Общая выручка холдинга прибавила 3,5% и составила 704,5 млрд руб., при этом холдингу удалось увеличить свою операционную прибыль на 11,0% до 91,2 млрд руб. Обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.
Для ключевого актива холдинга - мобильного оператора МТС – текущий год выдается достаточно успешным. Несмотря на скромный рост выручки (1,7%), операционная прибыль компании прибавила 10,0%, составив 94,7 млрд руб. Причиной таких результатов стали растущее потребление цифровых продуктов российскими пользователями, увеличение спроса на услуги международного роуминга, а также оптимизация издержек розничной сети.
Очень хорошие результаты показала розничная сеть магазинов «Детский мир», которой удалось увеличить выручку на 21,9% до 97,0 млрд руб., а операционную прибыль –на 21,2% до 8,0 млрд руб. Указанные результаты стали следствием роста загрузки новых магазинов и сопоставимых продаж, достигнутых за счет увеличения количества чеков. Отдельно отметим результаты он-лайн сегмента, ставшего самым быстрорастущим каналом продаж.
Для лесопромышленного холдинга Segezha Group нынешний год выдался не самым неудачным: на фоне роста выручки на 1,6% до 43,0 млрд руб. операционная прибыль холдинга сократилась на 39,4% до составившей 3,1 млрд руб. Негативное влияние на выручку и рентабельность компании продолжало оказывать укрепление рубля (69,6% выручки Segezha Group номинировано в иностранной валюте), а также сокращение продаж бумажных мешков в связи с низкой активностью потребителей в российской строительной отрасли.
Порадовал своими результатами «Агрохолдинг «Степь», чья выручка на фоне рекордного урожая выросла на 22,2% до 10,2 млрд руб., а операционная прибыль снизилась на 10% до 2,6 млрд руб. Сокращение прибыли было вызвано проведением переоценки биологических активов, а также переносом реализации части урожая на 2018 год.
Еще одним сегментом, отразившим сильные результаты деятельности, стала ГК «Медси». Выручка сети клиник выросла на 24,0% до 11,7 млрд руб., а операционная прибыль составила 1,1 млрд руб. против убытка годом ранее. Таких результатов удалось достичь благодаря новым приобретениям, а также значительному увеличению загрузки большинства активов компании.
Один из самых проблемных активов последних лет – «МТС-банк» - постепенно решает свои проблемы, начиная демонстрировать положительную динамику ключевых финансовых показателей. В отчетном периоде банк смог заработать 169 млн руб. операционной прибыли против убытка годом ранее. Результат мог бы быть еще лучше, если бы в четвертом квартале не был начислен резерв под обесценение ранее выданных кредитов.
Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили более 10%, достигнув 17,7 млрд руб. в связи с индексацией тарифа на услуги по передаче электроэнергии с 1 июля 2017 года. Операционная прибыль сегмента сократилась на 14,0%, составив 2,9 млрд руб.
Не слишком заметны положительные подвижки в сегменте «РТИ», в очередной раз завершившем год с убытком (2,5 млрд руб.) на фоне падения выручки на 3,9% вследствие волатильности выручки по крупному госконтракту. Помимо этого, в четвертом квартале были начислены разовые резервы по суммам к получению по незавершенному проекту и по судебному иску в совокупном размере 6,0 млрд руб.
Чистый убыток корпоративного центра вырос с 18,7 млрд руб. до 21,5 млрд руб., при этом на операционном уровне убыток продемонстрировал существенное снижение (с 13,9 млрд руб. до 12,1 млрд руб.). Задолженность на уровне корпоративного центра выросла с 97 млрд руб. до 124 млрд руб.
Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост чистых финансовых расходов, который произошел вследствие отражения в отчетности 100 млрд руб. выплат по мировому соглашению с Роснефтью и Башнефтью. Это обусловило итоговый убыток холдинга в размере 94,6 млрд руб.
