Boomin.ru – интернет-журнал об инвестициях в растущие российские компании. В ленте новостей сайта – все важнейшие мировые, российские и региональные новости экономики, в статьях – конкретные рекомендации и аналитика, в разделе бизнес-мнения – опыт собственников бизнеса от первого лица. Наша площадка открыта для публикаций по обозначенным темам от всех участников рынка.
Факторинговая компания демонстрирует стабильно высокие темпы роста бизнеса, несмотря на макроэкономические сложности прошлого года.
Рост с опорой на облигации
«ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» — факторинговая компания, сфокусированная на предоставлении услуг электронного регрессного факторинга производственным и торговым компаниям из сегмента МСБ. Работает преимущественно в Центральном, Уральском и Приволжском федеральных округах. Основана в 2015 г., а в 2018 г. впервые вышла на рынок облигаций.
Портфель компании к концу 2022 г. вырос на 18% г/г, до 902 млрд рублей. Для сравнения, по данным Ассоциации факторинговых компаний (АФК), в целом по отрасли портфель впервые за семь лет сократился на 5%, а в сегменте МСП вырос на 22%. Оборачиваемость по портфелю Global Factoring Network осталась на уровне прошлого года — 68 дней, что близко к среднему по отрасли — 62 дня.
Оборот компании в 2022 г. вырос на 15,8% и составил 1,478 млрд рублей. Компания увеличила базу активных клиентов до 72 (+10) и расширила базу дебиторов до 318 (+38). Количество переданных фактору поставок составило 15 142, что на 7,8% больше уровня 2021 г.
Валовая прибыль увеличилась почти на 66% на фоне роста цен на услуги факторинга в условиях инфляции и роста процентных ставок. Маржа валовой прибыли в данном случае отражает ценовую политику компании — средний процент, который компания зарабатывает от объема выплаченного финансирования. В 2022 г. она выросла до 8,2% после 5,8% в 2021 г.
В среднем по отрасли рост вознаграждения факторов составил 68%. Внутри года АФК отмечает пик в III квартале и снижение почти на 40% в IV квартале. Результаты Global Factoring Network здесь выгодно отличаются, поскольку компания в IV квартале, напротив, резко улучшила показатели. Валовая прибыль подскочила в 1,5 раза кв/кв, до 46 млн рублей, а маржинальность выросла до 11,5%.
Управленческие расходы росли значительно медленнее валовой прибыли. В результате прибыль от продаж выросла на 82% и составила 94,5 млн рублей. Чистая прибыль по итогам года оказалась рекордной, на уровне 16,4 млн рублей (+35,8% г/г).
Собственный капитал «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» в 2022 г. вырос на 19,7%, почти до 100 млн рублей, за счет нераспределенной прибыли. Доля собственного капитала в активах составила 10% — для факторинговых компаний характерна высокая доля заемных средств в структуре пассивов.
Чистый долг вырос на 20,7%, до 848 млн рублей. Доля портфеля, профинансированного за счет чистого долга, выросла с 92% до 94%. Доля долгосрочного долга в структуре задолженности составила около 74%.
В структуре долга свыше 70% составляют облигационные выпуски. На 31 декабря 2022 г. их объем составлял 656 млн рублей, а к концу I квартала 2023 г. добавился еще один биржевой выпуск, на 150 млн рублей. До 2025 г. погашений по облигациям не ожидается, но в 2023 г. запланировано четыре оферты: в июне на 175 млн рублей, две в августе, на 55 млн рублей, и в декабре на 30 млн рублей.
Отношение чистого долга к EBIT за 12 месяцев на протяжении года стабильно снижалось. К концу года оно составило 9х против 13,6х в начале периода. Покрытие процентных платежей EBIT улучшилось с 1,5х до 1,7х.
Показатели ликвидности снизились, но остались на достаточно высоком уровне. С учетом оборачиваемости по портфелю на уровне 68 дней его целиком можно отнести к ликвидным активам. Быстрая и текущая ликвидность опустились с 5х до 4х. Если допустить, что к офертам в 2023 г. кредиторы предъявят все свои облигации, то аналогичные показатели составят 2х — по-прежнему в пределах нормы.
Основные выводы
Global Factoring Network продолжает демонстрировать достаточно высокие темпы роста бизнеса, несмотря на сложности 2022 г. При этом отрасль чувствует себя устойчиво и может продолжить рост, особенно в сегменте МСП, где работает эмитент. Судя по опросам АФК, участники рынка демонстрируют оптимизм в отношении спроса на факторинговые услуги в будущем.
Финансовое положение компании выглядит стабильным. Показатели ликвидности некритично снизились, в то время как метрики долговой нагрузки и покрытия процентных платежей улучшились. График погашения долга и его структура выглядят достаточно комфортными для эмитента.
С начала года самарский производитель свинины «Центр-Резерв» находится в центре внимания участников рынка ВДО. Разместив в прошлом году два биржевых выпуска, средства от которых планировалось направить на модернизацию мясоперерабатывающего комплекса, компания не уложилась в срок и получила иск от регионального минсельхоза на 62 млн рублей. Одновременно с перспективой банкротства столкнулся собственник производственных площадей, которые арендует эмитент. О том, что сегодня происходит со свиноводческим бизнесом «Центр-Резерва», как компания намерена уладить вопрос с властями и для чего готовит выпуск коммерческих облигаций, в интервью Boomin рассказали соучредитель организации Евгений Лопатин и директор Игорь Петриков.
«У каждого из нас был опыт управления бизнесом»
— Сегодня «Центр-» — крупнейший производитель свинины в Самарской области. Сколько времени занял путь от идеи бизнеса до превращения компании во флагмана отрасли? Кто стоял у истоков компании?
Евгений Лопатин, соучредитель ООО «Центр-Резерв»:
— Мы, группа единомышленников, увидели отличные перспективы в развитии свиноводческого бизнеса в Самарской области. У каждого из нас был опыт управления бизнесом, в том числе в агропромышленном секторе, но свиноводством не занимался никто. Это был интересный вызов. Хотелось создать бизнес, которым можно было бы гордиться. Однако сказать, что мы начали с нуля, нельзя. Многолетний опыт в зернотрейдинге позволил мне завести полезные знакомства среди участников мясного рынка — поставщиков маточного стада, производителей комбикормов, оптовых покупателей живка (свинина живым весом. — прим. ред.) и мясной продукции. Еще до разработки бизнес-плана мы четко понимали, кто станет нашим поставщиком маточного стада и кормов и кому мы будем продавать конечную продукцию.
В 2018 г. мы арендовали у «Интер-Импекса» площади бывшего свиноводческого комплекса вблизи поселка Кировский Красноармейского района Самарской области. Это две площадки, расположенные в четырех километрах друг от друга, — репродукционная и откормочная. Первый молодняк на откорм был завезен весной 2018 г., а уже в феврале 2019-го мы сдали на убой первую свинью. Еще через год предприятие вышло на проектную мощность. Это 6,5 тыс. тонн мяса в год.
— Кто учредители «Центр-Резерва»?
— Три физических лица — я с долей 15%, Галина Сангулия и Анна Тимофеева, которым принадлежат по 30% организации, и ООО «Средневолжская логистическая компания» (СЛК), владеющая 25% ООО «Центр-Резерв».
— Каких вложений потребовал бизнес на старте?
— Это были десятки миллионов рублей, которые мы заработали на зернотрейдинге и выращивании подсолнечника. Накануне организации свиноводческого бизнеса мы за относительно хорошие деньги купили посевы подсолнечника, вложились в его доращивание, и с выгодой реализовали урожай. Основной объем вырученных денег направили на покупку животных и кормов.
— Животные были куплены в Европе? Что за порода?
Игорь Петриков, директор ООО «Центр-Резерв»:
— Мы сделали ставку на гибрид английской генетики, дающий мясо высокого качества, который не имеет конкурентов в регионе. Изначально поголовье животных на свиноферму было завезено из российских филиалов английской компании PIC. В 2021 г. предприятие вышло на собственное воспроизводство стада. Сейчас только докупаем хряков для обновления стада и улучшения генетического потенциала. В течение года планируем получить лицензию от Минсельхоза России на продажу племенных животных.
— Сколько животных сейчас содержится на свинокомплексе?
