Группа компаний ПИК раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 2020 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.
В отчетном периоде продажи жилья подскочили на 20,4% до 2 355 тыс. кв. м. Отметим, что доля ипотечных сделок в общем объеме продаж компании составила 76%. Особую роль в росте ипотечных продаж сыграла обновленная программа субсидированной ипотеки, объявленная в апреле текущего года. Стоит отметить развитие бизнес направления free development (онлайн сервис по продаже квартир), по которому объем реализации недвижимости увеличился почти в три раза в рублевом выражении и составил 49,0 млрд руб.
Основной объем продаж пришелся на Москву (1 252 тыс. кв. м.). Средняя расчетная цена за квадратный метр выросла на 15,3%. В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 340,5 млрд руб. (+41,7%). Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде увеличился на 29,9% до 369,7 млрд руб.
Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 380,1 млрд руб. (+35,5%), из которых почти 300 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 88,0 млрд руб. (+45,2%). Такой рост операционной рентабельности связан со снижением операционных затрат на фоне введения удаленного режима работы в период ограничений, вызванных распространением коронавирусной инфекции. Подобный формат позволил компании существенно сэкономить на аренде офисов.
Долговая нагрузка компании возросла на две трети, составив 232,1 млрд руб., однако нетто-результат по финансовым статьям оказался положительным, превысив 20 млрд руб. причиной тому – переоценка беспоставочных финансовых инструментов (форвардных контрактов на акции компании) в размере 21,8 млрд руб. на фоне курсового роста бумаг ГК ПИК. Финансовые расходы выросли более чем в 2 раза до 8.2 млрд руб. на фоне увеличения долгового бремени и убытка от обесценения финансовых активов в размере 1,6 млрд руб. Помимо этого в составе финансовых статей компания признала расход в размере 2,6 млрд руб. по значительному компоненту финансирования по договорам с покупателями (год назад – 5,2 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании увеличилась почти вдвое до 86,5 млрд руб.
Несмотря на сильные результаты завершившегося года, компания ожидает продолжения роста доходов в текущем году. Ожидается, что роста продаж составит 25–30%, будет запущено 53 новых проекта, а выручка может увеличиться на четверть и достигнуть 475,0 млрд руб. Свое дальнейшее развитие получит и другая положительная тенденция прошедшего года: полный переход на онлайн-продажи уже позволил снизить стоимость сделки в два раза по сравнению с 2019 г., в ближайшие же два года планируется ее дальнейшее снижение в среднем на 15% в год.
Столь сильные результаты наверняка будут приняты во внимание при определении размера дивидендов. Ожидается, что в ближайшее время компания объявит об изменении своей дивидендной политики, в рамках которой дивиденды будут привязаны к одному из ключевых показателей (чистая прибыль или денежный поток). Напомним, что последние годы компания стабильно выплачивала дивиденд в размере 22,7 руб. на акцию.
По итогам вышедшей отчетности мы существенно повысили прогноз финансовых показателей компании на ближайшие годы на фоне увеличения объемов продаж жилья и улучшения операционной рентабельности. В результате потенциальная доходность акций ГК ПИК возросла.
В отчетном периоде количество магазинов увеличилось до 17 698 штук (+8,6%). Количество магазинов у дома выросло на 1 355 единиц – до 16 709 шт., супермаркетов - на 85 единиц до 933 шт., а гипермаркетов – сократилось на 35 единиц до 56 шт.
Торговая площадь выросла на 7,4 %, достигнув 7 778 тыс. кв. м.
В результате совокупная выручка компании выросла на 14,1% до 1 978,0 млрд руб.
Сопоставимые продажи выросли на 5,5% на фоне снижения трафика на 6,0% и роста среднего чека на 12,2%. Такая динамика отражает влияние ограничительных мер, связанных с COVID-19 со снижением частоты посещений магазинов и ростом средней покупки.
Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении выросла с 24,9% до 25,0%, что связано со снижением уровня потерь, затрат на логистику и увеличением коммерческой маржи.
В итоге валовая прибыль составила 494,6 млрд руб. (+14,4%).
Операционная маржа выросла с 5,2% до 5,3%.
Рост коммерческих, общехозяйственных и административных расходов был связан с увеличением затрат на аренду, коммунальные услуги, персонал и амортизацию. Помимо этого, отметим увеличение арендных доходов компании на 26,5% до 17,7 млрд руб.В результате прибыль от продаж выросла на 18,3%, составив 105,7 млрд руб.
