Мосэнергосбыт является крупнейшей сбытовой компании России, реализуя около 7% всей вырабатываемой в России электрической энергии. Ее главным преимуществом, без сомнения, является стратегическое местоположение в энергоемком московском регионе, где она занимает основную долю электроэнергетического рынка и имеет статус гарантирующего поставщика.
Несмотря на рост объемов полезного отпуска, экономические показатели Моэсэнергосбыта по итогам 2012 года скорей всего будут ниже, чем годом ранее вследствие сдерживания тарифов в 1 полугодии 2012 года. Прессинговое влияние на экономические показатели оказало также изменение принципов ценообразования на розничном рынке, которое привело к снижению нерегулируемой цены для потребителей, а именно, отмене дифференциации по числу часов использования мощности (ЧЧИМ). Раньше это давало возможность получения гарантирующими поставщиками нерегулируемых доходов за счет совмещения максимумов нагрузки потребителей.
Сбытовые компании, в том числе Мосэнергосбыт, известны на нашем рынке традиционными высокими дивидендными выплатами. Стоит отметить, что с переходом под крыло ИнтерРАО, компания стала использовать часть своих средств нерационально, в частности она была замечена в одобрении реализации «странных» сделок в интересах мажоритария http://www.rbcdaily.ru/tek/562949983572728. Между тем, учитывая величину прибыли, компания могла бы их использовать с большей выгодой для акционеров. По нашим прогнозам в ближайшие годы чистая прибыль компании будет находиться в районе 3 млрд рублей и, учитывая полное отсутствие долга, а также наличие на балансе нескольких миллиардов рублей в наличном виде, наиболее рациональным решением была бы выплата этих средств в виде дивидендов. Взяв во внимание привычную норму выплат дивидендов (в 2011 году – порядка 86% от ЧП), по итогам 2012 года акционеры могли бы рассчитывать на существенные выплаты даже с учетом снизившейся чистой прибыли, составляющие порядка 7 копеек на акцию, и это без учета нераспределенной прибыли предыдущих лет.
Конечно, полные последствия от введения новой схемы работы на энергетическом рынке еще предстоит оценить, однако уже сейчас понятно, что в новых условиях лучшие энергосбытовые компании способны вести бизнес с прибылью и радовать своих акционеров высокими дивидендами. Основные риски в таких компаниях мы связываем с некачественным корпоративным управлением и прежде всего с неадекватной моделью управления акционерным капиталом.
Исходя из наших прогнозов, акции Мосэнергосбыта торгуются с P/E 2013 4,75 и потенциально могут быть включены в диверсифицированный портфель акций второго эшелона.
Мы начинаем инвестиционное покрытие компании ОАО «Машиностроительный завод имени М.И. Калинина» - дочернего предприятия ОАО «Концерн ПВО Алмаз-Антей», расположенного в Екатеринбурге. На наш взгляд, реализация государственной программы развития вооружения до 2020 года (ГПВ-2020) приведет к качественному скачку финансовых показателей компании.
Машиностроительный завод им. Калинина занимается производством пускозаряжающих установок для зенитно-ракетных комплексов «Бук-М2» и зенитно-ракетных систем С-300 ВМ «Антей-2500», кроме того, завод занимается производством электропогрузчиков и снегоуборочных машин: на долю гражданской продукции в 2011 году пришлось 10% выручки предприятия. В последние годы завод показывает устойчивую динамику роста выручки: в 2011 году она составила порядка 4 млрдрублей, увеличившись в два раза по сравнению с 2007 г. При этом даже в кризисный 2009 год компания увеличила выручку и заработала чистую прибыль. Однако основного эффекта от реализации ГПВ-2020 мы ожидаем в будущем. Уже сейчас по итогам 9 месяцев 2012 года завод получил выручку в 5,9 млрд рублей, что почти в 1,5 раза превышает годовую выручку за 2011 год, а чистая прибыль за тот же период втрое превышает показатели 2011 года (749 и 254 миллиона рублей соответственно).