В своей отчетности мы моделировали выплату по мировому соглашению в 100 млрд руб. в 2018 году. Ее отражение по итогам 2017 года привело к тому, что балансовая стоимость акции холдинга на конец отчетного периода составила 4,96 руб. Такое снижение ставит под сомнение действующую дивидендную политику АФК Система, равно как и неизменность текущего корпоративного контура холдинга: весьма вероятно, что в текущем году могут быть приняты решения о продаже некоторых активов АФК Система для сокращения возросшего долга.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в части расчета собственного капитала, а также ухудшили прогнозы по сегментам «Segezha Group», «РТИ» и «Корпоративный центр». В то же время до прояснения ситуации мы оставляем неизменным наш текущий прогноз дивидендных выплат по акциям холдинга. Мы не приводим значение ROE, так как в 2018 году его значение ожидается аномально высоким вследствие резкого уменьшения собственного капитала и не может служить для инвесторов ориентиром в долгосрочной перспективе.
Акции компании обращаются с P/E 2018 около 4,2 и пока продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Процентные доходы банка составили 81,2 млрд руб., продемонстрировав снижение на 5,2%, что было обусловлено сокращением средней процентной ставки по выдаваемым займам (с 14,2% до 13,4%) на фоне роста объема выданных кредитов. Процентные расходы Росбанка составили 43,7 млрд руб., показав снижение на 8,5%. Основными причинами такой динамики выступили как снижение ставок по привлеченным средствам на фоне оптимизации депозитного портфеля, так и снижение расходов по привлеченным средствам других банков и выпущенным долговым ценным бумагам.
В итоге чистые процентные доходы составили 38,5 млрд руб., снизившись на 1,2%.
Среди прочих статей отметим рост доходов от операций с иностранной валютой более чем в 3 раза – до 5,2 млрд руб., а также увеличение чистых комиссионных доходов до 9,5 млрд руб. (+18,4%). Положительная динамика во многом обусловлена ростом страховых агентских вознаграждений (+45%) вследствие активизации розничного кредитования. Активизация цифровых каналов продаж привела к существенному росту комиссионного дохода по сервисам мобильного банка и интернет-банка (+40%). В итоге чистые операционные доходы показали рост на 8%, составив 53,4 млрд руб.
Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 3,5 млрд руб., существенно снизившись по сравнению с прошлым годом (12,8 млрд руб.). Столь существенное сокращение резервов было достигнуто, главным образом, за счет восстановления качества розничного портфеля, улучшения процессов по взысканию задолженности, а также отсутствия в 2017 году материальных расходов по рефинансированию валютной ипотеки.
Операционные расходы выросли на 8,0% до 35,6 млрд руб., а соотношение C/I ratio снизилось с 67,4% до 66,8%, главным образом, за счет контроля за расходами на персонал.
В итоге Росбанк значительно улучшил свой финансовый результат, заработав чистую прибыль в размере 10,4 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим возобновившийся рост кредитного портфеля на 9,3%, вызванный проводимой банком политикой возобновления розничного кредитования со стороны материнской группы Societe Generale. Особо стоит отметить увеличение объёмов розничного кредитования (увеличение +32%). Размер клиентских остатков показал рост более чем на 40%, составив 648 млрд руб. При этом отношение кредитов к средствам клиентов по-прежнему находится на довольно высоком уровне – 108,2%.
Отчетность Росбанка вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По итогам внесения фактических данных мы не стали вносить серьезных изменений в модель банка.
В настоящее время акции Росбанка оценены рынком за две трети балансовой стоимости, и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании сократилась на 7,1% до 4,9 млрд руб. Такое снижение произошло в связи с тем, что в отчетном периоде не производилась реализация свинца. К настоящему моменту компания еще не раскрыла операционные показатели; по нашему мнению, выручка от реализации цинка частично компенсировало вышеуказанное падение доходов.
Операционные расходы сокращались почти такими же темпами (-7,8%) и составили 4,2 млрд руб. В итоге компания уменьшила операционную прибыль на 3% - до 739 млн руб.
Долговая нагрузка компании за год практически не изменилась, составив 2,8 млрд руб., процентные расходы сократились с 347 млн руб. до 312 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 120,9 млн руб. против прибыли 15,3 млн руб., главным образом из-за сокращение курсовых разниц по валютным долгам. В итоге чистые финансовые расходы увеличились на 30,9%, составив 432 млн руб.
