В преддверии нового, 2024-го, года Boomin опросил эмитентов из разных отраслей экономики, каким для их бизнеса оказался уходящий год, с какими вызовами они столкнулись и как на них отвечали, как оценивают свою работу на фондовом рынке, ну и, конечно, чего ждут от наступающего года.

Алексей Примаченко, управляющий партнер Global Factoring Network

— 2023 г. оказался очень хорошим для факторинговой отрасли. Турбулентность в экономике, резкое изменение финансовых и логистических цепочек, перестройка экономических связей, развитие импортозамещения и параллельного импорта — всё это способствовало росту бизнеса факторинговых компаний. В период с января по сентябрь 2023 г. факторинг использовали 13 338 компаний — это почти на четверть больше, чем за тот же период прошлого года. И большинство из этих клиентов — это как раз малый и средний бизнес, на котором специализируется наша компания.

А что это за бизнес, которому нужен факторинг? Наш клиент — это быстрорастущая компания, которая расширяет свое присутствие на рынке, выходит в новые регионы, увеличивает количество товарных позиций. Она уверена в завтрашнем дне. С нашим факторинговым плечом такие компании успешно занимают места ушедших с российского рынка западных игроков.

В уходящем году у нас было довольно много значимых достижений. Назову только некоторые. Первое ключевое достижение — стратегическое партнерство с цифровым банком «Точка» по синдицированному факторингу. Это сотрудничество позволило нам быстро и «бесшовно» привлекать новых профильных клиентов. Соотношение риска и доходности по таким клиентам для нас максимально комфортно. Например, только за первые две недели декабря при участии «Точки» мы заключили договоры с пятью новыми клиентами с общим лимитом 60 млн рублей. Если мы просто сохраним этот темп в 2024 г., то удвоим наш клиентский портфель.

Второе достижение — мы научились работать с поставщиками маркетплейсов, в основном это «Яндекс Маркет», Ozon, Wildberries. Мы сформировали для них спецпредложение. Обогатили нашу риск-методику статистическими данными, которые генерируют сами маркетплейсы или агрегаторы статистики по маркетплейсам. Теперь мы хорошо знаем, как работать в данном сегменте, будем развивать и совершенствовать это направление и в 2024 г.

По итогам 2023 г. мы получим рекордную денежную выручку, а валовая и чистая прибыль на 30-40% превысят значения прошлого года. Факторинговый портфель компании достигнет 1,3–1,35 млрд рублей против 902 млн по итогам 2022 г.

В следующем году мы ожидаем существенного роста маржинальности и рентабельности факторингового бизнеса. Это всегда происходит в нашей отрасли после увеличения ключевой ставки Банка России. Как и в текущем году, в 2024-м мы планируем привлекать фондирование на рынке публичного долга, а также выходить с цифровыми финансовыми активами. В уходящем году мы выпустили ЦФА на платформе «Атомайз», в следующем будем тестировать и другие площадки, например, «А-Токен», который развивает «Альфа-Банк». На этой платформе мы прошли все необходимые процедуры комплаенса и технического онбординга, в адрес нашей компании установлен лимит финансирования в размере 100 млн рублей, которым мы планируем воспользоваться в первом полугодии 2024 г.

С биржевыми облигациями, согласно нашей стратегии, планируем продолжать выходить раз в три-четыре месяца. Объем каждого займа — 100-150 млн рублей, что сопоставимо с нашим месячным оборотом. Такая стратегия привлечения фондирования позволяет, во-первых, быстро и эффективно увеличивать факторинговый портфель, во-вторых, выходить на биржу с оптимальным предложением для инвесторов и, в-третьих, создает комфортный график для будущего погашения бумаг.

В среднесрочной перспективе пред нами также стоит задача повысить капитализацию компании для повышения скорости и эффективности ее дальнейшего развития, в том числе в части автоматизации, IT-решений, продуктовой линейки и внедрения искусственного интеллекта. Мы внимательно изучаем и рассматриваем в перспективе два возможных варианта привлечения дополнительного капитала. Во-первых, это фандрайзинг. Речь идет о привлечении ресурсов небольших и средних инвестфондов, которые раньше специализировались в основном на западных инвестициях. Как раз сейчас многие из них проактивно смотрят в сторону компаний финтехсектора в РФ, к которому принадлежим и мы. Второй возможный вариант — краудинвестинг. В России увеличивается число инвестиционных платформ, специализирующихся на привлечении денег в капитал от широкого круга инвесторов, при этом речь идет обычно об участии в диапазоне 10-15% долей компании.

Линар Халитов, генеральный директор девелоперской компании «Джи-групп»

Для нашей компании уходящий год был хорошим. В конце третьего — начале четвертого кварталов мы ставили всё новые и новые рекорды продаж. Высокий спрос подстегнуло ожидание, что прекрасный мир господдержки ипотеки или закончится, или условия изменятся в сторону ужесточения. Что, кстати, уже происходит: растут ставки, увеличилась сумма первоначального взноса. Кроме того, в 2023 г. мы вышли в новые регионы, что положительно сказалось на рейтинге компании — мы получили оценку А-. Плюс за счет диверсификации портфеля смогли увеличить доходы и снизить риски.

Говоря об отраслевых рисках, я бы выделил три основных фактора, которые негативно влияли на рынок в 2023 г. Первый фактор — рост ключевой ставки и, как следствие, рост стоимости рыночной ипотеки. Второй фактор — влияние растущего «ключа» на программу субсидированной ипотеки и стоимость первичной недвижимости. Тут прямая и очевидная взаимосвязь: растет ставка, растут затраты бюджета на субсидирование и увеличивается вероятность того, что поддержка будет сокращена или отменена. Третий фактор — удорожание стоимости кредитов на приобретение новых земельных участков, что заставляет девелоперов быть более осторожными при реализации новых проектов.

Нельзя не упомянуть и существенное подорожание рабочей силы. Часть занятых в строительстве рабочих по тем или иным причинам вернулись домой. Часть — перешли в другие, на данный момент более высокооплачиваемые отрасли. В общем, на рынке существует очевидный дефицит рабочих рук.

В 2024 г. мы продолжим наращивать наше присутствие в регионах. Например, в Екатеринбурге запустили новый проект вдобавок к тем, с которыми мы пришли в столицу Урала. В Перми, кроме строящегося ЖК, мы планируем строительство еще на нескольких площадках. Реализация проекта в Сестрорецком районе Санкт-Петербурга рассчитана на 11-13 лет, плюс мы ищем новые площадки под строительство. И не только в Питере, но и в других городах, в том числе в Новосибирске.

При этом с большим оптимизмом в наступающий год мы, увы, не смотрим. По нашим оценкам, потенциал роста цен на недвижимость будет сокращаться. Будет давление и со стороны себестоимости строительства, и со стороны снижения или даже возможной отмены субсидирования ипотечных программ. Тем более что они по плану и так должны завершиться во второй половине 2024 г. В перспективе эти затраты лягут на девелоперов.

Планов выхода на биржу с новыми облигационными выпусками в 2024 г. у нас нет. Будем смотреть по ситуации: какая будет ставка, каким будет рынок. В июле 2023 г. мы сделали четвертый по счету облигационный заём сразу после того, как нам обновили кредитный рейтинг. Момент был неплохой, выпуск получился рыночным и, как показало время, с вполне приемлемыми ставками. Плюс полностью погасили наш дебютный выпуск. В следующем году мы должны погасить наш второй и третий облигационные выпуски. Также закрываем три выпуска ЦФА: один привязанный к стоимости квадратного метра жилья, два — в виде цифровых облигаций.

Евгения Кукуева, финансовый директор МФК «Лайм-Займ»

— Для «Лайм-Займа» 2023 г. стал юбилейным: мы преодолели 10-летний рубеж, и это само по себе немалое достижение. В уходящем году мы установили рекорды и в объемах выдач, и в размерах прибыли. Так, по итогам девяти месяцев чистая прибыль компании втрое превысила показатель за аналогичный период 2022 г. Еще одним значимым событием для нас стало повышение рейтинга кредитоспособности от «Эксперта РА» до уровня ruBB.

В 2023 г. существенное влияние на бизнес оказали регуляторные изменения: обновление формата кредитных историй, новый базовый стандарт работы МФО, внедрение макропруденциальных лимитов с постоянным ужесточением условий работы с закредитованными россиянами, изменение рекомендаций по расчету ПДН, изменение предельной годовой ставки и допустимого объема начислений на тело долга. В ответ на новые условия поменялись скоринг-модели, перестроилась unit-экономика микрофинансовых компаний.

