7878 Энел Россия: Результаты 1П19 и итоги встречи - Велес Капитал
Энел Россия представила отчетность за 1П19 и провела встречу с аналитиками – умеренно негативно.
Главным сюрпризом стало то, что Энел Россия уже во 2К19 переквалифицировала Рефтинскую ГРЭС в категорию активов, предназначенных для продажи. В связи с этим, из-за превышения балансовой стоимости актива над стоимостью продажи, компания признала убыток от обесценения в размере 8,4 млрд руб., что привело к убытку в 2,14 млрд руб. по итогам полугодия. Рост выручки был связан, в первую очередь, с ростом цен на электроэнергию и мощность. Рост EBITDA на 14,3% был обеспечен также снижением расходов на персонал благодаря реклассификации Рефтинской ГРЭС.
Из конференции мы отметим следующие моменты: Энел Россия раскрыла дополнительные условия продажи актива: - 2 млрд руб. будет получено после одобрения ФАС - к концу 2019 г. покупатель передаст 15 млрд руб., Рефтинская ГРЭС уйдет с баланса Энел Россия - далее управлять Рефтинской ГРЭС продолжит Энел Россия по договору лизинга, 4 млрд руб. Кузбассэнерго заплатит за топливо и прочие запасы. - дополнительно до 3 млрд руб. будет получено в течение 5 лет в случае, если выработка РГРЭС превысит 19 ТВч, а цены РСВ будут выше зафиксированных в контракте.
Менеджмент выразил желание участвовать в аукционе ВИЭ, который должен произойти до конца текущего года – там должно быть разыграно 120 МВт на новые солнечные и ветряные станции
Не было дано никаких прогнозов по показателям на 2019 г., не были даны комментарии по будущим дивидендам. Не был представлен новый стратегический план. Последний, обнародованный в феврале т.г., фактически не актуален, т.к. не учитывает выбытие Рефтинской ГРЭС.
- выпадение EBITDA из-за продажи РГРЭС компания оценивает в 5,3 млрд руб. ежегодно, а экономию на CAPEX – в 2,5 млрд руб.
Наш анализ.
Дивиденды. По текущей дивидендной политике компания должна выплатить 65% процентов от чистой прибыли от обычной хозяйственной деятельности, но на пресс-конференции менеджмент дал понять, что объем выплаты может быть изменен. На специальные дивиденды от продажи станции также не приходится рассчитывать, поскольку похоже, что менеджмент нацелен на участие в тендере ВИЭ и свободные средства будут направлены на строительство новых станций ВИЭ.
Возможное получение дополнительных 3 млрд руб. Мы считаем, что вероятность получения средств невысока, т.к. выработка РГЭС показывала планомерное снижение с 2012 г., а рост цен РСВ на Урале в 1П19, похоже, закончился.
Выводы.
Сегодня СМИ сообщили о том, что ФАС одобрила сделку по продаже станции. Соответственно, вероятность продажи станции близка к 100%. Мы считаем, что на перспективе двух лет у акции ответствуют триггеры роста: дивидендные выплаты, скорее всего, будут значительно сокращены, а капитальные затраты покажут серьезный рост. К сожалению, менеджмент не дал четких ориентиров ни по дивидендам, ни по прогнозным финансовым показателям; новая информация будет в презентации очередного стратегического плана в конце 2019.
По итогам встречи мы подтверждаем целевую цену акции в 1,06 руб. и рекомендацию Держать.
И где тут минусы? По договору лизингга передается ТЭЦ. Управление остается за Энел. Постоянные платежи от покупателя. На балансе не стоит, но числится за Энел (поэтому и о выкупе акций забудьте). Лизинг - гениальная схема. Минимизация налогов - поступающие доходы сейчас уйдут в инвестиции (зачтутся расходами). А про окончании договора лизинга еще зачтутся и затраты на ТЭЦ (опять минимизация). Думается зря сейчас думцы и минфин вплотную задумались о лизинге? Так что копим, усредняемся и, по возможности, держим.
Внимание! Уважаемые посетители сайта mfd.ru, предупреждаем вас о следующем: ОАО Московская Биржа (далее – Биржа) является источником и обладателем всей или части указанной на настоящей странице Биржевой информации. Вы не имеете права без письменного согласия Биржи осуществлять дальнейшее распространение или предоставление Биржевой информации третьим лицам в любом виде и любыми средствами, её трансляцию, демонстрацию или предоставление доступа к такой информации, а также её использование в игровых, учебных и иных системах, предусматривающих предоставление и/или распространение Биржевой информации. Вы также не имеете права без письменного согласия Биржи использовать Биржевую информацию для создания Модифицированной информации предназначенной для дальнейшего предоставления третьим лицам или публичного распространения. Кроме того, вы не имеете права без письменного согласия Биржи использовать Биржевую информацию в своих Non-display системах.
