Выручка комбината выросла на 17.2%, составив 73.8 млрд рублей. Темп прироста себестоимости, составившей 59 млрд рублей, остался на уровне первого полугодия (12%). Валовая прибыль выросла более чем на 40%, достигнув 14.7 млрд рублей. Более высокую динамику продемонстрировала прибыль от продаж, выросшая почти на 60% - до 9.9 млрд рублей. Следует отметить, что высокие темпы роста во многом обусловлены сильными результатами первого квартала 2015 года, когда валовая прибыль достигла 7.5 млрд рублей. Во втором и третьем квартале текущего года валовая прибыль составила только 3.5 млрд рублей и 3.8 млрд рублей.
В третьем квартале долговая нагрузка ЧМК выросла на 4.5 млрд рублей, составив 61.8 млрд рублей. Проценты к уплате остались на уровне прошлого года – 3.4 млрд рублей. Проценты к получению достигли почти 2 млрд рублей. В третьем квартале произошло ослабление рубля до уровней конца 2014 года, в итоге положительные курсовые разницы по валютному долгу были сведены к нулю, а сальдо прочих доходов и расходов стало отрицательным, составив 1.8 млрд рублей. Это и стало основным фактором квартального убытка в 2.9 млрд рублей. В итоге чистая прибыль за 9 месяцев 2015 года составила 6.4 млрд рублей. Добавим, что за первое полугодие текущего года чистая прибыль ЧМК составила 9.2 млрд рублей.
В дальнейшем мы ожидаем сохранения положительной динамики по прибыли, вызванной началом выполнения контракта с РЖД на поставку до 2030 года по 400 тыс. тонн рельсов в год. Стоимость контракта оценивается не менее чем в 360 млн долларов в год. Незаконтрактованные мощности стана (600–700 тыс. тонн в год), как ожидается, будут загружены производством строительной балки.
Дополнительно положительное влияние на котировки акций ЧМК мог бы оказать переход контроля над комбинатом к кредиторам Мечела или, как минимум, получение ими блокирующего пакета акций. Такое событие существенно приблизило бы внедрение в обществе элементов модели управления акционерным капиталом (МУАК), прежде всего, в части расшивки системы внутрикорпоративных займов и ее замены на самый эффективный и единственно верный способ финансирования внутригрупповых потребностей – перераспределение средств путем дивидендных выплат. По этому поводу нами подготовлено обращение к Совету директоров Мечела и его основным кредиторам, где на цифрах продемонстрирован конкретный экономический эффект от внедрения предложений в рамках холдинга.
Пока же параллельно росту прибыли комбината наблюдается и рост финансовых вложений, вызванный выдачей займов внутри корпоративного контура Мечела: по состоянию на конец девяти месяцев их величина составила почти 20 млрд руб. (5,3 млрд руб. на начало 2015 г.).
На текущий момент акции ЧМК, по нашим оценкам, торгуются в районе P/BV около 0.6 и входят в наши портфели акций "второго эшелона".
Банк Москвы опубликовал отчетность по МСФО за 1 п/г 2015 г. Чистые процентные доходы составили 21,5 млрд. рублей, сократившись на треть (здесь и далее: г/г). Данное снижение было обусловлено опережающим ростом процентных расходов над доходами по увеличения расходов на обслуживание кредитов Банка России, а также удорожания клиентских пассивов. Кредитный портфель банка практически не изменился по отношению к предыдущему году на фоне снижения чистой процентной маржи.
В отчетном периоде банк произвел значительные отчисления в резервы на сумму 25,1 млрд руб., что связано с ухудшением качества кредитного портфеля, а также ситуацией на Украине. Среди прочих статей Отчетности отметим существенный единовременный доход в размере 15,1 млрд руб., полученный от восстановления внебалансовых условных обязательств. В структуре комиссионных доходов отметим появившиеся доходы в 1,7 млрд руб. от продажи страховых продуктов, что повлекло за собой увеличение общих комиссионных доходов более чем на 40%. в итоге операционные доходы сократились примерно наполовину до 18,4 млрд руб.
Расходы банка остались на прошлогоднем уровне, что привело к возникновению у банка небольшой чистой прибыли в размере 200 млн руб. (год назад - прибыль 16,0 млрд руб.).
