1 0
2 комментария
6 027 посетителей

Блог пользователя boomin

Boomin.ru - Растущие компании России

Boomin.ru – интернет-журнал об инвестициях в растущие российские компании. В ленте новостей сайта – все важнейшие мировые, российские и региональные новости экономики, в статьях – конкретные рекомендации и аналитика, в разделе бизнес-мнения – опыт собственников бизнеса от первого лица. Наша площадка открыта для публикаций по обозначенным темам от всех участников рынка.
1 – 10 из 171 2
boomin 27.10.2022, 06:50

Сбережения домохозяйств: как российские семьи предпочитают хранить накопления?

Сегодня существует несколько финансовых инструментов, используемых российскими семьями для сохранения накоплений. Однако экономические потрясения время от времени меняют структуру финансовых активов россиян. Как менялась модель сбережений домашних хозяйств в перовом полугодии 2022 г. и какие возможные изменения она может понести в будущем — в аналитическом обзоре Boomin.

Структура финансовых активов домашних хозяйств

В январе 2022 г. основными финансовыми инструментами в общем объеме активов домохозяйств в России были депозиты (их доля — 54,3%), наличная валюта (27,4%), котируемые акции, паи и акции инвестиционных фондов (12,4%), долговые ценные бумаги (4,5%), а также денежные средства на брокерских счетах (1,5%).

К июлю «расстановка сил» претерпела ряд изменений. Доля наличной валюты увеличилась на 1 п. п. до 28%, доля депозитных сбережений выросла на 3 п. п. до 57%, при этом доля вложений в акции и паи уменьшилась до 11%, а соотношение денежных средств на брокерских счетах и в долговых ценных бумагах осталось практически неизменным. В июле 2022 г. структура активов не поменялась.

В условиях стабилизации рынка ценных бумаг в III квартале 2022 г., долевое соотношение с большой вероятностью должно было вернуться к январском уровню, увеличив долю сбережений в котируемых акциях и акциях инвестиционных фондов до 12-13%. Но тут случилась частичная мобилизация, которая самым прямым образом отразилась на структуре сбережений домохозяйств, не позволив вложениям в ценные бумаги «вырваться» вперед.

По оценке экспертов, инвесторы, которые не могут спрогнозировать, как будет меняться ситуация в стране, предпочитают переходить на кэш. Вкладывать средства в ценные бумаги для них слишком рискованно. Поэтому долевое соотношение к концу 2022 г. с большой вероятностью останется на уровне послефевральских событий, когда объем сбережений на брокерских счетах пошел вниз.

Величина финансовых активов домашних хозяйств

Размер финансовых активов домохозяйств в июне 2022 г. в сравнении с январем сократился на 7% и составил 64,5 трлн рублей против 69,7 трлн рублей. Основная причина такого снижения заключается в отрицательной валютной переоценке, что привело к уменьшению объема сбережений. В сравнении с мартом 2022 г., когда рубль рекордно ослаб, что привело к росту стоимости иностранной валюты, сокращение финансовых активов в июне достигло 9%. На 5% сократился уровень денежных средств во II квартале 2022 г. в сравнении с предыдущим кварталом.

Падающую динамику накоплений домохозяйств можно также оценить с точки зрения сезонности, когда наибольший рост сбережений происходит в осенне-зимний период. В это время люди предпочитают копить на отпуск, образование и т. д., тогда как весной уровень потребления традиционно растет, накопленные сбережения уменьшаются.

В июле 2022 г. был зафиксирован небольшой рост (5%) финансовых активов домохозяйств. Тренд этот продолжился в августе и сентябре, пока не случилась частичная мобилизация. Отток населения, паника и напряженность в обществе, безусловно, сказываются на уровне доходов и сбережений россиян. Как предполагают эксперты Bloomberg, мобилизация может обернуться спадом экономики (ВВП) на 0,5 п. п. В конце сентября 2022 г. Минфин России в своем проекте основных направлений бюджетной, налоговой и таможенно-тарифной политики спрогнозировал уменьшении реальных располагаемых доходов населения на 2,2%. Тем самым размер финансовых активов домашних хозяйств во втором полугодии 2022 г. может остановиться на уровне 64-65 трлн рублей. Это на 6,8–7,2%. меньше уровня начала года.

Впрочем, в 2023 г. Минфин России прогнозирует рост реальных доходов на 1,6%. Можно прогнозировать, что желание населения увеличить накопления будет превалировать над необоснованными тратами. К тому же дотации, полученные мобилизованными гражданами, могут также положительно повлиять на общий уровень накоплений.

Наибольшими темпами в совокупности сбережений домохозяйств к июню 2022 г. (в сравнении с январем) сократились размеры денежных средств, хранящихся на брокерских счетах (-42%), в долговых ценных бумагах (-28%), в котируемых акциях и акциях инвестиционных фондов (-16%). Причины спада заключаются в волатильности на фондовом рынке, существенном удешевлении многих ценных бумаг, их «заморозке». При этом больше всего на отрицательную динамику повлиял отток иностранной валюты.

Больше всего сокращение сбережений затронуло нерезидентов: на 56% (до 454 млрд рублей) уменьшились денежные средства в долговые ценные бумаги, большой спад (-58%) показали и суммы вложений нерезидентов в котируемые акции. Размер вкладов в паи и акции инвестиционных фондов нерезидентов уменьшился с 362 млрд рублей, до 199 млрд рублей (-45%). Главным образом отток денежных средств нерезидентов связан с уменьшением объемов накоплений в иностранной валюте.

Отрицательная динамика поменяла свое направление в июле 2022 г.: +14% денежных средств на брокерских счетах в сравнении с предыдущим месяцем, +5% вложений в долговые ценные бумаги, двухпроцентный прирост показали котируемые акции и паи. Предположительно, такой курс сохранялся до конца III квартала 2022 г. После же событий, связанных с частичной мобилизаций и референдумами, инвесторы изменили свои приоритеты в пользу депозитов и наличных денежных средств. Напомним, 21 сентября торги завершились с падением индекса Мосбиржи на 8,84%.

Меньше всего под ударом оказались сбережения на депозитах и наличные денежные средства домохозяйств — в сравнении с январем 2022 г. размер депозитных сбережений уменьшился на 3% и составил 36,6 трлн рублей, сумма наличных в июне уменьшилась на 7%, до 17,77 трлн рублей. Предпочтение людей сохранить имеющиеся денежные средства оказалось одной из главных причин наименьших потерь — лучше иметь то, что есть, чем вложить в рискованные финансовые инструменты и потерять накопления. При этом сберегать наличные в рублях стали охотнее — +2%, в то время как накопления в иностранной валюте потеряли почти 24%.

Июль 2022 г. в полной мере отразил динамику первого полугодия: вложения в депозиты прибавили 5% в сравнении с предыдущим месяцем, в наличной валюте стали сберегать на 8% больше. Частичная мобилизация сыграла на руку в наличных и депозитных предпочтениях. Можно предположить, что к концу 2022 г. депозитные и наличные накопления могут прибавить до 10% от текущей величины.

Окончание срока действия депозитов с высокими процентными ставками повлияло на отток денежных средств домохозяйств со срочных депозитов на переводные депозиты в кредитных организациях. В июне 2022 г. в сравнении с предыдущим месяцем на переводные депозиты поступило 10,27 трлн рублей (+15%), при этом чистый отток со срочных депозитов как в рублях, так и в иностранной валюте составил 1,76 трлн рублей (-7%) в сравнении с маем 2022 г.

Динамика сохранится и в ближайшей перспективе. Согласно среднесрочному прогнозу Банка России, до конца 2022 г. ключевая ставка может вновь подняться до уровня 10,5–10,8% (хотя, на наш взгляд, такому прогнозу не суждено сбыться, ключевая ставка ЦБ уже снизилась до 7,5%), в 2023 г. ставка сократится на 2-4 п. п., до 6,5–8,5%, в 2024 году размер ключевой ставки может стабилизироваться на уровне 2021 г. и составить 6-7%. Ключевая ставка напрямую повлияет на уровень денежных средств на депозитах. Ввиду потенциального снижения ключевой ставки ЦБ и, как следствие, депозитной ставки можно спрогнозировать отток денежных средств со срочных депозитов. Динамика сохранится в ближайшей перспективе.

Финансовые активы в валюте

В сравнении с началом года доля вложений в иностранной валюте в июне 2022 г. снизилась на 9 п. п. и составила 20% от общего объема финансовых активов домашних хозяйств. Отрицательная динамика сохранится и во втором полугодии 2022 г.: интерес россиян к сбережениям в иностранной валюте будет и дальше снижаться из-за банковских комиссий за обслуживание валютных счетов, а также благодаря волатильности на валютном рынке. Октябрь 2022 г. уже встретил неким экономическим шоком после череды референдумов и частичной мобилизации: доллар США потерял больше 4 рублей в сравнении с августом, евро — почти 8 рублей. Снижение валютных накоплений подтверждается и опросом Всероссийского центра изучения общественного мнения (ВЦИОМ), по результатам которого большинство россиян (более 80%) не хотели бы иметь ни счет в зарубежном банке, ни наличную валюту.

В среднем по каждому из финансовых инструментов объемы сбережений в иностранной валюте в июне 2022 г. сократились в два раза в сравнении с началом года:

— на 46% меньше домашние хозяйства стали вкладывать иностранные валюту в срочные депозиты в кредитных организациях (6,94 трлн рублей против 3,78 трлн рублей);

— на 45% сократились объемы денежных средств в иностранной валюте на брокерских счетах, до 331 млрд рублей (хотя в целом россияне менее охотно стали хранить деньги у брокера после биржевых потрясений — как в рублях, так и в иностранной валюте);

— на 44% в среднем уменьшились вложения денежных средств в иностранной валюте в долговые ценные бумаги как резидентов, так и нерезидентов (1,55 трлн рублей против 753 млрд рублей);

— на 49% в среднем уменьшились объемы денежных средств, инвестируемые домохозяйствами в котируемые акции, паи и акции инвестиционных фондов, до 969 млрд рублей.

Конечно, существуют варианты сохранения накоплений путем вложения в альтернативную валюту — китайский юань (CNY), предпочтения в пользу которого хозяйства могут сделать из-за относительно высокой ликвидности, а также экономической и внешнеторговой значимости Китая. Текущая геополитическая ситуация, как считают экономисты, может поспособствовать еще более тесному сотрудничеству между Россией и Китаем. Однако есть и другая сторона медали, которая останавливает население скупать юани: геополитические риски, обусловленные противостоянием Китая и США, зависимость китайской экономики от экспорта и импорта сырья. Поэтому, на наш взгляд, хранение в иностранной валюте начнет исчерпывать себя до относительной стабилизации на геополитической арене, юань — не исключение.

Что будет дальше?

Во втором полугодии 2022 г. ждать существенных изменений в структуре финансовых активов домохозяйств не стоит. Несмотря на, казалось бы, оживление публичного рынка в III квартале 2022 г., череда референдумов и частичная мобилизация не позволили домашним хозяйствам нивелировать свои инвестиционные страхи и вернуться к пополнению брокерских счетов и скупке ценных бумаг. 2023 г., по прогнозам Минфина, в случае относительной стабилизации геополитической ситуации (если это будет возможно) начнется с положительных результатов. Можно отметить несколько основных тенденций:

— объем наличных денежных средств может вырасти. Укрепление рубля снизит номинальную стоимость денежных средств в иностранной валюте, при этом в рублях наличные денежные средства могут несколько увеличиться за счет прогнозируемого роста реальных доходов населения к 2023 г. на 1,6%. На прирост наличных денег повлияют и обусловленные последними событиями опасения граждан сберегать свои накопления в ценных бумагах или брокерских счетах;

— уровень денежных средств на депозитных счетах в течение 2022 г. останется неизменным. При этом внутри депозитного рынка сохранится динамика оттока сбережений со срочных депозитов на переводные из-за прогнозируемого снижения ключевой ставки ЦБ и, как следствие, уменьшения ставки по вкладам;

— относительное восстановление рынка ценных бумаг в III квартале 2022 г. сменится снижением в последнем квартале текущего года вложений в долговые ценные бумаги и брокерские счета, при этом рынок акций будет выглядеть привлекательнее облигационного. За счет оттока иностранной валюты в первом полугодии 2022 г. и выхода с рынка части нерезидентов суммы накоплений на фондовом рынке будут ниже АППГ. На величину окажет влияние и волатильность на фондовом рынке. Восстановление долговых финансовых инструментов возможно в 2023 г. при стабилизации экономической обстановки в стране и поиске новых решений для допуска на биржу иностранных инвесторов.

Екатерина Шалина, финансовый аналитик портала Boomin.

1 0
Оставить комментарий
boomin 21.07.2022, 09:01

«Антерра» — первый за десять лет отельер на бирже

Представители гостиничного сектора — редкие гости на облигационном рынке. В последние 10 лет отельеры покоряли только внебиржевой рынок и вот наконец появились на бирже — пока на Санкт-Петербургской. 24 июня началось размещение дебютного выпуска облигаций компании «Антерра» серии БО-01 объемом 150 млн рублей. Ставка купона установлена в размере 18,5% на весь период обращения бумаг. Boomin решил проанализировать бизнес эмитента с учетом отраслевой специфики и ситуации на гостиничном рынке и ответить на вопрос: насколько предлагаемая компанией доходность соответствует уровню риска?

Гостиничный бизнес: турбулентность или стабильность

Во время пандемии коронавирусной инфекции гостиничный бизнес, впрочем, как и весь туризм, оказался в числе наиболее пострадавших отраслей российской экономики. Однако именно пандемия дала толчок развитию индустрии. За закрытыми границами, увеличением цен на турпутевки в открытые для посещения зарубежные страны последовало повышение спроса на внутренние направления отдыха. По итогам 2021 г. турпоток внутри страны составил 56 млн человек, объемы внутреннего туризма увеличились на 90% по отношению к 2019 г.

Турбизнес находится в центре внимания федеральных властей. Объем поддержки участников туриндустрии в 2022 г. составил 22,97 млрд рублей. Правительство ожидает, что по итогам 2022 г. отрасль будет практически восстановлена по всем ключевым направлениям, а внутренний турпоток достигнет 61,2 млн человек.

Наряду с банковским финансированием участники гостиничного бизнеса рассматривают в качестве источника инвестиций и публичный долговой рынок. Например, санкт-петербургская сеть отелей Station Hotels, которая принадлежит компании «Станция», первый выпуск коммерческих облигаций объемом 50 млн рублей разместила в 2018 г. Эти средства эмитент направил на развитие новых проектов. С 2018 г. компания в полном объеме исполняет обязательства по выплате купонов, сохраняя ставку на уровне 16% годовых.

