На новость о введении на Кипре налога на депозиты, мировой рынок отреагировал распродажей рискованных активов особенно периферийных стран, пытаясь предположить, кто будет следующий. Участники российского фондового рынка очередной раз продемонстрировали типовую реакцию и неспособность отличить хорошую новость от плохой. Индекс Московской Биржи показал максимальное за этот год снижение (почти на 3%) и минимум с начала года.
Не менее странную реакцию демонстрируют и российские власти. Вместо того чтобы сдержанно приветствовать «мудрое» решение властей Кипра (и держать кулаки за спиной, чтобы они не дай Бог не передумали), они его бурно осуждают и даже шантажируют отказом в выдаче кредитов.
На наш взгляд, все должно происходить наоборот. Властям Кипра надо выразить поддержку и увязать выдачу кредита с реализацией этих мер по введению налога. Более того, будет отлично, если налог будет дифференцирован и увеличен для депозитов, бенефициарами по которым являются россияне или российские компании.
Во-первых, это отличный шаг разрушающий миф о безрисковости банковских депозитов, как инструмента инвестирования. Во-вторых, это отличный шаг разрушающий миф о безрисковости хранения денег в иностранных банках. Россияне не должны испытывать иллюзии, что за границей их деньги находятся в безопасности. Неважно Кипр это, Испания, Франция, США или Швейцария.
Если у наших властей не получается самим создать в России нормальные инвестиционные условия, можно хотя бы не мешать другим странам ухудшать свои. Мы затаив дыхание ждем решения властей Кипра по введению налога на депозиты и надеемся, что они это все-таки сделают. Это лучшая новость, дающая основания ожидать уменьшение оттока капитала из России.
На наш взгляд, максимальный выигрыш от этого решения получит Сбербанк, который не имеет существенных активов на Кипре и обычно выигрывает от всех кризисов. Первой реакцией будет перевод средств из иностранных банков в зарубежные филиалы российских госбанков. Затем можно ожидать и возвращения капитала в рублевое поле. Кроме того, можно ожидать смещения акцента в пользу выбора инструментов для инвестирования альтернативных банковским депозитам, таким как недвижимость и акции.
Российский бизнес, который имеет активы на Кипре, в краткосрочной перспективе может столкнуться с определенными потерям, но в долгосрочной перспективе это приведет к репатриации капитала и оживлению российской экономики.
Учитывая мировой тренд на борьбу с офшорами ни российские граждане, ни бизнесмены не должны испытывать иллюзий безопасности своего капитала в этих зонах.
ТГК-1 опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2012 год. Выручка компании продемонстрировала рост на 3,7% г/г, составив 62,5 млрд рублей. Выручка от реализации электроэнергии и мощности увеличилась на 3,2% г/г и достигла 36,2 млрд рулей, чему способствовал рост выработки электроэнергии, благодаря выходу второго блока ПГУ-180 Первомайской ТЭЦ на оптовый рынок. Выручка от реализации тепловой энергии также выросла – до 24 млрд рублей, продемонстрировав увеличение на 2,4% г/г. Рост произошел благодаря более холодной зиме в 4 квартале 2012 года, по сравнению с этим же периодом 2011 года.
Выручка от прочей реализации ТГК-1 выросла вдвое, что стало возможным благодаря подключению новых потребителей тепловой энергии, а также появлению такой статьи доходов как выручка от установки узлов коммерческого учета тепловой энергии.
Операционные расходы ТГК-1 (в нашей модели мы учитываем их за вычетом прочих операционных доходов) в отчетном периоде не выросли и составили 53,2 млрд рублей, а операционная прибыль в 2012 году составила порядка 10 млрд рублей, отразив увеличение на 40% г/г. Основной эффект в такой рост внесли снизившиеся на пятую часть расходы на покупную электро- и теплоэнергию, прибыль от реализации непрофильных активов порядка 600 млн рублей, выросшие на 200 млн доходы от страховых выплат, а также восстановление резерва под обесценение основных средств.
Существенных изменений в части финансовых статей компании не произошло: процентные расходы остались на прошлогоднем уровне.
