Сеть фитнес-клубов — флагман отрасли на территории Урала. Основанная 11 лет назад в Екатеринбурге, компания активно расширяет географию присутствия за счет региональных центров Поволжья и Сибири. Причем продвижению бренда способствует продажа франшизы. О принципах экспансии, влиянии военной спецоперации на территории Украины на бизнес, женском доминировании и растущем значении в индустрии фитнеса дополнительных услуг в интервью Boomin рассказал генеральный директор сети Bright Fit Алексей Романов.

«Собственный клуб или по франшизе — не принципиально»

— С какими результатами компания завершила 2021 год?

— К концу 2021 года мы наконец вышли из того пандемического спада, с которым, как и другие участники индустрии фитнеса, столкнулись в 2020-м. Более того, по итогам прошлого года ключевые показатели компании оказались лучше, чем в допандемийном 2019 году. За минувший год количество клиентов выросло с 41 тыс. до 51,2 тыс. Мы открыли пять новых фитнес-клубов, два из которых — по франшизе. Это клубы в Самаре и Когалыме. Сейчас сеть включает 24 фитнес-центра в 11 городах страны, география присутствия — от Казани до Красноярска. Выручка сети по итогам 2021 года составила 1,2 млрд рублей. Правда, мы впервые зафиксировали убыток.

— С чем связан этот убыток?

— С пандемией. В 2020 году многие наши клиенты воспользовались правом на фитнес-каникулы и заморозили свои карты. Это привело к тому, что начисления сдвинулись на несколько месяцев. Результат этого мы и зафиксировали в бухгалтерской отчетности за 2021 год. Но если применить кассовый метод учета доходов и расходов, то мы, конечно же, имеем положительный денежный поток в размере порядка 100 млн рублей в год.

— По какому принципу определяете города присутствия?

— Принцип очень простой. К открытию фитнес-клубов мы подходим как разумный инвестор. А разумный инвестор, обладающий некой суммой денег, которую он хочет вложить в банк, руководствуется двумя основными критериями. Первый критерий — надежность банка. Второй — депозитная ставка. Если самый надежный банк предлагает вам ставку значительно ниже рынка, то, скорее всего, вы не станете оставлять в нем свои деньги. Так же и мы. Мы выбираем города, которые, во-первых, крупные — либо миллионники, либо региональные центры, либо экономически развитые населенные пункты. Для нас это — критерий надежности. В крупных городах проникновение индустрии фитнес-услуг всегда выше, чем в небольших. В Москве проникновение фитнеса составляет 12% от населения мегаполиса, в Екатеринбурге ― 8,5%. В Красноярске — 7%, в Самаре — 6%. В таких городах у нашего бизнеса есть перспективы. Что же касается размера депозитной ставки, то это уровень жизни в городе. Красноярск или Новосибирск — развитые города с высоким уровнем жизни. А например, в Кургане уровень жизни ниже. Поэтому туда мы не идем, хотя он расположен недалеко от Екатеринбурга.

— Вы упомянули Новосибирск. Есть планы зайти в этот город?

Новосибирск нам очень нравится. Планируем в течение ближайших трех-пяти лет открыть фитнес-клубы в региональных центрах Западной Сибири — Новосибирске и Кемерове, в частности. Одновременно продолжим укреплять свои позиции в тех городах, где мы уже присутствуем. В 2023 году мы откроем еще один фитнес-клуб в Тюмени, а еще через год — в Челябинске. В обоих случаях речь идет о клубах с бассейнами. Проекты находятся в стадии реализации. Также хотим укрепить свое присутствие в Уфе и городах Поволжья.

— Это будут собственные проекты компании или на условиях франшизы?

— Собственный клуб или по франшизе — не принципиально, главное, чтобы у нас была возможность продвигать свой бренд, технологии и стандарты. Будут партнеры — отлично, нет — продолжим открывать клубы самостоятельно. Впрочем, с момента открытия первого клуба по франшизе интерес к Bright Fit только растет. Думаю, что динамику развития сети в ближайшие годы будут задавать наши партнеры-франчайзи.

— Каковы вложения в открытие одного клуба?

— Открыть фитнес-клуб — это дорогое удовольствие. В пандемию «сухой» клуб, то есть, без бассейна, площадью 1,5 тыс. кв. м стоил 40 млн рублей. Вложения в клуб с бассейном площадью 2,6–3 тыс. м — это уже 100 млн рублей. Сейчас по понятным причинам цены изменились. Поэтому мы очень осторожно подходим к реализации перспективных проектов. Договариваемся с застройщиками, чтобы часть расходов они взяли на себя.

Есть в кризисе и позитивный момент: в пандемию многие региональные сети и одиночные клубы изрядно потрепало, и, чтобы выжить, они с готовностью присоединяются к более успешным игрокам. Так мы открыли свой третий клуб в Красноярске и зашли на рынок Абакана.

Да, Абакан — небольшой город, но это столица Хакасии. Там был хороший фитнес-клуб с бассейном, который мы присоединили к себе.

Приведу еще один пример того, как кризис двигает бизнес вперед. За время пандемии мы открыли сразу два мобильных приложения. Одно приложение сделали для тренеров, в нем они могут фиксировать успехи своих подопечных, корректировать свою нагрузку в качестве сотрудника клуба, списывать деньги за тренировки с баланса клиентов. Другое приложение — для посетителей. В нем клиент может видеть и пополнять своей баланс, расписание групповых тренировок, количество посещений. Мы понимаем, что будущее за новыми технологиями. Сейчас наши клубы оснащаются бесключевым доступом и доступом по технологии Face ID. Под это мы сформировали сильную команду из 14-ти разработчиков.

— Какую окупаемость вы закладываете при реализации проектов новых клубов?

— В допандемийные времена окупаемость клубов варьировалась от 5 до 8 лет.

«Мы ожидаем, что посещаемость клубов снизится»

— К каким показателям планируете прийти к концу 2022 года?

В феврале мы уточнили и утвердили бюджет на текущий год. Ориентируемся на то, что выручка сети достигнет 1,55–1,6 млрд рублей. I квартал показал, что мы идем с опережением намеченного плана. Думаю, в течение года наша сеть прирастет двумя новыми проектами.

— Последние события, связанные с проведением военной спецоперации на территории Украины и санкциями, сказались на вашем бизнесе?

— Конечно, сказались. Прежде всего, мы столкнулись с новым витком роста издержек. Например, за два года пандемии стоимость клининга выросла на 30%. И сейчас эта услуга стала еще дороже. Спортивное оборудование, химические реактивы для бассейнов, спортивное питание — всё это импорт. И всё это выросло в цене. Инфляция привела к росту цен на хозяйственные товары российского производства, которые мы используем. Учитывая рост цен на товары повседневного спроса и снижение уровня жизни населения, мы ожидаем, что посещаемость клубов снизится. Многие из тех, кто продолжит ходить, начнут экономить на дополнительных услугах, которые мы оказываем. Это, например, занятия с персональным тренером, посещение солярия, прохождение курса массажа, покупка спортивного питания.

Пока снижения спроса мы не видим, есть определенная инертность. Думаю, что с пустеющими полками и кошельками — следствием введенных санкций — люди столкнутся ближе к лету. А это и без того время низкого сезона на рынке фитнес-услуг... Но, надеюсь, мы упадем не так сильно, как сфера туризма или кино. Все-таки люди, которые занимаются фитнесом, очень мотивированы.

— Есть ли в планах поднять стоимость посещения клубов?

— Мы предлагаем своим клиентам на выбор несколько вариантов посещения фитнес-клубов. Есть полные годовые клубные карты, есть дневные карты, есть карты сроком на месяц и так далее. Конечно, корректировка стоимости посещения неизбежна. Но мы понимаем, что не сможем отыграть инфляцию. Например, с 1 апреля мы подняли стоимость персонального тренинга на 3,5%. В клубах Екатеринбурга это рост с 1 150 до 1 190 рублей за тренировку. А официальная инфляция в 2021 году, как известно, составила 8,4%. Посмотрим, как дальше будет развиваться ситуация. Возможно, к началу сезона добавим к стоимости услуг тренера еще несколько процентов. Но это тот максимум, который мы можем себе позволить.

— Сколько посетителей клубов Bright Fit регулярно ходят в тренажерный зал или тренируются в группах, и сколько — пользуются дополнительными услугами?

— Людей, которые регулярно, хотя бы два раза в неделю, ходят в тренажерный зал или на групповые тренировки, примерно 30%. Это ядро нашей аудитории. Услугами персонального тренера пользуется около 15%. И это очень хороший показатель по рынку, учитывая, что мы работаем в среднем ценовом сегменте. Дополнительные услуги занимают очень большую долю в выручке, причем год от года она только растет на 1-2%. По итогам 2021 года выручка компании от продажи карт составила 54%, а 46% принесли дополнительные услуги. Для нас это показатель устойчивости бизнеса. По итогам 2022 года мы ожидаем, что выйдем на соотношение 52% на 48%. Но это в целом по сети, по отдельным клубам мы фиксируем паритет между картами и допуслугами.

— Каков гендерный портрет посетителя сети?

— Когда в 2011 году мы запускали свой первый клуб, то были очень удивлены тому, что 65-70% нашей посетителей — женщины. Да, многие из них приходили с запросом похудеть к лету. И тогда во всех новых клубах мы стали проектировать женские раздевалки, большие по площади, чем мужские. Но сейчас новый тренд: мужчины активизировались, и теперь соотношение примерно 60% на 40%, но всё еще в пользу женщин.

— Каков средний возраст ваших клиентов?

— От 30 до 37 лет.

— Есть ли в планах расширение спортивных услуг — скалодром, батут, сквош?

— Нет. И этому есть простое объяснение: ты как бизнес должен на чем-то специализироваться. Нельзя объять необъятное. Скалодром, настольный теннис, сквош — всё это отличные студийные форматы. Мы в эту историю не идем. Наша специализация — тренажерный зал, групповые программы и бассейн.

— Ваши клубы укомплектованы тренажерами и инвентарем западного производства? Видите здесь для себя какие-то риски?

— Риск только один, и он заключается в стоимости этого оборудования. Все наши тренажеры и спортивный инвентарь действительно европейских и американских марок, таких как Life Fitness, Hammer, Matrix. Но я открою большой секрет — все они производятся в Китае.

Пока антироссийские санкции не повлияли на физические поставки такого оборудования. Но есть изменения цен на него, что связано с валютным курсом. Для реализуемых в текущем году проектов необходимое спортивное оборудование мы уже закупили.

«Мы растем быстрее, чем облигационный портфель»

— Сейчас в обращении находится выпуск биржевых облигаций вашей компании объемом 220 млн рублей. Ставка купона по нему привязана к ключевой, а значит, взлетела вслед за решением Банка России. Видите ли вы риски в обслуживание займа с плавающей ставкой?