Несмотря на понижение предельной ставки до 0,8%, компания продолжает дорабатывать модели офферинга и составлять предложения и с меньшей ставкой, чтобы привлекать новых клиентов. В 2023 г. мы, в частности, снизили пороговый возраст для выдачи займов до 19 лет. Для нас как онлайн-сервиса более молодая и финансово активная категория заемщиков доступнее, чем для офлайн-МФО.

Несмотря на серьезные регуляторные изменения, сектор микрофинансирования продолжает расти. По данным СРО «МиР», по итогам трех кварталов 2023 г. выдачи микрозаймов выросли в среднем на 18%. Для «Лайм-Займа» рост выдач составил 54%. Рост произошел за счет комплексного влияния самых разных факторов: компании корректируют свои бизнес-модели и unit-экономику, дорабатывают системы скоринга, больше работают с повторными клиентами, диверсифицируют продуктовые линейки.

Задачи на 2024 г. определены нашей стратегией и заключаются в дальнейшем развитии и диверсификации бизнеса как за счет масштабирования бизнес-направлений, запущенных либо приобретенных в 2023 г. (долгосрочные потребительские микрозаймы, займы под залог авто), так и за счет возможных новых продуктовых направлений. Основным вызовом на 2024 г. по-прежнему остается изменение регуляторной среды, требующее дальнейшей донастройки наших бизнес-процессов.

Облигационные выпуски для МФК «Лайм-Займ» — один из наиболее привлекательных инструментов привлечения внешнего фондирования. В 2023 г. мы успешно разместили третий и четвертый займы общим объемом 1,3 млрд рублей. Что касается выхода на рынок публичного долга в 2024 г. с новыми эмиссиями, то решения, конечно же, будем принимать в зависимости от рыночной ситуации.

Антон Храпыкин, директор по связям с инвесторами IDF Eurasia

По предварительным данным за 2023 г., и Moneyman, и ID Collect подтвердили лидерские позиции на рынке: ожидаем, что Moneyman сохранит первое место по размеру активного портфеля, а ID Collect — займет около четверти рынка цессии по покупкам против 16% годом ранее. Также рассчитываем, что Moneyman нарастит объемы выдач за год на 16,5%, до 45 млрд рублей. ID Collect по итогам девяти месяцев 2023 г. увеличил портфель задолженности под управлением на 36%, до 118 млрд рублей. По итогам года эта цифра будет еще выше.

Произошедшее ужесточение регулирования в сфере МФО изменило динамику рынка, ограничив размер возможной прибыли для всех участников. В этих условиях увереннее всего себя чувствуют крупные компании, выигрывающие не от роста закредитованности населения, а от перераспределения качественных клиентских сегментов в свою пользу.

Вслед за ограничением максимальной ставки меняется и структура выдач — растет доля среднесрочных займов (IL). В то время как размер и полная стоимость кредита по ним сопоставимы с краткосрочными займами (PDL), ежемесячный платеж заемщиков снижается. В свою очередь, у МФО увеличивается объем процентных доходов. Наконец, в условиях роста ключевой ставки компании стали уменьшать долю займов физлиц в структуре финансирования в пользу более долгосрочных источников. Это привело к росту активности МФО на публичном рынке: в сравнении с прошлым годом более чем в два раза выросло и количество выпусков облигаций, и их объем.

На рынке управления просроченной задолженностью заметно восстановление активности игроков после 2022 г., когда многие крупные участники приостановили покупки. В этом году на смену прошлогодним опасениям пришла уверенность в позитивных перспективах рынка цессии. Кроме того, увеличился размер сумм, направляемых должниками на погашение просроченных банковских долгов — по данным НАПКА, этот показатель стабильно растет с января в среднем на 2% ежемесячно. Такой рост говорит об адаптации заемщиков в новых условиях, в связи с чем должники стараются выделять больше средств на погашение старых долгов в максимально короткие сроки.

В 2023 г. ID Collect вышел на рынок публичного долга сразу с четырьмя выпусками на общую сумму 4,8 млрд рублей, что позволило войти в топ-5 эмитентов ВДО по объему размещения по итогам года. При этом два из четырех выпусков были размещены за два дня каждый — хороший результат с учетом консервативных купонных ставок на уровне 16–16,5%. Несмотря на рост привлеченного компанией финансирования, показатель долговой нагрузки Debt/EBITDA с начала года по состоянию в конце III квартала снизился на треть, с 2,7 до 1,8, за счет роста доходов.

Ожидаем, что в 2024 г. Moneyman и ID Collect укрепят свои позиции на рынке. Планируем, что Moneyman сможет на треть увеличить свою долю рынка по количеству активных клиентов. В 2022 г. в структуре группы появился универсальный банк «Свой Банк», в следующем году мы рассчитываем на синергетический эффект для кредитного бизнеса группы от выстраивания взаимодействия между Moneyman и банком.

Цель ID Collect на 2024 г. — значительно увеличить объем сборов. Кроме того, планируем дальнейшее масштабирование региональной сети. В этом году мы увеличили количество отделений с 17-ти до 36-ти, и получили хороший результат — сборы в регионах, где представлены офисы компании, выросли в два раза. В следующем году планируем открыть еще более 20-ти отделений. Также планируем развитие новых направлений, включая покупку дебиторской задолженности и объектов недвижимости в банкротных процедурах.

В первой половине 2024 г. года планируем выйти с новым выпуском ID Collect. В течение года нам предстоит погасить выпуски облигаций общим объемом 2,9 млрд рублей, в том числе 2,5 млрд рублей — Moneyman и 400 млн рублей — ID Collect. Планируем принимать решение по замещению бумаг ближе к срокам погашения, в зависимости от ситуации на рынке.

Виктор Бочков, генеральный директор компании «ДиректЛизинг»

Главное достижение 2023 г. — заметный рост нового бизнеса и удвоение размера лизингового портфеля компании. Это стало возможно благодаря стратегической диверсификации и расширению нашего предложения, что позволило привлекать новых клиентов и укреплять отношения с существующими.

Главным вызовом для нас стало повышение ключевой ставки. Развитие компании в условиях экономической турбулентности потребовало гибкости в управлении финансами и принятия сложных решений, включая перераспределение некоторых издержек на наших клиентов. Вместе с тем мы активно искали способы оптимизации затрат и повышения эффективности наших операций.

В целом, 2023 г. оказался успешным для лизинговой отрасли и характеризовался значительным ростом рынка по сравнению с предыдущим годом. Эффективная адаптация к новым рыночным условиям и успешная замена европейского имущества позволили нам расширить портфель и предложения, укрепив наши позиции на рынке.

Несмотря на повышение ставок, работа компании на облигационном рынке в уходящем году была продуктивной. Мы сократили заимствования, чтобы оптимизировать нашу финансовую структуру, но при этом оставались активными участниками рынка, используя его возможности для поддержки нашего роста.

На 2024 г. мы ставим амбициозные цели по росту нового бизнеса, нацелены на расширение наших услуг и укрепление рыночных позиций. Основным риском остается высокая ключевая ставка, сейчас мы разрабатываем стратегию для эффективного управления им.

В следующем году мы планируем серию облигационных выпусков, что поможет нам расширить финансовые возможности и поддержать рост.

По итогам трех кварталов 2023 г. эмитент стал крупнейшим инвестором в цессионные активы в России, исходя из данных электронных торговых площадок и прямых продаж.

Согласно отчету ООО «Профессиональная коллекторская организация «АйДи Коллект» (входит в группу компаний IDF Eurasia), по итогам девяти месяцев 2023 г. размер портфеля просроченной задолженности под управлением компании превысил 118 млрд рублей. Это на 51% больше, чем годом ранее. Объем покупок увеличился на 14%, до 31,8 млрд рублей. Доля эмитента на рынке цессии по покупкам достигла 22,8% (+6,9% с начала года).

Объем сборов компании в период с января по сентябрь 2023 г. составил 5,1 млрд рублей (+119% г/г). Плановые показатели по сборам компания выполнила на 111%.

С начала года компания открыла 13 региональных представительств, что повлияло на двукратный рост эффективности сборов в регионах, где были открыты новые центры.

Что касается рынка коллекторских услуг, в III квартале 2023 г. в России произошел рост объемов предложения просроченной задолженности со стороны банков и МФО. По данным онлайн-аукциона Debex, суммарный объем предложения долгов по цессионной схеме составил 48,6 млрд рублей. Это на 35% больше, чем во II квартале, и на 27% больше, чем годом ранее. Внедрение инновационных технологий в процесс взыскания задолженностей привело к снижению себестоимости просуживания кейсов для коллекторских агентств, отмечают эксперты.