В итоге, за отчетный 2012 год чистая прибыль ТГК-1 выросла на 60% г/г – до 6,2 млрд рублей. Мы оцениваем результаты компании как успешные, ведь даже без учета доходов от разовых статей компании удалось показать впечатляющий рост финансовых результатов. На наш взгляд, ТГК-1 - один из флагманов сектора генерации, и мы с оптимизмом оцениваем будущие перспективы. По нашим оценкам, в данной фазе своего развития компания способна финансировать капитальные затраты из собственных источников. Кроме того, ТГК-1 прошла пик инвестиционной программы, и инвесторы вправе ожидать увеличения дивидендных выплат. Акции компании торгуются с P/E 2013 порядка 4,5 и входят в ряд наших диверсифицированных портфелей.
Пермская энергосбытовая компания опубликовала годовую отчетность по РСБУ за 2012 год. Выручка компании снизилась на 5,3% и составила 30,4 млрд рублей, что связано с уменьшением сбытовой надбавки и, как следствие, снизившимся тарифом. Себестоимость реализованных услуг компании и коммерческих расходов уменьшилась на 4,2% - до 29,2 млрд рублей, что, по нашим оценкам, связано со снижением тарифа на передачу электроэнергии у МРСК Урала.
Чистая прибыль компании снизилась на 13% и составила порядка 550 млн рублей, что с учетом изменившихся в худшую сторону условий ведения бизнеса можно признать неплохим результатом. Около половины чистой прибыли компания направляет на выплату дивидендов, и если Пермской сбытовой компании удастся поддерживать в ближайшие годы органический рост чистой прибыли, то компания сможет обеспечивать инвесторам дивидендную доходность порядка 10%.
Акции компании торгуются с P/E 2013 около 5,5 и потенциально могут быть включены в широко диверсифицированный портфель акций второго эшелона.
Южный Кузбасс представил годовую бухгалтерскую отчетность за 2012 год по РСБУ. Выручка вышла в рамках наших прогнозов, составив 31,6 млрд руб., что на 27% ниже прошлогоднего результата. Вследствие повышения эффективной налоговой ставки, чистая прибыль оказалась хуже ожиданий и составила 2,8 млрд руб. Мы в свою очередь ожидали результат на уровне 3,4 млрд руб. По сравнению с 2011 годом снижение по чистой прибыли составило 80%, что стало следствием роста операционных расходов (+25% год к году). Также отметим двукратное снижение статьи нераспределенной прибыли в балансе, что произошло вследствие выплаты значительных промежуточных дивидендов в течении 2012 года. В результате этой операции собственный капитал компании сократился на 41% год к году.
Мы пересмотрели нашу модель по компании с учетом вышедшей отчетности. По нашим прогнозам, на фоне постепенного восстановления цен на уголь чистая прибыль компании в ближайшие пару лет может достичь 5 млрд руб. При текущих котировках акций Южного Кузбасса (P/E 2013 -12) мы не считаем компанию интересным объектом для инвестиций. Помимо всего прочего отметим и определенные риски некачественного корпоративного управления в дочерних компаниях группы Мечел по аналогии с ситуацией, возникшей в Уральской кузнице.
МРСК Северного Кавказа опубликовала отчетность по РСБУ за 2012 год. Выручка компании составила около 11,2 млрд рублей, показав рост на 6,7% г/г. При этом доходы от основной деятельности снизились на 2,5%, по сравнению с 2011 годом, отразив снижения объемов полезного отпуска на 0,8% и тарифа на передачу на 1,7% г/г. Рост доходов был обусловлен кратно возросшей выручкой за присоединение к сетям, которая в 2012 году составила более 1 млрд рублей, а в 2011 – только 115 млн рублей.
Расходы по текущей деятельности в 2012 году составили порядка 8,8 млрд рублей, а рентабельность валовой прибыли выросла до 22,8%, по сравнению с 19,8% в 2011 году. Улучшение рентабельности связано с возросшей долей доходов от присоединения к сетям и снизившимися объемами передачи электроэнергии.
Чистая прибыль компании в 2012 году составила 641 млн рублей, продемонстрировав рост более, чем в 2 раза к результату 2011 года. Такое увеличение было обусловлено уже упоминавшимся удельным снижением расходов, а также небольшим снижением сальдо прочих доходов и расходов. Стоит отметить, что эта статья бухгалтерской отчетности МРСК Северного Кавказа несет в себе потенциальные риски в части точности прогнозирования финансового результата компании. Речь идет о том, что, несмотря на относительное стабильное сальдо, за 2012 год прочие доходы и расходы компании выросли почти в 1,5 раза. Таким образом, при выручке в 11,2 млрд рублей МРСК Северного Кавказа сегодня имеет прочие расходы порядка 6,7 млрд рублей, большую часть которых (5 млрд рублей) составляет увеличение резервов по сомнительным долгам. Кроме того, настораживает тот факт, что межрегиональная распределительная сетевая компания ведет довольно бойкую торговлю ценными бумагами: в 2012 году и доходы, и расходы превысили полмиллиарда рублей.
