Совокупная выручка компании сократилась на 3,4%, составив 181,4 млрд руб.
В отчетном периоде компания нарастила объемы продажи по всем основным сегментам. Продажи фосфорсодержащих удобрений выросли на 11,3% до 6,5 млн тонн, объемы реализации апатитового концентрата увеличились на 11,6% до 2,7 млн тонн. Однако снижение средних цен реализации в сегменте фосфатов (в среднем на 15,6%) привело к тому, что доходы по данному направлению сократились на 6% до 158 млрд руб.
Самые высокие темпы роста продаж показали азотные удобрения (+15,9%). Надо отметить, что и средние цены на карбамид и аммиачную селитру продемонстрировали увеличение на 3,1% ,что привело к тому, что выручка данного сегмента показала рост сразу на 19,5%, составив 22,5 млрд руб.
В отличие от выручки операционные расходы показали восходящую динамику (+15,2%), составив 145,4 млрд руб.
Стоимость материалов и услуг увеличилась на 22,7% до 31,6 млрд руб. в результате роста производства апатитового концентрата на 11,8%, роста объемов производства удобрений на 12,3% и инфляционного удорожания.
Расходы на аммиак выросли на 14,6% до 6,7 млрд руб. в связи с ростом объема закупок, особенно в первом полугодии 2017 г., а также увеличения цен, выраженных в рублях. Рост объема закупок был вызван ростом производства фосфорсодержащих удобрений на 11,4%. При этом отметим, что с июля 2017 г. новые установки по производству аммиака мощностью 760 тыс. тонн в год заработали в тестовом режиме. Это значит, что в последующие годы необходимость существенных закупок аммиака будет снижаться.
Затраты на природный газ возросли на 20,2% до 9,7 млрд рублей преимущественно за счет 21% роста производства аммиака, где природный газ является основным сырьем.
Отметим также рост амортизационных расходов (+46,3%), вызванный вводом в эксплуатацию новых мощностей.
Административные расходы выросли на 5,6% до 14,7 млрд руб. преимущественно в результате роста расходов на персонал. Такой существенный рост был преимущественно связан с разовыми факторами, в основном в отношении изменений учетной политики.
Коммерческие расходы выросли на 15,8% и составили 24,5 млрд руб. вследствие увеличения расходов на оплату услуг РЖД, а также расходов на фрахт, портовых и стивидорных расходов в связи с увеличением объемов экспорта.
Заметное влияние на итоговый результат оказали финансовые статьи. Сразу отметим, что долговая нагрузка компании за год незначительно возросла со 119,2 до 120 6 млрд руб. (большая часть заемных средств номинирована в долларах), процентные расходы остались на прошлогоднем уровне 4,3 млрд руб. Переоценка валютного долга принесла положительные курсовые разницы в размере 4,1 млрд руб. против 17 млрд руб. годом ранее. Обращает на себя внимание рост прочих финансовых расходов с 317 млн руб. до 2,6 млрд руб. Причина такой динамики в формировании резерва по долговым ценным бумагам компаний, аффилированных с российским банком в связи с неопределенностью по поданными в суд взаимным искам. В отчетном периоде Фосагро начислила резерв в размере 100% от номинальной стоимости данных ценных бумаг на сумму 4,4 млрд руб., а списала в расходы 2,2 млрд руб.
В итоге чистая прибыль отчетного периода составила 25,3 млрд руб., сократившись на 57,7%.
По результатам отчетности мы пересмотрели наш прогноз финансовых показателей компании, отразив более высокий уровень административных и коммерческих расходов, а также списание в расходы оставшейся части начисленного резерва. Потенциальная доходность акций компании существенно снизилась в результате удлинения срока выхода акций на биссектрису Арсагеры с 2 до 6 лет.
Несмотря на не самую хорошую отчетность, мы ожидаем, что в дальнейшем компания будет демонстрировать улучшение финансовых показателей. Этому будет способствовать ввод в эксплуатацию двух крупных проектов: агрегатов по производству аммиака и карбамида.
Дополнительно отметим, что Совет директоров компании после обсуждения информации о финансово-хозяйственной деятельности компании за 2017 г., принял решение рекомендовать к выплате дивиденды в размере 15 рублей на акцию из нераспределенной чистой прибыли 2017 года.
