НЛМК раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 12 месяцев 2017 года.
Консолидированная выручка компании в отчетном периоде выросла на 31,8% до $10,1 млрд, прежде всего, вследствие существенного роста цен на металлургическую продукцию.
Операционные расходы увеличились более медленными темпами (+30,7%) до $8 млрд благодаря реализации программ повышения операционной эффективности, а также за счет расширения ценовых спрэдов между ценами на сталь и сырье. В результате операционная прибыль НЛМК увеличилась на 36,4% до $2 млрд. Обратимся к анализу сегментных результатов.
У крупнейшего дивизиона компании – «Плоский прокат Россия» – продажи металлопродукции выросли на 2,9%, составив 13,1 млн тонн на фоне восстановления спроса со стороны конечных российских потребителей и увеличения спроса на полуфабрикаты на экспортных рынках.
Средняя цена реализации дивизиона выросла на треть до $587 за тонну. На фоне резко выросших затрат на сырье (главным образом, на коксующийся уголь) прочие статьи расходов показали умеренный рост. Это позволило сегменту нарастить операционную прибыль на 29,4% до $1,36 млрд.
Выручка сегмента «Сортовой прокат Россия» увеличилась на 38,7% – до $1,8 млрд, главным образом, за счет роста цен реализации продукции на 31,5%. Операционная прибыль сегмента снизилась на 15,4% до $77 млн, что было связано с сужением спрэдов из-за позднего начала строительного сезона в РФ и роста цен на лом.
Выручка «Зарубежных прокатных активов» возросла на 40,3% - до $2,1 млрд. Продажи сегмента выросли на 16,1% до 2,7 млн тонн, при этом средняя цена реализации выросла на 20,8%. В итоге сегмент получил операционную прибыль $133 млн (+20,9%).
В сегменте «Добыча и переработка сырья» продажи железорудного сырья остались практически без изменения на уровне 17,1 млн тонн (-0,8%), при этом произошло перераспределение портфеля продаж в пользу окатышей. Отметим при этом, что объемы поставок третьим сторонам носили символический характер. На фоне резко выросших среднегодовых цен реализации выручка сегмента увеличилась на 58,1% до $944 млн. Контроль над производственными затратами и экономия от реализации оптимизационных программ обеспечили увеличение операционной прибыли в 1,9 раза до $524 млн.
С учетом операционной прибыли прочих сегментов и корректировок на внутрисегментные операции консолидированная прибыль Группы НЛМК, как уже отмечалось, составила $2 млрд. Для анализа финансовых и прочих статей вернемся от сегментных показателей к консолидированным.
Долговая нагрузка компании за отчетный период незначительно увеличилась до $2,3 млрд. Проценты к уплате при этом сократились на 17,4% – до $87 млн. Финансовые вложения компании остались на уровне $1,6 млрд, но доходы по процентам снизились с $39,1 до $29 млн. Положительные курсовые разницы составили $17 млн против орицательного значения годом ранее в $129,1 млн. В отчетном периоде чистые финансовые расходы сократились с $255,3 млн до $118 млн. В итоге чистая прибыль компании выросла на 55,1%, составив $1,45 млрд.
После анализа вышедшей отчетности мы скорректировали наши прогнозы консолидированных финансовых показателей компании на будущие годы из-за пересмотра линейки цен на сталь и железную руду.
Акции компании торгуются с P/E 2018 около 10 и не входят в число наших приоритетов в секторе черной металлургии, где мы отдаем предпочтение акциям ЧМК и привилегированным акциям Мечела.
Группа Черкизово опубликовала отчетность за 2017 год по МСФО.
Выручка компании выросла на 9,8% до 90,5 млрд руб. Основное влияние на рост доходов по-прежнему оказывает сегмент «Свиноводство», продемонстрировавший двузначные темпы роста выручки (+17,4%), составившей 18,7 млрд руб. Такая динамика была обусловлена как увеличением средней цены реализации (+4,3%) на фоне увеличения потребления, так и ростом объемов производства (+14,6%), обусловленного запуском новых площадок в Воронежской и Липецкой областях, и реализуемой программой совершенствования генетики поголовья.