Московская компания «Шелтер» (развивает сеть мини-отелей SHELTERS) осенью прошлого года разместила первый выпуск коммерческих облигаций объемом 25,7 млн рублей. Привлеченные на фондовом рынке средства эмитент планировал направить на ремонт и оснащение помещения под новый, пятый отель сети SHELTERS на 180 номеров. В период размещения учредители «Шелтер» выступили поручителями по бумагам выпуска, заявив о готовности из собственных средств возместить держателям облигаций сумму долга или его части, выплатить купонный доход, оплатить штрафы и компенсировать судебные расходы по взысканию долга.

Весной этого года среди эмитентов появился еще один отельер — «Антерра», на бизнес-модели которого мы остановимся подробнее.

Хилинг-пионер

ООО «Антерра» — оператор первого в России проекта хилинг-отеля Green Flow, расположенного на горнолыжном курорте Роза Хутор в Краснодарском крае. Четырехзвездочную гостиницу на 154 номера компания развивает с конца 2017 г., здание отеля находится в долгосрочной аренде. Размер уставного капитала общества составляет 25 млн рублей. Генеральный директор и единственный собственник «Антерры» — Александр Тертычный.

Хилинг-концепция (healing в переводе с английского — «исцеление») предусматривает эмоциональное и физическое восстановление гостя, обретение им гармонии с собой и окружающим миром. Восстанавливающая атмосфера складывается из множества компонентов — окружающей природы, SPA, водных процедур, правильного и разнообразного питания, медитации, йоги, мастер-классов по здоровому образу жизни. Во всем должен быть баланс, всё должно быть максимально естественно и непринужденно.

Отель Green Flow входит в международную ассоциацию Healing Hotels of The World, объединяющую более сотни хилинг-гостиниц по всему миру. Для вступления в ассоциацию отель должен соответствовать сегмента luxury и пройти оценку качества.

Успех отеля Green Flow дал старт новым хилинг-проектам компании. Сейчас «Антерра» реализует сразу несколько инвестпроектов в «местах силы» — уникальных территориях, о которых знает весь мир. В их числе:

— отель на озере Байкал (1-й этап строительства, планируемая дата сдачи — I квартал 2024 г.);

— эко-отель в Калужской области на территории бывшей усадьбы (работы планируется завершить в 2023 г.);

— оздоровительно-термальный комплекс в Санкт-Петербурге недалеко от «Лахта центра» (открытие запланировано на текущий год);

— строительство гостиничного комплекса в Камчатском крае (срок строительства — два года).

Во всех новых проектах «Антерра» выступает в качестве материнской компании с долей в уставном капитале на уровне 99%. Оставшийся 1% приходится на бенефициара — Александра Тертычного.

Подробнее о планах по развитию бизнеса можно прочитать в интервью генерального директора компании «Антерры» Александра Тертычного для Boomin.

В июне 2022 г. компания «Антерра» вышла на Санкт-Петербургскую биржу с дебютным выпуском облигаций. Ставка купона установлена в размере 18,5% на весь период обращения бумаг. В январе текущего года рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило эмитенту рейтинг кредитоспособности на уровне ruB+ со стабильным прогнозом.

Финансовые показатели

При анализе отчета о прибылях и убытках компании бросаются в глаза показатели за 2021 г.: компания удвоила обороты и приросла во всех основных видах рентабельности. Такой результат стал следствием перепрофилирования российского рынка на внутренний туризм в условиях пандемии.

Резкое увеличение спроса на услуги отечественных отельеров в совокупности с выгодным местоположением Green Flow привели к росту цен по прайс-листу и повышению загрузки отеля. В результате выручка компании в 2021 г. достигла 647 млн рублей (+73% к 2020 г.).

Следует отметить, что «Антерра» делает упор на предоставление высокого уровня сервиса. В 2018 г. Green Flow Hotel стал финалистом в номинации «Лучший новый горнолыжный отель в мире — 2018» престижной премии World Ski Awards. Премиальный статус отеля усилил и без того высокомаржинальную базу компании, что в том числе отразилось на рентабельностях.

По итогам 2021 г. EBITDA margin достигла 43% против 35% годом ранее. За тот же период рентабельность по чистой прибыли усилилась на 13% п. п. и составила впечатляющие 28%.

По данным ФНС России, рентабельность гостиничного бизнеса в 2021 г. составляла скромные 5,1%, рентабельность активов отрасли и того меньше — 1,9%. «Антерра» в этом отношении уверенно превышает среднеотраслевые бенчмарки: в 2021 г. рентабельность продаж эмитента составила 40,7%, рентабельность активов — 29,9%. Причины таких различий — люксовый сегмент Green Flow и уникальная для России бизнес-идея, помноженные на повышенный спрос в сфере отечественного туризма.

Долговые обязательства

Основная часть долговой нагрузки эмитента приходится на заем, предоставленный учредителем «Антерры» Александром Тертычным в размере 191 млн рублей в 2021 г. По состоянию на 31 декабря 2021 г. у компании были также кредиты, предоставленные ВТБ (срок погашения — 21 июня 2028 г.) и Сбербанком (погашен в 2022 г.), а также заем от компании «Антэкспресс» (срок погашения — 31 декабря 2022 г.).

Соотношение чистого долга к EBITDA в 2021 г. составило 1x, что свидетельствует о низкой долговой нагрузке компании. В 2020 г. коэффициент также находился в комфортной зоне и не превышал значения 1,3x. Однако в связи с масштабированием бизнеса можно прогнозировать увеличение долговой нагрузки за счет выпуска облигаций. С учетом этого соотношение чистого долга и EBITDA может достичь показателя в размере 2x—2,5x, что, тем не менее, будет продолжать свидетельствовать об умеренной долговой нагрузке организации.

С точки зрения способности обслуживать проценты по кредитам и займам компания также находится в «зеленой зоне»: отношение EBITDA к процентам (ICR) по итогам 2021 г. выросло до 7,8х против 2,5х в 2020 г. Даже с учетом прогнозируемого роста долговой нагрузки компания будет в состоянии обслуживать свои обязательства с запасом.

А что с балансом?

В 2021 г. «Антерра» удвоила не только выручку, но и валюту баланса. Хорошо это или плохо? Вопрос неоднозначный. Рост пассивов за счет увеличения собственного капитала по части нераспределенной прибыли на 180 млн рублей — безусловно положительный тренд.

Про долговую нагрузку уже писали ранее — в целом она адекватно соотносится с операционным потоком компании. Кредиторская задолженность, судя по оборачиваемости, имеет слишком длинный цикл, но в то же время находится в своих исторических границах.

С пассивами разобрались. Теперь к вопросу, что ими было профинансировано. Почти на 300 млн рублей выросли финансовые вложения, практически вся сумма — инвестиции в дочерние юрлица, ассоциированные с проектами компании. В интервью Boomin Александр Тертычный говорил о том, что вся прибыль от Green Flow и средства, привлеченные на бирже, пойдут на развитие новых проектов. Никакого криминала здесь, разумеется, нет, но всё же хотим обратить внимание на вытекающие риски для инвесторов. Условия вложений и сроки возврата не раскрываются. Контролю со стороны инвесторов такие сделки не подлежат, и в целом информационной прозрачности как таковой в этом вопросе не наблюдается. С одной стороны, «Антерра» и не обязана раскрывать эту информацию, с другой — частично или полностью, но деньги инвесторов пойдут не на ООО «Антерра», а на другие юрлица, которые ни перед кем не отчитываются.

Также мы обратили внимание на оборачиваемость дебиторской задолженности, которая выросла в 2,5 раза. В расшифровке по графе «прочая ДЗ» — предсказуемо всё те же самые связанные компании еще на 53 млн рублей.

Оценка рисков эмитента

01

Высокая зависимость от внешних макроэкономических факторов. С одной стороны, падение доходов населения и инфляция отрицательно влияют на спрос в туристическом секторе. С другой, закрытие границ и рост цен на зарубежные туры могут, наоборот, положительно сказаться на спросе на российские курорты.

02

Не формализованы стратегические планы компании, финансовая модель носит краткосрочный характер, тем самым снижается возможность эффективного управления рисками в будущем.

03

Основной актив компании — здание отеля Green Flow на курорте Роза Хутор — находится в долгосрочной аренде. Договор аренды заключен до 2030 г., после чего здание должно быть возвращено собственнику. Возможна пролонгация договора, но на данный момент четкая видимость бизнеса ограничена восемью годами.

04

«Антерра», по сути, представляет собой группу компаний, при этом не ведет отчетность по стандартам МСФО. Таким образом, финансовые результаты группы непрозрачны.

В 2021 г. основная часть дебиторской задолженности включает тройственное соглашение с дочерними компаниями на общую сумму 53,3 млн рублей. Финансовые вложения, составляющие около половины валюты баланса, фактически являются инвестициями в дочерние проекты компании. Таким образом, большая часть потоков эмитента находится за периметром ООО «Антерра» и без консолидированной отчетности реальное финансовое положение группы — непрозрачно.

05

Существенного влияния на деятельность компании таких событий, как СВО на Украине, введение санкций против России, а также со стороны других макроэкономических факторов — не ожидается. Закрытие границ и рост цен на зарубежные турнаправления способствуют увеличению спроса на услуги российских курортов (и отеля Green Flow в частности).

«Антерра» практически не осуществляет сделки в иностранной валюте, что минимизирует риски, связанные с волатильностью валюты.

Основные поставщики и подрядчики «Антерры» — это юридические лица и индивидуальные предприниматели, работающие на территории России. В этой связи перебоев с поставкой продукции не ожидается.

Уход с российского рынка сервисов бронирования Booking. com и Airbnb. com не повлиял на заполняемость гостиниц и отелей, поскольку туристы используют при бронировании альтернативные онлайн-агрегаторы — Ostrovok, Яндекс. Путешествия и другие.

Подытожим

Компания «Антерра» демонстрирует положительную динамику по ключевым показателям — выручке, EBITDA, чистой прибыли, рентабельности.

Компания имеет приемлемый запас финансовой прочности как по уровню долга, так и по способности обслуживать процентные платежи.

Однако концентрация операционных активов в одном здании, которое находится в аренде до 2030 г., высокая конкуренция на гостиничном рынке, низкий уровень информационной прозрачности эмитента, а также отсутствие поручительства по дебютному выпуску — потенциальные риски для инвесторов.

1 0
Оставить комментарий
boomin 16.06.2022, 13:49

Мировой рынок удобрений

Аналитики компании «Юнисервис Капитал» поделились с Boomin как никогда актуальным обзором мирового рынка удобрений.

Наиболее распространены в мире 3 вида удобрений и их различные смеси. Разделение происходит по основному действующему веществу:

Мировая структура спроса на удобрения

За период посевных кампаний 2020/21 гг. объем потребления удобрений вырос на 6,3% — это самый значительный рост с 2010 г. Ключевые причины: высокие цены на с/х культуры, которые образовали благоприятное соотношение с ценами на удобрения, хорошая погода в ключевых странах-потребителях и рост государственной поддержки сельского хозяйства. В ноябре 2021 г. специалисты International Fertilizers Association (IFA) писали о снижении потребления удобрений на 3% в сезоне 2021/22, однако мы считаем данное снижение оптимистичным, т. к. оно не учитывает украинские события. Подробнее релевантные ограничения и сложности рассмотрим в следующих разделах.

Ключевые страны-производители, экспортеры и импортеры

Крупнейшие производители удобрений в мире: Китай (доля около 30%), США (13%), Россия (12%), Индия (10%) и Канада (9%). Крупнейшие производители, за исключением России, ориентированы на внутренний рынок, поэтому крупнейшим в мире экспортером является Россия. Учитывая характер сырья, мировыми лидерами в области производства удобрений являются страны, богатые полезными ископаемыми, и в частности, природным газом: Россия, страны ближнего Востока, Китай.

Крупнейшие страны-импортеры удобрений: Бразилия (12,5% всего мирового импорта удобрений), Индия (10,4%), США (8,5%), Китай (4,2%), Франция (2,9%).

Крупнейшие производители удобрений в РФ

  1. ПАО «ФосАгро». Выручка 421 млрд руб. Объем продаж 10,4 млн тонн. Один из мировых лидеров по производству фосфорсодержащих удобрений. Около 65-70% продаж — экспорт.
  2. Группа «МХК «Еврохим». Выручка 323 млрд руб. Объем продаж 27 млн тонн. Группа входит в топ-5 мировых производителей удобрений. Производит удобрения со всеми 3-мя основными действующими веществами (азот, фосфор, калий). Около 80% продаж — экспорт.
  3. ПАО «Уралкалий». Выручка 305 млрд руб. Объем продаж 12 млн тонн. Входит в топ-3 крупнейших мировых производителей калийных удобрений. Около 80% продаж — экспорт.
  4. ПАО Акрон. Выручка 137 млрд руб. (данные за 9 мес. 2021 г.). Объем производства 8,5 млн тонн. Входит в десятку крупнейших мировых производителей удобрений (в основе продаж азотные и комплексные удобрения). Экспортная выручка 80%.
  5. АО «ОХК «Уралхим». Выручка 130 млрд руб. Объем производства 6,5 млн тонн. Топ-2 в России по объему производства азотных удобрений. Объем экспорта 70-80%.

Все ключевые игроки на рынке удобрений экспортоориентированы. В России в 2021 г. было произведено 58,6 млн тонн минеральных удобрений, из которых 37,6 млн тонн было экспортировано (64%). Рынок сильно концентрирован и требователен к инвестициям, что создает очень высокий порог вхождения, т. к. все ведущие производители в РФ представляют собой вертикально-интегрированные структуры с собственными подразделениями разведки и добычи ресурсов для производства, с собственной производственной и сбытовой базой, что обеспечивает одну из минимальных в мире себестоимостей производства удобрений у российских компаний.

Текущая ситуация на рынке удобрений

Прошлый 2021 г. был очень удачным для производителей удобрений, когда цены за год выросли на 80% из-за перебоев в поставках (вызваны ограничениями экспорта России, Китая и еще ряда стран) на фоне растущего спроса в Европе и США после пандемийного 2020-го года. Также на отдельные сегменты удобрений повлияла стоимость сырья. Например, рост мировых цен на природный газ также влечет рост стоимости азотных удобрений. В России эту проблему решили так: с 16 июля действует заморозка цен на удобрения для внутреннего рынка. На момент написания материала режим действовал до 31 мая, однако его могут продлить до конца года.

На момент выхода материала, экспорт удобрений из России квотирован. Квоты были введены с декабря 2021 г. (ограничения касаются азотных и смешанных удобрений и близки к фактическим объёмам экспорта, поэтому для бизнеса ограничение не критичное).

Помимо государственного регулирования в России, производители удобрений подверглись и внешнему воздействию. После начала специальной военной операции под санкции Евросоюза и Великобритании попали бенефициары и топ-менеджмент «ЕвроХима», «ФосАгро», «Уралхима», «Уралкалия» и «Акрона». Большинство из них, попав под санкции, отказались от контроля в своих компаниях и покинули руководящие посты. США, в свою очередь, признали удобрения товарами первой необходимости, поэтому российские производители не подпадают под санкции США. Также Евросоюз и Великобритания не вводили эмбарго на российские удобрения, однако ввели квоты, которые начнут действовать с 10 июля. Квоты коснутся хлористого калия и смешанных удобрений с калием. Размер квот также сопоставим с фактическим объемом поставок. Вероятно, данная мера призвана пресечь реэкспорт белорусских удобрений через Россию.

Таким образом, прямых запретов на экспорт удобрений из России нет, однако есть косвенные ограничения, которые создают:

  1. Сложности при экспорте из-за частных отказов отдельных компаний работать с российским грузом (контейнерные перевозчики MSC, Maersk, CMA CGM, финский ж/д оператор VR Group).
  2. Вынужденные кадровые перестановки из-за персональных санкций против топ-менеджмента.

Прогнозы

По оценкам всемирного банка, стоимость удобрений может вырасти до 70% за 2022 год (в дополнение к росту на 80% за 2021 г). Если на фоне роста цен фермеры будут снижать объем закупок удобрений, то это может привести к снижению объема урожая в 2023 г. Что создают угрозу усиления проблем с ростом цен на продовольствие в мире.

Аналитики «Юнисервис Капитала» полагают, что текущая ситуация существенно не повлияет на российских производителей, которые получили сверхприбыль в 2021 г. и имеют хорошие перспективы в контексте роста цен в 2022 г. Санкционное давление, заморозка цен внутри России и логистические ограничения существенно не скажутся на финансах компаний. В ближайшие 6-9 месяцев основные изменения на мировом рынке будут происходить в плоскости перераспределения продаж российских удобрений из Европы и США в страны Азии и Латинской Америки.

1 0
Оставить комментарий
boomin 04.05.2022, 10:02

Что не так с флоатерами и их эмитентами?

Флоатеры — облигации с плавающей ставкой купона — в 2022 г. эффективно защищают инвесторов от резкого скачка процентных ставок. Но оплачивать эту защиту предстоит эмитентам, для которых расходы по процентам выросли почти вдвое. Как чувствуют себя эмитенты бумаг с плавающей ставкой в новой реальности и что может выбрать для покупки инвестор в этом классе активов, рассматриваем в нашем новом материале.

Что такое флоатеры и почему это важно

Для облигации характерны два ключевых риска: кредитный и процентный. Кредитный риск — это риск ухудшения платежеспособности эмитента вплоть до дефолта. Процентный риск — снижение рыночной цены облигации из-за роста процентных ставок.

Чтобы защититься от процентного риска, инвестор может купить облигации с коротким сроком до погашения или же предпочесть облигации с плавающей ставкой купона — флоатеры. Купон флоатера привязан к какому-либо рыночному индикатору: ключевой ставке, уровню инфляции, сопоставимой ОФЗ или ставкам на межбанковском рынке. Когда базовая ставка растет, величина купона растет вместе с ней, что позволяет избежать падения цены облигации. Подробнее о флоатерах можно прочитать в нашей статье «Что такое облигации с плавающим купоном и когда они выгодны».

Наиболее ликвидным и популярным представителем класса флоатеров выступают ОФЗ-ПК, купон которых привязан к ставке денежного рынка RUONIA. Ниже представлен пример, как менялась цена на выпуск 24021 и сопоставимый по длительности выпуск ОФЗ с фиксированным купоном 26223. Хорошо видно, насколько комфортнее чувствовал себя владелец флоатера в марте этого года и в период роста ставок в целом.

Однако для корпоративных эмитентов флоатеры могут повлечь определенные сложности. Рост ставки купона означает рост процентных расходов. Если процентные ставки поднимаются слишком сильно, то скачок расходов на обслуживание долга может негативно сказаться на финансах эмитента. Таким образом риск для инвестора не исчезает, а лишь превращается из процентного в кредитный. Ни для инвестора, ни для эмитента в этом нет ничего хорошего, поскольку потенциальный дефолт гораздо хуже, чем временное снижение цены.

Рост процентных ставок

В марте 2022 г. все ключевые бенчмарки резко подскочили. Ключевая ставка была повышена с 9,5% до 20%, позднее опустившись до 17%. Инфляция к началу апреля достигла 17,5%. Доходности ОФЗ выросли по всей длине кривой, в моменте достигая 18% на ближнем и 15% на дальнем конце.

Эмитенты флоатеров и прочие заемщики по кредитам с плавающей ставкой оказались в непростом положении. Рост базовой ставки в два раза означает сопоставимый рост процентных расходов, к чему были готовы не все. У некоторых компаний в связи с перестройкой экономики появился еще и риск снижения операционного денежного потока, что только подливает масла в огонь. Посмотрим, как чувствуют себя российские компании, которые привлекали средства через выпуск флоатеров.

Российский рынок флоатеров

По состоянию на апрель 2022 г. в обращении находится более 280 флоатеров от 83 российских эмитентов, из которых подавляющее большинство приходится на рублевые выпуски. Крупнейшими эмитентами выступают Минфин РФ, Роснефть, РЖД, ФСК ЕЭС, ГК Автодор, а также ВТБ и связанные с ним структуры.

Топ-10 корпоративных эмитентов облигаций с плавающей ставкой

Общий объем в обращении по рублевым корпоративным флоатерам можно оценить в 5,1 трлн рублей, из которых 4 трлн приходится на выпуски с привязкой к ключевой ставке. Следующими по популярности в качестве базовой ставки выступают уровень инфляции (608 млрд рублей) и определенный участок кривой ОФЗ (400 млрд рублей).

Большая часть корпоративных бондов с плавающей ставкой выпущена квазигосударственными эмитентами или компаниями, аффилированными с крупными финансово-промышленными структурами. Для них рост ставок не так чувствителен. Во-первых, объем флоатеров в общей массе долга не так велик, а во-вторых, в кризисной ситуации большинство из них может рассчитывать на поддержку государства или материнской структуры.

Для всех остальных эмитентов — главным образом представителей малого и среднего бизнеса (МСП) — проблема роста стоимости долга стоит более остро. У отдельных эмитентов большая часть финансового долга представлена именно такими бумагами.

Как компании решают проблемы флоатеров?

Регулятор в лице ЦБ прекрасно понимает проблему плавающей ставки и уже предпринял меры по защите заемщиков. К сожалению, эти меры не распространяются на компании МСП и эмитентов облигаций в целом. Послабления получили только крупные заемщики по банковским кредитам, которые могут воспользоваться переходным периодом в 3 месяца, в течение которого базовая ставка будет поэтапно расти 12,5%; 13,5%; 16,5%. По оценке Минэкономразвития, порядка 40% всех корпоративных кредитов оформлены под плавающие ставки, поэтому мера может оказаться полезной для бизнеса в целом.

Эмитентам облигаций, в свою очередь, приходится рассчитывать на сговорчивость кредиторов, накопленный в более сытые периоды «жирок» и предусмотрительно внесенные в эмиссионную документацию пункты, защищающие должника от резкого роста ставок.

Ситуация для каждого эмитента индивидуальна — она зависит не только от бизнес-кейса, но и от параметров выпуска флоатеров. Различаются и базовые ставки, и формулы, по которым рассчитывается купон. На рынке можно встретить разный размер премий, разный механизм определения даты, на которую фиксируется базовая ставка, максимальные и минимальные значения для купона и даже наличие опционов, если ставка оказывается слишком высокой.

Ряд эмитентов дальновидно предусмотрели границы диапазона, в которых может меняться ставка купона. Это снижает защиту от процентного риска для инвестора, но не позволяет расходам эмитента вырасти до таких размеров, когда они начнут создавать риски для платежеспособности.

Например, по облигациям нефтетрейдера «Нафтатранс Плюс» коридор, в котором ставка купона может меняться, ограничен 13-15%. Если бы не это ограничение, то апрельский и майский купоны пришлось бы платить по ставке 26%. С учетом невысокой маржинальности, характерной для данной отрасли, заём по такой ставке был бы непозволительной роскошью для бизнеса.

Похожее решение проблемы предусмотрено по облигациям «Трейд менеджмент» (Леди&Джентельмен), где формула «ключевая ставка +6,5%» перестает работать, когда купон достигает уровня 14%.

Эмитент «Финконсалт» также ограничил максимальную планку купона уровнем 15% и дополнительно подстраховался возможностью объявить полный или частичный выкуп в случае, если максимальный купон будет держаться два периода подряд. Впрочем, привязка купона не к уровню ключевой ставки, а к доходности годовой ОФЗ и так позволяет эмитенту чувствовать себя комфортно, поскольку доходности госбумаг к концу апреля уже опустились в район 10-11%.

«Автобан-Финанс», SPV группы Автобан, смог удачно защититься офертой. 27 апреля по выпуску на 3 млрд рублей прошла оферта, после которой эмитент заменил формулу «ключевая ставка +3,5%» на фиксированный купон 10%. Если бы не это, то следующий купон пришлось бы платить по ставке 20,5%.

Вот еще выпуски флоатеров, по которым в ближайшие месяцы также предусмотрены оферты. Эмитенты этих бумаг могут сократить премию к бенчмарку или установить купон на фиксированном уровне. Разумеется, при этом появляется риск, что инвесторы понесут все свои бумаги на выкуп, поэтому новые условия, вероятно, будут приниматься с учетом интересов якорных кредиторов или возможности перекредитоваться через альтернативные источники фондирования.

По облигациям ОГК-2 003Р-01, по данным Rusbonds, в 2022 г. предусмотрена целая серия колл-оферт, которыми эмитент может воспользоваться, если сочтет дальнейшее обслуживание долга нецелесообразным. Вряд ли такое решение будет принято, погашение под ним будет в марте 2023 г. К моменту погашения уровень ставок, как ожидается, снизится, а рефинансировать 70% всего долга под высокий процент — не самая лучшая альтернатива.

Специфика определения даты купона позволила некоторым эмитентам успешно «проскочить» период максимального значения ключевой ставки в 20%. Она просто не попала в базу расчета. Например, по выпуску Арагон БО-ПО2 купон платится ежеквартально, но ставка определяется один раз в год. В этом году она будет определяться в начале июля, когда ключевая ставка, скорее всего, будет ниже, чем сейчас.

Однако по другим бумагам Арагону не повезло. По выпускам 1-об и БО-ПО1 период расчета купона как раз пришелся на апрель, так что по ним в ближайший год компании придется платить 23-24%, даже если на следующих заседаниях ключевая ставка будет снижена еще. Эти выпуски в совокупности составили 1,5 млрд рублей против 300 млн по выпуску БО-ПО-2, так что совокупный эффект для эмитента оказался негативным. Прогноз по платежам в 2022 г. предполагает рост почти на 90% к уровню 2021 г.

Также в непростом положении оказался «Пионер-Лизинг», который платит купоны по двум выпускам из расчета «ключевая ставка +6%» и «ключевая ставка +6,25%». Еще в августе 2021 г. агентство АКРА понизило рейтинг эмитента до BB- с негативным прогнозом, в том числе сославшись на возможное ухудшение возможностей фондирования. Теперь купон по облигациям эмитента вырос с 15 до 23-26%, а ожидаемые платежи увеличились в 1,5 раза, и это не дает уверенности, что операционная прибыль 2022 г. покроет процентные расходы.

Флоатеры на Московской бирже

На Московской бирже не так много ликвидных флоатеров, которые может рассмотреть для себя частный инвестор. Ниже представлены несколько выпусков, на которые можно обратить внимание, если стоит цель защититься от новых процентных скачков. Среднедневной оборот торгов этими бумагами более или менее достаточен, чтобы частный инвестор мог разместить в них часть своего капитала. В основном купон по ним привязан к ключевой ставке, но есть два выпуска с привязкой к инфляции, а также пара более экзотических инструментов, купон которых опирается на семилетний участок G-кривой.

ISINВыпускДата погашенияПериод купонаБазовая ставкаПремияРейтингДата оферты
RU000A0J Ашинский метзавод, БО-01 17.06.2024 2 Ставка рефинансирования ЦБ РФ 1,5 -
RU000A10 Брайт Финанс, БО-01 15.03.2029 4 Ключевая ставка ЦБ РФ 5 - 30.03.2023
RU000A0Z ГТЛК, 001P-06 01.09.2032 4 Ключевая ставка ЦБ РФ 1,5 AA-(RU)
RU000A0Z ГТЛК, 001P-07 31.12.2032 4 Ключевая ставка ЦБ РФ 0,75 AA-(RU) 18.01.2023
RU000A0Z ГТЛК, 001P-08 18.01.2033 4 Ключевая ставка ЦБ РФ 0,65 AA-(RU) 05.08.2022
RU000A0Z ГТЛК, 001P-10 20.05.2033 4 Ключевая ставка ЦБ РФ 0,65 AA-(RU) 08.06.2022
RU000A0Z КАМАЗ, БО-09 10.05.2033 2 GCurve (ОФЗ) 0,75 A+(RU)
RU000A10 Нафтатранс Плюс, БО-02 26.09.2024 12 Ключевая ставка ЦБ РФ 6 -
RU000A10 Пионер-Лизинг, БО-02 21.01.2029 12 Ключевая ставка ЦБ РФ 6,25 BB-(RU)
RU000A10 Пионер-Лизинг, БО-03 04.10.2029 12 Ключевая ставка ЦБ РФ 6 BB-(RU)
RU000A0Z РЖД, 001P-08R 03.08.2028 2 GCurve (ОФЗ) 0,49 AAA(RU)
RU000A0J РЖД, 32 25.06.2032 2 Инфляция (Россия) 2,1 ruAAA 13.07.2022
RU000A10 Сибирский КХП, 001P-01 20.12.2024 4 Ключевая ставка ЦБ РФ 4,75 -
RU000A10 Трейд Менеджмент, БО-П01 13.11.2023 12 Ключевая ставка ЦБ РФ 6,5 -
RU000A0Z ФПК, 001P-05 02.11.2028 2 GCurve (ОФЗ) 0,7 AA+(RU)
RU000A0J ФСК ЕЭС, 22 21.07.2027 2 Инфляция (Россия) 2,5 AAA(RU) 03.08.2022
1 0
Оставить комментарий
boomin 04.05.2022, 09:51

Ломбардный рынок: золотая жила или фактор риска?