Акции компании торгуются с P/BV 2018 около 2,5 и P/E 2018 порядка 7,7 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании выросла на 8.1%, составив 16.7 млрд руб. Операционные показатели компания пока не раскрыла, поэтому судить о причинах изменения выручки трудно.
Операционные расходы подросли на 8.8%, отразив увеличение материальных расходов, и составили 16.2 млрд руб. В итоге завод показал снижение операционной прибыли более чем на 12% до 495 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим снижение процентных платежей с 103 до 93 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов сократилось с 363 до 286 млн руб. В итоге завод заработал 47 млн руб. чистой прибыли.
Вышедшая отчетность оказалась в целом в русле наших ожиданий, при этом мы повысили прогноз по чистой прибыли на текущий год, уменьшив финансовые расходы. Слабым звеном продолжает оставаться уровень корпоративного управления в компании, о чем мы не раз писали в наших предыдущих постах. Компания по-прежнему не является «центром прибыли» в конфигурации группы компаний Татнефть.
Выручка компании составила 162.1 млрд руб., продемонстрировав рост на 5.7%. Темпы роста затрат оказались более высокими (+13.2%); в абсолютном выражении они составили 148.5 млрд руб. Серьезными темпами отмечен рост коммерческих (+15%) и управленческих (+11.4%) расходов. В итоге операционная прибыль компании сократилась более чем на треть - до 13.7 млрд руб.
В отчетном периоде сальдо финансовых статей сократилось на 15% - до 961 млн рублей по причине уменьшения процентов к получению почти на 26% до 961 млн руб., произошедшее на фоне сокращения средней процентной ставки и низких остатков на счетах компании в начале года.
По итогам отчетного периода компания отразила положительное сальдо прочих доходов/расходов в размере 15.3 млрд руб. (+92%). Среди прочего по данной статье компания учитывает свою выгоду от компенсации последствий «налогового маневра». В итоге чистая прибыль компании сократилась на 5.4%, составив 23.7 млрд руб.
Результаты компании за 2017 год оказались несколько хуже наших ожиданий в части более высоких операционных расходов. По итогам внесения фактических данных мы снизили прогноз финансовых показателей, увеличив прогноз себестоимости, что привело к незначительному сокращению потенциальной доходности. Мы вернемся к обновлению модели после выхода ежеквартального отчета за первый квартал 2018 года и годового отчета, где будут раскрыта структура выручки и операционные показатели за 2017 год.
На данный момент префы Нижнекамскнефтехима торгуются менее чем за половину балансовой цены и продолжают оставаться одним из наших базовых активов в секторе акций «второго эшелона». При этом основные риски владения акциями компании продолжают находиться не столько в плоскости ведения обычной хозяйственной деятельности, сколько в сфере некачественного корпоративного управления.
Совокупная выручка компании выросла на 17.4%, достигнув 681.2 млрд руб. Такого результата удалось достичь благодаря стремительному росту средних цен реализации нефти и нефтепродуктов. Доходы от реализации сырой нефти выросли на 21.4% – до 430.4 млрд руб. – при снижении объемов продаж на 1.3% до 21.8 млн тонн. Доля экспорта в поставках нефти выросла с 56% до 67%.
Выручка от реализации нефтепродуктов увеличилась на 11.2% до 267.9 млрд руб. При этом объем продаж в натуральном выражении составил 10.5 млн тонн, показав сокращение на 3.8% по причине проведения планового ремонта, длившегося в течение месяца, на комплексе ТАНЕКО во втором квартале 2017 года. Между тем, средняя цена реализации в долларовом выражении на международных рынках выросла на 37%, а на внутреннем – на 30%. Рост выручки от реализации нефтехимической продукции составил 9.4%, что было вызвано увеличением объемов реализации автомобильных шин.
Операционные расходы в отчетном периоде возросли на 19% до 520 млрд руб., что связано с увеличением прочих налогов (+54%), в частности НДПИ (+56.3%). Затраты на приобретение нефти и нефтепродуктов снизились на 11.5%, главным образом, по причине уменьшения закупок нефти почти в три раза. Рост транспортных расходов (+18%) произошел вследствие увеличения объемов реализации нефти в страны дальнего зарубежья. Увеличение амортизационных расходов на 15.1% обусловлено ростом объема основных средств. Дополнительным негативным фактором стало отражение обесценения активов почти на 15.5 млрд рублей, половину которых составили потери по инвестициям в паи ЗПИФа «АК БАРС – Горизонт», осуществляющего инвестиции в земельные участки.