В сегменте «Птицеводство» выручка снизилась на 0,7% до 47,4 млрд руб., что было вызвано снижением средней цены (-3,7%) на фоне роста объемов реализации продукции (4,4%). Такая ценовая динамика наблюдалась невзирая на увеличение доли брендированной продукции и продукции с высокой добавленной стоимостью.
Выручка дивизиона «Мясопереработка» увеличилась на 7,4% до 34,0 млрд руб. в результате роста объемов продаж на 8,5%. Такая динамика объясняется расширением ассортимента брендированной продукции в категориях колбаса и мясные продукты из свинины . Средняя цена на продукцию мясопереработки выросла на 0,4% вследствие роста объемов продаж продукции с высокой добавленной стоимостью.
Себестоимость компании увеличилась на 3,9%, в то время как административные и коммерческие расходы выросли на 7,1% до 13,9 млрд руб.
Следствием этого стало получение операционной прибыли в размере 9,7 млрд руб., что почти в 2 раза превышает прошлогодний результат. Такой значительный прирост обусловлен увеличением объемов производства по всем сегментам в сочетании с благоприятной ценовой конъюнктурой на основные корма, прежде всего зерновые, и повышением эффективности операционной деятельности в сегментах птицеводства и свиноводства. Одновременное снижение затрат и рост продаж позволили увеличить валовую рентабельность за 2017год до 26,0%.
В блоке финансовых статей отметим стагнацию процентных расходов (3,7 млрд руб.) на фоне увеличения долга компании сразу на 30% (до 50 млрд руб.). Такого результата удалось достичь благодаря снижению процентных ставок по банковским кредитам. В итоге чистая прибыль группы составила 5,8 млрд руб., в 3 раза превысив результат прошлого года.
Свои перспективы компания по-прежнему связывает с укреплением вертикально интегрированной бизнес-модели и увеличением производственной базы. Помимо расширения в растениеводческом сегменте предполагается увеличение производственной мощности свиноводческих комплексов, а также строительство нового колбасного завода, который должен стать крупнейшим в Европе.
Дополнительно с данными отчетности стало известно о предполагаемом годовом дивиденде компании в размере 75,07 руб. на акцию, что превышает наш прогноз. Таким образом, компания собирается направить на выплаты акционерам свыше половины заработанной чистой прибыли по МСФО
По итогам отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании.
Основной угрозой для миноритарных акционеров продолжает оставаться делистинг акций. Это стало возможным после того, как мажоритарный акционер Группы Черкизово приобрел у Prosperity Capital Managemen 21,05% акций по цене 1 300 рублей за акцию, доведя тем самым свою долю до 89,62%. В ходе последовавшей за этим обязательной оферты компания выкупила дополнительно 0,93% акций. Таким образом, согласно действующей редакции закона «Об акционерных обществах» решением общего собрания акционеров акции компании могут быть выведены с торговых площадок. Первым шагом на этом пути стало принятое решение о делистинге ГДР, обращавшихся на Лондонской фондовой бирже. Листинг локальных акций на Московской бирже пока остается действительным.
На данный момент акции Группы Черкизово торгуются с P/E 2018 около 7 и не входят в число наших приоритетов.
АвтоВАЗ раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 год.
Общая выручка компании выросла на 22,0%, составив 225,6 млрд руб. При этом объем продаж автомобилей LADA увеличился на 17,0% до 311,6 тыс. штук, на фоне роста российского автомобильного рынка на 12%.
Доля LADA на российском рынке легковых и легких коммерческих автомобилей выросла на 1 п.п. - до 19.5%. Основой роста послужил успех автомобилей LADA нового поколения - Vesta и XRAY, а также стабильный спрос на другие модели. Сразу четыре модели LADA вошли в TOП-10 самых продаваемых автомобилей на российском рынке. Последние новинки LADA - Vesta SW и Vesta SW Cross - обеспечили присутствие Марки в более престижном ценовом сегменте российского рынка. Это повлекло за собой рост средней расчетной цены реализации сразу на 9,7% до 608,4 тыс. руб.
Удачным оказался прошедший год и по линии экспорта: объемы отгрузок автомобилей и сборочных комплектов LADA увеличились на 44,5%.