Однако наиболее остро для компании стоит вопрос реализации собственной инвестпрограммы, для целей финансирования которой компания собирается провести допэмиссию, которая должна в три раза увеличить собственный капитал. Дополнительным негативным параметром такого события является цена размещения – почти в 4 раза ниже той, по которой проводилась последняя допэмиссия в конце 2011 – начале 2012 гг. Неспособность компании генерировать достаточную чистую прибыль, непосильная инвестиционная программа и ошибочная модель управления акционерным капиталом в обществе исключают компанию из списка наших приоритетов.
Недавно Ростовоблгаз опубликовал отчетность по РСБУ за 2012 год.
Выручка компании по итогам года снизилась на 2,6% до 4,9 млрд рублей. Это произошло вследствие 14%-го снижения объемов транспортировки газа (при этом рост тарифов на 8,2% нивелировал столь сильное снижение). Вкупе с возросшей на 7,2% себестоимостью это привело к снижению чистой прибыли по итогам года на 20%.
Вышедшие результаты в целом совпали с нашими прогнозами: и выручка и прибыль компании превысили наш прогноз на 5% и 1% соответственно.
В последующие годы мы ожидаем двухзначных темпов роста как выручки, так и прибыли Ростовоблгаза, чему будет способствовать, прежде всего, рост регулируемых тарифов на транспортировку газа.
Такие перспективы восстановления прибыли компании вкупе с текущей дешевизной акций (акции торгуются исходя из P/E 2013 года 1,9) делает ее одном из наших фаворитов в секторе ГРО.
Мы ожидаем поступления дополнительной информации относительно планов Газпрома по консолидации облгазов, что является сейчас основным фактором, обуславливающим сейчас динамику котировок эмитента.
МРСК Юга опубликовала годовую отчетность по РСБУ за 2012 год. Выручка компании составила 23,5 млрд рублей, снизившись на 3,7% по сравнению с результатом 2011 года. Полезный отпуск электроэнергии увеличился на 0,3% г/г до 27,2 млн КВт/ч, при этом произошло фактическое снижение тарифа на передачу на 6,2% г/г. Стоит отметить, что выручка от платы за присоединение к сетям выросла на треть и составила почти 2 млрд рублей.
Себестоимость реализованных услуг составила 21 млрд рублей, отразив увеличение на 5% г/г, которое произошло вследствие роста материальных затрат. Как итог, валовая прибыль МРСК Юга составила 2,4 млрд рублей против 4,3 млрд рублей годом ранее.
Стоит отметить, что основная деятельность МРСК Юга (транспортировка электроэнергии) в 2012 году оказалась гораздо менее рентабельной, чем это могло показаться на первый взгляд. Основной вклад в формирование положительного финансового результата на операционном уровне внесли услуги по присоединению к сетям, валовая прибыль от оказания которых составила 1,5 млрд рублей, или почти две трети от валовой прибыли компании за 2012 год.
В 2012 году у компании существенно выросли прочие расходы, которые составили почти 5 млрд рублей. Львиную долю в их формирование внесли образование резервов по оценочным обязательствам (1,2 млрд рублей) и увеличение резерва по сомнительной задолженности (1,6 млрд рублей).
В итоге отрицательный финансовый результат МРСК Юга в 2012 году составил 3,3 млрд рублей, почти повторив рекордно низкое значение 2010 года (убыток 3,6 млрд рублей). Также важно отметить, что среди четырех филиалов компании только Ростовэнерго продемонстрировал отрицательный финансовый результат, отразив чистый убыток в 1,7 млрд рублей. Остальные филиалы (Волгоградэнерго, Астраханьэнерго и Калмэнерго) сумели заработать в отчетном году небольшую чистую прибыль.