Ломбардный бизнес — относительно небольшая ниша на финансовом рынке страны. Совокупный портфель займов ломбардов оценивается в 45 млрд рублей, что эквивалентно размеру кредитного портфеля регионального банка из топ-60 в РФ. При этом для привлечения фондирования игроки этого рынка давно осваивают инструменты долгового рынка. Первопроходцем на бирже из этой отрасли стал «Ломбард «Мастер», но именно он впоследствии заставил с большой осторожностью относиться к эмитентам-ломбардам: компания была ликвидирована по решению суда по иску ЦБ РФ. Об основных рисках и перспективах ломбардного рынка — в аналитическом обзоре Boomin.

Ключевые показатели деятельности ломбардов и регулирование

Последние годы рынок концентрируется вокруг крупных игроков. В категорию сетевых ломбардов Банк России выделяет сети, которые присутствуют более чем в пяти регионах и специализируются на выдаче займов под залог золотых изделий. Доля портфеля сетевых ломбардов с конца 2019 г. выросла с 37,5% до 41,1% на 30.06.2021 г. По состоянию на 31.12.2021 г. доли рынка между основными сетевыми игроками распределены следующим образом.

*Портфель АО «МГКЛ» взят из официальных публикаций компании, информация по ООО «Первый Ювелирный Ломбард» предоставлена руководством сети. Остальные данные взяты из официальной бухгалтерской отчетности компаний.

В целом, количество ломбардов с 2018 г. сократилось на 52%, при этом объем портфеля вырос на 39% за тот же период. Основная причина сокращения числа легальных ломбардов — регуляторные действия со стороны Центробанка. При этом с рынка в основном уходят небольшие ломбарды с объемом портфеля до 10 млн рублей. По данным опроса ЦБ, 77% ломбардов имеют портфель до 10 млн рублей.

Аналитики Boomin насчитали 2604 организации с ОКВЭД «64.92.6 Деятельность по предоставлению ломбардами краткосрочных займов под залог движимого имущества», имеющих статус действующих. Из них 712 компаний отразили в статье бухгалтерской отчетности «Краткосрочные финансовые вложения» на 31.12.2021 г. Зачастую в данной статье находится портфель ломбардов, стоит отметить при этом, что данный показатель может быть разбавлен краткосрочными займами, часто внутригрупповыми, и депозитами. Однако в данной выборке у 73% ломбардов этот показатель составляет менее 10 млн рублей, что в целом коррелирует с данными Банка России.

Клиенты ломбардов — в основном физические лица от 30 лет (82% клиентов), из которых 55% женщины. Средняя сумма займа составляет 10-12 тыс. рублей (с конца 2018 г. она выросла на 53%). 89% договоров заключаются на срок до трех месяцев, что сопоставимо с микрозаймами по среднему сроку и среднему объему.

Обязательное условие при ломбардном займе — это наличие залога. 81% займов заключается под залог золотых изделий (по другим данным, эта доля доходит до 90%). По 5% составляют доли двух сегментов — компьютерной техники/смартфонов и автомобилей. И около 9% суммарно приходится на бытовую технику, часы, драгоценные камни, меховые изделия и прочие виды залогов.

Помимо концентрации рынка еще одна тенденция — это усиление государственного регулирования отрасли в 2021-2022 гг. Рассмотрим подробнее основные изменения.

Реестр ломбардов

11.01.2021 г. в закон 196-ФЗ вступили в силу изменения, предусматривающие в том числе введение заявительной реестровой модели допуска ломбардов на финансовый рынок, а также порядок приобретения и прекращения статуса ломбарда. То есть, для продолжения работы на законных основаниях в качестве ломбарда участникам рынка потребовалось подать необходимый пакет документов, чтобы ЦБ включил организацию в реестр ломбардов.

Единый план счетов

С 01.01.2022 г. все ломбарды обязаны перейти на единый план счетов. Первую отчетность по новым правилам организации должны подготовить за I квартал 2022 г. В этой инициативе основная задача Банка России — максимально приблизить учет к требованиям и стандартам международной финансовой отчетности (МСФО). Переход потребует от ломбардов переработки учетной политики и автоматизации бухгалтерского учета.

Контроль за оборотом драгметаллов

Правительство улучшает контроль за оборотом драгоценных металлов, драгоценных камней и изделий из них. В феврале 2021 г. вышло постановление Правительства РФ № 270, согласно которому регламентируется внедрение системы ГИИС ДМДК (Государственная интегрированная информационная система в сфере контроля за оборотом драгоценных металлов и драгоценных камней). С 1 марта 2022 г. принимаемые в ломбард ювелирные изделия и драгоценные металлы должны иметь присвоенный каждому такому изделию уникальный идентификационный номер, содержащийся в ГИИС ДМДК, и прикрепленный к изделию ярлык с информацией.

Ломбарды и кризис

Помимо усиления государственного регулирования ломбардная отрасль, как и любая другая, столкнется с экономическим спадом в 2022 г. Относительно ломбардов существует мнение, что периоды подъема в отрасли приходятся на периоды кризиса в РФ. Первый подъем рынка пришелся на период после дефолта 1998 г. По некоторым оценкам, в первые два года число ломбардов выросло с 750 до 1 800. Далее с 2002 г. ломбардная деятельность перестала быть лицензируемой, и количество ломбардов возросло до 3 000. После кризиса 2008-2009 гг. число ломбардов выросло до 5 000. Людей в ломбарды толкали две силы:

Первая — это поведение банков. В шоковые периоды банки резко останавливают или сокращают кредитование. Доступные же кредиты стоят дорого (x2-x3 от средних ставок по кредитам до кризиса). Вместе с тем возрастают требования к заемщику.

Вторая — это снижение уровня жизни населения в период кризиса, которое увеличивает потребность в деньгах. В этот период ломбард готов выдавать займы всем желающим при наличии залога. При этом ломбард максимально приближен к клиенту и предоставляет удобный сервис: работает круглосуточно или до поздней ночи, может заключить сделку вообще без документов и находится где-то недалеко возле дома или работы.

По мнению аналитиков Boomin, до 2014 г. рост ломбардного рынка можно связать с периодом расцвета экономики России, когда в целом росло всё. С 1999 до 2008 гг. средний годовой прирост ВВП составлял 6,9%. В этот период объем производства ювелирных изделий из золота рос в среднем на 22% в год (CAGR), то есть со стороны населения был огромный спрос на золото. Это, с одной стороны, говорит о большом залоговом потенциале со стороны клиентов, а с другой — упрощает реализацию невостребованных залогов ломбардами.

В 2007 г. было произведено 118,6 тонн ювелирных изделий из золота, что до сих пор является абсолютным рекордом с 2000 года. Реальные располагаемые доходы (РРД) населения за период с 2000 по 2008 гг. выросли в 2,3 раза. Рынок функционировал в следующих условиях: доходы россиян быстро росли до 2008 г., они имели возможность покупать в больших количествах предметы роскоши, в том числе ювелирные изделия. Когда наступал какой-либо кризисный период, банки сокращали выдачи кредитов, а рост РРД замедлялся до 2-3% против 10-13% до кризиса. Ломбарды в это время не имели фактически никаких правовых преград при выходе на рынок, в привлечении финансирования и выдаче займов. Человек брал заём и потом имел возможность его погасить в ближайшее время, так как доходы росли, а экономика быстро восстанавливалась.

Следующая веха развития ломбардов началась после 2013 г., когда они были переданы под контроль Банка России — с этого момента становится доступна и официальная статистика рынка. Одновременно с этим событием изменился закон «О ломбардах», который стал включать в себя список требований к владельцам и руководителям, а также требование об обязательной отчетности перед ЦБ, а с июля 2014 г. начал действовать закон «О потребительском кредите (займе)», регламентирующий помимо других сфер финансовой деятельности и деятельность ломбардов.

После начала регулирования со стороны ЦБ и до 2016 г. количество ломбардов еще росло как последствие кризиса 2015 г. Количество заемщиков выросло до 2,7 млн человек, портфель займов также вырос до 33,6 млрд рублей. Однако в экономике произошли существенные изменения — многочисленные санкции со стороны западных стран. Экономика уже не была способна быстро «отскочить» до прежнего уровня роста. Начинается затяжное падение РРД, рост ВВП значительно замедляется. Показательна в этом плане и динамика производства ювелирных изделий. Если перед «ипотечным» кризисом производили в среднем 108 тонн украшений (в 2006-2008 гг.), то перед началом кризиса 2014-2015 гг. объем производства составлял уже 85 тонн (в 2011-2013 гг.). А в 2018-2021 гг. средний объем производства составлял 51 тонну в год. То есть исходя из этих данных спрос на ювелирные изделия в России упал в два раза за последние 12 лет, и это повлекло за собой ограничения в продаже залоговых изделий. В условиях затяжного кризиса, падения спроса на ювелирные изделия и давления со стороны ЦБ рынок уже не может расти так быстро, как раньше.

С конца 2018 г. квартальный объем выдачи займов ломбардов вырос лишь на 16% к III кварталу 2021 г., тогда как объем микрозаймов практически удвоился, поскольку ранее рынок МФО не оказывал такого давления на ломбарды. При этом количество договоров займа у ломбардов сократилось на 24% (в III квартале 2021 по отношению к III кварталу 2020 г.). За это время количество договоров микрозаймов выросло на 47%. Но также отметим, что рынок ломбардов во втором квартале 2020 г. упал значительно меньше, чем рынок МФО.

Таким образом, объем выдачи ломбардов последние два года существенно не растет (по сравнению с МФО), количество клиентов постепенно снижается, наибольшее снижение клиентов как раз показал 2020 г., вероятно, из-за того, что ломбарды были закрыты в связи с локдауном. Но при этом быстро растет объем портфеля ломбардов — причина этого кроется в росте стоимости золота. В 2018 г. средняя учетная цена 1 грамма аффинированного золота составляла 2 558 рублей, к 2021 г. стоимость выросла до 4 254 рублей, +66%.

В 2022 г. мы не ожидаем какого-либо бума на ломбардном рынке, поскольку рынок продолжит консолидироваться вокруг крупных игроков, которые быстро смогут:

— перестроить и автоматизировать систему учета под единый план счетов;

— купить необходимое оборудование, например, сканеры УИН (уникальный идентификатор начислений);

— сделать автоматическую систему учета ювелирных изделий в ГИИС ДМДК (заносить вручную большое количество изделий будет достаточно трудоемко);

— проводить часть операций онлайн.

В то же время важно отметить, что ломбарды в период кризиса с позиции платежеспособности выглядят устойчивее, чем МФО.

«В прошлом году мы проводили собственное исследование ломбардов в различных странах мира (рассматривали США, Англию, Китай, Индию, Мексику, Казахстан, Филиппины и другие страны) и пытались на основе собранных данных о рынках в этих странах сделать прогноз относительно России. На основании проведенного анализа условно можно выделить два противоположных направления развития. Первое — это максимальный контроль со стороны государства, что приводит к очень сдержанному росту, слабой конкуренции и, как следствие, невысокой привлекательности услуг ломбардов для клиентов. Второй путь — достаточная свобода рынка, которая может обеспечить рост конкуренции, развитие качества услуг и доступности этого вида кредитования населения.

Сейчас Россия идет скорее первой дорогой, и я предполагаю, что регуляторная нагрузка на отрасль будет только расти. Это не означает, что перспектив развития у рынка нет. Они есть, но только у относительно крупных игроков, а количество небольших сетей будет сокращаться за счет сделок по слиянию и поглощению. Портфель выданных займов под залог в целом по рынку будет расти только при росте цены на золото. Что касается произошедших геополитический событий — вряд ли ломбарды можно отнести к числу «бенефициаров» текущего кризиса. Но и серьезные потрясения нас в данном случае обошли стороной. Продолжаем работать и смотрим за развитием событий», — рассказал генеральный директор и соучредитель ООО «ПЮДМ» Артем Евстратов.

Ломбарды и биржа

По мере того, как ломбарды выходили из тени, на рынке появилась возможность привлечения финансирования на публичном долговом рынке. Первым облигации начало размещать ООО «Ломбард «Мастер». До 2018 г. это были выпуски коммерческих облигаций (размещались по закрытой подписке). Первый выпуск биржевых облигаций этого эмитента был размещен в июне 2018 г.

В конце 2020 г. наблюдалось значительное снижение объема выпусков: в сентябре был погашен выпуск ООО «Финанс ломбард» КО-01 объемом 300 млн рублей, а в декабре биржа сняла с торгов облигации ООО «Ломбард «Мастер» в связи с ликвидацией юридического лица.

На конец апреля 2022 г. на рынке в обращении находится четыре выпуска представителей ломбардного рынка общим объемом 1 млрд рублей и один выпуск коммерческих облигаций на 50 млн рублей — в процессе размещения (точный фактически размещенный объем неизвестен). Структура объема по выпускам выглядит следующим образом:

Основной заемщик на облигационном рынке — компания «Мосгорломбард» (крупная сеть, насчитывает 104 отделение в Москве и Подмосковье). В обращении находится три выпуска коммерческих облигаций общим объемом 850 млн рублей.

Один выпуск биржевых облигаций объемом 150 млн рублей принадлежит компании «Донской ломбард». Сеть работает в Ростове-на-Дону и в Ростовской области (75 отделений).

В процессе размещения — выпуск «Финанс Ломбард» (работает под брендом «Банкир Ломбард», имеет 42 отделения в Башкортостане).

Отдельно можно привести и группу «Первый Ювелирный», где эмитентом выступает ООО «Первый ювелирный — драгоценные металлы» (трейдер). Однако эмитент является единственным участником ООО «Первый ювелирный ломбард» (19 ломбардов в Москве). Такая тесная юридическая и фактическая связь (трейдер в том числе оперирует ювелирными изделиями, которые не были выкуплены у ломбардной сети) позволяет нам также отнести «Первый ювелирный» к данной категории.

«Мы с партнерами начинали свою деятельность именно с развития сети ломбардов и по-прежнему видим в этом рынке значительные перспективы. Наша стратегия — медленное наращивание сети, так как мы сосредоточены не на широком покрытии, а на эффективности каждого отделения и предоставлении наилучшего качества услуг нашим клиентам. Считаем, что вовремя сделали ставку на это направление», — отметил генеральный директор и соучредитель ООО «ПЮДМ» Артем Евстратов.