Совсем немного не хватило компании до выхода в положительную зону по операционной прибыли (-643 млн руб.). Операционная маржа при этом составила 1,6 млрд руб. Наличие положительного свободного денежного потока позволило сократить долговой портфель, составивший 93,5 млрд руб. (104,2 млрд руб. на начало года). Сальдо финансовых статей также улучшилось на годовом окне за счет увеличения финансовых доходов и сокращения расходов на обслуживание долга. Однако вследствие затрат на реструктуризацию (2,2 млрд руб.), на обслуживание долга (-7,3 млрд руб.), а также отражения разового списания по совместному предприятию ЗАО «Джи Эм-АВТОВАЗ (2,1 млрд руб.) компания отразила в итоговой строке чистый убыток 9,7 млрд руб., который удалось сократить за год в несколько раз.
Вышедшая отчетность оказалась в русле наших ожиданий. По ее итогам мы не стали вносить существенных изменений в свои прогнозы финансовых показателей компании.
Мы считаем, что в текущем году после проведения масштабных мероприятий по сокращению затрат на повестку дня встанет вопрос о получении компанией чистой прибыли. Способствовать этому будут стабильный курс рубля, продолжение программы оптимизации издержек, а также сохранение государственной поддержки авторынка. Отдельным пунктом необходимо отметить рекапитализацию компании силами основных акционеров, которая должна привести к радикальному сокращению долгового бремени компании.
На наш взгляд, эти следствия уже учтены в текущих рыночных котировках; дополнительным настораживающим моментом является планируемый делистинг акций компании. На данный момент акции АвтоВАЗа не входят в число наших приоритетов.
Ковровский электромеханический завод (КЭМЗ) раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2017 год.
Выручка завода сократилась сразу на 27,6%, составив 7,3 млрд руб. В качестве причины такой динамики компания называет снижение объема портфеля заказов продукции специального назначения. Расшифровка доходов завода указывает на то, что выручка от продажи военной продукции сократилась на треть, составив 5,6 млрд руб.
Операционная прибыль снизилась почти на две трети до 563 млн руб. на фоне более скромного снижения операционных затрат.
Чистые финансовые расходы снизились почти на 40% – до 352 млн руб. Увеличение долгового бремени с 5,3 млрд руб. до 6,3 млрд руб. практически не повлияло на расходы по его обслуживанию, составившие 632,6 млн руб. Обращает на себя внимание небольшое положительное сальдо прочих доходов/расходов, во многом обусловленное продажей в отчетном году материалов на сумму 314 млн руб. (65 млн руб. годом ранее). В результате чистая прибыль КЭМЗа составила символические 37,6 млн руб.
Вышедшая отчетность оказалась существенно хуже наших ожиданий; более того, по выручке завод не выполнил собственных ориентиров, данных год назад. В качестве промежуточной реакции мы понижаем свои прогнозы по финансовым показателям КЭМЗа на ближайшие годы, планируя вернуться к обновлению модели компании после выхода годового отчета.
Обыкновенные и привилегированные акции компании торгуются с P/E 2018 около 4 и P/BV 2017 порядка 0,4; в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона» продолжают входить привилегированные акции эмитента.
Славнефть-ЯНОС (JNOS)опубликовал отчетность за 2017 г. по РСБУ.
Согласно вышедшим данным, выручка завода осталась практически на прежнем уровне (+3.1%), составив 27.5 млрд руб. Судя по операционным показателям, рост произошел на фоне снижения средней расчетной цены процессинга на 0.5% - до 1 770 рублей за тонну и увеличения объема переработки - до 15.5 млн тонн (+3.6%).
Себестоимость выросла только на 2%, составив 18.8 млрд рублей. При этом расходы на электроэнергию прибавили 8% (4.45 млрд рублей), а затраты на оплату труда – 7.5% (2.06 млрд рублей). Компании удалось снизить амортизационные отчисления и расходы на ремонт. В результате операционная прибыль прибавила 5.4%, достигнув 8.05 млрд рублей.
