В 2012 году группа ГАЗ, оставаясь крупнейшим игроком на рынке легких коммерческих автомобилей, продолжила терять свою долю, реализовав 90 247 автомобилей (в 2011 – 90 500). При этом в 2011 году доля компании составляла 51,6%, оценка на 2012 год – 47,5-48%. В этом сегменте ГАЗ испытывает конкуренцию со стороны иностранных производителей, продукция которых является более дорогой, но менее затратной в эксплуатации. Мы ожидаем, что в ближайшее время снижение доли компании прекратится, в связи с запуском новой «Газели Next». Это важно, так как выручка от продажи легких коммерческих автомобилей составляет около половины совокупной выручки группы.
Что касается остальных сегментов бизнеса компании, то там мы не ожидаем радикальных изменений. Однако нужно отметить, что выручка от грузовых автомобилей, по нашим оценкам, в ближайшие годы снизится, вследствие отказа Министерства Обороны РФ от закупок грузовиков «Урал». Также следует отметить, что компания показывает устойчивый рост выручки в сегменте автобусном сегменте, обладая диверсифицированной модельной линейкой.
Как известно, компания не производит легковые автомобили под брендом ГАЗ, а проблема простаивающих мощностей решается за счет привлечения иностранных производителей, которые будут осуществлять контрактную сборку. В 2012 году таким образом производилась Skoda Yeti, в 2013 году будет запущено производства Skoda Octavia, одной или нескольких моделей Volkswagen, а также Chevrolet Aveo. По нашим оценкам, в 2015 году на мощностях контрактной сборки будет собираться коло 150 тысяч автомобилей.
Оценивая инвестиционную привлекательность группы компаний «ГАЗ», следует упомянуть о рисках корпоративного управления, в частности, наше внимание привлекла выдача поручительства в размере 9,3 млрд рублей (28,9% активов группы) по кредиту ВТБ на 35 млрд рублей юридическому лицу Scutellaria Trading Limited. Несмотря на отрицательный собственный капитал, по нашим прогнозам, компания продолжит увеличивать выручку и чистую прибыль, занимать устойчивую позицию на авторынке. Акции группы «ГАЗ» торгуются с P/E 2013 3.5, и поэтому могут быть включены в широко диверсифицированный портфель акций второго эшелона.
Вы можете задать вопрос аналитикам по этой теме здесь.