В качестве основных рисков инвестиций в ломбарды мы можем выделить:

  • Усиление конкуренции на рынке. Небольшим единичным ломбардам будет гораздо сложнее конкурировать с сетевыми ломбардами на фоне сокращения заемщиков на рынке.
  • Риски остановки деятельности в ходе проверок со стороны Банка России. В этом плане показателен пример компании «Ломбард «Мастер».
  • Налоговые оптимизации в бизнесе. Часто встречающиеся легальные способы: создание различных резервов (оплата отпусков, вознаграждение сотрудников и т. п.) и назначение управляющим ИП. Способы, которые несут риски налоговых доначислений: неполное отражение доходов, завышение расходов через отражение фиктивных затрат, выплата «серых» зарплат, заключение с сотрудниками договоров ГПХ вместо трудовых договоров.
  • Снижение спроса на ювелирные изделия. Как следствие этого — дополнительные сложности для некоторых игроков при продаже невостребованных залогов.

У бизнеса «Мосгорломбарда» также проходит реструктуризация, которая направлена на создание полноценной группы компаний. В группе создана управляющая компания АО «МГКЛ» с четырьмя дочерними обществами. В рамках группы ведется консолидированная отчетность по МСФО. Аудитором выступает «БДО Юникон», имеющий заслуженную хорошую репутацию на рынке.

Работа в новых условиях потребует от ломбардов значительных усилий в процессе цифровизации: внедрение нового ПО (в основном из-за изменений в учете) и новых форм оплаты. У ломбарда есть ограничение — обязательное хранение у себя залога. Данный процесс автоматизирует разработка «Мосгорломбарда» — роботизированный ломбард. Аппарат способен принять украшение, оценить его, после чего выдать клиенту договор и деньги. Но на нынешний момент аппарат не может выдавать деньги из-за регуляторных ограничений ЦБ. В «Мосгорломбарде» ожидают, что выдача займов через автомат станет возможна с 2023 г.

Таким образом, сейчас рынок ломбардов функционирует в новых условиях:

  • затяжное падение реальных располагаемых доходов населения;
  • на рынке минимальный спрос на золотые ювелирные изделия (объем производства ювелирных изделий на уровне 2003 г. в 2018-2021 гг.);
  • государственное регулирование, которое стало причиной ухода большей части ломбардов;
  • снижение числа заемщиков;
  • концентрация рынка.

2020 г. в целом сказался негативно на отрасли из-за нового характера кризиса — временного запрета на офлайн-работу сферы услуг. В 2022 г. аналитики Boomin также не ожидают нового расцвета рынка ломбардов, однако допускают значительный рост портфеля ломбардов на фоне роста цен на золото в I квартале 2022 г. Возможности роста есть у крупных сетей за счет вытеснения с рынка небольших игроков. Но в то же время следует отметить, что ломбардный рынок проходит кризисное время лучше, чем рынок МФО. Вероятно, в первую очередь из-за большой доли постоянных клиентов в сетях. В качестве основных рисков в отрасли можно выделить закрытие ломбардов в результате проверки ЦБ и усиление конкуренции.

1 0
Оставить комментарий
boomin 15.04.2022, 07:23

ОФЗ и ВДО: обзор спредов доходностей

Различные виды спредов используются в основном для улучшения качества анализа и для выявления неэффективности в ценообразовании на финансовом рынке. Аналитики Boomin решили посмотреть, как изменились уровни доходностей различных индексов на фоне эпохальных экономических и геополитических событий, участниками которых волей-неволей мы стали.

В данном материале под спредом подразумевается разница в доходностях различных индексов в сравнении с доходностью индекса ОФЗ.

В качестве основы для сравнения используется индекс государственных облигаций России (RGBITR) как некий безрисковый актив. К слову, если оценивать Российскую Федерацию с позиции способности обслуживать долг, то можно сказать, что у страны довольно низкая долговая нагрузка: по состоянию на сентябрь 2021 г. соотношение «долг/ВВП» у России составляло порядка 19% (для сравнения: отношение долга к ВВП у США — 117%, у Японии — 224%, Великобритании — 102%, Китая — 68%, Германии — 69%). В течение 2020-2021 гг. доходность ОФЗ стабильно росла с 5-6% до 11-14% к концу I кв. 2022 г., что, к слову, существенно ниже ключевой ставки по состоянию на апрель (17%) и оценочной годовой инфляции (16,7% на 01.04.22).

Спред между индексом корпоративных облигаций (RUCBITR) до конца февраля 2022 г. не превышал 1.2 п. п., а в период с октября 2020 г. по февраль 2021 г. доходность индексов была сопоставима, то есть в глазах рынка уровень риска корпоративного сектора был сопоставим с уровнем риска государства (что отчасти вполне допустимо, учитывая, что доля государства в ВВП — более 50%). Но к середине апреля 2022 г. спред вырос до 2,5-3,8 п. п. (существенная премия за риск). После открытия торгов к началу апреля спред немного сузился до 2,7 п. п., но уже на следующей неделе снова составлял 3.4-3.5 п. п. В начале и середине апреля торги проходят в разряженном режиме: средний дневной объем торгов бумаг в индексе ОФЗ составляет 6,9 млрд за период с 21 марта по 13 апреля 2022 г. (за этот же период прошлого года средний дневной объем торгов был 25 млрд руб. / разница −72%). Средний дневной объем торгов бумаг в индексе корпоративных облигаций за период с 28 марта по 13 апреля составил 0,99 млрд руб. (1,6 млрд за аналогичный период прошлого года / −38%).

Еще более значительную разницу в доходности индекса можно увидеть в сравнении ОФЗ и ВДО (представлен средней доходностью индекса высокодоходных облигаций Cbonds-CBI RU High Yield YTM).

В моменты наибольшего падения рынка (период после открытия торгов с 28 по 31 марта) разница доходностей превышала 25 п. п. В этот период доходность индекса была выше 35-40%.

Также можно отметить, что в доходности индекса ВДО видны ярко выраженные всплески там, где доходности ОФЗ существенно не менялись: рынок ВДО гораздо более волатилен. Стандартное отклонение доходностей ОФЗ составляет 1,7%, доходность индекса ВДО — 4,1% за анализируемый период. В числе прочих причин может быть разный подход к риск-менеджменту портфеля. Около 46% держателей ОФЗ — это российские банки. На физических лиц приходится около 3%. В свою очередь в Секторе роста на Московской бирже 62% инвесторов — физические лица. В Секторе компаний повышенного инвестиционного риска доля физических лиц доходит до 69%.

Рассмотрим объем торгов на примере индекса Московской биржи «ВДО ПИР». За период с 28 марта по 13 апреля средний дневной объем торгов составил 31 млн руб. За аналогичный период прошлого года средний дневной объем торгов был 209 млн руб. (снижение ~85%).

Самое интересное в происходящем то, что мало кто способен предсказать сейчас судьбу рынка, например, через 2-3 месяца, поскольку положение меняется каждую неделю. Поэтому сложно сказать, как долго сохранятся такие доходности на рынке, но все же есть понимание того, что в ближайшие 2-3 месяца обстоятельства значительно не улучшатся, особенно в сегменте ВДО, который более других сегментов подвержен влиянию ухудшающейся экономической ситуации.

1 0
Оставить комментарий
boomin 31.01.2022, 06:37

Сектор ПИР на барабане

Сообщения о включении или выбывании эмитентов в тот или иной сектор одной из торговых площадок мелькают достаточно часто. Кто-то отправляется в свой «сектор» еще до начала размещения, кто-то после. А вот на основании каких критериев биржа принимает решение о включении или исключении, и что собственно сулит эмитентам и инвесторам пребывание в нем — далеко не всегда очевидны. Аналитики Boomin решили досконально во всем разобраться и наглядно показать, как устроена структура секторов и листингов двух фондовых бирж — Московской и Санкт-Петербургской, а также рассказать об особенностях каждого сектора.

Биржевые листинги

Когда эмитент решает выйти на биржу, одним из этапов размещения будет листинг, т. е. предоставление доступа к покупке/продаже ценных бумаг компании на бирже. Биржевой сектор — это уже дополнительная надстройка, созданная для объединения бумаг по каким-либо признакам. В первую очередь она упрощает контроль за бумагами и их поддержку, так как санкции либо льготы устанавливаются сразу на весь сектор.

Общая структура листинга у двух основных торговых площадок схожа: есть три уровня списка ценных бумаг, допущенных к торгам. Первый и Второй — котировальные списки, Третий — некотировальный.

Для допуска к торгам и попадания в Третий список нужно собрать базовый набор документов: меморандум или проспект биржевых облигаций, программа, решение о выпуске и т. д. Выпуск должен быть зарегистрирован с присвоенным ISIN кодом, обязательно должен быть определен и указан ПВО. Облигации Третьего котировального списка, имеют ограничения на покупку неквалифицированными инвесторами: с 1 октября они не могут приобретать облигации с рейтингом ниже ruААА и AAA (RU) от «Эксперт РА» и АКРА до прохождения тестирования.

Котировальные списки (Первый и Второй) в общем приближении подразумевают то, что внесенные в них выпуски облигаций можно покупать всем без ограничений. Для попадания в них эмитенту нужно соблюсти дополнительные требования, какие именно мы рассмотрим далее.

Московская биржа

Требования для облигаций Первого котировального списка:

  • обязательно наличие проспекта биржевых облигаций;
  • объем выпуска не менее 2 млрд руб.;
  • номинал одной ценной бумаги не превышает 50 тыс. руб. или 1 тыс. в иностранной валюте;
  • срок существования эмитента не менее 3 лет;
  • аудированная отчетность (индивидуальная или консолидированная) за 3 полных года, предшествующих дате включения бумаг в Первый список;
  • соблюдение требований по корпоративному управлению: наличие совета директоров, положения о внутреннем аудите, отдела, который занимается внутренним аудитом;
  • минимальный порог по рейтингу: АКРА (не ниже BBB+), «Эксперт РА» (не ниже ruBBB+), Fitch Rating (BВ-), Moody’s Investors Service (B1), S&P Global Ratings (BB-).

Требования для облигаций Второго котировального списка:

  • обязательно наличие проспекта биржевых облигаций;
  • объем выпуска не менее 500 млн руб.;
  • номинал одной ценной бумаги не превышает 50 тыс. руб. или 1 тыс. в иностранной валюте;
  • срок существования эмитента не менее 1 года;
  • аудированная отчетность (индивидуальная или консолидированная) за 1 полный год, предшествующий дате включения бумаг во второй список.
  • минимальный порог по рейтингу: АКРА (не ниже BBB+), «Эксперт РА» (не ниже ruBBB+), Fitch Rating (BВ-), Moody’s Investors Service (B1), S&P Global Ratings (BB-).

СПб Биржа

Требования для облигаций Первого котировального списка:

  • обязательно наличие проспекта биржевых облигаций;
  • объем выпуска не менее 2 млрд руб.;
  • номинал одной ценной бумаги не превышает 50 тыс. руб. или 1 тыс. в иностранной валюте;
  • срок существования эмитента не менее 3 лет;
  • аудированная отчетность (индивидуальная или консолидированная) за 3 полных года, предшествующих дате включения бумаг в первый список.
  • соблюдение требований по корпоративному управлению: наличие совета директоров, положения о внутреннем аудите, отдела, который занимается внутренним аудитом;
  • минимальный порог по рейтингу: АКРА (не ниже BBB+), «Эксперт РА» (не ниже ruBBB+).

Требования для облигаций Второго котировального списка:

  • обязательно наличие проспекта биржевых облигаций;
  • объем выпуска не менее 10 млн руб.;
  • номинал не превышает 50 тыс. руб. или 1 тыс. в иностранной валюте;
  • срок существования эмитента не менее 1 года;
  • аудированная отчетность (индивидуальная или консолидированная) за 1 полный год, предшествующий дате включения бумаг во второй список.
  • нет условий по кредитному рейтингу, допустимо его отсутствие.

Биржевые секторы

Московская биржа

В настоящее время на Московской бирже (MOEX) четыре сектора: Рынок Инноваций и Инвестиций (РИИ), Сектор устойчивого развития (СУР), Сектор роста и Сектор компаний повышенного инвестиционного риска (ПИР). «Цифровой» портрет каждого сегмента выглядит следующим образом (данные на начало января 2022 г.):

Сектор РИИ был создан еще в 2009 г. для содействия привлечению инвестиций в компании инновационного сектора российской экономики. У сектора есть два подсектора — РИИ и РИИ-Прайм (куда входят только «Роснано и HeadHunter).

Для включения в «просто» РИИ нужно соблюдать критерии сектора:

  • инновационность;
  • кредитный рейтинг от ruBBB+ от «Эксперт РА» или BBB от АКРА;
  • наличие заключения экспертного совета РИИ и листингового агента; объем выпуска не менее 500 млн руб.

А для включения в РИИ-Прайм облигации должны быть:

  • включены в Первый или Второй котировальный список;
  • объем выпуска должен быть не менее 1 млрд руб.

Облигации и акции из сектора РИИ-Прайм могут покупать пенсионные фонды (максимум может быть инвестировано 5% накоплений фонда). Для того, чтобы попасть в этот сектор, компания должна сама подать заявление, собрать все необходимые документы и заключения и пройти отбор в сектор.

Сектор устойчивого развития был создан в 2019 г. для финансирования проектов в области экологии, защиты окружающей среды и социально-значимых проектов. В СУР есть три подсектора: зеленые облигации, социальные облигации и подсектор облигаций национальных проектов. Основное требование к таким выпускам, помимо стандартных требований к выпускам — это наличие независимой внешней оценки (допустимые организации определяет биржа) о соответствии финансирования целям, стандартам, принципам и критериям «зеленого» или «социального» финансирования. Данные цели, стандарты и т. д. должны быть признаны международно и/или на территории России. Далее компания должна ежегодно предоставлять отчеты об использовании данного финансирования.

Компании могут попасть в сектор без привязки к уровню листинга. До 2021 г. в сектор могли попасть любые облигации за исключением муниципальных и государственных. Прецедент произошел в начале 2021 г., когда Московская биржа после обсуждения с Минэкономразвития изменила правила листинга для размещения субфедеральных облигаций, после чего стало возможно размещение в СУР зеленых облигаций города Москвы. До этого госбумаги не могли попасть в Сектор устойчивого развития.

Сектор роста был создан в 2017 для содействия привлечению финансирования для компаний малой и средней капитализации. Для включения в сектор эмитенты должны соответствовать следующим критериям:

  • выручка от 120 млн до 10 млрд руб.;
  • эмитент должен существовать не менее 3-х лет;
  • объем выпуска не менее 50 млн руб.;
  • наличие кредитного рейтинга (как правило, в сегмент попадают бумаги с рейтингом выше ruB от Эксперт РА / ВВ- от АКРА) или поддержки от институтов развития (поручительство от Корпорации МСП, «якорные» инвестиции от МСП Банка).
  • Ограничения по листингу: допускаются компании только Третьего и Второго уровня листинга.

Компании включаются в Сектор роста после подачи соответствующего заявления и прохождения отбора.