В целом отчетность вышла в русле наших ожиданий. Мы ожидаем полной консолидации Банка Москвы в Группу ВТБ и не видим у него перспектив как самостоятельного эмитента.
Прошедший месяц был богат на новые макроэкономические данные. В конце сентября Минэкономразвития представило свою оценку динамики ВВП страны. Как отметили в МЭР, к августу прошлого года ВВП снизился на 4,6% в годовом выражении, а с начала года снижение ВВП составляет 3,8% к соответствующему периоду 2014 года. При этом, с исключением сезонности снижения в августе, также как и в июле (месяц к месяцу), не наблюдается. Для того чтобы понять причины такой динамики, обратимся к важнейшей макроэкономической информации, публиковавшейся на протяжении прошедшего месяца.
В первую очередь, необходимо отметить, что в сентябре Росстат подтвердил предварительную оценку о производстве валового внутреннего продукта во II квартале текущего года. Так, в текущих ценах ВВП России составил 17491,4 млрд руб., а оценка падения подтверждена на уровне 4,6%. За полугодие объем ВВП составил 34056,1 млрд руб., падение за этот период составило 3,5% (здесь и далее: г/г).
Интересным представляется анализ динамики ВВП в разрезе видов экономической деятельности. В большинстве из них произошло снижение добавленной стоимости как по итогам II квартала, так и полугодия. Что касается сельского, лесного хозяйства и охоты, то во втором квартале сегмент показал рост добавленной стоимости на 2,1% (по итогам полугодия – рост на 2,4%) на фоне действия продовольственного эмбарго и, как следствие, увеличения производства продовольственной продукции отечественными предприятиями. В добыче полезных ископаемых добавленная стоимость во II квартале незначительно снизилась на 0,1%, а по итогам 6 месяцев показывает рост на 2,4% (сказывается рост в I квартале, вызванный девальвацией). Обрабатывающие производства сократили добавленную стоимость во II квартале на 4,8%, однако по итогам полугодия падение составляет 2,8%. Встроительстве падение составляет 6,9% и 5,8% соответственно на фоне замедления спроса на рынке недвижимости. В сегменте оптовой и розничной торговли добавленная стоимость продемонстрировала самое значительное падение (-8,8%), вызванное обвалом потребительского спроса. С другой стороны, отметим рост в секторе гос. управления и обеспечения военной безопасности на 1,2%. Это может объясняться увеличением объемов государственных заказов. Примечательно также падение ВВП в финансовом секторе на 4,5% за полугодие, в то время как годом ранее этот сегмент был лидером роста (+11,2%). Основной причиной является падение прибыли банков. Снижение добавленной стоимости в чистых налогах на продукты (-5,4% за полугодие) может объясняться общим замедлением промпроизводства, а также снижением объемов внешнеэкономической деятельности. Таким образом, основными факторами падения ВВП выступило снижение добавленной стоимости в обрабатывающих производствах, строительстве, торговле, а также чистых налогах на продукты.
Дополняют эту статистику данные Росстата по промышленному производству за 8 месяцев текущего года. По сообщению ведомства, падение показателя в августе замедлилось до 4,3% (здесь и далее: г/г) с 4,7% месяцем ранее. За 8 месяцев падение промышленности составляет 3,2%. Однако, с исключением сезонности, промпроизводство в августе снова начало снижаться после стабилизации в июле.
Сегмент «добыча полезных ископаемых» вырос на 0,8%. Это был единственный сегмент, показавший рост в августе и поддержавший промпроизводство. Что же касается других сегментов, то «обрабатывающие производства» за этот период показали падение на 6,8%, «производство и распределение электроэнергии, газа и воды» снизилось на 0,7%.