— Общее свинопоголовье составляет 32 тыс. голов. Маточное стадо — 2,4 тыс. животных.
— Это предел?
— Это очень близко к пределу. В 2022 г. мы реализовали 6,35 тыс. тонн свинины, по итогам этого года планируем выйти на 7 тыс. тонн. И это будет точно предел. Большего физически невозможно получить на существующих мощностях.
— Есть ли в планах расширение мощностей свинокомплекса?
— Такие планы у нас есть, но они не входят в число приоритетных.
«Порой нам выгоднее продать мясо живком, чем нести затраты на убой»
— С какими ключевыми показателями компания завершила 2022 г.? Как вы их оцениваете?
— Финансовые показатели оказались заметно хуже ожидаемых. На фоне СВО и санкций резко выросли цены на корма (до 30%), премиксы, соевый шорт, витамины и медпрепараты западного производства. Все это серьезно ударило по затратной части бизнеса, учитывая, что корма в себестоимости производства мяса составляют 65-70%. Снижение цен началось только ближе к лету, когда поставщики смогли перестроить логистические цепочки с Европы и Северной Америки на более дешевую Азию. В настоящее время стоимость кормов и медпрепаратов вернулась или очень близка к уровню 2021 г. Высокие цены остаются только на премиксы: поставщики не спешат их снижать.
Всё это сказалось на финансовых показателях компании. При том, что выручка организации в прошлом году выросла на 17%, до 907 млн рублей без НДС, валовая прибыль снизилась на 35%, до 132 млн, а чистая прибыль уменьшилась на 40%, до 72 млн рублей. Похожее падение прибыли зафиксировали все основные свиноводческие комплексы Поволжья.
— Где покупаете основные корма?
— Ключевой фактор при покупке кормов — логистика. На старте мы работали с Бугульминским комбикормовым заводом в Татарстане, который находится в 400 км от свинокомплекса, сейчас сотрудничаем с Самарским комбикормовым заводом. Он расположен менее чем в 100 км от нас.
— Что собой представляет рынок сбыта «Центр-Резерва»?
— Сейчас мы ориентированы на Самарскую область. Фактически 100% произведенной продукции реализуется внутри региона. Притом, что мы — самый крупный производитель свинины в Самарской области — доля рынка компании составляет всего 10%. Основной объем мяса поступает в регион извне. Это примерно 50 тыс. тонн в год, или около 80% от потребляемой свинины. Здесь представлены и «Русагро», и «Агроэко», и «Мираторг». Эти федеральные игроки и задают тон на региональном рынке. Чтобы завоевать больше места под солнцем, федералы не брезгуют демпингом, обваливая оптовые цены. Особенно это стало заметно в прошлом году, с началом СВО. Порой нам выгоднее продать мясо живком, чем нести затраты на убой и тем самым терять в марже.
— То есть рост себестоимости не сказался на отпускных ценах?
— Ценовое давление со стороны федеральных игроков, снижение платежеспособного спроса и полное непонимание того, что будет происходить с рынком, привело к тому, что в 2022 г. цена на мясо снизилась. Хотя прошлый год мы начали с относительно высокой цены. Если в 2021 г. средняя отпускная цена на мясо на нашем предприятии была 121 рубль за кг, то в 2022 г. — 115 рублей. В этом году ожидаем ценник на уровне 2021 г. Рассчитываем, что с окончанием поста и установлением теплой погоды сезонный спрос на мясо вырастет, а вместе с ним увеличится и рыночная цена. Планируем войти в летний период с ценой 115 рублей за кг с постепенным повышением до 130-140 рублей. Думаю, что рентабельность в этом году будет не хуже, чем в 2021 г., то есть около 17%.
— Основные покупатели свинины — это мясокомбинаты?
— Да, мы сотрудничаем с четырьмя мясокомбинатами. Это 50% от реализации. Еще 50% выручки обеспечивают оптовики. Это порядка 12-ти компаний.
— Импортной свинины на вашем рынке совсем нет?
— По заявлениям властей, вот уже три года как Россия полностью обеспечивает себя свининой. Даже из Беларуси нет поставок. Более того, у России появился экспортный потенциал. Мы уже два года ждем открытия рынка Китая для сбыта российской свинины. Возможно, после недавней встречи лидеров двух стран китайцы все-таки начнут покупать российское мясо. Это решит проблему перепроизводства на внутреннем рынке, сделав ценообразование на мясо более интересным для производителей.
«Свинокомплекс находится в залоге у СЛК»
— Свинокомплекс оснащен импортным оборудованием? Если да, испытываете ли вы проблемы с его обслуживанием с началом СВО?
— На 90% всё технологическое оборудование, которое мы закупали, — западного производства. Оно относительно новое, находится в хорошем состоянии, нуждается только в плановом техосмотре. Каких-то серьезных поломок и замен как минимум ближайшие полтора-два года мы не ожидаем. В дальнейшем планируем замещать западное оборудование на российские и азиатские аналоги.
— Есть ли в планах выкуп арендованных площадей у «Интер-Импекс»?
— Этот вопрос находится на этапе проработки.
— Недавно ФНС по Самарской области подало иск о признания банкротом «Интер-Импекса». Что это за история? Чем она грозит вашему бизнесу?
Евгений Лопатин, соучредитель ООО «Центр-Резерв»:
— Действительно, в отношении «Интер-Импекса» возбужден ряд исполнительных производств о взыскании налоговой задолженности в размере 35 млн рублей. При этом мы не ожидаем какого-либо негативного влияния этой ситуации на наш бизнес. И тому есть три причины.
Во-первых, свинокомплекс находится в залоге у «Средневолжской логистической компании», соучредителя «Центр-Резерва». В прошлом году СЛК выкупила на торгах долги «Интер-Импекса» перед Газбанком, которые образовались с 2018 г. Таким образом, имущество было обременено залогом задолго до возникновения требования налоговой инспекции к «Интер-Импекс», поэтому в ходе возможного исполнительного производства обращение взыскания на свинокомплекс исключается.
Во-вторых, в ходе процедуры банкротства СЛК в праве оставить за собой предмет залога. Таким образом, собственность перейдет к компании, которая заинтересована в развитии предприятия.
В-третьих, банкротство арендодателя не является основанием для расторжения или изменения условий договора аренды, который заключен на пять лет.
«Подобного рода боен на территории области сегодня нет»
— Помимо выращивания свиней компания с 2020 г. реализует проект по созданию перерабатывающих мощностей. Какие задачи он решает?
Игорь Петриков, директор ООО «Центр-Резерв»:
— Предприятие, которое мы модернизируем, находится в Ставропольском районе Самарской области. Оно было приобретено в 2018 г. и до 2020 г. не эксплуатировалось. Инвестпроект общей стоимостью 365 млн рублей предполагает создание убойного цеха свиней и КРС мощностью 100 голов в час, что позволит поставить на рынок дополнительно 18 тыс. тонн мяса в год. И это только свинины. Еще примерно 2 тыс. тонн придется на КРС. Подобного рода боен на территории области сегодня нет. Это первое направление, которое мы будем развивать по завершении модернизации.
Второе направление — создание цеха по обвалке полутуш мощностью 35 голов в час. Это позволит нам поставлять на рынок более маржинальные категории мяса. В пересчете на килограмм цена на кусок сегодня как минимум на 70% выше, чем на живок, и на 30% выше, чем на полутушу.
Третьим направлением станет производство охлажденных полуфабрикатов и субпродуктов.
Кроме этого, на предприятии будет создан цех по производству мясокостной муки. Этот продукт в первую очередь интересен нам самим. Планируем использовать мясокостную муку в качестве белковой добавки в корма. Будет отличная замена дорогостоящему соевому шроту.
С модернизацией мы связываем экспансию на рынки соседних регионов — Пензенской, Ульяновской, Саратовской областей. Ожидаем, что уже через два-три года после запуска предприятия мы займем 15-20% рынка свинины в этих регионах. И примерно в два раза увеличим свою долю в Самарской области. На сегодня уже есть предварительные договоренности о расширении сотрудничества с ключевыми региональными потребителями.
— Учитывая, что мощности будущего предприятия в три раза превышают возможности производства свинины «Центр-Резерва», вы ориентированы на поставки животных извне?
