Выручка компании выросла на 6,8% - до 86,3 млрд рублей. Опережающими темпами увеличились доходы от передачи электроэнергии до 83,6 млрд рублей на фоне положительной динамики объема полезного отпуска на 2,2% и роста среднего расчетного тарифа на 4,9%. Приятной неожиданностью явилось получение доходов в 1,7 млрд руб. по слабо прогнозируемой статье «Прочие доходы», большую часть которых составили доходы от безвозмездно полученных основных средств и доходы в виде штрафов, пеней, неустоек.
Операционные расходы выросли на 4,7%. В структуре затрат отметим рост расходов на приобретение электроэнергии (+12%), а также увеличение резерва под обесценение дебиторской задолженности (+35,9%). В итоге прибыль от продаж с учетом прочих операционных доходов выросла на 30,7% до 9,2 млрд руб.
Финансовые доходы снизились на 3,6% до 297 млн руб.; финансовые расходы выросли на 4,6% на фоне увеличения объема кредитного портфеля (с 42,1 млрд руб. до 43,3 млрд руб.). Положительным моментом, во многом предопределившей итоговый финансовый результат, стала экономия по налогу на прибыль, возникшая, в том числе, из-за пересчета налога на прибыль за предыдущие годы после урегулирования судебных споров. Это позволило компании увеличить чистую прибыль более чем в 5 раз до 4,8 млрд руб.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий; серьезных изменений в модель мы вносить не стали, лишь несколько снизив прогноз по размеру чистой прибыли на ближайшие два года, и повысив на последующие периоды.
Согласно проекту инвестиционной программы МРСК Центра на 2017-2020 гг., средний объем капитальных вложений ожидается на уровне 13,7 млрд рублей. По нашим оценкам, компания будет вынуждена прибегать к наращиванию долговой нагрузки, что окажет некоторое давление на рост чистой прибыли. Бумаги МРСК Центра обращаются с P/BV 2017 около 0,35 и являются одной из наших базовых бумаг в секторе электрических сетей.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании сократилась на 9.1%, составив 5 227 млрд рублей на фоне снижения доходов от продажи нефти и нефтепродуктов.
В отчетном периоде добыча нефти ускорила свое сокращение (-8,6%), составив 92,0 млн тонн, что в основном связано с сокращением объемов компенсационной нефти по проекту Западная Курна-2, продажей в середине 2015 года 50% доли в Caspian Investment Resources Ltd, а также с естественным снижением добычи на зрелых месторождениях в Западной Сибири. При этом достигнут рост добычи нефти в Тимано-Печоре и Предуралье на 1,0% и 1,5% соответственно, а также рост добычи товарного газа на 0,3% в основном за счет международных проектов в Узбекистане, Казахстане и Азербайджане и начала добычи товарного газа на месторождении им. Ю. Корчагина в Каспийском море. Положительное влияние на динамику добычи нефти на территории России оказало также начало в третьем квартале 2016 г. тестовой добычи на месторождениях им. В. Филановского и Пякяхинском.
В отчетном периоде компания продала 72,4 млн тонн нефти (6,1%) в связи с увеличением реализации на внешнем рынке до 62,3 млн тонн (15,2%). Средняя цена реализации на внешнем рынке сократилась на 7,0% - до 2 712 рублей за баррель, цена реализации на внутреннем рынке снизилась на 0,8% - до 1 819 рублей за баррель. Доходы от продажи сырой нефти упали на 5,7% до 1,5млрд рублей.
Производство нефтепродуктов выросло на 2,1%, составив 63,0 млн тонн. Доходы от их реализации снизились на 11,6%, составив 3,4 трлн рублей на фоне падения объемов продаж нефтепродуктов на 4,8% - до 119,3 млн тонн за счет снижения экспортных поставок. Средняя цена на нефтепродукты на внутреннем рынке упала на 9,2% - до 21,6 тыс. рублей за тонну, экспортная цена уменьшилась на 8,7%, составив 26,3 тыс. рублей за тонну.
Операционные расходы снизились на 9,0%, составив 4,8 трлн рублей. Основным фактором их снижения стало падение стоимости закупок нефти и нефтепродуктов до 2,6 трлн рублей (-9,7%). На 15,2% сократились прочие налоги (кроме налога на прибыль), составившие 443,35 млрд рублей из-за снижения отчислений по НДПИ. Сумма акцизов и экспортных пошлин сократилась на 16% - до 483,3 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании упала на 10,0% - до 419 млрд рублей.
