Цены на сортовой и фасонный прокат в России продолжают идти вниз. На них давят слабый спрос, приближение зимнего сезона, пессимистичные ожидания и негативные настроения участников рынка, глубокая депрессия в строительном секторе. Однако для многих металлургических предприятий котировки на арматуру уже близки к уровню себестоимости, поэтому их возможности для дальнейших уступок уже Исчерпываются.
Северсталь же - вертикально интегрированная металлургическая и горнодобывающая компания. Мировой лидер по себестоимости. А 3К19 показал, что мы достигли значительных результатов в продвижении к целям направления "Лидерство по затратам" (подробнее читайте мои посты по отчёту об операционных результатах за 3К19). Это касается железорудного концентрата и концентрата коксующегося угля.
Что будет дальше?
А дальше цены будут ещё сильнее опускаться, общая загрузка мощностей будет падать уже внутри России. То есть в ближайшем будущем все те кровь и сопли, которые текут на Западе, мы увидим у нас.
Но!
Основная проблема с ценой в сегменте сортового проката. А мы (Северсталь) основные мощности продали в июле. У нас самая низкая себестоимость. И, как я уже не раз писал, когда у всех не будет прибыли, у нас будет 20%-ая маржа по ЕБИТДА. Конечно, показатели будут падать - с этим никто не спорит.
Грубо говоря, если потребность внутреннего рынка упадёт с 50 млн т до 10 млн т, то эти 10 млн т продадим мы.
Масло в огонь подливает Китай и Бразилия. Одни в сентябре показали максимум импорта железной руды, а другие всё никак не могут восстановить добычу. Цена на ресурсы держится на очень высокой отметке - 90 баксов. В прошлом году средняя цена вряд ли шагнула за 70 - для сравнения. А вот цены на сталь падают уже 7-ой квартал подряд. Те, кто сейчас ещё работают, делают это на грани рентабельности.
Лучше всего об этом говорит наш мажоритарный акционер:
Или амбиции: я четко понял, что нет никакого смысла быть больше. Надо быть эффективнее. Больше по EBITDA долгосрочно хорошо, но это не главная цель. Важно расти в объеме, конечно, но очень важно при этом расти в эффективности. Есть американская поговорка: в ураган летает и индейка. Когда хороший рынок, все зарабатывают много денег, а вот что будет, когда рынок будет плохой? Это очень важный вопрос. Все эти вопросы и есть уроки прошлого.
Так же вот, что он говорил:
Мы уверены в том, что эффективные, инновационные и вертикально интегрированные компании, такие как «Северсталь», продолжат приносить пользу всем заинтересованным сторонам. Специализация на продукции с высокой добавленной стоимостью, вертикальная интеграция, гибкая модель продаж и выгодное расположение активов позволяют «Северстали» быстро реагировать на изменение экономической ситуации и перенаправлять продажи между рынками с тем, чтобы пользоваться преимуществами ценообразования на разных этапах отраслевого цикла.
Вот что говорит наш CEO Шевелев:
Мы очень гордимся своими достижениями за прошедшие годы. Стремление к повышению эффективности бизнеса и растущее внимание к качеству продукции и услуг позволили нам добиться высочайшей рентабельности в мировой металлургической отрасли, обеспечить значительный свободный денежный поток на протяжении всего цикла и выплачивать нашим акционерам самые высокие в отрасли дивиденды.
Наши финансовые цели: Средняя рентабельность по EBITDA>20% и положительный свободный денежный поток на протяжении всего цикла!
Но! Братцы, не всё так просто, как хотелось бы. Для этого, кроме согласования ФАС (а этого никогда не будет, скорее всего - но это мы опустим), Владимир Сергеевич должен не останавливаться на продаже 2,6% Группы, а сделать следующее:
1. Продать дивизион НЛМК США, который за 1К19 продал 0,6 млн т с маржой 3%.
2. Продать дивизион НЛМК Данстил, который за 1К19 продал 0,146 млн т с маржой 2%.