7 декабря 2023 г. ПКО «АйДи Коллект» вышла на биржу с трехлетним выпуском облигаций серии 06 объемом 2,5 млрд рублей по ставке купона 18% годовых с ежемесячной выплатой. Начиная с 25-го купонного периода по выпуску предусмотрено частичное досрочное погашение бумаг.

По словам директора по работе с инвесторами IDF Eurasia Антона Храпыкина, к новому выпуску проявили интерес институциональные инвесторы. «Пятая часть облигаций была выкуплена за три крупных сделки, максимальная из которых составила 200 млн рублей», — констатирует он. По данным на 26 декабря, размещено облигаций более чем на 1,2 млрд рублей. В компании отмечают, что привлечение дополнительного финансирования на фондовом рынке связано с тем, что именно в конце года банки выставляют на продажу основной объем остатков ссудной задолженности.

«ID Collect продолжит диверсифицировать свой портфель и осваивать новые сегменты работы с проблемными активами: приобретать просроченные залоговые кредиты, дебиторскую задолженность, а также долги МСБ», — заключил Антон Храпыкин.

Первые пять вагонов с грузом на 25 млн рублей эмитент отправил заказчику в начале декабря.

«Группа Продовольствие» нарастила ассортимент поставок в Монголию за счет продажи сахарного песка. Первую партию из пяти вагонов на общую сумму 25 млн рублей компания поставила в начале декабря. Сейчас в процессе погрузки находится следующая партия сахара — три товарных вагона на 14 млн рублей.

Трейдер планирует продолжить поставки сахарного песка в Монголию на постоянной основе и в 2024 г. Как рассказал Boomin директор «Группы Продовольствие» Дементий Глухов, с партнером из Монголии — крупным оптовиком — компания сотрудничает с 2020 г. Ранее контрагент закупал гречневую крупу, пшено и кормовой овес.

Ранее «Группа Продовольствие» сообщила о выходе на рынок Индии с поставками чечевицы.

Напомним, что процессе размещения находится четвертый выпуск биржевых облигаций ООО «Группа Продовольствие» серии 001P-03. Минимальное количество покупки — 150 бумаг. Эмитент привел доходность выпуска в соответствие с текущей рыночной конъюнктурой с помощью кешбэка 2% для инвесторов. Заявки на участие в размещении принимаются через систему Boomerang.

Справка

«Группа Продовольствие» специализируется на оптовой торговле сахаром, зерном и мукой, семенами и кормами для сельскохозяйственных животных. Компания поставляет продукцию во все регионы России и экспортирует ее в 25 стран, включая ОАЭ, Ливию, Иран, Турцию и Китай. Группа управляет двумя элеваторными комплексами в Алтайском и Красноярском краях, развивает переработку чечевицы в Алтайском крае. Организация имеет собственный парк крытых железнодорожных вагонов. По объемам продаж сахара «Группа Продовольствие» входит в десятку ведущих компаний России, по сбыту зерновых культур — в топ-10 компаний Сибирского федерального округа (данные организации).

Источниками средств для погашения стали текущая ликвидность, выручка от аренды и краткосрочные финансовые активы.

25 декабря 2023г. АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» осуществило плановое погашение выпуска трехлетних «зеленых» облигаций серии 002Р-02 объемом 500 млн рублей.

Средства, привлеченные в рамках выпуска, ФПК «Гарант-Инвест» использовал для финансирования строительства многофункционального комплекса WESTMALL. Это первый в России торговый комплекс, построенный по экологическим стандартам с применением 62 «зеленых» технологий. За счет «зеленого» финансирования девелопер организовал поставку и монтаж инженерных систем, обеспечивающих ресурсосбережение и энергоэффективность здания. Незадолго до погашения компания получила независимое подтверждение рейтингового агентства «Эксперт РА» о полном соответствии выпуска принципам «зеленых» облигаций.

Компания уделяет особое внимание принципам ответственного инвестирования. Впервые эмитент разместил выпуск «зеленых» облигаций в 2019 г., став на российском публичном рынке первым эмитентом таких ценных бумаг в сфере недвижимости. Стратегия компании подразумевает размещение новых облигационных выпусков параллельно погашаемым: держателю облигаций при погашении на брокерский счет поступает возврат суммы его инвестиций, и он имеет комфортную возможность остаться инвестором ФПК «Гарант-Инвест», приобретая облигации нового выпуска при первичном размещении.

В настоящее время на Московской бирже идет первичное размещение биржевых облигаций АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» серии 002Р-07. Доходность с учетом оферты составляет 17,2 % годовых. Для пользователей системы Boomerang предусмотрено вознаграждение в размере 0,5% от приобретенного объема выпуска.

Всего в обращении находится пять выпусков биржевых облигаций компании общим объемом 9,3 млн рублей.

В 2023 г. пользователи системы Boomerang на платформе Boomin вложили в облигации рекордные инвестиции.

В 2023 г. пользователи системы Boomerang на платформе Boomin суммарно приобрели облигаций на 1 млрд рублей. Абсолютный рекорд за всё время существования сервиса. Наиболее востребованными у частных инвесторов в уходящем году оказались выпуски «Фаворита», «СЕЛЛ-Сервиса», «Ультры» и «Сибстекла».

Boomerang — автоматизированная система по начислению бонусов при покупке ценных бумаг и других инвестиционных инструментов. В зависимости от предложения покупателям начисляется вознаграждение в размере от 0,5% до 2% от суммы сделки. Конвертировать полученные бонусы можно в рубли либо в сертификаты магазинов-партнеров. Сейчас партнерами программы выступают 11 онлайн- и офлайн-ритейлеров, но их список постоянно пополняется.

Сейчас в системе Boomerang доступны бумаги ООО «Группа «Продовольствие» серии 001P-03 (кешбэк 2%) и ФПК «Гарант-Инвест» серии 002Р-07 (кешбэк 0,5%).

Президент России подписал закон о введении с 1 января 2024 г. ИИС-3. Индивидуальный инвестиционный счет третьего типа совмещает льготы первых двух типов счетов. О ключевых отличиях ИИС-3 — в материале Boomin.

Срок владения

Срок владения существующими типами счетов (ИИС-1 и ИИС-2) ограничивается тремя годами. Важным отличием ИИС-3 станет увеличение минимального срока владения, дающего право на получение инвестиционного налогового вычета третьего типа, до 10 лет. По мнению Банка России, такой срок инвестирования соответствует национальным целям и проектам, учитывает среднюю дюрацию крупных инфраструктурных проектов, а также потребность в технологичном перевооружении отраслей российской экономики.

Минимальный срок владения ИИС-3 для получения вычетов составит пять лет, но только при условии открытия в ближайшие три года. Затем он будет последовательно увеличиваться на один год, пока не достигнет 10 лет.

• 5 лет — если открыть ИИС-3 в период с 2024 по 2026 год,
• 6 лет — если открыть ИИС-3 в 2027 году,
• 7 лет — если открыть ИИС-3 в 2028 году,
• 8 лет — если открыть ИИС-3 в 2029 году,
• 9 лет — если открыть ИИС-3 в 2030 году.

Налоговые льготы

Новый индивидуальный налоговый вычет будет сочетать в себе два типа вычетов, комбинируя преимущества существующих ИИСов.

ИИС-1

Вычет предоставляется в размере 13% от суммы денежных средств, внесенных в налоговом периоде на ИИС, но не более 400 тыс. руб. в целом за год.

ИИС-2

Вычет предоставляется по окончании договора на ведение ИИС в полной сумме полученного дохода по операциям, совершенным на таком счете, при условии истечения не менее трех лет с даты заключения налогоплательщиком договора на ведение ИИС. При этом счет можно пополнять максимум на 1 000 000 рублей в год.

ИИС-3

При открытии счета инвестор может рассчитывать на вычет с суммы до 400 000 рублей — 52 000 рублей или 60 000 рублей.

По прошествии минимального срока владения владелец может закрыть счет и освободить полученный за это время доход от налогов. Максимальная сумма вложений при этом должна быть не более 30 000 000 рублей. Значит, НДФЛ, от которой освобождаются доходы инвестора, составит не более 3 900 000 рублей при ставке налога 13% или 4 500 000 млн рублей при ставке 15%.

Количество ИИС

Согласно новому закону увеличено число ИИС-3. Ранее можно было иметь только один индивидуальный инвестиционный счет. С 2024 года инвесторы смогут заключать до трех договоров на ведение ИИС-3. Но комбинировать ИИС-3 совместно с ИИС-1 и ИИС-2 не получится. При открытии инвестиционного счета нового типа старые придется закрыть.