— Именно так. Планируем докупать недостающее поголовье в других регионах страны. Предварительные исследования показали, что наш бизнес по забою скота будет крайне востребован.
— Где сейчас происходит забой?
— Забой ведется на модульной бойне, расположенной на территории нашего свинокомплекса. Ее производительность — 15 голов в час. Это полностью закрывает наши текущие потребности.
«Правительство Самарской области принимает наши доводы»
— На каком этапе сейчас находится модернизация и когда планируете завершить инвестпроект?
— Во-первых, мы модернизировали холодильный цех, позволяющий единовременно хранить до 700 тонн мяса. Ушли от старой технологии с использованием аммиака и перешли на фреон. Во-вторых, переделали системы тепло-водо-электро-пароснабжения. Смонтировали новую котельную. Привели в порядок все коммуникации.
— Как после завершения модернизации изменится рентабельность бизнеса?
— Мы ожидаем, что рентабельность вырастет не менее, чем на 15%.
— Но когда это случится? В конце января этого года стало известно о том, что Минсельхоз Самарской области подал иск к «Центр-Резерву» о возврате в доход бюджета 62 млн рублей, которые в виде субсидий власти предоставили вам на покупку оборудования в рамках проводимой модернизации. По условиям соглашения, компания должна была ввести производственные мощности в эксплуатацию в срок до 9 декабря 2022 г.
Евгений Лопатин, соучредитель ООО «Центр-Резерв»:
— Мы действительно планировали завершить все работы к концу осени 2022 г. Не уложились в срок из-за начавшейся турбулентности, резко возросших затрат на корма, медпрепараты, оборудование, стоимость услуг подрядчиков... То, с чем мы столкнулись весной-летом 2022 г., никак не укладывалось в нашу бизнес-модель.
Правительство Самарской области принимает наши доводы, но по формальным, юридическим причинам не может поступить иначе, как обратиться с иском в суд. Единственное благоприятное для всех решение проблемы — заключить мировое соглашение в суде. К чему мы и двигаемся. Сейчас дело находится на этапе предварительного рассмотрения. Мы хотим, чтобы срок предоставления субсидии был перенесен на конец текущего года, когда мы и планируем завершить модернизацию.
В настоящее время всё оборудование, которые мы купили при поддержке бюджета, доставлено на предприятие, часть его смонтирована, часть ждет своей очереди.
«Теперь навоз — не отходы, а эффективное удобрение»
— Когда «Центр-Резерв» в мае и сентябре 2022 г. выходил на биржу с двумя облигационными выпусками на общую сумму 200 млн рублей, в качестве целевого назначения займов называлась модернизация. А что получилось по факту?
— Так получилось, что размещение нашего дебютного выпуска облигаций на 100 млн рублей должно было начаться 24 февраля 2022 г. И ставка купона тогда планировалась на уровне 16% годовых. Но из-за известных событий мы вышли на биржу только в мае и уже со ставкой ежемесячного купона в 22% годовых.
К слову, мы стали первыми на рынке высокодоходных облигаций, кто вышел на фондовый рынок после начала СВО. А следующий выпуск мы разместили уже по ставке 18% годовых и всего за один день торгов.
Займа в 200 млн рублей нам было вполне достаточно, чтобы завершить проект в срок. Еще до привлечения денег с рынка публичного долга мы инвестировали в модернизацию 98 рублей из прибыли компании. Но в середине прошлого года произошло событие, которое заставило нас изменить первоначальные планы. Технологический процесс по выращиванию поголовья требует постоянной утилизации продуктов жизнедеятельности животных. То есть, навоза. Это до 60 тыс. кубометров в год. Закон обязывает вывозить отходы на свободные земли (собственные или «чужие»). Услуга по утилизации отходов на «чужие» земли стоит немалых денег. По требованию Роспотребнадзора и Минсельхоза РФ утилизацию необходимо проводить своевременно, иначе компании грозит большой штраф. В июле 2023 г. «Интер-Импекс» выдвинул условие: либо мы платим ему 25 млн рублей в год за утилизацию отходов жизнедеятельности свиней, либо решаем эту проблему сами. С другой стороны, навоз — отличное удобрение и повышает урожайность зерновых.
Учитывая эти два момента и в соответствии долгосрочной стратегией «Центр-Резерва» до 2030 г., мы давно вели переговоры с рядом хозяйств о покупке земли. В октябре 2022 г. предварительные договоренности были достигнуты с Самарским комбикормовым заводом о покупке земельного участка, подходящего как для утилизации отходов, так и развития растениеводства. Теперь навоз — не отходы, а эффективное удобрение. Земля находится в обременении у СЛК (нашего соучредителя).
Покупка земельного участка под развитие растениеводства позволила нам диверсифицировать риски и тем самым повысить устойчивость нашего бизнеса.
— И какова стоимость этого объекта?
— За земельный участок площадью 6,6 тыс. га мы заплатили 224 млн рублей. Это в два раза меньше, чем его рыночная стоимость. Всё из-за обременения СЛК.
— Какие ограничения налагает обременение? Есть в планах снятие обременения с участка?
— Ограничение одно — без ведома залогодержателя землю нельзя отчуждать. Но ее можно обрабатывать или сдавать в аренду. По снятию обременения мы сейчас ведем переговоры.
— Когда планируете приступить к земледелию?
— В этом году. Начнем с выращивания трех базовых культур — пшеницы, ячменя и подсолнечника. Хотим в этом году засеять 4,6 тыс. га. Остальное оставим под пар. Часть урожая планируем по давальческой схеме передать комбикормовому заводу для производства кормов для нашего свинокомплекса, часть реализовать на внешнем рынке. По итогам года ожидаем выручку от растениеводства в размере 150 млн рублей.
«Мы от биржевых облигаций не отказываемся»
— Новое бизнес-направление потребует привлечение дополнительных инвестиций?
— Да, сейчас идет работа над подготовкой выпуска коммерческих облигаций объемом 100 млн рублей. Средства будут направлены на развитие растениеводства и закупку кормов. Ориентир ставки купона — 16-18% годовых.
— Почему хотите разместить коммерческие, а не биржевые облигации?
— Выпустить коммерческие облигации намного легче, чем биржевые. Регистрационные действия занимают одну-две недели. Подготовка же биржевого выпуска требует как минимум трех-четырех месяцев. Но мы от биржевых облигаций не отказываемся. До конца года планируем разместить еще один биржевой выпуск.
— Как инвесторы могут быть уверены в том, что их деньги компания направит на развитие растениеводства, а не на что-то другое?
— Инвесторы смогут контролировать целевое использование денежных средств, привлеченных с продажи коммерческих облигаций. Наиболее эффективно это можно сделать двумя способами: либо открыв спецсчет в банке, либо воспользовавшись услугами ПВО.
ПВО представляет и отстаивает права и интересы инвесторов, в первую очередь, перед эмитентом. Во-первых, ПВО вправе запрашивать всю необходимую информацию о движении денежных средств. Во-вторых, профессионализм финансистов и юристов ПВО позволит выявить все нарушения в официальной отчетности. В качестве ПВО по выпуску коммерческих облигаций рассматриваем «Волсту», с которой мы сотрудничаем по биржевым бумагам. Недавно состоялся предварительный разговор на эту тему.
Что это будет — ПВО или спецсчет — мы еще не определились. Прорабатываем оптимальный вариант.
— Возвращаясь к модернизации, какова вероятность что вы ее завершите в этом году?
У нас нет выбора. Модернизация для нас — приоритетный проект, который мы обязательно реализуем. После его завершения наш объект будет стоить никак не меньше 1 млрд рублей, а после выхода на проектную мощность его стоимость достигнет 4 млрд рублей.
— Сколько на сегодня средств вложено в модернизацию?
— Около 190 млн рублей. Каждый месяц мы вкладываем в модернизацию по 4-5 млн рублей из выручки компании.
— Создание мясоперерабатывающего производства и покупка земли под растениеводство — это движение в сторону создания вертикально интегрированного холдинга? Следующим шагом станет организация собственной розницы?
— Наша цель — превратиться в полноценный вертикально интегрированный холдинг, где будет реализован полный производственный цикл «от поля до прилавка». И мы планомерно движемся к этому. Стратегия компании утверждена до 2030 г.
