Выручка компании сократилась на 15,5% – до $6,4 млрд на фоне снизившихся цен на сталь и сократившихся объемов продаж металлопродукции, вызванных как снизившимся спросом, так и проведением плановой реконструкции стана 2500 г/п.
Продажи металлопродукции составили 10,8 млн тонн (-5,0%). Доля выручки от продаж на рынке России и стран СНГ в общей выручке сократилась до 83%. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью в общих отгрузках составила 47,8%.
Операционные расходы сокращались медленнее, составив $5,5 млрд (-13,3%) ,что связано с ростом цен на основные сырьевые ресурсы в 4 кв. 2020 г. Обращает на себя внимание увеличение затрат на металлолом вследствие большей загрузки электродуговых печей. Денежная себестоимость сляба в российском стальном сегменте увеличилась на 0,1% до 285$/т, отражая влияние девальвации рубля и ухудшения структуры доменной и сталеплавильной шихты.
Коммерческие и административные расходы снизились на 10,9% до $697 млн. В итоге операционная прибыль сократилась на 26,1% до $942 млн.
В отчетном периоде чистые финансовые расходы компании составили $152 млн, сократившись на 15,1%. Расходы на обслуживание долга возросли на 15,8% и составили $44 млн в связи с увеличением долговой нагрузки с $870 млн до $970 млн. Процентные доходы снизились с $24 млн до $23 млн. Дополнительно компания зафиксировала убыток по курсовым разницам $129 млн против $13 млн годом ранее. При этом отметим также, что ММК отразил в своей отчетности прибыль от переоценки резерва под рекультивацию земель в размере $66 млн.
В итоге чистая прибыль ММК снизилась на 29,4%, составив $604 млн.
Дополнительно отметим, что Совет директоров ММК рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 4 кв. 2020 в размере 0,945 рубля на акцию, что эквивалентно 114% от свободного денежного потока за квартал.
Продолжающееся восстановление спроса на металлургическую продукцию вкупе с завершением реконструкции стана 2500 г/п и его выходом на заявленные производственные параметры позволяют рассчитывать на улучшение результатов ММК в первом квартале текущего года.
По итогам вышедшей отчетности мы отразили более высокий размер дивидендов, ожидаемых нами на годовом окне. Прогноз чистой прибыли на всем прогнозном периоде был несколько понижен на фоне корректировки операционных расходов. В результате потенциальная доходность акций ММК незначительно сократилась.
В отсутствии фактических круизных перевозок, приостановленных с середины марта, ключевые финансовые показатели компании по-прежнему испытывают драматическое снижение. Доходы круизного оператора сократились на 73,1% до $5,6 млрд. Вследствие проведенного обесценения долгосрочных активов (судов) на сумму $2,1 млрд компания отразила на операционном уровне убыток в $10,3 млрд. Привлеченный в отчетном периоде дополнительный долг привел к увеличению процентов к уплате с $206 до $895 млн. В итоге чистый убыток составил $10,2 млрд против прибыли годом ранее.
Будучи составной частью туристического сектора, круизные перевозки стали одним из наиболее пострадавших от пандемии коронавируса сегментов экономики. Тем не менее, одно из подразделений компании – «Costa Cruises» - в сентябре возобновило пробные круизные перевозки. Другой круизный перевозчик – «AIDA» - в октябре текущего года совершил пробные круизы по Европе, а в декабре возобновил круизы на Канарские острова. Ожидается, что вскоре их примеру последуют и другие дочерние компании группы. Первоначальные круизы будут проходить на фоне скорректированной пассажировместимости и с использованием улучшенных протоколов здравоохранения.
Одним из важнейших следствий локаута для компании станет серьезная реструктуризация флота. Приостановка круизных перевозок побудила компанию ускорить окончательное выведение из эксплуатации кораблей, которые ранее планировалось продать в последующие годы. К настоящему времени компания приняла решение о продаже 19 судов, 15 из которых уже покинули флот. Это приведет к сокращению круизных мощностей примерно на 12% и к потере около 3% операционной прибыли 2019 года. Кроме того, компания ожидает, что только одно из пяти судов, первоначально запланированных для поставки в 2021 г. будет введено в эксплуатацию до конца года.
С целью пополнения ликвидности компания аккумулировала около $9,5 млрд за счет размещения долговых и долевых ценных бумаг, что должно помочь пережить еще как минимум один год в условиях высокой степени неопределенности сроков восстановления бизнеса.