Где открыть

Если раньше открыть и вести ИИС могли только брокеры, теперь этим правом наделены также управляющие компании паевых инвестиционных фондов (УК ПИФ).

Материалы по теме:

Комбинация двух: как заработать на ИИС

Инвестиционные налоговые вычеты: бери, пока ещё дают

Дмитрий Адамидов, основатель телеграм-канала Angry Bonds, личность на фондовом рынке знаковая. Будучи аналитиком в области управления и частным инвестором, он стоял у истоков создания инвестсообществ в России, задавая стандарты качественного контента для участников рынка публичного долга — новостей, прямых эфиров, разборов отчетности эмитентов и экспертизы рынков. О том, что мотивирует развивать каналы для инвесторов, почему Илон Маск — это ВДО, а дефолты Goldman Group были лишь вопросом времени, а также вследствие чего краудлендинг превратится в ЦФА, Дмитрий Адамидов рассказал в интервью обозревателю Boomin Михаилу Кичанову.

«Эмитенту стало позволено больше, а инвестор стал защищен меньше»

— Дмитрий, как получилось, что вы стали инвестором?

— Я экономист по образованию. Окончил в 1995 г. Государственную академию управления — бывший Московский институт управления имени Серго Орджоникидзе. С 2000 г. занимался управленческим консалтингом, в основном в нефтегазовой и транспортной сферах. На фондовый рынок я впервые зашел в 1998 г. — прямо перед кризисом. Мой первый портфель состоял в основном из фьючерсов с небольшими вкраплениями «Газпрома» и «Лукойла». Основательно же погрузился в публичный долговой рынок в 2011 г. И уже через два года столкнулся с первым в своей практике рестрактом долга по бумагам «ТГК-2».

— Насколько сильно с тех пор изменился российский облигационный рынок?

— В части инвестгрейда — не особо. Разве что в 2011-2012 гг. этот сегмент облигационного рынка выглядел более оптимистично, чем в последующие годы, что меня и подвело в итоге в плане доходности. А в части ВДО (высокодоходные облигации — прим. Boomin), конечно, он вырос. Но изменилось и регулирование. В середине «десятых» Банк России внес изменения в закон «О рынке ценных бумаг», которые сдвинули маятник в сторону прав заемщика. Эмитенту стало позволено больше, а инвестор стал защищен меньше. И сейчас мы находимся в попытке как-то гармонизировать ситуацию. Очевидно, что в момент принятия закон был сырой. Я как-то услышал прекрасную фразу от бывшего первого зампреда Банка России Сергея Швецова, которая звучала примерно так: «Мы сначала не вмешиваемся, ждем скандала, а потом всех наказываем». Скандалы в сегменте ВДО начались, по большому счету, в 2020 г., с тех пор идет донастройка.

— Учитывая, что рынок ВДО, в том виде, в котором мы сейчас его знаем, начал активно развиваться в 2017 г., его гармонизация и донастройка, очевидно, затянулись...

— Регулятор взял за образец западную модель облигационного рынка, но не сделал главного.

У нас нет пресловутого Chapter 11 (Глава 11 Кодекса США о банкротстве. — прим. Boomin), что делает систему немного похожей на карго-культ. А так у нас с 2015 г. вроде бы всё как в США: есть, например, представитель владельцев облигаций, есть общее собрание владельцев облигаций, но, чтобы это работало приходится дорабатывать напильником, придумывать как заполнить правовые лакуны, которые возникли при переходе на новую модель облигационного рынка.

И это в значительной мере сдерживает развитие рынка публичного долга. В американской практике всё более продумано: там, скажем, нет такого понятия, как неформальные требования к листингу со стороны биржи, когда торговая площадка не пускает на рынок эмитентов, которые ей не нравятся, но и невозможна ситуация, когда, в результате корпоративного конфликта облигационеры оказываются фактически бесправными. В США они сразу становятся акционерами и решают вопросы с эмитентом на принципиально другом уровне.

Понятно, что для ЦБ облигационный рынок, особенно в сегменте ВДО — это на данном этапе скорее головная боль, нежели реальный приоритет.

По большому счету, в России предприятия МСП на фондовом рынке предоставлены сами себе. Да, есть господдержка в виде субсидирования процентных ставок, включение эмитентов в какие-то целевые программы, но хорошо, если это охватывает треть участников рынка ВДО, две третьих же остаются в свободном плавании. В инвестгрейде всё наоборот — там две трети компаний сидят в промышленной ипотеке и в других льготных программах.

— Почему вы считаете, что развитие фондового рынка для ЦБ — неприоритетная задача?

— Банк России как мегарегулятор собрал в себе столько полномочий, что ему трудно управлять всем одинаково эффективно. Фондовый рынок и банковский сектор — это слишком разные вещи. Вроде бы, в них участвуют одни и те же люди, но есть нюансы. Для ЦБ всегда будут в приоритете банки, просто по причине их крупности.

Фондовый рынок — это всегда про риск, банки — нет. Это ментальное противоречие. Вот ЦБ говорит: нам нужен свободный рынок, но мы туда будем пускать только хороших. А как определить хороших? Конечно, на глаз.

Бюрократическая система не может без реорганизации, иначе она засыпает. Поэтому у меня есть надежда, что при следующей реорганизации больше прав получат биржа и инвесторы, и маятник в некотором отношении вернется к 1990-2000-м годам, а наш мегарегулятор возьмет лучшие практики и оттуда тоже.

«Компаний, готовых к открытому диалогу с инвесторами, было совсем немного»

— Телеграм-канал Angry Bonds появился в ноябре 2017 г. К этому времени у вас уже был значительный опыт в качестве инвестора. Захотелось поделиться знаниями?

— Angry Bonds был и есть некоммерческий проект. Он создавался ради фана. Мы с коллегой решили сделать собственный маленький фонд. Под него в Telegram и был создан канал Angry Bonds. Первое время мы пытались активничать по поводу акций, проводить баттлы аналитиков, но всё это большого интереса у публики не вызвало. Фондом нам стать не удалось, а канал остался. На тот момент у меня был портфель каких-то «мусорных» облигаций — «Мечел», «ТГК-2», что-то еще — и я решил про них писать. И выяснилось, что эта тема востребована, в чат потянулся народ. Каналов про акции тогда было предостаточно, а вот каналов про облигации практически не было. В бонды, как ни странно, никто глубоко не вникал. Когда в 2016 г. был рестракт «Мечела», мы пытались собрать частных облигационеров на встречу (это было в кофейне недалеко от метро «Маяковская»), пришло всего четыре человека. Но дискуссия была такой жаркой, мы так выразительно жестикулировали и топали, что я случайно наступил на ногу Константину Хабенскому, который оказался в том же заведении. Больше никаких жертв и разрушений не было.

Одним из первых соавторов Angry Bonds стал Николай Дадонов, ныне главный экономист портала RusBonds. Он пришел ко мне и сказал: «Хочу писать аналитику». И он делал очень интересные вещи, которые стали если не стандартом, то значимой вехой в истории канала. Мы часто импровизировали, всё делалось на живую нитку. То, что сейчас считается нормой — прямые эфиры с эмитентом или живые вопросы инвесторов, — тогда было в новинку. Компаний, готовых к открытому диалогу с инвесторами, было совсем немного.

Но, честно говоря, с классической аналитикой получилось не очень: мы пробовали ее продавать, но инвестор оказался не готов за это платить. Поэтому наши отраслевые исследования были в основном открытыми, а также основанными больше на энтузиазме, который подкреплялся разве что донатами и небольшими спонсорскими взносами. Надо сказать, что коллеги нас периодически спрашивали: «А что вы всё сидите в русском ВДО, надо идти в американский High-Yield Bonds. Вот где настоящий рынок». И мы сделали пару тестовых исследований эмитентов международного рынка. Но после 24 февраля 2022 г. эта тема по понятным причинам развития не получила.

Параллельно приходили новые люди, готовые высказаться на какие-то новые темы. Стало очевидно, что в одном канале всё это многообразие тем и проблем не уместить, и тогда я с 2019 г. начал размножаться почкованием — открывать отдельные каналы и чаты.

― Что собой сегодня представляет медиаимперия Angry Bonds?

— Помимо основного канала и чата сообщества Angry Bonds включает четыре телеграм-проекта: «Циркулярка» — про экологию и рациональное обращение с отходами; «Мазуты сухопутные» — агрегатор новостей по нефтегазу и смежным вопросам; «Мозоль от каски» — избранное из мира строительства, девелопмента и инвестиций в жилую и коммерческую недвижимость; «Политическая П» — всё о политике, которая суть «концентрированное выражение экономики», но не относится напрямую к инвестициям. Плюс три чата: по коммерческим облигациям, внебиржевым инструментам и флудилка на любые темы — «Друзь». Кроме этого, мы начали развивать каналы на YouTube и RuTube, вести блоги на Vc.ru и Sponsr.ru.