Чистый убыток компании по итогам 2012 года делает вполне реальным реализацию сценария допэмиссии, на возможность проведения которой мы уже обращали внимание. Увеличение уставного капитала на 4,5-5 млрд рублей смогло бы в ближайшей перспективе решить проблемы компании в части финансирования инвестпрограммы, объем которой в 2013-2014 году должен составить порядка 10 млрд рублей. По нашему мнению, компании в ближайшее время будет сложно зарабатывать устойчивую чистую прибыль. На наш взгляд, сети оценены достаточно адекватно на фоне российского фондового рынка в целом.
Группа Черкизово представила отчетность за 2012 год. Выручка полностью совпала с нашими ожиданиями, составив 1,5 млрд долл., что на 7% выше прошлогоднего результата. Чистая прибыль составила 225 млн долл., превысив наш прогноз на 15% в связи с доходом по отложенному налогу на прибыль. Компенсация образовалась вследствие обнуления ставки налога на прибыль для сельхозпроизводителей с 2012 года на неограниченный срок. Соответствующие поправки в налоговый кодекс были приняты в октябре 2012 года в рамках государственной поддержки сектора после вступления России в ВТО.
Отметим, что набольший вклад в выручку внес сегмент птицеводства, обеспечив ей положительную динамику. Продажи в данном сегменте возросли на 22%, а операционная прибыль – на 74%. Это стало следствием полной интеграции Моссельпрома в структуру группы, ввода в строй новых мощностей в Пензенском и Брянском блоках птицеводства, а также благоприятной ценовой конъюнктуры.
В сегменте свиноводства компания нарастила объем продаж на 14%, однако из-за резкого падения цен на свинину в 4 кв. 2012 г. (-21% по сравнению с 3 кварталом), продажи сегмента свиноводства снизились на 3%. Снижение цен произошло в результате роста предложения живых свиней на рынке, а также влияния сезонных факторов.
Перерабатывающий сегмент продемонстрировал снижение выручки на 11%, что стало следствием падения объемов продаж на 12% в результате закрытия низкоэффективного завода на юге России. Средства от продажи компания инвестировала в завод, расположенный в особой экономической зоне Калининградской области. Благодаря стратегии, направленной на снижение стоимости сырья, а также рост доли высокомаржинальных продуктов, сегмент мясопереработки смог продемонстрировать рекордный уровень рентабельности продаж 6%.
Компания продолжает фокусироваться на вертикальной интеграции и в 2012 году она впервые заявила о себе как производитель зерновых, собрав урожай более чем в 115 тысяч тонн со своих земельных угодий. Развитие сегмента растениеводства позволит группе в будущем сократить зависимость от роста цен на зерно.
Что касается наших прогнозов, то в 2013 году мы ожидаем стагнации чистой прибыли в связи с падением цен на свинину в условиях исторических максимумов цен на зерно. Однако уже в 2014 году, по нашему мнению, благодаря росту производственных мощностей, диверсификации бизнеса, сильному сегменту птицеводства и собственному агробизнесу, компания сможет обновить свои рекорды по чистой прибыли
Исходя из наших прогнозов, компания торгуется с P/E ниже 4 и является, по нашему мнению, одной из наиболее интересных инвестиционных возможностей в потребительском секторе.
Накануне президиум Высшего арбитражного суда принял решение об отмене нижестоящих инстанций по спору Челябинского электрометаллургического комбината с МРСК Урала. Этот прецедент создал основания для пересмотра всех судебных решений, принятых в пользу крупных потребителей. Аренда «последней мили» предполагает передачу в аренду МРСК высоковольтных объектов ФСК, к которым непосредственно подключены крупные потребители. Такой порядок подразумевает перекрестное субсидирование: население платит за электроэнергию меньше за счет более высоких тарифов промышленности.
Данную новость мы трактуем как умеренно положительную для сетевых компаний (в частности, МРСК Центра, проиграв первый суд в споре с НЛМК имеет хорошие шансы на победу в судах более высоких инстанций: цена вопроса более 5 млрд рублей). Это означает, что в ближайшие пару лет дополнительного ухудшения финансовых показателей сетевых компаний, вследствие отмены данного механизма, не произойдет. Однако от властей потребуется принципиальное решение этого вопроса в обозримом будущем, так как длительное сохранение договоров «последней мили» будет приводить к существенным переплатам за электроэнергию со стороны реального сектора.
Задать вопросы нашим аналитикам по данному эмитенту можно здесь
1 комментарий
