Совокупная выручка компании увеличилась на 13,2%, достигнув 188,3 млрд руб., что стало следствием роста средних цен реализации нефти и нефтепродуктов, а также несколько возросших объемов продаж нефтепродуктов. Доходы от реализации сырой нефти выросли на 3,4% – до 111,8 млрд руб. – при снижении объемов продаж на 12,4% до 4,9 млн тонн. Доля экспорта в поставках нефти сократилась с 65% до 53%.
Выручка от реализации нефтепродуктов увеличилась на 27,8% до 83,3 млрд руб. При этом объем продаж в натуральном выражении составил 2,8 млн тонн, показав рост на 5,3%. Между тем, средняя цена реализации в долларовом выражении на международных рынках выросла на 19%, а на внутреннем – на 38%.
Выручка от реализации нефтехимической продукции снизилась на 5,6%, составив 8,8 млрд руб., что было вызвано сокращением средних цен реализации автомобильных шин.
Операционные расходы в отчетном периоде возросли на 10,6% до 134,7 млрд руб., что связано с увеличением статьи налоги (кроме налога на прибыль) на 27,7%, в частности НДПИ – на 29,1%. Затраты на приобретение нефти и нефтепродуктов снизились на 18,2%, главным образом, по причине уменьшения закупок нефти почти в 8 раз с 558 тыс. тонн до 71 тыс. тонн. Увеличение амортизационных расходов на 55% обусловлено ростом объема основных средств и нормы, направляемой на отчисления. Отметим также, что компания отразила убыток от обесценения основных средств и прочих активов в размере 1,6 млрд руб., который в основном представлен убытком от обесценения некоторых займов, ранее выданных Банком ЗЕНИТ и впоследствии переведенных на основании договоров уступки прав (требований) на иные дочерние компании Татнефти.
В итоге операционная прибыль выросла на 20,3% составив 53,6 млрд руб.
С конца 2016 года после приобретения контролирующей доли в Банковской Группе ЗЕНИТ Татнефть стала консолидировать в своей финансовой отчетности её результаты. После проведенной дополнительной эмиссии акций банка в июне 2017 г. доля Татнефти в уставном капитале банка превысила 70%. По итогам отчетного квартала прибыль от банковских операций составила 714 млн руб., что в 4 раз ниже прошлогоднего результата.
Среди прочих моментов отметим снижение отрицательных курсовых разниц по валютным активам (219 млн руб. против 2,4 млрд руб. годом ранее). При этом чистые процентные доходы от небанковских операций продемонстрировали сокращение в 5 раз до 186 млн руб. на фоне снижения как остатка свободных денежных средств и объема финансовых вложений, так и средних процентных ставок.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 18%, составив 42 млрд руб.
По итогам вышедших данных мы несколько понизили прогноз финансовых показателей, что связано со снижением экспорта нефти в дальнее зарубежье, а также с корректировкой темпов роста цен на нефть и нефтепродукты. Помимо этого, мы отразили в прогнозе сокращение процентных доходов.
Стоит отметить, что совет директоров рекомендовал общему собранию акционеров утвердить дивиденды по результатам 2017 в размере 12 рублей 16 копеек на одну привилегированную и обыкновенную акции. Таким образом, c учетом ранее выплаченных промежуточных дивидендов их общий размер за 2017 год составит 39 рублей 94 копеек на одну привилегированную и обыкновенную акции.
На данный момент обыкновенные акции Татнефти торгуются исходя из P/E 2018 в районе 8, P/BV порядка 1,9 и наряду с привилегированными акциями не входят в наши диверсифицированные портфели.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Машиностроительный завод им. Калинина раскрыл отчетность по РСБУ за первые три месяца 2018 года.
Отчетность за первый квартал текущего года отразила снижение финансовых показателей (выручка сократилась на 3,4% до 3,3 млрд руб.; операционная прибыль – на 39,2% до 662 млн руб.). К сожалению, компания не раскрывает свои операционные показатели деятельности. На наш взгляд, такая динамика объясняется отсутствием признания выручки по выполняемым контрактам. Напомним, что выручка у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно.
Обратимся к блоку финансовых статей. Компания заработала 45,6 млн руб. в качестве процентов по вкладам (сокращение в 6,6 раз), при этом процентные выплаты составили 31,9 млн руб. (-5,5%) Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 176 млн руб. против положительного значения 221 млн руб. В итоге чистая прибыль снизилась в 3 раза до 418 млн руб.
Отметим также сокращение долга завода, с 1,1 млрд руб. до 202 млн руб. (непонятно, зачем вообще компания пользовалась заемными средствами), а также денежные остатки в размере 10,2 млрд руб. В результате чистая денежная позиция предприятия составила 10 млрд руб.
Мы не вносили существенных изменений в наши прогнозы финансовых показателей. Мы ожидаем, что выручка и чистая прибыль завода в будущем будут показывать поступательный рост, отражая твердые позиции компании в оборонном секторе и развитие направления гражданской продукции.
Добавим, что Совет директоров дал рекомендацию по дивидендам: на одну обыкновенную акцию будет выплачено 900,50 руб., что хотя и выглядит внушительно, но все равно не дотягивает до ориентиров Росимущества по выплатам от чистой прибыли (на обыкновенные акции будет направлено всего 10,6 % от чистой прибыли компании). Более значительным выглядит рекомендованный Советом директоров дивиденд по привилегированным акциям – 4 718,55 руб. на акцию (по уставу компания направляет на них 10% чистой прибыли).
Исходя из среднего значения между ценами покупки и продажи в системе RTS Board (для ао 14 тыс. руб. и ап 30 тыс. руб.), капитализация завода составляет 14,1 млрд руб., а мультипликатор P/BV – около 0,3. Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» продолжают оставаться для нас базовыми бумагами в оборонном секторе и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Итоги 1 квартала 2018 года: отсутствие прочих расходов привело к чистой прибыли
Находкинская база активного морского рыболовства (НБАМР) представила отчетность за первые три месяца 2018 года.
Выручка компании составила 2,5 млрд руб. (-6,1%). К сожалению, компания не предоставляет производственных показателей на ежеквартальной основе. На наш взгляд, причинами такой динамики могут быть как природные факторы, обусловившие снижение улова, так и задержка денежных поступлений по выполненным контрактам на поставку продукции.
Себестоимость при этом выросла на 14,2%, составив 1,6 млрд руб. Коммерческие и управленческие расходы снизились на 8,3% до 253 млн руб. В итоге операционная прибыль показала падение на треть, составив 660 млн руб.
На контрасте прошлого года по прочим расходам, когда были отражены убытки от погашением собственных акций (888 млн руб.) и начисления резервов по сомнительным долгам (227 млн руб.) – отрицательное сальдо прочих доходов и расходов изменилось с 1 млрд руб. до 66 млн руб. В итоге чистая прибыль компании составила 429 млн руб. против убытка 209 млн руб., полученных годом ранее.
Вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий в части операционной прибыли, вследствие чего мы несколько повысили прогноз финансовых результатов на ближайший год, с учетом ориентиров, предоставленных самой компаний (план добычи на 2018 г. равен 193,3 млн тонн биоресурсов).
Дивидендные выплаты по итогам 2017 г. оказались в большем размере, чем мы ожидали. Отметим, что Совет директоров рекомендовал выплатить 88,89 руб. на одну привилегированную акцию и 347,76 руб. на одну обыкновенную акцию, что соответствует почти 125% чистой прибыли по итогам 2017 г. В своей модели мы и далее придерживаемся прогнозного коэффициента дивидендных выплат равного 100%.
Исходя из текущих котировок на продажу в системе RTS Board, акции НБАМР торгуются с коэффициентами P/E 2018 около 11 и P/BV 2018 2,3. На данный момент акции эмитента в число наших приоритетов не входят.
Выручка компании выросла на 27,2%, составив 46,1 млрд руб. Рост доходов обусловлен реализацией продукции по ряду контрактов с «Роскосмосом» с длительным производственным циклом.
Операционные расходы компании выросли сопоставимыми темпами (+31,6%), в результате операционная прибыль компании снизилась на 8,9%, составив 3,6 млрд руб.
В отчетном периоде компания отразила убыток от прекращаемых операций 1,85 млрд руб. против прибыли 2,57 млрд руб. годом ранее. Напомним, что по данной статье отражаются результаты от деконсолидации проекта «Морской старт». По заявлению компании, мероприятия, связанные с выходом из проекта, начаты в 2015 году и при этом предполагается, что завершены они будут в течение 2018 года. Чистые финансовые расходы не претерпели значимых изменений. В итоге чистый убыток РКК Энергия составил 1,3 млрд руб. против прибыли 4,1 млрд руб. годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в модель компании в части прогноза выручки и чистой прибыли. Мы не приводим значение ROE на 2018 года, в виду отрицательного собственного капитала.