К сожалению, деятельность завода плотно покрыта завесой государственной тайны. Этот факт накладывает на нас ограничения в части прогнозирования финансовых результатов компании. По имеющейся у нас информации, Машзавод им. Калинина располагает государственным заказом на 34,5 млрд рублей до 2014 года включительно, который он начал выполнять в 2011 году. Это означает, что МЗиК до 2015 года будет демонстрировать выручку более 10 млрд рублей ежегодно, а потенциальная чистая прибыль может составить порядка 1 млрд рублей. Косвенно наши оптимистичные прогнозы подтверждаются объемом инвестпрограммы, которая за период 2011-2014 гг. должна составить 5,5 млрд рублей, а также выросшей на треть, по сравнению с 2010 годом, численностью персонала, составившей более 4,5 тысяч человек. Что касается более долгосрочных перспектив, то компания сообщает о полной обеспеченности заказами до 2020 года, не называя конкретных цифр.
Интересную пищу для размышлений представляет ситуация с корпоративным управлением в компании. В структуре акционерного капитала Машзавода им. Калинина присутствуют привилегированные акции, доля которых составляет 24,7%. По уставу, МЗиК должен направлять не менее 10% чистой прибыли на дивиденды по привилегированным акциям. Проследив историю дивидендных выплат, мы можем увидеть, что за исключением 2009 года компания безукоризненно выплачивала дивиденды в строгом соответствии с уставом – редкий случай выполнения обязательств перед акционерами в российской практике. Помимо этого, компания выплачивает дивиденды и по обыкновенным акциям в аналогичном размере. Учитывая наши прогнозы по прибыли 2012 года, мы ожидаем дивидендную доходность по обыкновенным акциям около 6%, а по привилегированным – более 10%.
Еще одним любопытным нюансом является происходящая в данный момент допэмиссия: по открытой подписке завод размещает 4,7% от обыкновенных акций. Обратим внимание на то, что цена размещения установлена в размере 10 000 рублей, в то время как текущая цена несколько ниже 3 тысяч рублей. Подобного рода примеры корпоративного управления традиционно приветствуются инвесторами.
Группа компаний Пик опубликовала высокие операционные результаты за 2012 г. Общий чистый объем денежных поступлений составил 66,7 млрд руб., что на 39,3% выше, чем годом ранее. При этом поступления от продаж жилой недвижимости выросли на 49,5% до 52,3 млрд руб., за счет роста новых контрактов (+29% год к году до 658 тыс. кв.м ) и цен на недвижимость (+10-12% в зависимости от региона). Таким образом, ПИК даже обогнал свой последний прогноз по годовым продажам (600-620 000 кв.м ) и объему денежных поступлений ( 62-64 млрд руб.).
Важным моментом является то, что ПИК использовал денежные поступления от продаж недвижимости для значительного уменьшения долговой нагрузки: чистый долг компании по состоянию на 31 декабря 2012 г. снизился на 5,8 млрд руб. до 37,1 млрд руб.
Менеджментом также были озвучены первые прогнозы относительно продаж в 2013г.: 660-700 кв.м жилья и 69-73 млрд руб. денежных поступлений. На наш взгляд, компания закладывает достаточно скромные темпы роста, которые с большой долей вероятности могут быть превышены.
Опубликованные операционные показатели показывают, что компания работает в соответствии с нашими прогнозами, даже превосходя их. По нашим расчетам, акции компании торгуются с коэффициентом P/BV 0,25 (исходя из рыночной стоимости проектов на конец текущего года) и устойчиво входят в число наших приоритетов.
Вы можете задать вопрос аналитикам по данному эмитенту здесь.
В середине января была опубликована сводная статистика рынка легковых автомобилей в России, в том числе в разрезе отдельных компаний.
Согласно данным Ассоциации Европейского Бизнеса и исследования PricewaterhouseCoopers, продажи новых легковых автомобилей в 2012 году составили 2760 тысяч штук, продемонстрировав рост на 10,1%. Напомним, что наш прогноз на 2012 год составлял 2 809 тысяч автомобилей, отклонение составило 1,8%. Авторынок России с 2006 года рос двузначными темпами, за исключением 2008 года. Наша модель прогноза объема продаж новых легковых автомобилей зависит от ВВП РФ в долларах США на человека и уровня безработицы в России. Мы ожидаем, что в 2013 году авторынок вырастет до 2 979 тыс. автомобилей, увеличившись на 7,9% к 2012 г.
Глядя на более длительный период, мы ожидаем умеренного устойчивого роста автомобильного рынка России. Основными драйверами мы продолжаем считать рост ВВП России, находящуюся на исторически низком уровне безработицу в РФ, а также тенденцию переноса производства многих иностранных брендов в нашу страну. По нашим прогнозам, российский авторынок в ближайшем будущем опередит Германию и станет крупнейшим в Европе.