Сектор компаний повышенного инвестиционного риска. В данный сектор биржа включает бумаги, чтобы оградить частных инвесторов от потенциальных потерь (на бумаги могут быть установлены ограничения на приобретение).

Биржа официально не публикует подробные критерии включения бумаг в этот список, но часть из них выделить можно:

  • облигации любых микрофинансовых организаций;
  • допущение дефолта/технического дефолта;
  • наличие аудиторского заключения с оговоркой, отрицательным мнением или с отказом от выражения мнения;
  • наличие существенного неустраненного нарушения по раскрытию информации и иных обстоятельств, в т. ч. и по рекомендации Экспертного совета по листингу о включении облигаций в данный сектор.

Это единственный сектор, куда включают компании без их заявления. В данный сектор могут быть включены только облигации третьего уровня листинга. Ранее существовал Сектор ценных бумаг неопределенного инвестиционного риска, теперь бумаги из него включены в Сектор ПИР.

СПб Биржа

На СПБ бирже представлены три сектора: «Восход», «МСП» и «Квалифицированный инвестор». «Цифровой» портрет каждого сегмента выглядит следующим образом (данные на начало января 2022):

Сегмент «Восход» — это часть некотировального списка, т. е. бумаги из Первого или Второго уровня не могут попасть в этот сегмент, который был создан специально для привлечения финансирования для компаний, которые реализуют проекты на Дальнем Востоке. Критерии для включения в сектор следующие (должно выполняться одно или несколько условий):

  • местом нахождения эмитента является субъект Российской Федерации, входящий в состав Дальневосточного федерального округа и (или) Сибирского федерального округа;
  • эмитенту принадлежат права на объекты недвижимости, в том числе земельные участки, участки недр, находящиеся на территории Дальневосточного/Сибирского округов;
  • эмитент является стороной концессионного соглашения, направленного на создание, улучшение, модификацию и реконструкцию объектов, находящихся в Дальневосточном/Сибирском округе;
  • эмитент является стороной по договору, предметом которого является исполнение работ или оказание услуг на территории Дальневосточного/Сибирского округа;
  • в отношении эмитента представлена рекомендация АО «Фонд развития Дальнего Востока и Байкальского региона» о включении ценных бумаг эмитента в Сегмент «Восход».

Сегмент «Квалифицированный инвестор» создан для бумаг, которые предназначены для квалифицированных инвесторов.

Сегмент «МСП» создан для поддержки компаний малого и среднего бизнеса в рамках реализации национального проекта «Малое и среднее предпринимательство и поддержки индивидуальной предпринимательской инициативы». Критерии для включения в сектор следующие (эмитенту необходимо соблюсти сразу все):

  • срок существования эмитента или юридического лица — не менее 3 лет;
  • объем выпуска (для облигаций) — не менее 30 млн. рублей, но не более 1 млрд. рублей;
  • аудированная отчетность (индивидуальная или консолидированная) за 3 полных года.
  • объем выручки не менее 120 млн. рублей, но не более 2 млрд. рублей.

Преимущества и недостатки секторов

Сектор РИИ. Для компаний это возможность выделиться из общего числа эмитентов и стать более заметными для инвесторов, нацеленных на инновационные или IT-компании. Более материальные преимущества выражаются в PR- и IR-поддержке со стороны биржи и в инструментах поддержки от институтов развития (Pre-IPO финансирование, льготное кредитование).

Для инвесторов преимущество владения такими облигациями заключается в налоговых льготах: отсутствие налога на прибыль и НДФЛ от реализации ценных бумаг эмитентов из данного сектора (при условии, что инвестор владеет ими более 1 года). РИИ-Прайм дополнительно дает доступ пенсионным фондом к покупке бумаг из этого сегмента (не более 5% от средств фонда).

Из недостатков можно выделить потенциальную сложность попадания эмитентов в сектор, т. к. требуется получать дополнительные заключения от уполномоченных агентов (экспертный совет РИИ и листинговый агент).

Сектор устойчивого развития. Основное преимущество лежит в плоскости репутации и позиционирования на фондовом рынке. Компании могут улучшить свою репутацию на рынке и показать себя социально ответственным бизнесом, что может заинтересовать инвесторов с фокусом на ответственное инвестирование. При дальнейшем развитии сегмента возможна более низкая стоимость привлечения денежных средств за счет дисконта за «зеленость» или «социальность».

Но это тоже имеет свою цену: эмитент должен предусмотреть в эмиссионных документах целевое назначение привлекаемых средств, ежегодно раскрывать информацию об их надлежащем использовании и предоставить при регистрации выпуска внешнюю независимую оценку о зеленом или социальном характере облигаций.

Сектор роста. В данном сегменте преимущества носят более материальный характер, актуальны они для эмитентов малого и среднего бизнеса:

  • субсидирование купонной ставки по облигациям (70% от ключевой ставки ЦБ);
  • субсидирование подготовки к листингу (компенсация затрат в размере 2% от объема выпуска облигаций, но не более 1,5 млн руб.);
  • якорные инвестиции от МСП Банка;
  • льготный размер вознаграждения за услуги листинга при размещении выпусков облигаций в Секторе роста.

Сектор компаний повышенного инвестиционного риска. Сегмент был создан для ограничения потенциальных потерь со стороны частных инвесторов при инвестициях в активы Третьего уровня листинга, поэтому о преимуществах говорить не приходится. Если эмитент попадает в данный сектор, то он уже не может находиться ни в каком другом. Также бумаги из данного сектора доступны частным инвесторам только после прохождения специальных тестов у брокера, либо если инвестор совершал сделки с данными бумагами до вступления закона в силу.

Сегмент «Восход». СПБ Биржа предоставляет льготные цены на услуги биржи при размещении облигаций в данном сегменте. В частности, не берется плата за предварительное рассмотрение документов для включения в листинг (для обычных эмитентов стоимость составляет 20 тыс. руб.). Плата за услуги листинга снижена с 15 до 3 тыс. руб., плата за услуги по размещению бумаг снижена со 150 тыс. до 7 тыс. руб.

Сегмент МСП. На СПб Бирже представлены практически те же льготы для субъектов МСП, что и на Московской бирже, т. к. данные льготы реализуются в рамках Национального проекта:

— субсидирование расходов при размещении и на выплату купонного дохода;

— участие институтов развития в качестве якорных инвесторов;

— гарантии АО «Корпорация «МСП» на выпуск облигаций;

— поддержка биржевой инфраструктуры на различных этапах: аналитика, маркетинг, специальные тарифы, широкий круг инвесторов.

Однако пока в данном сегменте СПБ Биржи размещений не было. Возможно, по причине требования о наличии аудиторских заключений за 3 предыдущих полных года.

Чуть меньше половины (~43%) всех выпусков ВДО входят в различные сектора. По данным Boomin, в настоящее время в сегмент ВДО входят 475 выпусков облигаций. Из этого числа:

  • 126 — в Секторе повышенного инвестиционного риска;
  • 61 — в Секторе роста;
  • 2 — в Секторе устойчивого развития;
  • 3 — в секторе «Восход» СПБ Биржи.

Нахождение в секторах

Московская биржа четко регламентирует одновременное нахождение выпусков в разных секторах:

  • в Секторе РИИ и соответствующем сегменте Сектора устойчивого развития;
  • в Сегменте РИИ-Прайм и соответствующем сегменте Сектора устойчивого развития;
  • в Секторе роста и соответствующем сегменте Сектора устойчивого развития;
  • в Секторе компаний повышенного инвестиционного риска и соответствующем сегменте Сектора устойчивого развития;
  • в разных сегментах Сектора устойчивого развития.

В свою очередь, одновременно нельзя находиться в следующих секторах:

  • в Секторе РИИ и Сегменте РИИ-Прайм;
  • в Секторе РИИ/Сегменте РИИ-Прайм и Секторе роста;
  • в Секторе компаний повышенного инвестиционного риска и Секторе РИИ, Сегменте РИИ-Прайм или Секторе роста.

Таким образом, у компаний из сектора ПИР есть только возможность размещать облигации в Секторе устойчивого развития. При попадании в ПИР ценные бумаги эмитента будут исключены из всех других секторов. Один из последних примеров — ОР (прежнее название «Обувь России», входит в OR GROUP). В 2020-2021 гг. Московская биржа включала выпуски эмитента в Сектор роста как выпуски промышленной компании с растущими финансовыми показателями. Однако с 8 октября 2021 г. все выпуски ОР были переведены в Сектор ПИР с исключением из Сектора роста. OR GROUP не является субъектом МСП, поэтому предположительно финансовые потери эмитента могли быть несущественные (компания не могла пользоваться субсидированием купонной ставки) в отличие от репутационных потерь.

СПБ Биржа четко не регламентирует условия одновременного нахождения ценных бумаг в разных секторах.

Перспективы и тренды

Один из ключевых трендов в мире финансов — это рост инвестиций в устойчивое развитие (ESG). К примеру, из инвестиций, направленных в европейские биржевые инвестиционные фонды (ETF) в 2020 году, почти половина пришлась на ESG-фонды. Соответственно, потенциал роста есть у Сектора устойчивого развития (в основном в сегменте зеленых облигаций). Следуя тренду Совкомбанк и СПБ Биржа подписали соглашение о совместной работе по формированию на бирже сегмента зелёных и социальных облигаций, а также о торговле углеродными единицами.

Первое размещение зеленых облигаций состоялось в 2018 г. от «Ресурсосбережение ХМАО» объемом 1,1 млрд руб. АО «РЖД» в 2020−м провело размещение двух выпусков на 250 млн евро и 100 млрд руб. («вечные» облигации, т. е. без срока погашения). В 2021 уже состоялось 6 размещений общим объемом 117,5 млрд руб. (эмитенты: город Москва, «Атомэнергопром», Сбербанк, «ФПК «Гарант-Инвест», «ЭкоЛайн Втор-Пласт», «Синара-Транспортные машины)». Что примечательно, итоговый спрос на облигации «Атомэнергопром» (структура ГК «Росатом», средства привлекались для рефинансирования затрат на строительство объектов ветрогенерации) оказался в восемь раз выше запланированного объема их размещения. Итоговый спрос на бумаги превысил 80 млрд рублей.

Также росту данного сегмента может способствовать планируемая государственная поддержка. Приведем некоторые инициативы, которые обсуждаются в правительстве:

  • Субсидирование купона по зелёным облигациям за счет бюджетных средств при условии соответствия таких облигаций требованиям российской методологии и при наличии в бюджете нераспределенных средств на направления проектов, под которые выпущены облигации. Например, в рамках национальных проектов.
  • Налоговое стимулирование. К примеру, освобождение институциональных инвесторов (в том числе негосударственных пенсионных фондов) от налога на прибыль в части полученного процентного дохода по зелёным облигациям и в части дохода на прирост капитала.
  • Регуляторные послабления (со стороны Банка России и органов исполнительной власти). В частности, (для предприятий с зелёными кредитами) в форме включения зелёных финансовых инструментов в ломбардный список или (для негосударственных пенсионных фондов) за счет повышения максимально разрешенной доли зелёных облигаций одного эмитента в портфеле.
  • Поддержка со стороны институтов развития. Например, за счет улучшения ценовых параметров по зелёным кредитам.

До 2024 г. действует национальный проект «Малое и среднее предпринимательство и поддержка индивидуальной предпринимательской инициативы», в рамках которого реализуется в тои числе поддержка эмитентов биржевых облигаций (субсидии, гарантии, поручительства). Поэтому с большой вероятностью можно предположить, что у Сектора роста также есть перспективы дальнейшего развития.

В свою очередь, сектор ПИР будет прирастать эмитентами по мере роста всего биржевого рынка в Россси.

1 0
Оставить комментарий
boomin 03.11.2021, 14:11

Лизинг пошел в разнос

Лизинговые компании широко представлены на рынке высокодоходных облигаций. Это пятая по объему эмиссии отрасль с долей 7,8% в общем объеме ВДО. Всего же на облигационном рынке в обращении находится 144 выпуска облигаций лизинговых компаний совокупным объемом почти на 580 млрд руб. Посмотрим, что представляет собой этот сегмент рынка, и какие возможности он дает для инвесторов.

Как работают лизинговые компании

Кратко освежим в памяти, чем занимаются лизинговые компании. Лизинг — это целевой кредит на покупку оборудования для бизнеса под залог этого оборудования. Лизинговая компания (лизингодатель) покупает для клиента (лизингополучателя) необходимое ему оборудование или транспорт и передает в долгосрочную аренду с правом выкупа. Клиент постепенно выплачивает стоимость имущества и проценты за пользование, а в конце срока может выкупить его по остаточной стоимости.

Наиболее востребован лизинг в транспортной отрасли. Его используют для покупки авиационной, судоходной, железнодорожной, автомобильной, строительной и прочей техники. По данным рейтингового агентства «Эксперт РА», на 1 июля 2021 г. совокупный портфель российских лизинговых компаний составил 5,6 трлн руб. В разбивке по отраслям его структура выглядит следующим образом:

Различают финансовый и операционный (оперативный) лизинг. Финансовый лизинг — это лизинг в его классическом виде. Операционный лизинг отличается тем, что клиент по окончанию договора не выкупает оборудование, а возвращает его лизинговой компании. Такой вид лизинга популярен в тех сферах, где оборудование быстро устаревает, и предприятию выгоднее регулярно обновлять основные средства, перезаключая лизинговый договор на новую технику. Также операционный лизинг удобен при реализации проектных работ, когда техника нужна на непродолжительный период времени. В России операционный лизинг непопулярен и составляет чуть более 5% совокупного лизингового портфеля, хотя в будущем этот сегмент может показать опережающие темпы роста.

Рынок облигаций лизинговых компаний

Лизинговой компании важно иметь надежные источники фондирования. Как правило, большую часть пассивов в балансе занимают разного рода займы, среди которых в ближайшие годы может вырасти доля облигационных выпусков.

Привлеченные через выпуск облигаций средства могут быть использованы для финансирования отдельной крупной сделки, увеличения лизингового портфеля или частичного замещения других источников фондирования, в том числе собственного капитала или банковских кредитов.

По сравнению с банковскими кредитами облигации являются более гибким инструментом для лизинговых компаний. Они дают возможность привлечь средства на более длительный срок и избежать рутинных процедур по предоставлению в банк большого объема разнообразной отчетности.

Начиная с 2019 г. ежегодный объем эмиссии новых выпусков лизинговых компаний растет. В 2020 г. наблюдается резкий скачок, обусловленный ужесточением банковских нормативов к заемщикам из-за пандемии, ростом популярности облигационного рынка у малых и средних компаний, а также притоком капитала розничных инвесторов на фондовый рынок.

