BP plc - транснациональная нефтегазовая компания со штаб-квартирой в Лондоне.
История компании British Petroleum началась в 1908 году, когда после долгих поисков в Персии была обнаружена нефть. Это открытие положило основание «Англо-персидской нефтяной компании». В 1917 году компания приобрела у британского правительства одну из крупнейших в Соединенном Королевстве сетей сбыта топлива - компанию «Бритиш Петролеум». В 1935 году Персия изменила название на Иран, после чего компания стала называться «Англо-иранской». В 1954 году решением совета директоров «Англо-иранская компания» была переименована в «Бритиш Петролеум» (British Petroleum Company, BP).
В 1987 году правительство Великобритании полностью вышло из состава акционеров компании. Став полностью частной компанией, ВР занялась оптимизацией бизнеса и избавилась от непрофильных активов, сконцентрировавшись на своем основном бизнесе - геологоразведке и добыче нефти и газа, нефтепереработке, транспортировке и продаже топлива. В конце 20 века годов жесткая конкуренция в энергетическом секторе положила начало волне слияний и поглощений. Не осталась в стороне от этой тенденции и BP, поглотившая компании Amoco, ARCO, Castrol и Aral.
Пережив в 2010 году крупную экологическую катастрофу в Мексиканском заливе, компания стала еще больше внимания уделять альтернативной энергетике и вопросу снижения уровня выбросов в атмосферу. В структуре BP было создано специальное подразделение, занимающееся альтернативной энергетикой, задачей которого стало расширение возможностей компании в выработке энергии солнца, ветра, а также водородной и газовой энергии. На сегодняшний день BP Solar является одним из мировых лидером в этой области.
Помимо добычи нефти компания занимается ее переработкой, а также производством нефтехимической продукции. Компании принадлежат 7 НПЗ, ещё в трех она владеет долями от 10 до 50 %. Три НПЗ находятся в США, два в Германии, по одному в Нидерландах, Испании, Австралии, Новой Зеландии и ЮАР. Нефтехимические комплексы находятся в США (2 завода), Германии (2 завода), КНР (3 завода), Тайване (2 завода), Великобритании, Бельгии, Тринидаде и Тобаго, Индонезии, Республике Корея и Малайзии.
Основные месторождения компании находятся в США, Анголе, ОАЭ, Аргентине, Австралии, Азербайджане, Египте, Ираке, Тринидаде и Великобритании. C 2013 года BP владеет 19,75% в российской компании «НК Роснефть».
Помимо добычи и переработки нефти BP занимается альтернативной энергетикой. В качестве одной из основных задач компания называет значительное сокращение выбросов углерода в своих операциях и производстве, а также развитие новых предприятий, продуктов и услуг с низким уровнем выбросов углерода.
На сегодняшний день компания классифицирует свой бизнес в три основных операционных сегмента.
1. Upstream (Разведка и добыча). Компания ведет геологическую разведку и добывает углеводороды практически на всех континентах. При этом добыча нефти и газа осуществляется на суше, на шельфе и в открытом море По состоянию на конец 2019 года доказанные запасы углеводородов компании составляли около 11,0 млрд бар н.э.
Представленная таблица достаточно хорошо иллюстрирует специфику работы иностранных нефтяных компаний в условиях волатильной ценовой конъюнктуры. Прибыль и маржа фактически полностью определяется изменением цен на нефть.
2. Downstream (производство и сбыт продуктов нефтепереработки нефтехимии)
Данный сегмент является частью интегрированной цепочки по созданию продукции с добавленной стоимостью, путем переработки нефти в другое сырье и различные продукты для внутреннего промышленного и транспортного использования. В частности, компания производит бензин, дизельное топливо, мазут, авиационное топливо, морское топливо, биотопливо, смазки, которые реализуются по всему миру.