Чистые финансовые расходы остались на уровне предыдущего года на фоне выросшего долга (с 655,1 млрд руб. до 712,0 млрд руб.) и снижения стоимости его обслуживания. Помимо этого отрицательные курсовые разницы составили 3,4 млрд руб. против положительного результата 2,2 млрд руб. годом ранее. Такая динамика обусловлена переоценкой обязательств в иностранной валюте по валютным договорам аренды, а также наличием кредиторской задолженности, номинированной в иностранной валюте, относящейся к операциям прямого импорта.
На фоне сокращения эффективной налоговой ставки с 43,8% до 37,9% чистая прибыль компании выросла на 45,3% до 26,6 млрд руб.
Добавим также, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить финальные дивиденды за 2020 год в размере 30 млрд руб. или 110,49 руб. на ГДР. С учетом промежуточных дивидендов, выплаченных в декабре 2020г., общий объем дивидендов за год составит 50 млрд руб., или 184,13 руб. на ГДР, что составляет 176,4% чистой прибыли по МСФО.
В планах компании – возобновление программы обновления «магазинов у дома», приостановленной вследствие пандемии, а также дальнейшее развитие сегмента «он-лайн» торговли и вывод его на IPO в качестве самостоятельной компании.
Вышедшая отчетность оказалась несколько лучше наших ожиданий, главным образом, в части валовой рентабельности и рекомендованных дивидендов. По ее итогам мы подняли прогноз финансовых показателей компании и дивидендных выплат, следствием чего стало увеличение потенциальной доходности ее расписок.
На данный момент глобальные депозитарные расписки компании торгуются исходя из P/BV 2021 около 6 и P/E 2021 около 15 и не входят в число наших приоритетов.
Мы начинаем аналитическое покрытие акций Совкомфлота - крупнейшей судоходной компании России, одного из мировых лидеров в сфере морской транспортировки углеводородов и обслуживания шельфовой разведки и добычи нефти и газа. Напомним, что в октябре прошлого года компания провела первичное публичное размещение акций на Московской бирже по цене 105 руб. за акцию, объем которого составил 408 296 691 обыкновенных акций. Суммарный объем привлеченных в ходе IPO средств после вычета расходов, а также затрат на выкуп акций в рамках процедуры стабилизации составил 38 млрд руб. (что эквивалентно 480 млн долл. США на момент размещения). Доля акций СКФ в свободном обращении составляет 15,6%. Привлеченные средства предполагается направить на общекорпоративные нужды, включая инвестиции в новые активы с фокусом на индустриальные проекты, а также декарбонизацию и дальнейшее снижение долговой нагрузки.
Рассмотрим основные показатели вышедшей консолидированной отчетности за 2020 г., номинированные в долларах США.
Общая выручка компании сократилась на 0,8% до $1 652 млн. Данный показатель включает в себя выручку от оказания услуг по перевозке по договорам рейсовых чартеров и тайм-чартеров, выручку от оказания услуг по сейсморазведке и выручку от аренды судов по тайм-чартерам и представляет собой доходы судов за отчетный период.
При этом выручка на основе тайм-чартерного эквивалента (доходы от любого чартерного договора и оказания морских услуг за вычетом рейсовых расходов и комиссий, относящихся к выполнению чартера) увеличилась на 6,7% до $ 1 350 млн.
Доходы от индустриальных сегментов (транспортировки сжиженного газа газовозами СПГ и СНГ и обслуживания шельфовых проектов челночными танкерами ледового класса и ледокольными судами снабжения) составили $681,1 млн (+6,6%) на фоне ввода в эксплуатацию в феврале и сентябре 2020 года двух новых газовозов СПГ, зафрахтованных в рамках долгосрочных контрактов международными нефтегазовыми компаниями Total и Shell.
Выручка от конвенциональных танкерных сегментов компании составила $626,4 млн (+9,9%). Рост выручки был обусловлен, главным образом, положительной динамикой фрахтовых ставок в первом полугодии 2020 года. Начиная с третьего квартала 2020 года, наблюдалась коррекция рынка под влиянием сезонных факторов и падения спроса на нефть и нефтепродукты в условиях пандемии коронавирусной инфекции COVID-19.
Операционная прибыль компании увеличилась на 12,6% до $491,4 млн. Решающий вклад в подобную динамику внесли сегменты перевозки нефти и нефтепродуктов благодаря уже упоминавшемуся выше скачку фрахтовых ставок, в то время как динамика прибыли индустриальных сегментов оказалась намного скромнее.