В итоге операционная прибыль выросла на 12.6% составив 161 млрд руб.
Среди прочих моментов отметим получение компанией отрицательных курсовых разниц по валютным активам (1.6 млрд руб. против 3.3 млрд руб. годом ранее). Еще 3.4 млрд руб. (рост в 2.3 раза) составили чистые процентные доходы от небанковских операций. Доля в убытках ассоциированных компаний и совместных предприятий составила 10 млн руб. против 339 млн руб. годом ранее.
С октября 2016 года Татнефть после приобретения контролирующей доли в Банковской Группе ЗЕНИТ стала консолидировать в своей финансовой отчетности её результаты. После проведенной дополнительной эмиссии акций банка в июне текущего года доля Татнефти в уставном капитале банка превысила 70%. По итогам 2017 года убыток от банковских операций составил 808 млн руб.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 14.7%, составив 123 млрд руб.
Данные за 2017 год вышли почти в полном соответствии с нашими ожиданиями, при этом мы повысили оценку прибыли компании на будущие годы в части более быстрого роста цен на нефтепродукты. Снижение прогнозной балансовой цены по итогам 2018 года связано с корректировкой расчета собственного капитала в части более точного учета дивидендных выплат.
Стоит отметить, что в в декабре компания начислила промежуточные дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям в размере 27.78 рублей. Кроме того, было заявлено о планах компании распределять до 75% чистой прибыли по РСБУ на дивиденды. На данный момент обыкновенные акции Татнефти торгуются исходя из P/E 2018 в районе 8.5; привилегированные акции, обращающиеся с неоправданно большим дисконтом к обыкновенным входят в ряд наших диверсифицированных портфелей.
Текущий обзор посвящен одному из крупнейших мировых провайдеров современных полупроводниковых решений, компании Micron Technology Inc., в котором мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также провести анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.
Micron Technology – глобальный производитель полупроводниковых устройств со штаб-квартирой в США. Основу продуктовой линейки составляют широкий спектр носителей памяти и хранения данных, выполненных по технологии DRAM, NAND Flash и NOR Flash.
Компания была основана в 1978 году. В январе 2006 года Micron и Intel создали совместное предприятие под названием IM Flash Technologies (IMFT) для производства и распространения памяти типа NAND. В августе 2013 года компания завершила поглощение японского конкурента Elpida, став вторым крупнейшим производителем чипов памяти DDR3. Это позволило компании вплотную приблизиться к лидеру рынка «Samsung Electronics» по объему производимых чипов.
Помимо приобретений компания вкладывает значительные средства в научно-исследовательские разработки с целью вывода на рынок новых поколений продуктов, отличающихся большей производительностью, скоростью передачи данных, меньшим энергопотреблением. Все это позволяет компании иметь диверсифицированный портфель продуктов, отличающихся высокой маржинальностью и нацеленностью на новые быстрорастущие рынки. Как будет видно из приведенных ниже таблиц, практически все основные производственные сегменты компании показали кратный рост доходов на протяжении последних пяти-шести лет.
На сегодняшний день бизнес компании состоит из четырех основных сегментов:
1. Память для компьютеров и сетей. Включает в себя производство чипов памяти, используемых в компьютерах, графических, сетевых и облачных решениях.
По итогам отчетного полугодия сегмент значительно нарастил свои доходы за счет роста объемов продаж и средних цен реализации. В результате операционная маржа подскочила до 61,5% на фоне сокращения удельных производственных издержек.
2. Устройства хранения данных для компаний и частных лиц. Включает в себя производство чипов памяти и накопителей данных, поставляемых компаниям и частным лицам
В отчетном периоде объемы продаж флэш-памяти NAND года вырос почти на 40% в основном за счет увеличения объемов продаж и запуска новых продуктов. Операционная прибыль сегмента улучшилась в основном за счет сокращения затрат на производство и улучшения ассортимента продукции.