В 2021 г. тенденция продолжает набирать обороты. Объем новых размещений за первые 9 месяцев уже превысил показатели всего 2020 г. На рынок вышел 31 новый выпуск от 18 эмитентов. Среди дебютантов две компании: «Альфа Лизинг» и лизинговая компания «Дельта».

Подавляющее большинство эмитентов, лизинговых компаний, представлено в Третьем эшелоне облигационного рынка. В эту категорию можно отнести 21 из 28 эмитентов облигаций в обращении на текущий момент. При этом в общем объеме на них приходится всего 11,5% из-за высокой концентрации рынка. На топ-5 эмитентов приходится почти 87% всего объема в обращении, а на топ-10 — чуть более 97%.

Крупнейшим эмитентом выступает Государственная Транспортная Лизинговая Компания (ГТЛК), которая на 100% принадлежит государству и играет ведущую роль в реализации государственной политики в транспортной отрасли. Агентство АКРА, присвоившее компании рейтинг AA-(RU), отмечает ограниченные возможности компании по генерации капитала и ощутимую долю потенциально проблемных активов в портфеле. Эти риски компенсируются поддержкой от государства, которое за прошедшие годы неоднократно докапитализировало компанию.

Перечень выпусков ГТЛК достаточно широк. Есть выпуски как с фиксированным, так и с плавающим купоном, обеспечивающие весьма привлекательную для данной рейтинговой категории доходность. Однако эти бумаги нельзя отнести к ВДО, и с точки зрения ставки купона в отрасли есть и более интересные истории.

На что обращать внимание инвестору

Ключевой кредитной метрикой для лизинговой компании считается качество ее портфеля, которое является производной от платежеспособности клиентов. При выборе облигаций лизинговых компаний важно понимать, на каких отраслях она фокусируется, насколько ее портфель диверсифицирован, и какова доля проблемной и потенциально проблемной задолженности.

Из таблицы выше можно увидеть, что, например, деятельность компании «Трансфин-М» в значительной степени зависит от состояния отрасли ж/д-перевозок, «Пионер-Лизинга» — от городского транспорта (автобусы и троллейбусы), а «СпецИнвестЛизинга» (СИЛ) — от объема заказов нефтегазового, машиностроительного и металлургического оборудования. Портфель компаний «РЕСО-лизинг» и «Интерлизинг» широко диверсифицирован, а вот у «Трансфин-М» и СИЛ завязан на очень узкий круг клиентов.

Ликвидность объектов лизинга позитивно влияет на кредитное качество компании, поскольку при дефолте клиента она сможет оперативно реализовать оборудование или сдать его в аренду повторно. Самыми ликвидными предметами лизинга считаются автотранспорт, торговое оборудование и оборудование для пищевой промышленности. Низколиквидными считаются морские суда, недвижимость и оборудование для банков, энергетики, металлургии и нефтегазовой отрасли.

Большинство эмитентов имеют кредитные рейтинги, что упрощает процесс изучения компаний. Много ценной информации можно найти в рейтинговых отчетах. Выгодно отличаются эмитенты с отчетностью по МСФО, поскольку в примечаниях к ней можно найти детальную информацию о финансах компании.

Среди коэффициентов, на которые стоит обратить внимание, можно отметить уровень собственного капитала по отношению к активам (способность абсорбировать убытки в случае ухудшения платежной дисциплины клиентов), среднюю рентабельность активов (способность генерировать капитал без внешних вливаний) и коэффициенты ликвидности.

Трудно переоценить значимость потенциала внешней поддержки, которая определяется степенью связей с крупными финансово-промышленными группами. Хорошо, если лизинговая компания выступает под брендом материнской группы («РЕСО-лизинг», «Совкомбанк лизинг» и др.). В этом случае группа мотивирована поддерживать дочку, в том числе для устранения репутационных рисков.

Риски лизинговой отрасли и взгляд в будущее

Минувший 2020 г. стал стресс-тестом для лизинговых компаний, поскольку транспортный сектор был в числе наиболее пострадавших. Отрасль встретила этот вызов достойно — ни одна лизинговая компания не допустила дефолт, хотя риск-премии доходности облигаций во II–III кварталах ощутимо выросли.

Что примечательно, снижение качества активов наблюдалось преимущественно у крупных компаний. Это объясняется структурой портфеля, в которой более высокую долю занимают авиация и ж/д перевозки, сильно пострадавшие от локдауна. Также агентство АКРА отметило в этой категории высокую концентрацию на крупных лизингополучателях и склонность принимать на себя более высокий риск, возможно, за счет поддержки государства или связанных финансово-промышленных групп.

В 2021 г. компании в основной массе чувствуют себя хорошо. После падения на 6% в 2020 г. объем новых лизинговых сделок в России в I полугодии 2021 г. показывает взрывной рост на 66% к АППГ (аналогичный период прошлого года) 2020 г. и 30% к АППГ 2019 г. Сильнее других выросли сегменты автолизинга (+73%), строительной техники (+88%) и с/х техники (+100%). Совокупный лизинговый портфель вырос на 7,8% против 7,7% по итогам 2020 г. и 8,4% по итогам 2019 г.

Потенциал для восстановления экономики по большей части уже реализован, так что за пределами II полугодия 2021 г. темпы роста лизингового рынка могут вернуться к средним уровням. При этом авиационная отрасль еще некоторое время может оставаться под давлением, поскольку международный пассажиропоток, который является более маржинальным для перевозчиков, остается ощутимо ниже допандемийных уровней.

Преимущества облигаций перед банковскими кредитами для лизинговых компаний обеспечат потенциал для дальнейшего роста этого сегмента долгового рынка. По данным рейтингового агентства «Эксперт РА», по итогам I полугодия 2021 г. банковские кредиты по-прежнему оставались основным источником средств для лизинговых компаний с долей 61% в совокупных пассивах. На долю облигаций пришлось всего 7,2%.

Одним из сдерживающих факторов является то, что значительная часть лизинговых компаний является дочерними предприятиями крупных банковских и финансово-промышленных групп, получая основную долю финансирования от связанных банков. Поэтому облигации могут вытеснять кредиты, в основном в пассивах небольших и средних лизинговых компаний.

Еще одним отраслевым трендом является рост доли малых и средних предприятий (МСП) среди лизингополучателей. С 2018 г. по I полугодие 2021 г. этот показатель вырос с 47,6% до 60,7%, достигнув максимума за 5 лет. Рост доли МСП позитивно влияет на уровень диверсификации лизингового портфеля компаний. В 2020 г. концентрация на топ-10 клиентов в сумме новых договоров по рынку составила 61% против 66% в 2019 г. и 74% в 2018 г.

Отдельно стоит отметить перспективы реформы лизинговой отрасли, обсуждение которой велось на протяжении последних лет. Среди возможных нововведений могут быть требования к капиталу участников рынка, обязательная публикация отчетности по МСФО и создание саморегулируемых организаций. Целью является искоренение недобросовестных практик, повышение прозрачности и упрощение доступа к заемному капиталу лизинговым компаниям.

Однако обратной стороной медали может стать ощутимый рост издержек для небольших и средних компаний, что может привести к усилению крупных игроков, консолидации отрасли и росту стоимости услуг для клиентов. Финальная точка в дискуссии пока не поставлена, поэтому точные структура и сроки реформы пока остаются неизвестными. Среди безусловных плюсов для инвесторов можно выделить обязательную отчетность по МСФО, ведь она дает возможность детальнее изучить особенности бизнеса компании и оценить привлекательность ее облигаций.

1 0
Оставить комментарий
boomin 07.07.2021, 06:11

Ниже номинала: аутсайдеры I полугодия 2021 года и причины падения их облигаций

Бывает так, что облигации падают в цене и торгуются ниже номинала. Почему так происходит и стоит ли избавляться от таких бумаг, рассмотрим на реальных примерах, которые можно было наблюдать в I полугодии 2021 г.

Почему облигации могут торговаться ниже номинальной цены

Когда выпуск облигаций торгуется ниже номинала, это значит, что по нему инвесторы хотят получить более высокую доходность, чем дает купон. Например, двухлетняя облигация торгуется с купоном 10%. Если купить ее по цене 98% от номинала, то можно дополнительно получить 2% за два года, а это значит, что годовая доходность составит уже 11%. Когда инвесторы готовы покупать облигацию под 11%, но не готовы под 10%, ее цена падает.

Участники торгов могут требовать по облигации более высокую доходность по следующим причинам:

1. Выросли процентные ставки на рынке.

Когда процентные ставки в экономике растут, растут и аппетиты инвесторов. Если ставки по вкладам находятся на уровне 4%, то доходность облигации 5% может быть интересной. Но если ставки по вкладам выросли и дают 6%, то по облигации инвесторы захотят получить, как минимум, те же 6% или выше.

Как правило, драйвером выступает инфляция, вслед за которой растет ключевая ставка, доходности ОФЗ, ставки на денежном рынке и далее по цепочке во всей экономике. Именно такая ситуация наблюдалась в I полугодии 2021 г.

С начала года инфляция активно растет. К 28 июня показатель ускорился до 6,4% с январских 4,9%. Чтобы ограничить инфляцию Банк России повысил ключевую ставку с 4,25% до 5,5% и может сделать еще шаг до 6% на июльском заседании. На этом фоне доходности по депозитам, ОФЗ и большинству корпоративных облигаций выросли. Новые облигации стаи размещаться с более высокой ставкой купона, а уже выпущенные бумаги — упали в цене.

Некоторые из упавших в цене бумаг теперь торгуются ниже номинала. Но это не говорит о снижении их качества. Платежеспособность эмитента в большинстве случаев осталась прежней, просто теперь его бумаги торгуются с более высокой доходностью, компенсируя рост инфляции.

Среди бумаг, которые спустились ниже номинала в I полугодии 2021 г. в основном из-за такого системного эффекта, можно отметить: БСК 001Р-02 (96,5% от номинала), Хэдхантер-001Р-01R (97,4%), УОМЗ Б-П2 (98,5%), Элемент лизинг 001Р-03 (98,8%), Обувь России-001Р-04 (98,8%), Боржоми Финанс-001P-01 (99,2%), Лизинг-Трейд-001Р-02 (99,3%), Гидромашсервис БО-03 (99,4%), Брусника-001Р-02 (99,8%).

2. По отдельному выпуску облигаций выросли риски

Доходность может вырасти, а цена — упасть, вне зависимости от ситуации на рынке, если риски, связанные с эмитентом, выросли. Это может произойти из-за негативного корпоративного события, ухудшения показателей в финансовой отчетности, ужесточения регулирования в отрасли, форс-мажорных обстоятельств или других факторов. Некоторые из таких факторов, которые имели место в I полугодии 2021 г., мы рассмотрим подробнее. Но прежде разберемся, как понять, из-за чего конкретно упала цена той или иной бумаги — из-за системного эффекта или имеет место индивидуальный кейс.

Оцениваем премию за риск

Полная доходность любой облигации может быть представлена, как доходность сопоставимой по сроку ОФЗ (так называемая, безрисковая ставка) плюс премия за риск. Например, для облигации с погашением через год доходность составляет 10%, а доходность годовой ОФЗ — 6,2%. Это значит, что премия за риск будет 10 — 6,2% = 3,8%.

Премию за риск еще называют G-спредом. Если доходность облигации растет, но G-спред остается прежним, то риск по облигации можно считать не изменившимся. Это значит, что мы имеем дело исключительно с системным эффектом. А вот если G-спред расширяется, то это первый сигнал о том, что у эмитента могут быть проблемы.

Для примера, вот график доходности и G-спреда по облигации БСК 001Р-02. Несмотря на то, что доходность с марта по июнь выросла на 80 б.п. (базисных пунктов), G-спред не только не вырос, но даже немного снизился. Это значит, что в данном случае падение облигации связано только с системным эффектом.

А вот доходность и G-спред выпуска облигаций «Племзавода «Победа». G-спред расширился, что говорит об индивидуальном негативном факторе, который нуждается в тщательном анализе.

По этому принципу мы отсортировали облигации третьего эшелона, которые в I полугодии спустились ниже номинала, и выделили наиболее интересные случаи, которые будет полезно рассмотреть.

«Агрофирма — Племзавод «Победа» выпуск серии 001Р-01

ОАО «Агрофирма — Племзавод «Победа» входит в Концерн «Покровский», который является ведущим сельскохозяйственным предприятием Краснодарского края. Вместе с четырьмя поручителями по выпуску 001Р-01 объемом 1 млрд руб. эмитент входит в облигационную группу с совокупным объемом земельного банка около 63,7 тыс. га.

Падение котировок облигаций произошло в начале апреля. В моменте цены достигали уровня 91,5% от номинала, после чего отскочили в район 96%. G-спред расширился с 4 п.п. до 6,1–6,4 п.п. (процентных пункта).

Распродажи прошли после выхода бухгалтерской отчетности, но в ней сюрпризов не было. Ключевым негативным фактором стало возбуждение уголовного дела в отношении бенефициаров компании Андрея Коровайко и Аркадия Чабанова по обвинению в вымогательстве. Котировки облигаций упали после новостей о том, что в офисе компании проходят обыски.

Подобные прецеденты, к сожалению, не редкость на российском рынке. Об уголовных делах в отношении собственников и топ-менеджеров компаний становится известно внезапно, и оценить последствия бывает непросто. Каждый такой случай нуждается в пристальном разборе.

Ключевые моменты, на которые стоит обратить внимание:

— Насколько материалы дела затрагивают деятельность компании?

— Как могут отреагировать на иск крупнейшие кредиторы и контрагенты? Возможна ли заморозка банковских счетов или конфискация имущества, использующегося в работе предприятия?

— Насколько лица, которым было предъявлено обвинение, вовлечены в операционную деятельность компании?

— Есть ли шансы выиграть иск? Что случится с компанией, если будет вынесен обвинительный приговор?

Менеджмент «Победы» прокомментировал вышеперечисленные факторы, отметив, что существенных рисков для бизнеса нет. Иск предъявлен частным лицам, которые не задействованы в операционном процессе, конфискации по статье не предусмотрено, деятельность компании проходит в штатном режиме. Кроме того, у обвиняемых есть шансы выиграть дело.

В целом, комментарии менеджмента выглядят правдоподобно, а высокие цены на сельхозпродукцию позволяют с оптимизмом смотреть на компанию. Первый купон в мае 2021 г. «Победа» выплатила в срок в полном объеме.

И все же со 100% уверенностью утверждать, что расследование в отношении бенефициаров никак не отразится на деятельности предприятия, будет чрезмерным оптимизмом. По крайней мере в той части, которая касается планов по дальнейшему развитию. Поэтому дополнительная премия за риск в размере 2 — 2,4% выглядит вполне справедливой компенсацией за маловероятные, но все же возможные ухудшения в работе из-за проблем с законом у бенефициаров.