Что касается бронирования будущих круизов, то компания видит продолжающееся увеличение новых заказов на вторую половину 2021 г. Величина клиентских депозитов (первоначальные взносы для бронирования круизов) за квартал сократилась с $2,7 млрд до $2,5 млрд и, как ожидается в дальнейшем, темпы сокращения по данной статье значительно сократятся.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько подняли прогнозы финансовых показателей на текущий и будущий годы, ускорив темпы восстановления бизнеса. Помимо всего прочего, мы учли в модели серию допэмиссий, имевших место преимущественно в четвертом квартале 2020 г. и составивших в общей сложности порядка $3,2 млрд. В связи с этим потенциальная доходность акций Carnival Corporation & Plc снизилась. На наш взгляд, текущий и следующий годы окажутся для компании убыточными на фоне сжавшегося объема круизных перевозок и растущего долга. В дальнейшем в течение 3-4 лет мы прогнозируем восстановление прибыли компании до уровня, близкого к докризисному.
Выручка компании составила $77,9 млрд., увеличившись на 8,2%. Выручка основного сегмента компании - «Устройства и системы для ПК» - выросла до $40,1 млрд. (+7,8%). Положительная динамика выручки обусловлена повышенным спросом на ноутбуки в связи с вынужденным переходом людей на удаленную работу и домашнее обучение.
Рентабельность сегмента «Устройства и системы для ПК» снизилась с 40,9% до 37,8%, что привело к снижению операционной прибыли сегмента на 0,5% до $15,1 млрд. Подобная динамика была вызвана наметившейся тенденцией смещения спроса с настольных и корпоративных ПК более высокого уровня на ПК начального уровня и ПК для учебных заведений. В результате выросший объем продаж не смог компенсировать более низкие средние отпускные цены реализации.
Выручка второго по величине сегмента компании «Серверная продукция» составила $26,1 млрд., увеличившись на 11,2%. Рентабельность данного сегмента сократилась с 43,6% до 40,5%, а операционная прибыль - увеличилась на 3,4% до $10,6 млрд. Внутри данного сегмента наблюдалась различная динамика по отдельным направлениям. В частности, падению доходов от группы «Предприятия и правительство» был противопоставлен рост продаж группы облачных вычислений.
Негативную динамику по выручке (-21,3%) и по операционной прибыли (-54,7%) показал сегмент «Интернет вещей» вследствие падения спроса из-за пандемии коронавируса.
Положительную динамику по выручке, выросшей до $5,4 млрд (+22,8%), показал дивизион «Твердотельные накопители» на фоне устойчивого спроса на NAND-продукты. На смену прошлогоднему операционному убытку пришла прибыль в размере $361 млн.
Сегмент компании «Программируемые пользователем вентильные матрицы» продемонстрировал спад по выручке (-6,7%), что обусловлено оживлением спроса со стороны облачного и корпоративного сегментов. В результате операционный результат данного сегмента снизился на 18,2% до $260 млн.
В итоге совокупная операционная прибыль Intel прибавила 7,5%, достигнув $23,7 млрд. Чистая прибыль компании при этом сократилась на 0,7%, составив $20,9 млрд на фоне снижения чистых финансовых доходов до $1,4 млрд (-30,8%). В отчетном периоде компания потратила на выкуп акций $14,2 млрд и на выплату дивидендов $5,6 млрд, в итоге показатель EPS увеличился на 5,8%, составив $4,98.
Компания продолжает испытывать возрастающую конкуренцию со стороны AMD, презентовавшей недавно линейку новых процессоров. Ожидается, что сохранить свои позиции компании поможет запуск нового завода по производству чипов. Также Intel объявил о том, что продаст подразделение по производству чипов флеш-памяти NAND, полупроводниковых пластин, а также завод в китайском городе Далянь. Как ожидается, сумма сделки составит около $9 млрд. При этом американская компания оставит за собой линейку продуктов памяти Optane memory, разработанную в сотрудничестве с Micron Technology.
Вместе с выходом отчетности Intel представила прогнозы на 1 квартал 2021 г., в котором рассчитывает заработать $18,6 млрд, при скорректированном EPS $1,1. Отметим, что эти ожидания оказались ниже фактических значений 1 квартала 2020 г. Intel также увеличила дивиденды на 5%, до $1,39 на акцию в год. Долгосрочные планы компания обещает озвучить в середине февраля.
По итогам внесения фактических результатов мы скорректировали наш прогноз операционной прибыли компании на будущие годы, что привело к незначительному снижению потенциальной доходности ее акций.
Мы ожидаем, что в 2021-2024 гг. чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $19 - 20 млрд. Акции Intel Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2020 около 2,7 и продолжают оставаться одним из наших приоритетов в отрасли «Technology».
Совокупная выручка возросла на 5,7% до $36,3 млрд вследствие увеличения продаж фармацевтических препаратов.