Чистые финансовые расходы увеличились на 3,3% до $194,2 млн во многом вследствие более чем двукратного роста полученных отрицательных курсовых разниц ($20,7 млн против $9,6 млн годом ранее). Обслуживание долга, составившего $2,4 млрд., обошлось Совкомфлоту в $190,5 млн. В итоге чистая прибыль компании выросла на 20,6% до $267,3 млн.
Компания, как ожидается, по итогам года выплатит дивиденды в размере $225 млн, что предполагает дивиденд 6,66 руб. на акцию.
Среднесрочные планы компании включают в себя дальнейшее увеличение количества судов, главным образом, в индустриальных сегментах. В этой связи со временем все большее значение будут приобретать показатели деятельности совместного предприятия с НОВАТЭКом, созданного для обеспечения круглогодичных поставок СПГ с заводов НОВАТЭКа. СП должно стать владельцем 17 танкеров, которые будут изготовлены на судоверфи «Звезда», что подразумевает сохранение до 2025 года включительно достаточно высокого уровня инвестиций ($0,5-1 млрд ежегодно). Таким образом, основные выгоды акционеры Совкомфлота смогут увидеть в отчетности в период 2026-2030 гг.
Ниже представлен наш прогноз ключевых финансовых показателей компании на 2021 год в рублях, дабы обеспечить их сопоставимость с котировками акций, номинированными в рублевом выражении.
Общая выручка компании выросла на 6,3% до 8,3 млрд руб. на фоне увеличения количества платных пользователей на 8,7%, частично компенсированного снижением средней выручки с одного пользователя (ARPC) на 2,2%. При этом компания отмечает продолжившееся в четвертом квартале прошлого года восстановление деловой активности, связанное с ослаблением введенных ранее ограничений. Сильнее других просели доходы от платных пользователей по средним и малым аккаунтам в Москве, в то время как в других регионах России снижение оказалось скромнее вследствие менее жестких введенных властями ограничений.
Операционные расходы компании выросли на 9,2% до 3,8 млрд руб. Расходы на персонал выросли на 15,5% по причине индексации заработной платы, увеличения численности персонала и спецвыплатами, связанными с проведенным SPO. Отметим также рост амортизационных отчислений на 9,8% до 750,5 млн руб., связанный с капзатрамти по ремонту офисов.
В результате операционная прибыль выросла на 1,3% до 2,85 млрд руб.
Чистые финансовые расходы сократились более чем наполовину до 269,0 млн руб. На обслуживание выросшего в конце года долга (11,3 млрд руб.) компания потратила 410,0 млн руб. (-32,1%), что было связано со снижением процентных ставок по взятым кредитам. Помимо этого в отчетном периоде компания получила положительные курсовые разницы в размере 83,0 млн руб. против отрицательных годом ранее (судя по всему, по остаткам валютных денежных средств на счетах). В итоге чистая прибыль компании выросла на 10,6% до 1,75 млрд руб.
Рекомендацию по выплате дивидендов Совет директоров компании, как ожидается, даст в течение второго квартала.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз финансовых показателей компании, постаравшись отразить увеличение клиентской базы, связанное с приобретением платформы по поиску работы и персонала Zarplata.ru, занимающей лидирующие позиции на рынке онлайн-рекрутинга в ряде регионов Урала и Сибири.
Совокупная выручка компании сократилась на 6,6%, составив €17,6 млрд.
Североамериканский дивизион снизил свои доходы на 3,4% до € 4,6 млрд на фоне как падения объемов реализации так и цен на цемент, заполнители бетона и готовые смеси. Операционная прибыль сегмента сократилась на 2,2%, составив €1,02 млрд.
Сегмент Западная и Южная Европа отметился падением доходов на 3% до € 5 млрд на фоне падения объемов продаж цемента, заполнителей бетона и готовых бетонных смесей. Операционная прибыль увеличилась при этом на 10,3% до €859 млн, что стало результатом запуска программы экономии средств для смягчения негативных последствий кризиса, вызванного пандемией, а также улучшения экономической ситуации в европейских странах летом и в начале осени. В географическом разрезе стоит отметить достаточно сильные результаты в Германии и Нидерландах, чей строительный сектор практически не пострадал от последствий пандемии; страны южной Европы и Великобритания, напротив, отметились серьезным замедлением строительной активности.
Доходы сегмента Северная и Восточная Европа, Центральная Азия снизились на 1,2% до € 2,9 млрд. Несмотря на общее сокращение объемов продаж всех видов продукции, сегмент смог нарастить операционную прибыль на 6,1% до €718 млн. Своевременное повышение цен на цемент, а также экономия расходов смягчили негативные последствия коронавирусного кризиса. Дополнительно отметим, что строительная деятельность в Северной Европе не сильно пострадала от пандемии по сравнению с аналогичной деятельностью в Восточной Европе и Центральной Азии.