«АВТОБАН-Финанс» выпуск серии БО-ПО2

График цены этого инструмента имеет интересный рисунок. С начала года котировки постепенно снижались, после чего во второй половине марта был зафиксирован резкий провал до 92% от номинала в нижней точке. В начале апреля цены отскочили в район 97%, где остаются до сегодняшнего дня.

В данном случае мы имеем чисто технический эффект. Дело в том, что 23 марта был последний день для предъявления облигаций к выкупу по оферте. До оферты ставка купона была на уровне 11%, а после нее должна была быть снижена до 7,5%, о чем эмитент сообщил примерно за неделю до корпоративного события. Именно поэтому инвесторы начали оперативно продавать облигации, а сразу после оферты наблюдался краткосрочный провал к 92%.

Сейчас бумага торгуется в районе 97% от номинала с доходностью 8,7%. Погашение будет в марте 2024 г. Так как падение обусловлено исключительно техническими факторами, бумага вполне может быть рассмотрена для покупки, если уровень доходности устраивает инвестора. К слову, G-спред после оферты не только не расширился, но даже сузился с 4,5 до 2,3 п.п., что может говорить о более высокой оценке рынком качества эмитента.

«Ритейл Бел Финанс» выпуск серии 001Р-01

Облигации дочки белорусской торговой сети «Евроторг» с марта стабильно торгуются ниже номинала. График G-спреда при этом выглядит довольно контрастно. Периоды роста чередуются с падениями.

Бизнес компании сосредоточен в Белоруссии, и выручка номинирована в белорусских рублях, поэтому на бумаги компании влияет геополитический фон вокруг страны. На графике выше видны два скачка G-спреда с 6 по 26 апреля и с 21 по 26 мая. Первый происходил на фоне усиления военного присутствия российских войск на границе с Украиной и сообщений о подавлении госпереворота в Белоруссии. Второй имел место на фоне вынужденной посадки самолета Ryanair в Минске, в результате которой с самолета был снят и арестован один из оппозиционных активистов.

В целом, такие волны имеют больше психологическую, чем рациональную причину. В настоящий момент G-спред находится на минимумах с начала года, подчеркивая сильный фундаментальный профиль эмитента. Актуальная доходность около 10,3% вполне компенсирует валютные риски и выглядит справедливой для данного выпуска.

«Дядя Дёнер» выпуски серии БО-ПО1 и серии БО-ПО2

Самый печальный пример среди перечисленных здесь бумаг. В начале мая эмитент допустил технический дефолт по купонным выплатам в двух выпусках облигаций совокупным объемом 110 млн руб. В качестве причины было указано отсутствие денежных средств для исполнения обязательств.

Котировки выпуска ДДенер-БОП2 за несколько дней упали со 108% до 40% от номинала. Выпуск БОП1 упал со 100% до 45% от номинала. На текущий момент оба выпуска торгуются еще ниже, по цене около 24% и 33% от номинала соответственно, в секции дефолтных облигаций на Мосбирже.

По словам главы компании, на финансовое положение эмитента повлияли ряд негативных факторов, в том числе снижение трафика из-за COVID-19, рост основных компонентов себестоимости, и отсрочка по выходу на плановые показатели производственного цеха, на который были направлены часть привлеченных средств. Финальным ударом стало доначисление налогов по результатам налоговой проверки.

В настоящий момент компания находится в диалоге с инвесторами и ищет возможности по выходу из кризисной ситуации. В частности, рассматривается вопрос о реструктуризации долга. Актуальные новости, связанные с эмитентом, читайте в публикациях на нашем сайте.

1 0
Оставить комментарий
boomin 30.04.2021, 13:36

Обзор облигационного рынка за первый квартал 2021 года

Аналитики Boomin подготовили традиционный ежеквартальный обзор облигационного рынка. Ключевые события, динамика объема размещений и дефолты трех эшелонов — в нашей статье.

На конец I квартала 2021 г. объем биржевых корпоративных облигаций в обращении составил 14 559 млрд руб., из которых 74,2% приходится на эмитентов первого эшелона и 7,9% на эмитентов третьего. За последний год доля третьего эшелона выросла на 1,9 п. п. (процентных пункта), в том числе за счет активного выхода на рынок эмитентов малого и среднего бизнеса.

Всего 349 эмитентов разместили 1 801 выпуск биржевых облигаций, из которых ликвидными являются 718 выпусков от 226 эмитентов общим объемом 5 818 млрд рублей.

Больше половины (54,1%) объема облигаций в обращении приходится на нефтегазовые компании (28,1%) и банки (25,9%). Также в пятерку крупнейших отраслей на облигационном рынке входят транспорт и логистика (8,7%), ипотечные агенты (6,9%) и связь и телекоммуникации (4,9%). Оставшиеся 25,4% приходятся на другие отрасли, среди которых крупнейшими являются финансовая, энергетическая, строительная и металлургическая.

В выборке ликвидных выпусков в пятерке крупнейших отраслей отсутствуют ипотечные агенты. Вместо них с долей 5,3% в список лидеров вошли бумаги компаний из строительной отрасли.

На ТОП-5 эмитентов по объему облигационных выпусков приходится почти половина (47,6%) всего рынка. В число лидеров входят «Роснефть» (21%), Сбербанк (8,8%), РЖД (8%), Дом.РФ (7,4%) и ВЭБ.РФ (2,4%).

В третьем эшелоне нехарактерно высокую долю (20,6%) заняли выпуски эмитентов из нефтегазовой отрасли. Это связано с тем, что в декабре 2020г. подрядчик «Газпрома» «Газстройпром» разместил два выпуска облигаций совокупным объемом более 230 млрд руб. Компания представляет из себя ООО с уставным капиталом 10 тыс. руб., и ее облигации причислены к Третьему уровню листинга на Московской бирже, что формально позволяет отнести ее к третьему эшелону, хотя это не совсем типичный представитель сегмента.

Если оценивать только ликвидные бумаги и убрать выпуски «Газстройпрома» из базы расчета, то крупнейшими отраслями в третьем эшелоне остаются строительство и девелопмент (22%), финансовые компании (12,8%) и лизинг (8,3%).

Всего на конец II квартала в обращении находился 341 выпуск облигаций третьего эшелона от 201 эмитента, из которых 197 бумаг ликвидны и доступны для покупки частному инвестору на Московской Бирже. Количество ликвидных бумаг в третьем эшелоне продолжает расти, что обусловлено как ростом числа новых выпусков, так и активным притоком на рынок частных инвесторов, создающих спрос в том числе на высокодоходные облигации и активно совершающих сделки на вторичном рынке.

Размещения

В I квартале 2021 года размещено 105 выпусков биржевых облигаций от 47 эмитентов общим объемом 632,6 млрд рублей. Из этого объема 83% приходится на эмитентов первого эшелона, 9,8% — второго, и оставшиеся 6,9% — на эмитентов третьего. При этом, распределение по количеству выпусков следующее: 71 выпуск разместили компании первого эшелона, 10 — второго и 24 — третьего.

Отраслевое распределение по размещениям эмитентов выглядит следующим образом: большая часть размещенного объема пришлась на банки (68,9%), следом идут транспорт и логистика (8,5%), финансы (6,3%), девелопмент (4%) и металлургия (3,2%). Всего на ТОП-10 отраслей пришлось 97,7% всего размещенного объема.

В третьем эшелоне из 24 размещенных выпусков 18 можно назвать ликвидными. С номинальным объемом эмиссии более 1 млрд руб. было размещено 13 выпусков. Средняя ставка купона по всем размещениям в третьем эшелоне составила 9,8%. Наибольшие ставки купона были в нефтегазовой отрасли (12%) и сетевом ритейле (11,5%). Самые низкие средние ставки зафиксированы в пищевой промышленности (7,6%) и у ипотечных агентов (7,5%).

Высокодоходные облигации в I квартале 2021

Критерии выборки бумаг: ставка купона более чем на 4% выше уровня ключевой ставки на момент размещения. При этом из выборки исключены долговые бумаги крупных эмитентов, которые были размещены по высокой ставке исключительно из-за специфических характеристик выпуска (структурированные и субординированные облигации и др.). На конец I квартала 2021 года в выборку попало 177 выпусков облигаций совокупным объемом 148,2 млрд руб.

В I квартале 2021 г. в сегменте ВДО появилось 23 новых выпуска совокупным объемом эмиссии 45,7 млрд руб. Наибольший объем размещений пришелся на строительную отрасль (15,5 млрд руб.), торговлю (8 млрд руб.), сетевой ритейл (5 млрд руб.) и лизинг (4,1 млрд руб.). Средняя ставка купона составила 10,1%.

Самые крупные выпуски разместили ГК «Самолет», НК «Продкорпорация», «Элемент Лизинг», беларусский «Евроторг» («Ритейл Бел Финанс»), «Селектел» и «Русская Аквакультура».

Крупнейшими организаторами выпусков High Yield, согласно рэнкингу Cbonds, в I квартале стали: «Иволга Капитал», «Юнисервис Капитал», Райффайзенбанк, «БКС Глобал маркетс», СКБ-банк.

На фоне роста инфляции и ожидаемого повышения ключевой ставки ЦБ на рынке облигаций наблюдался рост доходностей. Наиболее ярко это проявлялось в государственных ОФЗ и корпоративных бумагах первого эшелона.

На вторичном рынке ВДО рост был более сдержаннный. Премия по доходности к сопоставимым выпускам ОФЗ снижалась, что можно объяснить повышенным спросом на высокодоходные бумаги в условиях низких ставок и ужесточения налогового режима по доходам с депозитов и облигаций. Доходность к погашению корзины облигаций ВДО, входящих в индекс Cbonds-CBI RU High Yield, за три месяца 2021 года выросла всего лишь на 0,2 п.п. (процентных пункта) до 10,4%. При этом спред к кривой ОФЗ сократился примерно на 0,7 п.п. до 4,8 п.п.

Дефолты

В I квартале допустили дефолт 7 эмитентов, причем все это были уже повторные дефолты, так что обошлось без сюрпризов. Среди дефолтных эмитентов были «Открытие холдинг», «ДЭНИ КОЛЛ», «О1 Груп Финанс», «О1 Пропертиз Финанс», «Регион инвест», «Концессии водоснабжения» и «Концессии теплоснабжения».

Не стоит обольщаться такой оптимистичной статистике. На фоне ужесточения денежно-кредитной политики возможности по рефинансированию долгов могут сократиться, особенно это касается чересчур закредитованных эмитентов третьего эшелона. В 2021 г. с осторожностью стоит относиться к компаниям с высокой долговой нагрузкой и тем, кто уже допускал технические дефолты в прошлом.

Ключевые события на облигационном рынке в первом квартале 2021 г.

Частные инвесторы продолжают прибывать

Число инвесторов-физических лиц, имеющих брокерские счета на Московской бирже, к концу I квартала выросло на 2,3 млн человек (+26%) и превысио 11 млн. Для сравнения, в 2020 г. в I квартале на биржу пришло всего 713 тыс. человек — меньше, чем за один март 2021 г. Число активных инвесторов, которые совершали сделки, в марте составило 1,8 млн человек по сравнению с 606,7 тыс. человек в марте прошлого года.

Доля физических лиц в объеме торгов корпоративными облигациями в I квартале составила 18%. В объеме первичных размещений корпоративных и биржевых облигаций физические лица составили 37%.Всего за январь — март 2021 г. частные инвесторы вложили в облигации 198 млрд руб.

Инфляция превысила прогнозы Центробанка. Переход к жесткой ДКП

Банк России реализует политику инфляционного таргетирования. Это значит, что с помощью ключевой ставки регулятор пытается поддерживать стабильный уровень инфляции. Целью является годовой уровень инфляции 4%. Когда инфляция снижается, ЦБ снижает ставку, когда повышается — повышает.

С начала года инфляция в России стремительно растет. По оцеке ЦБ, пик по инфляции должен был быть пройдет в конце февраля — начале марта и составить не более 5,5%. Однако инфляция уже к середине марта составила 5,8%.

На заседании 19 марта Банк России повысил ключевую ставку с 4,25% до 4,5% и заявил о возможности дальнейшего ужесточения. Эта возможность была благополучно реализована 23 апреля, когда ставка была повышена еще на 0,5 п.п. до 5%. На горизонте года ожидается ее дальнейший рост.

Рост ключевой ставки означает, что доходности по облигациям будут расти. Эмитентам в будущем придется предлагать более высокую доходность, чтобы привлечь инвесторов. При этом сейчас заемщики в высокодоходном сегменте все еще могут расчитывать на комфортные условия, поскольку инструментов с фиксированной доходностью, способных дать доход выше инфляции, не так много, и спрос со стороны инвесторов пока остается высоким.

Московская биржа запустила индекс ВДО

Московская биржа в конце марта запустила индекс высокодоходных облигаций повышенного инвестиционного риска — Индекс Мосбиржи ВДО ПИР. По заявлению биржи, новый индикатор призван повысить прозрачность российского долгового рынка и дополнить семейство действующих индексов облигаций.

Для включения в базу расчета индекса выпук облигаций должен соответствовать следующим критериям:

  • Эмитент исполнил в полном объеме обязательства по выплате купонного дохода, выкупу по оферте, погашению всех выпусков облигаций, допущенных к торгам.
  • Национальными рейтинговыми агентствами эмитенту присвоен кредитный рейтинг на уровне не менее ruB- или аналог.
  • Валютой выпуска являются рубли РФ.
  • Объем по номинальной стоимости выпуска составляет не менее 200 млн рублей.
  • Срок до даты погашения составляет не менее 3 месяцев.

По состоянию на 1 апреля 2021 г. в индекс вошло 46 выпусков облигаций.

Дебютный выпуск залоговых облигаций от «Юнисервис Капитал»

Компания «Юнисервис Капитал» разместила дебютный выпуск залоговых облигаций на сумму 90 млн руб. со сроком погашения через 8 лет. Залогом по долгу выступило коммерческое здание в центре Новосибирска, рентный доход от которого планируется направить на выплату купонов. Купон по облигациям выплачивается ежемесячно по ставке 8,8% годовых. Бумаги доступны для торгов на Московской бирже, участвовать в которых могут квалифицированные инвесторы.

Если не брать в расчет классическую секьюритизацию, ранее подобных финансовых инструментов еще никто не предлагал. Это первый опыт, который, возможно, откроет новый формат на облигационном рынке. Для инвесторов он означает более высокие гарантии возврата средств, а для эмитента — более низкую ставку фондирования.

1 0
Оставить комментарий
1 – 10 из 171 2