Выручка компании сократилась на 7,1%, составив 70,6 млрд долл. В целом, сокращение выручки было вызвано снижением средних цен реализации стали, что было частично компенсировано увеличением поставок продукции и более высокими ценами реализации железной руды. Далее проанализируем ключевые показатели Группы в разрезе основных сегментов компании.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/gruppa_arcelormittal_raskryla_finansovuyu_otchetnost_po_itogam_2019_goda/
Объемы производства стали сократились на 2,9%. При этом объем продаж стали снизился на 7% ввиду плановых остановок работы в целях приведения объемов производства в соответствие со слабым спросом. Кроме того, средняя цена реализации тонны стали уменьшилась на 5,1%. Это привело к сокращению выручки дивизиона на 8,7% до 18,6 млрд долл. EBITDA сегмента при этом упала в 3 раза, до 810 млн долл., в первую очередь, на фоне роста себестоимости производства стали и сокращения цен ее реализации. При этом рентабельность упала на 7,8 п.п. до 4,4%. На фоне отражения сегментом списаний в 1,3 млрд долл., относящихся к основным средствам и вызванных резким ростом стоимости сырья и материалов, сегмент «НАФТА» зафиксировал операционный убыток в размере 1,26 млрд долл. после прибыли в 1,9 млрд долл. годом ранее.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/gruppa_arcelormittal_raskryla_finansovuyu_otchetnost_po_itogam_2019_goda/
Выручка сегмента «Бразилия» сократилась на 6,9% на фоне сокращения объемов производства продукции (-10,3%), а также снижения средней цены реализации тонны стали (-5,6%). EBITDA сегмента упала на 27,1% до 1 121 млн долл. вследствие увеличения себестоимости производства и сокращения объема отгрузки продукции. При этом рентабельность снизилась на 3,9 п.п. до 13,8%. С учетом этого, операционная прибыль сегмента сократилась на 37,5% до 547 млн долл. Отметим, что сегмент «Бразилия» не отражал единовременных списаний в течение всего 2019 года.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/gruppa_arcelormittal_raskryla_finansovuyu_otchetnost_po_itogam_2019_goda/
Производство стали в европейском сегменте сократилось на 1,7% до 34,9 млн тонн преимущественно на фоне проведения во втором полугодии 2019 года сокращения рабочих мощностей для приведения предложения продукции в соответствие с сокращающимся спросом на нее (в частности, производство листового проката в Кракове в 4 квартале было снижено на 16% по сравнению с 3 кварталом). Снижение цен реализации стали в регионе составило 11,9%. На этом фоне выручка дивизиона сократилась на 6,4% до 37,7 млрд долл. Вследствие снижения цен реализации и роста издержек производства, убытка в ArcelorMittal Italia в первом полугодии, а также единовременных списаний в 456 млн долл. в 4 квартале, связанных с запасами продукции, EBITDA сегмента в отчетном периоде упала более, в 3,4 раза, до 1,1 млрд долл., при этом соответствующая рентабельность сократилась на 6,4 п.п. до 3,3%. На фоне отражения обесценения активов и единовременных списаний по итогам года общим объемом почти 1 млрд долл., сегмент показал операционный убыток в 1,1 млрд долл. после прибыли в 1,6 млрд долл. годом ранее.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/gruppa_arcelormittal_raskryla_finansovuyu_otchetnost_po_itogam_2019_goda/
На фоне снижения средних цен реализации стали (-13,5%), а также сокращения объемов производства (преимущественно на Украине и в ЮАР), выручка сегмента «СНГ и Африка» сократилась на 14,1%. Рост себестоимости производства, а также снижение цен реализации продукции привели к тому, что EBITDA сегмента упала в 2,7 раза до 517 млн долл., а рентабельность по EBITDA потеряла 10 п.п., составив 7,6%. После операционной прибыли в 1,1 млрд долл., зафиксированной по итогам предыдущего года, на фоне проведения единовременных списаний, связанных с активами в ЮАР, в отчетном периоде сегмент отразил операционный убыток в 25 млн долл.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/gruppa_arcelormittal_raskryla_finansovuyu_otchetnost_po_itogam_2019_goda/
Финансовые результаты горнодобывающего сегмента поддержал рост цен на железную руду (+34,5%). При этом объемы добычи собственной железной руды компании сократились на 2,4%. С учетом этих факторов выручка сегмента выросла на 14,9%. На этом фоне EBITDA сегмента показала рост на 30,1% до 1,7 млрд долл. Рентабельность по EBITDA дивизиона прибавила 4,1 п.п., составив 34,4%. Операционная прибыль, в свою очередь, выросла на 41,3% и составила 1,2 млрд долл.