Решение АКРА связано с иском ФНС России о признании банкротом компании «Интер-Импекс», у которой «Центр-резерв» арендует производственные площади свинокомплекса, а также с требованием Минсельхоза Самарской области взыскать с эмитента 62 млн рублей, предоставленных ему в качестве субсидий.
АКРА присвоило статус «рейтинг на пересмотре — негативный» по кредитному рейтингу ООО «Центр-резерв». Изменение статуса рейтинговое агентство объяснило «неопределенностью относительно будущих оценок факторов с учетом рассматриваемого Арбитражным судом Самарской области заявления ФНС России о признании несостоятельным (банкротом) ООО «Интер-Импекс» (ввиду наличия задолженности по налоговым обязательствам), у которого «Центр-резерв» арендует производственные площади». Задолженность «Интер-Импекс» перед ФНС составляет 35 млн рублей, из которых 18,2 млн рублей — страховые взносы, 13,4 млн рублей — налог, 3,1 млн рублей — пени и 330 тыс. — штраф.
Также на пересмотр оценки повлияло исковое заявление Министерства сельского хозяйства и продовольствия Самарской области к компании о взыскании субсидий в размере 62 млн рублей, которые были предоставлены ей на покупку оборудования в рамках модернизации мясоперерабатывающего комплекса. По условиям соглашения, «Центр-резерв» должен был ввести мощности в эксплуатацию к 9 декабря 2022 г., но сделать этого не смог.
Изменение статуса по кредитному рейтингу не стало неожиданностью для эмитента.
«Агентство приняло во внимание наши доводы и оставило кредитный рейтинг компании без изменения, ограничив лишь пересмотром статуса. Надеемся, в ближайшее время негативный статус по рейтингу будет снят», — отметил в разговоре с Boomin директор компании «Центр-резерв» Игорь Петриков.
В качестве оснований для снятия статуса «рейтинг на пересмотре — негативный» АКРА назвало устранение риска признания «Интер-Импекс» несостоятельным (банкротом) и успешный запуск мясоперерабатывающего комплекса в 2023 г.
Ранее руководство «Центр-резерва» заявляло, что не видит рисков для деятельности компании даже в случае банкротства «Интер-Импекса», поскольку свинокомплекс находится в залоге у соучредителя эмитента «Средневолжской логистической компании», которая вправе оставить заложенное имущество за собой, а также в силу того, что «переход права собственности на сданное в аренду имущество не является основанием для изменения или расторжения договора аренды». Конфликт с региональным Минсельхозом «Центр-резерв» надеется уладить, заключив мировое соглашение.
В марте «Группа «Продовольствие» закончила размещение третьего биржевого выпуска объемом 170 млн рублей, стабильно привлекая (как и планировала) по 3-7 млн рублей ежедневно. Сразу после публикации финансовой отчетности организации за 2022 г. стоимость ее облигаций увеличилась со 100,6% до 101,1%. Но действительно ли итоги года компании отвечают ожиданиям инвесторов — разбираемся в аналитическом обзоре.
Портрет эмитента
«Группа «Продовольствие» специализируется на оптовой торговле сахаром (объем в выручке эмитента 52%), зерновыми и масличными культурами (37%) и крупами (8%). Компания развивает экспорт (25 стран) и наращивает поставки продукции внутри страны. У группы есть собственный парк из 21-го ж/д вагона, который позволяет ей оптимизировать расходы на транспортировку.
Как эмитент «Группа «Продовольствие» дебютировала в сентябре 2020 г. с двухлетним биржевым выпуском объемом 70 млн рублей. Выпуск был успешно погашен в октябре 2022 г. В мае 2021 г. компания вышла на биржу с облигациями серии 001P-01 уже объемом 100 млн рублей, которые полностью разместила за один день торгов. Сейчас бумаги торгуются по цене выше номинала — 100,94% (*на 22 марта 2023 г.) с эффективной доходностью в 11,7%. С последним на сегодня выпуском серии 001P-02 номинальным объемом 170 млн рублей эмитент стартовал в ноябре 2022 г., реализовав последнюю бумагу 10 марта текущего года. Цена по выпуску на 22 марта 2023 г. составила 101,48%, эффективная доходность — 14,58%.
Таблица 1. Основные параметры биржевых облигаций, на 22.03.2023
Основу оборотного капитала ООО «Группа «Продовольствие» составляют дебиторская задолженность с удельным весом в оборотных активах на 31 декабря 2022 г. в 74% и запасы (21%). Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) остается на относительно стабильном уровне на протяжении трех последних лет — чуть выше 1 (на 31 декабря 2022 г. — 1,17). При сравнении с отраслевыми показателями по ОКВЭД (торговля оптовая, кроме оптовой торговли автотранспортными средствами и мотоциклами) КТЛ в целом соответствует отрасли, в которой осуществляется основная деятельность компании.
За счет того, что «Группа «Продовольствие» в основном осуществляет доставку продукции покупателю напрямую, минуя стадию хранения запасов на складе, компания показывает высокий уровень оборачиваемости запасов — 12 дней, что почти в три раза превышает среднеотраслевой показатель. Аналогичная тенденция наблюдается и в отношении дебиторской задолженности, где в среднем организация получает оплату за свой товар в течение 40 дней.
Дебиторская задолженность «Группы «Продовольствие» в основном представлена задолженностью покупателей и заказчиков (55%) и авансами поставщикам (31%). Среди дебиторов ООО «ВСГЦ, ООО «ГК «Солтон». Однако наиболее существенным фактором, в будущем способным оказать влияние на оборотный капитал организации, является возможное возникновение просроченной дебиторской задолженности, которая потенциально может быть зарезервирована, а возникший прочий расход в связи с ее обесценением — повлиять на финансовый результат группы.
В настоящее время просроченной задолженности у компании нет, но в декабре 2022 г. «Группа «Продовольствие» подала исковые требования о неисполнении или ненадлежащем исполнении обязательств по договорам поставки в адрес ООО «Агроэлита» на общую сумму более 90 млн рублей. Судебные заседания назначены на апрель 2023 г.
Долговая нагрузка
Долговая нагрузка «Группы «Продовольствие» представлена как краткосрочными, так и долгосрочными заимствованиями. Структура кредитного портфеля на конец 2022 г. существенно изменилась: банковское финансирование увеличило свое долговое влияние на компанию с 20% до 45% — в первую очередь, за счет выдачи денежных средств ПАО «Совкомбанк» по договорам возобновляемой кредитной линии. Доля факторинга в общей долговой нагрузке организации за год уменьшилась с 56% до 36%.
При оценке долговой нагрузки и возможности финансирования компании надо учитывать не только «затерявшийся» в кредиторской задолженности факторинг, но и обязательства по лизингу, которые за год существенно выросли.
На текущий момент показатели долговой нагрузки с учетом факторинга и лизинга показывают критические значения, что осложняет привлечение дополнительного финансирования.
«Ссудная задолженность компании представлена в основном краткосрочными кредитами в форме ВКЛ и овердрафта. Высокие показатели долга сложились именно на конец года. Сразу после длинных январских выходных группа погасила значительную часть кредитного портфеля. Банки по-прежнему заинтересованы в работе с нашей компанией и рассматривают текущие кредитные заявки», — прокомментировал директор «Группы «Продовольствие» Дементий Глухов.
Денежные потоки
Каждый, кто хоть раз видел пресс-релиз рейтингового агентства о присвоении рейтинга кредитоспособности эмитенту, встречал такие аббревиатуры, как CFO, FFO, FCF. Это коэффициенты, которые показывают текущее состояние денежного потенциала эмитента. Давайте разберемся, что это всё значит, на примере отчетности ООО «Группа «Продовольствие».
CFO — общий поток денежных средств от основной деятельности, которые компания получает в процессе функционирования. Формула его сводится к следующему: чистая прибыль корректируется на амортизацию и прочие единовременные корректировки, после чего учитывается изменение оборотного капитала.
«Группа «Продовольствие» на 31 декабря 2022 г. показала отрицательный операционный поток, что видно также из составленного по РСБУ Отчета о движении денежных средств. Как указано в аудиторском заключении по результатам проверки отчетности 2022 г., в текущем году компания намерена показать положительный операционный поток, так как объема заключенных контрактов достаточно для стабилизации ситуации.