Доходы Азиатско-Тихоокеанского дивизиона снизились на 11,1% до €3 млрд, при этом операционная прибыль упала только – до €694 млн (-7%). На фоне восстановления экономики в Китае серьезный негативный эффект на результаты компании оказал карантин в Индии и Малайзии, а также неблагоприятные погодные условия в Индонезии.
Африканский сегмент напротив, увеличил свои доходы на 4,7% до €1,8 млрд, а операционную прибыль – на 15,1% до €451 млн. на фоне сохранявшегося устойчивого экономического роста в странах Центральной Африки.
В результате совокупная операционная прибыль компании до вычета амортизации по итогам отчетного периода составила € 3,7 млрд (+3,5%). Амортизационные расходы сократились до €1,3 млрд (-3,6%). Чистые финансовые расходы сократились на 15,4%, составив €305 млн. Помимо всего прочего, в отчетном периоде компания получила дополнительный убыток в размере €3,7 млрд. Причиной данного убытка компания указывает, главным образом, списания гудвилла, а также обесценение ряда своих активов. В итоге чистый убыток HeidelbergCement составил €2,1 млрд. против прибыли годом ранее.
Если не принимать во внимание разовые убытки, то стоит отметить, что отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий на операционном уровне. Это обстоятельство, а также ожидание менеджментом компании увеличения спроса на выпускаемую продукцию на многих рынках присутствия заставило нас поднять прогнозы финансовых показателей практически по всем основным географическим сегментам.
В результате потенциальная доходность акций несколько возросла.
Мы считаем, что в среднесрочном периоде компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €1,3- 1,8 млрд. Акции HeidelbergCement AG обращаются с P/BV 2021 около 1 и продолжают входить в состав наших портфелей.
Общая выручка компании упала на 55,4%, составив 302,2 млрд руб., главным образом, из-за введения беспрецедентных карантинных мер в связи с пандемией COVID-19, в числе которых было значительное ограничение на полеты. Наиболее сильно пострадали показатели международных перевозок в результате фактического закрытия международного сообщения весной текущего года. Постепенное введение ограничений на передвижения и опасения пассажиров совершать перелеты также повлияли на показатели внутренних перевозок.
Выручка от пассажирских перевозок уменьшилась на 59,0% и составила 243,7 млрд руб., на фоне падения пассажирооборота компании на 56,5% и доходных ставок на внутренних линиях на 12,1%, (на международных линиях – рост на 10,3%). В итоге выручка с 1 пассажиро-километра снизилась на 6,0% до 3,58 руб.
Выручка от грузовых перевозок увеличилась на 38,8% до 26,8 млрд руб. Компания переориентировала ряд широкофюзеляжных воздушных судов под грузовые перевозки, включая перевозки грузов в салонах воздушных судов, что обеспечило положительную динамику доходов.
Прочая выручка сократилась наполовину до 31,7 млрд руб., что было обусловлено, главным образом, более чем двукратным падением доходов по соглашениям с авиакомпаниями в связи с уменьшением полетного трафика через Россию из-за пандемии.
Операционные расходы сокращались меньшими темпами (-36,1%), составив 394,3 млрд руб. Расходы на авиационное топливо показали сопоставимую с выручкой динамику, снизившись на 59,4% до 77,5 млрд руб. из-за сокращения налета часов и средней рублевой цены на керосин. Расходы на оплату труда сократилась на 29,2% до 65,4 млрд руб., прежде всего, за счет сокращения затрат на оплату труда управленческого персонала. Расходы на амортизацию и таможенные пошлины показали рост на 10,1% до 119,1 млрд руб. Увеличение данной статьи расходов обусловлен, главным образом, переоценкой резерва на ремонты перед возвратом воздушных судов, вызванной ослаблением национальной валюты.
Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы снизились на 34,5% до 20,6 млрд руб. за счет дополнительных масштабных оптимизационных мер в отношении общехозяйственных, консультационных, маркетинговых расходов.
В итоге операционный убыток компании составил 123,2 млрд руб. против прибыли 13,5 млрд руб., полученной годом ранее.
В блоке финансовых статей финансовые доходы снизились на 10,0% до 4,9 млрд руб., что связано с уменьшением процентных доходов по банковским депозитам вследствие снижения ставок.