В результате, после операционной прибыли, зафиксированной по итогам 2018 года, на фоне возросших издержек производства стали, сокращения цен ее реализации, а также значительных списаний в течение 2019 года, частично компенсированных улучшившимися результатами горнодобывающего сегмента, в 2019 году компания отразила операционный убыток в 627 млн долл. Вследствие слабого сокращения финансовых издержек компания зафиксировала убыток до налогообложения в размере 1,9 млрд долл. по сравнению с прибылью в размере 5 млрд долл. годом ранее. Помимо этого, ArcelorMittal также зафиксировала расходы по налогу в размере 459 млн долл. по сравнению с налоговой льготой в 349 млн долл., полученной компанией годом ранее. На этом фоне компания отразила чистый убыток в размере 2,5 млн долл. после прибыли в 5,1 млрд долл. за предыдущий год.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/gruppa_arcelormittal_raskryla_finansovuyu_otchetnost_po_itogam_2019_goda/
Стоит также отметить, что по состоянию на конец 2019 года общий долг компании остался на уровне третьего квартала - 14,3 млрд долл. (12,5 млрд долл. по состоянию на конец 2018 года). При этом чистый долг за четвертый квартал сократился на 1,3 млрд долл. до 9,3 млрд долл. преимущественно под воздействием положительного свободного денежного потока и продажи 50%-ной доли в транспортной компании (0,4 млрд долл.). Напомним, ArcelorMittal в I квартале 2019 года пересмотрела свою цель по снижению чистого долга с 6 до 7 млрд долл. в рамках своей политики распределения капитала. По мнению менеджмента компании, эта величина является подходящим целевым показателем чистого долга, который сохранит категорию инвестиционного класса ценных бумаг эмитента даже в самой низкой точке цикла. ArcelorMittal планирует поступательно увеличивать выплаты акционерам по мере приближения размера чистого долга Группы к целевому уровню. При этом руководство компании заявило, что в связи с дальнейшим приближением величины чистого долга к целевому уровню, Совет директоров предложил вынести на годовое общее собрание акционеров в мае вопрос об увеличении базового дивиденда за 2019 год с 0,2 до 0,3 долл. на акцию.
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий, во многом из-за дальнейшего проведения компанией значительных единовременных списаний. При этом стоит отметить, что на операционном уровне результаты компании, наоборот, оказались несколько лучше наших ожиданий.
По итогам вышедших данных мы не стали вносить значительных изменений в модель. Стоит отметить, что руководство компании отмечает на рынке первые признаки восстановления спроса после его падения (в особенности, на рынках США, Европы и Бразилии) и прогнозирует рост объемов потребления стали в 2020 году. На наш взгляд, уже в текущем году финансовый результат компании будет положительным, в размере 1,4 млрд долл., его поддержит отсутствие списаний, связанных с антимонопольным урегулированием совершенных ранее компанией приобретений других бизнесов. По нашему мнению, в перспективе ближайших 3-4 лет ArcelorMittal сможет нарастить свою чистую прибыль до 3 млрд долл. Помимо этого, мы считаем, что в ближайшем будущем компания будет постепенно продолжать наращивать дивидендные выплаты акционерам по мере сокращения чистого долга. Мы рассчитываем, что компания выплатит около 22% прибыли, заработанной в 2020 году, а в будущие годы - будет направлять на дивиденды около 15% своей чистой прибыли
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/gruppa_arcelormittal_raskryla_finansovuyu_otchetnost_po_itogam_2019_goda/
Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2020 около 0,4 и продолжают входить в наш портфель иностранных акций.
___________________________________________
| Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях |
