МЗИК опубликовал отчетность по РСБУ за 1 кв. 2013 г. Шок наступил сразу с верхних строк ОПУ: квартальная выручка составила 8,8 млрд руб. Чтобы понять значимость данной цифры, отметим, что рост г/г составил более чем в 7 раз, а выручка за весь 2012 г. составила 10,8 млрд руб.! Весь прирост зафиксирован по продукции спецназначения (оборонный заказ). Других деталей в ежеквартальном отчете компания, увы, не приводит.
Такое изменение доходов кардинально повлияло и на остальные показатели. Доля себестоимости в выручке опустилась до 75,1% (86,9% по итогам 2012 года). Финансовые статьи не внесли заметных искажений. Как следствие, чистая прибыль составила 1,68 млрд руб. (за весь прошлый год - 934 млн руб.).
В своей модели мы закладывали рост выручки на основании возросшего объема госзаказа (22 млрд за 2011-2013 гг.), однако вышедшие показатели стали неожиданностью. Самое сложное - понять, что это: внутригодовой всплеск или органический рост портфеля заказов. Но даже в первом случае понятно, что наш предыдущий прогноз по выручке был весьма консервативен. Мы ожидаем публикации годового отчета, чтобы составить впечатление об объеме заказов на ближайшие годы. В ожидании этого документа мы придерживаемся сценария, при котором чистая прибыль за год будет равняться вышедшей прибыли за первый квартал. Отчетность только укрепила статус МЗИКа как нашего фаворита в секторе оборонной промышленности и одной из наиболее интересных инвестиционных идей во "втором эшелоне" российского рынка акций. Акции компании торгуются, исходя из P/E2013 ниже 2 и представляют собой хорошую комбинацию текущей дешевизны, благоприятных перспектив и высоких дивидендных выплат (особенно по привилегированным акциям).
Аптечная сеть представила отчетность за 2012 г. по МСФО. Выручка вышла в русле наших прогнозов, составив 20,9 млрд руб., что на 3% ниже чем годом ранее. При этом рост выручки розничного сегмента был нивелирован падением выручки Верофарма. Валовая прибыль Аптечной сети снизилась на 22% г/г. до 7,6 млрд руб. Валовая маржа по итогам 2012 г. составила 36% по сравнению с 45% в 2011 г. Снижение валовой маржи обусловлено: в розничном сегменте - изменением ценовой политики для части аптек, переведенных в формат «ЛЕКО»; в Верофарме - ростом себестоимости реализации продукции. Прибыль от продаж показала рекордное значение 2,3 млрд руб., увеличившись на 31% г/г. Произошло это по большей части вследствие разовых доходов, составивших 1,7 млрд руб., полученных от реализации основных средств ЗПИФа «Ренессанс – Бизнес – Недвижимость», в рамках процесса по прекращению его деятельности. Помимо этого стоит отметить также сокращение доли коммерческих расходов в выручке с 37% до 33% вследствие существенного сокращения расходов на продвижение продукции и рекламу, а также на заработную плату и страховые взносы.
Помимо всего прочего реализация активов ЗПИФа позволила несколько сократить финансовый долг розничного бизнеса компании. Однако увеличение долгового бремени в Верофарме нивелировало это достижение. В итоге долг компании увеличился на 2% г/г, составив 9,8 млрд руб. Финансовые затраты сократились на 3% и составили 1,5 млрд руб. В итоге по итогам года компания получила чистую прибыль в размере 1 млрд руб. Стоит отметить, что это первая с 2006 г. чистая прибыль компании, но получена она не от основной деятельности, а преимущественно за счет разовых доходов. Несмотря на это, необходимо признать, что смена стратегии, которая предполагает повышение эффективности аптечных точек и закрытие нерентабельных аптек, начинает приносить свои плоды. Мы ожидаем, что в ближайшие пару лет компания сможет впервые за долгое время показать чистую прибыль от основной деятельности. Сейчас компания торгуется с P/E (по прогнозируемой нами прибыли 2014 года) 9,1. Мы видим более интересные возможности как на рынке в целом, так и в рамках потребительского сектора.
Верофарм представил разочаровывающую отчетность за 2012 г. по МСФО. Выручка сократилась на 13% г/г до 5,5 млрд руб. Падение продемонстрировали все сегменты бизнеса компании.
Себестоимость компании выросла на 18%, в итоге валовая прибыль снизилась на 28% до 3,1 млрд руб. При этом хотелось бы отметить сокращение доли коммерческих расходов в выручке с 38,6% до 30,3% вследствие существенного сокращения расходов на продвижение продукции и рекламу, а также на заработную плату и страховые взносы . В итоге операционная прибыль компании уменьшилась на 23%, составив 1,4 млрд руб. Помимо всего прочего у компании увеличился долг – за год он вырос более чем в 3 раза до 1,5 млрд руб., что вызвало увеличение процентных выплат. С учетом всех финансовых статей чистая прибыль компании снизилась на 35% до 1,2 млрд руб.