Основной дивизион компании - Retail Pharmacy USA – увеличил свои доходы на 3,9%. Неблагоприятное влияние COVID-19, проявившееся в снижении трафика, сокращение продаж препаратов от простуды и гриппа, было компенсировано увеличившимися продажами рецептурных лекарств и доходами от проводимой вакцинации. Операционная прибыль сегмента сократилась на 6,6% до $792 млн во многом вследствие более низкой маржинальности аптек, обусловленной негативным воздействием COVID-19.
Доходы международного сегмента Retail Pharmacy International сократились на 6,2% до $2,6 млрд во многом по причине слабых результатов продаж в Великобритании, вызванных негативным воздействием COVID-19. Операционная прибыль сегмента упала на 22,7% до $34 млн вследствие роста инвестиций в рамках программы управления затратами.
Выручка сегмента Pharmaceutical Wholesale выросла на 18,6% до $7,1 млрд вследствие начала консолидации в отчетности доходов от нового совместного предприятия в Германии, а также увеличения продаж во Франции и на развивающихся рынках.
На операционном уровне сегмент отразил убыток в $1,27 млрд по причине обесценения активов AmerisourceBergen в размере $1,37 млрд. напомним, что Walgreens Boots Alliance владеет 28% акций AmerisourceBergen и учитывает ее результаты по методу долевого участия, отражая ее результаты в составе операционных доходов сегмента Pharmaceutical Wholesale. Указанные убытки в основном связаны с продолжающимся в США судебным разбирательством по опиоидам, в которых принимает участие AmerisourceBergen.
В итоге операционный убыток компании составил $440 млн. Скорректированная операционная прибыль составила $1,3 млрд (-9,9%).
Процентные расходы составили $140 млн, а прочие доходы увеличились с $35 млн до $60 млн, в основном отражая доходы от прочих вложений.
В итоге чистый убыток компании составил $308 млн. Скорректированная чистая прибыль снизилась на 13,9%, что во многом объясняется неблагоприятным воздействием последствий пандемии COVID-19.
Помимо этого за отчетный период компания выкупила собственных акций на $70 млн, а также выплатила $405 млн в виде дивидендов.
По итогам внесения фактических результатов за полугодие года мы несколько понизили прогнозные темпы восстановления прибыли вследствие более низкой операционной маржи по всем сегментам компании. В результате потенциальная доходность акций незначительно сократилась.
Мы ожидаем, что результаты текущего финансового года все еще будут оставаться слабыми вследствие сохранения ограничительных мер в ведущих экономиках мира. Что касается результатов будущих лет, то мы прогнозируем, что Walgreens Boots Alliance будет способен зарабатывать чистую прибыль в размере $3,0-4,0 млрд. ежегодно. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 40% чистой прибыли, а вместе с выкупами акций среди акционеров ежегодно будет распределяться большая часть годовой прибыли. Акции Walgreens продолжают входить в состав наших портфелей иностранных акций.
Выручка компании выросла на 4,3%, составив 30 млрд руб. Доходы по основному направлению – услуги связи – увеличились на 0,8% до 20,5 млрд руб.
Операционные расходы выросли на 4,7% до 21,7 млрд руб. Отметим снижение затрат на сырье и материалы, а также рост расходов на аренду и оплату труда. В итоге операционная прибыль выросла на 3,2% до 8,3 млрд руб. Чистые финансовые доходы снизились сразу на 64,1% до 3,5 млрд руб. по причине сокращения прочих доходов более чем в 2 раза, внутри которых традиционно весомую долю занимают доходы от реализации демонтированного медного кабеля. Помимо этого отметим отсутствие солидных доходов от участия в МГТС- недвижимости.
В результате чистая прибыль компании снизилась на 32,6%, составив 9,3 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили размер ожидаемой прибыли на фоне более низких финансовых доходов. В результате изменился срок выхода компании в область биссектрисы Арсагеры и потенциальная доходность акций МГТС снизилась.
Выручка компании составила 46,9 млрд руб., сократившись на 19,5%, что было обусловлено как снижением цен, так и объемов реализации выпускаемой продукции. Затраты компании снизились только на 6,9% на фоне увеличения затрат на оплату труда и амортизационных отчислений, составив 38,8 млрд руб.
В итоге операционная прибыль компании упала более чем наполовину до 8 млрд руб.
Объем полученных процентов по остаткам на счетах составил 150 млн руб., что также более чем наполовину ниже прошлогоднего значения. Такое снижение финансовых доходов обусловлено снижением процентных ставок по размещаемым свободным денежным средствам. Положительное сальдо прочих доходов/расходов составило символические 58 млн руб. против отрицательного сальдо свыше 2 млрд руб. годом ранее. Компания не дала пояснений такой динамики; со своей стороны, мы можем предположить влияние курсовых разниц по активам компании.