Напомним, что бизнес-модель мультибрендовой компании СОЛЛЕРС (УАЗ, SsangYong, Isuzu, Mazda, Ford, Toyota) предполагает одновременное сочетание собственной сборки автомобилей и производств на совместных предприятиях.
В 2012 году объем продаж группы компаний СОЛЛЕРС и всех его совместных предприятий, по нашим оценкам, превысил 225 000 автомобилей, при этом на СП пришлось 128 350 автомобилей (125 350 – продажи Ford различных моделей, 3000 – Mazda CX-5). Объем продаж СОЛЛЕРС без учета СП составил 100 196, продемонстрировав рост к 2011 году на 12,9%. Источником этого увеличения стали продажи автомобилей SsangYong. В 2012 было продано 31 198 автомобилей, рост к 2011 – 37,5%.
Продажи автомобилей УАЗ показали умеренный рост – 68 259 автомобилей (6,2 % год к году). Компания пока не предоставила данных о продажах в разрезе моделей, но мы предполагаем, что УАЗ сокращает свою долю на рынке легких коммерческих автомобилей, одновременно демонстрируя рост продаж моделей UAZ Patriot и UAZ Pickup. Ульяновский автопроизводитель, в котором СОЛЛЕРС владеет 66,07% уставного капитала, важен для группы компаний, так как по итогам 2012 года, по нашим оценкам, вклад УАЗа в чистую прибыль СОЛЛЕРС составит 25%.
Мы считаем, что СОЛЛЕРС будет наращивать свою долю на авторынке России за счет увеличения объемов производства. По нашим оценкам, к 2016 году компания будет производить более 300 000 тысяч различных моделей Fordна трех производственных площадках – во Всеволжске, Елабуге и Набережных Челнах. К 2016 году вклад СП с Mazda составит более 50 000 кроссоверов Mazda CX-5 и седанов Mazda-6. Наконец, в 2013 году компания запустит производство внедорожников Toyota Land Cruiser Prado совместно с японской компанией Mitsui; предполагаемый объем производства на начальном этапе составит около 1 тысячи автомобилей в месяц.
Таким образом, мы ожидаем, что к 2016 году СОЛЛЕРС сможет увеличить объем продаж более чем вдвое, что составит около 500 000 автомобилей. Несмотря на то, что акции компании показывали рост в конце 2012 года и начале 2013 года, мы считаем, что перспективы компании не в полной мере учтены в цене.
Крупнейший производитель автомобилей в России АвтоВАЗ в 2012 году показал снижение объемов продаж на 4,2% (608 тысяч автомобилей против 634 тысяч в 2011). В частности, это снижение можно объяснить эффектом высокой базы по итогам 2011 года, когда завод еще испытывал на себе эффект от государственной программы утилизации, а также изменениями в модельном ряде – снятием с производства вазовской «классики», массовое производство Lada Granta, запуск Lada Largus и Nissan Almera. Предполагаемый объем производства в текущем году - 800 000 автомобилей и машинокомплектов. Несмотря на планы по увеличению производства Lada Granta на «Иж-Авто», запуск контрактной сборки новой модели Renault Logan, наши прогнозы более консервативны: мы ожидаем, что продажи в 2013 году составят около 740 000 автомобилей.
Текущие финансовые показатели АвтоВАЗаоставляют желать лучшего. У компании есть «бумажная» прибыль по МСФО за счет дисконтирования полученной субсидии, однако с учетом инвестпрограммы, которая за период 2013-2020 составит порядка 180 млрд рублей, мы ожидаем «настоящей» чистой прибыли только к 2016 году.
У компании есть обширные планы по запуску новых моделей на платформах ВАЗа, а также по увеличению объемов контрактной сборки Renault-Nissan. Мы считаем, что эти факторы, вместе с управленческим опытом французской команды, будут способствовать выходу компании на чистую прибыль. Говоря о возможностях инвестирования в акции компании, нужно отметить, что, с одной стороны, существенны риски корпоративного управления ОАО «АвтоВАЗ». С другой стороны, привилегированные акции торгуются с более чем двукратным дисконтом к обыкновенным.
Вы можете задать вопрос аналитикам по этой теме здесь.
