Ашинский метзавод опубликовал отчетность за 9 мес. 2015 г. по РСБУ. Отчетность отразила замедление темпов роста выручки (+15%;здесь и далее: г/г),составившей до 13.4 млрд руб. Этот результат стал следствием, прежде всего, роста рублевых цен на продукцию, а также увеличения объемов реализации в натуральном выражении и структурных изменений в сортаменте реализуемой продукции.
Себестоимость реализации метзавода росла быстрее (+17%), причина – увеличение затрат на сырье(23.4%) и электроэнергию (+20%), а их доля в выручке выросла до 87%. Доля коммерческих и управленческие расходов в выручке снизилась с 8% до 7.3% . В результате компания сумела показать прибыль от продаж в размере 800.6 млн руб., против прибыли в 793.5 млн руб., полученной годом ранее.
Долговое бремя завода за квартал выросло на 1 млрд рублей – до 10.2 млрд рублей, что связано с ослаблением рубля: по нашим оценкам, около 70% долга компании номинировано в евро. В результате процентные расходы составили 438 млн рублей, а отрицательное сальдо прочих доходов и расходов достигло 854 млн рублей. В результате итоговый финансовый результат за 9 месяцев оказался даже хуже прошлогоднего – убыток метзавода составил 393 млн рублей против убытка в 28 млн рублей годом ранее.
Для Ашинского метзавода девальвация национальной валюты не играет решающего значения, поскольку только 15% выручки приходится на экспортные продажи, и поэтому выгода от роста рублевых цен пока не может компенсировать отрицательные курсовые разницы по валютному долгу. На данный момент акции завода обращаются с P/BV 2015 около 0.2, но из-за слабого прогноза финансовых результатов акции компании в число наших приоритетов не входят.
Компания Газэнергосервис опубликовала отчетность по РСБУ за 9 мес. 2015 г.
Выручка компании составила 1,8 млрд. руб. (+3,9%, здесь и далее: г/г). К сожалению, компания не предоставила какую-либо информацию о причинах роста доходов. По нашему мнению, это обусловлено увеличением заказов со стороны предприятий, входящих в группу «Газпром». Себестоимость при этом увеличилась осталась на уровне прошлого года (1,35 млрд руб.), в итоге валовая прибыль возросла на 16,2% до 528 млн руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке осталась на уровне прошлого года (1,0% и 25,7% соответственно). В результате Газэнергосервис показал прибыль от продаж в размере 26 млн руб., против убытка 25 млн руб., полученного годом ранее .
Перейдем к блоку финансовых статей. Компания по-прежнему не имеет долгового бремени. Свое положительное влияние на итоговый финансовый результат оказали процентные доходы, составившие 6,6 млн руб., и положительное сальдо прочих доходов и расходов в размере 13,9 млн руб. Но главный статьей доходов стали поступления от участия в дочерних организациях в сумме 100,5 млн руб. В результате чистая прибыль составила 129,5 млн руб. (+32,1%).
В целом, учитывая чрезмерную зависимость финансовых показателей компании от крупнейших проектов Газпрома, можно ожидать еще большего улучшения результатов деятельности по итогам второго полугодия текущего года. В настоящий момент акции компании можно приобрести на RTS Board, цена ask – около 670 руб. Таким образом, компания оценена в 0.07 собственного капитала. Исходя из наших прогнозов, акции Газэнергосервис торгуются с P/E 2015 ниже 2,0 и входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
ВТБ опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 9 мес 2015 года.
Процентные доходы банка составили 809,9 млрд рублей (+33,8%, здесь и далее: г/г) вследствие роста процентных ставок в России и увеличения процентных активов. В условиях роста процентных ставок в экономике обязательства банка переоценивались быстрее активов; в результате процентные расходы выросли на 80,1%, составив 607,4 млрд рублей. В итоге чистые процентные доходы снизились на 24,5% до 202,5 млрд руб.