3. Память для мобильных устройств. Включает в себя производство чипов памяти для смартфонов, планшетов и других мобильных устройств
Продажи сегмента состоят в основном из чипов DRAM и NAND, при этом на чипы для мобильных устройств приходится значительная часть продаж. Рост выручки и операционной прибыли в текущем полугодии был вызван повышением цен на DRAM.
4. Встраиваемая память. Включает в себя производство чипов памяти, используемых в промышленности, при производстве автомобилей и потребительской электроники.
Продажи сегмента состоят из DRAM, NAND и NOR Flash в порядке убывания выручки. Доходы сегмента за полугодие 2018 года увеличились на 42% в основном из-за сильного спроса и более высоких объемов продаж на потребительских рынках. Операционная прибыль увеличилась в результате роста средних отпускных цен, снижения производственных затрат и увеличения объемов продаж.
Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние годы. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего финансового года. Также стоит сказать, что финансовый год компании завершается в конце августа.
Следует отметить существенный рост основных финансовых показателей компании на пятилетнем временном окне. Особенно удачным выдался прошлый год, принесший корпорации рекордные доходы. Следствием этого стал рост курсовой стоимости акций компании, даже несмотря на то, что Micron не распределяет чистую прибыль среди акционеров. На этом фоне примечателен рост рентабельности собственного капитала (ROE), обусловленный низкой базой собственного капитала в абсолютном выражении. Коэффициент P/BV, тесно связанный с ROE, находится в районе 2. При всем этом компания достаточно умеренно увеличивала свою долговую нагрузку, в результате чего соотношение долга к собственному капиталу колеблется вокруг отметки 60%.
Говоря о результатах за первое полугодие 2018 года, следует отметить, что они продемонстрировали исключительно сильную динамику по всем основным статьям, кратно превысив прошлогодние показатели выручки и чистой прибыли. Высокий спрос на продукцию на ключевых рынках был подкреплен ростом цен на чипы DRAM. В целом мы ожидаем, что итоги года окажутся намного сильнее результатов за 2017 г., а объем чистой прибыли может превысить 10 млрд дол.
Сама компания ожидает сохранения высокого спроса на свою продукцию со стороны дата-центров и производителей электронных девайсов. Помимо этого, наблюдается рост спроса на чипы и для применения в таких продуктах, как телевизоры и игровые консоли. Все это будет способствовать росту цен на чипы DRAM.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что чистая прибыль Micron Technology Inc после скачка в текущем и будущем годах постепенно станет снижаться, закрепившись в районе 4-5 млрд дол. В свои ожидания мы не закладываем дивидендных выплат и выкупов собственных акций компанией, подходя, таким образом, консервативно к вопросу распределения прибыли. В настоящий момент акции компании торгуются исходя из P/E2018 около 9 и чуть более чем за две балансовых стоимости и входят в наши портфели иностранных акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании снизилась на 6,9% - до 348,1 млрд рублей. Основной причиной такой динамики стало падение выручки по сбытовому сегменту компании (ЭСК РусГидро) на треть – до 61,8 млрд рублей – из-за продажи «Энергетической сбытовой компании Башкортостана» (ЭСКБ) Интер РАО ЕЭС и снижения полезного отпуска Красноярскэнергосбытом.
Выручка сегмента «Генерация» показала рост на 6,4%, составив 111,1 млрд рублей. При этом компания отразила рост реализации электроэнергии по данному дивизиону всего на 0,4%. Доходы были поддержаны вводом в эксплуатацию Зеленчукской ГЭС-ГАЭС (реализация проекта в рамках ДПМ), ростом цены КОМ в 1-й и 2-й ценовых зонах, а также индексацией регулируемых тарифов на мощность.
Выручка «РАО ЭС Востока» снизилась на 3,6%, составив 168,4 млрд рублей на фоне вступления в силу Постановления Правительства о снижении тарифов для потребителей на территориях ДФО до базового уровня, составляющего 4 руб./кВтч. Возмещение недополученных доходов от снижения тарифов гарантирующие поставщики – предприятия, входящие в Группу РусГидро, получают посредством субсидий от субъектов РФ. В этой связи государственные субсидии в отчетном периоде выросли почти в 2 раза – до 32,7 млрд рублей.