Помимо этого, акционеры РКК Энергия второй год подряд останутся без дивидендов. Соответствующее решение было принято Советом директоров компании.
Отметим, что в середине апреля текущего года «Роскосмос», контролирующий напрямую 25,11% и через ОРКК 58,82% РКК Энергия, направил в ЦБ документы на обязательный выкуп бумаг компании (в связи с превышением доли владения в 75%), планируя консолидировать 100% акций ПАО. Предлагаемая цена по оферте равна 7 440,63 руб. за одну акцию.
На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании выросла на 12,9% до 260,3 млрд руб. Выручка от передачи электроэнергии увеличилась до 222,0 млрд руб. (+9,0%), при этом целый ряд дочерних компаний (ФСК, Ленэнерго, Кубаньэнерго) показали двузначные темпы роста по этому показателю. Это произошло по причине роста тарифов, полезного отпуска, а также в связи с изменением порядка возмещения участниками ОРЭМ стоимости нагрузочных потерь, учтенных в ценах на ОРЭМ.
Выручка от реализации электроэнергии выросла почти наполовину до 28,45 млрд руб. Столь серьезное увеличение доходов было обусловлено осуществлением дочерними компаниями холдинга функций гарантирующего поставщика электроэнергии.
Выручка от техприсоединения к сетям снизилась на 26,9% до 3,1 млрд руб. на фоне существенного снижения доходов по этому направлению у ряда региональных сетей (Ленэнерго, МРСК Северо-Запада).
Операционные расходы увеличились на 17,9% и составили 219,6 млрд руб., главным образом, по причине увеличения расходов по передаче электроэнергии в связи с ростом тарифов (+8,6%), а также расходов на покупку электроэнергии как для компенсации потерь (+28,6%), так и для перепродажи в связи с выполнением функций гарантирующего поставщика (+47,0%). Дополнительным негативом стало увеличение резервов под обесценение дебиторской задолженности (+88,2%).
В итоге операционная прибыль отчетного периода выросла на 28,1%, достигнув 46,7 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим снижение процентных расходов на 10,7% до 7,2 млрд руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания долга.
Кроме того, в отчетном периоде сократилась доля прибыли, приходящаяся на неконтрольные доли в результате хорошей динамики прибыли ФСК, где доля Россетей одна из самых высоких по холдингу. В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Россетей увеличилась наполовину, составив 22,5 млрд руб.
Дополнительно отметим, что Совет директоров холдинга рекомендовал общему собранию акционеров не выплачивать дивиденды по итогам 2017 г. в связи с полученным убытком. Вместе с тем, акционеры могут рассчитывать на получение промежуточных дивидендов по итогам 1-го квартала 2018г. в размере 0,011965 руб. на обыкновенную и 0,04287 руб. на привилегированную акции.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями; по ее итогам мы не стали вносить существенных изменений в модель компании. Снижение потенциальной доходности по префам вызвано сокращением предполагаемых дивидендных выплат на годовом окне.
Обыкновенные акции Россетей обращаются с P/E 2018 около 1,3 и P/BV 2018 порядка 0,14 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
В данном обзоре мы рассмотрим публиковавшуюся в мае макроэкономическую информацию.
В первую очередь отметим, что по оценке Минэкономразвития рост ВВП в апреле (здесь и далее: г/г) ускорился до 1,7% после увеличения на 1,1% в марте по уточненной оценке. По итогам января-апреля 2018 года ведомство оценило рост ВВП в 1,3%. Отметим, что накануне Росстат оценил рост ВВП по итогам I квартала 2018 года также в 1,3%. Далее попытаемся понять причины сложившейся динамики.
По данным Росстата, в апреле 2018 года промпроизводство продолжило рост, увеличившись на 1,3% после роста на 1% месяцем ранее. С исключением сезонности в апреле 2018 года промышленное производство увеличилось на 0,5%. По итогам января-апреля 2018 года рост промышленности составил 1,8% по сравнению с соответствующим периодом прошлого года.
Что касается динамики в разрезе сегментов, то в сегменте «Добыча полезных ископаемых» рост выпуска продукции ускорился до 1,7% после увеличения на 1,4% в марте. В сегменте «Обрабатывающие производства» снижение сменилось ростом на 1,1%. Сегмент «Электроэнергия, газ и пар» показал увеличение на 1,1% после роста на 7,8% месяцем ранее. В то же время снижение в сегменте «Водоснабжение» в апреле замедлилось с 1,7% до 1,4%.