В итоге компания заработала 6,5 млрд руб. чистой прибыли, что на 44,7% ниже прошлогоднего результата.
По результатам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз по чистой прибыли, скорректировав размер ожидаемых операционных расходов. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно возросла.
«Черный лебедь», принявший облик мировой пандемии (точнее образ действий властей по «выключению» экономик) привел к тому, что ряд прогнозов, которые мы делали в конце 2019 года (ВВП, нефть, курс рубля, инфляция), оказался неактуален уже по итогам первого квартала. Тем не менее, скорректированные в апреле прогнозы показали хорошую устойчивость к волатильности и пертурбациям непростого 2020 года. Поэтому далее, разбирая каждый показатель, мы будем приводить дополнительные данные по прогнозу, сделанному в апреле и фактически используемому в наших моделях в течение большей части этого года.
ВВП. В начале года мы ожидали роста ВВП в пределах 1,9%. В апреле мы понизили прогноз ВВП до -3,4%. Минэкономразвития оценило, что по итогам января-октября ВВП страны снизился на 3,6%, что достаточно близко к нашему прогнозу по итогам года.
Мы считаем, что в 2021 году ВВП вырастет на 1,4%. Основной фактор - ослабление коронавирусных ограничений, следствием которого станет:
нормализация деловой активности,
повышение цен на сырьевые товары,
восстановление доходов населения и потребительского спроса (в том числе и благодаря денежным выплатам домохозяйствам со стороны правительства).
Цена нефти. Наш прогноз среднегодовой цены на 2020 год был на уровне 68,5 долл. за баррель. В апреле несмотря на то, что цены опустились ниже 20 долл. за баррель мы изменили среднегодовой прогноз до 40,1. На середину декабря 2020 года среднегодовая цена составила 41,35.
Наш прогноз среднегодовой цены на 2021 год составляет 50 долл. за баррель. Поддержку ценам на нефть будет оказывать восстановление экономической активности на фоне начала проведения вакцинации населения и постепенного снятия ограничений. Кроме того, поддержку нефтяным ценам будет оказывать принятое в декабре решение группы стран ОПЕК+ о повышении добычи более скромными темпами, чем предполагалось ранее.
Курс российского рубля. В конце 2019 года мы ожидали, что среднегодовой курс рубля по итогам 2020 будет на уровне 64,4 руб. за долл. В апреле мы повысили ожидания до 72,5 руб. за долл. По факту в середине декабре среднегодовой курс приблизился к 72,23 руб. за долл.
Динамика курса на протяжении года была крайне волатильной, что было связано с «метаниями» нерезидентов по поводу всевозможных санкций.
Отток капитала по данным Банка России по итогам 11 месяцев составил 47,9 млрд долларов. Мы ожидаем, что по итогам года он не превысит 50 млрд.
Наш прогноз среднегодового курса рубля на 2021 год составляет 70,2 руб. за долл. Отметим, что прогноз курса рубля на текущий момент содержит значительное количество факторов, плохо поддающихся прогнозированию.
Инфляция. В начале 2020 года мы прогнозировали годовой уровень инфляции на уровне 3,7%. В апреле мы повысили свои ожидания до 4,8%.
По оценке Росстата, инфляция в годовом выражении по состоянию на 14 декабря составила 4,7%. Банк России по итогам года ожидает инфляцию в диапазоне 4,6-4,9%, что совпадает с нашим прогнозом. Мы считаем, что в 2021 году инфляция составит 3,9%.
Уровень процентных ставок. В начале 2020 года мы ожидали снижения уровня процентных ставок. В течение года существенных корректировок не проводилось. По факту уровень ставок оказался очень близок к нашему прогнозу. Не последнюю роль в падении процентных ставок сыграла политика Банка России по снижению ключевой ставки.
Мы ожидаем, что в 2021 году снижение ставок продолжится.
Денежная масса (М2) на начало года составляла 51,7 трлн руб. Наш прогноз роста денежной массы на 10% (до 56,9 трлн руб.) по итогам года скорее всего реализуется, с начала года по состоянию на 1 ноября рост составил 8,2% (до 55,9 трлн руб.), при этом на годовом окне к ноябрю прошлого года рост составляет 16,2%. Отметим, что традиционно основной прирост денежной массы приходится на декабрь, поэтому фактическое значение денежной массы может даже превысить наш прогноз.