Операционные расходы снижались более медленными по сравнению с выручкой темпами, достигнув 303,8 млрд рублей (-3,8%). Основной причиной снижения стали резко сократившиеся расходы на покупку (40,7 млрд рублей, -29,3%) и передачу электроэнергии (43,5 млрд рублей, -6,9%) в связи с выбытием ЭСКБ. При этом отметим, что по оценке компании, без учета ЭСКБ показатель операционных расходов увеличился на 5,6% на фоне роста тарифов на покупку и распределение электроэнергии, увеличения затрат на топливо, амортизацию и оплату труда.
В очередной раз неприятным моментом для акционеров компании явился ряд крупных списаний, произошедших в 4 квартале 2017 года. Во-первых, это убыток от экономического обесценения основных средств. Напомним, что справедливая стоимость объектов основных средств определяется, преимущественно, методом оценки стоимости замещения с учетом накопленной амортизации. Произошли изменения в следующих предпосылках: процентная ставка роста в постпрогнозный период была повышена с 3,83% до 4,22%; плавающая номинальная ставка дисконтирования до налогов (на основе средневзвешенной стоимости капитала) изменена с 14,45-17,4% до 12,7-15,4%. Итогом стала отрицательная переоценка основных средств в размере 24 млрд. руб. против 26,5 млрд руб. годом ранее. Во-вторых, компания учла убыток от обесценения дебиторской задолженности в размере 6 млрд руб. против 7,1 млрд руб. прошлого года.
В итоге операционная прибыль выросла на 0,5% - до 47,8 млрд рублей. Если говорить об операционной прибыли в разрезе сегментов, то именно изменение показателей в дивизионе «Генерация», благодаря опережающей расходы динамике выручки, привело к увеличению консолидированной операционной прибыли РусГидро.
Перейдем к финансовым статьям. Сокращение финансовых доходов до 8,4 млрд рублей (-15,1%) обусловлено снижением положительных курсовых разниц с 2,8 млрд рублей до 599 млн рублей. Финансовые расходы продемонстрировали более чем двукратный рост, составив 21,1 млрд рублей на фоне отрицательной переоценки по производным инструментам.
Напомним, что в целях урегулирования ситуации, касающейся заемных средств РАО ЭС Востока, компания осуществила дополнительное размещение акций и продажу большей части квазиказначейских акций (в сумме 55 млн акций) Группе ВТБ по цене 1 рубль. Вместе с этим, на размещенные акции компанией был заключен с ВТБ беспоставочный форвард на 5 лет. Согласно этому соглашению через 5 лет РусГидро будет должна компенсировать разницу между форвардной ценой (которая определяется как цена приобретения плюс начисленные проценты) и ценой продажи или рыночными котировками (в случае, если Банк решит не продавать акции).
Снижение в отчетном периоде котировок акций компании привело к тому, что РусГидро отразила убыток от изменения справедливой стоимости форвардного контракта в размере 13,9 млрд рублей.
В отчетном периоде средства, полученные от ВТБ, были направлены на погашение долгов. При этом компания разместила также облигации и еврооблигации на сумму 30 млрд рублей. В результате заемные средства уменьшились на 30 млрд рублей с начала года – до 169,5 млрд рублей – что привело к снижению процентных расходов до 4 млрд рублей (-41%).
В итоге чистая прибыль сократилась на 40,3% и составила 24 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности, мы понизили наш прогноз финансовых показателей, как на текущий, так и на будущие годы. Причинами послужили снижение доходов по сегменту РАО ЭС Востока, более высокие операционные затраты по Группе, а также различного рода списания.
Акции компании обращаются с P/E 2018 порядка 7,5 и P/BV 2017 около 0,4 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Чистые процентные доходы банка выросли на 17,1% до 11,5 млрд руб. В отчетном периоде процентные доходы увеличились на 1,3% до 24,8 млрд руб., в то время как процентные расходы испытали существенное снижение(-9,3%) до 13,3 млрд руб. Падение процентных расходов было обусловлено, главным образом, снижением процентных ставок по депозитам физических лиц. В то же время в четвертом квартале банк испытал отток средств юридических лиц, став заложником негативного информационного фона вокруг «Промсвязьбанка».
В результате чистая процентная маржа выросла на 0,4 п.п., составив 4,7%.