В результате компания получила чистую прибыль в размере 198 млн руб., сократив ее более, чем на треть.
По итогам внесения фактических данных мы внесли коррективы в модель компании, скорректировав прогнозную линейку цен реализации цинка. Мы не приводим прогнозный ROE на 2018 год, так как его значение слишком велико из-за эффекта низкой базы и не может быть ориентиром в долгосрочном периоде.
Мы планируем вернуться к обновлению модели компании после выхода годового отчета, где будут приведены операционные показатели за 2017 год. В данный момент акции Электроцинка обращаются с P/BV около 0,5 и в случае снижения котировок могут войти в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Выручка компании выросла на 9%, достигнув 48.3 млрд руб. Такая динамика, по нашему мнению, отражает ускорение темпов строительства проектов Газпрома. По линии затрат мы наблюдаем более быстрые темпы роста (+13.8%), вызванные ростом материальных расходов. В связи с тем, что компания обладает очень низкой рентабельностью, такая разница в динамике расходов и выручки сыграла определяющую для прибыли роль: валовая прибыль компании сократилась в 4 раза - до 613 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим сокращение отрицательного сальдо финансовые и прочих доходов/расходов, которое составило 86 млн руб. на фоне снижения начислений резервов под обесценение запасов. Как итог, чистая прибыль сократилась в 23 раза - до 58 млн руб.
Вышедшая отчетность оказалась ниже наших ожиданий в части валовой рентабельности, мы понизили прогнозы будущих финансовых показателей, приняв более консервативные оценки по доле себестоимости в выручке. В результате потенциальная доходность акций существенно снизилась.
Мы по-прежнему отмечаем чрезмерную зависимость финансовых показателей компании от заказов Газпрома и крайне низкую ликвидность акций компании. Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board акции компании оценены c P/BV 2017 около 0.8 и не входят в число наших приоритетов.
Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 4.7% до 4.8 млрд руб. К сожалению, компания раскроет операционные данные только в годовом отчете. Мы полагаем, что причинами увеличения доходов продолжают оставаться как рост объемов транспортировки, так и среднего тарифа. Операционные расходы увеличились на 4% и составили 3.7 млрд руб. В итоге операционная прибыль выросла на 7.4%, достигнув 1.1 млрд руб.
В блоке финансовых статей выделим снижение процентных доходов с 440 до 366 млн руб. на фоне уменьшения процентной ставки по финвложениям и снижения объема денежных средств – в четвертом квартале на сумму около 2.1 млрд рублей были приобретены газораспределительные сети у АО «Газпром газораспределение» . Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов осталось на уровне прошло года, составив 55 млн рублей. В итоге чистая прибыль выросла на 1.3% – до 1.1 млрд рублей.
По итогам внесения фактических данных, совпавших с нашими ожиданиями, мы не стали вносить существенных изменений в прогнозы финансовых показателей компании.
Выручка компании составила 72 млрд руб., снизившись на 4.5%, что в основном было обусловлено снижением рублевых цен на полимеры. Себестоимость компании возросла на 5.7% и составила 45.8 млрд руб., а общие затраты по обычным видам деятельности (с учетом коммерческих и управленческих расходов) выросли на 7.1%. В итоге операционная прибыль компании сократилась более чем на четверть – до 19.6 млрд рублей.
В отчетном периоде компания полностью избавилась от долговой нагрузки, что повлекло за собой снижение процентных выплат (с 707 млн руб. до 255 млн руб.). Объем полученных процентов по остаткам на счетах составил 490 млн руб. против 1.5 млрд рублей годом ранее. Такое значительное снижение процентных доходов обусловлено уменьшением среднего объема денежных средств на счетах. Сальдо прочих расходов составило 510 млн руб. против 3.8 млрд руб. годом ранее – в первую очередь, на это повлияло существенное сокращение расходов на финансирование социальных проектов (с 2.9 млрд рублей до 0.8 млрд рублей.).