Таблица показывает, что рост цен на нефть приводил к снижению маржи сегмента, при том, что по размеру выручки оставался самым крупным сегментом компании. Существенное снижение цен на нефть приводит к повышению рентабельности нефтепереработки и нефтехимии, что выражается в росте прибыли и маржи. Исключением стал 2020 год, когда прибыль сегмента снизилась вслед за падением цен на нефть, что во многом объясняется ростом удельных издержек на фоне сокращения объемов переработки нефти.
3. Rosneft
В качестве отдельного сегмента компания также выделяет участие в НК Роснефть, отражая в нем долю в прибыли от участия в российской нефтяной компании.
Ниже в таблице представлен ряд выборочных финансовых показателей компании в американских долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки - номинированы в долларах. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.
Следует отметить крайне волатильную динамику чистой прибыли компании на фоне колебаний цен на нефть. Следствием последнего обстоятельства стало падение курсовой стоимости акций компании, начиная с 2017 года.
Также обращает на себя внимание объем прибыли, распределяемый среди акционеров. Зачастую он превышает годовую чистую прибыль. Более того, дивиденды могут выплачиваться даже при убытках за счет нераспределенной прибыли прошлых лет. На этом фоне собственный капитал в абсолютном значении остается достаточно высоким (свыше 70 млрд дол.), а коэффициент P/BV стабильно оставался выше единицы и лишь в текущем году в ходе драматического падения котировок опустился несколько ниже. Долговая нагрузка компании постепенно увеличивалась, при этом соотношение долга к собственному капиталу по итогам прошлого года впервые превысило значение единицы.
Говоря о результатах за 2020 года, следует отметить, внушительный убыток, вызванный списанием части активов вследствие пандемии коронавируса. При этом компания зафиксировала годовой убыток, скорректированный на стоимость замещения запасов, в размере $5,69 млрд против прибыли $9,99 млрд годом ранее.
В свои ожидания мы закладываем достаточно существенные размеры дивидендных выплат (60-80% чистой прибыли) в долгосрочном периоде и отсутствие регулярных выкупов собственных акций.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем улучшения финансовых показателей на фоне восстановления ценовой конъюнктуры на рынке нефти, с последующим ростом прибыли до $ 5-10 млрд.
В отсутствии фактических круизных перевозок, приостановленных с середины марта, ключевые финансовые показатели компании по-прежнему испытывают драматическое снижение. Доходы круизного оператора сократились на 73,1% до $5,6 млрд. Вследствие проведенного обесценения долгосрочных активов (судов) на сумму $2,1 млрд компания отразила на операционном уровне убыток в $10,3 млрд. Привлеченный в отчетном периоде дополнительный долг привел к увеличению процентов к уплате с $206 до $895 млн. В итоге чистый убыток составил $10,2 млрд против прибыли годом ранее.
Будучи составной частью туристического сектора, круизные перевозки стали одним из наиболее пострадавших от пандемии коронавируса сегментов экономики. Тем не менее, одно из подразделений компании – «Costa Cruises» - в сентябре возобновило пробные круизные перевозки. Другой круизный перевозчик – «AIDA» - в октябре текущего года совершил пробные круизы по Европе, а в декабре возобновил круизы на Канарские острова. Ожидается, что вскоре их примеру последуют и другие дочерние компании группы. Первоначальные круизы будут проходить на фоне скорректированной пассажировместимости и с использованием улучшенных протоколов здравоохранения.
Одним из важнейших следствий локаута для компании станет серьезная реструктуризация флота. Приостановка круизных перевозок побудила компанию ускорить окончательное выведение из эксплуатации кораблей, которые ранее планировалось продать в последующие годы. К настоящему времени компания приняла решение о продаже 19 судов, 15 из которых уже покинули флот. Это приведет к сокращению круизных мощностей примерно на 12% и к потере около 3% операционной прибыли 2019 года. Кроме того, компания ожидает, что только одно из пяти судов, первоначально запланированных для поставки в 2021 г. будет введено в эксплуатацию до конца года.