Мы ожидаем, что рост денежной массы в 2021 году составит 10,4%. Это повысит уровень монетизации экономики. Подробнее об этом показателе в нашем материале «Линия Тишина».
Фондовый рынок. Мы предполагали, что если к концу 2020 года значение Р/Е будет составлять 10,6, то при ожидавшемся нами росте корпоративных прибылей на уровне 10% справедливое с фундаментальной точки зрения значение индекса МосБиржи может составить 5 000 пунктов. При этом отметим, что для целей бизнес-плана мы использовали более скромные оценки роста индекса (20-25%) до уровня 3 600 – 3 750.
По факту коэффициент Р/Е индекса МосБиржи на конец 2020 года находится в районе 17, а прибыли компаний, входящих в индекс, упали на 47%. При этом значение индекса МосБиржи находится в районе 3 250 пунктов, что составляет +8,3% к концу предыдущего года, а с учетом выплаченных дивидендов +14,3%.
Столь высокое значение коэффициента Р/Е связано с падением прибыли текущего года на фоне сохранения и даже роста цен на акции, что говорит об ожиданиях участников рынка по восстановлению уровня прибыльности компаний в будущем.
Наш прогноз процентных ставок с учетом соотношения доходностей на долговом и долевом рынках показывает, что на конец 2021 года P/E российского фондового рынка может составить около 13.
С учетом наших ожиданий в 2021 году роста на 48% совокупного объема корпоративных прибылей компаний, входящих в индекс МосБиржи, суммарная капитализация индекса с фундаментальной точки зрения может увеличиться на 13%.
С учетом дивидендных выплат, которые могут провести компании в следующем году, справедливое значение для индекса МосБиржи на конец 2021 года мы оцениваем на уровне 3 430 пунктов.
Подчеркнем, что это именно расчет справедливого (с фундаментальной точки зрения) значения индекса для рассматриваемого уровня процентных ставок и прогнозов размера прибылей компаний, входящих в индекс.
Недвижимость. Мы ожидали, что рост цен на недвижимость в Санкт-Петербурге по итогам года составит 5-6%. По факту рост цен на вторичном рынке за 11 месяцев 2020 года составил 13,8%, а на первичном рынке 18,9%. Такой рост цен можно объяснить снижением ставок по ипотеке и значительным ослаблением курса рубля. В связи с прекращением деятельности фонда недвижимости мы прекращаем публикацию прогнозов по рынку жилой недвижимости Санкт-Петербурга.
Выручка завода сократилась на 21% до 30,6 млрд руб. К сожалению, внутри года компания не предоставляет информацию ни о структуре выручки, ни о ее постатейной динамике. Вероятнее всего такая динамика связана с падением объема производства. Операционные расходы при этом уменьшились на 29,4% до 27,3 млрд руб. В итоге операционная прибыль составила 3,3 млрд руб., что существенно превосходит прошлогодний результат.
Долговая нагрузка компании продолжает стремительно сокращаться: за год она сократилась на 22,6 млрд руб. до 17,9 млрд руб. При этом, согласно отчетности по МСФО за 1 п/г 2020 года, компания полностью избавилась от валютных долгов. Однако сальдо прочих доходов/расходов все равно осталось отрицательным – 387,6 млн руб. Несмотря на это, отчетный период завод завершил с прибылью 1,4 млрд руб. против убытка, полученного годом ранее.
По итогам внесения фактических результатов мы сократили ожидаемые объемы производства в текущем году, при этом увеличив прогнозную операционную рентабельность. В итоге потенциальная доходность акций возросла.
Обыкновенные акции ПАО «СУМЗ» были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.
Выручка компании снизилась на треть, составив 9 млрд руб. на фоне существенного снижения цены процессинга.
Расходы компании сократились всего на 4,4% до 5,5 млрд руб. Завод не имеет долга, равно как и значительного объема свободных денежных средств. Как следствие, прочие доходы и расходы не оказали какого-либо значимого эффекта на итоговый финансовый результат.
Отметим также, что на протяжении последних лет наблюдается постоянный рост дебиторской задолженности, сопоставимый в абсолютном выражении с размером нераспределенной прибыли. По итогам отчетного периода дебиторская задолженность Саратовского НПЗ продолжила свой рост, перевалив за отметку 23,0 млрд руб. Почти вся она приходится на связанные стороны (структуры материнской компании Роснефть), являясь для них способом безвозмездного фондирования.
В итоге чистая прибыль компании сократилась более чем наполовину, составив 2,6 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных мы пересмотрели прогнозы финансовых показателей завода в сторону уменьшения на ближайшие годы, отразив более скромные цены процессинга. В результате потенциальная доходность акций компании сократилась.
Оставить комментарий