Как можно видеть, положительная динамика промпроизводства в апреле была поддержана добывающим, обрабатывающим сегментами, а также электроэнергетикой, в то время как динамика «Водоснабжения» оставалась в отрицательной зоне.
По итогам четырех месяцев текущего года в добывающем сегменте сохраняется тенденция роста добычи угля (+6,7%) и природного газа(+7,4%) при сокращении добычи нефти (-1,1%). Очевидно, фактором ограничения добычи нефти выступает действующее соглашение России в рамках договора «ОПЕК+» о сокращении добычи топлива. Что касается обрабатывающих производств, то здесь выпуск мясных продуктов по-прежнему увеличивается (рост на 5-9%), при этом производство рыбы сокращается (-6,2%). Производство целого ряда стройматериалов показывает отрицательную динамику, при этом наибольшее снижение наблюдалось по позиции блоки и прочие сборные строительные изделия. В тяжелой промышленности ряд позиций ускорил свой рост с начала года (по сравнению с динамикой за первый квартал). В частности, рост производства стальных труб ускорился с 11,5% до 13,6%, легковых автомобилей – с 19,9% до 20,4%, грузовых транспортных средств – с 4,3% до 5%.
Кроме того, в конце мая Росстат опубликовал информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам I квартала 2018 года. Он составил 2,5 трлн руб., в то время как за аналогичный период предыдущего года российские компании заработали 2,4 млрд руб. Таким образом, сальдированная прибыль предприятий в отчетном периоде выросла на 4,7%.
Что касается доли убыточных организаций, то она увеличилась на 0,7 п.п. по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года до 34,9%. Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:
По итогам I квартала 2018 года по всем ключевым видам деятельности был зафиксирован положительный сальдированный финансовый результат. При этом динамика в разрезе видов деятельности оставалась разнонаправленной. Так, наибольший рост продемонстрировали сегменты «Водоснабжение» (в 12,2 раза), «Добыча полезных ископаемых» (+38,5%), а также «Обеспечение электроэнергией, газом и паром» (+18,5%). При этом наиболее сильное снижение сальдированного финансового результата показал сегмент «Транспортировка и хранение» (-52,7%).
Банковский сектор после 175 млрд руб. прибыли в марте заработал 185 млрд руб. в апреле. Из этой суммы 66,3 млрд руб. принадлежит Сбербанку. В апреле прошлого года прибыль сектора составила 215 млрд руб. С начала 2018 года по состоянию на 1 мая банки заработали 537 млрд руб. по сравнению с 553 млрд руб. годом ранее.
Что касается прочих показателей банковского сектора в апреле, то здесь отметим увеличение его активов на 1,6% до 86,4 трлн руб. Объем кредитов нефинансовым организациям увеличился на 2,7% до 31,4 трлн руб. При этом прирост объема кредитов физическим лицам составил 1,8% до 12,8 трлн руб. Таким образом, по состоянию на 1 мая 2018 года совокупный объем кредитов экономике составил 44,2 трлн руб. На фоне низкой инфляции мы ожидаем продолжения снижения уровня процентных ставок, что будет способствовать увеличению темпов роста кредитования.
Что касается инфляции на потребительском рынке, то в мае недельный рост цен держался на уровне 0,1%. По итогам мая цены увеличились на 0,4%. В годовом выражении по состоянию на 1 июня инфляция осталась на уровне 2,4%.
Динамика обменного курса рубля – один из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен. В мае текущего года среднее значение курса снизилось до 62,2 руб. с 60,1 руб. за доллар в апреле. Ослаблению курса рубля могли способствовать рекордные объемы закупок Минфином валюты в этот период на 322,8 млрд руб.
Существенное влияние на курс рубля оказывает состояние внешней торговли. По данным Банка России, товарный экспорт по итогам I квартала 2018 года составил 101,5 млрд долл. (+31,3%). В то же время товарный импорт составил 57,3 млрд долл. (+19,1%). Положительное сальдо торгового баланса в отчетном периоде составило 44,2 млрд долл. (+28,1%).
Как можно видеть, на протяжении первого квартала 2018 года темпы восстановления как экспорта, так и импорта были схожи. В таблице ниже представлена динамика ввоза и вывоза важнейших товаров.