По итогам 9 месяцев банк зафиксировал снижение чистой процентной маржи до 2,5% по сравнению с 4,3% за аналогичный период 2014 года. В то же время смягчение денежно-кредитной политики и переоценка активов и обязательств банка позволило ему третий квартал к ряду зафиксировать рост маржи, увеличившейся до 3,2% в 3 квартале текущего года с 2,5% во втором квартале и 1,7% в первом квартале.
Расходы на создание резервов составили 136,9 млрд рублей (-17,7%). Стоимость риска в годовом выражении составила 1,9% за 9 месяцев 2015 года и 2,4% в 3 квартале 2015 года по сравнению с 2,9% и 3,4% за аналогичные периоды прошлого года.
По линии прочих доходов отметим хороший результат в части комиссионных доходов, составивших 54 млрд руб. (+20,5%), а также доходы от операций с финансовыми активами (30 млрд руб.). на другой чаше весов - отрицательный результат по небанковским операциям и переоценка инвестиционной собственности (-16,7 млрд руб.). : Второй квартал к ряду можно говорить о переломе прежних тенденций в части расходов банка: по итогам 9 месяцев они выросли на 5,5% до 172,9 млрд руб., а отношение операционных расходов к доходам хоть и выросло в годовом исчислении с 47,8% до 58,2%, но в квартальном продемонстрировало существенное падение - с 61,3% до 47,1%. Это позволило банку получить чистую прибыль в третьем квартале в размере 6,2 млрд руб., хотя по итогам года результат продолжает оставаться отрицательным (-10,9 млрд руб.).
В целом отчетность эмитента вышла несколько лучше наших ожиданий. Мы отмечаем, что текущая отчетность продолжает демонстрировать наметившиеся в текущем году признаки отхода банка от порочной стратегии наращивания валовых показателей бизнес в ущерб эффективности деятельности. Тем не менее, мы не сомневаемся, что в ближайшие 2-3 года Банку потребуется очередная докапитализация, что может означать проведение новых допэмиссий акций. В текущем году мы моделируем нулевой финансовый результат по прибыли банка с выходом в положительную зону начиная со следующего года. В настоящее время акции ВТБ торгуются с P/BV2015 свыше 2 и не входят в число наших приоритетов.
Выручка завода в годовом соотношении практически не изменилась и составила 25 603 млн руб. В первую очередь обращают на себя внимание символические доходы, полученные в 3 квартале текущего года в размере 984 млн рублей. Остальная часть выручки в размере 24 619 млн рублей, была заработана в первые шесть месяцев текущего года. Это, по всей видимости, связано с отсутствием признания выручки по крупным заказам в третьем квартале. Напомним, что выручка у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно. К сожалению, компания не раскрывает свои операционные показатели деятельности.
Себестоимость реализации сократилась на 43%, составив 9,5 млрд рублей. На наш взгляд, такая динамика может говорить о том, что в отчетном периоде в абсолютном выражении было поставлено меньше вертолетов, чем годом ранее, однако экспортные поставки за счет девальвационного эффекта позволили поддержать выручку и валовую рентабельность. Существенный рост коммерческих затрат в 3,3 раза до 6,4 млрд рублей скорее всего, был обусловлен возросшим экспортом продукции в отчетном периоде. Управленческие расходы снизились на 15%, составив 1,6 млрд рублей. В итоге операционная прибыль эмитента продемонстрировала рост на 56% и составила 8,2 млрд руб.
Блок финансовых статей несколько ухудшил ситуацию. В первую очередь, это обусловлено снижением положительного сальдо прочих операционных доходов и расходов с 1,6 млрд рублей до 80 млн рублей. Общий долг компании незначительно увеличился и составил 63,6 млрд рублей, что привело к небольшому росту процентных расходов до 3,6 млрд рублей, что впрочем было компенсировано ростом финансовых доходов со 139 до 267 млн рублей.
Отметим, что все это не помешало Роствертолу увеличить чистую прибыль компании на 38% до 3,9 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили наш прогноз по чистой прибыли текущего года на 25% с 8,7 до 7 млрд рублей. При этом стоит отметить, что чистая прибыль по итогам 9 месяцев текущего года уже превысила уровень годовой прибыли 2014 года. В связи с этим, мы ожидаем от завода новых рекордных прибылей по итогам 2015 года.
