резервы по претензиям. В итоге операционная прибыль Мосэнерго выросла почти в 2 раза – до 29,2 млрд рублей.
Чистые финансовые доходы сократились в 3,5 раз – в отчетном периоде компания отразила отрицательные курсовые разницы против положительных годом ранее. Отдельно стоит отметить, что долговая нагрузка компании за год сократилась на 20 млрд рублей – до 23,6 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании выросла почти в 2 раза, составив 24,8 млрд рублей.
По итогам внесения фактических данных мы несколько подняли прогноз финансовых результатов компании на 2017 и последующие годы, отразив высокую операционную эффективность деятельности.
Напомним, что в прогнозном долгосрочном периоде компания ориентируется на выплаты дивидендов размере 35% от чистой прибыли по МСФО. Акции компании обращаются с P/E 2018 порядка 4 и P/BV 2018 около 0,4 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании составила 87,4 млрд рублей, увеличившись на 10,8%. Драйвером роста выступила выручка от реализации мощности, прибавившая 26,9% – до 19,2 млрд рублей – из-за увеличения цены на мощность, реализуемой по ДПМ. Доходы от реализации электроэнергии увеличились на 9,3%, составив 31,5 млрд рублей на фоне роста как объема реализации электроэнергии на 6,5%, так и среднего расчетного тарифа на 2,5%. Выручка от продажи теплоэнергии выросла до 35,3 млрд рублей (+4,7%) – объемы отпуска теплоэнергии и средний расчетный тариф показали положительную динамику.
Операционные расходы увеличились на 9% и составили 75,4 млрд рублей. Наиболее существенную динамику показали амортизационные отчисления (8,5 млрд рублей, +10%); затраты на водоснабжение (2,8 млрд рублей, +9,2%), что связано с возросшим тарифом на услуги по водоснабжению; расходы на покупную электрическую и тепловую энергию (7,1 млрд рублей, +14,4%) на фоне увеличения объема экспортных поставок и роста среднего тарифа на покупку электроэнергии. Расходы на топливо выросли на 8,2% - до 31,9 млрд рублей на фоне увеличения выработки теплоэнергии и роста удельных расходов условного топлива на 4%. Отдельно стоит отметить рост расходов на аренду более чем в 5 раз – до 2,5 млрд рублей. Дело в том, что при строительстве последнего объекта ДПМ – двух турбин Центральной ТЭЦ – ТГК-1 решила использовать схему аренды. Энергообъекты были построены компанией «Межрегионэнергострой», которой ТГК-1 будет ежегодно выплачивать около 1,6 млрд рублей. При этом ТГК-1 будет получать в полном объеме выручку от реализации электроэнергии и мощности. Негативным моментом стало очередное начисление резерва под обесценение дебиторской задолженности в размере 1,7 млрд рублей, что, впрочем, значительно ниже прошлогоднего значения. В итоге операционная прибыль ТГК-1 выросла на 39,4% - до 12 млрд рублей.
Долговое бремя компании, снижавшееся на протяжении отчетного периода, не сумело удержать этот тренд и на конец года составило 24,7 млрд руб.; при этом финансовые расходы сократились на 23,6% на фоне снижения стоимости обслуживания долга. Эффективная налоговая ставка в отчетном периоде составила 24,6%, по сравнению с 17,7% годом ранее. В отчетности компания не раскрыла причины роста налоговых отчислений. В итоге чистая прибыль ТГК-1 составила 7,6 млрд рублей, что на 41,2% выше прошлогоднего значения.
Вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий по выручке вследствие получения компанией дополнительных доходов от продажи электроэнергии на экспорт. В тоже время более высокие расходы компании привели к тому, что чистая прибыль немного не дотянула до нашего прогноза (8 млрд руб.).
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз выручки компании на всем прогнозном периоде, учтя в модели дополнительные доходы от экспорта электроэнергии, это привело к увеличению прогноза чистой прибыли, начиная с 2019 года. В тоже время прогноз чистой прибыли на текущий год был незначительно понижен в связи с ожиданием более высокого роста операционных расходов.
Бумаги ТГК-1 обращаются с P/E 2018 – 5,6 и P/BV - 2017 порядка 0,4 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании выросла на 5,1% - до 141,3 млрд рублей. Отметим ,что выручка от реализации электроэнергии сократилась на 3,8%, составив 82,7 млрд рублей на фоне снижения выработки (-5,4%) и продаж электроэнергии (-3,2%). Средний расчетный тариф, по оценкам компании, увеличился на 0,9%. Выручка от реализации теплоэнергии продемонстрировала динамику близкую к нулевой. При этом выручка от реализации мощности увеличилась почти на 20% – до 50,7 млрд рублей. Причинами роста доходов по этому направлению стал ввод в эксплуатацию новых энергоблоков на Новочеркасской и Троцикой ГРЭС во втором полугодии 2016 года.
Операционные расходы компании выросли на 0,6%, достигнув 125,3 млрд рублей. Одним из драйверов роста выступило увеличение амортизационных отчислений на 18% (до 11,3 млрд рублей), связанное с уже упоминавшимся вводом в эксплуатацию двух энергоблоков. Существенную динамику, превысившую наши ожидания, показали затраты на покупку электроэнергии, прибавившие 11,3% и составившие почти 13 млрд рублей в связи с увеличением объемов покупки и цен на оптовом рынке электроэнергии. Отметим также очередное начисление резерва по сомнительной задолженности в размере 3,6 млрд рублей. При этом основная часть списаний была сформирована в 4 квартале 2017 года. В прошлом году размер этого резерва составил 3,1 млрд рублей. Среди положительных моментов отметим сокращение расходов на персонал на 3,9% до 8,1 млрд рублей, а также снижение затрат на топливо на 3,8% до 6,3 млрд рублей, что обусловлено сокращением выработки электроэнергии. В итоге операционная прибыль ОГК-2 выросла на 65,6%, составив 15,6 млрд рублей.
Финансовые расходы компании незначительно выросли, составив 6,1 млрд рублей на фоне удорожания стоимости обслуживания долга, что, по всей видимости, произошло после того, как компания перестала капитализировать часть процентных расходов в стоимости основных средств. При этом долговое бремя сократилось с 67 до 59 млрд рублей. Финансовые доходы компании сократились в 2 раза на фоне снижения положительных курсовых разниц, а также в связи с более низкими депозитными ставками по размещению свободных денежных средств. В итоге чистая прибыль ОГК-2 выросла в 2,3 раза – до 7,2 млрд рублей.
По итогам внесения фактических данных, мы несколько понизили оценки будущих финансовых результатов на текущий и последующие годы в части некоторого понижения доходов от продажи мощности, а также увеличения затрат на покупку электроэнергии. В итоге потенциальная доходность акций компании несколько снизилась.
По нашим оценкам, акции компании торгуются с P/E 2018 – 5,2 и с P/BV 2018 - около 0,4 и являются одним из наших базовых активов в секторе энергогенерации.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
