В конце сентября 2017 года я уже представлял Вашему вниманию модель валютного курса. Описание модели начинается вот с этой статьиhttps://t.me/russianmacro/52 и далее ещё 7 постов вниз.
Коротко напомню основную идею. Она банальна. Эконометрические расчёты, выполненные на годовых данных с 2000 года, показывают, что:
• Реальный курс рубля к доллару США (именно реальный курс, т.е. скорректированный на инфляцию в США и РФ) более чем на 90% определяется стоимостью нефти
• Корреляция с нефтью ещё более возрастает, если использовать в расчётах не доллар/рубль, а корзину доллар-евро к рублю
• В периоды благоприятной глобальной конъюнктуры, характеризуемые притоком капитала на emerging markets, рубль торгуется выше модельной кривой (т.е. стоит дороже, чем должен был бы стоить при той или иной цене нефти); в кризисные периоды, характеризуемые оттоком капиталов с EM, рубль торгуется ниже модельной кривой
Осенние расчёты https://t.me/russianmacro/59 показывали, что при стабильной нефти в районе 60, «справедливая» стоимость доллара на ближайший год составляет 58-59, но с учётом наблюдаемого притока капиталов на emerging markets возможно снижение доллара вплоть до 55.
Сегодня я представляю уточнённые расчёты. В модель добавлена новая точка (2017 год), из-за чего коэффициенты регрессии немного скорректировались. Также внесены изменённые прогнозы инфляции – 3%, 3.5% и 4% на 2018-20гг. Да, я думаю, что в этом году рост цен не превысит 3%, хотя прогнозы на 2019-20гг, конечно же, достаточно условны. Вряд ли вообще в природе существует достоверная модель прогнозирования цен, особенно, для такой волатильной экономики, как наша, которая подвержена серьёзному влиянию внешних факторов, и в которой кредитно-денежная политика имеет ограниченное влияние на цены.
Из графика видно, что в 2017 году среднегодовой реальный курс рубля оказался несколько крепче, чем он должен был бы быть при средней цене нефти около $53 за баррель. Это как раз и связано с тем, что прошлый год был весьма удачным с точки зрения глобальной конъюнктуры, обусловившей приток капиталов на emerging markets. У нас же этому притоку поспособствовала ещё и повышенная активность Минфина на рынке ОФЗ. При этом, покупки валюты Минфином (порядка $14 млрд. или 50% доп. доходов бюджета от цен на нефть выше $40), оказались недостаточны, чтобы в полной мере компенсировать притоки капитала и вызвать ослабление рубля.
В этом году складывается обратная ситуация. Средняя цена Urals с начала года – примерно $68.7. При такой нефти доллар должен стоить 54-54.5 рубля. Но торгуется он пока что выше 56 и никак не может пройти эту отметку вниз.
Большинство аналитиков считают, что таким образом мы наблюдаем эффективность бюджетного правила в действии. Именно покупки валюты Минфином снижают зависимость рубля от нефти и обеспечивают «заниженный» (относительно нефти) курс национальной валюты.
Я не разделяю эту точку зрения, считая, что операции Минфина на валютном рынке могут оказывать лишь краткосрочное влияние на курс, но в долгосрочном плане принципиально не влияют на стоимость национальной валюты. Пока мы остаёмся сырьевой экономикой (а в годы кризиса перекос в сторону сырья только увеличился https://t.me/russianmacro/613), стоимость российских активов в широком смысле слова будет определяться стоимостью нефти. Дело в том, что, занижая за счёт бюджетного правила курс рубля, Минфин, тем самым, занижает и объём импорта. Соответственно, чистый приток валюты по счёту текущих операций возрастает. То есть убирая валюту с рынка в одном месте, он добавляет её в другом. Более того, резкое наращивание резервов, которое у нас произойдёт в этом году, снижает страновые риски и повышает инвестиционную привлекательность российских финансовых активов в глазах инвесторов. Поэтому, сдерживая укрепление рубля за счёт бюджетного правила, Минфин, тем самым, провоцирует дополнительный приток hot money на российский рынок. Отчасти, это равносильно тому, как ЦБ удерживал рубль от падения в 2008 году или в 2014. Чем активней ЦБ проводил интервенции, и чем дальше рубль отрывался от своей «фундаментально-нефтяной» стоимости, тем сильнее было желание хедж-фондов играть против рубля. Чем закончилось, известно. Та же логика действует и в обратную сторону. Если рубль будет сильно отрываться от нефтяной зависимости, то приток спекулятивного капитала может резко возрасти, и в итоге всё-равно курс вернётся туда, где должен быть.
Почему этого не происходит в начале года? Во-первых, в $70 никто ещё не верит. Консенсус-прогнозы в диапазоне $55-60, примерно эта же цена заложена и в оценку стоимости акций. Во-вторых, угроза ужесточения санкций. Ждать осталось недолго, и если жёстких решений в отношении России принято не будет, то рынок может прорвать. 54 – это фундаментальная цель при $70 за баррель, но если ситуация с санкциями пойдёт по мягкому сценарию, то мы можем увидеть всплеск спекулятивного интереса к России, и в этом случае курс, скорее всего, отклонится от модельных значений вниз. Исторически, среднее отклонение 5-7%, поэтому 50-51 можно рассматривать, как предельное укрепление рубля в случае самого благоприятного сценария (если, конечно, нефть не пойдёт ещё выше). Я считаю 50-51 маловероятным, но 54, думаю, увидим.