Также отметим, что с конца сентября текущего года возобновлено приостановленное в августе размещение почти 780 млн акций Роствертола по закрытой подписке в пользу Оборонпрома по цене 4.04 рубля. В случае полного размещения допэмиссии доля Оборонпрома в уставном капитале составит около 34%, а доля «Вертолетов России» снизится до 62.4%. У нас вызывает удивление столь длительный срок, на который растянулся процесс полной консолидации компании. Исходя из заявок на продажу в системе RTS Board ($0.075 USD) и прогноза чистой прибыли 2015 года акции эмитента торгуются с мультипликатором P/E около 2,5. Бумаги компании входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Выручка компании снизилась на 25% (здесь и далее г/г.) и составила 5,1 млрд рублей, что, по всей видимости, связано с отсутствием выполнения крупных заказов в отчетном периоде. При этом отметим постепенное сокращение падения доходов с начала года, составлявшее 89% в 1 кв 2015 г. и 55% в 1 п/г 2015 г. Напомним ,что выручка у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно. Опыт как самого ПАО «ДНПП», так и ПАО «МЗиК» 2014 года наглядно это демонстрирует.
Операционные расходы сократились на 11,5%, в итоге операционная прибыль составила только 751 млн рублей, снизившись на 74%.
На конец отчетного периода собственный капитал компании составлял 9,4ммлрд рублей, а долговая нагрузка – 2,7 млрд рублей, не изменившись за квартал. Объем денежных средств на счетах компании увеличился с 1,7 до 4,3 млрд рублей, что вкупе с ростом процентных ставок позволило ей увеличить финансовые доходы в 9,5 раз до 461 млн рублей. Положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 2 млрд рублей, внеся основной вклад в итоговую чистую прибыль в размере 2,6 млрд рублей (+33%).
В настоящее время идет размещение нового дополнительного выпуска акций компании в количестве 23 100 бумаг по цене 40 253 рублей, что на 22% ниже балансовой цены акции, составившей по итогам отчетного периода 51 541 рубль. Мы надеемся, что в случае проведения дальнейших допэмиссий акции ПАО «ДНПП» будут оцениваться не ниже баланса.
По результатам вышедшей отчетности мы понизили наш прогноз по чистой прибыли текущего года на 5%. Мы считаем, что по итогам 2015 года ДНПП сможет продемонстрировать финансовые результаты на уровне 2014 года. Акции компании являются одной из наших базовых бумаг в оборонном секторе и входят в ряд диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Выручка компании снизилась на 8% - до 6 млрд. рублей, при этом себестоимость Русполимету удалось сократить значительнее, на 17%, до 4.2 млрд. рублей. Это произошло за счет снижения расходов на материалы (-18%) и оплату труда (-17.4%). В итоге валовая прибыль выросла на 23%, достигнув 1.8 млрд. рублей. Коммерческие и административные расходы прибавили около 10% и составили 549 млн. рублей, при этом операционная прибыль выросла на 29%, достигнув 1.23 млрд. рублей.
За год долговое бремя компании выросло на 800 млн рублей – до 5.3 млрд рублей, в результате чистые финансовые расходы выросли более чем наполовину, достигнув 449 млн. рублей. Чистая прибыль увеличилась на 27.5% и достигла 520 млн. рублей.
Компания, к сожалению, не радует инвесторов подробным раскрытием информации в части своих операционных показателей. Можно с большой долей вероятности предполагать, что развитие гражданской авиации и двигателестроения, оформленное специальными государственными программами, обеспечит завод стабильным портфелем заказов. В планах Русполимета - дальнейшая модернизация производства, направленная на обновление и расширение производственных мощностей, а также освоение новых видов продукции (направление порошковой металлургии). Следствием этого должен стать рост прибыли и ROE завода.
На данный момент акции Русполимета торгуются исходя из P/E 2015 в районе 3, P/BV около 0.4 и не входят в число наших приоритетов.