Из отдельных товаров отметим небольшое замедление темпов роста добычи угля (5,2%) и стабильный темп роста добычи нефти (1,4%) за 8 месяцев текущего года. В августе был зафиксирован рост производства золотосодержащих руд и концентратов (2,9%), однако за январь-август статья показывает снижение на 4,2%. Ускоряется рост производства мясных продуктов (13,7%), овощей (24,9%). По большинству товаров легкой промышленности наблюдается падение темпов производства. Исключением являются ткани, показывающие за 8 месяцев рост на 11,9%. Большинство позиций химической промышленности продолжает свой рост: органические красители (+17,2%), пластмассы (+9,8%), синтетические каучуки(+14,8%). Продолжается падение производства основных видов стройматериалов: железобетонные конструкции (-16,3%),цемент (-9,2%), кирпич (-5,6%). В сегменте машиностроения производство легковых автомобилей упало на 26%, грузовыхавтомобилей – на 22,4%. В то же время выпуск сталеплавильного оборудования показывает рост на 34,4%,электродвигателей – на 15,6%, полупроводниковых приборов – на 10,2%. Таким образом, основным фактором падения промышленности остаются обрабатывающие предприятия, в то время как добыча полезных ископаемых, а также производство и распределение электроэнергии, газа и воды показывают близкую к нулю динамику.
Совсем другую картину рисует статистика финансовых результатов небанковских организаций. По данным Росстата, сальдированная прибыль крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам января-июля составила 5731 млрд руб., увеличившись на 37,5%. Доля убыточных организаций при этом снизилась на 0,7 п.п. до 31,2%. Однако в июле текущего года сальдо прибылей по месяцу оказалось меньше, чем в аналогичном периоде прошлого года (462,2 млрд руб. против 473,9 млрд руб.).
Что касается отдельных видов деятельности, то следует отметить рост прибыли компаний, занимающихся рыболовством и рыбоводством в 2,5 раза. В сельском, лесном хозяйстве и охоте прибыль выросла на 69%. Прибыль добывающих компаний увеличилась на 12,2%. Обрабатывающие производства нарастили прибыль на 83,2%. Продолжается рост прибыли в строительстве (+21,4%), что является позитивной тенденцией, которая может привести к восстановлению валовой добавленной стоимости этого сегмента. В оптовой, розничнойторговле и ремонте сальдированная прибыль выросла на 37,5%, поддерживаемая по-прежнему высокой инфляцией на потребительском рынке. Отрицательную динамику сальдированной прибыли показали сегменты связь (-7,7%), а также операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг (-22,7%). Таким образом, можно ожидать, что текущие операционные и финансовые результаты будут оказывать поддержку котировкам акций публичных представителей продовольствия, химической промышленности, а также железно-дорожного транспорта.
В банковском секторе ситуация несколько иная. Кредитные организации в августе получили прибыль в размере 41,9 млрд руб. после убытка в июле в 17,4 млрд руб. По итогам января-августа банки формально получили сальдированную прибыль в 76 млрд руб., однако стоит отметить, что это во многом обусловлено результатами Сбербанка, прибыль которого за указанный период составила 112 млрд руб.
В августе совокупный объем кредитов экономике вырос на 3,7% до 43 трлн руб. (кредиты нефинансовым компаниям выросли на 5%, физическим лицам – увеличились на 0,3%). Что касается качества кредитных портфелей, то удельный вес просроченной задолженности по кредитам нефинансовым компаниям уменьшился с 6 до 5,8%, по розничным кредитам – вырос с 7,8% до 7,9%. На ухудшение качества кредитов населению значительное влияние продолжает оказывать падение реальных располагаемых доходов (за январь-август: -3,1%). Низкое качество кредитов будет оказывать давление на финансовые результаты сектора, однако, по нашему мнению, по итогам года банки заработают сальдированную прибыль, чему во многом будут способствовать финансовые результаты Сбербанка. Также мы считаем, что темпы роста корпоративного и розничного кредитования будут увеличиваться на фоне замедления инфляции и ожидаемого нами снижения процентных ставок.
В прошедшем месяце недельная инфляция держалась на уровне 0,1-0,2% и за весь месяц составила 0,6%, что является достаточно высоким значением для сентября. Причиной стало ослабление рубля в августе. Однако в сентябре прошлого года инфляция также оказалась аномально высокой (0,7%) на фоне введенного продуктового эмбарго. В итоге в годовом выражении по состоянию на начало октября инфляция снизилась до 15,7% с 15,8% месяцем ранее. За январь-сентябрь цены выросли на 10,4%, что ставит под угрозу наш текущий прогноз по инфляции на текущий год в 11,7%.