3. Продать долю в совместном предприятии NBH, который за 1К19 продал 0,51 млн т с маржой -4%.
4. Продать дивизион Сортовой прокат Россия (как хотим сделать мы с Балаково), который за 1К19 продал 0,77 млн т с маржой 2%.
5. На вырученные деньги приобрести активы по добыче коксующихся углей (возможно, пока оформляются бумажки, Мечел со своей Эльгой подоспеет).
Тем самым из 4,686 млн т стальной продукции уйдёт 2,026 млн т (43%) ненужного хлама, зато появится какая-никакая вертикальная интеграция за счёт настоящего угля и не придётся с румянцем на щеках писать про самообеспеченность коксом.
Дивизионы "Плоский прокат Россия" с маржой 21% и "Добыча и переработка сырья" с маржой 71% оставляем - здесь всё очень круто. Когда я говорю, что мне нравится НЛМК, что это вторая компания в Мире после Северстали, я имею в виду именно эти два дивизиона в России.
При таком объединении мы будем иметь самого рентабельного игрока на мировой арене полностью обеспеченного железной рудой (у нас в СС сегодня переизбыток, поделимся). Запасы ЖРК позволят сделать из объединённой компании настоящую горно-металлургическую компанию - запасов ЖРК у НЛМК и СС просто океан. Нам останется выполнить программу по вертикальной интеграции внутри СС по углям, и довести обеспеченность НЛМК по КУ до 100%.
22-25 млн т самой маржинальной стальной продукции в Мире, с EBITDA $10 ярдов в год (к 2023 году самая зарабатывающая компания в Мире)... Подумайте, Владимир Сергеевич, звучит неплохо =)
Доля угля и железной руды в структуре выручки не превышает 10%.
Зачем столько про это писать? Не там создается стоимость.
Всё очень просто. Я приведу данные за 4 квартал 2018 г., 2018 год и 1 квартал 2019 года по дивизиону Российская Сталь и Ресурс в отдельности, а так же консолидированные результаты, и всё встанет на свои места.
Дивизион Северсталь Российская Сталь
$ млн, если не указано иное
4К18
18
1К19
Выручка
1,845
7,803
1,966
EBITDA
449
2,167
395
EBITDA margin
24,3%
27,8%
20,1%
Дивизион Северсталь Ресурс
$ млн, если не указано иное
4К18
18
1К19
Выручка
563
1,908
511
EBITDA
343
1,016
295
EBITDA margin
60,9%
53,2%
57,7%
Северсталь
$ млн, если не указано иное
4К18
18
1К19
Выручка
2,085
8,580
2,031
EBITDA
794
3,142
663
EBITDA margin
38,1%
36,6%
32,6%
Free Cash Flow
233
1,601
389
Из данных, приведённых выше, определённо точно можно сказать:
1. Выручка дивизиона Северсталь Российская Сталь в среднем выше в 3,73 раза, чем выручка Ресурса.
2. Рентабельность по EBITDA дивизиона Северсталь Ресурс в среднем выше в 2,43 раза, чем EBITDA margin Российской Стали.
3. Самый высокий в Мире показатель рентабельности по EBITDA (среди компаний чёрной металлургии) Северсталь показывает благодаря своей вертикальной интеграции - наличии в своём составе дивизиона Ресурс.
4. Средняя доля вклада Ресурса в общую EBITDA составляет 39,9%. В периоды роста цен на сырьё (4К18 - 1К19) доля растёт: 4К18 - 43%, 1К19 - 44,5%.
Так что 2/5 EBITDA генерирует дивизион Северсталь Ресурс - горно-добывающий сегмент Северстали, отвечающий за уголь и железную руду.
И теперь становится понятно, какую роль в росте EBITDA отводится Ресурсу в Стратегии 2023, и почему я об этом много пишу. Подробнее вы можете посмотреть в Презентации Capital Markets Day 2018 на страницах 22, 37, 38.
1 комментарий