— Когда Банк России поднял ключевую ставку до 20% годовых, первой нашей реакцией была чисто психологическая: «Блин, как же мы не предвидели боевые действия?..». Не верили, что может быть так, поэтому и не подстраховались. Обидно. Но не всё так плохо. Мы входим в Сектор Роста Московской биржи, а значит, получаем субсидию от государства в размере 2/3 от ключевой ставки Банка России. Это первое. Второе — это то, что ключевая ставка пошла вниз, и сейчас она уже 17% годовых. Надеемся, что тренд будет иметь продолжение. Третье и, пожалуй, самое главное — рост процентной ставки по купонам для нашего бизнеса не критичен.

Продолжение читайте на Boomin.

Сеть ломбардов Московского региона подвела итоги деятельности в I квартале 2022 г.

По итогам I квартала выручка группы компаний «Мосгорломбард» выросла более чем на 200% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. За первые три месяца текущего года показатель составил 199,8 млн рублей. По итогам января-марта портфель выданных займов компании оценивается в 550 млн рублей, что на 18% больше, чем на 30 декабря 2021 г. По итогам I квартала 2021 года портфель составлял 247 млн рублей.

В настоящее время «Мосгорломбард» занимает около 4,5% столичного рынка, два года назад этот показатель не превышал 1%. Это произошло из-за сочетания нескольких факторов. Во-первых, за счет увеличения количества отделений. На конец 2022 г. в столичном регионе функционировало более 100 объектов, и это в шесть раз больше, чем в марте 2020 г. Во-вторых, за счет роста количества клиентов благодаря расширению перечня принимаемых в залог предметов. Помимо классических предметов залога — ювелирных украшений и изделий из драгоценных металлов, на которые приходится до 84% принимаемых «Мосгорломбардом» предметов, изделий из меха (5%), — увеличивается доля бытовой техники и электроники, включая различные гаджеты. По итогам I квартала доля этой категории составляет 11%. Со II квартала компания запустила проект по приемке в залог крупногабаритной техники.

Еще один фактор роста портфеля — увеличение средней суммы займа. По данным компании, средняя сумма займа выросла на 15% по сравнению с I кварталом 2021 г.

«Ломбардный бизнес еще раз доказал, что при правильном операционном управлении он является нерушимым, несмотря на сильное воздействие внешней среды, — говорит генеральный директор АО «МГКЛ» Алексей Лазутин. —Мосгорломбард работает непрерывно с 1924 г. и в любые, даже самые сложные времена выполнял, выполняет и будет выполнять важную роль обеспечения финансовой доступности».

Почти год назад, 19 апреля, была зарегистрирована Ассоциация владельцев облигаций (АВО) — единственная в России организация, деятельность которой направлена на защиту частных инвесторов в облигации. Поздравляем коллег с их первой годовщиной и желаем процветания и успехов в их непростом, но очень значимом для облигационного рынка деле! День рождения — это повод подвести промежуточные итоги и рассказать о том, чего удалось добиться за это время. Мы побывали в гостях у АВО и поговорили с членами Совета Ассоциации. С какими инициативами они выступили, какие из них были поддержаны регуляторами, каких фундаментальных сдвигов удалось достичь в нормативно-правовом регулировании деятельности участников рынка и что планируется предпринять в дальнейшем — в интервью Boomin.

— Как оцениваете возможности АВО влиять на правила игры на фондовом рынке? Что еще нужно сделать, чтобы голос частного инвестора был услышан регуляторами и имел вес наравне с голосом институционалов?

Алексей Афонин, председатель Ассоциации владельцев облигаций

— Правила игры на фондовом рынке все-таки определяет законодатель и регуляторы, АВО — лишь один из элементов общественного контроля. Поскольку речь идет о денежном рынĸе, то голос частного инвестора тем весомей, чем больше у него капитал. И действующая система дает частным инвесторам возможность донести свое мнение до основных участников рынка. Скорее самим инвесторам-физлицам нужно проявлять большую организованность и активность. И это куда более сложная проблема, чем та или иная норма регулирования. Мы, Ассоциация, как раз выступаем той площадкой, которая объединяет и транслирует интересы владельцев облигаций.

— В конце января АВО направила в Банк России обращение, в котором обратила внимание регулятора на то, что эмитенты позволяют себе игнорировать законные права владельцев облигаций, предусматривающие досрочное погашение ими бумаг при реорганизации. И, что очень важно, указала на нарушение эмитентами обязанности раскрыть этот факт в течение одного дня. Отправной точкой, насколько мы понимаем, послужила реорганизация девелоперской компании «Джи-Групп». Ужесточился ли после этого контроль за эмитентами со стороны регулятора?

Алексей Афонин, председатель Ассоциации владельцев облигаций

— Действительно, поводом ĸ нашему повышенному вниманию стала ситуация с «Джи Групп». Мы реагируем на все поступающие ĸ нам сигналы о нарушениях прав инвесторов и, если видим, что нарушение прав облигационеров действительно имело место, направляем запросы в Банк России, Московскую биржу и другим участникам рынка. Не беремся судить, ужесточился ли контроль за раскрытием со стороны Банка России, но контролирующие органы действуют вполне профессионально. Мы видим, что часть эмитентов отменили реорганизацию.

— В феврале АВО выразила досаду, что брокеры «продолжили порочную практику 2021 года по удержанию у инвесторов 13% (НДФЛ) от купонного дохода, поступившего брокерам от эмитентов. Оценка ассоциации: удержание брокерами средств клиентов-физлиц без оснований — неосновательное обогащение брокеров». Что-то изменилось?

Алексей Пономарев, член Совета Ассоциации владельцев облигаций

— Благодаря обращениям неравнодушных инвесторов вскрылся колоссальный пласт проблем, связанных с нарушением брокерами норм налогового законодательства. Помимо незаконных удержаний при зачислении купонов на брокерский счет, это и некорректное определение налоговой базы при выплате купонов на банковские счета, и взимание НДФЛ при отрицательном финансовом результате, и даже такие беспрецедентные случаи, как удержание НДФЛ при зачислении купонов на индивидуальные инвестиционные счета (ИИС). Проблемы копились годами, и сейчас мы их последовательно решаем.

В начале апреля Ассоциация направила предостережение Альфа-Банку в связи с фактами неправомерного удержания денежных средств с купонов, поступающих на ИИС. Инвесторы сообщают, что получили от брокера извинения и заверение, что деньги будут им возвращены. Текущие купоны уже поступают в полном объеме. А в отношении брокеров, которые не считают необходимым соблюдать нормы законодательства и собственных регламентов, мы сейчас координируем подготовку коллективных исков.

Ассоциация готова дать рынку четкий сигнал о недопустимости подобных неприемлемых практик и недобросовестного поведения при взаимодействии с частными инвесторами. Время, ĸогда можно было паразитировать на «физиĸах», прошло, профучастникам пора относиться ĸ инвесторам с уважением.

В рамках взаимодействия с ФНС России в ближайшее время АВО будут подготовлены предложения о внесении изменений в отдельные нормативные акты ведомства, в том числе связанные с кодами купонного дохода. Это позволит инвесторам эффективнее пользоваться существующими налоговыми вычетами, упростит работу брокеров и снизит нагрузку на сотрудников ИФНС при администрировании деклараций.

— В конце февраля АВО направила Минэкономразвития и Банку России предложения по стабилизации рынка МСП в связи с резко возросшим риском дефолтов среди эмитентов. Отмечалось, что у компаний могут возникнуть сложности с исполнением оферт и погашений выпусков из-за невозможности рефинансировать долги на сверхволатильном рынке. По мнению АВО, решением проблемы может стать запуск программы «количественного смягчения» для выпусков биржевых облигаций эмитентов сегмента МСП с участием ВЭБ. Сейчас эта тема как никогда актуальна. Есть ли уже ответ от ЦБ?

Александр Беркунов, член Совета Ассоциации владельцев облигаций

— На тему поддержки МСП мы направили несколько обращений по мере проявления тех или иных проблем. Эмитенты МСП при выходе на облигационный рынок видели в нем стабильный источник фондирования. И могли ожидать, что в ситуации кризиса они не попадут «в капкан» при внезапном отсутствии банковского рефинансирования. Но ситуация может сложиться так, что их страхи станут реальностью. Корпорация МСП обладает компетенциями и может подстраховать эмитентов. Когда в доме полыхает пожар, то нет смысла спорить, кому же в нем жить в будущем. Давайте потушим его для начала! Примеры же того, когда эмитенты сообщают о трудностях с продолжением деятельности по причине отзыва банковских кредитов, уже есть. Кто-то смог досрочно погасить долги (СНХТ), а кто-то, как «Калита», допустил дефолт. Ответа ЦБ мы пока не получили, но обладаем информацией, что Банк России занимается этой проблемой.

— Ассоциация планировала обратиться за разъяснением в Банк России, на Московскую биржу и НРД по поводу снижения номинальной стоимости облигаций выпусков ОР и «Дяди Дёнера» после неосуществившейся амортизации. На каком этапе находится эта инициатива?

Алексей Афонин, председатель Ассоциации владельцев облигаций

— Мы направили обращение на Московскую биржу, ждем ответ. Мы исходим из того, что проводить торги нужно с учетом невыплаченной амортизации, а значит, стоимость сделки во время торгов должна рассчитываться от фактически не погашенной части номинала.

— После 24 февраля работы у АВО стало больше? Над решением каких проблем инвесторов работаете сейчас?

Алексей Афонин, председатель Ассоциации владельцев облигаций

— Среди основных вопросов — льготы по НДФЛ с купонных выплат, качество аудита эмитентов, мониторинг эмитентов, в чьих займах высокая доля денег частных инвесторов.

— Какие не очевидные ранее проблемы на фондовом рынке вскрыл нынешний геополитический кризис?

Илья Винокуров, член Совета Ассоциации владельцев облигаций

— Главной и ранее не очевидной проблемой оказалось возможное блокирование поступлений ĸупонов, амортизаций и погашений по евробондам при движении их через Euroclear. Решение этого вопроса может затянуться на долгий срок. Вижу его в перенаправлении потока от российских эмитентов через НРД в рублях, рублевые оферты для держателей евробондов внутри РФ по примеру Минфина с RUS-22. Про бумаги иностранных эмитентов в российских депозитариях вообще сложно что-то говорить. Отладка процессов займет месяцы. Думаю, никто не учитывал ни возможности, ни вероятности блокирования иностранных бумаг у попавшего под санкции российского брокера. А уж чехарду с потерей доступа ĸ иностранным и, вкупе с ними, российским активам из-за принудительного перевода бумаг другим брокерам никто не мог представить в самом горячечном бреду. Зависимость рынка от нерезидентов тоже обсуждалась неохотно, без них рынок оказался весьма уныл, а их заблокированные бумаги и их потенциальные распродажи висят над рынком дамокловым мечом, добавляя эффект нереальности происходящего.