В итоге компания заработала 15.2 млрд руб. чистой прибыли, что на 16.1% ниже прошлогоднего результата.
По результатам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по общим административным и коммерческим расходам, что привело к небольшому снижению доходности.
Выручка ГОКа выросла на 6,2% до 23,6 млрд руб. Рост доходов от реализации медной продукции обусловлен увеличением средней цены на медный концентрат, противоположная ситуация зафиксирована по направлению драгоценных металлов, где рублевая цена на золото снизилась в связи с укреплением национальной валюты по отношению к доллару.
Операционные расходы компании выросли на 7% - до 20,2 млрд руб., в итоге операционная прибыль ГОКа увеличилась на 1,7% - до 3,4 млрд руб., а операционная рентабельность сократилась с 15,1% до 14,5%.
Блок финансовых статей традиционно оказывает существенное влияние на итоговый результат: отрицательное сальдо финансовых доходов и расходов составило 1,5 млрд руб. Общая долговая нагрузка компании за отчетный период незначительно снизилась, составив 12,1 млрд руб., а затраты на обслуживание долга составили 1,4 млрд руб. Отметим, что компания, по всей видимости, занимается кредитованием связанных сторон – по состоянию на конец года финансовые вложения превысили 3,9 млрд руб. При этом средняя ставка по финвложениям составляет 10,9%, а обслуживает долг компания примерно под 11,9%. В отличие от прошлого года, когда отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 621 млн руб., в текущем году аналогичный показатель составил всего 559 млн руб., что объясняется частичным замещением валютного кредита рублевым.
В итоге чистая прибыль комбината составила 1,48 млрд руб., сократившись на 2%.
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий. Мы пересмотрели прогноз финансовых показателей компании, отразив более низкие цены реализации продукции, что сказалось на потенциальной доходности акций.
На данный момент, исходя из среднего значения котировок на продажу и покупку в системе RTS Board, акции Гайского ГОКа оценены с P/E 2018 около 7 и не входят в число наших приоритетов. Мы не видим будущего ГОКа как самостоятельного эмитента и считаем, что рано или поздно он будет консолидирован в состав УГМК.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Доходы компании снизились на 2.9% до 1.98 млрд руб., при этом выручка от основной деятельности выросла на 4.3% до 1.6 млрд руб., выручка от строительно-монтажных и ремонтных работ снизилась более чем в 2 раза - до 112.6 млн руб.
Затраты компании уменьшились на 6.5% до 1.5 млрд руб. Расходы на транспортировку газа для промышленности выросли на 4% до 1.27 млрд руб., расходы на строительно-монтажные и ремонтные работы снизились в 2.6 раза до 93 млн руб. В итоге операционная прибыль общества показала рост на 14% - до 321 млн руб.
Положительное сальдо финансовых статей составило 41 млн руб., снизившись более чем на треть. Причинами негативной динамики стал меньший объем доходов от пакета акций Сбербанка по причине более скромной динамики акций Банка в 2017 году, по сравнению с 2016 годом. По нашим расчетам, у компании в собственности 965 тыс. акций Сбербанка, рыночная стоимость которых составляет около 40% всей стоимости Газпром газораспределение Калуга. Долговой нагрузки компания не имеет. В итоге чистая прибыль составила 291 млн руб. (+2.5%).
После выхода отчетности мы скорректировали прогноз финансовых показателей в сторону повышения вследствие сокращения доли себестоимости в выручке и корректировки величины пакета акций Сбербанка.
Выручка компании составила 8,1 млрд руб. (-16,2%), снизившись после двух лет двузначных темпов роста. К сожалению, компания не предоставляет производственных показателей на ежеквартальной основе. На наш взгляд, причинами такой динамики могут быть как природные факторы, обусловившие снижение улова, так и задержка денежных поступлений по выполненным контрактам на поставку продукции.
Себестоимость при этом практически не изменилась по сравнению с прошлым годом, составив 4,7 млрд руб. Коммерческие и управленческие расходы снизились на 15,1% до 939,6 млн руб. В итоге операционная прибыль показала падение на 35,8%, составив 2,5 млрд руб.
