Выручка компании выросла на 11,4% до 3,2 млрд руб. При этом выручка от реализации на внутреннем рынке выросла до 2,8 млрд руб. (+8,7%), а экспортная выручка выросла сильнее – на 29,7% до 481 млн руб. Операционные расходы выросли на 7,1% - до 2,9 млрд руб. Отметим, что рост продемонстрировала как себестоимость реализации, так и коммерческие и управленческие расходы. В итоге операционная прибыль выросла почти на две трети – до 350 млн руб.
Финансовые статьи продолжают оказывать существенное влияние на итоговый результат: в отчетном периоде компания получила более 500 млн руб. в виде процентов. При этом совокупные финансовые вложения по балансу увеличились с 14,5 до 15,8 млрд руб. Средняя ставка по выданным займам, по нашим расчетам, составила примерно 12,8%. Столь внушительные финансовые доходы объясняются так называемым финансовым посредничеством: привлекая займы, компания выдает их от своего имени Мечелу. Долговое бремя компании за год незначительно сократилось – с 5,6 млрд руб. до 5,4 млрд рублей. Проценты к уплате составили 180 млн рублей, а отрицательное сальдо прочих доходов и расходов, отразившее негативную переоценку валютной части финвложений, составило 234 млн руб.
Кроме того, отметим, что в отчетном периоде компания получила возмещение по налогу на прибыль в размере 2 млн руб., что связано с включением компании в 2013 году в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела.
В итоге чистая прибыль осталась на уровне прошлого года – 440,6 млн руб. Нераспределенная прибыль компании составила 19,5 млрд руб.; балансовая стоимость акции составила 35 529 руб. при текущих котировках 5,7-5,8 тыс. руб.
Отчетность компании вышла в русле наших ожиданий. По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании серьезных изменений.
На данный момент акции Уральской кузницы торгуются с P/E 2017 в районе 1,5 и за пятую часть балансовой стоимости при ROE около 10%. Бумаги компании входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
P/S — коэффициент, показывающий, сколько годовых выручек стоит компания. Почему он имеет значение при оценке стоимости бизнеса, читайте в материале.
Ранее мы рассказали о таких важных коэффициентах, как Р/В и Р/Е. Но понимание бизнеса компании не будет полным, если не уделить внимание такому показателю как P/S.
P/S — соотношение рыночной капитализации (стоимости) компании (P) к ее годовой выручке (S), или сколько годовых выручек стоит компания.
Какое отношение это имеет к вложенным средствам, что толку инвестору от убыточной компании, даже если у неё огромная выручка? Если Р/Е — это характеристика требуемой доходности на средства, вложенные в акции компании, а Р/В — информация о том, за сколько можно купить компанию относительно того, что у неё уже есть (также данный коэффициент иллюстрирует и рентабельность собственных средств), то с P/S всё гораздо менее очевидно. Часто аналитики игнорируют этот коэффициент, но правильно ли это?
ROS – рентабельность выручки (отношение чистой прибыли компании Е к годовой выручке S),
R – требуемая доходность, она же Е/Р, знакомая нам по изучению коэффициента Р/Е.
Фактически это соотношение рентабельности выручки и требуемой доходности. А если прибыль отрицательная? Выручка же не может быть отрицательной! Тогда, зная фактическое значение коэффициента P/S и требуемой доходности, можно вычислить, какой может или должна быть прибыль от такой выручки. А вот для вычисления цены акции в будущем необходимо спрогнозировать выручку, её рентабельность и уровень требуемой доходности.
2. Выручка — показатель полезности и нужности продукта/услуги людям
Выручка – это фактическая реализация товара/услуги за деньги, если она есть, значит товар/услугу купили и это кому-то нужно и обладает полезностью. Вспоминается способ подсчета ВВП при социализме – считали не то, что потребили, а то, что произвели. И то, что миллионы сандалий обувной фабрики «Скороход» просто лежали на складах, а народ стоял в очереди за импортной обувью, предпочитали не замечать. Таким образом, выручка показывает, что у предприятия есть товар или услуга, востребованные в определенном объеме и обладающие определенной конкурентоспособностью, в противном случае их бы не купили. А это уже ценность и, как следствие, стоимость! Любой бизнес в рыночной экономике может получать прибыль. Если товар или услуга не будут оплачены с прибылью, то их производство просто потеряет смысл и они рано или поздно исчезнут. Поэтому извлечение из выручки чистой прибыли — дело в большей степени техническое и зависит от того, кем и как управляется компания. Необходимо отметить, что часто размер чистой прибыли занижают с целью уменьшения налога, поэтому выручка порой даёт даже лучшее представление о потенциале и масштабе бизнеса, нежели чистая прибыль. Но еще раз оговоримся о рыночной экономике и об отсутствии серьезного вмешательства в деятельность компаний со стороны государства (например, жесткое регулирование тарифов).