С целью пополнения ликвидности компания аккумулировала около $9,5 млрд за счет размещения долговых и долевых ценных бумаг, что должно помочь пережить еще как минимум один год в условиях высокой степени неопределенности сроков восстановления бизнеса.
Что касается бронирования будущих круизов, то компания видит продолжающееся увеличение новых заказов на вторую половину 2021 г. Величина клиентских депозитов (первоначальные взносы для бронирования круизов) за квартал сократилась с $2,7 млрд до $2,5 млрд и, как ожидается в дальнейшем, темпы сокращения по данной статье значительно сократятся.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько подняли прогнозы финансовых показателей на текущий и будущий годы, ускорив темпы восстановления бизнеса. Помимо всего прочего, мы учли в модели серию допэмиссий, имевших место преимущественно в четвертом квартале 2020 г. и составивших в общей сложности порядка $3,2 млрд. В связи с этим потенциальная доходность акций Carnival Corporation & Plc снизилась. На наш взгляд, текущий и следующий годы окажутся для компании убыточными на фоне сжавшегося объема круизных перевозок и растущего долга. В дальнейшем в течение 3-4 лет мы прогнозируем восстановление прибыли компании до уровня, близкого к докризисному.
Выручка компании составила $77,9 млрд., увеличившись на 8,2%. Выручка основного сегмента компании - «Устройства и системы для ПК» - выросла до $40,1 млрд. (+7,8%). Положительная динамика выручки обусловлена повышенным спросом на ноутбуки в связи с вынужденным переходом людей на удаленную работу и домашнее обучение.
Рентабельность сегмента «Устройства и системы для ПК» снизилась с 40,9% до 37,8%, что привело к снижению операционной прибыли сегмента на 0,5% до $15,1 млрд. Подобная динамика была вызвана наметившейся тенденцией смещения спроса с настольных и корпоративных ПК более высокого уровня на ПК начального уровня и ПК для учебных заведений. В результате выросший объем продаж не смог компенсировать более низкие средние отпускные цены реализации.
Выручка второго по величине сегмента компании «Серверная продукция» составила $26,1 млрд., увеличившись на 11,2%. Рентабельность данного сегмента сократилась с 43,6% до 40,5%, а операционная прибыль - увеличилась на 3,4% до $10,6 млрд. Внутри данного сегмента наблюдалась различная динамика по отдельным направлениям. В частности, падению доходов от группы «Предприятия и правительство» был противопоставлен рост продаж группы облачных вычислений.
Негативную динамику по выручке (-21,3%) и по операционной прибыли (-54,7%) показал сегмент «Интернет вещей» вследствие падения спроса из-за пандемии коронавируса.
Положительную динамику по выручке, выросшей до $5,4 млрд (+22,8%), показал дивизион «Твердотельные накопители» на фоне устойчивого спроса на NAND-продукты. На смену прошлогоднему операционному убытку пришла прибыль в размере $361 млн.
Сегмент компании «Программируемые пользователем вентильные матрицы» продемонстрировал спад по выручке (-6,7%), что обусловлено оживлением спроса со стороны облачного и корпоративного сегментов. В результате операционный результат данного сегмента снизился на 18,2% до $260 млн.
В итоге совокупная операционная прибыль Intel прибавила 7,5%, достигнув $23,7 млрд. Чистая прибыль компании при этом сократилась на 0,7%, составив $20,9 млрд на фоне снижения чистых финансовых доходов до $1,4 млрд (-30,8%). В отчетном периоде компания потратила на выкуп акций $14,2 млрд и на выплату дивидендов $5,6 млрд, в итоге показатель EPS увеличился на 5,8%, составив $4,98.
Компания продолжает испытывать возрастающую конкуренцию со стороны AMD, презентовавшей недавно линейку новых процессоров. Ожидается, что сохранить свои позиции компании поможет запуск нового завода по производству чипов. Также Intel объявил о том, что продаст подразделение по производству чипов флеш-памяти NAND, полупроводниковых пластин, а также завод в китайском городе Далянь. Как ожидается, сумма сделки составит около $9 млрд. При этом американская компания оставит за собой линейку продуктов памяти Optane memory, разработанную в сотрудничестве с Micron Technology.