Ускорение инфляционных рисков отразилось на решении Банка России о сохранении ключевой процентной ставки на уровне 11% несмотря на остающиеся риски значительного охлаждения экономики. Как отмечает ЦБ, рост потребительских цен по-прежнему ограничивают умеренно жесткая денежно-кредитная политика, ослабление потребительского спроса и сокращение реальных доходов населения. По прогнозу регулятора, инфляция снизится до 7% в сентябре 2016 года и достигнет 4% к 2017 году.
Курс рубля в сентябре оставался достаточно стабильным на фоне устойчивых цен на нефть после их падения в июле и августе. По итогам месяца среднее значение официального курса доллара незначительно увеличилось на 2,1% до 66,8 руб. Стабилизация курса национальной валюты ограничит инфляционные ожидания и будет сдерживать темпы роста потребительских цен.
Поддержку курсу рубля должна оказывать ситуация с внешней торговлей. Исходя из опубликованной статистики ЦБ о внешней торговли товарами, товарный экспорт по итогам января-июля текущего года составил 208,3 млрд долл. (-30,9%), товарный импорт – 110,4 млрд долл. (-39,5%). Опережающее снижение импорта над экспортом продолжается, однако темпы снижения импорта замедлились. Внешнеторговый оборот за семь месяцев составил 318,7 млрд долл. (-34,1%). Положительное сальдо торгового баланса продолжает расти, за семь месяцев оно составило 97,9 млрд долл.
Тенденции с экспортом товаров, наблюдаемые ранее, сохраняются и по итогам семи месяцев. Так, экспорт топливно-энергетических товаров снизился на 37,3% из-за обвала цен на нефть. Вывоз металлов сократился в меньшей степени (-12,1%), причем по-прежнему наблюдается умеренный рост экспорта цветных металлов (+5,3%). На фоне роста производствакаучука и химической продукции отмечается снижение их экспорта на 10,1%, что может свидетельствовать об увеличении использования отечественной химической продукции на внутреннем рынке. Также отметим, что экспорт калийных удобренийвырос на 44,1%. Рост экспорта будет поддерживать выручку производителей хлористого калия, что может повлечь за собой улучшение их финансовых результатов. В разрезе товарного импорта лидером падения являются машины, оборудование и транспортные средства (-45%); импорт продовольствия и с/х сырья снизился на 38%; вывоз продукции химической промышленности и каучука уменьшился на 18%.
В нашей модели платежного баланса мы ориентируемся на товарный экспорт по итогам года в объеме 400 млрд долл. Общее сальдо торгового баланса, по нашему мнению, составит 140 млрд долл., что окажет поддержку счету текущих операций и будет способствовать укреплению рубля. С точки зрения платежного баланса, дальнейшая динамика курса будет определяться чистым притоком валютной выручки в страну. С одной стороны, ее объемы по-прежнему будут во многом зависеть от динамики цен на сырьевых рынках, а с другой стороны - от объемов оттока капитала. Отметим, что по предварительной оценке ЦБ, по итогам января-августа текущего года сальдо текущего счета платежного баланса сложилось в размере 51,1 млрд долл., превысив уровень прошлого года на 18,6%. При этом чистый вывоз капитала частным сектором за этот же период, по оценке, составил 52,2 млрд долл., сократившись на 32,3%. Причем, как отмечает Банк России, преобладающее воздействие на отток капитала оказали операции по погашению внешней задолженности банков и прочих секторов экономики. Исходя из этого, повышенного спроса на зарубежную валюту в ближайшее время не ожидается.