После выхода отчетности мы понизили прогнозы финансовых показателей компании на ближайшие годы. По нашим расчетам чистая прибыль Верофарма в ближайшие пару лет будет находиться в диапазоне 1,2-1,3 млрд руб. Акции компании торгуются исходя из P/E 2013 5,9 и в число наших приоритетов не входят.
Энел ОГК-5 опубликовал ключевые операционные и финансовые показатели по МСФО за 1 квартал 2013 года. Выработка электроэнергии на всех электростанциях компании в отчетном периоде снизилась и составила 11,5 тыс. ГВтч, отразив уменьшение на 9,4% г/г. Наиболее сильное снижение произошло на Конаковской и Невиномысской ГРЭС, где производство электроэнергии уменьшилось на 19,6% г/г и 17,2% г/г соответственно.
Такое падение операционных показателей объясняется снижением потребления электроэнергии, а также увеличением предложения электроэнергии со стороны гидроэлектростанций центральной части России.
Реализация электроэнергии составила 12,4 тыс. ГВтч (-8,8% г/г). При этом выручка компании в 1 квартале 2013 года составила 17,7 млрд рублей, продемонстрировав рост на 1,9% г/г. Это произошло вследствие возросших тарифов по регулируемым договорам на поставку электроэнергии, а также увеличившейся средней квартальной цене на электроэнергию на рынке на сутки вперед (+17% г/г и +9,6% г/г для ценовых зон «Сибирь и «Европа и Урал» соответственно).
Операционные расходы Энел ОГК-5 удалось сохранить на уровне 1 квартала 2012 года, это привело к тому, что операционная прибыль компании составила 3,15 млрд рублей +12% г/г).
Отрицательные курсовые разницы явились причиной того, что чистая прибыль компании в отчетном периоде снизилась на 1,6% г/г и составила немногим менее 2 млрд рублей.
По итогам 1 квартала 2013 Энел ОГК-5 продемонстрировала стабильность финансовых показателей. В условиях снижения операционных результатов такой результат можно признать удовлетворительным. Из положительных факторов нужно отметить то, что удельный вес выработки новых парогазовых установок в отчетном периоде вырос и составил около 15% от совокупной выработки. При этом коэффициент использования установленных мощностей ПГУ Среднеуральской и Невинномысской ГРЭС в среднем составляет 89%.
Энел ОГК-5 завершила обязательную инвестиционную программу, что в будущем должно позволить компании направлять часть чистой прибыли на дивиденды. Мы ожидаем, что в будущем Энел ОГК-5 будет способна наращивать величину чистой прибыли, однако на данном этапе в секторе энергогенерации мы видим более привлекательные инвестиционные идеи, и бумаги компании не входят в число наших приоритетов.
УФМО опубликовало отчетность за 2012 г. по МСФО. Компания зафиксировала рекордную выручку в 27,2 млрд руб. (+24% г/г), превзойдя наш прогноз. Однако дальнейшие строки ОПУ нас разочаровали. Себестоимость выросла практически с темпами выручки; коммерческие и административные расходы увеличили свою долю в выручке. Затраты на НИОКР выросли более чем в 5 раз до 1,5 млрд руб. И лишь финансовые статьи несколько исправили ситуацию. В итоге чистая прибыль составила 2 млрд руб. (-3,5%).
Со своей стороны для более полного изучения ситуации мы хотели бы дождаться ежеквартального отчета за 1-й квартал текущего года, чтобы обновить модель. Исходя из наших прогнозов, акции компании торгуются с P/E 2013 чуть выше 5, что не позволяет бумагам претендовать на попадание в наши портфели. К тому же, превышение балансовой цены над рыночной делает миноритарных акционеров компании весьма уязвимыми к возможным допэмиссиям и размытию балансовой стоимости обыкновенной акции.
Банк Уралсиб опубликовал отчетность за 2012 г. по МСФО, оказавшуюся значительно хуже наших ожиданий. В отличие от многих своих коллег банк зафиксировал снижение чистых процентных доходов (-9%). Собственно процентные доходы оказались несколько выше нащих ожиданий (33,2 млрд против прогноза 31,6 млрд руб.). Весь негатив пришел со стороны процентных расходов, которые показали существенно более высокие темпы роста (+29%) и составили 18,6 млрд руб., причем прогноз был превышен как в части расходов по депозитам клиентов, так и по прочим процентным расходам.
Глядя на ОПУ банка, мы вновь отмечаем создание значительных резервов под обесценение кредитов (4,2 млрд руб.), а также рост административных расходов на 7.2%(в общей сложности 21,4 млрд руб.). В итоге чистый убыток по итогам года составил 4,37 млрд руб. Из прочих моментов обращают на себя внимание объем списанных кредитов (4,8 млрд руб.; в 2011 г. - еще 3,5 млрд руб.), а также достаточно низкое соотношение кредиты/депозиты. Похоже, банк все поставил на форсированные темпы развития розницы и расплачивается за это достаточно низкими показателями эффективности своей работы.
Мы ожидаем, что в текущем году Уралсибу удастся существенно сократить свой убыток, а в 2014 г., возможно, показать чистую прибыль, которую акционеры не видели с 2010 г. Акции банка на данный момент не входят в число наших приоритетов. В банковском секторе мы видим более интересные инвестиционные возможности как первом, так и во втором эшелоне.