Блок финансовых статей увеличил темп снижения итоговой чистой прибыли. Компания потратила 47,0 млрд рублей на обслуживание своего долга, составившего на конец отчетного периода 698 млрд рублей; еще 112,0 млрд рублей составили отрицательные курсовые разницы. В итоге, чистая прибыль Лукойла сократилась на 29,1% – до 208 млрд рублей.
По линии балансовых показателей отметим нулевую динамику собственного капитала компании: увеличению нераспределенной прибыли был противопоставлен эффект от снижения по статье «прочий накопленный совокупный убыток» (видимо, за счет отражения курсовых разниц от пересчета зарубежных операций).
После внесения фактических результатов мы несколько понизили прогноз финансовых показателей компании, прежде всего, за счет уточнения будущего эффекта от работы на месторождении «Западная Курна-2», а также проведенной корректировки величины собственного капитала.
Мы отмечаем достаточно хорошие дивидендные выплаты компании, неуклонно растущие из года в год. В то же время, можно отметить, что дополнительный интерес со стороны инвесторов к бумагам Лукойла мог бы быть вызван в случае погашения компанией имеющихся квазиказначейских акций.
Акции компании обращаются с P/BV 2016 0,7 и продолжают оставаться одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании увеличилась до 317,1 млрд руб. (+41,2%) на фоне роста доходов от реализации алмазов на 46% (293,9 млрд руб.). Несмотря на то, что добыча алмазов снизилась на 2,3%, объемы реализации выросли на 33,3%: компания продолжила реализовывать алмазы из своих запасов. Свою лепту внесла и девальвация рубля в годовом выражении.
Себестоимость продаж выросла на 39,2% - до 129,8 млрд руб., основной причиной роста стало увеличение затрат на оплату труда, расходов на материалы и услуг, а также повысившиеся амортизационные отчисления. Рост общих и административных расходов оказался скромнее (21,4%) до 12,4 млрд руб. В итоге прибыль от продаж АЛРОСы выросла на 47,1%, достигнув 143 млрд руб.
Долговая нагрузка компании с начала года сократилась на 80,8 млрд руб., составив 142,3 млрд руб.; напомним, что 100% долгового бремени номинировано в долларах США. Помимо этого в текущем году в феврале компания досрочно погасила банковские кредиты в сумме 600 млн долларов США. Чистые финансовые доходы составили 24,1 млрд руб. , что связано главным образом с положительной переоценкой валютного долга компании. В результате чистая прибыль АЛРОСы выросла в 4 раза до 131,4 млрд руб.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий в части выручки и чистой прибыли, что связано с более низкими среднегодовыми ценами реализации алмазов, а также с более высоким уровнем операционных расходов. По итогам вышедших данных мы несколько понизили прогноз финансовых результатов АЛРОСы на всем прогнозном периоде. В результате потенциальная доходность акций компании сократилась на 7%.
Выручка компании увеличилась на 8,4% , составив 548,6 млрд руб., на фоне более слабого рубля в отчетном году. Консолидированная выручка в долларовом выражении сократилась на 3%. Причиной стало снижение мировых цен на металлы и падение объемов производства готовой продукции. Негативное влияние на объемы производства оказала реализация программы по реконфигурации металлургических мощностей Заполярного филиала, что было частично компенсировано продажей металлов из страхового резерва, созданного в конце прошлого года. Продажи никеля сократились на 2,5%, составив 176,2 млрд руб. Снижение рублевой выручки произошло на фоне падения расчетных отпускных долларовых цен на 20,8% и увеличения реализации на 12,9%. Продажи меди составили 123,3 млрд руб. (+7,2%). При этом расчетные долларовые цены на металл снизились на 9,8%, а объем реализации увеличился на 9% - до 374 тыс. тонн. Выручка от реализации палладия увеличилась на 19%, достигнув 122,1 млрд руб. на фоне снижения долларовых цен на 3,2% и роста объемов продаж на 13,4%. Продажи платины выросли на 19,1%, составив 43 млрд руб. на фоне падения расчетных отпускных цен на 3,7% и роста объемов реализации на 12,8%.