Чистый комиссионный доход банка составил 4,7 млрд руб. (+9,8%) вследствие увеличения расчетных и карточных операций. Операции с иностранной валютой и курсовые разницы в совокупности принесли доходы около 400 млн руб. против убытка 1,2 млрд руб. годом ранее. В итоге операционные доходы до вычета резервов увеличились на 8,5% до 16,8 млрд руб.
В отчетном периоде банк сократил отчисления в резервы сразу на 15% – до 3,5 млрд руб., стоимость риска составила 1,8 п.п. Указанная динамика отражает улучшение качества кредитного портфеля: доля неработающих кредитов (NPL 90+) в совокупном кредитном портфеле сократилась с начала года на 1,9 п.п. и составила 5,9%.
Операционные расходы показали незначительный рост (+4,0%), составив 8,6 млрд руб., при этом наибольшее сокращение (на треть) пришлось на информационные и телекоммуникационные услуги. Коэффициент отношения затрат к доходам до вычета резервов снизился на 2,0 п.п. и составил 51,4%.
В итоге чистая прибыль банка выросла более чем наполовину, составив 3,27 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим увеличение клиентских средств на 2,8% до 206,6 млрд руб. за счет сокращения дорогих срочных депозитов юридических лиц и их замещения средствами физических лиц. В результате доля средств физических лиц за год выросла с 70% до 79%.
Кроме того, в конце 2016 года Банк вступил в Программу стимулирования кредитования субъектов малого и среднего предпринимательства («Программа 6,5»), реализуемой АО «Корпорация МСП» совместно с Банком России. В рамках Программы банк получил финансирование Банка России для предоставления льготных кредитов субъектам МСП в сумме 2,7 млрд рублей. За счет этого общий объем средств банков увеличился на 21 % по сравнению с началом года и составил 5,1 млрд рублей.
Кредитный портфель (до вычета резервов под обесценение) сократился на 7,0% до 176,8 млрд руб. вследствие сокращения объема «проблемных» кредитов.
Благодаря капитализации заработанной прибыли собственный капитал банка увеличился на 14% с начала года и составил на конец отчетного периода 27,1 млрд руб. Это позволило банку увеличить значения нормативов достаточности собственного капитала; Коэффициенты достаточности капитала и достаточности базового капитала первого уровня (Базель 3) выросли по сравнению с началом года до 17,1% и 13,3% соответственно.
Отчетность банка вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Комментируя планы на текущий год, руководство банка ожидает роста административных расходов ввиду необходимости восстановления ранее перенесенных функций в Промсвязьбанк и осуществления инвестиций в IT-технологии для совершенствования собственных систем и расширения конкурентных продуктовых линеек. Одновременно с этим был представлен достаточно скромный ориентир по чистой прибыли – 1,6 млрд руб., который можно назвать весьма консервативным. Со своей стороны мы также ожидаем снижения чистой прибыли банка в текущем году, однако его масштабы, на наш взгляд, окажутся скромнее. Тем не менее, по итогам внесения необходимых корректировок на 2018 год потенциальная доходность обоих типов акций банка несколько понизилась.
Обыкновенные акции обращаются с P/BV около 0,4, а привилегированные - около 0,15. Мы продолжаем оставаться владельцами привилегированных акций Банка Возрождение, которые входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона». Основные риски реализации потенциальной доходности по-прежнему остаются в сфере корпоративного управления, прежде всего, в части попыток вовлечь банк в корпоративные реорганизации, следствием которых могут стать заниженные коэффициенты конвертации акций и низкие цены выкупа ценных бумаг, особенно, привилегированных акций банка.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Согласно вышедшим данным, выручка компании составила 66.2 млрд руб., увеличившись на 27%. Существенный импульс выручке придали доходы от интегрированных экспедиторских и логистических услуг, составившие 57 млрд рублей (+47.2%).
Сегмент железнодорожных контейнерных перевозок продолжил демонстрировать снижение доходов. Выручка по данному направлению составила 2.2 млрд руб., сократившись на 45% из-за снижения среднего тарифа на перевозку на 54%. При этом объем доходных перевозок (без учета порожних контейнеров) возрос на 19.4% до 1 425 тыс. ДФЭ. В сегменте терминального обслуживания рост объемов переработки контейнеров на терминалах на 5.1% и увеличение среднего тарифа на 31.1% предопределили повышение выручки на 37.9% до 3.6 млрд руб.