Банк Уралсиб опубликовал отчетность за 2012 г. по МСФО, оказавшуюся значительно хуже наших ожиданий. В отличие от многих своих коллег банк зафиксировал снижение чистых процентных доходов (-9%). Собственно процентные доходы оказались несколько выше нащих ожиданий (33,2 млрд против прогноза 31,6 млрд руб.). Весь негатив пришел со стороны процентных расходов, которые показали существенно более высокие темпы роста (+29%) и составили 18,6 млрд руб., причем прогноз был превышен как в части расходов по депозитам клиентов, так и по прочим процентным расходам.
Глядя на ОПУ банка, мы вновь отмечаем создание значительных резервов под обесценение кредитов (4,2 млрд руб.), а также рост административных расходов на 7.2%(в общей сложности 21,4 млрд руб.). В итоге чистый убыток по итогам года составил 4,37 млрд руб. Из прочих моментов обращают на себя внимание объем списанных кредитов (4,8 млрд руб.; в 2011 г. - еще 3,5 млрд руб.), а также достаточно низкое соотношение кредиты/депозиты. Похоже, банк все поставил на форсированные темпы развития розницы и расплачивается за это достаточно низкими показателями эффективности своей работы.
Мы ожидаем, что в текущем году Уралсибу удастся существенно сократить свой убыток, а в 2014 г., возможно, показать чистую прибыль, которую акционеры не видели с 2010 г. Акции банка на данный момент не входят в число наших приоритетов. В банковском секторе мы видим более интересные инвестиционные возможности как первом, так и во втором эшелоне.
МРСК Урала опубликовала годовую отчетность по МСФО за 2012 год. Согласно вышедшим данным, выручка компании снизилась до 59,4 млрд рублей (-4,1% г/г). Главной причиной такого снижения выступило снижение объема полезного отпуска электроэнергии до 70 млрд кВтч (-2,1% г/г) и уменьшение среднего расчетного тарифа (-2,7% г/г). Это привело к тому, что выручка от передачи электроэнергии снизилась до 45,6 млрд рублей (-4,7% г/г). Менеджмент компании связывает падение выручки по этому направлению с выпадающими доходами от потребителей, уходящими на прямые расчеты за передачу электроэнергии с ФСК ЕЭС. В 2012 году объем выпадающих доходов составил, по словам руководства компании, 2,2 млрд рублей, а в 2013 их объем оценивается в 7 млрд рублей.
Скоропостижная допэмиссия ВТБ раскрывает новые грани надругательства над правами миноритарных акционеров и корпоративным управлением. Не успели мы оправиться от чувства неловкости и недоумения относительно цены размещения и впопыхах проведенного премаркетинга, как госбанк подкинул нам новую порцию сюрпризов. Начав разбираться в механизме реализации своего преимущественного права, мы натолкнулись на ряд любопытных нюансов.
Во-первых, сама эмиссия была зарегистрирована в рекордно короткие сроки: решение о выпуске было принято 26 апреля и в тот же день (за несколько часов) зарегистрирована (при том, что обычно эта процедура занимает месяц). Оказывается, государственные органы умеют работать быстро ...
Во-вторых, всеми возможными способами затруднена возможность реализации преимущественного права акционеров:
- срок реализации преимущественного права – с 6 по 17 мая или 8 рабочих дней,
- нельзя оплачивать покупку акций по преимущественному праву с брокерского счета,
- для юридических лиц требуется предоставить комплект документов из 15 позиций (в т.ч., нотариально заверенных) и др.
Наконец, самое любопытное. Всем известно, кому ВТБ хочет продать допэмиссию (намек на это есть в официальное пресс-релизе банка). В решение о выпуске указано, что после реализации преимущественного права на оставшиеся акции покупатели выбираются по воле эмитента (п.9.3.1.2 Решения о выпуске). Это условие абсолютно противоречит смыслу открытой подписки, но зато находится в полном соответствии со стандартам эмиссии, действующими в России (п.6.2.1 в). По сути дела, это есть не что иное, как «изящное» превращение де-юре открытой подписки в де факто закрытую. Похоже, это новое слово в стандартах корпоративного управления. Недалек тот день, когда эмитент будет решать, кого лучше видеть в числе акционеров: женщин или мужчин, блондинов или брюнетов, горожан или деревенских жителей, спортсменов или домоседов...
Таким образом, проводя допэмиссию, параметры которой наносят ущерб текущим акционерам (самый большой - государству, у которого не только размывается балансовая стоимость акции, но и сокращается доля), банк умудрился осложнить даже сохранение своими акционерами текущей доли в уставном капитале. Можно порадоваться за юристов ВТБ, которые наверняка получат хороший бонус за свое знание «стандартов эмиссии» и умение его применить против «миноритарных акционеров». Мы же, со своей стороны, благодарны ВТБ за возможность усовершенствовать свою методику оценки качества КУ примером такой ситуации, которую непросто встретить в странах с цивилизованными стандартами корпоративного управления.
Оставить комментарий