Операционные расходы выросли на 7,1%, составив 332 млрд руб. Существенный рост показали расходы на персонал, увеличившиеся до 76,4 млрд руб. (+11%), и расходы на материалы и запасные части, выросшие до 34,3 млрд руб. (+23,2%). В итоге операционная прибыль Норильского Никеля увеличилась на 10,5% - до 216,5 млрд руб.
Долговая нагрузка компании с начала года сократилась на 126 млрд руб. – до 476,2 млрд руб., почти 70% из которых приходится на иностранную валюту. Расходы по процентам составили 30,3 млрд руб. против 20,1 млрд руб. годом ранее. Укрепление рубля привело к появлению положительных курсовых разниц в размере 33,2 млрд руб.
Объем денежных средств и финансовых вложений на конец отчетного периода составил 200,7 млрд руб., таким образом, чистый долг составил около 275 млрд рублей. Финансовые вложения принесли компании доход в размере 7,6 млрд руб. против 13,5 млрд руб. годом ранее. Таким образом, чистые финансовые доходы компании составили 886 млн руб. В итоге чистая прибыль Норильского никеля возросла на 60,9% - до 167,4 млрд руб.
В целом отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями.
Акции компании обращаются с P/E 2017 около 8 и не входят в число наших приоритетов. В секторе цветной металлургии мы отдаем предпочтение акциям АЛРОСы.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании выросла на 13.6%, составив 78.9 млрд рублей. Отдельно отметим увеличение доходов от продажи мощности на 32.2%, связанное с ростом объемов, проданных на рынке КОМ, и увеличением цен на мощность, поставленной по ДПМ (+23.1%). Рост доходов от продажи электроэнергии (5.5%) в значительной степени зависел от увеличения объемов выработки электроэнергии на ГЭС филиала Невский в связи с высокой водностью в отчетном периоде. Нулевая динамика тарифа на электроэнергию обусловлена увеличением доли продаж на регулируемом рынке, а также колебанием цен по регулируемым договорам и на рынке на сутки вперед. Рост доходов от продажи теплоэнергии произошел по причине увеличения отпуска тепла с коллекторов в связи с низкими температурами наружного воздуха в начале 2016 года.
Операционные расходы выросли на 17.9%; при этом переменные затраты возросли на 10.5% до 41.2 млрд руб. за счет увеличения расходов на топливо (11.7%), вследствие роста отпуска тепла и роста расходов на водоснабжение, связанного с увеличением водного налога. Постоянные затраты неожиданно увеличились на 26.6% до 20.9 млрд руб., вследствие катастрофического роста начисления резервов под обесценение дебиторской задолженности в 3.2 раза (до 3 млрд руб.), роста затрат на ремонт и техническое обслуживание (14.9%), увеличения расходов по статье «Прочие налоги» (16.9%) за счет увеличения налога на имущество. Также в отчетном периоде компания отразила начисление убытка от обесценения основных средств в размере 1,3 млрд руб. (против восстановления в 221 млн руб. годом ранее), львиная доля которого пришлась на тепловые сети. В итоге операционная прибыль сократилась на 14.1%, составив 8.6 млрд руб.
Блок финансовых статей несколько улучшил итоговый результат на фоне сокращения долга компании с 29.8 млрд руб. до 27.2 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 11.1% до 5.4 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили свои прогнозы по прибыли на будущие периоды по причинам наличия более низкой базы тарифов по электроэнергии.
Мы по-прежнему ждем большего от компании в части контроля над расходами, и, прежде всего, в части расходов на топливо. В этом случае ТГК-1 сможет выйти в новый диапазон стабильной чистой прибыли (10-11 млрд руб. ежегодно). Интерес к бумагам дополнительно будет поддерживаться планами выплаты дивидендов исходя из чистой прибыли по МСФО в размере 35%. На данный момент акции компании торгуются с коэффициентом P/E 2017 в районе 6.2, P/BV 2017 около 0.5 и являются одним из наших фаворитов в энергетическом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Концерн Volkswagen AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 2016 год.
Совокупная выручка немецкой компании выросла на 1,9% - до €217,3 млрд., что является рекордным значением за всю историю компании.
Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будет приведен показатель сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации. Следует сказать, что значительная часть операций Volkswagen приходится на Китай, где компания ведет свою деятельность в рамках 2 крупных совместных предприятий – SAIC VOLKSWAGEN (доля Volkswagen - 50%) и FAW-Volkswagen (40%), общие продажи которых в 2016 году достигли 3,9 млн автомобилей.
Дивизион, который приносит Группе наибольшую выручку (около 49%) – «Volkswagen - пассажирские автомобили» – в прошедшем году показал негативную динамику выручки (-0,6%), что частично объясняется снижением продаж в России и Бразилии. При этом средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде выросла на 1,2%. В тройку наиболее продаваемых моделей вошли Golf, Jetta, Polo. Стоит отметить, что данный сегмент не обладает высокой операционной рентабельностью, которая в 2016 году составила 1,8% против 2,0% годом ранее. На результат года повлияли возросшие маркетинговые расходы как следствие «дизельного» скандала.
Сегмент Audi показал слабую динамику роста выручки (+1,5%), при этом операционная рентабельность продемонстрировала плавное снижение (с 8,8% до 8,2%). В числе причин ее негативной динамики компания называет международную экспансию. Кроме того, данный сегмент также был затронут списаниями по «дизельному делу».
Сегмент чешской марки Skoda показала рост выручки (9,8%). Самой продаваемой моделью оказалась Octavia. Увеличился спрос на всех ключевых рынках в странах Европы, кроме того, произошел значительный рост объемов продаж в Турции (+30%). Китай в очередной раз стал крупнейшим рынком для бренда (+12,6%). Рост объемов продаж и цены реализации, а также оптимизация себестоимости продукции привели к росту операционной прибыли на 30,8% до €1,2 млрд. Операционная рентабельность продаж выросла с 7,3% до 8,7%.
Продажи автомобилей испанской марки SEAT продемонстрировали в рассматриваемом периоде практически нулевую динамику (+0,7%) и положительную динамику выручки (+3,8%). Сокращение операционных расходов вкупе с обновлением модельного ряда (в 2016 году в модельном ряду компании появился первый внедорожник – Ateca) с лихвой компенсировало негативное влияние обменного курса, что способствовало выходу операционной прибыли сегмента SEAT в положительную зону.
В отчетном периоде британская марка Bentley установила новые рекорды по объемам реализации (11 298 шт.,+6,4%) и по выручке (+4,9%). Около четверти автомобилей Bentley были проданы в США. Бренд также добился высоких темпов роста, особенно в Западной Европе (+25,7%) и в Центральной и Восточной Европе (+67,5%). Снижение затрат по модели Bentayga, которые были весьма существенными в начале продаж в 2015 году, и сокращение прочих расходов были компенсированы негативными последствиями изменения валютных курсов развивающихся стран. В итоге операционная прибыль данного сегмента практически не изменилась (€112 млн против €110 млн).
Сегмент Porsсhe продал в отчетном году 239 тыс. спортивных автомобилей (+9,1%). Китай остается крупнейшим рынком для Porsche с объемом поставок в 65 тысяч автомобилей (+12,5%), в США было реализовано 54 тысячи автомобилей (+4,9%). Тройка наиболее продаваемых моделей – Macan, Cayenne и 911. Выручка составила рекордные €22,3 млрд, операционная прибыль выросла на 13,9% до €3,9 млрд, в основном за счет роста объемов реализации на фоне снижения средней цены за 1 автомобиль (-5%).
Сегмент коммерческих автомобилей Volkswagen в рассматриваемом периоде показал рост объемов продаж на 4,8%. Наиболее популярными моделями стали Multivan/Transporter и Caddy. Выручка выросла на 7,5%, до €11,1 млрд, операционная прибыль до учета специальных статей затрат выросла на 19,0%, до €455 млн. Рост объемов производства и оптимизация себестоимости продукции оказали положительное влияние на операционную рентабельность (рост с 3,7% до 4,1%).
Шведская компания Scania показала рост объемов продаж (6,4%) и увеличение выручки (7,9%) на фоне положительной динамики заказов из Европы. Операционная прибыль до учета специальных статей расходов выросла до €1,07 млрд, а отрицательное влияние валютных курсов было компенсировано увеличением продаж автомобилей и расширением бизнес-услуг. Операционная рентабельность продаж до учета специальных статей расходов составила 9,5%. Правовые риски, связанные с делом о нарушении антимонопольного законодательства, начатым Европейской комиссией, были отражены в сумме резервов в €0,4 млрд.
Другой производитель грузовиков, автобусов и энергетического оборудования – немецкая компания MAN SE – испытывала влияние разнонаправленных тенденций. По направлению коммерческих автомобилей выручка составила €10 млрд (+0,5%), что привело к получению операционной прибыли €230 млн (против убытка в €4 млн годом ранее). Доходы от производства дизельных двигателей составили €3,6 млрд (-4,8%). Снижение объемов продаж привело к сокращению операционной прибыли на треть до €194 млн.
Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Операционная прибыль данного сегмента составила €2,1 млрд. (+9,6%). Рентабельность находится на уровне около 7,5%.
На итоговый результат Группы существенное влияние оказывает прибыль от совместных предприятий, которая формируется, главным образом, результатами SAIC VOLKSWAGEN и FAW-Volkswagen. За 2016 года этот показатель снизился до €3,5 млрд (-20,3%) по причине усиления конкуренции и негативного влияния валютных курсов.
Стоит упомянуть нашумевший «дизельный скандал», серьезно повлиявший на итоговый результат компании. По итогам прошедшего года по статье «Специальные статьи затрат» были зафиксированы убытки в размере €7,3 млрд, в том числе по «дизельному делу» €6,4 млрд против прошлого года в €16,9 млрд и €16,2 млрд соответственно. Без учета этих расходов операционная прибыль составила бы €13,3 млрд (+9,7% к скорректированному показателю за 2015 год). В будущем мы не ожидаем дополнительных крупных списаний по «дизельному делу».
Нельзя не отметить довольно высокую долговую нагрузку компании. Такой объем заемных средств связан с деятельностью сегмента «Финансовые услуги», а долг непосредственно автомобильного бизнеса составляет всего около €6 млрд.
В итоге чистая прибыль за год составила €5,1 млрд.
Отдельно стоит упомянуть о дивидендах. По итогам 2013 и 2014 гг. компания распределяла около 20% на дивиденды - так в 2014 году было выплачено (по итогам 2013 года) 4 евро на обыкновенную акцию и 4,06 евро на привилегированную акцию, а в 2015 году (по итогам 2014 г.) – 4,8 евро на обыкновенную и 4,86 евро на привилегированную. «Дизельгейт» заставил руководство компании существенно сократить дивиденды – по итогам 2015 года было выплачено 0.11 евро на обыкновенную акцию и 0.17 евро на привилегированную. По итогам 2016 года Volkswagen планирует выплатить дивиденды – 2 евро на обыкновенную и 2,06 евро на привилегированную. Отметим, что привилегированные акции составляют 41% от уставного капитала.
После выхода отчетности мы практически не изменили наш прогноз финансовых показателей на будущие годы.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 10-14 млрд евро. Мы надеемся, что компания благополучно преодолеет последствия «дизельгейта» и вернется к высоким финансовым результатам и дивидендным выплатам. Мы отдаем предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликатором P/BV 2017 около 0,75.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании снизилась на 19,1%, составив $3,3 млрд. Это произошло на фоне сокращения объемов реализации трубной продукции. Главной причиной стало падение продаж в зарубежных сегментах на 22% вследствие продолжавшегося сокращения расходов нефтяных компаний на бурение новых скважин в 1 п/г 2016 г. Объемы продаж в России снизились на 8,6% до 2 866 тыс. тонн, что было обусловлено падением отгрузки сварных труб и значительным снижением спроса на ТБД на фоне рекордно высоких объемов продаж этого вида продукции в 2015 г.
Падение долларовых цен на трубную продукцию на внутреннем рынке было более мягким (-4% против 25,9% по зарубежным сегментам). В рублях цены выросли на 4,6% в России и снизились на 19,2% за рубежом.
Себестоимость реализации сокращалась опережающим выручку темпом (-19,7%) и составила $2,6 млрд. Отметим падение расходов на сырье и материалы почти на 25% - до $1,5 млрд. Прочие операционные расходы сократились только на 16,5%, в результате операционная прибыль сократилась на 16,9% – до $267 млн.
