Расходы корпоративного центра уводят прибыль акционеров в отрицательную зону
АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 9 месяцев 2021 г.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...
Общая выручка холдинга выросла на 15,7% и составила 576,7 млрд руб., при этом операционная прибыль холдинга увеличилась только на 3,8% до 90,1 млрд руб. Для более глубокого понимания причин такой динамики обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.
Доходы основного актива холдинга – мобильного оператора МТС – увеличились на 8,2% до 390,7 млрд руб. Причиной тому стал рост потребления основных телекоммуникационных и финансовых услуг, увеличение продаж телефонов и аксессуаров, а также положительный вклад цифровых и облачных решений для бизнеса и медиа-продуктов. Операционная прибыль выросла при этом только на 6,5%, составив 92,6 млрд руб. на фоне увеличения амортизационных отчислений, расходов на обслуживание долга в условиях более высоких процентных ставок и отрицательного результата от операций с производными финансовыми инструментами.
Лесопромышленный холдинг Segezha Group увеличил выручку сразу на 36,1% до 50,2 млрд руб. преимущественно за счет роста цен на пиломатериалы и фанеру на фоне восстановления спроса со стороны строительной отрасли. Значительное влияние на динамику выручки оказал также рост среднего курса валют к рублю в отчетном периоде.
Операционная прибыль сегмента подскочила в 2,5 раза, составив 16,7 млрд руб. по причине реализации стратегии по производству более маржинальных видов фанеры и упаковки. Существенное положительное влияние также оказали принятые меры по сдерживанию роста себестоимости, такие как развитие собственной лесозаготовки, дополнительные субсидии на логистику и сокращение административных расходов.
Доходы «Агрохолдинга «Степь» увеличились на 76,1% до 39,3 млрд руб., а операционная прибыль возросла на 70,4% до 6,1 млрд руб., что стало следствием роста валового сбора в сегменте «Растениеводство» и наращивания объема реализации в сегменте «Агротрейдинг». Помимо этого, компания запустила новое направление –«Трейдинг нишевыми культурами», улучшила динамику в сегменте «Молочное животноводство», нарастив объемы продаж молока, а также увеличила доходы в сегменте «Сахарный и бакалейный трейдинг». Негативным моментом стало введение предельных цен на сахар.
Выручка сети клиник ГК «Медси» прибавила 26,3% до 17,2 млрд руб., а операционная прибыль подскочила на 25,8% до 2,7 млрд руб. в связи с восстановлением спроса на плановую медицинскую помощь на фоне сохраняющегося спроса на связанные с COVID-19 услуги, а также благодаря развитию помощи на дому и телемедицины.
Выручка сегмента «Бизнес-недвижимость» сократилась на 30,3% на фоне снижения объема реализации земельных участков и объектов недвижимости. При этом операционная прибыль снизилась только на 15,6% благодаря оптимизации затрат и снижению кадастровой стоимости по земельным участкам. Добавим, что в июле текущего года было принято решение о реорганизации общества в форме выделения из него сегмента загородной недвижимости, что позволит сосредоточиться на повышении эффективности профильного бизнеса.
Доходы Башкирской электросетевой компании сократились на 0,6% до 14,6 млрд руб. в связи со снижением объемов мощности и полезного отпуска электроэнергии в начале года по причине сокращения потребления в нефтяном секторе по условиям сделки ОПЕК+. Операционная прибыль сегмента упала на 11,4% до 1,4 млрд руб. в основном за счет увеличения затрат на услуги ПАО «ФСК ЕЭС», что частично было нивелировано ростом прочих операционных доходов в связи с урегулированием разногласий по операционной деятельности.
Биннофарм Групп, структурная единица, на базе которой холдинг консолидирует все свои фармактивы, отчиталась о росте выручки на 22,1% до 18 млрд руб. Операционная прибыль сегмента увеличилась почти в два раза, составив 4,9 млрд руб. Рост госпитального сегмента составил 18%, в том числе благодаря высоким продажам антибиотиков и препаратов, используемых для лечения COVID-19. За счет эффективного контрактования аптечных сетей рост розничных продаж составил 51%. Росту рентабельности способствовала оптимизация продуктового портфеля, а также реализация синергии между входящими в холдинг бизнесами, включая снижение удельной доли управленческих и коммерческих затрат в выручке.
Онлайн ритейлер Ozon, где группа владеет 32,4%, показал рост выручки на 68% до 111,9 млрд руб. на фоне увеличения количества клиентов. При этом на операционном уровне компания продолжает оставаться глубоко убыточной, активно инвестируя в развитие смежных сервисов и региональную экспансию.
Убыток корпоративного центра подскочил почти в 2 раза до 39,1 млрд руб. на фоне роста коммерческих и управленческих расходов вследствие выплаты дополнительного вознаграждения в связи с реализацией сделок, начислениями по программе в дочерних компаниях холдинга, приостановленной в 2018 году и возобновленной в 2020 году, а также увеличением чистого убытка Ozon, отражающегося в OIBDA Корпоративного Центра в доле АФК Система. Финансовые обязательства корпоративного центра увеличились на 30% и составили 23,2 млрд руб. в связи с размещением рублевых облигаций.
Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим получение корпорацией отрицательных курсовых разниц, составивших 105 млн руб. против 14,4 млрд руб., полученных годом ранее.
В итоге холдинг зафиксировал чистый убыток в размере 5,4 млрд руб. По состоянию на конец отчетного периода собственный капитал составил 7,68 руб. на акцию.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз доходов и операционной прибыли холдинга за счет улучшения ожидаемых результатов в ряде сегментов (Сегежа, Агрохолдинг Степь, Бинофарм Групп, МТС). При этом прогноз по чистой прибыли был понижен на фоне увеличения расходов корпоративного центра.
Также добавим, что в отчетном периоде компания отразила прирост добавочного капитала с 75,3 млрд руб. до 104,3 млрд руб., что вероятнее всего связано с переоценкой доли компании в лесопромышленный холдинге Segezha Group после продажи части пакета. В этой связи, мы произвели корректировку прогнозного значения собственного капитала компании.
Помимо этого, в модели была учтена дивидендная политика АФК Системы на 2021-2023 гг., предполагающая последовательный рост дивидендных выплат. Рекомендуемый базовый объем дивидендов будет расти каждый год и составит около 3 млрд рублей в 2021 году, около 4 млрд рублей в 2022 году и около 5 млрд рублей в 2023 году. Дополнительно к базовому объему дивидендов, начиная с 2022 года, предполагается выплата 10% от абсолютного прироста показателя OIBDA за предыдущий год, если компания по итогам периода продемонстрирует рост OIBDA более чем на 5%.
В результате потенциальная доходность акций компании несколько возросла.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...
На данный момент бумаги компании продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
| Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» |