Финансовые расходы сократились на 9,2% до 47,2 млрд руб., что в основном связано с уменьшением процентных расходов по аренде в результате снижения процентных ставок, а также обязательств по аренде в валюте платежей.
Убыток от реализации результата хеджирования (статья, в которой отражаются учетные движения по валютным обязательствам по лизингу) составил 13,2 млрд руб.; из них 7,2 млрд руб. приходится на переоценку лизинговых обязательств.
В итоге чистый убыток компании составил 117,6 млрд руб. против прибыли годом ранее.
Значительное изменение испытал собственный капитал компании: по состоянию на конец года он составил -115,3 млрд руб. против 1,95 млрд руб. в начале текущего года. Это произошло несмотря на допэмиссию акций, по результатам которой было привлечено 80,0 млрд руб. Фактически вся эта сумма была перекрыта убытками отчетного года и изменением резервов по операциям хеджирования.
Общий долг с начала года увеличился на 31,1%, составив 751,9 млрд руб. Рост долговой нагрузки связан с переоценкой лизинговых обязательств в связи с девальвацией рубля на 19,3% с начала года, а также в связи с целенаправленной работой компании по накоплению ликвидности на фоне значительного снижения ожидаемых доходов.
По итогам вышедшей отчетности, мы пересмотрели наш прогноз финансовых показателей компании на всем периоде прогнозирования. Мы по-прежнему ожидаем, что компания останется убыточной в текущем году, а восстановление прибыли начнется с 2022 года, и к 2024 г. компания выйдет на свои докризисные результаты. Следствием всех изменений стало снижение потенциальной доходности акций компании.
Выручка компании сократилась на 6,2% до 75,3 млрд руб. Основными факторами падения стали снижение объема генерации электростанциями компании и падение цен РСВ на фоне аномально теплой погоды в 1 кв. 2020 г. и пандемии COVID-19 в 2020 г. Помимо этого, негативное влияние на доходы компании оказало снижение платежей по ДПМ вследствие сокращения доходности облигаций и корректировкой коэффициента РСВ, используемого при расчете цены ДПМ.
Операционные расходы выросли на 0,8%, составив 58,6 млрд руб., что обусловлено признанием обесценения по основным средствам в размере 2,2 млрд руб. Кроме того, на две трети возросли расходы на покупную электроэнергию до 2,7 млрд руб. При этом отметим снижение расходов на топливо (-5,5%, 32,4 млрд руб.) и затрат на ремонт и техническое обслуживание (-4,7%, 1,9 млрд руб.).
В результате операционная прибыль компании сократилась на четверть, составив 16,8 млрд руб.
На смену чистым финансовым доходам в прошлом году пришли нетто-расходы в размере 16 млн руб., главным образом, по причине получения отрицательных курсовых разниц (128,5 млн руб.). В итоге чистая прибыль Юнипро составила 10,8 млрд руб. (-27,1%).
Среди прочих моментов отметим приближающийся запуск блока № 3 Березовской ГРЭС. Как ожидается, он будет запущен в марте, а уже с апреля компания начнет получать по нему плату за мощность по ДПМ. Это обстоятельство, как ожидается, полностью компенсирует снижение доходов, вызванное окончанием ДПМ для энергоблоков ПГУ. В результате до 2024 года создается база для роста операционной прибыли, и, ка следствие, дивидендных выплат акционерам в размере 20 млрд руб. ежегодно.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых результатов компании на период 2022-2023 гг., что привело к некоторому увеличению потенциальной доходности акций компании.
Совокупная выручка компании сократилась на треть до 44,0 млрд руб. на фоне вывода из портфеля активов компании с 4 квартала 2019 года Рефтинской ГРЭС и, как следствие, снижения продаж электроэнергии и мощности. Кроме того, в отчетном периоде зафиксированы более низкие цены на электроэнергию РСВ по причине снижения потребления на фоне пандемии короновируса, а также значительного роста отпуска электроэнергии гидроэлектростанциями в Европейской части России и на Урале.
Данные факторы лишь частично были компенсированы ростом цен на мощность (КОМ), что обусловлено их индексацией в 2020 году, а также более высокими продажами по регулируемым договорам из-за ежегодного увеличения регулируемых тарифов.
Операционные расходы компании составили 39,1 млрд руб., сократившись на 38,4%, что было также обусловлено влиянием изменения периметра консолидируемых активов. В итоге операционная прибыль компании составила 5,5 млрд руб., против прибыли 2,8 млрд руб., полученного годом ранее из-за обесценения основных средств в результате реклассификации внеоборотных активов Рефтинской ГРЭС.
