Группа Черкизово. Отчетность за 1-й квартал 2012 г.
Группа Черкизово опубликовала отчетность по МСФО за 1-й квартал 2012 г. Отчетность зафиксировала тенденции увеличения финансовых показателей, обусловленные значительными инвестициями в органический рост компании и приобретением компании «Моссельпром». Выручка компании выросла на 16% г/г (все показатели — в долларовом выражении). Особенно сильный рост произошел в сегменте «Птицеводство» — 36%., сегмент «Свиноводство» вырос на 7%. Сегмент «Мясопереработка» снизил выручку на 5,5% за счет выбытия из состава группы одного из заводов: в тоже время сдвиг в сторону премиальной продукции обусловил трехкратный рост прибыли по данному сегменту. В составе группы появился и новый сегмент — «Растениеводство», который, однако, пока вносит лишь символический вклад в общие результаты.
Порадовал относительно скромный рост себестоимости — всего 8%. Во многом это объясняется снижением цен на зерно. В итоге прибыль от продаж практически удвоилась, достигнув 42 млн. дол.
Финансовые статьи не внесли серьезного искажения — Группа пользуется государственными преференциями в части субсидирования процентных ставок по кредитам, средняя ставка, таким образом, составила всего 1,7%. В итоге чистая прибыль компании удвоилась, превысив 39 млн. дол.
Мы ожидаем, что по итогам года Черкизово сможет заработать порядка 170-180 млн. дол. чистой прибыли, что означает P/E в районе 4-х — относительно немного для потребительского сектора. В текущем году, как мы ожидаем, должна проясниться ситуация с последствиями вступления России в ВТО и возможных мерах поддержки сельскохозяйственных производителей. После этого станет ясно, на какой уровень стабильной чистой прибыли может рассчитывать группа в ближайшие годы.
Наш прогноз по стоимости акций Черкизово представлен здесь
КТК выпустила сокращенную версию финансовой отчетности по МСФО за 1-й квартал 2012 г. Особых неожиданностей мы не видим, так как ранее компания уже представила операционные показатели. Выручка выросла на 23% г/г - до млрд. руб. себестоимость - на 30% до 5,3 млрд. руб. В итоге валовая прибыль выросла на 16%, а операционная прибыль - на 195 до 846 млн. руб.
На итог по финансовым статьям во многом повлияли положительные курсовые по валютным кредитам (их доля составляет 81% кредитного портфеля компании) в размере 333 млн. руб. С их помощью компании удалось превысить чистую прибыль годичной давности на половину (896 млн. руб. против 593 млн руб. соответственно).
Мы ожидаем публикацию полной версии отчетности, однако отмечаем, что вряд ли наша оценка компании сильно изменится. По выручке и чистой прибыли на текущий год мы ожидаем небольшого превышения прошлогодних показателей, исходя из которых P/E компании находится в районе 6. Мы считаем, что компания оценена рынком достаточно адекватно и не включаем ее в число наших приоритетов.
Прогнозные финансовые показатели по компании представлены здесь
Транснефть отчиталась за 2011 год по МСФО. Выручка превзошла на 10% наши ожидания, составила 670 млрд руб., (+50% год к году), за счет увеличения поступлений от перепродажи нефти. Чистая прибыль совпала с нашими прогнозами и составила 188 млрд руб., (+58% )
Компания увеличила масштабы деятельности, как на традиционном рынке транспортировки нефти и нефтепродуктов, так и в относительно новом для себя сегменте торговли нефтью. Выручка от традиционного бизнеса возросла в 2011 г. на 18% до 456 млрд руб., что связано, как индексацией тарифов, так и с увеличением объемов прокачки углеводородов через систему Транснефти. Результаты трейдингового бизнеса составили 152 млрд руб. против 8 млрд руб. годом ранее. Они сформировалась в связи с началом поставок нефти в Китай, в рамках договора по обеспечению кредита, полученного от Банка развития Китая.