— Насколько быстро и эффективно фондовый рынок адаптируется к давлению на российскую экономику?

Алексей Афонин, председатель Ассоциации владельцев облигаций

— Однозначно ответить на этот вопрос нельзя: слишком много неизвестных. Во-первых, ситуация с санкционным давлением до сих пор развивается и неясно, где «конечная» у этого маршрута. Во-вторых, мы не знаем достоверно, какой комплекс поддерживающих мер примет государство. Фондовый рыноĸ живет в тесной связке со всей экономикой, падает и растет вместе с ней. К сожалению, в данный момент любые предсказания более, чем на месяц — это гадание. Первый шок мы пережили, это можно точно сказать.

— Насколько эффективна политика федеральных властей по минимизации рисков на фондовым рынке?

Александр Беркунов, член Совета Ассоциации владельцев облигаций

Давайте попробуем судить по текущему результату, а он нам говорит о том, что самые худшие прогнозы пока не оправдались. Да, рыноĸ упал, но это далеко не конец, как некоторые любят драматизировать. По крайней мере, торги ценными бумагами запустили, и инвесторы, пусть и с некими временными ограничениями, имеют возможность работать: совершать сделки, продавать и покупать.

Мы не устаем повторять, что работа с рисками на рынке — это прежде всего задача самого инвестора. Исключением, разве что, может быть регуляторный риск.

— Когда, по вашему мнению, можно ждать размещения новых выпусков ВДО? Какими параметрами они должны обладать, чтобы заинтересовать частных инвесторов? На что инвесторы должны обращать внимание, чтобы минимизировать риск столкновения с очередным дефолтом?

Александр Рыбин, член Совета Ассоциации владельцев облигаций

— Сроки новых размещений во многом будут зависеть от нормализации денежно-кредитной политики, когда она перейдет от антишоковых мер к мерам стимулирующим. Параметры привлекательности, скорее всего, останутся прежними — это адекватная премия к первому эшелону и максимальная прозрачность риска. Если эмитент обеспечит эти два критерия, то всегда будет иметь успех при размещении. Инвестору, как и раньше, нужно обращать внимание на бизнес-модель эмитента и структуру самого выпуска.

Продолжение читайте на Boomin.

Различные виды спредов используются в основном для улучшения качества анализа и для выявления неэффективности в ценообразовании на финансовом рынке. Аналитики Boomin решили посмотреть, как изменились уровни доходностей различных индексов на фоне эпохальных экономических и геополитических событий, участниками которых волей-неволей мы стали.

В данном материале под спредом подразумевается разница в доходностях различных индексов в сравнении с доходностью индекса ОФЗ.

В качестве основы для сравнения используется индекс государственных облигаций России (RGBITR) как некий безрисковый актив. К слову, если оценивать Российскую Федерацию с позиции способности обслуживать долг, то можно сказать, что у страны довольно низкая долговая нагрузка: по состоянию на сентябрь 2021 г. соотношение «долг/ВВП» у России составляло порядка 19% (для сравнения: отношение долга к ВВП у США — 117%, у Японии — 224%, Великобритании — 102%, Китая — 68%, Германии — 69%). В течение 2020-2021 гг. доходность ОФЗ стабильно росла с 5-6% до 11-14% к концу I кв. 2022 г., что, к слову, существенно ниже ключевой ставки по состоянию на апрель (17%) и оценочной годовой инфляции (16,7% на 01.04.22).

Спред между индексом корпоративных облигаций (RUCBITR) до конца февраля 2022 г. не превышал 1.2 п. п., а в период с октября 2020 г. по февраль 2021 г. доходность индексов была сопоставима, то есть в глазах рынка уровень риска корпоративного сектора был сопоставим с уровнем риска государства (что отчасти вполне допустимо, учитывая, что доля государства в ВВП — более 50%). Но к середине апреля 2022 г. спред вырос до 2,5-3,8 п. п. (существенная премия за риск). После открытия торгов к началу апреля спред немного сузился до 2,7 п. п., но уже на следующей неделе снова составлял 3.4-3.5 п. п. В начале и середине апреля торги проходят в разряженном режиме: средний дневной объем торгов бумаг в индексе ОФЗ составляет 6,9 млрд за период с 21 марта по 13 апреля 2022 г. (за этот же период прошлого года средний дневной объем торгов был 25 млрд руб. / разница −72%). Средний дневной объем торгов бумаг в индексе корпоративных облигаций за период с 28 марта по 13 апреля составил 0,99 млрд руб. (1,6 млрд за аналогичный период прошлого года / −38%).

Еще более значительную разницу в доходности индекса можно увидеть в сравнении ОФЗ и ВДО (представлен средней доходностью индекса высокодоходных облигаций Cbonds-CBI RU High Yield YTM).

В моменты наибольшего падения рынка (период после открытия торгов с 28 по 31 марта) разница доходностей превышала 25 п. п. В этот период доходность индекса была выше 35-40%.

Также можно отметить, что в доходности индекса ВДО видны ярко выраженные всплески там, где доходности ОФЗ существенно не менялись: рынок ВДО гораздо более волатилен. Стандартное отклонение доходностей ОФЗ составляет 1,7%, доходность индекса ВДО — 4,1% за анализируемый период. В числе прочих причин может быть разный подход к риск-менеджменту портфеля. Около 46% держателей ОФЗ — это российские банки. На физических лиц приходится около 3%. В свою очередь в Секторе роста на Московской бирже 62% инвесторов — физические лица. В Секторе компаний повышенного инвестиционного риска доля физических лиц доходит до 69%.

Рассмотрим объем торгов на примере индекса Московской биржи «ВДО ПИР». За период с 28 марта по 13 апреля средний дневной объем торгов составил 31 млн руб. За аналогичный период прошлого года средний дневной объем торгов был 209 млн руб. (снижение ~85%).

Самое интересное в происходящем то, что мало кто способен предсказать сейчас судьбу рынка, например, через 2-3 месяца, поскольку положение меняется каждую неделю. Поэтому сложно сказать, как долго сохранятся такие доходности на рынке, но все же есть понимание того, что в ближайшие 2-3 месяца обстоятельства значительно не улучшатся, особенно в сегменте ВДО, который более других сегментов подвержен влиянию ухудшающейся экономической ситуации.

Лизинговый бизнес оказался устойчив к тем кардинальным переменам в российской экономике, которые произошли после 24 февраля. Более того, дефицит западной техники и оборудования, наоборот, только укрепил позиции части лизингодателей. О том, как себя чувствует в сегодняшней ситуации один из наиболее активных эмитентов из лизинговой отрасли — компания «Пионер-Лизинг», чем объясняется массовый переход от классического лизинга к возвратному, а также о перспективах обслуживания облигаций с «плавающим» купоном, в интервью Boomin рассказал учредитель компаний Евгений Наумов.

«Для тех, кто не привлекал займы в иностранной валюте, ситуация не ухудшилась»

— Как военный конфликт между Россией и Украиной и связанные с ним санкции повлияли на ваш бизнес?

— Сейчас очень часто можно услышать, что мы все живем в новой реальности. И, пожалуй, эта фраза уже стала банальной. Было бы глупо с моей стороны произносить бравурную речь о том, что наша рыночная позиция резко улучшилась. Конечно, условия работы на рынке стремительно меняются, участники пересматривают свои планы. Но все-таки я хотел бы подчеркнуть те преимущества, которые мы сейчас имеем перед многими другими игроками рынка. «Мы» относится не только к компании «Пионер-Лизинг», но и ко многим другим средним и малым участникам лизингового рынка. В целом для тех, кто не привлекал займы в иностранной валюте, ситуация не ухудшилась. Проблемы скорее коснулись крупнейших участников лизингового рынка. Сейчас они имеют меньше преимуществ по сравнению с малыми и средними участниками рынка. Если раньше крупные лизинговые компании могли предложить своим клиентам более широкий спектр услуг и продуктов и на более выгодных условиях, то сейчас, столкнувшись с кризисом фондирования, они уже не имеют очевидных преимуществ. Та же самая ситуация наблюдается и в других сегментах финансового рынка. В частности, для нас большое значение имеет сфера оказания услуг на рынке ценных бумаг, так как нашей лизинговой компании принадлежит брокерская компания «НФК-Сбережения».

Если раньше конкуренты из числа крупнейших участников предлагали более широкий спектр инструментов — разного рода структурные продукты, иностранные финансовые инструменты, еврооблигации — то теперь все изменилось. В результате крупнейшие компании не могут, в общем-то, предложить ничего сверх того, что предлагают малые и средние участники рынка.

— Что это за инструменты?

— Мы всегда предлагали рынку достаточные простые услуги и продукты. Не использовали каких-то сложных схем привлечения финансирования типа структурных продуктов. Основными долговыми инструментами, с помощью которых мы финансируем свой лизинговый бизнес, были и остаются облигации и векселя. Мы почти не зависим от банковских кредитов. Сейчас наш долг перед банками составляет чуть больше 100 млн рублей. И какой бы ни была политика банковского кредитования, как бы ни росли требования к банковским заемщикам, большого влияния на нас это не оказывает.

— Насколько дифференцированы источники фондирования «Пионер-Лизинга»?

— Основной объем привлекаемого на развитие компании финансирования приходится на облигации. Это примерно 60%. Еще 30% — это векселя. Банковские кредиты составляют около 5%. Примерно столько же приходится на займы от инвестиционной компании «НФК-Сбережения» — нашей дочерней структуры.

— То, что по объему и качеству предложения крупные лизинговые компании «спустились» до уровня средних, как-то уже сказалось на конкуренции?

— Это нам еще предстоит узнать. Главное, что пока мы не почувствовали какого-то усиления конкуренции. Напротив, мы почувствовали интерес со стороны тех потенциальных клиентов, кто раньше обращался только к крупным игрокам. Видим, что все участники рынка синхронно подняли лизинговые ставки по лизинговым договорам вслед за ростом ключевой. Пока дополнительных преимуществ от этого не получили ни средние, ни крупные игроки, и нас радует, что мы не утрачиваем своих рыночных позиций.

«Возвратный лизинг будет основным трендом 2022 года»

― Лизинговые ставки растут пропорционально ключевой?

— Внутренняя ставка по лизинговым договорам и раньше была достаточно высокой. Она в среднем выше, чем ставка по корпоративным банковским кредитам. Это связано со спецификой лизингового бизнеса. Решение о финансировании проекта лизингодатели принимают намного быстрее, чем банки. И, в отличие от банков, лизинговые компании учитывают, прежде всего, не качество лизингополучателя, а качество предмета лизинга, насколько он ликвиден. После 24 февраля ставки по лизинговым сделкам в среднем выросли в полтора раза.