«Отрицательный денежный поток связан с началом реализации крупного инвестиционного проекта — строительства завода по производству рапсового масла в Красноярском крае на базе нашего элеватора в Ачинске. В настоящее время проект реализуется за счет оборотных средств компании. Как раз сейчас рассматривается наша заявка в банке ВТБ на получение семилетнего инвестиционного кредита. Денежные средства, которые мы вложили в строительство, будут учтены как собственная доля в инвестпроекте», — отметил Дементий Глухов.
Объективно оценить результаты деятельности компании можно, используя показатель FFO, который отражает непосредственно объем денежных средств, генерируемый организацией в ходе операционной деятельности. Иначе говоря, FFO — операционный поток до изменения оборотного капитала, выплаты процентов и налогов, рассчитанный косвенным методом. В 2022 г. FFO до чистых процентных платежей эмитента равен 167,5 млн рублей, что в целом говорит об эффективном использовании денежных средств.
Наконец, FCF — это операционный денежный поток за вычетом CAPEX. Из-за увеличения суммы основных средств на 94 млн рублей FCF ООО «Группа «Продовольствие» в три раза меньше FFO (50,5 млн рублей). Изменение капитальных затрат — следствие роста и масштабирования бизнеса, расширения производственных мощностей при стандартном финансовом цикле. Низкие показатели FCF отражаются на рентабельности бизнеса.
Финансовый результат
Динамика основных показателей результативности деятельности компании «Группа «Продовольствие» за 2022 г. в сравнении с аналогичным периодом прошлого года: выручка увеличилась на 21% (с 5,83 млрд рублей до 7,08 млрд), валовая прибыль — на 31% (с 421 млн рублей до 553 млн), чистая прибыль — на 66% (с 48 млн рублей до 79,8 млн).
Наибольший объем продаж в структуре выручки компании приходится на сахар (52%). Его реализация в 2022 г. в количественном выражении составила 3,68 тыс. тонн (+5% к уровню 2021 г.) В суммарном выражении наблюдалась бóльшая динамика —+30%, что связано с удорожанием сахара на рынке из-за дисбаланса после ограничений со стороны государств, а также ажиотажного спроса потребителей как следствие кризисных явлений. С аналитическим обзором рынка зерновых и масличных культур, а также рынка сахара можно ознакомиться по ссылке.
Увеличение выручки также произошло за счет реализации зерновых культур. Прирост как в натуральном, так и в денежном выражении год к году составил около 25%. На зерновом рынке «Группа «Продовольствие» в 2022 г. преуспела благодаря открытию новых направлений, усовершенствованию технологического процесса, а также тесному сотрудничеству с покупателями продукции: были отправлены партии зерновых и масличных культур в Сербию (новое экспортное направление), увеличена отгрузка сельскохозяйственных культур в Китай. Приросту объемов продаж способствует также диверсификация клиентского портфеля.
Отметим также, что в 2022 г. фактор сезонности не повлиял на выручку эмитента, как это происходило в прошлых периодах: распределение выручки было равномерным в течение года. Менялась лишь внутренняя структура реализации. Если объемы продаж зерновых культур в III квартале показали спад, то для сахара этот период оказался наиболее маржинальным.
Несмотря на рост объемов продаж, рентабельность компании остается на достаточно низком уровне: валовая рентабельность по состоянию на 31 декабря 2022 г. составила 7,8%, операционная — 2,4%, рентабельность по чистой прибыли — 1,1%. Но и отрасль в целом отличается низкими показателями доходности в силу высокого уровня затрат: по ОКВЭД 46 отраслевая операционная рентабельность немногим опередила показатель эмитента и составляет 3%.
Вывод
Судя по основным показателям эффективности, «Группа «Продовольствие» успешно преодолела удары непростого 2022 г. Положительная динамика зафиксирована в росте выручки (+21%), валовой прибыли (+31%) и чистой прибыли (+66%). Характерная для деятельности компании сезонность и, как следствие, спад объемов продаж в определенные периоды года не прослеживались в 2022 г. благодаря диверсификации как рынков сбыта, так и продаваемой продукции.
Несмотря на то, что коэффициенты рентабельности находятся на относительно низком уровне (рентабельность по чистой прибыли — 1,1%, операционная рентабельность — 2,4%), их значения в целом соответствуют отраслевой динамике.
Компания эффективно использует свой оборотный капитал: основные составляющие оборотного капитала — дебиторская задолженность и запасы — показывают высокую оборачиваемость, что говорит о грамотном использовании имеющихся активов.
В 2022 г. была погашена часть факторинговых обязательств, наряду с которыми наблюдался рост кредитов, выданных банками. С учетом факторинга, «зашитого» в составе кредиторской задолженности, долговые коэффициенты на конец года находились в предельных значениях (Чистый долг/EBITDA — 4,6; Долг/Собственный капитал — 2,5).
Отрицательный операционный денежный поток, посчитанный как по прямому, так и по косвенному методу, указывает на то, что компания не вполне эффективно генерирует полученный доход и денежных средств не хватает, чтобы справляться с текущими обязательствами. Однако контрактный портфель на 2023 г., сформированный за счет долгосрочных договоров поставки, оптимистически может повлиять на сложившуюся ситуацию и развернуть операционный поток в положительном направлении.
Кроме этого, группа, по словам Дементия Глухова, заключила договоры о намерении приобрести рапсовое масло с несколькими российскими и китайскими компаниями. Запуск первой очереди предприятия запланирован на 2023 г.
Автор: Екатерина Шалина, Финансовый аналитик портала Boomin
Минувший 2022 г. оказался непростым для российского рынка fashion-ритейла. Продолжающееся постпандемийное восстановление спроса пересеклось с большой перестройкой, связанной с уходом зарубежных игроков. Множество брендов ушло, активно пошел процесс передела рынка, повысилась активность M&A. Как выглядит российский fashion-ритейл по итогам этого периода, какие тренды в фокусе внимания и чего ждать дальше — разбираемся в специальном материале Boomin.
Всё еще ниже, чем до пандемии
По данным Fashion Consulting Group, объем рынка российского fashion-ритейла в 2021 г. постепенно восстанавливался после коронавирусного провала. После 1,7 трлн рублей в 2020 г. объем рынка вырос до 1,8 трлн в 2021 г. В 2022 г. ожидался дальнейший рост, но геополитика несколько скорректировала планы. Ранее мы писали об этом в нашей статье «Рынок fashion-ритейла: как уход зарубежных игроков повлиял на отечественных».
Внутри года прослеживается определенная раскорреляция с общемировыми трендами. Исследование McKinsey&Company показывало рост оборотов на мировом fashion-рынке до середины 2022 г., а вот во второй половине года начался спад, причиной которого эксперты называют инфляцию и пессимистичные ожидания потребителей. В 2023 г. ожидается замедление.
В России ситуация противоположная. Уход зарубежных брендов оказал давление на торговые обороты в первом полугодии, но уже летом ситуация начала возвращаться в нормальное русло. Несмотря на тревожные процессы, связанные с сокращением импорта, дефицита продукции не случилось. Это позволило рынку восстановиться, и в 2023 г. на фоне улучшения ситуации с логистикой и потепления потребительских настроений рост может продолжиться.
Свято место пусто не бывает
По скромным подсчетам, более 50 различных брендов перестали официально продаваться на территории России. Множество зарубежных компаний приостановили деятельность на неопределенный срок, а отдельные имена объявили об уходе с рынка и выставили на продажу свои активы.
Для российских компаний открылись отличные возможности, чтобы занять освободившиеся ниши. И если в среднем и эконом-сегментах еще стоит побороться за рынок с Киргизией, Турцией и Китаем, то в премиальном временно образовался вакуум, который при должном усердии вполне может быть заполнен российской продукцией.
Уход зарубежных сетей расчистил не только рыночное, но и торговое пространство. Около трети всех торговых площадей в российских ТЦ занимали именно зарубежные бренды. В первом полугодии 2022 г. российские компании с осторожностью смотрели на пустующие локации, но уже к концу года началась гонка за лучшими местами.