Выводы:
Нулевая динамика ВВП со сглаженной сезонностью свидетельствует о прохождении «дна» российской экономики, однако начала восстановления пока не наблюдается;
Основные факторы, спровоцировавшие падение ВВП по итогам первого полугодия – замедление добавленной стоимости в торговле, строительстве, обрабатывающих производствах, а также падение чистых налогов на продукты;
Падение российской промышленности начало замедляться. Единой динамики в разрезе отдельных видов промышленной продукции не наблюдается. Основной вклад в падение промышленного производства по-прежнему вносят обрабатывающие предприятия;
Прибыль нефинансовых компаний в июле текущего года оказалась меньше, чем в этом же месяце 2014 года, однако за семь месяцев сальдированная прибыль российских предприятий продолжает показывать уверенный рост (+39,5%) за счет скачка в начале года на фоне ослабления рубля. Лидерами роста являются продовольственные компании и обрабатывающие производства;
Банковский сектор за январь-август формально заработал прибыль, однако этот результат был во многом обусловлен прибылью Сбербанка в 112 млрд руб.;
Летняя волна девальвации рубля привела к достаточно высокой для сентября инфляции в 0,6%, однако наш прогноз по инфляции на текущий год остается на уровне 11,7%. Увеличение инфляционных ожиданий в прошедшем месяце не позволило ЦБ снизить ключевую процентную ставку, которая остается на уровне 11%;
Сальдо торгового баланса продолжает расти под влиянием опережающих темпов падения импорта над экспортом. В разрезе товарных сегментов отмечается значительный рост экспорта калийных удобрений, а также умеренный рост экспорта цветных металлов;
Курс рубля на фоне стабилизации цен на нефть в сентябре оставался устойчивым. Поддержку национальной валюте продолжает оказывать увеличивающееся сальдо текущего счета платежного баланса, а также замедляющийся отток капитала. Наш текущий прогноз по курсу рубля на конец года составляет 56,8 рублей за доллар. Однако следует иметь в виду, что при стабилизации курса на уровне ниже 60 руб., на рынок может выйти Банк России с валютными интервенциями для пополнения резервов. В этом случае мы будем вынуждены пересмотреть свой прогноз.
21 сентября состоялось судебное заседание по иску ОАО «УК «Арсагера» к ОАО «НК «Роснефть». Материалы дела находятся в суде кассационной инстанции в связи с обжалованием Роснефтью определения апелляции об отказе в разъяснении им судебного акта, поэтому заседание было посвящено исключительно рассмотрению ходатайств Арсагеры и Карманова Д.В. Суд удовлетворил наше совместное ходатайство об истребовании у ОАО "НК "Роснефть" и у ЗАО "Делойт и Туш СНГ" отчета ЗАО "Делойт и Туш СНГ" об оценке активов ТНК БП Лимитед, куда входит и РН Холдинг. Заседание отложено на 11 ноября 2015 года.
Это первый положительный сдвиг в данном процессе! Роснефть крайне негативно отнеслась к обязанности предоставить данный документ, всячески сопротивлялась, утверждая, что Отчет говорит о реальной стоимости ВСЕГО холдинга ТНК-БП, а в данном процессе речь идет только о выкупе акций части холдинга - ОАО "РН-Холдинг", забывая, что стоимость всего холдинга состоит практически на 90 % из стоимости ОАО "РН -Холдинг" ("ТНК-БП Холдинг").Но все же удалось убедить суд в том, что формулировка, взятая из отчетности Роснефти о том, что подготовлена «оценка КАЖДОЙ компании» в рамках приобретенного имущества, возобладала!
Согласно вышедшим данным, выручка компании прибавила четверть, составив 23.2 млрд рублей. При этом произошло изменение географической структуры выручки – 13.7 млрд рублей пришлось на продажи в Африку (сказалось выполнение контрактов на поставку Ми-26 в Алжир) и только 3.5 млрд рублей составили продажи в России. Год назад продажи по госзаказу составляли около половины выручки. Себестоимость реализации сократилась на 16%, составив 11 млрд рублей. На наш взгляд, такая динамика может говорить о том, что в отчетном периоде в абсолютном выражении было поставлено меньше вертолетов, чем годом ранее, однако экспортные поставки за счет девальвационного эффекта позволили нарастить выручку и валовую рентабельность. Коммерческие и административные расходы выросли вдвое, достигнув 6.1 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании выросла в 2.3 раза, достигнув 5.7 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании выросла до 28.5 млрд рублей, что повлекло рост чистых финансовых расходов до 222 млн рублей. Как итог чистая прибыль компании выросла в 2.3 раза, составив 4.3 млрд рублей.