— Насколько такой рост станет барьером для потенциальных лизингополучателей?

— Все-таки на таком высоком уровне ставки не могут долго держаться, и мы уже видим некоторое снижение ключевой ставки — с 20% до 17% годовых. Вероятно, в ближайшие месяцы ставка Банка России продолжит снижаться. Мы сейчас заметили очень интересную тенденцию на рынке лизинга — переход от классического лизинга к возвратному. Лизинг из инструмента, способствующего обновлению производственных фондов, превращается в инструмент финансирования текущей деятельности предприятия, то есть пополнения оборотных средств.

— Что это значит для рынка?

— Поясню. Возвратный лизинг — это когда в лизинговую компанию обращается предприятие, у которого уже есть в собственности какой-то объект — транспортное средство, оборудование или недвижимость. Этот объект предприятие продает лизинговой компании и тут же берет его в аренду с правом выкупа. По сути, это способ привлечения финансирования, при котором обеспечением выступает ранее приобретенный объект имущества. Думаю, возвратный лизинг будет основным трендом 2022 года.

— Как оцениваете вероятность дефолтов среди клиентов в этом году?

— Все зависит от предмета лизинга. Решение о том, платить за лизинг или не платить, выкупать или не выкупать предмет лизинга, лизингополучатель, как правило, принимает исходя из ценности имущества, а не собственной платежеспособности. Иногда в случае отсутствия средств на выкуп лизингополучатель сам ищет покупателя на предмет лизинга, чтобы досрочно рассчитаться по договору с нами.

Наш лизинговый портфель больше чем наполовину состоит из транспортных средств — автобусов, грузовиков, легковых автомобилей. Учитывая, что российский рынок сейчас испытывает острый дефицит транспортных средств, лизингополучатели во что бы то ни стало стараются сохранить такого рода объекты в составе своего имущества. Они скорее попытаются досрочно выкупить транспортные средства, ценность которых в последние месяцы существенно возросла, чем допустят, чтобы лизинговая компания забрала имущество в случае неуплаты.

Именно эту тенденцию мы сейчас и наблюдаем. Поэтому мы не ожидаем роста дефолтов среди наших клиентов.

— Ожидаете ли вы сокращения числа партнеров-производителей, с которыми работаете?

— Это возможно. При этом, даже если все они уцелеют, объем продаж большинства компаний, особенно тех, кто связан с импортом, снизится. Но, как мне кажется, сократив масштабы бизнеса, большинство из них всё же останется на рынке в качестве поставщиков определенных брендов. Мы, например, передаем в лизинг достаточно много автобусов китайского производства. Мне трудно себе представить, что они полностью исчезнут с российского рынка. Скорее наоборот — их доля увеличится. Но из-за изменения курса валют их стоимость в рублях, конечно, повысится.

«Если нам перестают платить, мы просто забираем свое имущество»

— Новые обстоятельства потребовали корректировки планов компании на 2022 год?

— Пока каких-то отклонений от ранее утвержденных планов мы не увидели. Первый квартал для лизингового бизнеса — всегда мертвый сезон, в этот период обычно не заключается большого количества сделок. Даже рейтинговое агентство «Эксперт РА», которое составляет рэнкинг лизинговых компаний, как правило, не подводит итоги за первый квартал. Наверняка российский рынок лизинга в этом году сократится, но произойдет это скорее за счет крупных участников. Мы все-таки рассчитываем сохранить в номинальном рублевом выражении такую же маржу, какую получали в прошлом году. Возможно, валовые доходы от лизинга возрастут за счет более высоких ставок, но из-за более дорогого фондирования этот рост окажется нивелирован. В целом мы предполагаем, что по итогам 2022 года выйдем на показатели в рублях, которые определили в конце прошлого года.

— И к каким показателям вы планируете прийти?

— 2021 год для нас закончился очень успешно. Мы увеличили лизинговый портфель до 1,65 млрд рублей, что на 450 млн рублей, или на 37%, лучше показателя 2020-го. При этом в среднем рынок вырос на 25%. Мы усилили свои позиции в рэнкинге лизинговых компаний, поднявшись на девять строчек вверх по показателю «объем лизингового портфеля». По объему нового бизнеса показали еще более существенный рост — на 18 позиций вверх. В 2022 году планируем довести лизинговый портфель до 2,1–2,2 млрд рублей.

Мы считаем, что российский рынок будет так или иначе накачиваться рублями и это позволит привлекать фондирование бизнесу, который не сильно зависит от импорта и экспорта. Поэтому какая-то существенная часть экономики может ожить по мере обогащения рублевой денежной массой. Неважно, по каким каналам это будет происходить — через крупные банки или госзаказы.

— Отрасль лизинга не попала в число тех, кто вправе претендовать на меры господдержки в виде льготных кредитов и кредитных каникул. И, тем не менее, многие участники вашего рынка не хотят с этим мириться и инициируют обращения к властям. Что вы думаете по этому поводу?

— Формально это не совсем так, но на практике с поддержкой лизинговой отрасли пока не очень. Приведу один курьезный пример. Мы, как и, наверное, многие другие участники лизингового бизнеса, прочитали в новостях о том, что одна из дочерних финансовых структур крупного института развития в настоящий момент осуществляет льготное финансирование лизинговой отрасли. После обращения в эту организацию ушло достаточно много времени на то, чтобы выяснить, какой из департаментов отвечает за поддержку лизинговых компаний. В конце концов, когда мы достучались до какого-то ответственного лица, нам сказали, что деньги закончились, их уже раздали — при этом с момента анонсирования помощи прошло не больше нескольких недель. История забавная, но мы, в целом, не рассчитываем на какую-то существенную поддержку со стороны государства. Очевидно, что представители каждой отрасли российской экономики сейчас пишут в соответствующие регуляторные органы какие-то свои предложения по поддержке, но ясно, что денег на всех не хватит. Главное, чтобы не ужесточалось регулирование отрасли — это уже стало бы уже неплохим подспорьем. Мы планируем продолжать привлекать финансирование на открытом рынке за счет средств частных инвесторов. При этом, если все-таки появятся какие-то реально действующие программы поддержки лизингового бизнеса, мы, конечно же, ими воспользуемся.

— Решение властей о моратории на банкротство сроком на полгода каким-то образом повлияет на ваш бизнес?

— Введение моратория — решение неоднозначное. По сути, должники получили возможность отказываться от исполнения своих финансовых обязательств и в такой ситуации страдают финансовые институты. Но к лизинговым компаниям это не имеет прямого отношения. В этом плане у нашей отрасли есть преимущество перед банками. Если банки сейчас действительно сталкиваются с проблемой отказа судебных приставов осуществлять взыскание задолженности по исполнительным листам, то лизинговым компаниям зачастую не нужно даже судиться с недобросовестными плательщиками. Имущество в лизинге принадлежит лизингодателю. И если нам перестают платить, мы просто забираем свое имущество. Нам не нужно затевать долгий судебный процесс и рассчитывать, что в рамках каких-то исполнительных производств или, тем более, процедур банкротства мы что-то взыщем — нам достаточно вернуть предмет лизинга. Для этого, как правило, не нужны ни длительные судебные процедуры, ни введение процедуры банкротства. Естественно, мы проводим достаточно гибкую политику при работе с лизингополучателями. Стараемся аккуратно подходить к вопросам повышения ставок или изъятия предметов лизинга. Например, мы не повысили ставки по предметам лизинга, которые связаны с производственной деятельностью, то есть по оборудованию. Ограничились повышением ставок по транспорту и другим наиболее ликвидным и простым с точки зрения реализации объектам. Это позволило нам компенсировать рост стоимости фондирования.

Продолжение читайте на Boomin.

Разговаривать о доходах гораздо интереснее, чем о налогах. Но реальность такова: как только мы что-то зарабатываем, тут же возникает обязанность заплатить государству. Не так давно законодательно была утверждена отмена уплаты НДФЛ с доходов, полученных по вкладам в банках в 2021 и 2022 годах. А вот как обстоят дела с инвестированием в ценные бумаги, в частности облигации? О расчете налога с инвестирования, о налоговых каникулах и об инициативах участников рынка, направленных на защиту частных инверторов, — в материале Boomin.

Как рассчитываются?

Итак, за доходы, полученные от инвестирования, нужно платить налог — НДФЛ. Для налоговых резидентов РФ ставка НДФЛ — 13% при доходе до 5 млн рублей в год, 15% — на сумму дохода свыше 5 млн рублей в год, для налоговых нерезидентов — 30%. Налоговый резидент — это тот, кто в течение последних 12 месяцев находился на территории России суммарно не менее 183 дней.

Доход — это когда вы фактически получили прибыль от инвестирования. Например, купили и продали ценную бумагу с прибылью или получили дивиденды по акциям или купонный доход по облигациям.

Сумма налога рассчитывается за каждый налоговый период. В инвестициях налоговый период — это календарный год.

Приведем несколько примеров, когда налог не взымается или уменьшается налогооблагаемая сумма дохода.

1. Если вы купили акцию, она подорожала, но вы её не продали — фактического дохода нет, значит, налог платить не нужно.

2. Если вы купили акцию, она подешевела, и вы её продали — это убыток. Убыток уменьшает сумму дохода, с которой будет браться налог.

3. Если общий результат инвестиций за год — убыток, налог за этот год платить не нужно. Также полученный убыток можно перенести на будущие периоды и получить в дальнейшем налоговый вычет. Подробнее об этом можно прочитать в нашей статье «Инвестиционные налоговые вычеты: бери, пока ещё дают».

В каких же случаях инвестор должен «поделиться» доходом с государством?

1. Если инвестор получил купон по облигациям.

Раньше государственные облигации (ОФЗ) не облагались налогом, а налог на корпоративные облигации зависел от ключевой ставки великого и могучего Банка России. С 1 января 2021 г. был введен прогрессивный налог 13 или 15% на все виды облигаций вне зависимости от ставки ЦБ или купона. То есть, как было сказано выше, в случае, если ваш доход превысил 5 млн рублей, то ставка налога для вас изменяется. Важная оговорка: новые правила не действуют на облигации, купленные до 31 декабря 2020 г.

2. Инвестору выплатили дивиденды по акциям.

Если эмитент выплачивает акционерам дивиденды, то брокер вычитает из них налог. За дивиденды российских компаний вычтут, как уже отмечалось, 13 или 15%, иностранных — 30%.

Если российская компания выплатит по 18 рублей дивидендов за акцию, то инвестор с доходом меньше 5 млн рублей в год получит только 15,66 рублей (за вычетом 13%).

3. Если инвестор продал акции дороже, чем купил, и оказался в плюсе.