По данным NF Group, на конец 2022 г. вакантность в торговых центрах Москвы еще оставалась высокой, в районе 15,6%. В I квартале ритейлеры начали активно заходить на свободные места, и уже в марте отмечался дефицит качественных площадок на наиболее оживленных улицах. В Москве открываются магазины российских fashion-ритейлеров — Gloria Jeans, Lady&Gentleman City, Zarina, Befree, Love Republic и др. Активно наращивают присутствие турецкие (Ipekyol, Twist, NetWork, Club, Madame Coco) и китайские (Li-Ning, Anta Sports) сети.
Пока отраслевые эксперты отмечают некоторую сумбурность этого процесса. Ритейл расширяет торговые площади впрок, не особо обеспечивая качество такого роста. Товарная выкладка и оборудование разросшихся магазинов не всегда соответствуют площади. Это может оказать давление на выручку с квадратного метра, если компании оперативно не позаботятся о качестве торгового офлайн-пространства.
Логистика и поставки. Новые конкуренты
Одной из важных проблем 2022 г. стал разрыв логистических цепочек. Пришлось пересматривать не только взаимоотношения с поставщиками, но и те маршруты, которыми сырье и готовые изделия доставлялись на фабрики и в торговые точки.
Разрыв деловых связей с Европой привел к тому, что начала активно расти доля продукции от альтернативных поставщиков, в числе которых большое значение имеют Турция и Китай. Они наращивают присутствие в среднем сегменте, а вот в сегменте «эконом» на рынок хлынула дешевая продукция из Киргизии — в основном через канал маркетплейсов. Это создает определенные сложности для российских игроков масс-маркет, поскольку конкурировать по цене с киргизскими производителями сложно.
При этом укрепившийся рубль помогал импортерам. Курсовые колебания компенсировали удорожание логистики, а в отдельных категориях товаров даже привели к снижению себестоимости закупок, благоприятно отражаясь на объемах и марже.
Увы, но в 2023 г. такого «рублевого» подарка уже не будет. I квартал наглядно это показал. Тем не менее с логистикой всё тоже стало гораздо проще, так что с оговоркой можно сказать, что ситуация плюс-минус вернулась в обычное русло. Основной период адаптации уже прошел, дальше будет калибровка, которая потребует чуть больше времени.
Потребитель хочет дешевле
Сокращение доходов населения приводит к тому, что спрос всё больше смещается в нижние ценовые сегменты. В основном речь идет об оттоке из «средний плюс» в «средний» и «эконом». Например, на место Nike и Adidas со средним чеком 10-12 тыс. рублей за пару кроссовок приходят магазины Demix от «Спортмастера», где аналогичный товар можно купить за 3-6 тыс. рублей. Схожие процессы можно увидеть и в других нишах.
Данные совместного исследования интернет-сервиса «Юла» и агентства A2: Research показали, что во второй половине 2022 г. 59% респондентов снизили расходы на одежду и обувь. Примерно половина опрошенных перешла на более дешевые вещи, а еще 15% предпочли сократить разнообразие в своем гардеробе и не покупать дополнительных вещей. 12% опрошенных предпочли экономить на белье и офисных костюмах, 13% — на домашних вещах, 14% — на повседневной и вечерней одежде.
Однако эти данные следует читать с поправкой на тот уровень социально-экономической напряженности, который сохранялся на протяжении всего 2022 г. Постепенное улучшение потребительских настроений должно смягчить этот эффект. Каким бы ни было снижение доходов населения, всё же оно происходит не столь резко. У компаний есть достаточно времени на адаптацию к этому тренду, который имеет затяжной характер и, по большому счету, наблюдался и до событий 2022 г.
Онлайн продолжает наступать
Трансформация рынка, плавно перетекающего из традиционного формата в онлайн, продолжается. Онлайн уверенно забирает долю рынка у офлайн, и это тренд не только fashion-отрасли. По оценке Data Insight, за последние пять лет доля ecommerce в общем объеме непродовольственной розницы утроилась с 10% до 30%. Доля в сегменте fashion чуть ниже, но динамика аналогичная.
На передовой находятся крупные маркетплейсы, которые аккумулируют на себе основной спрос. На российском рынке сформировалась ситуация, когда большую часть рынка делят между собой пять крупных гигантов, в то время как небольшие нишевые площадки развиты достаточно слабо и их перспективы в условиях конкуренции с мэйджорами неочевидны.
По оценке Data Insight, доля маркетплейсов в общем обороте онлайн-торговли по итогам 2022 г. выросла до 47% после 38% в 2021 г. При этом доля в количестве заказов уже составила около 70%. Это значит, что маркетплейсы полностью доминируют в среднем и эконом-сегментах, а вот премиальный пока сохраняет некоторую автономность. В сегменте одежды и обуви это косвенно подтверждается достаточно скромным средним чеком.
В 2023 г. компания ожидает дальнейшего роста доли маркетплейсов, в том числе за счет перетока предложения в виде ушедших из страны брендов. Действительно, маркетплейсы стали удобной площадкой для реализации параллельного импорта и позволили поддержать уровень предложения на внутреннем рынке, когда официальные продажи офлайн и онлайн многих зарубежных брендов были приостановлены.
Если вынести за скобки Lamoda, безусловного лидера, то среди крупных маркетплейсов больше всего на онлайн-продажах одежды и обуви сфокусирован Wildberries. На эту категорию товаров у него приходится 28% оборота. У Ozona эта доля составляет 13%, у AliExpress-Россия — 11%, у СберМегаМаркета и Яндекс-Маркета — по 8%.
По оценкам отраслевых экспертов, социальные сети, в том числе запрещенные в России, остаются важным каналом продаж. Постоянные маркетинговые активности, работа с инфлюенсерами, поддержание качественной онлайн-витрины и коммуникация с потенциальными покупателями — всё это по-прежнему отлично работает и обеспечивает двузначный рост.
При этом российские fashion-ритейлеры подчеркивают, что, несмотря на стремительный рост электронной торговли, офлайн остается важной составляющей позиционирования бренда. Особенно это касается премиального сегмента, где клиент ценит персонализированный подход и вместе с товаром приобретает ряд нематериальных ценностей, которые через онлайн не передать.
Подробнее на Retail.ru:
«Собственная розница — это стратегически правильное решение, если ты хочешь построить бренд и большую компанию, которая долго просуществует, — цитирует гендиректора Noun Семена Пименова интернет-портал Retail.ru. — Конкурировать с маркетплейсами за трафик шансов нет. Биться внутри маркетплейса означает сдаться им в рабство. Возможно, некий кусок для диверсификации бизнеса должен быть, но я не уверен, что это устойчивый и стабильный путь развития».
Офлайн по-прежнему дает клиентам возможность потрогать товар, примерить его, пообщаться с консультантом, почувствовать сопричастность к той атмосфере, которую создают fashion-ритейлеры в своих торговых точках. Эксперты рынка сходятся в том, что онлайн не сможет полностью вытеснить офлайн, и последний останется актуальным. По разным оценкам, на офлайн в будущем отводят от 30% до 50% рынка.
В целом можно сказать, что российские сети успешно адаптируются к изменениям и в основной массе с оптимизмом смотрят на открывшийся перед ними потенциал. Даже в таких сложных кейсах, как, например, прогремевшая год назад история OR GROUP, прослеживается нехарактерная для кризисных периодов устойчивость. Спустя год после дефолта, который наступил в самый неподходящий для рынка момент, компания по-прежнему ведет деятельность и даже готовится перезапустить производство на фабрике S-TEP, где планирует производить элементы экипировки для участников СВО.
Более крепкие игроки с интересом смотрят на освободившиеся рыночные ниши и торговые локации. Профильные порталы, форумы и стенограммы тематических конференций показывают, что менеджмент компаний продолжает строить амбициозные планы и не видит перед собой непреодолимых преград. Вероятно, уже в 2023 г. мы увидим расширение специализированных торговых сетей, новые бренды и рост прибыли в компаниях отрасли.
Между тем еще многое предстоит сделать. Какую долю удастся отвоевать у Китая и Турции? Удастся ли российским игрокам зарекомендовать себя и закрепиться в люксовом сегменте? Насколько устойчивым окажется улучшение потребительских настроений и не будет ли новых социально-политических шоков в этом году? Все эти проблемы по-прежнему актуальны, но из марта 2023 г. они уже не выглядят чем-то страшным и вполне могут быть успешно преодолены.