Операционные расходы компании росли меньшими темпами, увеличившись на 21% до 58.4 млрд руб. Основным драйвером роста стали расходы на услуги соисполнителей по основной деятельности, включая услуги по интегрированной логистике, увеличившиеся на 28.1% до 37.8 млрд руб. Рост расходов на услуги по перевозке и обработке грузов на 9.7% до 6.5 млрд руб. был обусловлен некоторым увеличением порожних пробегов платформ. В итоге операционная прибыль компании выросла в 2 раза до 7.8 млрд руб.
Блок финансовых статей не оказал серьезного влияния на итоговый финансовый результат. В итоге чистая прибыль Трансконтейнера увеличилась в 2 раза до 6.5 млрд руб.
Отчетность вышла в целом в рамках наших ожиданий. Прогноз финансовых показателей текущего года был скорректирован в сторону увеличения.
Напомним, что в апреле текущего года планировалась продажа 50% и 2 акций компании, принадлежащих РЖД. Однако, по заявлению замминистра транспорта, реализация пакета откладывается на неопределенный срок. Инвестиционная привлекательность акций также будет определяться и ценой, по которой указанный пакет будет реализован. Напомним, что находящееся в свободном обращении количество акций крайне мало – всего 0.4% от уставного капитала. В настоящее время акции компании торгуются с P/E 2018 порядка 8 и P/BV 2017 около 1.7 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Газпром газораспределение Тамбов представил финансовую отчетность за 2017 год по РСБУ. Отметим, что руководство компании отказалось нам предоставлять внутригодовую отчетность и операционные показатели, поэтому мы вынуждены довольствоваться только годовыми результатами.
Доходы компании увеличились на 5.7%, составив 1.7 млрд рублей. Выручка от транспортировки газа при этом возросла на 4.8%, составив 1.3 млрд руб. Сделать вывод о том, что стало причиной такой динамики нельзя, так как компания не раскрыла операционные показатели за год.
Затраты компании увеличились на 6.6% до 1.5 млрд руб. В итоге операционная прибыль общества сократилась на 1% и составила 206 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим снижение процентных доходов с 2.3 млн руб до 360 тыс. руб., что стало результатом уменьшения среднего размера финансовых вложений в 2017 году. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 7.2 млн руб. против 11.9 млн руб. прошлого года. Долговой нагрузки компания не имеет.
В итоге чистая прибыль компании прибавила менее 1%, составив 156 млн рублей.
После выхода отчетности, вышедшей в полном соответствии с нашими ожиданиями, мы не стали существенно пересматривать прогноз финансовых показателей компании.
Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board, бумаги Газпром Газораспределение Тамбов оценены с P/BV 2017 около 0.24, входя в наши диверсифицированные портфели акций второго эшелона.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании сократилась на 5,2% до 242.2 млрд рублей на фоне падения выручки от продажи электроэнергии почти в 3 раза – до 8,2 млрд рублей – после прекращения этой деятельности одним из дочерних обществ компании. Помимо этого существенное влияние на снижение общей выручки оказало снижение доходов от технологического присоединения до 19,4 млрд рублей (-50,4%), что объясняется изменением графика оказания услуг, определяемым заявками потребителей. Уменьшение доходов от строительных услуг связано с эффектом высокой базы – в прошлом году компанией был выполнен ряд крупных проектов. При этом выручка от передачи электроэнергии прибавила 13%, составив 192,2 млрд рублей при росте тарифа в связи с ростом объема мощности по прямым потребителям.
Операционные расходы снизились на 2,5% - до 151,7 млрд рублей. Основной причиной снижения стало сокращение затрат (до 24,3 млрд рублей, -6,5%) на покупку электроэнергии в связи с прекращением продажи электроэнергии одной из дочерних компаний ФСК ЕЭС. Значительно сократились расходы на топливо для мобильных и газотурбинных станций (до 5,5 млрд рублей, -32,6%). Отмечается также сокращение затрат на транзит электроэнергии на 51,7% до 1,1 млрд рублей, что связано с падением курса казахского тенге и снижением объема передачи электроэнергии через территорию иностранных государств. Помимо этого, компания отразила восстановление резервов под обесценение дебиторской задолженности размере 3,8 млрд рублей за счет реструктуризации дебиторской задолженности и прошедших оплат по отдельным контрагентам, а также резервов по судебным искам в размере 1,3 млрд рублей.