Если продать акции, полученная разница между ценой покупки и продажи будет облагаться налогом также по ставке 13 или 15%.

Например, Матвей купил 70 акций по 130 рублей — в сумме вышло 9 100 рублей. Через год акции подорожали до 195 рублей за единицу, и Матвей решил их продать. Он получил 13 650 рублей, и его доход составил 4 550 рублей. Матвей зарабатывает, к счастью, меньше 5 млн рублей в год, следовательно, с этих 4 550 рублей он должен будет оплатить налог НДФЛ 13% (а не 15%) — 592 рубля.

Налог от продажи акций рассчитывают с зафиксированной прибыли — когда деньги от продажи активов пришли на брокерский счет. Если владелец продал акции дешевле, чем покупал, или держит их на своем счете, налог платить не нужно.

Еще один пример: в начале 2021 г. Марина купила ценные бумаги на 150 700 рублей. В конце года акции нескольких компаний выросли, и ее портфель стал оцениваться в 270 652 рубля, но она не стала их продавать и оставила на счете. Тогда налог с нее не возьмут, ведь она не получила фактический доход с продажи актива.

Но всё ли так страшно? Действительно ли нельзя избежать уплаты НДФЛ за инвестиции? Как законно уменьшить размер налога или не выплачивать совсем — писали здесь, рекомендуем к прочтению.

Еще одно важное уточнение про 13 и 15%: если вы получили доход от инвестирования в размере 7 млн рублей — с 5-ти млн удержат 13%, а с оставшихся двух — уже 15% (надбавка за зажиточность, так сказать). Но есть интересный нюанс: в 2021 и 2022 гг. это правило применяется к каждой категории доходов отдельно. То есть, предположим, за год вы заработали 5 млн рублей за ваш труд (зарплата) и еще 5 млн рублей — за инвестиции. Так вот, ваш доход (10 млн рублей) не будет суммироваться с точки зрения налогов: и с зарплаты удержат только 13%, и с дохода от инвестирования — столько же. Но с 2023 г. правило ужесточается: при определении ставки НДФЛ будет учитываться совокупный годовой доход от всех видов деятельности, за исключением доходов от продажи недвижимости. Таким образом, в рассматриваемой выше ситуации с первой части прибыли — 5 млн рублей — вы заплатите 13%, а с оставшихся 5 млн рублей — уже 15%.

Как платить?

В большинстве случаев самостоятельно делать ничего не придется — за вас всё сделает ваш брокер (налоговый агент). Он сам рассчитает сумму налога и переведет ее в ФНС, списав деньги с вашего счета. Что касается купонов по облигациям, по сложившейся практике — они придут сразу «очищенными» от налога, правда, здесь есть свои подводные камни, но об этом ниже.

Бывает и так, что декларацию все-таки придется подавать вручную, к примеру, если вы торгуете через иностранного брокера. В этом случае нужно, во-первых, уведомить ФНС о наличии иностранных счетов, а во-вторых, подать 3НДФЛ не позднее 30 апреля следующего года и оплатить налог не позднее 15 июля рассматриваемого года, чтобы избежать штрафов. Или такая ситуация может наступить, если брокер не удержал с вас налог сразу после совершенной операции, и вы уже вывели деньги со счета. Тогда он передаст данные в налоговую, и вам нужно будет оплатить налог самостоятельно. Вариантов, как это сделать, три:

1. Если вы завели личный кабинет налогоплательщика, можно сделать перевод на сайте или в мобильном приложении Федеральной налоговой службы (ФНС).
2. Еще один способ — перечислить НДФЛ с помощью онлайн-сервиса ФНС «Заплати налоги». В нем достаточно указать только свои ФИО и ИНН.
3. Перевести деньги в налоговую также можно через Портал госуслуг или в отделении любого банка. У большинства крупных банков уплата налогов доступна через сайт или мобильное приложение.

К сожалению, несмотря на то, что тема НДФЛ довольно обыденна, в повседневности случаются неприятные неурядицы. Чтобы их избежать, Банк России и Минфин обсуждают предложения по изменению Налогового кодекса РФ, касающиеся НДФЛ с купонного дохода по облигациям. Поправки позволят инвесторам избежать излишнего удержания средств. Сейчас вернуть их удается не сразу, в ряде случаев — только через год.

Что предлагается изменить?

В прошлом, да и в текущем году, многие инвесторы (даже, может, почти все) столкнулись с ситуацией, при которой они приобретали ценные бумаги незадолго до выплаты очередного купона, но с них удерживался НДФЛ за весь купонный период. Таким образом, удержанные брокерами суммы в несколько раз превышали величину финансового результата от совершенных операций. Излишне уплаченные средства в итоге возвращались инвесторам по истечении налогового периода. Но вот вопрос: почему так происходит? И почему инвесторам, пусть и на время, но приходится расставаться со своими деньгами?

Еще в сентябре 2021 г. Ассоциация владельцев облигаций (АВО) обратилась в Минфин за разъяснениями по возникшей проблеме. Министерство финансов РФ в лице Департамента налоговой политики в конце ноября дало свои разъяснения, где говорилось, что исчисление и уплата НДФЛ должны производиться при выплате дохода (абзац 5 п.7 ст.226.1 НК РФ). При этом выплатой признается либо передача наличных денежных средств, либо перечисление денежных средств на банковский счет (абзац 3 п. 10 ст. 226.1 НК РФ).

Таким образом, Минфин подтвердил тот факт, что установленная Налоговым кодексом обязанность по удержанию НДФЛ возникает в момент зачисления купонного дохода только на банковский счет (номер 40817 согласно плану счетов). Оснований для удержания НДФЛ в момент зачисления купонного дохода на брокерский счет (номер 30601 согласно плану счетов) налоговое законодательство не содержит.

Алексей Пономарёв, член АВО, рассказал о причинах этой проблемы на сайте Ассоциации: «В частном разговоре один из руководителей налоговой функции брокера признал, что удержание НДФЛ при зачислении купона на брокерский счет является некорректным. И пояснил, что это ошибка в программном обеспечении, которое разрабатывает сторонний подрядчик. А все брокеры просто у него покупают. И пока не будет массовых жалоб, программа по-прежнему будет удерживать НДФЛ независимо от того, что там написано в Налоговом кодексе. К тому же, по словам представителя брокера, у этого программного обеспечения хватает и других ошибок».

Подключение АВО к этому вопросу, многочисленные обращения частных инвесторов, связанные с этой ситуацией, вызвали общественный резонанс, и Банк России сообщил, что не оставил эту проблему без внимания. Регулятором были подготовлены поправки об уплате налогов с купонного дохода по облигациям. Они затрагивают изменение порядка определения размера налоговой базы в отношении такого дохода.

«Данные инициативы концептуально поддержаны Минфином России, а также участниками финансового рынка. Банк России рассчитывает, что изменения в НК РФ будут приняты в текущем году и вступят в силу уже с 1 января 2023 г.», — сообщил регулятор. К сожалению, более подробной информации пока так и не было опубликовано, поэтому судить о грядущих изменениях будем позднее, как только они будут обнародованы.

Из новенького: депутат Госдумы Ярослав Нилов предложил поднять до 2 млн рублей не облагаемую налогом совокупную сумму вкладов семьи, оформленных на одного или обоих супругов. И что очень важно: Госдума приняла, а Совет Федерации недавно одобрил закон, отменяющий уплату НДФЛ с доходов, полученных по вкладам в банках в 2021 и 2022 гг. — и это отличная новость, тут ничего не скажешь.

Собственно, если по налогам банковских вкладчиков уже есть значительные послабления, то чем инвесторы в облигации хуже? И здесь есть хорошие новости: АВО решила актуализировать вопрос отмены взыскания НДФЛ с купонного дохода, направив письма в адрес ЦБ, Минфина и Минэкономразвития.

Целью этого обращения, как указывают авторы, является «поддержка внутреннего фондового рынка и оживление спроса на нем». В Ассоциации подчеркивают, что на фоне сложной геополитической ситуации, когда Московская биржа вынуждена была приостанавливать торги, а многим эмитентам грозит дефолт в отсутствии доступа к банковскому финансированию, налоговые каникулы могли бы стать эффективной мерой поддержки участников рынка.

«Сейчас налог удерживается с купона, который существенно ниже уровня инфляции и ключевой ставки, то есть доходность отрицательная. Как некий компромисс возможна отмена НДФЛ по выпускам, размещенным с 1 января 2022 г., в качестве стимулирования спроса на новые бонды», — отмечают представители АВО.

К сожалению, пока Банк России поддержал инициативу лишь частично и 23 марта 2022 г. в своем ответе в адрес АВО предложил рассматривать не полную отмену НДФЛ с доходов по российским ценным бумагам, а лишь по высокотехнологичным компаниям с выручкой до 25 млрд рублей и компаний-субъектов малого и среднего бизнеса. Однако и это уже большой шаг навстречу частным инвесторам. Принципиальным моментом в этом вопросе станет позиция Министерства финансов, которая к моменту публикации материала публично не озвучивалась.

По оценкам участников рынка, налоговые каникулы для инвесторов в ценные бумаги обошлась бы государству в 390 млрд рублей, но это при условии полной отмены НДФЛ на доход, полученный от дивидендов по акциям компаний, включая выплаты от всех юридических лиц, даже тех, которые не являются эмитентами акций, торгуемых на организованном рынке ценных бумаг (ОРЦБ).

Как дополнительно пояснили в АВО: «В реальности принятие льготы в полном объеме маловероятно. Но если сократить масштаб лишь до льгот по бумагам, обращающимся на бирже, то и сумма выпадающих из бюджета доходов существенно сократится. При этом надо отметить, что так как в условиях сложившейся в настоящий момент непростой экономической ситуации выплаты дивидендов под большим вопросом, то в чистом виде стимулирующей мерой может стать именно льгота на НДФЛ с купонов облигаций российских эмитентов».

Такая мера в итоге потребует достаточно скромных бюджетных издержек, а ее мультипликативный эффект способен оказаться весьма существенным. Ведь, по сути, эмитенту из сегмента малого и среднего бизнеса это даст возможность уменьшить ставку купона по своим новым выпускам — на сумму налога, от которого будут освобождены владельцы облигаций, не теряя при этом инвестиционной привлекательности. А для частного инвестора вложения в облигации вновь станут равными по налоговым условиям с вкладами в банках.

Всем нам остается только надеяться и верить, что в недалеком будущем мы все-таки сможем с радостью прочесть хорошие новости про отмену НДФЛ и с купонного дохода, особенно в текущей сложной экономической ситуации. А интерес частных инвесторов к российскому долговому рынку будет возрастать, что послужит хорошим подспорьем для перетока денежных средств домохозяйств в реальный сектор отечественной экономики. И как подсказывает опыт, введение льгот по налогообложению в 2017-2020 гг. полностью себя оправдало.