Переходя к отдельным товарным группам, отметим, что экспорт большинства важнейших товаров увеличился по итогам I кв. 2018 года. В частности, экспорт топливно-энергетических товаров вырос на 22,8% на фоне роста среднегодовых цен на нефть и газ. Экспорт металлов и изделий из них вырос на 37,3%. Экспорт продукции химической промышленности увеличился на 16,3% на фоне роста экспорта азотных удобрений (+15,3%). Лишь экспорт калийных удобрений за отчетный период сократился на 31,3%. Что касается импорта, то здесь отметим уверенный рост ввоза продукции химической промышленности на 19,7%, а также - машин, оборудования и транспортных средств – на 24,2%. В то же время ввоз продовольственных товаров и с/х сырья показал рост на 10,6%.
Также стоит отметить, что по данным Банка России, положительное сальдо счета текущих операций по итогам января-апреля текущего года выросло в 1,7 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на фоне укрепления торгового баланса вследствие увеличения цен на сырьевые товары, а также роста спроса на неэнергетические товары российского экспорта. Кроме того, вследствие усиления санкционного давления, в апреле ускорился чистый вывоз частного капитала, за январь-апрель текущего года он составил 21 млрд долл., увеличившись на 17,3% по сравнению с соответствующим периодом 2017 года.
Выводы:
Реальный рост ВВП, согласно оценке МЭР, в апреле составил 1,7% и 1,3% по итогам января-апреля 2018 года соответственно;
Промпроизводство в апреле 2018 года в годовом выражении увеличилось на 1,3%, а по итогам четырех месяцев текущего года промышленность показала рост на 1,8%;
Сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний в I квартале 2018 года составил 2,5 трлн руб. по сравнению с 2,4 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний увеличилась на 0,7 п.п. до 34,9%;
Банковский сектор в апреле заработал 185 млрд руб. (в том числе прибыль Сбербанка составила 66,3 млрд руб.). По итогам января-апреля 2018 года банки зафиксировали сальдированную прибыль в объеме 537 млрд руб. по сравнению с 553 млрд руб. за аналогичный период годом ранее;
Потребительские цены в мае 2018 года увеличились на 0,4%, при этом в годовом выражении на начало июня инфляция осталась на уровне 2,4%;
Среднее значение курса доллара США в мае 2018 года выросло до 62,2 руб. по сравнению с 60,1 руб. в апреле на фоне ускорения оттока капитала и рекордных объемов покупки валюты Минфином для пополнения международных резервов;
Сальдо счета текущих операций, согласно предварительным данным ЦБ, по итогам января-апреля 2018 года выросло в 1,7 раза до 41 млрд долл. Чистый вывоз частного капитала увеличился на 17,3% до 21 млрд долл.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Общая выручка холдинга прибавила 6,2% и составила 170,9 млрд руб., при этом холдингу удалось увеличить свою операционную прибыль на 22,4% до 26,5 млрд руб. Обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.
Для ключевого актива холдинга - мобильного оператора МТС – прошедший квартал выдался достаточно успешным. Несмотря на скромный рост выручки (+3,1%), операционная прибыль компании прибавила 25%, составив 26,8 млрд руб. Причиной таких результатов стали растущее потребление услуг передачи данных и высокомаржинальных продуктов, а также применение новых стандартов отчетности.
Очень хорошие результаты показала розничная сеть магазинов «Детский мир», которой удалось увеличить выручку на 14% до 24 млрд руб., а операционную прибыль – в 2,7 раза до 1,1 млрд руб. Указанные результаты стали следствием проведения конкурентной ценовой политики и улучшения ассортимента. Отдельно отметим результаты он-лайн сегмента, ставшего самым быстрорастущим каналом продаж.
Лесопромышленный холдинг Segezha Group за отчетный период показал рост выручки на 21,7% до 11,5 млрд руб. Объем производства бумаги вырос на 14% в связи с вводом в эксплуатацию новой бумагоделательной машины на Сегежском ЦБК в четвертом квартале 2017 года. Положительное влияние на выручку оказало ослабление курса рубля к евро, поскольку около 27% выручки компании выражено в евро. Чистый убыток в первом квартале 2018 года связан, в основном, с отрицательной переоценкой курсовых разниц.