3. P/S – возможно самый отраслевой из всех финансовых коэффициентов
Как же понять, какой рентабельности можно добиться от выручки компании в той или иной отрасли? Смотрите на конкурентов! Если определенная рентабельность выручки (Е/S) удается другим, значит это возможно и в отдельно взятой компании, по крайней мере, на среднем уровне. Ну а если вырисовывается размер чистой прибыли (появление или увеличение), то и другие коэффициенты (Р/Е, Р/В) помогают в определении стоимости. Важным вопросом является, когда это может произойти и произойдет ли?
4. Компании с низкими (ниже среднеотраслевых) показателями P/S – кандидаты на поглощение или покупку
Компания с низкой рентабельностью выручки или даже с убытками стоит, как правило, дешевле своих конкурентов по отрасли – по коэффициенту P/S. Здесь и заложен потенциал роста стоимости. Так как если другая, эффективная компания будет покупать этот низкорентабельный бизнес, то может заплатить стоимость исходя из среднеотраслевого коэффициента, потому что получит следующие выгоды:
резко увеличит долю рынка;
имея эффективные технологии управления подобным бизнесом, добьется необходимой рентабельности выручки (по крайней мере на среднеотраслевом уровне);
сэкономит на масштабе, что увеличит рентабельность собственного капитала;
уберет (какого-никакого) конкурента.
Именно поэтому часто поглощаемую компанию покупатель оценивает, ориентируясь на размер выручки (доли рынка), и платит хорошую премию к текущей рыночной цене, так как акции такой компании торгуются, как правило, с ориентацией на размер фактической, то есть низкой, прибыли.
5. Время всё ставит на свои места
На практике есть большое количество примеров поглощений компаний с рентабельностью выручки ниже в среднем по отрасли. Мы не будем рассматривать случаи рейдерства или просто корпоративного воровства, так как это не совсем экономическая составляющая. В качестве примера можно вспомнить поглощение с хорошей премией сверхэффективными мировыми пивными гигантами мелких и средних российских пивных заводов. Есть примеры и в розничном бизнесе (ВимБильДанн, Калина), и в нефтяном (поглощение небольших нефтяных компаний и НПЗ компанией ТНК-ВР). Для инвесторов подобные события всегда достаточно выгодны – либо акции выкупались с премией к рынку, либо цена их росла из-за увеличения эффективности самой компании. Оценить сроки таких событий достаточно сложно (достоверно их знают только инсайдеры, чем порой и пользуются, но пусть это будет на их совести, и пусть борются с этим правоохранительные органы), но для инвестора важно иметь это в виду.
Выводы
1. Выручка и, как следствие, коэффициент P/S – важная характеристика для оценки стоимости того или иного бизнеса, она отражает размер полезности бизнеса и возможную его прибыль.
2. Большое значение для стоимости компаний с коэффициентом P/S ниже среднеотраслевых имеют сроки наступления возможных перемен – смена менеджмента, приобретение другой, более эффективной компанией и пр.
3. При прогнозировании будущих стоимостей акций необходимо учитывать прогнозы, полученные с использованием коэффициента P/S.
_______________________________
Статья участвует в акции "Призы любознательным" - это акция, участие в которой даст Вам возможность, ответив всего на 3 вопроса в конце статьи, стать владельцем паев фондов под управлением нашей компании на 1000 рублей.
Доходы компании возросли на 10,4% до 2,04 млрд руб. на фоне роста как объема транспортировки газа на 3,9%, так и среднего расчетного тарифа на 4%. Выручка от транспортировки газа при этом увеличилась на 8,1% до 1,55 млрд руб., выручка от строительно-монтажных и ремонтных работ выросла на 54,7% до 261 млн руб.
Затраты компании увеличились на 15% до 1,76 млрд руб. Расходы на транспортировку газа для промышленности выросли на 9,4% до 1,35 млрд руб., расходы на строительно-монтажные и ремонтные работы выросли на 72,3% до 247 млн руб. В итоге операционная прибыль общества показала снижение на 11,4% и составила 281 млн руб.