Представленная информация носит исключительно справочный характер и не должна расцениваться в качестве анализа и/или консультации относительно порядка налогообложения. Подробности и нюансы рекомендуем уточнять у налоговых консультантов.

Сибирский комбинат хлебопродуктов (Омская область) оказался одним из тех эмитентов, кто был вынужден поднять ставку купона вслед за резким изменением ключевой. О том, почему «плавающий» купон — это честно, о преимуществах заимствования на фондовом рынке по сравнению с банковскими кредитами, перспективах экспансии круп и муки в страны Центральной Азии и сложностях выхода на рынок Китая в интервью Boomin рассказал генеральный директор «Сибирского КХП» Илья Баринов.

«У нас появилась возможность увеличить переработку зерна и нарастить выпуск муки»

— Усиление санкций и падение курса рубля каким-то образом уже сказалось на вашем бизнесе?

— Новая ситуация в российской экономике так или иначе сказалась уже на всех — на каждой компании, на каждом человеке. Все мы ходим в магазины, совершаем покупки и видим, как на все взлетели цены. Тем не менее, в сложившейся ситуации мы как предприятие получаем больше плюсов, чем минусов. Во всяком случае, пока. На наш бизнес, в частности, не повлиял уход с российского рынка производителей техники и резкий рост курса валют. В прошлые месяцы мы сформировали запас основных запчастей для импортной техники и оборудования, которого хватит примерно на год.

— И что это за плюсы?

Мы занимаемся производством продуктов питания. И как бы ситуация ни складывалась, люди будут есть всегда, а значит, будет и спрос на наши товары — муку, крупы, комбикорма для сельскохозяйственных животных. Временный запрет на экспорт зерновых в страны Евразийского экономического союза, введенный в середине марта правительством России, открывает для нас рынки, которые до этого были закрыты.

Власти наконец-то отреагировали на нашу просьбу закрыть «серый» экспорт сырья в Казахстан. Мера запоздалая, шаг этот нужно было делать еще в сентябре, но лучше поздно, чем никогда. Важно, что у нас появилась возможность экспортировать именно готовый продукт в страны Центральной Азии. И мы уже начали поставки.

— Что раньше мешало поставлять продукты переработки зерна в страны Центральной Азии?

— Заградительные, непроходные по цене тарифы. Казахстан защищает своих производителей и свой рынок от конкуренции извне. Транзитные тарифы, которые эта страна применяет в отношении российских производителей, в 3,5 раза выше, чем для казахстанских. Чистый протекционизм. Новая рыночная ситуация с запретом вывоза зернового сырья позволила нам преодолеть этот барьер. Мы планируем наращивать поставки продукции не только в Казахстан, но и в Киргизию, Узбекистан, Таджикистан, Афганистан. Ну и, конечно, мы не намерены терять свои позиции на внутреннем рынке. География поставок наших продуктов охватывает Урал и европейскую часть страны. С той же манкой, например, доходим до Калининграда. Муку и крупы поставляем и на восток, но в меньших объемах — там доминирует продукция алтайских мукомолов, у которых перед нами преимущество по логистике.

— Среднеазиатский рынок — это лучшая цена?

— Это и более интересная цена, и, что особенно важно, это растущий рынок. Потребление продуктов питания в странах Центральной Азии год от года увеличивается из-за роста населения. Если мы сможем укрепиться на этих рынках, то получим возможность загрузить незадействованные мощности и создать дополнительные. По сути, это касается большинства мукомольных и крупяных предприятий Сибири. Например, в Омской области загрузка мельниц составляет лишь 55-60%. Сейчас же у нас появилась возможность увеличить переработку зерна и нарастить выпуск муки.

— Казахстан — ворота в Китай. Рассматриваете поставки в Поднебесную?

— Китай — большой и интересный рынок для российских производителей. Но это вовсе не значит, что китайцы готовы импортировать любую нашу продукцию. Они готовы покупать сырье, но по ценам ниже мировых. Помимо этого, в Китае действуют меры, направленные на защиту внутреннего рынка и местных производителей. На ту же муку, например, там установлена пошлина в 68%, плюс НДС. Поэтому заходить на рынок Китая тяжеловато. Пока эта страна больше настроена на поставку зерновых и масличных культур из России. Перспектив для экспорта нашей готовой продукции в Китай я не вижу, в плане же поставок сырья потенциал значителен.

«Инвестпрограмму пришлось скорректировать»

— Как изменилась загрузка предприятия с открытием для вас рынков стран Центральной Азии?

— У нас были некоторые резервы для роста производства, сейчас эти незадействованные мощности запускаем в эксплуатацию. По мельничному и крупяному производствам в ближайшие две-три недели выйдем практически на полную мощность порядка 220-240 тонн в сутки. Останется только дозагрузить комбикормовый завод, который способен производить около 300 тонн в сутки после недавней реконструкции. Раньше это предприятие было ориентировано на личные подсобные хозяйства, но из-за ужесточившихся ветеринарных требований к содержанию животных заниматься животноводством становится все более обременительным делом. Средние и крупные холдинги развивают собственное производство кормов. Остаются только фермеры и небольшие животноводческие хозяйства. Поэтому ищем новые рынки сбыта. Гранулированные отруби, например, поставляем вплоть до Турции. В качестве потенциального рынка сбыта комбикормов рассматриваем и Китай.

— Инвестпрограмма на 2022 год потребовала корректировки?

Да, инвестпрограмму пришлось скорректировать. Цена денег на рынке возросла, и мы пока не понимаем, как будет развиваться ситуация дальше. Поэтому и взяли паузу. Будем наблюдать. Вернемся к реализации наших инвестпроектов, как только ставка Банка России стабилизируется. В планах — развитие инфраструктуры.

Модернизация контейнерного терминала, покупка нового ричстакера, строительство дополнительных железнодорожных тупиков — все это позволит повысить оперативность отгрузки наших продуктов клиентам.

Продолжение читайте на Boomin.

В начале года один из крупнейших игроков российского fashion-ритейла — OR GROUP — допустил дефолт по своим обязательствам. Событие стало резонансным еще и потому, что начиная с 2020 г. ситуация на рынке непродовольственного ритейла складывается очень непростая. Является ли дефолт одного из крупнейших игроков fashion-сегмента предвестником больших изменений в секторе, или эта ситуация обусловлена внутренними причинами? Попробуем разобраться, что собой представляет кейс данной компании и какие выводы из всего этого можно сделать.

OR GROUP и ее бизнес модель и место на обувном и рынке

Обувь в рассрочку

OR GROUP, ранее именовавшаяся «Обувь России», была основана в 2003 г. в Новосибирске. На конец 2021 г. она входила в тройку крупнейших обувных сетей России. Отличительной особенностью бизнес-модели является то, что компания не только продавала товары, но и предоставляла дополнительные сервисы. К примеру, продажа обуви в кредит, которая начала практиковаться с 2007 г. Изначально клиентов кредитовали банки-партнеры, а в 2009 г. компания начала предоставлять покупателям собственную программу рассрочки платежа на покупку.

Кризисный период показал эффективность бизнес-модели. По итогам 2009 г. услуга «обувь в кредит» позволила ритейлеру показать сильный результат: в то время как весь обувной рынок просел на 25-30%, продажи «Обуви России» упали только на 18%. И это при том, что в 2008 г. торговую сеть пришлось сократить на треть для выплаты 700 млн рублей по векселям.

Постепенно рассрочка от магазина начала вытеснять предложения от банков-партнеров и стала занимать солидную долю в выручке. К 2011 г. эта доля продаж с рассрочкой платежа составила 28%, а в 2012-2013 гг. — уже около 45%. В 2015-2016 гг. внутри Группы сформировалось полноценное кредитное подразделение МКК «Арифметика», которое специализировалось на выдаче денежных займов.

Экспансия в долг

С 2011 по 2015 гг. «Обувь России» показывала устойчиво высокие темпы роста EBITDA на уровне 60% (CAGR). В первую очередь это было обусловлено активной экспансией и ростом направления финансовых сервисов. Но без открытия новых торговых точек показатели резко замедлились. В 2016 г. EBITDA Группы выросла всего на 7%.

При этом потенциал для роста торговой сети еще был. Рынок обуви в 2017 г. оставался фрагментированным, на долю топ-10 приходилось порядка 14% против более 40% в развитых странах. У компании, как казалось, были все шансы побороться за лидерские позиции в процессе консолидации рынка. Но чистый долг Группы уже достигал почти 7 млрд рублей, или чуть менее 3х по EBITDA, поэтому за деньгами для роста пришлось идти на биржу.

Осенью 2017 г. «Обувь России» провела IPO и привлекла 5,9 млрд рублей. Экспансия продолжилась, однако быстрый количественный рост не сопровождался столь же впечатляющей динамикой качественных показателей. Так, с одной стороны, был рекордный прирост числа магазинов; с другой, сопоставимые продажи (в торговых точках, которые работали более года), наоборот, снижались. Выручка от розничной реализации товаров в 2018 г. сократилась на 3,2%. Годовой рост EBITDA оказался всего на уровне 4%.

Такая динамика могла объясняться тем, что компания находилась в активной инвестиционной стадии и реализовывала планы, объявленные в ходе IPO, — удвоить розничную сеть за три года. В 2019 г. новые магазины продолжали открываться. Торговая сеть приросла еще на 181 магазин — до 908 торговых точек. За счет этого показатели выручки выросли, но динамика качественных показателей отставала. Экспансия и успехи кредитного подразделения частично сглаживали ситуацию, но участники финансового рынка уже закладывали в котировки ценных бумаг группы дополнительную риск-премию.

С 2017 по 2019 гг. выручка выросла на 27%, EBITDA прибавила 35%. На фоне роста чистого долга и товарных запасов, в 2,4 и 2,3 раза соответственно, проблемы с реализацией были налицо. Ресурсы для экспансии вновь были исчерпаны, чистый долг / EBITDA составил 3,2х.

К концу 2019 г. Группа выполнила планы, которые были заявлены в ходе IPO. В дальнейшем компания была намерена перейти к следующему этапу: уделить внимание тому, чтобы повышать эффективность работы розничной сети, и выводить уже открытые магазины на планируемые показатели. Также с учетом изменений, которые произошли на рынке, менеджмент компании принял решение трансформировать бизнес-модель. В конце 2019 г. «Обувь России» анонсировала переход к модели маркетплейса при работе с поставщиками, изменение формата магазина и выход за рамки fashion-сегмента, активное развитие онлайн-направления, логистических и финансовых сервисов. Однако «времени на раскачку» у компании совсем не было.