Чистые финансовые расходы сократились на 44,0% до 960 млн руб., что связано со снижением стоимости обслуживания долга, при этом величина долга после сокращения к концу 2019 г. вновь начала расти, составив 25,3 млрд руб. Свободные денежные средства, оставшиеся на счетах компании от продажи Рефтинской ГРЭС, привели к получению процентных доходов 596,3 млн руб., что на 43,8% выше, чем в предыдущем году.
В итоге чистая прибыль компании составила 3,6 млрд руб. Без учета влияния разовых факторов в отчетном периоде чистая прибыль сократилась на 40,1% до 4,4 млрд руб.
Главной новостью последних месяцев стала презентация обновленного стратегического плана компании, рассчитанного на период 2021-2023 гг. Среди основных моментов плана стоит отметить понижение прогнозов финансовых показателей на текущий год, а также отказ от выплаты дивидендов за 2020 год и их перенос на последующие периоды.
Ранее мы уже попытались отразить в модели компании ключевые моменты представленного плана. Наши расчеты показывают, что перенос дивиденда на два года влияет на короткую потенциальную доходность (годовое окно), но не оказывает драматического влияния на потенциальную доходность на трехлетнем окне. Куда менее приятным явилась корректировка линейки прибыли (EBITDA и чистой прибыли от обычных видов деятельности) в сторону понижения.
В целом можно говорить, что российский Энел оказался заложником стратегии, реализуемой материнской компанией по отказу от угольных станций и строительству мощностей ВИЭ Дополнительно хотелось бы отметить весьма спорное качество планирования: на наш взгляд, слишком часто производятся корректировки стратегии, которая является базовым документом для понимания инвесторами перспектив компании.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, одновременно повысив свои ожидания по прибыли на период 2023-2024 гг. В текущем году компания перестанет получать повышенные платежи по ДПМ по ранее введенным блокам на Среднеуральской и Невинномысской ГРЭС, что приведет к существенному снижению чистой прибыли. Компенсировать это призваны повышенные платежи по ДПМ по вводимым в строй в ближайшие годы ветропаркам.
Несмотря на понижение прогнозов на текущий год, акции компании, обращающиеся с P/BV 2021 около 0,7, продолжают входить в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.
Общая выручка компании выросла на 4,4% до 382,8 млрд руб. В посегментном разрезе выручка генерирующего сегмента показала рост на 14,2%, составив 126,7 млрд руб. на фоне увеличения выработки электроэнергии ГЭС на 8,7%. Рост объясняется притоком воды выше среднемноголетних значений в основные водохранилища ГЭС Волжско-Камского каскада. Кроме того, в рамках ДПМ началось производство электроэнергии и поставки мощности на Зарамагской ГЭС-1 в Северной Осетии.
Выручка сегмента «Энергокомпании ДФО» снизилась на 3,5%, составив 102,7 млрд руб. на фоне роста средней цены и объема реализации электроэнергии, а также увеличения полученной субсидии. В целом по компании государственные субсидии выросли на 16,9% до 46,8 млрд руб.
Доходы сбытового сегмента компании увеличились на 4,5% до 147,6 млрд руб., что было обусловлено заключением новых договоров энергоснабжения с покупателями и увеличением средней цены реализации электроэнергии, преимущественно в ПАО «ДЭК».
Операционные расходы выросли всего на 1,0%, составив 340,0 млрд руб. Умеренный темп роста расходов был связан с падением затрат на топливо в связи со снижением отпуска электроэнергии по АО «ДГК» и выбытия Приморской ГРЭС из периметра холдинга (67,8 млрд руб., -5,0%), а также отрицательной динамикой затрат на распределение электроэнергии (36,7 млрд руб., -0,5%). Отметим увеличение затрат на покупную электроэнергию и мощность, главным образом, в сегменте «Сбыт» по ПАО «ДЭК» в связи с увеличением объема приобретаемой электроэнергии (56,0 млрд руб., +21,0%) и увеличение амортизационных отчислений на фоне ввода новых мощностей (28,9 млрд руб., +12,5%). Расходы на налоги, кроме налога на прибыль выросли на 9,2 %, составив 13,2 млрд руб., в основном, за счет ввода в эксплуатацию Нижне-Бурейской ГЭС и Зарамагской ГЭС-1. Помимо этого, компания более чем в два раза сократила величину обесценения основных средств, составившую 26,6 млрд руб.