Последние четыре года инвестиции в акции компании Северсталь принесли инвесторам несколько сотен процентов, а точнее 272% дохода, если взять среднюю цену покупки за 250 рублей. Столько стоили акции в период: июнь 2013 — июль 2014 года. Последние несколько месяцев, с сентября 2017 года по январь 2018 года цена на эти ценные бумаги ходила в достаточно узком боковом диапазоне 860-920 рублей за акцию, с постоянным тестированием на прочность верхней границы, что косвенным образом можно трактовать как идею дальнейшего роста. И вот он случился: 9 января, после роста котировок в течении последних шести сессий, цена на акцию резким уверенным движением пробила сильный уровень 920 рублей и устремилась вверх.
Американская валюта не успевает отмахиваться от новых ударов, последний из которых пришелся со стороны правительства. Минфин США Стивен Мнучин похвалил слабый доллар, который, по его словам, полезен стране в сфере торговли. Медведи отреагировали незамедлительно, отправив и без того выбившуюся из сил валюту на юг. USD переживает период, в котором он выглядит очень уязвимым, тщетно пытаясь отыскать предлоги для восстановления. И в таких условиях подобные заявления особенно болезненно сказались на валюте.
Так, EURUSD которая еще вчера не решалась на пробой уровня 1.23, отметилась уже на 4-летних максимумах в области 1.2355 и удерживается у верхней границы внутридневного диапазона. Похоже, участники рынка пока не хотят думать о грядущем заседании ЕЦБ или не видят в нем рисков для евро, рассчитывая на более «ястребиную» риторику Драги, как в декабрьском протоколе. Предварительные январские данные по деловой активности в еврозоне и Германии вышли в основном выше прогнозов, что еще сильнее упрочило позиции единой валюты.
Пара сохраняет боевой настрой, но по мере приближения заседания ЕЦБ часть игроков, которая сомневается в «агрессии» Драги, может решить выйти из рынка и дождаться итогов «на заборе». В рамках потенциальной фиксации прибыли единая валюта может вернуться под отметку 1.23, но останется в русле восходящего тренда. Более глубокая коррекция реализуется только в том случае, если глава европейского Центробанка решит целенаправленно надавить на евро в форме вербальных интервенций на завтрашнем заседании.
Михаил Мащенко, аналитик социальной сети для инвесторов eToro в России и СНГ
Во второй половине дня европейские инвесторы воздерживаются от покупок, а американские фьючерсы торгуются разнонаправлено. На российском рынке медвежий откат замедлился, однако индексы остаются в «красной» зоне, отыгрывая неоднозначные настроения на иностранных площадках и не получая свежих позитивных сигналов с рынка нефти.
Котировки Brent торгуются во флэте, оставив вчерашние попытки добраться до уровня 70. Игроков отпугнул отчет Американского института нефти, который отразил резкий рост запасов сырой нефти и бензина. Теперь трейдеры опасаются, что официальная статистика подтвердит ухудшение картины и к тому же укажет на дальнейший рост добычи на сланцевых месторождениях. Если так, цены рискуют отправиться на отрицательную территорию, хотя благодаря общим бычьим настроениям в сырьевом сегменте на спадах актив, вероятно, продолжат «подбирать» покупатели.
Рубль торгуется вблизи максимумов в паре с долларом, который продолжает подвергаться распродажам на международном валютном рынке. Новым предлогом для «расправы» над американской валютой стали заявления минфина США Стивена Мнучина, который указал на благоприятное влияние слабого курса доллара для торговых показателей страны. Но несмотря на усилившееся давление на «американца», потенциал нашей валюты выглядит ограниченным, пока нефть не решается на рост. Ключевой в паре доллар/рубль сейчас является отметка 56 руб.
Тем временем евро/доллар прорвалась к новым максимумам, уже 4-летним, коснувшись отметки 1.2355. Дополнительным драйвером укрепления евро послужили сильные предварительные показатели деловой активности в еврозоне за январь. Если аналогичные данные из США разочаруют, котировки могут рвануть к новым вершинам. Закрытие выше отметки 1.23 укрепит технические позиции единой валюты еще сильнее.
Накануне российские фондовые индексы не смогли удержаться на достигнутых высотах и перешли к коррекции, которая продолжилась сегодня утром. Однако во второй половине дня ведущие индексы сократили потери, которые теперь составляют 0,4% и 0,25% по индексу МосБиржи и РТС соответственно. Внешний фон выглядит неоднозначно, а нефть топчется на месте, что способствует дальнейшей фиксации прибыли. Рубль при этом уступает евро порядка 0,3%, слегка повышаясь к доллару, который продолжает снижаться по всему спектру рынка.
В наиболее ликвидных бумагах наблюдается широкомасштабная коррекция. В лидерах снижения – котировки «Алросы», которые теряют 2,56% на сообщениях о том, что компания не будет выплачивать спецдивиденды после продажи газовых активов. Об этом заявил замминистра финансов РФ Алексей Моисеев. На пике распродаж акции «Алросы» падали на 4% в рамках первоначальной реакции на эти известия. Напомним, что компания объявила об аукционе по продаже своих газовых активов в конце 2017 года.
Наиболее активным спросом сегодня пользуются акции банка «Возрождение», раллирующие почти на 5% после первоначального скачка на 12%. Поводом для агрессивных покупок послужило заявление главы ВТБ Андрея Костина о том, что его банк рассмотрит возможность покупки пакета акций «Возрождения» после форума в Давосе.
Несмотря на некоторое ослабление давления, российские индексы остаются подверженными рискам снижения на фоне охлаждения пыла инвесторов на зарубежных площадках. Отчасти это связано с грядущим заседанием ЕЦБ и опасениями более «агрессивных» комментариев со стороны Драги. Интерес к рисковым активам угас, и в этих условиях нашим индексам будет сложно вернуться к прежнему росту.
Оставить комментарий