Долговая нагрузка компании с начала года увеличилась на 3,7%, составив $2,86 млрд. Чистые финансовые расходы сократились на 77,1% – до $94 млн. Сокращение связано в большей степени с положительными курсовыми разницами по переоценке валютного долга. Помимо этого компания в отчетном периоде признала убыток от обесценения активов в размере $3 млн против $352 млн годом ранее. В итоге чистая прибыль компании составила $167 млн.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по прибыли на текущий год, что связано с более низкими ценами реализации. При этом мы повысили прогноз по прибыли на последующие годы, что обусловлено ростом цен и восстановлением спроса в американском дивизионе.
Также отметим, что в отчетном периоде была завершена сделка по передаче оставшейся части пакета акций компании Группе ВТБ в рамках проведенной допэмиссии. В результате банк ВТБ увеличил долю в уставном капитале ТМК с 7,74 до 13,44%. Согласно условиям сделки, ТМК также имеет право обратного выкупа своих акций у банка в течение нескольких лет. В феврале 2017 г. ТМК разместила 138 888 888 выпущенных обыкновенных акций посредством вторичного публичного предложения. Полученные средства пойдут на выкуп такого же количества акций у ВТБ, которые в свою очередь будут использованы для погашения кредита ценными бумагами, предоставленного продавцу компанией TMK Steel Holding Limited, являющейся мажоритарным акционером ТМК.
Общий объем реализации хлористого калия снизился на 2,3% - до 10,952 млн тонн. При этом экспортные поставки снизились на 5% - до 8,7 млн тонн, а внутренние – выросли на 9,9%, до 2,25 млн тонн. Средняя расчетная экспортная цена снизилась почти на 18% – до 14,74 тыс. руб. за тонну, а цена на внутреннем рынке снизилась на 14,5%, составив 8,67 тыс. руб. за тонну. Как итог, выручка компании упала на 19,8%, составив 151,7 млрд рублей.
На фоне снижения объемов производства товарного хлористого калия на 5,4% - до 10,83 млн тонн – операционные затраты выросли на 1,3%, достигнув 86,17 млрд руб. Причиной тому стал рост расходов на оплату труда (+20,7%), а также увеличение прочих расходов, выросших в 18 раз, до 1,3 млрд руб., природу которых компания не раскрывает. В результате операционная прибыль Уралкалия сократилась на 37%, достигнув 65,6 млрд руб.
За год долговая нагрузка компании сократилась с 430,6 млрд руб. до 389,4 млрд рублей, 95% которой приходится на валютные заемные средства. Благодаря этому обстоятельству компания отразила в отчетности почти 59,6 млрд руб. дохода в виде положительных курсовых разниц. В результате чистые финансовые доходы компании составили 51,5 млрд руб. против расходов 92,5 млрд руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль Уралкалия выросла в 9,5 раз до 95 млрд руб.
После проведения нескольких программ по выкупу ценных бумаг Компанией на открытом рынке количество обыкновенных акций и глобальных депозитарных расписок ПАО «Уралкалий», находящихся в свободном обращении, уменьшилось до 5,6% от уставного капитала Компании. 54,4% акций являются квазиказначейскими (принадлежат стопроцентной дочке Уралкалия – АО «Уралкалий-Технология»). Несмотря на это собственный капитал компании вышел в положительную зону вследствие заработанной прибыли.
В целом отчетность компании вышла несколько лучше наших ожиданий. Нами были пересмотрены прогнозы по размеру собственного капитала; ранее мы предполагали, что часть квазиказначейских акций будет погашена. По нашим оценкам, по итогам 2017 года размер ROE достигнет чрезвычайно высокого значения, которое не может являться стабильным ориентиром эффективности работы компании.
Мы полагаем, что публичная история компании близится к завершению. Миноритарным акционерам компании следует ожидать дальнейшего сокращений акций, находящихся в свободном обращении, и, как следствие, делистинга. Акции компании в список наших приоритетов не входят.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании составила 75,4 млрд. руб., увеличившись на 9,9%, что в основном было обеспечено сохраняющимся ростом рублевых цен на полимеры. Себестоимость компании возросла на 11,2% и составила 48,9 млрд руб. Отметим, что на фоне укрепления рубля доля затрат в выручке неуклонно увеличивалась от квартала к кварталу, составив по итогам года 57,4% (52,8% в первом квартале 2016 г.). В итоге операционная прибыль выросла на 7,6% – до 26,5 млрд. руб.