В 2012 году группа ГАЗ, оставаясь крупнейшим игроком на рынке легких коммерческих автомобилей, продолжила терять свою долю, реализовав 90 247 автомобилей (в 2011 – 90 500). При этом в 2011 году доля компании составляла 51,6%, оценка на 2012 год – 47,5-48%. В этом сегменте ГАЗ испытывает конкуренцию со стороны иностранных производителей, продукция которых является более дорогой, но менее затратной в эксплуатации. Мы ожидаем, что в ближайшее время снижение доли компании прекратится, в связи с запуском новой «Газели Next». Это важно, так как выручка от продажи легких коммерческих автомобилей составляет около половины совокупной выручки группы.
Что касается остальных сегментов бизнеса компании, то там мы не ожидаем радикальных изменений. Однако нужно отметить, что выручка от грузовых автомобилей, по нашим оценкам, в ближайшие годы снизится, вследствие отказа Министерства Обороны РФ от закупок грузовиков «Урал». Также следует отметить, что компания показывает устойчивый рост выручки в сегменте автобусном сегменте, обладая диверсифицированной модельной линейкой.
Как известно, компания не производит легковые автомобили под брендом ГАЗ, а проблема простаивающих мощностей решается за счет привлечения иностранных производителей, которые будут осуществлять контрактную сборку. В 2012 году таким образом производилась Skoda Yeti, в 2013 году будет запущено производства Skoda Octavia, одной или нескольких моделей Volkswagen, а также Chevrolet Aveo. По нашим оценкам, в 2015 году на мощностях контрактной сборки будет собираться коло 150 тысяч автомобилей.
Оценивая инвестиционную привлекательность группы компаний «ГАЗ», следует упомянуть о рисках корпоративного управления, в частности, наше внимание привлекла выдача поручительства в размере 9,3 млрд рублей (28,9% активов группы) по кредиту ВТБ на 35 млрд рублей юридическому лицу Scutellaria Trading Limited. Несмотря на отрицательный собственный капитал, по нашим прогнозам, компания продолжит увеличивать выручку и чистую прибыль, занимать устойчивую позицию на авторынке. Акции группы «ГАЗ» торгуются с P/E 2013 3.5, и поэтому могут быть включены в широко диверсифицированный портфель акций второго эшелона.
Вы можете задать вопрос аналитикам по этой теме здесь.
В середине января была опубликована сводная статистика рынка легковых автомобилей в России, в том числе в разрезе отдельных компаний.
Согласно данным Ассоциации Европейского Бизнеса и исследования PricewaterhouseCoopers, продажи новых легковых автомобилей в 2012 году составили 2760 тысяч штук, продемонстрировав рост на 10,1%. Напомним, что наш прогноз на 2012 год составлял 2 809 тысяч автомобилей, отклонение составило 1,8%. Авторынок России с 2006 года рос двузначными темпами, за исключением 2008 года. Наша модель прогноза объема продаж новых легковых автомобилей зависит от ВВП РФ в долларах США на человека и уровня безработицы в России. Мы ожидаем, что в 2013 году авторынок вырастет до 2 979 тыс. автомобилей, увеличившись на 7,9% к 2012 г.
Глядя на более длительный период, мы ожидаем умеренного устойчивого роста автомобильного рынка России. Основными драйверами мы продолжаем считать рост ВВП России, находящуюся на исторически низком уровне безработицу в РФ, а также тенденцию переноса производства многих иностранных брендов в нашу страну. По нашим прогнозам, российский авторынок в ближайшем будущем опередит Германию и станет крупнейшим в Европе.
Вы можете задать вопрос аналитикам по этой теме здесь.
Магнит выпустил неаудированные финансовые результаты по МСФО за 2012 год.
Темпы роста компании поражают: за год было открыто 1575 новых магазинов, общее количество магазинов по итогам года увеличилось почти до 7000. Выручка ритейлера выросла на 34% (год к году) до уровня 449 млрд руб. Чистая прибыль почти удвоилась, достигнув уровня в 25 млрд руб. При этом мы ожидали чуть более сильных результатов компании по итогам года. Мы ожидаем, что к 2018 году прибыль компании вырастет почти в 4 раза по сравнению с 2012 годом.
В целом нас восхищает уровень менеджмента в компании и темпы ее развития (в среднем в день в 2012 году компания открывала 4,3 магазина). Удивительно так же, что начав в середине 2011 года развивать сегмент косметической розницы, компания за полтора года смогла стать крупнейшей розничной сетью по продаже косметики.