В марте 2020 г. мир захлестнула пандемия COVID-19. Весь непродуктовый ритейл попал под жесткие ограничения, и «Обувь России» оказалась в числе наиболее пострадавших. Трафик розничной сети упал в два раза, а онлайн-площадка, которая генерировала не более 15-20% продаж, не могла полноценно компенсировать этот спад.

Трагичность была в том, что даже после ослабления ограничений покупатель не спешил возвращаться в магазины. Пандемия ускорила трансформационные процессы в отрасли, что оказало влияние на ритейлеров, у которых основные продажи обеспечивала офлайн-розница. Ситуация осложнялась и тем, что кризис застал «Обувь России», которая в конце 2020 года была переименована в OR GROUP, на стадии трансформации бизнес-модели. Компании необходимо было время на адаптацию всех бизнес-процессов, однако в условиях падения спроса и покупательской активности реализовать это быстро было не так просто.

В 2021 г. на фоне низкого операционного денежного потока компания активно рефинансировала долги, пытаясь растянуть задолженность на более длинный срок. Но ставки на рынке росли, и занимать становилось все сложнее.

Важно отметить, что диверсификация бизнеса помогала OR GROUP в целом проходить кризисную ситуацию менее болезненно, чем многим игрокам непродовольственного сектора. В состав Группы входит МКК «Арифметика», которая специализируется на микрофинансовой деятельности. В 2020 г. это бизнес-направление показало рост почти на 30% при снижении показателей в рознице. Осенью 2021 г. Группа представила амбициозный план: микрокредитное подразделение «Арифметика» планировалось вывести на IPO в Канаде через популярный механизм SPAC — это когда на IPO выходит компания-оболочка, которая на полученные от инвесторов деньги приобретает долю в «Арифметике».

В конце 2021 года было подписано соглашение с канадской компанией объединенного капитала о продаже доли МКК «Арифметика». Однако реализацию сделки пришлось поставить на паузу, так как события февраля 2022 года в России, геополитическая напряженность, санкционное давление и экономический кризис существенно изменили ситуацию на финансовых рынках.

В начале 2022 г. ООО «ОР» (является эмитентом биржевых выпусков, входит в OR GROUP) допустило дефолт по выпуску БО-07 на сумму 592 млн рублей. Большая часть выпуска находится в руках Промсвязьбанка, с которым не удалось договориться о реструктуризации. В марте компания допустила дефолты еще по двум выпускам, на этот раз уже розничным. Чтобы урегулировать ситуацию с задолженностью, OR GROUP с 17 февраля начала разрабатывать комплексную программу реструктуризации долгового портфеля, которая включает кредитные линии и облигационные выпуски. Для этого Группа привлекла консультанта Proxima Capital Group.

Персональная боль или тренды в отрасли?

Как и любой другой дефолт, негативный опыт ОР является сочетанием как внешних, так и внутренних факторов. Если о внутренних факторах речь шла в предыдущей части этой статьи, то в данном разделе рассмотрим тренды в отрасли, которые повлияли на деятельность OR GROUP.

В последние годы непродовольственный ритейл находится в процессе трансформации, причем пандемия COVID-19 форсировала этот процесс. Предпочтения потребителей все больше смещаются в пользу онлайн-покупок. Но дело не только в онлайн: механизмы маркетплейсов делают рынок более прозрачным и конкурентным с точки зрения модельного ряда.

Если раньше взгляд потребителя мог охватить лишь небольшой сегмент рынка, ограниченный магазинами в прямой доступности и разрозненными интернет-каталогами отдельных брендов, то сейчас агрегаторы позволяют увидеть его в более широкой перспективе и выбрать наиболее привлекательные предложения. Улучшение логистики и различные механизмы онлайн-расчетов позволяют потребителям не ограничиваться географией присутствия, а заказывать товары из любой части страны и даже из-за рубежа.

Ритейлерам приходится постоянно работать над модельным рядом, чтобы обеспечивать его конкурентоспособность. Одним из ключевых факторов остается бренд и широкая база лояльных к нему клиентов, которые будут выделять его среди всего многообразия. При этом скорость изменений выросла: необходимо оперативно следовать за предпочтениями потребителей и своевременно предлагать новые модели.

Важно отметить, что маркетплейсы, которые большую часть товаров предлагают по акциям и со скидками, привели к определенному обесцениванию брендов в восприятии покупателей. На онлайн-площадке соседствуют и дешевые, и премиальные бренды, при этом последние можно приобрести со значительным дисконтом. Это стало вынуждать традиционных ритейлеров демпинговать, что не могло не сказаться на показателях маржинальности.

Экспозиция в магазине больше не исполняет роль витрины в той степени, в которой это было в начале 2010-х. Широкая торговая сеть с изобильными товарными запасами в каждой торговой точке перестала быть конкурентным преимуществом. Необходимо развивать омниканальную модель торговли, которая предполагает разные форматы взаимодействия с покупателями.

Вместо экспозиции в магазине — разные каналы продаж (онлайн, мобайл). Вместо больших товарных запасов на каждой точке — хорошо отлаженная логистика по доставке. Магазины перестали быть только полками для товаров: теперь это и шоурум, и минисклад, и пункт выдачи заказов, и сервисная точка. Вот так вкратце можно охарактеризовать изменения в розничной торговле одеждой и обувью.

Не только OR GROUP

Надо отметить, что пандемия COVID-19 повлияла на многие сегменты бизнеса и подкосила позиции многих компаний. На пике локдауна, в апреле 2020 г., оборот непродовольственной розницы снижался на 35% год к году. По итогам года падение в секторе составило 5,2% — крупнейшая просадка с начала 2000-х.

Офлайн-магазины одежды и обуви стали одними из наиболее пострадавших секторов, поскольку в условиях локдауна потребность в обновлении гардероба заметно снизилась. Если покупки товаров для детей в «Детском мире» и гаджетов в «М. Видео» продолжались, то без новой обуви, сидя дома, вполне можно обойтись.

Если это все-таки было необходимо, покупатели предпочитали выбрать одну или несколько моделей онлайн и ехать за ними в конкретный магазин или пункт доставки с примеркой. Это оставляло без трафика традиционные магазины, где функцию витрины исполняет экспозиция в торговой точке. В период пандемии покупатели, в основной массе, старались избегать долгих прогулок по магазинам.

По оценкам информационно-консалтингового агентства INFOLine, продажи обуви в России, без учета спортивной обуви, в 2021 г. выросли на 22% год к году — до 550 млрд рублей, но по сравнению с уровнем 2019 г. рост составили всего 3%. Если скорректировать на инфляцию, то рост превращается в падение около 10%. Рынок сжался, и не всем игрокам удалось справиться с этим.

Помимо «Обуви России» в сложной ситуации, судя по всему, оказалась и обувная сеть в России Paolo Conte. Эта сеть также была недостаточно представлена в онлайн-каналах, поэтому 2020-2021 гг. оказались для нее очень сложными. В октябре 2021 г. стало известно о кончине основателя компании, а в начале 2022 г. появились сведения о том, что кредиторы подали заявления о банкротстве сети. Компания была перегружена долгами, поэтому после потери ключевого топ-менеджера кредиторы решили не дожидаться, пока сеть развалится, и действовать на опережение. В начале 2022 г. сеть «Дочки-Сыночки», которая занимала второе место в сегменте детских товаров, также объявила о банкротстве.

Новые вызовы

В марте 2022 г. начался новый период испытания для непродуктовой розницы. Из-за геополитических конфликтов участникам рынка предстоит решить много новых проблем и вновь проявить чудеса гибкости. Вот ключевые факторы, с которыми может столкнуться отрасль.

Ограничения на импорт и проблемы с логистикой. Из-за антироссийских санкций поставки из западных стран встали на паузу. Ряд брендов может окончательно уйти с российского рынка, а те, что останутся, могут стать существенно дороже для конечного потребителя. Перестройка логистических цепочек также может повысить закупочную себестоимость, и торговым сетям придется либо увеличивать наценку, либо жертвовать маржинальностью.

Снижение покупательной способности населения. Ослабление российской валюты более, чем на 30%, и разгон инфляции, которая на 18 марта составила 14,5%, дают повод ожидать сокращения платежеспособного спроса на горизонте ближайших лет. Это может привести к сжатию рынка, и в то же время усилятся консолидационные процессы, поскольку крупным торговым сетям может быть проще удерживать долю рынка.

Высокая стоимость заимствований. В конце февраля ЦБ повысил ключевую ставку до 20%, вслед за ней подтянулись ставки на долговом рынке. Компании с высокой долей краткосрочного долга сталкиваются с риском рефинансирования. В целом, сильно закредитованные компании находятся в зоне высокого риска и могут оказаться в ситуации, схожей с OR GROUP.

Сокращение конкуренции. Уход с рынка зарубежных брендов может освободить место для новых игроков или расширения бизнеса наиболее конкурентоспособных ритейлеров.

Снижение стоимости коммерческой аренды. Закрытие магазинов может способствовать избытку незанятых торговых площадей и сократить арендные ставки, что может упростить расширение торговой сети для наиболее эффективных игроков.

Нельзя сказать, что рынок еще не сталкивался с подобным сочетанием факторов. В 2015 г. отрасль переживала подобную ситуацию за тем исключением, что в 2022 г. инфляционное давление гораздо сильнее, а импорт из стран Запада практически прекратился. В этом году мы можем увидеть мощный инфляционный рост рынка в деньгах на фоне спада продаж в натуральном выражении.

Ожидается массовый исход зарубежных производителей с российского рынка. В марте деятельность уже приостановили: H&M, ASOS, Mango, Karl Lagerfeld, Louis Vuitton, Hermes, Chanel, Zara, Nike, Adidas, Crocs, Victoria’s Secret, Vans и многие другие бренды одежды и обуви.

Даже при ослаблении геополитической напряженности многие из них не вернутся, что расчищает место для других игроков. Понятно, что китайские производители останутся на российском рынке прежде всего в сегменте дешевых товаров. При этом у российских производителей есть возможности нарастить свою долю в сегменте товаров среднеценового сегмента, в котором можно предложить оптимальное сочетание «цена-качество».

Легче пережить кризис и удержать долю рынка могут и крупные торговые сети. Можно предположить, что конкурентными преимуществами будут такие меры, как хорошо отлаженная логистика, эффективное управление себестоимостью, современный модельный ряд, широкая сеть каналов реализации — как офлайн, так и онлайн — и наличие дополнительных сервисов.

Снижение стоимости облигаций выпуска на сайтах НРД и Московской биржи с 750 до 500 рублей за бумагу в ситуации, когда эмитент не смог совершить выплату части номинала бумаг при амортизации, — особенность программных алгоритмов, привязанных к эмиссионной документации выпуска. Эмитент призывает инвесторов не обращать на это внимания. Тем не менее содержание необоснованной информации о стоимости облигаций на официальных ресурсах вводит инвесторов в заблуждение и грозит им финансовыми потерями, отмечают опрошенные Boomin эксперты. Ассоциация владельцев облигаций намерена обратиться за разъяснением ситуации в Банк России, Московскою биржу и НРД.