Вместе с выходом отчетности Intel представила прогнозы на 1 квартал 2021 г., в котором рассчитывает заработать $18,6 млрд, при скорректированном EPS $1,1. Отметим, что эти ожидания оказались ниже фактических значений 1 квартала 2020 г. Intel также увеличила дивиденды на 5%, до $1,39 на акцию в год. Долгосрочные планы компания обещает озвучить в середине февраля.
По итогам внесения фактических результатов мы скорректировали наш прогноз операционной прибыли компании на будущие годы, что привело к незначительному снижению потенциальной доходности ее акций.
Мы ожидаем, что в 2021-2024 гг. чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $19 - 20 млрд. Акции Intel Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2020 около 2,7 и продолжают оставаться одним из наших приоритетов в отрасли «Technology».
Совокупная выручка возросла на 5,7% до $36,3 млрд вследствие увеличения продаж фармацевтических препаратов.
Основной дивизион компании - Retail Pharmacy USA – увеличил свои доходы на 3,9%. Неблагоприятное влияние COVID-19, проявившееся в снижении трафика, сокращение продаж препаратов от простуды и гриппа, было компенсировано увеличившимися продажами рецептурных лекарств и доходами от проводимой вакцинации. Операционная прибыль сегмента сократилась на 6,6% до $792 млн во многом вследствие более низкой маржинальности аптек, обусловленной негативным воздействием COVID-19.
Доходы международного сегмента Retail Pharmacy International сократились на 6,2% до $2,6 млрд во многом по причине слабых результатов продаж в Великобритании, вызванных негативным воздействием COVID-19. Операционная прибыль сегмента упала на 22,7% до $34 млн вследствие роста инвестиций в рамках программы управления затратами.
Выручка сегмента Pharmaceutical Wholesale выросла на 18,6% до $7,1 млрд вследствие начала консолидации в отчетности доходов от нового совместного предприятия в Германии, а также увеличения продаж во Франции и на развивающихся рынках.
На операционном уровне сегмент отразил убыток в $1,27 млрд по причине обесценения активов AmerisourceBergen в размере $1,37 млрд. напомним, что Walgreens Boots Alliance владеет 28% акций AmerisourceBergen и учитывает ее результаты по методу долевого участия, отражая ее результаты в составе операционных доходов сегмента Pharmaceutical Wholesale. Указанные убытки в основном связаны с продолжающимся в США судебным разбирательством по опиоидам, в которых принимает участие AmerisourceBergen.
В итоге операционный убыток компании составил $440 млн. Скорректированная операционная прибыль составила $1,3 млрд (-9,9%).
Процентные расходы составили $140 млн, а прочие доходы увеличились с $35 млн до $60 млн, в основном отражая доходы от прочих вложений.
В итоге чистый убыток компании составил $308 млн. Скорректированная чистая прибыль снизилась на 13,9%, что во многом объясняется неблагоприятным воздействием последствий пандемии COVID-19.
Помимо этого за отчетный период компания выкупила собственных акций на $70 млн, а также выплатила $405 млн в виде дивидендов.
По итогам внесения фактических результатов за полугодие года мы несколько понизили прогнозные темпы восстановления прибыли вследствие более низкой операционной маржи по всем сегментам компании. В результате потенциальная доходность акций незначительно сократилась.
Мы ожидаем, что результаты текущего финансового года все еще будут оставаться слабыми вследствие сохранения ограничительных мер в ведущих экономиках мира. Что касается результатов будущих лет, то мы прогнозируем, что Walgreens Boots Alliance будет способен зарабатывать чистую прибыль в размере $3,0-4,0 млрд. ежегодно. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 40% чистой прибыли, а вместе с выкупами акций среди акционеров ежегодно будет распределяться большая часть годовой прибыли. Акции Walgreens продолжают входить в состав наших портфелей иностранных акций.