Полугодовая отчетность по РСБУ подтвердила сильные финансовые результаты: выручка выросла почти вдвое – до 24.6 млрд рублей, а прибыль от продаж выросла более чем в 6 раз – до 8.7 млрд рублей. Чистая прибыль выросла в 4.6 раза – до 3.9 млрд рублей. Итоговый финансовый результат по РСБУ может представлять интерес, поскольку, на наш взгляд, пока именно он является для компании ориентиром для определения размера дивидендных выплат. Исторически сложилось, что основную часть годовой чистой прибыли компания зарабатывает во втором полугодии, поэтому инвесторы вправе рассчитывать на более значительную сумму по итогам 2015 года.
Также напомним, что в настоящее время идет размещение почти 780 млн акций Роствертола по закрытой подписке в пользу Оборонпрома по цене 4.04 рубля. В случае полного размещения допэмиссии доля Оборонпрома в уставном капитале составит около 34%, а доля «Вертолетов России» снизится до 62.4%. У нас вызывает удивление столь длительный срок, на который растянулся процесс полной консолидации компании. Исходя из заявок на продажу в системе RTS Board ($0.073 USD) и собственного капитала компании по МСФО, акции Роствертола оценены рынком с мультипликатором P/BV около 0.8. Бумаги компании входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
АвтоВАЗ сократил продажи автомобилей в России до 140.7 тыс. штук, продемонстрировав снижение почти на 27%. Продажи в России сократились на 15.1% - до 387.3 тыс. автомобилей против общего снижения рынка на 36%. Лидером продаж стали автомобили семейства Lada Granta – количество реализованных автомобилей составило 63.6 тыс. штук.
К сожалению, компания не раскрывает объем контрактной выручки по сборке автомобилей Renault-Nissan, поэтому можно только предполагать, что рост общих продаж на 1.4% - до 91.9 млрд рублей – был обусловлен не только ростом цен на автомобили, но и увеличением выручки от контрактной сборки. Операционные расходы выросли на 2.3% - основным драйвером послужила себестоимость реализации, составившая 88.1 млрд рублей (+3.5%). По нашим оценкам, рост произошел из-за увеличения стоимости потребляемых материалов. За год компания сократила почти 11 тысяч работников, что привело к снижению затрат на оплату труда на 4.6% - до 12 млрд рублей.
Административные и коммерческие расходы прибавили 9%, достигнув 8.4 млрд рублей. Из негативных моментов отметим снижение доли чистой прибыли в СП «Джи-Эм АвтоВАЗ» со 182 млн рублей до 50 млн рублей.
В итоге операционный убыток компании увеличился на 22% – до 5.1 млрд рублей. Финансовые расходы увеличились почти наполовину, что связано с увеличением долговой нагрузки до 83 млрд рублей (+15 млрд рублей за полугодие). На конец первого полугодия чистый долг компании в 2.5 раза превышал ее собственный капитал. Финансовые доходы прибавили почти 100%, составив 638 млн рублей. Позитивный эффект на итоговый результат оказали прочие финансовые доходы, состоящие из положительных курсовых разниц и прибыли от прекращения признания обязательств по векселям.
В итоге чистый убыток компании сократился до 3.3 млрд рублей (-32%).
В целом отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями. В среднесрочной перспективе импульс операционным и финансовым результатам предприятия должно придать ожидаемое восстановление авторынка и запуск новых моделей – Lada Vesta и Lada XRAY. В настоящий момент в состав наших диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона" входят привилегированные акции АвтоВАЗа, торгующиеся с огромным дисконтом к обыкновенным.
Продажи автомобилей в отчетном периоде рухнули почти вдвое – до 9 953 штук. Совокупная выручка компании снизилась на 26.2% - до 35.1 млрд рублей. Выручка от реализации грузовых автомобилей снизилась на 30.3% до 21.8 млрд рублей на фоне падения продаж автомобилей почти вдвое - до 9 953 штук. Согласно нашим расчетам, средняя цена одного автомобиля выросла почти на треть. Отметим, что КАМАЗ сумел нарастить экспортные поставки: они выросли до 2 256 машин (+2.6%). Продажи запчастей упали на 6.7% - до 6.8 млрд рублей, выручка от продаж автобусов и прицепов снизилась на четверть - до 2.9 млрд рублей.
Операционные расходы снижались быстрее выручки (-27%) и составили 35.7 млрд рублей. В итоге компании удалось сократить операционный убыток более чем в два раза, он составил 590 млн рублей.