В блоке финансовых статей произошло снижение процентных выплат с 841 млн руб. до 704 млн руб. Это стало результатом уменьшения среднего размера долга в 2017 году, по сравнению с 2016. При этом на конец отчетного периода долговое бремя составляло 6.9 млрд рублей – такую же сумму кредиты составляли и годом ранее. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 719 млн руб., в то время как год назад убыток по данной статье был равен всего 17 млн руб., что связано с присутствием значительных положительных курсовых разниц по переоценке валютных обязательств в 2016 году (824 млн рублей) и гораздо меньшей суммой по итогам прошлого года (140 млн рублей).
В итоге чистая прибыль ЯНОСа сократилась на 2% - до 5.5 млрд рублей.
После выхода отчетности мы повысили прогнозы финансовых результатов компании в части корректировки будущей загрузки мощностей, что привело к небольшому росту потенциальной доходности.
В настоящий момент акции ЯНОСа торгуются исходя из P/E 2018 около 5 и не входят в число наших приоритетов.
Компания Cisco Systems, Inc. раскрыла финансовую отчетность за 6 месяцев 2018 финансового года. Напомним, что финансовый год у компании заканчивается в конце июля.
Совокупная выручка компании практически осталась на уровне прошлого года, составив $24,0 млрд. Выручка от продуктов сократилась на 0,2%, выручка от услуг показала противоположную тенденцию, увеличившись на 2%. Направление инфраструктурных платформ отметилось снижением выручки на 1,1%, достигнув $13,7 млрд. Снижение связано с сокращением объемов продаж маршрутизаторов. Доходы от реализации коммутаторов поддержал запуск нового продукта – Catalyst 9000.
Выручка от предоставления прикладных решений показала рост на 6%, составив $2,4 млрд на фоне спроса на «облачные» продукты и сервисы компании. Поддержку оказал и учет выручки AppDynamics, приобретенной в прошлом финансовом году. Направление информационной безопасности показало рост выручки на 7% - до $1,1 млрд. Доходы от прочих продуктов снизились на 13.1%, составив $569 млн.
Выручка от услуг показала рост на 2%, достигнув $6,26 млрд, драйвером роста стал запуск нового портфеля программного обеспечения, позволяющего предсказывать обрушения IT-систем.
Компания отразила снижение валовой рентабельности как по продуктам, так и по услугам: в результате валовая прибыль снизилась на 1,6% - до $14,9 млрд. В тоже время Cisco удалось сократить коммерческие расходы, а также затраты на реструктуризацию, что позволило зафиксировать рост операционной прибыли, составившей $5,83 млрд (1,0%).
Чистые финансовые доходы выросли в 2,5 раза – до $365 млн – на фоне увеличившихся процентных доходов и прочих финансовых доходов. Самое большое расхождение с прошлогодним периодом компания отразила в составе налоговых начислений, создав дополнительные резервы в сумме $11,1 млрд, обусловленные изменениями в американском налоговом и трудовом законодательствах. В результате на смену чистой прибыли прошлого года пришел убыток в размере $6,4 млрд.
Указанный итоговый результат во многом носит технический характер: в частности, он не помешал компании увеличить выплаты своим акционерам. Так, во втором квартале финансового года Cisco вернула акционерам почти $5,5 млрд, из которых $4 млрд пришлось на выкуп собственных акций. Квартальный дивиденд был увеличен на 14% до $0,29 на акцию. Одновременно с этим компания объявила о планах репатриировать в США порядка $67 млрд со своих оффшорных счетов, что связано с проведением властями налоговой реформы, поощряющей возврат капиталов в страну.
По итогам внесения фактических результатов за 6 месяцев 2018 финансового года мы скорректировали прогноз текущего финансового года с учетом описанных выше единовременных факторов, оставив без особых изменений прогнозы на последующие финансовые годы. В результате потенциальная доходность акций не претерпела существенных изменений.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что компания Cisco будет способна зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $10-12 млрд. Мы допускаем, что результаты компании могут оказаться выше верхней границы этого диапазона, что может стать возможным благодаря улучшению макроэкономических факторов. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять практически всю зарабатываемую чистую прибыль. Акции компании торгуются с P/BV около 3 и вследствие низкой потенциальной доходности, вызванной ростом котировок, могут выбыть из состава наших портфелей.
Компания Полюс раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 12 месяцев 2017 г.