24 марта ООО «ОР» (прежнее название «Обувь России», входит в OR GROUP) сообщило о техдефолте при амортизации облигаций серии 001Р-01. Эмитент не смог погасить 25% номинальной стоимости бумаг выпуска в объеме 370,8 млн рублей. При этом на сайтах НРД и Московской биржи отразилась информация об уменьшении номинальной стоимости облигаций с 750 до 500 рублей, будто бы амортизация состоялась.

Ситуация изрядно озадачила не только владельцев облигаций, но и эмитента. OR GROUP обратилась за консультацией в НРД и на Московскую биржу, где получила ответ, в котором говорится о том, что регуляторы действуют синхронно, строго следуя эмиссионной документации, и в ручном режиме изменять номинал облигаций в системе не намерены. В депозитарии добавили, что самостоятельно расчетов по бумагам не ведут, а лишь перечисляют владельцам облигаций те суммы, которые получают от эмитента.

В ОР заявили Boomin о намерении «по-честному» перечислять в НРД средства на выплату купонного дохода владельцам бумаг выпуска, исходя из неамортизированного номинала в 750 рублей.

В то же время расхождение между действительной номинальной стоимостью бумаг и цифрами НРД и биржи несет риски финансовых потерь для инвесторов, считают юристы «Юнисервис Капитал».

«Те владельцы, кто совершал и совершает операции после даты амортизации, попадают в весьма невыгодное положение. Так, в момент совершения сделки продавец получает результат в виде упущенной выгоды, а покупатель, потенциально, — в виде неосновательного обогащения, если когда-нибудь ООО «ОР» осуществит погашение номинала хоть полностью, хоть частично», — прокомментировали в юридической службе компании «Юнисервис Капитал».

На вопрос о том, как привлечь стороны к ответственности в суде — ведь сделки происходят, как правило, обезличенно, — юристы разводят руками.

По мнению Ассоциации владельцев облигаций (АВО), НРД в своих сообщениях «не должен уменьшать номинал ценной бумаги в случае неплатежа по частичному досрочному погашению». В АВО считают, что при получении выплат от ОР Национальный расчетный депозитарий должен будет перечислить средства текущим владельцам облигаций.

«Мы направим запрос в ЦБ, Московскую биржу и НРД о том, на каком основании торги идут с уменьшением номинальной стоимости и кому будут сделаны выплаты амортизации по данным облигациям», — заявили Boomin в АВО.

Аналитик ФГ «Финам» Алексей Козлов напоминает, что подобные ОР ситуации уже случались на фондовом рынке. «Из недавнего — это «Домашние Деньги», «Концессии водоснабжения» и «Дядя Дёнер». Во всех случаях НРД уменьшал номинал, несмотря на то, что по погашению части номинальной стоимости был объявлен дефолт, — говорит эксперт. — Если рассуждать о рисках для владельцев облигаций, то здесь можно отметить, что рыночная неэффективность в дефолтных бумагах в принципе весьма высока и цены могут вести себя очень непредсказуемо, поэтому данная ситуация вряд ли существенно увеличивает и без того большие риски инвестиций в подобные бумаги».

У более чем 60 эмитентов (не считая ипотечных агентов) по ряду выпусков до конца года запланировано погашение части номинальной стоимости, указывает Алексей Козлов. Не исключено, что кто-то из них окажется в схожей с ОР ситуацией.

Справка

Облигации серии 001Р-01 в объеме 1,5 млрд рублей OR GROUP разместила 15 октября 2019 г. на Московской бирже по открытой подписке. Организатором размещения выступил BCS Global Markets, соорганизаторами стали «УНИВЕР Капитал» и ИФК «Солид». 23 декабря 2021 г. компания исполнила обязательства по выплате части номинальной стоимости облигаций выпуска в размере 370,8 млн рублей. В настоящее время в обращении находятся бумаги в объеме 1,12 млрд рублей.

3 февраля 2022 г. ОР объявила о неисполнении обязательств по биржевым облигациям серии БО-07 в объеме 592 млн рублей. Это послужило основанием для возникновения у держателей облигаций серии 001P-01 права требовать досрочного погашения согласно пункту 9.5.1 Условий выпуска облигаций. 24 марта по этому выпуску эмитент не смог осуществить плановое амортизационное погашение в размере 370,8 млн рублей и сообщил о техдефолте. При этом инвесторам был перечислен в полном объеме доход за десятый купонный период в размере 33,3 млн рублей. Исполнение оферты по выпуску предстоит 5 апреля. Эмитенту поступили требования о досрочном погашении бумаг на 442,9 млн рублей. В OR GROUP заявили, что компания «не видит возможности исполнения обязательств по оферте».

Факторинговая отрасль в марте оказалась одним из самых активных участников экономических процессов в новой российской реальности, которая стала следствием резкого падения курса рубля в условиях беспрецедентно жестких санкций со стороны Запада, всплеска инфляции и кратного роста ключевой ставки. Управляющий партнер Global Factoring Network Алексей Примаченко рассказал в интервью Boomin о всплеске активности на рынке факторинга, работе компании в новых условиях и планах выхода на фондовый рынок с новыми выпусками облигаций.

«Мы чувствуем себя очень востребованными»

— Как события в экономике после 24 февраля сказываются на Global Factoring Network?

—Для участников факторингового рынка любая экономическая турбулентность создает дополнительные возможности для качественного роста бизнеса. В такое время услуги факторинговых компаний становятся особенно востребованными. Это подтверждают экономические кризисы 1998-го и 2008-го годов, обвал рубля в 2014-м, пандемия коронавирусной инфекции в 2020-м и 2021-м годах. Причем к пандемии факторинг оказался готов лучше многих других отраслей: высокий уровень цифровизации бизнеса позволил быстрее адаптироваться к новым условиям. Мы и сейчас чувствуем себя очень востребованными.

— На чем основана это востребованность?

— Факторинговые компании всегда на переднем плане. Мы финансируем уже готовые сделки, а не длинные инвестиционные циклы с соответствующими рисками. Сделка, в которой мы участвуем, уже свершилась от слова «факт». Причем, в этих сделках нет валютного риска, нет риска того, что товар не будет поставлен в срок, а производство — не запущено. Кроме того, мы работаем с производителями товаров повседневного спроса и продукцией импортозамещения, которые востребованы всегда.

Самое главное — мы подставляем свое финансовое плечо клиентам тогда, когда они особенно нуждаются в поддержке. Не тогда, когда у бизнеса есть широкий выбор финансовых инструментов, а сейчас, в кризис, когда выбор сжимается практически до двух вариантов: свои деньги и деньги факторинга. Пока банки адаптируются к новой реальности и будут готовы давать кредиты бизнесу на приемлемых для него условиях может пройти три-четыре месяца.

— Как после 24 февраля вырос спрос на услуги вашей компании?

—Спрос на услуги Global Factoring Network вырос на порядок. Если взять всю факторинговую отрасль, то, думаю, трехкратный рост по заявкам мы увидим. Еще буквально два месяца назад крупные предприятия стремилось сотрудничать с большими факторинговыми компаниями, дочками крупнейших российских банков. Этот стереотип ушел, поскольку бизнес боится пострадать от санкций и минимизирует возможные риски. Мы и по себе видим приток клиентов, которые раньше сотрудничали с банками и факторинговыми компаниями из первой десятки.

— Насколько компания оказалась готова к кратному роста спросу?

— К росту мы готовы, но в наши планы не входит удовлетворение всех поступающих заявок. За семь лет работы на рынке у нас сложилось четкое понимание, какие отрасли и клиенты «наши», а какие нет. Мы не финансируем все, что связано с госконтрактами, ЖКХ, нефтяной отраслью и строительством, а специализируемся на электронном факторинге для развивающихся предприятий малого и среднего бизнеса. Это производители товаров народного потребления, непродовольственных товаров повседневного спроса, тех, кто занимается импортозамещением. Например, среди наших клиентов есть российские производители светодиодных ламп, и мы их с удовольствием поддерживаем. В общем, работаем с участниками тех рынков, которые нам хорошо знакомы, что позволяет нам быть максимально полезными для клиентов и минимизировать риски.

— Как изменилась стоимость услуг компании за последний месяц?

— Наш главный ресурс — это люди и IT, а «товар в обороте» — это деньги. Стоимость денег напрямую и мгновенно влияет на стоимость услуг. Наши услуги стали дороже для клиентов на 50-70%, притом, что ключевая ставка Банка России выросла более чем в два раза. Но мы же и не банк. Факторинг — это не дискретное финансирование, а встроенное в финансовый и производственный цикл система работы, которая в моменте позволяет клиенту получить гораздо больше выгоды, чем от банковского кредитования. Как часть производственно-торговой цепочки факторинг входит в состав себестоимости, как, например, транспортная услуга или маркетинг. Если до 24 февраля наша услуга в составе себестоимости продукции клиента занимала 1,5% в месяц, то сейчас 2,5%. То есть стоимость факторинга в составе затрат увеличилась на 1%, в то время как стоимость самих товаров растет порой на 30-40% и выше.

Но тут важно учитывать один момент. Факторинг — это всегда инструмент для получения дополнительной прибыли. Если предприятие не хочет иметь дополнительную прибыль, ему не нужно пользоваться факторингом. Так вот, затратив 2,5% от себестоимости товара за факторинг, получив оборотные средства, компания может купить товар или сырье по старым ценам, запустить его в оборот по новым ценам, и извлечь прибыль. Или другой вариант: получив деньги от фактора, компания может поторговаться с поставщиком и сделать предоплату. А предоплата поставщику даже до кризисных явлений — это скидка от прайса минимум в 10%. Вот почему грамотные финансисты стараются максимально использовать факторинг в период турбулентности. Это мультипликатор.

«Верхнеуровневые показатели мы оставили неизменными»

— Удастся ли сохранить те преимущества, которые сейчас получила компания, и после того, как финансовый сектор адаптируется, и подтянутся банки с выгодными предложениями для бизнеса?

— Клиенты, которых факторинговая отрасль поддержала, которые встроили факторинг в модель своего бизнеса, предпочитают от этого финансового инструмента уже не отказываться. Это можно сравнить с заменой кнопочного телефона на iPhone. К кнопочному телефону больше никто не возвращается, хотя он отлично работает и в разы дешевле. Может быть сейчас государство поймет, что всем участникам рынка лучше, когда пополнением оборотных средств занимаются те, кто умеют это делать лучше — не банки, а факторинговые компании. И, возможно, в скором времени мы увидим меры поддержки факторинговой отрасли. Например, субсидирование ставок.

Продолжение читайте на Boomin.