Положительное сальдо финансовых статей увеличилось на 11,2% до 62 млн руб., что стало результатом положительной переоценки акций Сбербанка, находящихся на балансе компании (+76 млн руб. против +50,9 млн руб. годом ранее). Долговой нагрузки компания не имеет. В итоге чистая прибыль составила 284 млн руб. (-6,4%).
После выхода отчетности мы незначительно скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года вследствие уточнения объемов транспортировки газа, темпов роста среднего тарифа на транспортировку газа, а также уровня операционных расходов.
Напомним, что по итогам 2015 года компания выплатила солидные дивиденды (46% от чистой прибыли за вычетом спецнадбавки). Ближайшие перспективы акций компании во многом будет определяться дальнейшей позицией государства в части дивидендных выплат в компаниях с государственным участием и их «дочках». Дополнительным негативом выступает затягивание срока выставления оферты миноритарным акционерам со стороны группы Газпром. Благоприятные подвижки в указанных событиях могут существенно сократить срок реализации достаточно высокой потенциальной доходности акций компании.
Акции компании торгуются с P/E 2017 около 1,6 и входят в число наших приоритетов в секторе газораспределительных компаний.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Доходы компании увеличились на 10,7%, составив 1,62 млрд рублей. Выручка от транспортировки газа при этом возросла на 11,3%, составив 1,27 млрд руб., что, на наш взгляд, обусловлено ростом среднего тарифа на транспортировку газа.
Затраты компании увеличились на 6,3% до 1,42 млрд руб. В итоге операционная прибыль общества показала рост на 54,7% и составила 208 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим снижение процентных доходов с 7,6 до 2,3 млн руб., что стало результатом уменьшения размера депозитов. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 16,3 млн руб. против 1,5 млн руб. прошлого года. Низкое значение отрицательного сальдо прошлого года была связано с восстановлением оценочных резервов в размере 20,4 млн руб. Долговой нагрузки компания не имеет. Доходы от участия в других организациях выросли на 75% до 2,2 млн руб. В итоге чистая прибыль составила 155 млн рублей (33,6%).
После выхода отчетности мы незначительно скорректировали прогноз по чистой прибыли текущего года вследствие уточнения процентных и прочих доходов и расходов.
Напомним, что по итогам 2015 года компания направила на дивиденды 26% от чистой прибыли за вычетом спецнадбавки. Ближайшие перспективы акций компании во многом будет определяться дальнейшей позицией государства в части дивидендных выплат в компаниях с государственным участием и их «дочках». Дополнительным негативом выступает затягивание срока выставления оферты миноритарным акционерам со стороны группы Газпром. Благоприятные подвижки в указанных событиях могут существенно сократить срок реализации достаточно высокой потенциальной доходности акций компании.
Акции компании торгуются с P/E 2017 около 3,3 и входят в число наших приоритетов в секторе газораспределительных компаний.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Согласно вышедшим данным выручка компании выросла на 7,6% до 4,6 млрд руб. К сожалению, компания раскрывает операционные данные только в годовом отчете. Мы полагаем, что драйверами роста продолжают оставаться как объем транспортировки, так и средний тариф. Операционные расходы увеличились на 4% и составили 3,6 млрд руб. В итоге операционная прибыль выросла на 22,4%, составив 1,03 млрд руб.
В блоке финансовых статей выделим рост процентных доходов с 350 до 440 млн руб. на фоне роста депозитов. Это стало причиной увеличения сальдо финансовых и прочих доходов и расходов на 21%. В итоге отчетная чистая прибыль выросла на 23,8%, составив 1,13 млрд руб.
После выхода отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании.
Ближайшие перспективы акций компании во многом будет определяться дальнейшей позицией государства в части дивидендных выплат в компаниях с государственным участием и их «дочках». Дополнительным негативом выступает затягивание срока выставления оферты миноритарным акционерам со стороны группы Газпром.
Акции компании торгуются с P/E 2017 порядка 6,8 и входят в число наших приоритетов в секторе газораспределительных компаний.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
BMW AG – немецкий производитель автомобилей, мотоциклов, двигателей, а также велосипедов, основанный в 1916 году. Компания реализует транспортные средства по всему миру под брендами – BMW, MINI и Rolls-Royce. Основные производственные мощности компании сосредоточены в Германии (Дингольфинг, Регенсбург, Лейпциг, Мюнхен). Также автомобили собираются на предприятиях в Китае, России, Таиланде, Малайзии, Индии, Египте, ЮАР, во Вьетнаме и США (Спартанберг).