— И сколько суммарно у вас подписчиков?

— Суммарно на все каналы и чаты сообщества Angry Bonds подписано около 34,5 тыс. человек. Где-то активность выше, а где-то, как в чате по коммерческим облигациям, ее в настоящее время почти нет, потому что нет новых выпусков коммерческих облигаций. В краудлендинге, например, есть значительные трудности с инфоповодами, интересным контентом. Вся аналитика в «крауде» выглядит так: мы сегодня опять выросли еще в два раза. Ничего интереснее в «крауде» мы пока придумать не смогли. Рассказывать про заемщиков — вернул долг, не вернул... Да и сами компании на этом рынке не очень-то открыты. Конечно, есть Global Factoring Network, который развивает разные финансовые инструменты — ВДО, «крауд», ЦФА — и готов об этом говорить. Но таких эмитентов не очень много.

«Подписчикам всегда нужно что-то такое живенькое»

— Интересы аудитории основного канала за последние годы как-то поменялись? Какие основные темы вы поднимаете?

— Из 23 тыс. подписчиков канала Angry Bonds, бондовики, в чистом понимании, составляют 5-7 тыс. человек. Это максимум. Остальные — это люди, которым интересен самый широкий круг вопросов, включая разумеется «скандалы, интриги, расследования».

Подписчикам всегда нужно что-то такое живенькое. Есть, конечно, доля случайных людей, которые быстро подписались и быстро отписались — их примерно 10%. С годами она не меняется, растет вместе с каналом.

Я стараюсь брать ограниченный круг тем, в которых более или менее понимаю или где есть интересные эксперты. Это ТЭК (нефть, газ, электричество, отчасти угль), макроэкономика, сельское хозяйство, транспорт, индустрия гостеприимства, медиа.

— Кто ваши авторы?

— Любой человек вправе высказаться на Angry Bonds. Если это не джинса или явно ангажированный материал, мы его возьмем. А если контент оригинальный и глубокий — так еще и потребуем писать регулярно. При этом мысль автора может быть спорной, но она должна побуждать к размышлению, к дискуссии.

По факту сейчас у канала сложился круг постоянных читателей, которые регулярно комментируют инфоповоды, и я их комментарии публикую. Кроме того, сложилась неформальная сетка дружественных каналов, к созданию и раскрутке которых я приложил руку — в основном на начальном этапе сказав автору: хватит тебе сидеть в чатиках и приставать ко мне, давай пиши регулярно на собственном ресурсе. Почему-то такой метод работает гораздо лучше, чем попытки расшевелить высокоученых коллег: я пытался проводить публичные стримы и дебаты, но ничего путного из этого не вышло.

Возвращаясь к ВДО, сейчас в Telegram профильных каналов много, десяток точно. Плюс есть каналы организаторов размещений, инвесторов, ассоциаций. Не могу сказать, что Angry Bonds в этом процессе сейчас играет какую-то особо важную роль. Так получилось, что он был первым и действовал сродни вирусу — инфицировал организм, а дальше процесс пошел своим чередом.

— На Angry Bonds много макроэкономики. Насколько она интересна инвестсообществу?

— Не знаю, насколько она на самом деле пользуется интересом, но эти материалы как минимум цитируют. Не думаю, что кто-то всерьез торгует по макроэкономическим индикаторам, но сама по себе тема модная. Если у тебя есть амбиции, ты, конечно же, должен рассуждать на макроэкономические темы. У Торстейна Веблена это называется «демонстративное потребление».

Кроме того, по макроэкономическим темам интересно дискутировать и ругаться, потому что там по большому счету мало что понятно и доказать ничего невозможно — полная свобода мнений. Это аналог забавы «американцы на Луне» — бесконечные споры. Аудитория любит. А я как старый макроэкономист нахожу применение полученным когда-то знаниям.

«Я давно бросил заниматься продвижением»

— Вы часто проводите опросы среди инвесторов. Зачем вы это делаете?

— По-разному. Бывают ситуации, когда результат опроса может стать прекрасным инфоповодом. Или же просто не о чем писать, фантазия закончилась, а что-то опубликовать нужно. Иногда провожу опросы, чтобы показать несогласие аудитории с чем-либо. Например, выходит закон о «квалах», который, с моей точки зрения, избыточен. Ну с какой стати я буду его критиковать, ведь я же «квал», а значит, эта тема не должна меня волновать. А ведь этот закон еще и внутренне противоречив.

Власти хотят развивать фондовый рынок, но закрывают к нему доступ. Опрос позволяет проиллюстрировать какие-то важные мысли, показать, что принимаемые решения по меньшей мере спорны.

— Сколько времени вы тратите на каналы и чаты?

— Бывает пишу по семь постов в день в общей сложности за полчаса, а бывает один пост делаю полдня. Я не связан таймингом и количеством постов. Нет такого, что я сижу целыми сутками и что-то пишу.

— Вкладываетесь ли вы в продвижение каналов?

— Я давно бросил заниматься продвижением. Идеология чучхе: растет — и хорошо, нет — и бог с ним. Я системно не инвестирую в рост телеграм-каналов. За время существования Angry Bonds у меня дважды было крупное списание ботов, последний раз одномоментно около тысячи удалили. Скорее всего, как раз нацеплял их на подборках и продвижении. Так что овчинка не стоит выделки.

Вообще для меня остается загадкой вопрос о том, сколько на самом деле читателей у стотысячных и миллионных каналов по экономической тематике. Я встречал оценки (по-моему, это был MediaMetrics или ВГТРК в 2012-м или 2013 гг.), что число людей, которые регулярно читают экономическую периодику, в России составляет порядка 35 тыс. человек. Не знаю, может быть, за эти годы что-то изменилось, но я не вижу какого-то громадного роста интереса к данной тематике. Видимо, большинство аудитории просто подписались, но толком не читают.

— Видите ли вы своих конкурентов в лице других каналов и чатов инвесторов?

— Если это канал интересный, я с удовольствием перепощу его материалы, прокомментирую их, предложу сотрудничество.

Может быть, у меня устаревшее представление о прекрасном, но я считаю: если у канала хороший контент, это рано или поздно окупится. Во всех смыслах.

Конкуренция за рекламу? Я ее не вижу. Если у заказчика есть бюджет, то он идет сразу ко всем значимым каналам. Пока рынок растет, ресурса всем хватает. А рынок пока растет. Настоящая конкуренция — это между Сбером и ВТБ. За клиентскую базу, бюджет. А у нас какая конкуренция?

— Что вас мотивирует продолжать развивать Angry Bonds?

— С мотивацией бывает очень плохо. Раньше было плохо каждые полгода, теперь — каждые полтора. Выгораешь, заканчивается контент, наступает кризис. Вести каналы не является для меня необходимостью ни с какой точки зрения. Это уже, наверное, стало образом жизни. Я утешаю себя мыслью, что помимо проходного контента мы поднимаем какие-то важные темы, мировоззренчески важные. Тем более сейчас, когда повсеместно рушатся ориентиры.

«ВДО дано нам в ощущениях»

— За шесть лет рынок так и не выработал единого понимания, что же такое ВДО. Что за этим понятием видите вы?

— Это как с пассионарностью — понятием, которое придумал Лев Гумилев. Никто точно не знает, что это такое, но в русский язык оно вошло прочно. Мы его понимаем на уровне интуиции. Также и с эмитентами высокодоходных облигаций. ВДО дано нам в ощущениях.

Во-первых, я различаю «падших ангелов» или «попаданцев», которые потеряли кредитное качество. Это «ТГК-2», «Мечел», «Роснано». Эти компании находились в шаге от банкротства, но выжили. Ну, конечно же, это ВДО. Правда, приобретенное. А врожденное ВДО — это компании малого и среднего бизнеса. Граница — кредитный рейтинг ВВВ или ВВВ+. То, что выше — инвестгрейд, то, что ниже — ВДО.

Но есть компании, которые даже если будут иметь рейтинг АА, всё равно по духу останутся ВДО. Например, «Истринская сыроварня». Дело в собственнике, в методе ведения бизнеса. Илон Маск — это всегда будет ВДО и венчур, сколько бы денег у него не было. Потому что это пассионарий, с которым всё время что-нибудь да приключится. Ты просто чувствуешь: это ВДО.

Резюмируя: ВДО на 80% — кредитное качество, на 20% — судьба. Это верно и в отношении инвесторов в ВДО.