В очередной раз неприятным моментом для акционеров компании стал убыток от обесценения и переоценки основных средств. Напомним, что справедливая стоимость объектов основных средств определяется независимым оценщиком, преимущественно, методом оценки стоимости замещения с учетом накопленной амортизации. Произошли разнонаправленные изменения в следующих предпосылках: темп роста для определения терминальной стоимости по модели Гордона в постпрогнозном периоде был понижен с 2,89% до 2,82%, номинальная посленалоговая ставка дисконтирования была повышена с 8,96% до 9,08%. Итогом стала отрицательная переоценка основных средств в размере 13,9 млрд. руб. против 38,2 млрд руб. годом ранее.
Стоит также упомянуть о такой статье, оказывающей с 2016 года значимое влияние на операционную прибыль, как убыток от восстановления контроля над дочерним обществом (ОАО «Нурэнерго»). Напомним, что 29 июня 2016 года Арбитражный суд Чеченской республики объявил ОАО «Нурэнерго» (на тот момент являвшееся дочерним обществом ФСК ЕЭС) банкротом и назначил конкурсного управляющего, что привело к утрате контроля над Нурэнерго и начислению ФСК около 12 млрд рублей доходов от прекращения признания «дочки» в отчетности. Однако 27 января Арбитражный суд Северо-Кавказского округа отменил решение о банкротстве Нурэнерго и направил дело на рассмотрение в суд первой инстанции, после чего ФСК ЕЭС вновь признала наличие контроля над Нурэнерго и отразила 12,3 млрд рублей убытка. Далее 27 октября 2017 года Арбитражный суд Чеченской республики вновь признал ОАО «Нурэнерго» банкротом и назначил внешнего конкурсного управляющего. ФСК ЕЭС проанализировала все факты по данному делу и пришла к выводу, что по состоянию на 31 декабря 2017 года утратила контроль над обществом и прекратила признание активов и обязательств ОАО «Нурэнерго». В результате данных операций ФСК ЕЭС отразила в своей отчетности убыток в сумме 52 млн. рублей.
Финансовые доходы ФСК ЕЭС увеличились почти в 2 раза и составили 12,6 млрд рублей за счет признания прибыли от амортизации дисконта дебиторской задолженности в размере 4,4 млрд рублей и дивидендного дохода, составившего 2,6 млрд рублей. Долговая нагрузка компании за год сократилась на 8,8 млрд руб. до 257,9 млрд руб. Напомним, что компания финансирует масштабную инвестиционную программу путем привлечения заемных средств, при этом большую часть процентных выплат компания капитализирует в стоимости основных средств.
В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 6,5% – до 72,6 млрд рублей.
Дополнительным фактором, влияющим на изменение собственного капитала, по направлению прочего совокупного дохода, является изменение справедливой стоимости финансовых вложений, имеющихся в наличии для продажи. По итогам 2017 г. компания отразила пол этой статье убыток на сумму 9,1 млрд руб. против прибыли 54,3 млрд рублей годом ранее. Львиная доля этого убытка пришлась на переоценку принадлежащего компании пакета акций ИНТЕР РАО ЕЭС.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогнозы финансовых результатов на будущие периоды после корректировки в нашей модели роста установленных тарифов по заявленной мощности. Помимо этого мы отразили улучшение операционной рентабельности на фоне экономии затрат и роспуска резервов.
Важным фактором, определяющим отношение инвесторов к акциям компании помимо финансовых результатов, является размер дивидендных выплат. В ходе телефонной конференции по итогам публикации финансовой отчетности было отмечено, что дивиденды по итогам 2017 года ожидаются на уровне не ниже прошлого года. Напомним, что по итогам 2016 г. компания выплатила 0,0143 рубля на акцию.
При прогнозе потенциальной доходности акций компании мы ориентируемся на то, что в будущем ФСК ЕЭС будет выплачивать не менее 25% чистой прибыли по МСФО. Акции компании торгуются с P/E 2018 – 2,8 и P/BV 2018 - около 0,3 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