Выручка компании снизилась на 2,8% – до 158,7 млрд руб. Причиной сокращения стало значительное укрепление рубля, что частично было компенсировано ростом объемов продаж (+12,7%). Долларовая цена реализации золота незначительно выросла до 1 259 долларов за унцию (+0,7%).
Отметим, что компания увеличила производство золота в результате повышения объема добычи на месторождениях Олимпиада (+23%), Вернинское (+10%) и Куранах (+7%).
Операционные издержки прибавили 2,1%, составив 74 млрд руб., в числе причин роста – расходы на персонал (+2,4%), затраты на аффинаж (+16,2%) и расходы по оплате коммунальных услуг (+21,5%). Коммерческие и административные затраты равны 12,2 млрд руб. (+24,7%). Расходы на материалы и запасные части снизились на 19,1% до 13 млрд руб. Прочие операционные расходы выросли почти в два раза до 3,4 млрд руб. По нашему мнению, данные расходы могут быть связаны с обесценением активов. В итоге прибыль от продаж упала на 6,7%, составив 84,7 млрд руб.
Финансовые расходы компании выросли с 9,5 млрд руб. до 11,6 млрд руб., при этом величина долга с начала года сократилась с 302,1 млрд руб. до 246,6 млрд руб.. По линии доходов от инвестиционной деятельности компания отразила 6,7 млрд руб., которые во многом (5,3 млрд руб.) объясняются эффектом от продажи доли в размере 82.34% в совместном предприятии с Полиметаллом. Кроме того, положительные курсовые разницы принесли Полюсу еще 7,7 млрд руб. против 26,3 млрд руб. годом ранее (около 80% долгового портфеля компании номинировано в долларах США).
В итоге чистая прибыль компании снизилась на 22,9% - до 72,2 млрд руб.
В целом отчетность вышла в русле наших ожиданий. Напомним, что компания планирует дальнейшее увеличение производственных показателей (до 2,425 млн унций в 2018 г. и до 2,8 млн унций в 2019 г.) за счет роста добычи на большинстве месторождений, а также ввода в эксплуатацию стратегического проекта компании – Наталкинского месторождения (мощность 470 тыс. унций в год).
В прогнозе на 2018 год мы не приводим значения ROE, так как компании совсем недавно удалось вывести собственный капитал в положительную зону, и текущее значение рентабельности собственного капитала не является адекватным.
Акции Полюса торгуются с P/E 2018 около 8 и не входят в число наших приоритетов.
Компания Славнефть-Мегионнефтегаз опубликовала отчетность за 2017 г. по РСБУ.
Выручка выросла на 6.3%, составив 153.3 млрд руб. В отчетном периоде компания сократила добычу нефти на 9.2% до 8 млн тонн, а средняя расчетная цена реализации выросла на 20.4%. Выручка от реализации нефти выросла только на 9.4%. Прочая выручка, связанная с выполнением компанией работ по договорам об оказании операторских услуг другим дочерним компаниям «Славнефти», продемонстрировала негативную динамику, уменьшившись на 4% - до 33 млрд рублей.
Затраты компании выросли на 9.3 %, главным образом, вследствие роста налогов (+28%), в частности НДПИ. В итоге операционная прибыль уменьшилась почти на 20%, составив 12.2 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим рост процентных расходов (с 2.26 млрд руб. до 3.04 млрд руб.), что стало следствием наращивания долга до 30.8 млрд руб. против 17.8 млрд руб. годом ранее. Помимо этого, в отчетном периоде компания в прочих расходах отразила эффект от изменения оценочных обязательств по ликвидации и демонтажу основных средств в размере 1.3 млрд рублей, что привело к отрицательному сальдо прочих доходов в 1.2 млрд рублей против положительного сальдо в 200 млн рублей годом ранее.
В итоге чистая прибыль компании сократилась на 32% и составила 8.4 млрд руб.
По результатам вышедшей отчетности мы незначительно пересмотрели наш прогноз по чистой прибыли в сторону снижения в части уточнения прогноза цены на нефть на внутреннем рынке. Отметим, что риски инвестирования в бумаги эмитента связаны с отсутствием в обществе элементов Модели управления акционерным капиталом (МУАК): напомним, в последние годы компания не выплачивает дивиденды своим акционерам.