АЛРОСА-Нюрба, дочернее предприятие АЛРОСы, опубликовала отчетность по РСБУ за девять месяцев 2015 года.
Выручка компании составила 27 млрд рублей, увеличившись на 25% (здесь и далее: г/г.). Как следует из операционных данных материнского холдинга, Алросы, в отчетном периоде добыча на Нюрбинском ГОКе выросла на 1.7% до 5.26 млн карат. Еще одной причиной роста доходов стало увеличение рублевых цен реализации, вызванное ослаблением национальной валюты (по нашим расчетам, примерно на 23%).
Затраты компании снизились на 13%, составив 8.1 млрд руб., в результате валовая прибыль увеличилась на 54% - до 18.9 млрд руб. Рост коммерческих и управленческих расходов на 32% и 36% соответственно не помещал компании сохранить восходящую динамику прибыли от продаж (+66%), составившей 12.7 млрд руб.
Блок финансовых результатов практически не сказался на итогах работы: компания не имеет долга и существенных финансовых вложений. В итоге чистая прибыль составила 9.97 млрд руб., прибавив за год 76%.
Отчетность компании в целом вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Учитывая, что более 80% выручки составляют экспортные поставки, а затраты носят, в основном, рублевый характер, АЛРОСА-Нюрба является ярко выраженным бенефициаром от ослабления рубля. Добавим, что по итогам 9 месяцев 2015 года совет директоров рекомендовал собранию акционеров выплатить промежуточные дивиденды в размере 11 075 рублей, что на 14% превышает суммарные выплаты по итогам 9 месяцев 2014 года и полного 2014 года (9 706.25 рублей). По нашим прогнозам, чистая прибыль компании в ближайшие годы имеет все шансы закрепиться в районе 12-14 млрд. руб. Исходя из этих прогнозов, акции компании торгуются с P/E 2015 в районе 6, что, однако, пока не позволяет им попасть в наши портфели акций "второго эшелона".
Корпорация ВСМПО-АВИСМА опубликовала отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2015 г.
В отчетном периоде выручка увеличилась на 34% (здесь и далее: г/г.) до 51.9 млрд руб. По данным самой компании объем отгрузки продукции вырос на 5.6%, снижение долларовых цен составило 3.1%. Основной причиной роста выручки стало обесценение рубля.
Затраты компании выросли на 15.3%, в результате валовая прибыль достигла 25.2 млрд руб. (+62%). Коммерческие и управленческие расходы также показали скромный рост (+17%), что позволило корпорации показать прибыль от продаж в размере 20.2 млрд руб. (+79%).
В блоке финансовых статей компания отразила расходы на обслуживание долга в размере 1.46 млрд руб., которые во многом были компенсированы процентными доходами (976 млн руб.). С учетом отрицательного сальдо прочих доходов/расходов в размере 5.7 млрд рублей чистая прибыль составила 11.6 млрд руб., увеличившись за год почти вдвое.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Компания по-прежнему комфортно себя чувствует в условиях слабого рубля (более 60% выручки принесли экспортные доходы). Это обстоятельство вкупе с увеличением доли продукции с более высокой добавленной стоимостью позволит в текущем году обновить рекорды по выручке и прибыли.
В долгосрочном периоде драйверами роста должны стать расширение производственных мощностей (к 2020 г. менеджмент планирует увеличить производство с 30 до 40 тыс. т продукции) и сдвиг в пользу продукции с более высокой добавленной стоимостью. На наш взгляд большая часть указанных выгод уже отражена в текущей цене акций, что не позволяет бумагам попасть в число наших приоритетов.
Уралэлектромедь опубликовала отчетность за девять месяцев 2015 г. по РСБУ. Выручка компании показала рост на 40.2% (здесь и далее: г/г) до 19.85 млрд руб. К сожалению, компания не публикует внутригодовых операционных показателей. На наш взгляд, такой скачок был вызван, прежде всего, эффектом девальвации рубля.