— А купонная доходность? Еще два года назад ВДО были «ключ» плюс 5%.

— Сейчас спреды сильно сузились. Мы живем в ситуации неопределенности. Происходит переоценка рынка облигаций как надежного инструмента. Когда мы говорим: как же так, инвестгрейд стоит 17% годовых, а ВДО — 20%. Это не потому, что сегмент ВДО стал плохим. Просто эмитенты МСП не могут платить больше, в данной ситуации многим проще выйти на IPO. К тому же у нас нет инфляции в 20%, вернее, она есть в ощущениях, но не на барометре Росстата.

Но постепенно спред расширится, и мы вернемся к ключевой ставке плюс 5%. Но это будет году в 2025-м. Либо доходности вырастут в ВДО, либо упадут в инвестгрейде. Система ценностей на рынке неизбежно восстановится.

Но сплющило не только спреды в облигациях, пострадал и «крауд». Еще в начале года в «крауде» на «Потоке» были ставки 30%+, сейчас — в лучшем случае 25-27%.

— Как-то еще изменился сегмент ВДО в 2023 г.?

— Если бы не случилась СВО, мы должны были бы уже войти в дефолтный цикл. Сначала рынок на подъеме, компании бодро занимают на рынке по высоким ставкам, а потом начинается спад, эмитенты не могут вернуть долг или пройти рестракт и допускают дефолты. В группе наибольшего риска — строители и транспортные компании. Так случилось в 2014-2015 гг. с «Ютэйр» и «СУ-155» и должно было повториться с кем-то в 2022-2023 гг. На это указывали и рейтинговые агентства — «Эксперт РА» и АКРА.

Но этого не произошло. Потому что из-за СВО случился военно-циклический подъем, и у многих эмитентов дела пошли значительно лучше: подорожали залоги, появились новые заказы и прочее. Строителям оставили льготную ипотеку. Те единичные дефолты, которые все-таки случились на рынке, напрямую не были связаны с экономической ситуацией. Они были вызваны ошибками менеджмента и корпоративными конфликтами.

Так что сезон дефолтов, скорее всего, откладывается минимум года на полтора, а может и больше.

— Биржа каждый месяц фиксирует рекорды активности частных инвесторов. Вы видите значительный приток денег «физиков» на фондовом рынке?

— Я могу на личном примере сказать: у меня сейчас открыто четыре брокерских счета. Только один из них рабочий, а по трем другим оборотов почти нет, там лежат небольшие суммы. Поэтому приток частников без притока денег — достаточно бессмысленная история. Но в этом году, как ни странно, частники вложили в фондовый рынок денег даже больше, чем в недвижимость. Обычно было так: рубль в облигации, три рубля — в «недвижку». Сейчас это соотношение близко к паритету. В то же время в депозиты было привлечено в пять раз больше, чем на фондовый рынок: 4,7 трлн рублей против 900 млрд рублей на биржу. Возможно, потому что на бирже в моменте наблюдается дефицит предложения.

— Что частникам сейчас интереснее — инвестировать в ВДО или инвестгрейд?

— Если частник уже пообтерся и приобрел опыт, он берет и то, и другое. И еще ОФЗ и фонд ликвидности. В общем, полный комплект инструментов. Большинство покупает ВДО для повышения средней доходности и придания драйва. Людей, у которых вообще все накопления инвестированы в высокодоходные облигации, я думаю, сейчас на рынке просто нет.

— Насколько осознанно действуют частные инвесторы на рынке?

— Есть такая американская пословица: не путайте собственную гениальность с бычьим рынком.

А мы с апреля прошлого года находимся на бычьем рынке. Поэтому все инвесторы сейчас гениальны. И в ближайший год ситуация вряд ли поменяется, хотя, наверное, темпы роста будут поскромнее. Так что нашей гениальности пока ничего не угрожает, кроме разве что иностранных активов.

«На три плохих или невнятных сделки, приходится одна действительно хорошая»

— По поводу гениальности: как часто вы ошибались в прогнозах?

— Постоянно. Всё по классике: на три плохих или невнятных сделки приходится одна действительно хорошая. Ситуации были самые разные. Бывало, что эмитент всех обманул, как «Дэни колл», например. Или случился корпоративный конфликт, как в ЭБИС, и от компании по факту мало что осталось. Бывало, что рано вышел из бумаги, как в ТГК-2. Были ситуации, как с «Мечелом», когда попал в рестракт. Да, его хорошо реструктурировали, но, скажем так, моя прибыль могла быть больше. Я не думаю, что обладаю какими-то особенными свойствами. Просто покупаю и продаю, накапливаю опыт.

— То есть вы к потерям на рынке относитесь философски, как к неизбежному злу?

— Теперь уже да. Но первое время переживал, конечно. В 1998 г. у меня была неприятная история. Я заработал денег на фьючерсах, но на дефолте по ГКО (государственные краткосрочные облигации. — прим. Boomin) их почти все потерял, потому что рынок по факту умер. Правда, выяснилось, что с дефолтом жизнь не кончается.

На каком-то этапе я выработал такой подход: на фондовом рынке важно определить, что тебе лично делать нельзя. Например, нельзя вкладывать все деньги, нельзя играть с «плечом», хотя порой и очень хочется, нельзя играть на заемные средства...

Я знал людей, которые делали это на потребкредиты. И у них какое-то время даже получалось, но обычно недолго.

Ты должен держать в бумагах ту сумму, которую готов потерять. И всегда выводить прибыль. Всё на самом деле описано Пушкиным в «Пиковой даме». Герман сделал две отличные сделки из трех. Если бы из второй сделки он вынул хотя бы половину суммы, ничего страшного для него бы не случилось.

— Насколько неожиданным для вас оказался уход в дефолты УК «Голдман Групп» и ее «дочек» — ТД «Мясничий», «ОбъединенниеАгроЭлита», «ИС Петролеум»?

Есть пять факторов высокого риска дефолтности. Первый — высокий долг. Второй — низкая рентабельность. Третий — рисованная отчетность или подозрение в этом. Четвертый — регуляторные претензии. Пятый — корпоративный конфликт. Когда у тебя собирается хотя бы три из пяти факторов, дефолт неизбежен.

Правда, регуляторные претензии могут убить компанию сразу, как и корпоративный конфликт. Посмотрим на УК «Голдман Групп». Там и высокий долг, и непрозрачная структура бизнеса, и политическая история, связанная с ее владельцем, Романом Гольдманом. К тому же весной техдефолт был зафиксирован по бумагам ТД «Мясничий».

— Почему даже после снижения кредитного рейтинга до преддефолтного уровня основная часть инвесторов не стала выходить из бумаг компаний холдинга и котировки оставались достаточно высокими?

— Либо проспали, либо держатели были «свои». Например, когда в 2016 г. была объявлена льгота по НДФЛ на купоны, многие бенефициары начали покупать облигации своих компаний в качестве легального способа вывода денег. Если же у инвестора крупный пакет облигаций дефолтной компании, то «стакан» его проблему уже не решит. Ему придется разбираться с бенефициаром напрямую.

«Тестирую инструменты «по бразильской системе», то есть на личном опыте»

— Насколько успешным для вас как инвестора оказался 2023 г.? Чем он вам запомнится?

— Грех жаловаться. Я по обыкновению проспал девальвацию, но отыгрался на акциях. 2023-й не был настолько успешен, как 2022-й, но инфляцию, как я её ощущаю, — это 25-30% — покрыть удалось, и слава Богу.

— Из каких финансовых инструментов состоит ваш инвестпортфель сегодня?

— Стыдно признаваться, не пытайтесь повторить. Во-первых, я набрал разных IPO. Инвестировал в первичные размещения акций небольшие суммы. Немного спекулировал: на «Астре» — нормально получилось, на Henderson — не очень. Посмотрю, что станет с этими бумагами через год, пока трогать их не буду. У меня еще свежи в памяти первые IPO в 2004-2005 гг., когда в ¾ случаев через год цена на большинство бумаг была ниже, чем при размещении. Тогда я активно в IPO не участвовал, а сейчас решил посмотреть, каким получится «второе пришествие».

Во-вторых, это цифровые финансовые активы. Набрал годовые ЦФА со ставкой купона 17-19%.

В-третьих, внебиржевые истории, связанные с прямыми инвестициями и «краудом».

В-четвертых, фьючерсы.

В-пятых, все-таки ВДО, в основном представленные «Роснано» и «Пересветом».

Это инвестиции, совершаемые главным образом ради познания рынка. Я тестирую инструменты «по бразильской системе», то есть на личном опыте. Смотрю, насколько живуча та или иная стратегия, ищу новые лакуны, связанные с возможностью высокодоходного инвестирования.