Обыкновенные и привилегированные акции компании продолжают торговаться ниже своей балансовой стоимости, но не входят в число наших приоритетов.
Мы продолжаем серию публикаций об иностранных компаниях. В первом обзоре по данному эмитенту мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также анализ производственных и финансовых результатов за последние несколько лет.
Comcast Corporation – американский телекоммуникационный конгломерат. Его история началась в 1963 году, когда американский бизнесмен Ральф Робертс с партнерами в ходе спин-оффа от компании Jerrold Electronics за $500 тыс. приобрел оператора кабельных сетей American Cable Systems в небольшом городке в штате Миссисипи. Далее, осуществляя агрессивную политику слияний и поглощений, к 1994 году Comcast стал третьим по величине оператором кабельных сетей в США. Современный облик компания приобрела в 2011 году, приобретя у General Electric NBC Universal. Бизнес NBC Universal разделен на следующие направления:
Кабельное телевидение;
Широковещательное телевидение;
Производство и прокат фильмов;
Парки развлечений.
Обратимся к анализу динамики финансовых результатов в разрезе сегментов за последние 4 года.
Телекоммуникационные услуги.
Сегмент телекоммуникационных услуг вносит существенный вклад в финансовые результаты компании: его вклад в выручку в 2017 году составил 62%, а в операционную прибыль – 72%. Основную выручку компании приносит сегмент цифрового телевидения, доходы по которому в 2017 году составили $23.1 млрд. Это произошло на фоне снижения количества абонентов на 0.7% - до 22.5 млн - и роста ARPU на 3.2% - до $85.8. Неплохую динамику демонстрирует направление доступа в интернет – компания наращивает как абонентскую базу, так и доходы на одного абонента.
Наиболее динамично растущим направлением дивизиона является выручка от услуг корпоративным клиентам, которая год от года показывает двузначные темпы роста. Направление услуг связи показывает отрицательную динамику по выручке, абонентской базе и доходу на одного абонента. Операционная прибыль рассматриваемого сегмента показывает рост, но ее рентабельность постепенно снижается.
2. NBC Universal
В сегменте NBC Universal основную долю в выручке и операционной прибыли занимает кабельное телевидение, включающее такие телеканалы как USA Network, CNBC и SyFy. Выручка по этому сегменту в 2017 году показала скромный рост на 1.6% на фоне снижения доходов от рекламы и существенного увеличения выручки от лицензирования контента. Операционная прибыль показала двузначные темпы роста на фоне сокращения затрат, связанного с эффектом высокой базы – в 2016 году компания приобретала права на трансляцию летних Олимпийских игр.
Направление широковещательного телевидения, представленного, главным образом, телеканалом NBC в 2017 году показало снижение выручки на 5.9%. Это произошло на фоне почти 20% снижения доходов от рекламы, ситуацию помог сгладить рост доходов от лицензирования контента и его распространения на сторонних ресурсах и каналах. Операционная прибыль снизилась на фоне увеличения маркетинговых расходов, а ее рентабельность почти не изменилась, по сравнению с 2016 годом.
Отличную динамику показало направление производства и проката фильмов, включающее в себя киностудию Universal Studios и студии анимационных фильмов Illumination и DreamWorks, приобретенной Comcast в 2016 году. Совокупная выручка по данному дивизиону в 2017 году показала более чем 20% рост на фоне сильных кассовых сборов таких картин, как «Форсаж 8», «Гадкий я 3» и «На пятьдесят оттенков темнее», как итог почти в два раза выросла операционная прибыль и существенно увеличилась ее рентабельность.
Дивизион парков развлечений в 2017 году показал рост на 10% на фоне увеличения количества посещений и роста среднего чека. Операционная рентабельность по итогам прошлого года незначительно снизилась на фоне выросших маркетинговых расходов. В целом сегмент NBCUniversal показал рост операционной прибыли более чем на 14% - до $6.2 млрд.
Далее обратимся к консолидированным финансовым показателям компании за последние 5 лет.
