Ситуация на рынках
Летнее затишье на рынках закончилось. Индекс S&P потерял за прошлую неделю 7.2%, DAX – 14%, ММВБ – 6.9%. Цены на нефть снизились на 10%, столько же потеряли промышленные металлы. Инвесторы стали перекладываться в безопасные активы, среди которых золото, обновившее очередные исторические максимумы, а также казначейские облигации. Другими словами, поведение рынков (если не брать в расчет масштабы движения) ничем не отличалось от обычного забега в качественные активы.
Примечателен характер этого падения. Оно резко ускорилось после того, как было достигнуто соглашение между Бараком Обамой и Конгрессом относительно верхней планки госдолга. По всей видимости, именно надежда на то, что на рынке появится спрос, стала поводом для инвесторов избавиться от рисковых активов. Кроме того, долгожданный выход хороших данных по рынку труда США в пятницу также не смог развернуть движение рынков. Все это говорит о том, что падение рынков акций на прошлой неделе носило в значительной мере технический характер, в том смысле, что инвесторы заранее были готовы продавать и лишь ожидали удобного момента. Движение набрало силу также благодаря выстроенным после 2008 года системам риск менеджмента в крупных финансовых компаниях, которые предполагают безоговорочное закрытие позиций после снижения цен ниже определенного уровня.
В выходные масла в огонь подлило агентство S&P, понизившее кредитный рейтинг США на 1 ступень и сохранившее негативный прогноз. Событие, хотя и экстраординарное, но в значительной степени ожидаемое. Любопытно, что снижение рейтинга привело к росту спроса на американские казначейские облигации, доходность по которым в понедельник ощутимо снизилась. Излишне говорить о том, что акции и товарные рынки, за исключением драгоценных металлов продолжили снижение.
Также на выходных пришли новости о том, что правительства Италии и Испании начали консультации по поводу возможности получения помощи со стороны других стран еврозоны. Сигнал сам по себе неприятный, так как Греческий сценарий с этими странами будет иметь катастрофические последствия, хотя бы из-за размера их экономик и рынков госбондов. Итальянский рынок госдолга вообще является третьим по размеру после США и Японии.
Германия и Франция уже заявили о возможном увеличении антикризисных фондов, а ЕЦБ заявил о готовности при необходимости покупать гособлигации этих стран, что фактически означает печатать евро.
Проблема в том, что спасать Италию и Испанию за счет антикризисных фондов не получится физически, для этого потребуется слишком большой объем средств. Единственный способ – сохранить доступ этих стран к долговым рынкам и надеяться на то, что им удастся сбалансировать бюджет и начать сокращение задолженности. Хорошая новость в том, что вероятность того, что они справятся со второй частью плана существенно выше, чем в случае с Грецией. А вот что касается первой части плана, то здесь, похоже, не обойдется без печатания евро.
Если смотреть на общую картину, то принципиальных изменений не произошло. Снижение рейтинга США, банков, которые, в свою очередь, не боятся использовать даже тот инструментарий, который всего несколько лет считался табу. Как следствие, мы не думаем, что падение рынков будет чересчур глубоким. Более того, те меры, которые предпринимаются или могут быть предприняты правительствами и центральными банками, несут в себе сильные инвестиционные идеи. Среди них глобальная инфляция активов и выкуп долгов проблемных стран.
Тактический взгляд
Локально ситуация выглядит довольно сложной. Есть опасность, что даже хорошие новости вызовут очередной раунд распродаж активов, что приведет к дальнейшему снижению индексов. В то же время, предугадать в какой момент падение остановится практически невозможно. Оптимальным решением сейчас является удержание позиций либо в наличных, либо в облигациях, и ожидание стабилизации рынков. Между падением и фазой активного роста рынка будет пауза, что даст возможность переложиться в акции и другие рисковые активы.
При наличии существенных позиций в акциях ситуация не столь однозначна. С одной стороны, налицо высокий риск дальнейшего снижения. С другой – решение о продаже создает upside – риск, т.е. восстанавливать позиции в бумагах позднее придется по более высоким ценам, чем сейчас. Соответственно, если горизонт инвестирования превышает месяц, затраты на продажу и последующее восстановление позиций в акциях могут существенно превысить потери от падения рынка.
Стратегический прогноз
Если смотреть на более длинную перспективу, то начинает разворачиваться сценарий глобальной инфляции активов. ФРС уже провела 2 раунда количественного смягчения, и на фоне снижения рейтингов и поиска инвесторами альтернатив американскому доллару, с высокой вероятностью будет и 3 раунд. ЕЦБ заявил о готовности при необходимости начать скупку облигаций, выпущенных правительствами стран еврозоны, что де-факто означает готовность запустить европейский печатный станок.
При таком развитии событий валюты развитых стран будут обесцениваться относительно физических активов, а также акций компаний. Естественно, этот процесс будет нелинейным и вероятность просадок, подобных той, что мы видели на прошлой неделе, очень высока. Ведь движущей силой инфляционного давления являются долговые проблемы, именно их периодическое обострение будет обваливать рынки, и одновременно вынуждать центральные банки прибегать к количественному смягчению.
Другая аналитика