В операционной деятельности корпорации можно выделить три крупных сегмента. Обратимся к финансовым показателям и более подробной характеристике каждого из них. Отметим, что в таблицах будет приведен показатель сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации.
Дивизион, который приносит Группе львиную долю выручки – автомобильный сегмент; уже шестой год подряд компании удается продавать рекордное количество автомобилей. Как видно из таблицы, продажи основного бренда BMW растут более стабильными темпами, чем более «узконаправленные» бренды – Mini и Rolls-Royce. При этом средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде не имела четкой тенденции.
Тройка наиболее продаваемых моделей BMW – третья и пятая серии, а также BMW X1. Среди автомобилей Mini - MINI Hatch (3- и 5-дверные). Половина продаваемых Rolls-Royce в 2016 году состояла из моделей Wraith/Dawn, показавших рост продаж на 45% в прошедшем году, в противовес моделям Phantom и Ghost, которые показали снижение объемов продаж на 20% и 27% соответственно.
Стоит отметить, что автомобильный сегмент обладает достаточно высокой операционной рентабельностью, которая последовательно снижается последние годы, в числе причин такой динамики компания называет международную экспансию.
Наиболее динамично росли продажи в Китае, за 6 последних лет доля Поднебесной в продажах BMW по количеству проданных автомобилей выросла с 14% до 21,8%, в целом доля Азии выросла с 22,5% до 31,6%. Остальные же регионы либо снизили, либо удержали прежнюю долю продаж.
Сегмент по производству мотоциклов извлек выгоду из благоприятной конъюнктуры рынка в течение прошлого года, особенно в Европе и Латинской Америке. Как видно из таблицы, поставки мотоциклов показывали поступательный рост. В 2013 году было продано мотоподразделение Husqvarna, что в итоге привело к повышению эффективности и росту операционной прибыли сегмента «Мотоциклы». Средняя цена мотоцикла в рассматриваемом периоде выросла на 13%.
Деятельность финансового сегмента, главным образом, объединяет кредитование, лизинг и страхование, а доходы сегмента напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Как следует из таблицы, рентабельность находится на стабильном уровне около 8,5%.
Ниже представлен анализ консолидированных финансовых показателей компании за последнее 6 лет. Следует отметить поступательный рост чистой прибыли компании. Обращаем внимание, что BMW стабильно распределяет треть своей прибыли в виде дивидендов, при этом компания не проводит операций по обратным выкупам акций. За 6 лет компания увеличила показатель прибыли на акцию на 40% – до €10,45.
Нельзя не отметить довольно высокую долговую нагрузку компании, что объясняется деятельностью сегмента «Финансовые услуги».
По итогам 2016 года ожидаются дивиденды в размере 3,50 евро на одну обыкновенную акцию и 3,52 евро на одну привилегированную акцию, что из текущих котировок, составляет 4,2% и 4,9% дивидендной доходности соответственно.
Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 7-9 млрд евро. Мы отдаем предпочтение обыкновенным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2017 около 1 и P/E 2017 около 7,4.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка комбината выросла сразу на 41,7%, составив 30,3 млрд руб. Отметим, что квартальная выручка ЧМК второй раз подряд покоряет рубеж в 30 млрд руб., несмотря на традиционный сезонно слабый спрос на металлургическую продукцию на внутреннем рынке. Подобное достижение мы связываем с увеличением загрузки универсального рельсобалочного стана (УРБС), часть продукции которого поставляется по долгосрочным контрактам.
Операционные расходы комбината увеличились сопоставимыми темпами (+41%), составив 29,6 млрд руб. В итоге операционная прибыль ЧМК выросла на 82,2%, составив 696 млн руб.
Чистые финансовые доходы составили 170 млн руб., показав рост более чем в пять раз. Указанная динамика, на наш взгляд, стала следствием продолжившегося укрепления рубля и реализацией положительных курсовых разниц по валютной части кредитного портфеля. В итоге сальдо прочих доходов/расходов составило 377,2 млн руб.
Финансовые расходы сократились на 14,1% до 1,58 млрд руб. на фоне сокращения стоимости заемных средств. С начала года долг комбината вырос почти на 3 млрд руб. до 77,7 млрд руб., финансовые вложения (внутригрупповые займы структурам «Мечела») составили 50,5 млрд руб., принеся 1,4 млрд руб. дохода.