Порадовал своими результатами «Агрохолдинг «Степь», чья выручка выросла в 2,1 раза до 10,2 млрд руб. на фоне реализации остатков урожая 2017 года по более высоким ценам в сегменте Растениеводства, роста поголовья в сегменте Животноводства и оптимизации системы сбыта яблок в сегменте Садоводство. Операционная прибыль составила 336 млн руб. против убытка в 68 млн руб. годом ранее. Незначительный чистый убыток был получен, в основном, в результате роста амортизационных отчислений в связи с переходом на новые стандарты МСФО.
Выручка сети клиник ГК «Медси» выросла на 38,5% до 3,5 млрд руб., а операционный убыток составила 16 млн руб. против прибыли годом ранее. Чистый убыток «Медси» в отчетном периоде обусловлен ростом амортизационных расходов из-за открытия новых клиник, а также ростом расходов по кредитам и займам. Кроме того, стоит отметить негативное влияние на чистую прибыль применения новых стандартов МСФО.
Один из самых проблемных активов последних лет – «МТС-банк» - постепенно решает свои проблемы, начиная демонстрировать положительную динамику ключевых финансовых показателей. В отчетном периоде банк смог заработать 386 млн руб. операционной прибыли (рост в 3,1 раза), в основном благодаря увеличению комиссионных доходов на 26,2% в результате развития транзакционной линейки банка, внедрения ряда цифровых услуг, а также роста продаж некредитных продуктов, включая страховые. Процентные доходы также позитивно сказались на выручке, увеличившись на 9,1% вследствие роста доли высокомаржинальных кредитных карт и нецелевых потребительских кредитов.
Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили 9,6%, достигнув 5 млрд руб. в связи с индексацией тарифа на услуги по передаче электроэнергии с 1 июля 2017 года. Операционная прибыль сегмента выросла на 7,7%, составив 1,1 млрд руб.
Не слишком заметны положительные подвижки в сегменте «РТИ», в очередной раз завершившим квартал с убытком (1,3 млрд руб.) на фоне падения выручки на 17,6% вследствие волатильности выручки по крупному госконтракту.
Скорректированный чистый убыток корпоративного центра вырос с 2,9 млрд руб. до 5,3 млрд руб., при этом задолженность на уровне корпоративного центра выросла с 94 млрд руб. до 212 млрд руб.
Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост чистых финансовых расходов с 8,0 млрд руб. до 14,8 млрд руб., который произошел увеличения долговой нагрузки, а также получения убытков от курсовых разниц 640 млн руб. против доходов 4 млрд руб. годом ранее. Это обусловило итоговый убыток холдинга в размере 1,2 млрд руб. Заметим, что без учета влияния новых стандартов МСФО скорректированная чистая прибыль в доле АФК «Система» составила 612 млн руб.
По итогам вышедшей отчетности, несмотря на весьма скромные результаты за первый квартал, мы не стали вносить значимых изменений в прогноз финансовых показателей компании на текущий и последующие годы.
В то же время мы пересмотрели наш прогноз дивидендных выплат по акциям холдинга на ближайшие 2,5 года до минимального размера установленного дивидендной политикой компании (1,19 руб. на акцию). Заметим, что Совет директоров рекомендовал итоговый годовой дивиденд за 2017 год в размере лишь 11 копеек на акцию, в сумме за 2017 год размер дивиденда равен 79 коп., что меньше минимальной планки. В данный момент, по заявлениям руководства компании, приоритетом является сокращение уровня корпоративного долга с 220 млрд руб. до 150 млрд руб. За счет чего будет решена проблема с долгом в данный момент до конца не ясно: рассматриваются варианты реструктуризации долга и продажи активов.
Мы не приводим значение ROE, так как в 2018 году его значение ожидается аномально высоким вследствие резкого уменьшения собственного капитала в прошлом году и не может служить для инвесторов ориентиром в долгосрочной перспективе.
Акции компании обращаются с P/E 2018 около 3,7 и пока продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании сократилась на 4,2%, составив 3,6 млрд евро. Снижение продемонстрировали все географические сегменты компании кроме африканского региона.
После сделки с итальянской компанией Italcementi в 2016 году наибольший вклад в доходы компании стал вносить сегмент Западная и Южная Европа (28% по итогам 1 кв. 2018 года), выручка которого снизилась на 3,6% до 1,03 млрд евро. Основной объем доходов приходится на продажи цемента, выросшие в отчетном периоде на 1% до 531 млн евро. Доходы от реализации заполнителей бетона снизились на 5%, от готовых бетонных смесей и асфальта – на 8,8. Такая слабая динамика продаж объясняется плохими погодными условиями и меньшим количеством рабочих дней в отчетном периоде. По мнению компании, эти последствия будут компенсированы в течение года.