Единственное, что нам не нравится – это цена, по которой торгуются акции компании. Не смотря на высокие темпы роста Магнита и наше общее положительное отношение к этому эмитенту, высокие цены акций этой компании делают ее не интересной для инвесторов, поскольку на рынке немало перспективных компаний с гораздо более адекватной текущей оценкой их стоимости.
В ноябре 2012 года, разместив акции на Московской и Лондонской биржах, статус публичной компании получило ОАО «Мегафон» - один из трех крупнейших операторов мобильной связи в нашей стране. В связи с этим мы начинаем аналитическое покрытие этой компании.
Мегафон предоставляет услуги мобильной и фиксированной голосовой связи, широкополосного доступа в Интернет (ШПД), реализует устройства для передачи данных и брендированные мобильные телефоны. Для детального анализа сегментов бизнеса компании обратимся к отчетности по МСФО и операционным показателям за 9 месяцев 2012 года.
Предоставление услуг мобильной связи и мобильного интернета в структуре выручки оператора занимает 89%. Абонентская база Мегафона на конец сентября 2012 года насчитывала 64,75 млн подключений, 62,8 млн из которых – в России. Остальные абоненты расположены в Абхазии, Южной Осетии и Таджикистане.
Средняя выручка от одного абонента в месяц (ARPU) по мобильному сегменту снизилась с 327 рублей в 2008 году до 292 рублей в 2011. При этом четко прослеживается тенденция удешевления минуты разговора. Однако по итогам 9 месяцев прошлого года, ARPU составил 306 рублей, рост произошел за счет увеличения объема предоставляемых VAS-услуг (от англ. Value added services, которые включают мобильную передачу данных, СМС-сообщения, голосовую почту, замену гудка и др.). Основным драйвером роста выручки от этих услуг стала мобильная передача данных, причиной этому послужил выросший рынок смартфонов и планшетных ПК. Мегафон первым среди операторов «большой тройки» начал предоставление услуг связи четвертого поколения. Мы ожидаем, что в 2014 году объем передачи данных через мобильный интернет вырастет в три раза: до 3,6 петабайт. В связи с этим, предполагается, что в ближайшие 2 года ARPU Мегафона от VAS-услуг будет расти не менее чем на 20% в год.
Вторым сегментом бизнеса, которым занимается компания, является предоставление услуг фиксированной связи. В отличие от своих конкурентов на рынке мобильной связи: МТС, Вымпелкома и Ростелекома, доля рынка Мегафона довольно низка, так как компания самостоятельно не развивала это направление бизнеса, а лишь приобретала региональных операторов мобильной связи, первые сделки она осуществила в 2010 году. По нашему мнению, в отношении Мегафона здесь нужно говорить не об экспансии, а о стремлении не отставать от конкурентов. Мы ожидаем умеренного роста выручки по этому направлению, так как компания может выиграть от растущего, но приближающегося к точке насыщения рынка фиксированного ШПД; доля в выручке от услуг фиксированной связи составила 6,7%
Третьим сегментом бизнеса Мегафона является выручка от продажи мобильных телефонов и оборудования. Выручка по этому направлению составила 9 млрд рублей, продемонстрировав 64%-й рост г/г. Такая впечатляющая динамика связана с развитием Мегафоном собственной сети салонов. Учитывая планы по открытию новых точек продаж, мы ожидаем, что количество собственных салонов оператора составит к 2015 году 2500, а выручка, по сравнению с 2011 годом (8,5 млрд рублей), вырастет втрое.
Теперь обратимся к финансовым результатам 9 месяцев 2012 года. Выручка компании по МСФО составила 202 млрд рублей, продемонстрировав рост на 13,5% году к году (г/г). Компания заработала 45,8 млрд рублей операционной прибыли, доля в выручке составила 22,8%, как и год назад. В связи с переменой собственников компании и первой в истории выплатой дивидендов, Мегафон был вынужден нарастить долг, что не замедлило сказаться на чистой прибыли: она составила 25,9 млрд рублей, ROS – 12,9% (33,9 млрд рублей и 19,1% в 2011 году соответственно). Мы ожидаем, что в 2014 году компания превзойдет рекордное значение чистой прибыли 2010 года (49 млрд рублей), наш прогноз - 56 млрд рублей.
Оставить комментарий