В текущем году комбинат по-прежнему работает с нулевой ставкой налога на прибыль в рамках консолидированной группы налогоплательщиков. В итоге чистая прибыль выросла более чем в два раза, составив 950 млн руб. Балансовая стоимость акции на конец квартала составила 12 553 руб.
По итогам внесения фактических данных мы не стали менять свой прогноз финансовых результатов компании.
Акции комбината по-прежнему оценены всего лишь в районе годовой прибыли и трети собственного капитала. Бумаги ЧМК продолжают входить в наши портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка оператора снизилась до 19.3 млрд евро, при этом доходы на основном – итальянском – рынке остались неизменными – 15 млрд евро. Здесь выручка от местной телекоммуникационной связи сократилась на 1.5%, составив 10.5 млрд евро. Это произошло на фоне роста абонентов широкополосного доступа (+3.6%), снижения пользователей традиционных телефонных линий (-3.9%) и увеличения ARPU. Выручка от услуг мобильной связи прибавила 2.2%, достигнув 5.2 млрд евро. Абонентская база сократилась на 1.3%, а ARPU вырос на 3.4%. Операционная прибыль итальянского сегмента выросла более чем на 43% - до 3.4 млрд евро. В отчетном периоде компании удалось сократить персонал, относящийся к итальянскому сегменту, на 2.6% - до 51.3 тыс. человек. Стоит отметить, что в 2015 году оператор отразил более 1 млрд евро разовых расходов, относящихся к судебным разбирательствам и затратам на реструктуризацию. В 2016 году такие расходы составили только 200 млн евро.
Выручка бразильского сегмента сократилась почти на 13% - до 4.05 млрд евро. Абонентская база в южноамериканской стране уменьшилась на 4.4% - до 63.4 млн человек, а ARPU упал на 4.4%, в том числе и из-за ослабления бразильского реала к евро. Операционная прибыль в Бразилии сократилась почти вдвое – до 368 млн евро. При этом компания почти на четверть сократила штат работников данного сегмента.
Операционная прибыль Telecom Italia выросла на 25.6%, составив 3.7 млрд евро.
Чистые финансовые расходы компании сократились на фоне уменьшения долгового бремени и меньших отрицательных курсовых разниц. В итоге чистая прибыль компании составила 1.8 млрд евро против убытка в 70 млн евро годом ранее.
Заметим, что в четвертом квартале на 7% выросло количество находящихся в обращении акций компании в результате конвертации субординированных облигаций: собственный капитал компании по итогам 2016 года составил 21.2 млрд евро.
Вышедшая отчетность оказалась в целом в рамках наших ожиданий. Снижение потенциальной доходности акций связано с уточнением учета прибыли, приходящейся на неконтролирующих акционеров.
Ближайшие стратегические действия компании будут подчинены среднесрочному плану на 2017-2019 гг., который предполагает сокращение долга, наращивание операционной прибыли в абсолютном выражении и ее рентабельности. Американские депозитарные расписки на акции Telecom Italia торгуются с P/BV 2016 0.8 и являются одним из наших приоритетов в секторе телекоммуникации.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка компании возросла на 37% - до 133,5 млрд рублей. Выручка от реализации грузовых автомобилей увеличилась на 41,8% до 93,8 млрд рублей на фоне роста продаж автомобилей на 15,9% - до 34,4 тыс. штук. Согласно нашим расчетам, средняя цена одного автомобиля выросла на 22,3%. Продажи запчастей увеличились на 24,6% - до 18,4 млрд рублей, а выручка от продаж автобусов и прицепов - на 24,7% - до 10,3 млрд рублей. Отметим, что доля КАМАЗа на российском рынке грузовых автомобилей полной массой свыше 14 тонн составила 56% (+5 п.п. в годовом исчислении).
Операционные расходы росли меньшими темпами и составили 131,1 млрд рублей (+33%). В итоге компания получила операционную прибыль 2,5 млрд рублей, против убытка 1,1 млрд рублей годом ранее. Также отметим, что в отчетном году доходы от участия в СП («ДАЙМЛЕР КАМАЗ РУС» и прочие) показали прибыль 670 млн рублей против символических 16 млн рублей годом ранее.
Финансовые доходы компании увеличились почти в 3 раза до 2,1 млрд рублей на фоне роста срочных депозитов с 8 до 16 млрд рублей. Финансовые расходы возросли на 43,8%, достигнув 3,2 млрд рублей. Долговая нагрузка компании за год увеличилась с 35,1 млрд рублей до 47,5 млрд рублей. Помимо этого отметим, что в феврале 2017 года КАМАЗом была зарегистрирована программа размещения пятнадцатилетних биржевых облигаций на сумму 30 млрд рублей для получения долгосрочного финансирования инвестиционных проектов.