Есть мысль сделать все портфели публичными, но пока регулярно в канале публикую только ЦФА и «крауд». Меня не очень устраивает сложившаяся на рынке практика, когда инвестор трезвонит об успехе, но молчит о провале. Поэтому полной картины не видно.

Надеюсь, в следующем году добавлю парочку публичных портфелей.

— Насколько IPO в России — долгосрочный тренд?

— Если бы не IPO Совкомбанка, я бы сказал, что это просто жулики собрались, чтобы раздуть стоимость компаний и на этом заработать. Но вот Совкомбанк делает гуманную оценку компании — «на берегу» заявил, что будет управлять котировками, не даст им упасть. Возможно, это пресечет ситуацию, когда организаторы сразу после размещения выливают акции в «стакан», как это было, например, в случае с Henderson.

Совкомбанк захотел выйти на рынок с нормальной ценой акций и в итоге получить высокую капитализацию. Надеюсь, он задает важный тренд, которому последуют другие. Думаю, что компании будут выходить на IPO довольно активно.

— 2023-й стал годом становления рынка ЦФА в России. Что вы думаете об этом финансовом инструменте?

— Если платформы ЦФА преодолеют разобщенность, сделают возможным обмен активами заемщиков, то у этого рынка очень хорошие перспективы. Отличная новость — запуск вторичного рынка ЦФА. Мне кажется, что первыми жертвами ЦФА станут коммерческие облигации, вторыми — размещения эмитентов с рейтингом В и ВВ. Ведь выпускать ЦФА дешевле и быстрее, чем ВДО. Для небольших компаний это важные факторы. К тому же если эмитент ориентирован на «квалов», то продавать ЦФА гораздо проще, чем облигации.

— То есть, у коммерческих облигаций нет никаких шансов выжить?

— КО-шки в нынешнем своем виде неизбежно отомрут. Рынку они не интересны, а в выпуске сложны. Вместо них будут ЦФА.

— Какими вам видятся перспективы краудлендинга? Он продолжит удваиваться каждый год?

— Количество краудлендинговых платформ уже начало сокращаться. Думаю, этот процесс продолжится. Скорее всего, платформы перейдут на блокчейн. И тогда займы на этом рынке превратятся в аналог ЦФА. С наибольшей вероятностью в «крауд» придут банки, которые и скупят платформы. В «крауд» они будут отправлять тех заемщиков, которые не прошли кредитный комитет банка. А рынок продолжит расти, но уже более скромными темпами.

— Что вы ждете от 2024-го?

— Надеюсь, что в следующем году фондовый рынок продолжит расти. Ожидаю рост в меру инфляции, то есть в пределах 10-15%. Причем, как по облигациям, так и по акциям. Россия сейчас переживает инфраструктурный цикл. Государство инвестирует в строительство дорог, мостов, АЭС и так далее. Экономический эффект это даст только лет через пять. Поэтому бурного роста экономики я не жду, перегрев, как известно, у нас видит только ЦБ. Ключевая ставка будет плюс-минус 15%. Курс вполне может укрепиться до 75-80 рублей за доллар.

А вот в начале 2025 г. высока вероятность того, что мы перейдем из бычьего рынка в медвежий — в том случае, если в острую фазу войдет мировой кризис. И нам как экспортно ориентированной экономике будет непросто. Но при этом и не смертельно. Будем жить.

Открыт сбор заявок на покупку облигаций ООО «Группа Продовольствие» серии 001P-03 через систему Boomerang. Минимальное количество покупки — 150 бумаг. Эмитент привел доходность выпуска в соответствие с текущей рыночной конъюнктурой с помощью кешбэка 2% для инвесторов.

Условия начисления бонусов:

• срок владения бумагами — 30 дней
• для начисления бонусов необходимо будет подтвердить покупку, предоставив брокерский отчет с номером сделки или выписку ДЕПО
• бонусы будут начислены с 30-го по 50-й день после покупки бумаг

Начало размещения выпуска объемом 300 млн рублей состоялось 28.09.2023 г. За это время эмитент дважды перечислил инвесторам купонный доход. Выплата третьего купона состоится 27 декабря 2023 г. по ставке 16% годовых, установленной на весь срок обращения облигаций.

При кешбэке 2%, доходность YTM по выпуску составить порядка 18,3%

Параметры выпуска:

• Дата начала размещения: 28.09.2023 г.
• Рег. номер: 4B02-03-00013-L-001P
• ISIN: RU000A106YN4
• Ставка купона: 16%
• Эффективная доходность к погашению: 17,23%
• Дюрация, дней: 804

Скрипт на покупку:

• Режим торгов: «Размещение: Адресные заявки»
• Наименование ценной бумаги: ГрупПро1Р3
• Направление: Купля
• Наименование андеррайтера в торговой системе: СБЦ
• Идентификатор андеррайтера в торговой системе: EC0276600000
• Цена: 100%
• Код расчетов: Z0
• Код ISIN RU000A106YN4

В заявке также необходимо указать:

• цену размещения — 100 % от номинала
• количество покупаемых облигаций
• код расчетов — Z0

Презентация для инвесторов

Платформа Boomerang обеспечивает юридическое сопровождение контрактов. Система лояльности для инвесторов позволяет получать кешбэк в виде бонусов при покупке облигаций на первичном или вторичном рынке и конвертировать их в подарочные сертификаты от партнеров программы либо в денежный эквивалент.

Для приобретения ценных бумаг укажите действующий контактный номер и e-мер и e-mail. Менеджер Boomin свяжется с вами и расскажет о дальнейших шагах.mail. Менеджер Boomin свяжется с вами и расскажет о дальнейших шагах.

По вопросам участия в выпуске и работы системы Boomerang — boomerang@boomin. ru

Данные о ценных бумагах (Инструментах) приведены в информационных целях и не должны расцениваться инвестором как совет, рекомендация. Информация носит справочный характер. ООО «БУМИН» не проводил анализа финансового положения эмитента и не несет ответственности за какие-либо прямые или косвенные убытки или ущерб в связи с использованием информации, содержащейся в публикации.

20 декабря компания начинает размещение дебютного выпуска объемом 150 млн рублей. Аналитики Boomin провели экспресс-разбор деятельности эмитента и дали оценку доходности выпуска.

Компания «Унител» ведет деятельность с 2014 г. в сфере предоставления услуг для бизнеса по подключению к корпоративной сети (интернет, телефония, облачные хранилища и иные каналы связи) по собственной волоконно-оптической сети общей протяженностью свыше 850 км. До 90% выручки компании от основного вида деятельности приходится на сегмент b2b (business to business), остальное — b2o (business to operators) и b2g (business to government). Деятельность распространяется на Санкт-Петербургскую и Ленинградскую области.

4 декабря эмитент зарегистрировал на Московской бирже выпуск облигаций серии БО-П01 и установил ориентир ставок 1-4 купонов на уровне 19% годовых, 5-8 купонов — 17% годовых, 9-12 купонов — 15% годовых.

12 декабря 2023 г. АКРА присвоило компании «Унител» рейтинг BВ-(RU) со стабильным прогнозом.

Чем дольше мы рассматривали отчетность компании, тем сильнее у нас назревал вопрос, как с прогнозным долгом в 200 млн рублей и операционной прибылью в ~10 млн рублей получить ВВ-? Видимо, без знатоков или инсайда здесь не разобраться, но мы всё же попытались.

По оценкам АКРА, выручка компании по итогам 2023 г. составит 278 млн рублей, что на 17% больше показателя предыдущего года. В заключении агентства также указано, что средневзвешенная рентабельность по FFO компании за год составит 22%. Из чего следует, что к концу 2023 г. EBITDA компании превысит 62 млн рублей(+12 млн рублейк АППГ).

Мы дополнительно посмотрели промежуточный отчет компании за девять месяцев 2023 г. И вот каких результатов она добилась за три квартала текущего года.

В презентации для инвесторов отмечается устойчивый рост выручки компании, однако скромно опускается факт просадки выручки на 20% при сравнении итогов 2021-го и 2020 гг. В дальнейшем, начиная с 2021 г., выручка компании действительно стабильно росла. Так, по итогам 2022 г. рост составил 12%, а в 2023 г. прогнозный рост должен составить 17%. Но и тут не всё так однозначно, так как динамика выручки сопоставима с темпами роста реальной инфляции (в 2022 г. — 11,92%, а в 2023 г. — около 16,8%), поэтому реальный рост выручки не так уж и высок. К этому важному моменту вернемся чуть позже.