Также можно выделить облигации маркетплейсов. У интернет-площадки КИФА, которая планирует дебютировать с выпуском на 150 млн рублей, около 80% оборота приходится на обувь, а оставшиеся 20% — на кожгалантерею, текстиль, одежду, детские товары и упаковку. Так что бумаги этого эмитента вполне можно отнести к рынку fashion.
По итогам 2022 г. эмитенты отчитываются достаточно бодро. «Трейд Менеджмент» за год увеличил выручку почти на 40%, а чистую прибыль — в 2,6 раза. «Тами и Ко» пока отчитался только за девять месяцев. По имеющимся данным, эмитент также нарастил выручку на 26% и поднял чистую прибыль в 2,7 раза. В декабре агентство АКРА улучшило прогноз по кредитному рейтингу «Тами и Ко» на уровне BBB+(RU) до «позитивного».
Популярность облигаций из отрасли в начале 2023 г. также выросла. Среднедневной оборот в I квартале 2023 г. вырос в два раза относительно IV кв. 2022 г. и в четыре раза — относительно летних уровней. Премия за риск в составе доходности в I квартале сократилась на 200-300 б.п. При этом текущие доходности в районе 13,5–14% всё еще выглядят несколько завышенными, учитывая стабилизировавшуюся ситуацию в отрасли.
Выводы
Российский fashion-рынок сумел достойно пережить сложный 2022 г. и выходит из него с оптимистичным взглядом в будущее. Локальные игроки строят амбициозные планы на освободившиеся ниши, и даже отдельные зарубежные игроки, приостановившие деятельность, кажется, ждут подходящего момента для возвращения, хотя у них уже далеко не самые выгодные позиции.
Перераспределение торговых площадей активно движется. В самых популярных локациях всё разобрано, но уровень вакантности в российских ТЦ по-прежнему позволяет находить возможности для увеличения площади на комфортных условиях.
Логистические проблемы в основной массе позади, но и крепкий рубль, видимо, тоже. Себестоимость импорта выросла, но не настолько, чтобы создать критические проблемы для российских компаний. В 2023 г. оптимизация логистики будет продолжаться.
Резкое смещение потребительской модели в пользу экономии на одежде и обуви в 2022 г., вероятно, имеет разовый характер. Снижение доходов населения действительно имеет место, но это плавный процесс, и у компаний есть время и ресурсы, чтобы подстроиться.
Бурный рост онлайн-продаж продолжается, и насыщение рынка пока не на повестке. Между тем, традиционный формат не утрачивает своего значения и, скорее всего, еще долго будет оставаться популярным у потребителей.
Популярность облигаций эмитентов из отрасли в I квартале 2023 г. заметно выросла, в то время как доходности снизились. При этом рынок еще не до конца пересмотрел свои взгляды конкретно на fashion и пока равняет ее представителей со всей непродуктовой розницей. В будущем доходности в сегменте могут продолжать снижаться, создавая благоприятные условия для размещения новых выпусков и обеспечивая рост для действующих инвесторов.
Общий купонный доход инвесторов по семи выпускам составил 14,8 млн рублей.
Купонные выплаты по выпуску серии КО-П04(12-й купон) начисляются из расчета 12,5% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 599 705 рублей 36 копеек, по одной бумаге — 31,16 рубля.
Выпуск коммерческих облигаций серии КО-П04 (4CDE-04-00381-R-001P) объемом 30 млн рублей был размещен эмитентом по закрытой подписке в марте 2020 г. сроком на пять лет. Номинал одной облигации — 1000 рублей. Из 30 тыс. ценных бумаг выпуска в обращении находится 19 246. По выпуску предусмотрено 20 ежеквартальных купонов.
Купонные выплаты по выпуску серии КО-П05 (11-й купон) начисляются из расчета 13% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 6 356 830 рублей 51 копейка, по одной бумаге — 32,41 рубля.
Выпуск коммерческих облигаций серии КО-П05 (4CDE-05-00381-R-001P) объемом 160 млн рублей был размещен эмитентом по закрытой подписке в июне 2020 г. сроком на пять лет. Номинал одной облигации — 1000 рублей. В обращении находятся все 159 359 ценных бумаг выпуска. По выпуску предусмотрено 20 ежеквартальных купонов.
Купонные выплаты по выпуску серии КО-П06 (11-й купон) начисляются из расчета 13% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 5 621 935 рублей 83 копейка, по одной бумаге — 32,41 рубля.
Выпуск коммерческих облигаций серии КО-П06 (4CDE-06-00381-R-001P) объемом 175 млн рублей был размещен эмитентом по закрытой подписке в июне 2020 г. сроком на пять лет. Номинал одной облигации — 1000 рублей. Из 175 тыс. ценных бумаг выпуска в обращении находится 173 463. По выпуску предусмотрено 20 ежеквартальных купонов.
Купонные выплаты по выпуску серии КО-П002-01 (27-й купон) начисляются из расчета 12,5% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 822 000 рублей, по одной бумаге — 10,27 рубля.
Выпуск коммерческих облигаций серии КО-П002-01 (4CDE-01-00381-R-002P) объемом 50 млн рублей был размещен эмитентом по закрытой подписке в декабре 2020 г. сроком на пять лет. Номинал одной облигации — 1000 рублей. В обращении находятся все 50 тыс. ценных бумаг выпуска. По выпуску предусмотрено 60 ежемесячных купонов.
Купонные выплаты по выпуску серии КО-П002-02 (25-й купон) начисляются из расчета 12,5% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 575 120 рублей, по одной бумаге — 10,27 рубля.
Пятилетний выпуск коммерческих облигаций серии КО-П002-02 (4CDE-02-00381-R-002P) размещается эмитентом по закрытой подписке с 25 февраля 2021 г. Номинал одной облигации — 1000 рублей. Из 100 тыс. ценных бумаг выпуска в обращении находится 56 тыс. По выпуску предусмотрено 60 ежемесячных купонов.
Купонные выплаты по выпуску серии КО-П002-03 (15-й купон) начисляются из расчета 16% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 288 341 рубль 16 копеек, по одной бумаге — 13,15 рубля.
Пятилетний выпуск коммерческих облигаций серии КО-П002-03 (4CDE-03-00381-R-002P) размещается эмитентом по закрытой подписке с 15 декабря 2021 г. Номинал одной облигации — 1000 рублей. В обращении находятся 17 539 ценных бумаг. По выпуску предусмотрено 60 ежемесячных купонов.
Купонные выплаты по выпуску серии КО-П002-04 (7-й купон) начисляются из расчета 20% годовых. Общая сумма выплат по выпуску составляет 493 200 рублей, по одной бумаге — 16,44 рубля.
Пятилетний выпуск коммерческих облигаций серии КО-П002-04 (4CDE-04-00381-R-002P) размещается эмитентом по закрытой подписке с 22 августа 2022 г. Номинал одной облигации — 1000 рублей. В обращении находятся все 30 тыс. ценных бумаг выпуска. По выпуску предусмотрено 60 ежемесячных купонов.
Таким образом общая сумма выплат по семи выпускам коммерческих облигаций составила 14 757 132 рубля 86 копеек.
«ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» входит в топ-30 российских факторинговых компаний по величине факторингового портфеля и в топ-10 факторов по сделкам с МСП. Компания присутствует на рынке высокодоходных облигаций с 2018 г. Global Factoring Network стал первой факторинговой компанией в РФ, получившей и уже дважды подтвердившей официальный кредитный рейтинг в рейтинговом агентстве «Эксперт РА».
В настоящее время в обращении находится восемь выпусков коммерческих облигаций компании общим объемом 525 млн рублей и два выпуска биржевых бумаг на 250 млн рублей.
Арбитражный суд Самарской области принял к производству заявление налоговой службы о признании банкротом компании «Интер-Импекс», у которой «Центр-Резерв» арендует производственные площади крупнейшего в регионе свинокомплекса.
23 марта Арбитражный суд Самарской области принял к производству иск УФНС России по Самарской области о признании несостоятельным (банкротом) ООО «Интер-Импекс». С 2018 г. это компания сдает в аренду ООО «Центр-Резерв» площади свиноводческого комплекса вблизи поселка Кировский Красноармейского района Самарской области. Сегодня это крупнейший в регионе производитель свинины.