В текущем году мы ожидаем более скромные темпы роста финансовых показателей, учитывая заявления менеджмента о том, что компания ожидает повышения тарифов приблизительно на 5% в год в ближайшие три года. Однако, учитывая коэффициенты, по которым торгуется Транснефть (P/E -1,7; P/BV – 0,3), а также ее способность генерировать чистую прибыль, можно с уверенностью сказать, что наш взгляд на эту бумагу остается прежним. Она входит в число наших приоритетов, находится на 2 месте в группе 6,1.
Наш прогноз по стоимости акций компании Вы можете посмотреть здесь
НЛМК опубликовал отчетность по МСФО за 1-й квартал 2012 г., оставившую довольно грустное впечатление. Чистая прибыль компании составила 173 млн. дол.(-54% год/год). В разрезе сегментов зарубежный прокат и сортовой прокат по-прежнему показывают отрицательные результаты, а прибыль генерируется стальным и горнодобывающим сегментами. Неприятно, что на фоне относительно неплохой обеспеченности сырьем издержки компании растут быстрее цен на продукцию, особенно это касается затрат на железную руду и прочие виды сырья.
На наш взгляд, ситуация с экономикой компании в течение года улучшится за счет ввода новых мощностей и оживления цен, выручка группы НЛМК легко превзойдет докризисные показатели за счет ввода мощностей, однако по чистой прибыли отставание сохранится (ближайшие пару лет чистую прибыль ждем на уровнях 1,2 и 1,5 млрд. дол. против докризисных рекордов в 2,2 млрд. дол.). Исходя из этих значений, компания торгуется с P/E 7-8 и на фоне остального фондового рынка кажется нам дорогой.
Прогнозные финансовые показатели по НЛМК представлены здесь
АЛРОСА выпустила отчетность, основные показатели которой оказались хуже наших прогнозов. По выручке примерно на 3 млрд. рублей (из-за меньшей добычи); себестоимость также превзошла наши ожидания из-за возросших расходов на ФОТ (сама компания объясняет этот факт выплатами бонусов персоналу за успешное выполнение плана). Административные и коммерческие расходы также несколько превзошли наши ожидания, однако главной неожиданностью стал убыток от списания объектов социальной инфраструктуры на 6,5 млрд. рублей. Из отчетности следует, что компания безвозмездно передала властям объекты недвижимости в целях экономиии расходов на них в будущем.
Блок финансовых статей не принес ничего неожиданного, разве что некоторое сокращение долга (на 12 млрд. рублей). В итоге - 26,6 млрд. рублей чистой прибыли (за 9 месяцев 2011 г. было 35,5 млрд. рублей).
Со своей стороны мы понизили прогноз цен на алмазы, учитывая вялую конъюнктуру в конце 2011 г. - начале 2012 г. Несмотря на это компания выходит в новый диапазон стабильной чистой прибыли - по нашим оценкам, это 40-50 млрд. рублей. С этой точки зрения ожидаемый P/E на 2012 г. находится в районе 4 - в среднем на уровне всего фондового рынка. Компания на данный момент не входит в число наших приоритетов, уступая по потенциальной доходности другим активам.
Прогнозные финансовые показатели по АЛРОСА представлены здесь
Вы можете задать свои вопросы аналитикам на этом сайте
В рамках акции «Коммент.Арс» пользователь Alexis1273 задает нам следующий вопрос: Почему Вы так много внимания уделяете показателю ROE?
ROE (Return on Equity) — это показатель рентабельности собственного капитала компании, который демонстрирует отношение чистой прибыли к собственному капиталу компании. То есть, ROE в 20% означает, что каждый рубль собственного капитала принес 20 копеек чистой прибыли.