Североамериканский дивизион снизил свои доходы на 12,6 % до 729 млн евро. Основной объем доходов этого сегмента также приходится на реализацию цемента, составившую по итогам отчетного года 313 млн евро (-15,9%). Однако в выручке достаточно весома доля заполнителей бетона, принесших 269 млн евро дохода (-13,2%). Отметим, что в этом дивизионе именно продажи заполнителей бетона приносят наибольшую операционную прибыль.
Доходы сегмента Северная и Восточная Европа, Центральная Азия сократились на 5,5% до 514 млн евро. Порядка половины выручки сегмента 259 млн евро пришлось на реализацию цемента, рентабельность реализации которого существенно превышает западно- и южноевропейскую.
Азиатско-Тихоокеанский дивизион продемонстрировал падение доходов до 747 млн евро (-4,2%). Реализация цемента при этом принесла больше половины выручки всего дивизиона – 419 млн евро (-9,3%).
Африканский дивизион, как уже отмечалось выше, единственный смог увеличить доходы до 420 млн евро (+2,2%). Приобретение Italcementi существенно сказалось на операционных и финансовых показателях сегмента. В данном дивизионе основную долю выручки также формирует реализация цемента, составившая 328 млрд евро (+4,5%), а операционная рентабельность по данному направлению является самой высокой среди прочих сегментов.
Совокупная операционная прибыль компании до вычета амортизации по итогам отчетного периода составила 266 млн евро (-31,2%). Амортизационные расходы снизились до 269 млн евро (-2,3%).
Чистые финансовые расходы составили 76 млн евро (-8,5%), что связано с некоторым сокращением долга, привлеченного на приобретение Italcementi, а также снижением стоимости его обслуживания. Помимо всего прочего, в отчетном периоде компания получила дополнительный доход в размере 118 млн евро, происхождение которого компания не раскрыла, против расхода 16 млн евро годом ранее. В итоге чистый убыток HeidelbergCement сократился на 67,3% до 23 млн евро.
Снижение собственного капитала и балансовой цены по итогам 1 кв. 2018 года связано с отрицательными курсовыми разницами, нашедшими отражение в прочем совокупном доходе. Компания не выкупает собственные акции, годовые дивидендные выплаты не превышали 51% от чистой прибыли, что объясняется достаточно обширной инвестиционной программой.
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно скорректировали наши прогнозы финансовых показателей на всем прогнозном периоде в сторону повышения.
Мы считаем, что в среднесрочном периоде компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне от 1,2 до 1,7 млрд евро. Акции HeidelbergCement AG обращаются с P/BV 2018 около 1 и продолжают входить в состав наших портфелей.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка компании выросла на 2,8%, составив 225,2 млрд руб. Доходы от транспортировки нефти увеличились на 1,6% до 157,5 млрд руб., от транспортировки нефтепродуктов – на 1,9% до 19,1 млрд руб., что связано с ростом тарифов и объемов транспортировки нефтепродуктов. Выручка от реализации нефти выросла на 8,2%, составив 41,8 млрд руб., что было обусловлено увеличением средней цены на нефть, поставляемой в Китай.
Операционные расходы компании выросли на 10,4%, составив 161,5 млрд руб. Одной из главных причин является увеличение амортизационных отчислений (+16,6%), которое произошло вследствие ввода новых основных средств в эксплуатацию. Увеличение суммы расходов по налогу на имущество обусловлено проведенной переоценкой основных средств и повышением налоговой ставки в отношении магистральных трубопроводов и сооружений с 1,6% в 2017 году до 1,9% в 2018 году. Рост расходов на оплату труда (+9,8%), связан в основном с ростом страховых взносов в государственные внебюджетные фонды, а также с проведенной индексацией заработной платы в 2017 году, ростом среднесписочной численности на фоне строительства и ввода в эксплуатацию новых объектов магистральных трубопроводов.
Чистые финансовые расходы составили 9,7 млрд руб. против 5,8 млрд руб. доходов, полученных годом ранее. Это стало результатом снижения положительного сальдо курсовых разниц с 13,5 млрд руб. до 3,2 млрд руб., что обусловлено меньшим укреплением рубля по отношению к доллару США. Рост отрицательного сальдо процентных доходов и расходов с 7,4 до 13,2 млрд руб. (+78%) произошло на фоне увеличения долгового бремени с 670 до 798 млрд руб.