Второй фактор, который хочется отметить, — это операционная прибыль на уровне 7,8 млн рублей. Начнем с хорошего: она положительная. Теперь о неоднозначной части: проценты по дебютному облигационному выпуску составят около 28,5 млн рублей в год или 21,3 млн рублей за девять месяцев при ставке купона на уровне 19% (расчет учитывает затраты на организацию выпуска).

В итоге имеем явно несопоставимые значения в отчете о прибылях и убытках (операционная прибыль — 7,8 млн рублей за девять месяцев 2023 г.) с объемом рассматриваемого выпуска (150 млн рублей) и вытекающей процентной нагрузке (21,3 млн рублей за девять месяцев). Если посмотреть на баланс, проблема та же: валюта баланса 312 млн рублей, а объем выпуска — 150 млн рублей. Другими словами, выпуск по размерам сопоставим с половиной баланса эмитента.

Раз в отчетности Форме 1 и Форме 2 картина не складывается, видимо, пора идти в CF (денежные потоки).

Веселые (и не очень) истории из мира финансов, или Как CAPEX сожрал CFO

Разобраться в CF нам снова помогает рейтинговое агентство, которое рассчитало операционный денежный поток (CFO) вычло из него капитальные расходы (CAPEX) и получило показатель FCF. Важно здесь то, что он отрицательный (-3,2% по 2022 г. и отрицательный в прогнозе на 2023-2024 гг.), а значит, капзатраты превышают операционный поток. АКРА утверждает, что такое положение дел останется и в 2024 г. Однако, судя по отчетности, высокие капзатраты — это хроническая проблема компании. Именно амортизация объясняет сильные расхождения между мизерной чистой прибылью организации и относительно адекватным операционным денежным потоком.

Вернемся к динамике выручки. Обычно высокие капзатраты равны инвестиции в рост бизнеса. Исходя из динамики выручки, особого роста мы не наблюдаем. Облигационный выпуск также, вероятно, пойдет в CAPEX и, откровенно говоря, хотелось бы увидеть инвестиционную программу эмитента и понять, какую отдачу от капитала он закладывает в своих расчетах. А главное, превышает ли она те 19% годовых, которые придется выплачивать по облигационному выпуску при текущем рынке в первый год обращения.

А есть куда расти?

Так или иначе стратегия «привлечь деньги и на них вырасти» сама по себе является вполне рабочей при условии наличия детализированного и продуманного плана (который, к сожалению, никто не показывал, но в этом отношении эмитент далеко не уникален). Ключевым вопросом здесь является конкурентная среда, динамика и емкость рынка.

Мы рассмотрели специфику отрасли и региональный сегмент рынка, на котором работает эмитент, и вот что получается.

По данным компании, объем рынка телекоммуникаций в России составляет около 1,8 трлн рублей и 11 млрд рублей в Санкт-Петербурге. Основная доля рынка монополизирована крупными операторами, такими как «Ростелеком», «Мегафон», «МТС» и «Эр-Телеком», которые диктуют условия на рынке и оказывают давление на мелких операторов. А среди небольших игроков наблюдается высокая конкуренция.

Эксперты считают, что российский телекоммуникационный рынок 2023 г. покажет положительную динамику по сравнению с предыдущим годом. В 2022 г. рост рынка составил всего лишь 1,2%, что стало одним из самых низких показателей за последние пять лет. Ниже динамика была только в 2020 г. — 0,5%. Однако представители телекоммуникационной сферы считают, что фиксированный доступ в интернет в 2024 г. может подорожать на 10-15%, что может негативно сказаться на спросе.

Динамика рынка за последние 5 лет

Как считают эксперты, существенного расширения абонентской базы в сфере мобильной связи и широкополосного доступа в интернет ожидать не стоит, так как потенциал органического роста почти исчерпан. После событий 2022 г. большинство эмитентов жалуются на дефицит оборудования и на рост его стоимости.

Итог: рынок достаточно конкурентный. Свободные емкости оперативно осваиваются крупными федеральными игроками, которые могут диктовать свои условия.

Арбитражные моменты

Да, сюда мы тоже заглянули. Подключение каждого клиента требует дополнительных инвестиций, окупаемость которых закладывается в срок договора и сумму ежемесячных платежей. В случае досрочного расторжения договора заказчик может быть не согласен с досрочным погашением инвестиций, что приводит к долгим судебным тяжбам.

В 2023 г. «Унител» выступает ответчиком по двум судебным делам с общей исковой суммой требований 5,15 млн рублей. А за последние пять лет суммарный объем судебных дел, где эмитент выступал ответчиком составил 59 млн рублей.

Итог: арбитражная нагрузка компании — еще один риск-фактор, и стоит держать руку на пульсе, отслеживая новые исковые заявления в адрес компании.

Ключевые допущения vs ключевая ставка

Эмитент поддался тренду снижения купонной доходности лесенкой, что делает выпуск менее привлекательным для инвесторов. Номинальная (купонная) доходность выпуска составит 17,2%, что ниже предложенных 19% на первые купонные выплаты.

В общем-то и было «негусто», а 15 декабря Банк России поднял ключевую ставку на 100 б. п. до 16%, что снизило разницу купонной доходности выпуска с «ключом» до 1,2%. В итоге на текущий момент доходность выпуска находится ниже рынка. Средняя доходность облигаций с рейтингом «BB» с дюрацией более года сейчас составляет от 19%.

Учитывая, что не смогли изучить инвестиционную программу эмитента, сложно предсказать последствия неполного размещения. Напомним, что одно из ключевых допущений присвоенного рейтинга от АКРА звучит как «размещение облигационного займа на сумму 150 млн рублей в полном объеме». На фоне недавнего решения ЦБ по ключевой ставке на данный момент параметры выпуска выглядят неуверенно.

А тот ли рейтинг?

Отвечая на вопрос, адекватен ли уровень кредитного рейтинга, сложно дать однозначный ответ. Это явно не тот случай, где можно бегло взглянуть на отчетность и уверенно сказать: «Да, всё понятно». То, что в первую очередь бросается в глаза:

1. хронически высокие капитальные затраты, которые явным образом не отражаются на росте доли рынка и оборотах компании;
2. объем выпуска на уровне почти половины совокупных активов компании и проценты, которые при «примерке» в текущую отчетность кратно превышают операционную и чистую прибыль эмитента.

Кто-то возразит: «Освоят деньги — и вырастут», а кто-то справедливо заметит: «Хотелось бы увидеть инвестиционный бюджет, ведь рынок не то чтобы сильно располагает к развитию, да и сумма по меркам компании немаленькая». Кто в итоге окажется прав — поживем увидим. А пока надеемся, что купон на фоне роста «ключа» всё же пересмотрят, иначе, может, и проблемы никакой не будет, пока на выпуск подписался только МСП банк.

Компания поставила в страну 540 тонн чечевицы собственного производства. В планах на 2024 г. — увеличение поставок до 5 тыс. тонн.

«Группа «Продовольствие» расширила географию присутствия на зарубежных рынках, впервые поставив на индийский рынок 540 тонн чечевицы собственного производства на 55 млн рублей. Контрагент — крупный оптовый покупатель, занимающийся переработкой и розничной торговлей.

«Транспортировка груза была осуществлена морем из Новороссийска в индийский порт Тутикорин. Это первая наша поставка индийским партнерам и знаковое для нас событие, поскольку с рынком Индии мы связываем большие надежды. Планируем наращивать объемы продаж», — прокомментировал Boomin директор «Группы «Продовольствие» Дементий Глухов.

В 2023 г. Индия заметно увеличила объем импорта чечевицы. Сейчас страна потребляет около 2,4 млн тонн чечевицы ежегодно, при этом собственное производство зернобобовых не превышает 1,6 млн тонн. В 2024 г. «Группа «Продовольствие» планирует увеличить объем поставок чечевицы в Индию до 5 тыс. тонн в год.

«Группа «Продовольствие» — один из крупнейших производителей чечевицы в Алтайском крае. Объем производства культуры составляет 3 тыс. тонн в месяц.

Справка

«Группа «Продовольствие» специализируется на оптовой торговле сахаром, зерном и мукой, семенами и кормами для сельскохозяйственных животных. Компания поставляет продукцию во все регионы России и экспортирует ее в 25 стран, включая ОАЭ, Ливию, Иран, Турцию и Китай. Группа управляет двумя элеваторными комплексами в Алтайском и Красноярском краях, развивает переработку чечевицы в Алтайском крае. Организация имеет собственный парк крытых железнодорожных вагонов. По объемам продаж сахара «Группа «Продовольствие» входит в десятку ведущих компаний России, по сбыту зерновых культур — в топ-10 компаний Сибирского федерального округа (данные организации).