В итоге чистая прибыль КАМАЗа составила 635 млн рублей против убытка 2,1 млрд рублей годом ранее.
Вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий (мы моделировали убыток около 1 млрд руб.). Мы повысили прогноз финансовых показателей на всем прогнозном периоде вследствие более существенного роста цен на продукцию и снижения операционных расходов.
Акции КАМАЗа торгуются с P/BV около 1 и в число наших приоритетов не входят.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании увеличилась на 22,4% до 175,2 млрд руб. Доходы ключевого сегмента бизнеса компании - строительства автомобильных дорог и мостов - увеличились на 13,0% до 130,6 млрд рублей. Основной вклад в рост выручки сегмента внесли такие проекты как строительство транспортного перехода через Керченский пролив, а также строительство участков автодороги М-11 «Москва-Санкт-Петербург».
В сегменте строительства аэродромов и аэропортов выручка увеличилась на 89% и составила 18,8 млрд руб. Столь сильный рост объясняется началом работ компании на новых объектах (реконструкция аэропортовых комплексов в г. Луховцах и г. Южно-Сахалинске), а также продолжением работ по реконструкции взлетно-посадочной полосы аэропорта Шереметьево, работ в аэропортах Ростова-на-Дону и Хабаровске.
Себестоимость компании составила 148,4 млрд руб. (+19,8%). Напомним, что основную долю в себестоимости занимают услуги субподрядчиков. В отчетном периоде доля этих затрат в выручке компании составила 37% (42% в 2015 г.). Такая динамика связана с началом реализации проектов с низким объемом непрофильных работ (Керченский мост, строительство аэропортов). Отметим существенный рост расходов на материалы (69,5%), связанный с выполнением более материалоемких работ. Также весьма существенно (+50%) выросли расходы на услуги сторонних организаций по предоставлению спецтехники (для строительства транспортного перехода через Керченский пролив).
В итоге валовая прибыль Мостотреста увеличилась почти на 40%, составив 26,7 млрд руб.
Административные расходы компании увеличились на 18,8%, составив 10,1 млрд руб., а статья «прочие расходы» снизилась с 3,6 до 3,5 млрд руб. В результате Мостотрест получил операционную прибыль в размере 14,1 млрд руб. (+61,4%).
Перейдем к блоку финансовых статей. Общий долг компании в отчетном периоде вырос сократился на 30%, составив 28,8 млрд руб., при этом расходы на его обслуживание остались на уровне чуть выше 7,0 млрд руб. Кроме этого, в связи с уменьшением денежных средств на счетах компании значительно снизились процентные доходы – с 4,7 до 3,3 млрд руб., которые ранее частично компенсировали процентные расходы. Снижение балансовой стоимости инвестиций в компании, учитываемые методом долевого участия привело к росту убытка по данной статье почти в 15 раз – до 1,9 млрд руб. Отметим, что данный убыток имеет временный характер, и связан с убытком концессионной компании, так как её основной проект не вышел на полную мощность. В итоге чистая прибыль Мостотреста выросла на четверть, составив 4,4 млрд руб.
Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий в части операционной прибыли, но слабее в части финансовых статей. Мы постарались учесть указанные моменты, внеся небольшие изменения в модель компании.
Среди положительных моментов отметим существенный рост бэклога компании (419 млрд руб.), пополнившись новыми проектами на общую сумму 112,4 млрд рублей. Помимо пополнения бэклога субподрядным контрактом на строительство транспортного перехода через Керченский пролив, компания выиграла 3 из 5 крупнейших разыгранных на рынке генподрядных контракта, включая строительство последних участков новой трассы М-11 «Москва – Санкт-Петербург» и участка М-4 «Дон», которые совместно с другими новыми контрактами дали прирост бэклогу в 1,4 раза по сравнению с уровнем на начало 2016 года.
Компания не ожидает сокращения финансирования отрасли в 2017 году, как с точки зрения доступности средств, выделяемых на новые и текущие проекты, так и с точки зрения объема новых торгов. Кроме того, в 2016 году компания уже отразила выручку от проекта в сфере развития железнодорожной инфраструктуры, и видит хорошие перспективы для увеличения доли контрактов в этом сегменте в текущем году.
На данный момент акции компании торгуются с P/E 2017 около 5,3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