В итоге операционная прибыль выросла более чем в пять раз до 59,2 млрд руб.
Перейдем к финансовым статьям. Рост финансовых доходов более чем в два раза до 21,2 млрд руб. обусловлен получением прибыли от валютно-процентного свопа в сумме 3,8 млрд руб. против убытка 2,5 млрд руб. годом ранее. Кроме того, компания отразила прибыль от переоценки беспоставочного форварда на акции в размере 11,4 млрд руб. Финансовые расходы увеличились на 40,5% до 14,6 млрд руб. на фоне увеличения долговой нагрузки и роста стоимости обслуживания долга. Помимо этого в отчетном периоде компания отразила отрицательные курсовые разницы в размере 3,8 млрд руб.
В итоге чистая прибыль выросла в девять раз, составив 46,3 млрд руб.
Компания постепенно проходит период масштабных списаний стоимости основных средств, что должно в будущем обеспечить адекватное отражение собственного капитала и чистой прибыли в отчетности. В этой связи мы ожидаем закрепления чистой прибыли в диапазоне 60-75 млрд руб. в ближайшие годы. В качестве базового варианта использования зарабатываемых средств мы рассматриваем сохранение на высоком уровне капитальных вложений, а также сокращение долга. Дивидендные выплаты, как ожидается, останутся на уровне 50% чистой прибыли по МСФО.
По итогам вышедшей отчетности, мы не стали вносить в модель компании существенных изменений, ограничившись корректировкой ожидаемых нами дивидендных выплат по итогам 2020 г.
Выручка сбытового сегмента составила 696,7 млрд руб. (+0,2%) за счёт увеличения сбытовых надбавок и полезного отпуска физическим лицам на фоне сокращения полезного отпуска юридическим лицам в условиях ограничительных мер для борьбы с распространением коронавирусной инфекции. При этом затраты на приобретение и передачу электроэнергии росли сопоставимыми темпами. В целом положительный эффект от увеличения тарифов был нивелирован эффектом высокой базы – улучшением платёжеспособности некоторых контрагентов в 2019 году, что привело к снижению показателя EBITDA, составившего 24,4 млрд руб. (-5,4%).
Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали снижение на 9,1%, составив 174,9 млрд руб. Выручка от реализации электроэнергии упала на 20,6% до 74,2 млрд руб. на фоне снижения объемов полезного отпуска и сокращения средних отпускных цен. Падение полезного отпуска на 19,6% произошло в связи с ограничениями, введёнными из-за сдерживания распространения коронавирусной инфекции, а также климатического фактора: высокие температуры в зимний период привели как к снижению энергопотребления, так и к росту выработки в гидроэнергетике из-за рекордного притока воды в водохранилища. В результате на ОРЭМ значительно возрос объем предложения, и снизились цены на рынке на сутки вперед. Кроме того с 1 января 2020 года был осуществлен вывод из эксплуатации неэффективного оборудования двух энергоблоков Каширской ГРЭС суммарной мощностью 900 МВт.
Положительную динамику показала выручка от реализации мощности, прибавившая 3,2% и составившая 97,5 млрд руб. Снижение объёмов поставки мощности в секторе ДПМ в связи с окончанием срока действия ДПМ блока №3 Каширской ГРЭС и блока №3 Сочинской ТЭС, а также снижение объёма фактически оплачиваемой мощности блока №1 Южноуральской ГРЭС-2 в связи с внеплановым ремонтом было компенсировано ростом средней цены поставки мощности в результате применения к цене за мощность оплаты дельты ДПМ по Южноуральской ГРЭС-2, Черепетской ГРЭС и Джубгинской ТЭС.
Операционные расходы сегмента снижались быстрее выручки, составив 101,7 млрд руб. (-12,4%). В итоге EBITDA ключевого сегмента показала падение на 3,9% до 76,3 млрд руб.
Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена 75% пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде нарастила выручку от реализации мощности на фоне увеличения цены по ДПМ, а также роста объёма реализации мощности за счёт отсутствия аварийных остановок оборудования. Это позволило получить долю в ее прибыли в размере 3,1 млрд руб. (-0,8%).
*- в таблице приведены суммарные операционные показатели и выручка по РСБУ в разбивке по направлениям АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация», входящие в сегмент «ТГК-11». Совокупная выручка двух акционерных обществ суммарно ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла «Омск РТС» и «ТомскРТС» (дочерних предприятий АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация» соответственно) не учитываются в результатах материнских компаний.