Анализируя данные, бросается в глаза достаточно стабильный рост выручки и прибыли до налогообложения, достигших рекордных значений в 2017 году. Чистая прибыль за рассматриваемый период также продемонстрировала увеличение. Внушительный результат за 2017 год объясняется разовым эффектом от проведения налоговой реформы в США.
Таблица демонстрирует готовность компании делиться прибылью с акционерами – на дивиденды и выкупы в последние годы компания направляет не менее 80% чистой прибыли, сохраняя достаточно комфортное соотношение долга и собственного капитала.
Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании, скорректированные в сторону повышения после выхода отчетности за 12 месяцев 2017 года в части корректировки будущей ставки налога на прибыль и механизма расчета балансовой цены акции. При этом прогноз прибыли до налогообложения был снижен в части повышения общекорпоративных расходов.
По нашим расчетам, в будущем чистая прибыль Comcast будет находиться в диапазоне от $12 до $15 млрд. Акции компании обращаются с P/BV 2017 около 2.7 и P/E 2018 около 15 и являются одним из наших приоритетов в секторе товаров индивидуального спроса.
Компания Mitsubishi UFJ Financial Group выпустила отчетность за девять месяцев финансового года, завершающихся 31 декабря 2017 года.
В отчетном периоде чистые процентные доходы компании упали на 2,5% - до 1 434 млрд иен. Это произошло на фоне опережающего роста процентных расходов, составивших 874 млрд иен (+42%). Чистая процентная маржа, по нашим расчетам, снизилась до 0,59% (-0,04 п.п.). Уменьшение чистой процентной маржи на японском финансовом рынке было частично компенсировано ростом чистого процентного дохода на зарубежных рынках.
Внушительный рост показали чистые доходы от торговых операций (+27,3%), увеличившись до 228 млрд иен. Чистые комиссионные доходы выросли на 6% на фоне роста деловой активности в странах присутствия. Чистая нереализованная прибыль от доступных для продажи ценных бумаг увеличились за счет роста цен на японские ценные бумаги, в первую очередь, на акции.
Операционные расходы выросли на 5,3%, составив 2 022 млрд иен, а их отношение к доходам выросло на 1,3 п.п. до 62,6%. Увеличение расходов отражает более высокие расходы за рубежом, в дополнение к обесценению японской иены против других валют.
В итоге чистая прибыль Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc. выросла на 9,7%, составив 863,4 млрд иен. Отдельно стоит отметить, что прибыль от инвестиций в Morgan Stanley увеличилась с 75,6 млрд иен до 139,3 млрд иен (+84,2%).
Говоря о балансовых показателях, отметим увеличение собственных средств на 4,3%. Кредитный портфель банковской группы вырос на 1,0% - до 109 915 млрд иен, а средства клиентов прибавили 5%, достигнув 174 760 млрд иен. Рост данных показателей произошел в основном из-за увеличения кредитного портфеля за рубежом, а также обесценение японской иены против других валют. Увеличение достаточности основного базового капитала в отчетном периоде превысило один процентный пункт.
В целом финансовые показатели финансовой группы вышли в рамках наших ожиданий. Напомним, что MUFG реализует программу реструктуризации бизнеса путем закрытия подразделений и увеличения инвестиций в развитие цифровых технологий с целью экономии на издержках. В частности, менеджмент рассматривает возможность сокращения около 10000 рабочих мест в течение ближайших десяти лет в связи с низким уровнем процентных ставок и усилением конкуренции, негативно влияющим на прибыль. Стоит отметить, что доля запланированных сокращений от общего числа сотрудников банка по всему миру составляет 7%. За счет этого в дальнейшем группа планирует довести значение Expense ratio (расходы к валовой прибыли) до 60% (сейчас 67,3%).
Ниже представлен наш прогноз выборочных финансовых показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки (ADR) – номинированы в долларах.
Все вышесказанное позволяет предположить, что в ближайшие годы Mitsubishi UFJ Financial Group будет способно зарабатывать ежегодно 8-9 млрд дол. чистой прибыли, около половины которой будет распределяться среди акционеров. В настоящий момент акции группы торгуются исходя из P/E 2017 в районе 11 и P/BV 2017 около 0,6 и входят в число наших приоритетов в глобальном финансовом секторе.
Оставить комментарий