Кроме того, КАМАЗу удалось нарастить более чем в два раза прибыль от участия в СП, которая составила 210 млн рублей против 88 млн рублей годом ранее. К сожалению, в промежуточной отчетности компания не раскрывает финансовых результатов в разрезе совместных предприятий, поэтому трудно сделать вывод о том, что именно послужило причиной роста.
Финансовые доходы компании выросли на 20.5%, составив 329 млн рублей, а финансовые расходы выросли на 18%, достигнув 837 млн рублей. Долговая нагрузка компании за полугодие увеличилась до 26 млрд рублей (+2.3 млрд рублей).
В итоге чистый убыток КАМАЗа сократился в 2.4 раза, составив 583 млн рублей.
Накануне прошло заседание совета директоров компании на котором был актуализирован бизнес-план, согласно которому по итогам 2015 года планируется чистый убыток в размере 3.6 млрд рублей. Наши прогнозы укладываются в озвученные ориентиры по выручке (97.7 млрд рублей) и продажам (28.8 тыс. шт.). В среднесрочной перспективе мы ожидаем, что предприятие будет способно демонстрировать положительные финансовые результаты.
Акции КАМАЗа торгуются с P/BV около 0.6 и в число наших приоритетов не входят.
В отчетном периоде компания продемонстрировала рост выручки на треть, которая составила 103.5 млрд рублей. Отметим, что выручка от выполнения договоров на строительство новых самолетов прибавила только 12%, составив 41.6 млрд рублей. Значительно увеличились доходы по направлению «Выполнение работ по модернизации и капитальному ремонту» достигнув 29.2 млрд рублей (+131%). На 22% снизилась выручка от НИОКР, достигнув 11.7 млрд рублей, три четверти прибавили доходы от реализации комплектующих, составив 16.3 млрд рублей. В разрезе сегментов отметим рост выручки Группы «Сухой» до 24.8 млрд рублей (+4.6%), Группы «Иркут» до 20.1 млрд рублей (+41%).
Валовая прибыль компании составила 9.8 млрд рублей (-24%), а ее рентабельность сократилась с 16.7% по итогам первого полугодия 2014 года до 9.5% по итогам отчетного периода. Значительный рост продемонстрировали коммерческие и управленческие расходы, прибавившие 37%, достигнув 21.1 млрд рублей. Существенное влияние на операционный убыток, выросший более чем в 3 раза – до 20.4 млрд рублей - оказали прочие расходы в размере 16 млрд рублей, что было обусловлено начислением и списанием резервов по прочим активам.
Долговая нагрузка компании за отчетный период сократилась на 10 млрд рублей – до 346 млрд рублей, финансовые расходы достигли 13 млрд рублей. Финансовые доходы составили 17 млрд рублей, что было обусловлено значительными положительными курсовыми разницами.
С учетом финансовых доходов и доли в убытках совместных предприятий чистый убыток, приходящийся на акционеров ОАК, уменьшился на 18% - составив 2.6 млрд рублей.
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Наши прогнозы финансовых результатов компании в целом укладываются в озвученные руководством ОАК ориентиры на 2018-2020 гг. по выручке, операционной и чистой прибыли. Однако, по нашим оценкам, даже достижение близкой к 5% рентабельности чистой прибыли в 2020 году не обеспечивает акциям компании высокую потенциальную доходность. Также напомним, что в настоящее время идет процесс размещения допэмиссии 150 млрд акций по цене, соответствующей номиналу - 0.86 рубля. Акции компании торгуются с P/BV около 0.32 и в число наших приоритетов не входят.
Совокупная выручка Группы снизилась на 4.8%, составив 52.3 млрд рублей. Основной причиной снижения выступили сократившиеся объемы продаж коммерческих автомобилей в России до 23.4 тыс. штук (-26.3%). При этом за счет роста цен выручка по направлению LCV и запчастей просела только на 9% - до 26.6 млрд рублей.
Положительный импульс выручке придала реализация грузовых автомобилей, которая прибавила 26% и достигла 8.6 млрд рублей. Выучка от продаж прибавила 4.5%, составив 6.2 млрд рублей. Продажи дизельных двигателей опустились до 6.8 млрд рублей (-15.6%).