Выручка сегмента ТГК-11 сократилась на 4,2%, составив 32,5 млрд руб. Существенное падение цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед» привело к снижению доходов от продаж электроэнергии до 7,8 млрд руб. (-9,3%). Сокращение полезного отпуска электроэнергии составило при этом 3,8%. Снижение объёмов реализации теплоэнергии в связи с увеличением температуры наружного воздуха и более ранним окончанием отопительного периода привело к сокращению доходов от теплоэнергии до 11,6 млрд руб. (-0,8%). Выручка от продаж мощности показала падение на 9,3%, составив 6,5 млрд руб., главным образом, за счёт окончания срока действия ДПМ на Томской ГРЭС-2.
Операционные затраты показали схожую с выручкой динамику и составили 25,6 млрд руб. (-2,4%). В итоге EBITDA сегмента сократилась на 10,1% до 6,9 млрд руб.
*- в таблице приведены операционные показатели и выручка в разбивке по направлениям ООО «Башкирская генерирующая компания» по данным РСБУ. Выручка этого общества ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла ООО «БашРТС» (дочерней компании ООО «Башкирская генерирующая компания») не учитываются в результате материнской компании.
Выручка башкирского сегмента сократилась на 3,0%, составив 60,2 млрд руб. Существенно упали доходы от реализации электроэнергии, составившие 24,8 млрд руб. (-10,4%), по причине снижения цены на рынке «на сутки вперед» на фоне сокращения потребления электроэнергии в ЕЭС. Доходы от продаж мощности прибавили 6,5%, достигнув 9,4 млрд руб., что было обусловлено началом продаж мощности Затонской ТЭЦ как объекта, введенного по ДПМ, а также ростом средневзвешенной цены мощности. Снижение отпуска теплоэнергии было компенсировано увеличением среднего тарифа, в результате чего выручка по данному направлению выросла на 2,7% до 14,3 млрд руб.
Уменьшение выработки привело к сокращению затрат на топливо до 30,1 млрд руб. (-5,6%) и расходов на приобретение и передачу электроэнергии до 4,4 млрд руб. (-4,0%). При этом показатель EBITDA продемонстрировал увеличение на 9,2% до 13,0 млрд руб.
Выручка в данном сегменте упала сразу на 30,5% и составила 53,6 млрд руб. на фоне значительного сокращения экспорта электроэнергии в Финляндию и Литву из-за аномально тёплой зимы 2020 года в приграничных странах, а также высокой водностью и ветреной погодой в Европе. Операционные расходы сократились более медленным темпами, в итоге EBITDA упала на 56,6%, достигнув 7,8 млрд руб.
Доходы грузинских активов показали снижение: выручка составила 10,3 млрд руб. (-5,2%) на фоне падения отпуска электроэнергии в сеть на 9,2%. Операционные расходы увеличились на 14,0% до 10,5 млрд руб., в итоге отрицательная EBITDA составила 266 млн руб.
Молдавские активы принесли выручку в размере 12,5 млрд руб. (+20,8%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+9,3%) и увеличения выработки электроэнергии (+10,5%). Увеличение операционных расходов на четверть до 9,1 млрд руб. привело к росту EBITDA только на 11,0% до 3,5 млрд руб.
По Турецкому направлению отметим завершение в отчетном периоде проекта Trakya Elektrik, в связи отказом Интер РАО продлевать концессию по этому активу. Станция перешла турецкой стороне.
Отдельно отметим, что отрицательная EBITDA сегмента «Инжиниринг» составила 2,6 млрд руб., а расходы корпоративного центра сократились с 7,7 млрд руб. до 6,7 млрд руб.
Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.
Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала падение на 13,6% до 122,3 млрд руб. Финансовые доходы увеличились более чем на треть до 21,1 млрд руб., примерно на столько же сократились финансовые расходы на фоне положительных курсовых разниц (7,1 млрд руб.). Долговые обязательства компании на конец отчетного периода составили 3,1 млрд руб., а суммарный объем денежных средств и финансовых вложений – 339,9 млрд руб.
В итоге чистая прибыль снизилась на 8,1% до 75,0 млрд руб.
Дополнительно отметим, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить в качестве дивидендов 0,1807 руб. на акцию, что соответствует норме выплат 25% от годовой чистой прибыли. Столь скромный размер выплат на фоне растущих доходов и наличия пакета квазиказначейских акций означает, что компания в качестве основного приоритета рассматривает приобретение активов в энергетическом секторе, которые позволят достичь ей заявленных целей: удвоение показателя EBITDA к 2025 г. и утроение – к 2030 г.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.
Оставить комментарий