Выручка компании составила 46,9 млрд руб., сократившись на 19,5%, что было обусловлено как снижением цен, так и объемов реализации выпускаемой продукции. Затраты компании снизились только на 6,9% на фоне увеличения затрат на оплату труда и амортизационных отчислений, составив 38,8 млрд руб.
В итоге операционная прибыль компании упала более чем наполовину до 8 млрд руб.
Объем полученных процентов по остаткам на счетах составил 150 млн руб., что также более чем наполовину ниже прошлогоднего значения. Такое снижение финансовых доходов обусловлено снижением процентных ставок по размещаемым свободным денежным средствам. Положительное сальдо прочих доходов/расходов составило символические 58 млн руб. против отрицательного сальдо свыше 2 млрд руб. годом ранее. Компания не дала пояснений такой динамики; со своей стороны, мы можем предположить влияние курсовых разниц по активам компании.
В итоге компания заработала 6,5 млрд руб. чистой прибыли, что на 44,7% ниже прошлогоднего результата.
По результатам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз по чистой прибыли, скорректировав размер ожидаемых операционных расходов. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно возросла.
Выручка завода сократилась на 21% до 30,6 млрд руб. К сожалению, внутри года компания не предоставляет информацию ни о структуре выручки, ни о ее постатейной динамике. Вероятнее всего такая динамика связана с падением объема производства. Операционные расходы при этом уменьшились на 29,4% до 27,3 млрд руб. В итоге операционная прибыль составила 3,3 млрд руб., что существенно превосходит прошлогодний результат.
Долговая нагрузка компании продолжает стремительно сокращаться: за год она сократилась на 22,6 млрд руб. до 17,9 млрд руб. При этом, согласно отчетности по МСФО за 1 п/г 2020 года, компания полностью избавилась от валютных долгов. Однако сальдо прочих доходов/расходов все равно осталось отрицательным – 387,6 млн руб. Несмотря на это, отчетный период завод завершил с прибылью 1,4 млрд руб. против убытка, полученного годом ранее.
По итогам внесения фактических результатов мы сократили ожидаемые объемы производства в текущем году, при этом увеличив прогнозную операционную рентабельность. В итоге потенциальная доходность акций возросла.
Обыкновенные акции ПАО «СУМЗ» были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.
Выручка компании снизилась на треть, составив 9 млрд руб. на фоне существенного снижения цены процессинга.
Расходы компании сократились всего на 4,4% до 5,5 млрд руб. Завод не имеет долга, равно как и значительного объема свободных денежных средств. Как следствие, прочие доходы и расходы не оказали какого-либо значимого эффекта на итоговый финансовый результат.
Отметим также, что на протяжении последних лет наблюдается постоянный рост дебиторской задолженности, сопоставимый в абсолютном выражении с размером нераспределенной прибыли. По итогам отчетного периода дебиторская задолженность Саратовского НПЗ продолжила свой рост, перевалив за отметку 23,0 млрд руб. Почти вся она приходится на связанные стороны (структуры материнской компании Роснефть), являясь для них способом безвозмездного фондирования.
В итоге чистая прибыль компании сократилась более чем наполовину, составив 2,6 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных мы пересмотрели прогнозы финансовых показателей завода в сторону уменьшения на ближайшие годы, отразив более скромные цены процессинга. В результате потенциальная доходность акций компании сократилась.
Выручка завода снизилась на 3,3%, составив 21,7 млрд руб. Судя по операционным показателям, падение произошло на фоне сокращения объема переработки до 10,6 млн тонн (-3,9%) и повышения средней расчетной цены процессинга на 0,6% до 2 041 руб. за тонну.
Себестоимость в свою очередь выросла на 2,7%, составив 14,6 млрд руб. В итоге прибыль от продаж сократилась 14,8%, составив 6,6 млрд руб.