Согласно материалам дела, задолженность «Интер-Импекс» перед налоговиками составляет 35 млн рублей, из которых 18,2 млн рублей — страховые взносы, 13,4 млн рублей — налог, 3,1 млн рублей — пени и 330 тыс. — штраф. Судебное заседание по проверке обоснованности заявления УФНС назначено на 19 апреля.
Как отметил в интервью Boomin юрист «Центра-Резерв» Игорь Фомушкин, компания не ожидает негативного влияния иска УФНС на свой бизнес даже в случае банкротства компании-арендодателя:
«Сейчас свинокомплекс находится в залоге у «Средневолжской логистической компании» (СЛК), соучредителя «Центр-Резерв». В случае возбуждения в отношении «Интер-Импекс» процедуры банкротства, заложенное имущество имеет свои особенности. В ходе процедуры конкурсного производства СЛК как залогодержатель вправе оставить заложенное имущество за собой. Таким образом собственность перейдет к компании, которая заинтересована в развитии предприятия».
Кроме этого, констатирует юрист, в силу прямого указания закона (п.1 ст. 617 Гражданского кодекса РФ) переход права собственности на сданное в аренду имущество не является основанием для изменения или расторжения договора аренды.
«Таким образом, до истечения срока действия договора аренды (пять лет), какие-либо риски для «Центра-Резерв» в части арендных отношений, лежащих в основе его хозяйственной деятельности, отсутствуют», — заключил Игорь Фомушкин.
Рейтинг компании формируется автоматически на основе сопоставления двух десятков показателей финансовой отчетности.
В разделе «Финансы» в карточках эмитентов помимо основных данных бухгалтерской отчетности, которые подгружаются с сервиса налоговой службы, можно узнать рейтинг компании по версии Boomin.
Рейтинг Boomin формируется на основании 23-х показателей, характеризующих бизнес эмитента:
изменение оборачиваемости дебиторской задолженности;
изменение оборачиваемости кредиторской задолженности;
средний рост выручки;
средний рост EBIT;
средний рост ЧП.
Каждый показатель имеет свою степень градации и рейтинг:
высокий (1,5);
надежный (1,25);
удовлетворительный (1);
низкий (0,75);
неудовлетворительный (0).
Степень градации показателей зависит от отрасли эмитента и объема бизнеса (выручки). Для каждой отрасли определен свой объем выручки, который соответствует крупному, среднему и малому бизнесу. В сегменте «Общественное питание» крупный бизнес начинается с выручки 5 млрд рублей, а мелкий заканчивается на отметке 800 млн рублей. В сетевом ритейле крупным считается бизнес с выручкой от 20 млрд рублей, мелкий — до 7 млрд рублей.
В итоге мы получаем значение, которое лежит в пределах от 0 до 1,5 и уровень рейтинга соответствует следующим границам:
неудовлетворительный (<0,75);
низкий (0,75-1);
удовлетворительный (1-1,2);
надежный (1,2-1,3);
высокий (>1,3).
Конечно, автоматическая оценка бизнеса по данным бухгалтерской отчетности не всегда может отражать действительные риски эмитента, особенно в специфических отраслях (например, строительство или финансы), но общий рэнкинг эмитентов методика позволяет построить, а также увидеть его динамику.
Приведем пару примеров. В 2021 г. рейтинг «Сибэнергомаш-БКЗ» был автоматически существенно понижен системой Boomin. Сразу вопрос: почему? Изучив данные в таблице, можно предположить, что, скорее всего, это произошло из-за падения рентабельности. Выручка компании существенно выросла, а прибыль при этом снизилась. Да и рост долга обогнал рост выручки.
А рейтинг «ЕвроТранса» вообще находится на неудовлетворительном уровне. И это объяснимо. При выручке 35-50 млрд рублей компания показывает или убытки, или незначительную чистую прибыль, при этом эмитент имеет долги на 20 млрд рублей.
По двум делам, инициированным представителем владельцев облигаций, арбитражный суд удовлетворил ходатайство эмитента, по другим двум — оставил без удовлетворения. Апелляционные жалобы ответчика по искам от частных инвесторов суд также не поддержал.
Арбитражный суд города Москвы удовлетворил ходатайства ООО «ОР» (прежнее название — «Обувь России», входит в ПАО «OR GROUP») о привлечении OR GROUP в качестве третьего лица в делах о задолженности эмитента перед владельцами облигаций серий 001Р-01 и 001-02, где истцом выступает ПВО «Регион Финанс». Ранее такое же решение суд принял по выпускам серий 001Р-02, 002Р-03 и 002Р-04. Судебные заседания отложены на 5 и 17 апреля соответственно.
По выпуску серии 001-03 Девятый арбитражный апелляционный суд оставил решение Арбитражного суда города Москвы от 23 ноября 2022 г. без изменения, а апелляционную жалобу — без удовлетворения. Задолженность эмитента перед инвесторами по этому иску составляет 500 млн рублей плюс накопленный купонный доход (НКД) в размере 14,18 млн рублей. Как сообщили Boomin в OR GROUP, компания готовит апелляционную жалобу. На это у нее есть время до 14 апреля.
Еще одну апелляционную жалобу ОР готовит по выпуску серии 002-02. Арбитражный суд Москвы удовлетворил требование компании «Регион Финанс» о взыскании с эмитента 127,18 млн рублей номинальной стоимости бумаг плюс НКД в размере 4 млн рублей.
По выпуску серии 002-04 судебное заседание отложено до 5 апреля в связи с болезнью судьи.
Не внял суд доводам эмитента и по другим искам владельцев облигаций. Девятый арбитражный апелляционный суд оставил в силе решение нижестоящей инстанции по делу ИП Осиновский Антон Леонидович против ОР. Задолженность перед предпринимателем составила 17,6 млн рублей. ОР подал апелляционную жалобу. Жалобы эмитент направил и по искам Михаила Агонина и Евгения Кузьмичева. В первом случае долг компании составил 295 тыс. рублей, во втором — 1,1 млн рублей. Эмитент заявил ходатайства об объединении дел с иском «Регион Финанс», но суд в этом ему отказал.
При этом Арбитражный суд города Москвы оставил без рассмотрения исковое заявление от Рената Шайгарданова. «Истец трижды проигнорировал требования суда об обязательности явки, не явившись в предварительное судебное заседание и дважды не явившись в судебные заседания, хотя явка признавалась судом обязательной», — говорится в определении суда.
Брокерские и индивидуальные инвестиционные счета (ИИС) компании в автоматическом режиме перешли на обслуживание банка.
24 марта ИК «Септем Капитал» решением единственного участника от 20 декабря 2022 г. присоединился к Совкомбанку. С этого дня все брокерские счета и ИИС инвесткомпании перешли на обслуживание банка. Как пояснили в ПАО «Совкомбанк», реорганизация «направлена на повышение конкурентоспособности и качества финансовых услуг, предоставляемых на рынке ценных бумаг, а также оптимизацию бизнес-структуры группы банка».
Переход на обслуживание в Совкомбанк произойдет в автоматическом режиме. В результате слияния клиентам ИК «Септем Капитал» стали доступны сделки с высокодоходными облигациями и акциями крупнейших российских компаний, торговля юанем, а также аналитика от партнеров банка в мобильном приложении «Совкомбанк Инвестиции». После перехода на обслуживание в Совкомбанк тарифные планы продолжат действовать на прежних условиях.
Напомним, Совкомбанк в декабре 2019 г. купил 50,1% «Септем Капитал» за 44 млн рублей, через год доля в инвесткомпании была увеличена до 74,99%, а в апреле 2021 г. достигла 100%. На момент покупки собственниками ИК «Септем Капитал» выступали Денис Кучкин, Денис Козлов, Денис Зибарев, Игорь Лаухин и Дмитрий Титенок. Но в феврале 2022 г. «Совкомбанк» неожиданно вышел из капитала инвесткомпании. Новым собственником стал Илья Станиславский, родственник совладельца «Совкомбанка» Дмитрия Хотимского. Через два месяца банк передумал и снова стал владельцем «Септем Капитал».
Оставить комментарий