Доходы от зависимых и совместно контролируемых компаний в отчетном периоде составили только 1,76 млрд руб. (-89,8%), что обусловлено признанием в аналогичном периоде прошлого года дохода от деятельности закрытого комбинированного паевого инвестиционного фонда «Газпромбанк - Финансовый». Основным активом данного ЗПИФа являются привилегированные акции Транснефти. Эффективная доля владения Транснефти составляет 30,75% от общего количества своих же привилегированных акций.
Добавим, что нетто-показатель прочих доходов/расходов, состав которого компания не раскрывает в отчетности, по итогам года равен прибыли 3,6 млрд руб. против 4 млрд руб. годом ранее.
В итоге чистая прибыль компании снизилась на 40,8%, составив 47 млрд руб.
По результатам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год. Причинами изменений стали: снижение темпа роста тарифа на транспортировку нефти и нефтепродуктов, снижение доходов от реализации нефти на внутренний рынок, рост операционных и процентных расходов. В модели компании прогноз чистой прибыли основывается на росте тарифов с темпом 0,9 от инфляции и умеренном увеличении объемов транспортировки нефти, а также учитываются доходы от ЗПИФа, которые будут складываться из дивидендных выплат и переоценки акций самой Транснефти. Несколько удручает запутанная схема владения казначейскими акциями. Формально они в данный момент не являются даже квазиказначейскими акциями, так как компания владеет паями ЗПИФа, а не своими акциями.
Акции компании торгуются с P/E 2018 порядка 6,8 и P/BV 2018 около 0,7 и в число наших приоритетов не входят.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании снизилась на 0.1% - до 24.1 млрд рублей. Доля экспортной выручки составила 78.5% Существенный рост продемонстрировала выручка от продажи комплексных удобрений (+14.7%), составившая 10.9 млрд рублей на фоне роста объемов реализации на 9.4% до 676 тыс. тонн и роста средних цен реализации на 4.9% – до 16.1 тыс. рублей за тонну. Более скромную динамику показала выручка от продаж аммиачной селитры (-2.6%), которая составила 4.2 млрд рублей на фоне увеличения объемов реализации до 397 тыс. тонн (+5%) и падения средней цены на 11% – до 10.6 тыс. рублей за тонну. Выручка от реализации карбамидо-аммиачной смеси упала почти на треть - до 1.96 млрд рублей, объемы реализации также снизились почти на треть – до 213 тыс. тонн, , а средняя цена снизилась на 1% – до 9.2 тыс. рублей за тонну.
Операционные расходы продемонстрировали более быстрое снижение (-2.2%), составив 18.6 млрд рублей. Это произошло на фоне снижение коммерческих и административных расходов на 4% - до 1.85 млрд рублей. В итоге операционная прибыль увеличилась на 7.6% - до 5.47 млрд рублей.
Долговое бремя компании с начала года не изменилось, оставшись на уровне 74 млрд рублей. Процентные расходы существенно снизились, достигнув 971 млн рублей, около 60% заемных средств выражены в иностранной валюте. В отчетном периоде положительные курсовые разницы составили 525 млн рублей против 2.5 млрд рублей годом ранее. Основной причиной снижения чистых финансовых расходов до 1 млн рублей стало признание доходов от переоценки производных фин. инструментов в размере 708 млн рублей против расходов в 5.1 млрд рублей годом ранее. В итоге чистая прибыль компании выросла в 2.65 раза – до 3.9 млрд рублей.
Отчетность компании вышла в целом несколько ниже наших ожиданий в части цен и объемов реализации; учтя данные за 1 квартал 2018 года, мы понизили прогноз финансовых показателей на будущие годы. Кроме того мы приняли во внимание тот факт, что после 2021 года компания намерена начать добычу калия на Талицком ГОКе – мы отразили эффект экономии на расходах на покупку калия после 2021 года. В итоге потенциальная доходность акций компании выросла.
Введение в строй нового агрегата по производству аммиака позволяет рассчитывать на дальнейшее увеличение производства азотных и сложных удобрений. На данный момент акции компании обращаются с P/E 2018 – 11 и P/BV – 2.7 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций.
Оставить комментарий