ROE — это ключевой показатель для собственников бизнеса. Он позволяет определить эффективность и целесообразность ведения бизнеса. Чем выше ROE, тем выше эффективность, с которой в компании работают средства акционеров. При этом, если соотнести ROE с рыночной ставкой доходности (ROE/r), то можно определить эффективность работы средств акционеров в сравнении с рыночной доходностью, которую может получить инвестор. Это, в свою очередь, позволяет определить целесообразность ведения бизнеса. Если ROE компании стабильно ниже рыночных ставок доходности, то эффективнее будет ликвидировать компанию и вложить средства в рыночные активы. Например, если ROE некой компании стабильно держится на уровне 5% и нет перспектив увеличения ROE, то собственнику бизнеса будет рациональнее продать активы компании, а полученные средства положить на банковский депозит под ставку в 8%.
«Вложение в акции — это вложение в бизнес» — так звучит один из постулатов инвестирования компании Арсагера. Именно поэтому мы оцениваем бизнес с позиции собственника, уделяя максимальное внимание показателю ROE, как отражению эффективности бизнеса.
В рамках методики прогнозирования цен на акции компании «Арсагера» показатель ROE используется для расчета прогнозного значения коэффициента P/BV. Фактически, коэффициент P/BV — это соотношение рентабельности собственного капитала (ROE) к требуемой доходности (то есть ставке r).
P/BV = (P/E)/(BV/E) = (E/BV)/(E/P) = ROE/r
Таким образом, аналитикам необходимо спрогнозировать стабильное значение ROE и требуемую доходность для определенной компании, что позволяет получить прогнозное значение коэффициента P/BV. Если мы умножим его на прогноз балансовой стоимости компании (BV), то получим стоимость компании в будущем. Подробнее с данным коэффициентом можно ознакомиться на нашем сайте в статье «Коэффициент P/BV (P/B)».
Отдельно рассмотрим вопрос расчета ROE. Можно встретить трактовку расчета ROE, когда чистую прибыль соотносят к среднему за период значению собственного капитала. Однако данный подход, на наш взгляд, несколько искажает суть показателя, занижая значение ROE, особенно, при высоких показателях прибыли.
ROE — это ставка, под которую в компании работают средства акционеров. Можно сказать, что ROE — это доходность бизнеса. Соответственно, для расчета этой доходности (как и любой другой) необходимо соотносить размер инвестированных средств (собственного капитала) с полученным результатом (прибылью компании). Таким образом, ROE рассчитывается, как отношение чистой прибыли к размеру собственного капитала компании на начало отчетного периода (как правило, года).
В 1 квартале 2012 г. выручка НОВАТЭКа выросла на 21% г-к-г до 54,3 млрд руб., что в целом совпало с нашими ожиданиями. Увеличение выручки связано в основном с ростом объемов производства. Расходы росли более быстрыми темпами — 36% г-к-г, что связано с тем, что тариф на газ будет проиндексирован только с 1 июля, а НДПИ уже вырос на 5%, а также с наращиванием транспортных расходов из-за увеличения доли поставок конечным потребителям с 51% до 76%. Чистая прибыль составила 21,2 млрд руб., увеличившись на 12% относительно прошлогоднего результата.
Отчетность за 2011 г. не принесла никаких сюрпризов — все финансовые показатели совпали с нашими ожиданиями. Гораздо больше насторожила нас публикация операционных данных за первый квартал текущего года. Выручка год к году испытала настоящий провал минус 30%. Компания все еще сильно зависит от продаж арбидола, которого удалось реализовать меньше в силу меньшей распространенности гриппа. Еще одним негативным фактором стало изменение отпуска кодеиносодержащих препаратов. И даже неплохой рост по сегментам рецептурных препаратов и продаж медицинского оборудования не смогли перекрыть вышеуказанный негативный эффект. Нам пришлось понизить прогнозные показатели текущего года — скорее всего выручка и чистая прибыль в 2012 г. будет ниже чем в 2011 г. Компания все еще дорога по финансовым коэффициентам (P/E на 2012 г. — 8) и не входит в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