Операционные расходы сокращались более быстрыми, по сравнению с выручкой, темпами (-6.8%), достигнув 50.2 млрд рублей, что привело к снижению операционной прибыли почти вдвое – до 2.1 млрд рублей. Долговая нагрузка компании в отчетном периоде почти не изменилась, составив 64 млрд рублей, однако произошло удорожание ее обслуживания: финансовые расходы прибавили более трети, достигнув 4.6 млрд рублей. Финансовые доходы выросли наполовину, достигнув 1 млрд рублей – компания имеет на балансе выданные займы в объеме около 10 млрд рублей и денежные средства также в объеме около 3.5 млрд рублей.
В итоге в отчетном периоде Группа ГАЗ продемонстрировала чистый убыток в размере 885 млн рублей, снизив его на треть, по сравнению с прошлым отчетным периодом. Компания увеличила показатель отрицательных чистых активов до 3.2 млрд рублей. Дополнительным негативным фактором, касающимся деятельности компании, является снятие производства массовых моделей Chevrolet, в частности – Aveo, контрактная сборка которых осуществляется на мощностях Группы ГАЗ. Предполагается, что Группа будет сотрудничать с другими производителями по контрактной сборке.
В целом отчетность компании вышла в рамках наших прогнозов. Мы считаем, что наличие широкой линейки производимой продукции вкупе с контролем над расходами позволит ГАЗу окажет поддержку финансовым показателям компании. Акции компании в число наших приоритетов не входят.
Совокупная выручка компании увеличилась на 63.4%, составив 33 млрд рублей. При этом поступления по программе СУ-30 выросли на 57% - до 11.5 млрд рублей. Напомним, что в рамках этого операционного сегмента корпорация занимается производством и поставками самолетов по госзаказу и контрактам с индийской стороной. Выручка от продаж самолетов ЯК-130 достигла 2.5 млрд рублей. Доходы от программы МС-21, в рамках которой Иркут осуществляет НИОКР по развитию среднемагистрального самолета, снизились на 12%, достигнув 5.9 млрд рублей.
Операционные затраты прибавили почти две трети, составив 35.6 млрд рублей, при этом почти наполовину выросли административные расходы, составившие 4 млрд рублей. В итоге операционный убыток вырос почти в два раза – до 2.5 млрд рублей.
Отметим некую особенность Корпорации Иркут. Дело в том, что ее функциональной валютой является доллар США, но с недавних пор эмитент стал предоставлять отчетность в рублях. Поскольку доллар США является функциональной валютой, Иркут не фиксирует отрицательных курсовых разниц из-за переоценки валютного долга. Заемные средства компании за год выросли почти на 7.5 млрд рублей, составив 42.9 млрд рублей, валютный долг на конец 2014 года составлял около 40%. Финансовые расходы компании сократились наполовину - до 582 млн рублей, финансовые доходы увеличились до 4.6 млрд рублей за счет положительных курсовых разниц в размере 2.6 млрд рублей. Кроме того, компания имеет на своем балансе 27 млрд рублей в виде денежных средств и прочих инвестиций. Мы рассчитываем, что в течение года значительная часть этой сумма будет освоена в производстве. В итоге чистая прибыль компании составила – до 48 млн рублей.
В среднесрочной перспективе мы ожидаем, что выручка компании будет вести себя волнообразно, достигнув локального пика в 2015-2016 гг. на фоне роста объемов продаж истребителей по госзаказу, снизившись затем в 2017 году при уменьшении заказов на истребители. В этот период важно, чтобы поддержку валовым продажам оказали поставки по программе МС-21, серийное производство которого будет запущено в 2018 году. Напомним, что в долгосрочной перспективе Иркут собирается производить до 70 таких самолетов в год, а цена будет находиться в районе $70 млн. В ближайшие годы на чистую прибыль будут оказывать давление финансовые расходы и менее рентабельные, по сравнению с экспортной реализацией, поставки истребителей по госзаказу. Добавим, что в настоящее время компания проводит размещение 210 млн обыкновенных акций по цене 17.36 рубля.
По нашим оценкам, акции компании торгуются с P/BV около 0.2, но в число наших приоритетов не входят. В секторе оборонной промышленности мы отдаем предпочтение «дочкам» Концерна Алмаз-Антей.
Оставить комментарий