Дополнительный негатив принес блок финансовых статей. В отчетном периоде долг компании вырос с символических 185 млн руб. до 4,6 млрд руб. Основной причиной роста долговой нагрузки стала необходимость участия в крабовых аукционах, проводившихся государством. Как следствие, процентные расходы выросли с 41,6 млн руб. до 172,7 млн руб. Помимо этого, в составе прочих расходов компания отразила убыток в 888 млн руб., связанный с погашением собственных акций, выкупленных в прошлом году, а также начислила резерв по сомнительным долгам в размере 227 млн руб. (на схожую величину в балансе компании сократилась дебиторская задолженность).
В итоге чистая прибыль компании составила 562 млн руб. против 2,7 млрд руб., полученных годом ранее.
По линии балансовых показателей отметим произведенную переоценку основных средств, итогом которой стало появление добавочного капитала в размере 3,15 млрд руб., увеличившего тем самым собственный капитал компании. Помимо этого, у компании появились нематериальные активы в размере 3,3 млрд руб., к которым отнесены уже упоминавшиеся выше квоты на вылов краба, приобретенные на аукционе.
Вышедшая отчетность оказалась несколько хуже наших ожиданий как в части операционной прибыли, так и единовременных расходов, вследствие чего мы несколько снизили прогноз финансовых результатов на ближайший год. Одновременно с этим было проведено уточнение расчета собственного капитала компании, исходя из фактических балансовых данных.
Мы планируем вернуться к обновлению модели компании после публикации годового отчета за 2017 год, а также появления ясности с дивидендными выплатами. Исходя из текущих котировок на продажу в системе RTS Board, акции НБАМР торгуются с коэффициентами P/E 2018 около 13 и P/BV 2017 –2,3. На данный момент акции эмитента в число наших приоритетов не входят.
Выручка компании выросла на 11,8%, составив 35,3 млрд руб. По основной статье – доходы от передачи электроэнергии – компания зафиксировала рост на 8,7%. На фоне снижения полезного отпуска электроэнергии на 2,7%, рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил 11,7%. В 2017 году компания осуществляла функции гарантирующего поставщика в республике Калмыкия: в отчетном периоде выручка от реализации электроэнергии составила 860 млн рублей. Прочие операционные доходы, куда включаются преимущественно суммы полученных пеней и штрафов, а также возмещение расходов по решению суда, увеличились на 38,6% до 1,4 млрд руб.
Операционные расходы показали более медленный рост (+6,4%). В постатейном разрезе обращает на себя внимание рост расходов на передачу электроэнергии (9,3 млрд рублей, +9,5%), и снижение выплат штрафов, пеней и неустоек (1,1 млрд рублей, -30,6%). Помимо этого в отчетном периоде отметим рост резервов по судебным искам (1,2 млрд руб. +57,8%). В итоге прибыль от продаж составила 4 млрд руб., увеличившись более чем вдвое.
Финансовые расходы увеличились на 14,5% до 3,3 млрд руб. на фоне роста стоимости обслуживания внушительного долга компании, составившего на конец отчетного периода 24,4 млрд руб. В итоге МРСК Юга смогла показать положительный итоговый результат в размере 755 млн руб., против убытка 1,3 млрд руб. годом ранее. Помимо этого отметим, что по итогам 2017 г. собственный капитал вновь вернулся в отрицательную зону, чему способствовал убыток в 4 кв. 2017 г. Сейчас компания находится в стадии очередного дополнительного размещения акций на сумму 1,3 млрд рублей. Отметим, что срок размещения был продлен до 2 лет со дня государственной регистрации, то есть до июня 2019 года. В этой связи мы ожидаем, что в 2019 году собственный капитал сможет удержаться на положительных значениях.
Отчетность вышла в рамках наших ожиданий. При этом мы несколько подняли прогноз финансовых показателей на всем прогнозном периоде за счет более высоких тарифов и снижения ожидаемого размера штрафов, пеней и неустоек.
Оставить комментарий