В отчетном периоде компания продолжила снижение своей долговой нагрузки (общий долг сократился с 12,5 млрд руб. до 5,9 млрд руб.), что повлекло за собой снижение процентных выплат (с 1,2 млрд руб. до 706 млн руб.). Объем полученных процентов по остаткам на счетах составил 1,5 млрд руб. 1,1 млрд руб. годом ранее. Чистая денежная позиция компании (кредиты за вычетом денежных средств и краткосрочных финансовых вложений) на конец года составила 6,3 млрд руб.
Самым интересным моментом отчетности стало сальдо статей прочих доходов/расходов. Год назад оно равнялось -390 млн руб., а по итогам 2016 г. составило -3,8 млрд руб. при том, что еще за 9 месяцев его значение составляло -815,8 млн руб. Из пояснительной записке к отчетности следует, что причиной такого скачка стали отчисления на благотворительность в размере 2,9 млрд руб. (против 238 млн руб. год назад). Столь «щедрое» распоряжение средствами акционеров привело к тому, что чистая прибыль в четвертом квартале составила всего 639,3 млн руб. (до этого квартальное значение прибыли компании не опускалось ниже 5 млрд руб.). Годовой же показатель прибыли снизился на 5,8% до 18,2 млрд руб.
Утешением для акционеров стала рекомендация Совета директоров общества общему собранию направить на выплату дивидендов половину заработанной чистой прибыли на дивиденды (5,30726 руб. на обыкновенную акцию). Напомним, что до этого компания направляла на дивиденды 30% чистой прибыли по РСБУ. Ситуация с распределением средств в Казаньоргсинтезе весьма сильно отличается от другого татарского эмитента – Нижнекамскнефтехима, где отчисления на благотворительность были несколько скромнее, а дивиденды не планируется выплачивать вовсе.
По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании. Мы ожидаем получить больше информации о деятельности Казаньоргсинтеза после выхода годового отчета.
В будущем мы ожидаем стабилизации чистой прибыли компании на фоне снижения волатильности курса рубля и стагнации цен на продукцию на внутреннем рынке. При этом основные риски владения акциями компании продолжают находиться не столько в плоскости ведения обычной хозяйственной деятельности, сколько в сфере некачественного корпоративного управления.
На данный момент акции компании торгуются c P/BV2017 в районе 1,8 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка выросла на 0,8% - до $485,9 млрд. На фоне укрепления доллара заметно снизились доходы международного сегмента – до $116.1 млрд (-5,9%). Операционная же прибыль международного сегмента компании Walmart International наоборот выросла (+7,7%) за счет улучшения управления запасами и оптимизации затрат на конкретных рынках. Помимо этого по данному сегменту зафиксирована прибыль от продажи активов, связанных с электронной коммерцией в Китае в размере $535 млн, а также поступления от продажи нескольких торговых центров в Чили.
Что касается двух других сегментов компании – Walmart U.S. и Sam's Club, то рост объемов продаж, в первом случае был в основном обусловлен ростом сопоставимых продаж, а во втором – вводом новых магазинов на фоне падения сопоставимых продаж.
Значимое давление на маржу данных сегментов оказали: рост расходов на заработную плату, а также продолжающиеся инвестиции в цифровую розничную торговлю и информационные технологии.
Чистые финансовые расходы снизились на 8,1% – до $2,3 млрд из-за снижения лизинговых платежей и роста процентных доходов. За последние 12 месяцев размер совокупного долга снизился на $4,3 млрд, достигнув $39,4 млрд.
В итоге чистая прибыль Wal-Mart Stores сократилась на 7,2% – до $13,6 млрд. За отчетный год компания выкупила собственных акций почти на $8,3 млрд, еще $6,2 млрд выплатила акционерам в виде дивидендов.
По итогам внесения фактических результатов мы несколько понизили наши прогнозы по темпам роста торговой сети на будущие годы.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Wal-Mart будет способен зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $15-17 млрд. Мы допускаем, что результаты компании могут оказаться выше верхней границы этого диапазона, что может стать возможным благодаря увеличению торговых площадей. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 40% чистой прибыли. В настоящий момент акции Wal-Mart торгуются исходя из P/E 2017 около 14,7 и P/BV 2017 порядка 2,7 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Оставить комментарий