Общие затраты компании (себестоимость с учетом коммерческих и управленческих расходов) выросли на 19%, следствием чего стало четырехкратное увеличение прибыли от продаж до 4.2 млрд руб.
Блок финансовых статей несколько сократил результат от основной деятельности. В частности, обращает на себя внимание отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в размере 548 млн руб. Напомним, что на балансе Уралэлектромеди находится валютный кредит, привлеченный от Сбербанка с погашением в 2018 г. Помимо отрицательных курсовых компания уплатила 293 млн руб. в счет его обслуживания. В итоге чистая прибыль составила 2.66 млрд руб. против 206 млн руб. год назад.
Как и другие представители цветной металлургии, Уралэлектромедь демонстрирует в текущем году сильные результаты на фоне обесценения рубля. В дальнейшем мы ждем более скромной динамики финансовых показателей. Также следует иметь ввиду, что только 40% выручки составляют экспортные доходы. Оставшаяся часть формируется за счет прочих доходов, в том числе, услуг по переработке давальческого сырья. Отсутствие стабильных перспектив роста рентабельности основной деятельности и низкий уровень информационной прозрачности не позволяет акциям Уралэлектромеди претендовать на попадание в наши портфели.
Обьнефтегазгеология опубликовала отчетность за девять месяцев 2015 г. по РСБУ.
Выручка компании выросла на 13.7% (здесь и далее: г/г) до 33.9 млрд руб. Основной причиной динамики стал рост рублевых цен на нефть. По линии операционных показателей мы фиксируем некоторое замедление падения объемов добычи нефти на Тайлаковском месторождении (-1.8%), в то время как средняя расчетная цена продажи нефти выросла примерно на 14.7%. По нашим расчетам в текущем году в компании практически не применяется трансфертное ценообразование при реализации нефти.
Затраты компании выросли несколько меньшими темпами (11.8%), следствием чего стал рост прибыли от продаж на 27% до 4.7 млрд руб.
Блок финансовых статей достаточно серьезно скорректировал итоговый результат. Напомним, что в прошлом году долговое бремя Обьнефтегазгеологии выросло более чем в 5 раз – до 26.7 млрд рублей. Причинами роста послужили как переоценка валютных кредитов, так и привлечение в 4 квартале кредита от «Альфа-Банка» в размере 10 млрд рублей по ставке 13.71%. В настоящий момент долг компании составляет почти 24 млрд руб., а его обслуживание обошлось компании в 1.7 млрд руб. за полугодие, что в 9.2 раза больше аналогичного показателя прошлого года. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов по итогам 9 месяцев составило 2.9 млрд рублей, вследствие переоценки валютных обязательств. В итоге чистая прибыль упала до 100 млн рублей.
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Компания ведет непростую борьбу за сохранение финансовых показателей. С одной стороны, высокая обводненность скважин обуславливает снижение добычи нефти. С другой стороны, возможности сокращать расходы ограничены вследствие особенностей структуры затрат, львиная доля которых приходится на уплату налогов (НДПИ) и операторского вознаграждения Мегионнефтегазу за добычу нефти. Напомним, что сама компания хотя и является собственником лицензии на разработку Тайлаковского месторождения, нефть не добывает, а среднесписочная численность работников в ушедшем году составила всего 26 человек. Тем не менее, даже с учетом указанных неблагоприятных факторов Обьнефтегазгеология в состоянии устойчиво зарабатывать чистую прибыль. Более высокие риски мы видим в части корпоративного управления, прежде всего, в части неадекватной модели управления акционерным капиталом. Попутно заметим, что в отличие от Мегионнефтегаза возможностей платить большие дивиденды у компании не так много. Это становится очевидным, если взглянуть на баланс ОНГГ: доля внеоборотных активов составляет 97%, каких-либо избыточных финансовых вложений мы тоже не видим.
Мы по-прежнему считаем основным драйвером роста цен акций Обьнефтегазгеологии грядущее разделение активов Славнефти между Роснефтью и Газпромнефтью. Акции компании входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Оставить комментарий