В блоке финансовых статей произошел рост процентных выплат (с 1,5 млрд руб. до 2,7 млрд руб.) на фоне увеличившегося объема кредитного портфеля. Процентные доходы составили 914 млн руб. Компания является по сути финансовым посредником для финансирования проектов материнской компании, так как полученные кредиты передает в виде займов в Славнефть. Отметим также сохраняющийся значительный объем дебиторской задолженности завода, составившей на конец полугодия 22,2 млрд руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 710 млн руб. против 402 млн руб. годом ранее.
В итоге чистая прибыль ЯНОСа упала на 41,6%, составив 3,2 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей компании на фоне более низких объемов переработки и меньшего роста цены процессинга. В итоге потенциальная доходность акций компании незначительно понизилась.
Выручка корпорации снизилась на 14,4% до 97,9 млрд руб. на фоне завершения ряда контрактов для армии. Снижение продемонстрировали все направления бизнеса компании за исключением доходов от НИОКР. Наихудшую динамику в структуре выручки вновь показали доходы от реализации комплектующих к самолетам, сократившиеся на 25,6% до 5,7 млрд руб.
Себестоимость снижалась более медленными по сравнению с выручкой темпами, составив 85,0 млрд руб. (-11,6%). В итоге, валовая прибыль упала на 29,6% до 12,9 млрд руб.
Прочие операционные расходы компании (коммерческие, административные и прочие) сократились на 18,4% до 20,6 млрд руб. Основной причиной их снижения стало сокращение коммерческих расходов на 21,1% до 6,2 млрд руб. В результате, ОАК получила операционный убыток в размере 7,7 млрд руб. На фоне высоких финансовых расходов, составивших в отчетном периоде 17,7 млрд руб., чистый убыток акционеров компании подскочил до 35,1 млрд руб.
Отчетность корпорации вышла хуже наших ожиданий как в части выручки, так ив части затрат. Помимо этого, долговое бремя продолжает оставаться высоким, а расходы на его обслуживание не оставляют шансов на получение прибыли. С учетом размещаемой в настоящий момент очередной допэмиссии акций, по нашим оценкам, ОАК сможет продемонстрировать чистую прибыль не ранее 2023 года, когда компания частично реализует свои планы по финансовому оздоровлению, о которых мы подробно рассказывали в предыдущих постах.
В таблице мы не приводим значение ROE на 2020 год, в виду отрицательного собственного капитала.
Общая выручка компании снизилась более чем наполовину до 60,8 млрд руб. В отчетном периоде компания существенно сократила добычу нефти, а средняя расчетная цена реализации упала на 41,9%. В итоге выручка от реализации нефти упала на 68,4% до 36,3 млрд руб. в то же время доходы от оказания операторских услуг потеряли только 8,2%, составив 24,2 млрд руб.
Затраты компании снизились на 43,5%, главным образом, вследствие сокращения по уплате НДПИ, составив 76 млрд рублей. В итоге на операционном уровне компания зафиксировала убыток 15,2 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим рост процентных расходов (с 4,3 млрд руб. до 4,8 млрд руб.), несмотря на сокращение долговой нагрузки (с 60,8 млрд руб. до 47,3 млрд руб.). Сальдо прочих доходов/расходов осталось в положительной зоне.
В итоге чистый убыток компании составил 12,2 млрд руб. против прибыли годом ранее.
По результатам вышедшей отчетности мы увеличили прогнозный убыток компании на текущий год, оставив практически неизменными наши ожидания на последующие годы. В результате потенциальная доходность акций не претерпела серьезных изменений.
На наш взгляд, основное влияние на курсовую динамику акций будут оказывать возможные корпоративные преобразования, связанные с разделом активов Славнефти между Роснефтью и Газпром нефтью. В настоящий момент акции торгуются на рынке с P/BV 2020 около 0,3 и не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
