В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 17.1% - до 780 штук. Торговая площадь росла более медленными темпами (+11.2%), достигнув 794 тыс. кв. м.
Совокупная выручка компании выросла на 17.3% - до 89.9 млрд руб. Сопоставимые продажи увеличились на 3.0% на фоне роста трафика на 8.8% и сокращения среднего чека на 0.5%. Существенные темпы роста были зафиксированы в сегменте «Интернет-магазин», выручка которого увеличилась почти на 70%.
Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении незначительно сократилась с 32.7% до 31.5%. В итоге валовая прибыль продемонстрировала рост на 13.0%, составив 28.3 млрд руб.
При этом операционная маржа увеличилась с 10.5% до 10.6% благодаря повышению эффективности и сокращению расходов.
В результате чистая прибыль выросла на 12.8%, составив 4.6 млрд руб.
Руководство «Детского мира» продолжает прикладывать усилия к развитию компании: по итогам 2019 года откроется не менее 100 магазинов, всего же в планах на 4 года – открытие не менее 300 магазинов. Кроме того, компания успешно выполняет стратегию по международной экспансии розничной сети «Детский мир»: за отчетный период открыто пять магазинов в Республике Беларусь (в крупнейших торговых центрах Минска, Гомеля и Могилева). Нельзя не отметить и амбициозные планы компании по развитию на рынке зоотоваров под брендом «Зоозавр».
Приятной новостью для акционеров Детского мира явилась рекомендация Совета директоров о выплате дивидендов за 9 месяцев 2019 года в размере 5.06 руб. на акцию.
Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании. Мы не приводим значения ROE и потенциальной доходности акций компании, поскольку компания в данный момент имеет отрицательный капитал и продолжает направлять на выплату дивидендов почти всю прибыль.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 8-12 млрд руб. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2019 около 10 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка компании составила 66,2 млрд руб., увеличившись на 4,1%. Драйвером роста выступила выручка от реализации электроэнергии, составившая 25 млрд руб. (+4,2%) на фоне роста среднего расчетного тарифа на 11,3%. Выработка электроэнергии при этом уменьшилась на 5,5%.
Доходы от продаж теплоэнергии также демонстрировали высокие темпы роста, составив 25,3 млрд руб. (+4,0%) на фоне роста среднего расчетного тарифа на 9%. Такое увеличение связано с достижением с властями Санкт-Петербурга договоренности о переходе с 2019 года на физический метод расчета тарифа. Сопутствующим этой договоренности можно считать получение в гораздо больших объемах субсидий из бюджета на компенсацию недополученных в предыдущие годы доходов организациям, предоставляющим населению услуги теплоснабжения, по тарифам, не обеспечивающим возмещение издержек – 3,6 млрд руб. против 93 млн руб. годом ранее.
Выручка от реализации мощности увеличилась на 2,5% до 14,8 млрд руб. на фоне роста цены реализации по ДПМ на 5,2%, компенсирующей уменьшение объемов продаж по объектам вынужденной генерации и введенным в рамках ДПМ.
Операционные расходы увеличились на 2,2% и составили 55 млрд руб. Обращает на себя внимание рост расходов на топливо до 25,2 млрд руб. (+8,8%), на фоне увеличения стоимости топлива. Высокие темпы роста показали также амортизационные отчисления, составившие 7,2 млрд руб. (+25,3%), что стало следствием отражения арендованных активов в составе основных средств из-за применения стандарта МСФО 16 «Аренда» с 1 января 2019 года. Данный факт повлек за собой отсутствие среди операционных затрат статьи «расходы на аренду» (за 9 мес. 2018 года – 2,1 млрд рублей). В итоге операционная прибыль ТГК-1 выросла на 42,9%, составив 14,8 млрд руб. При этом отметим, что существенное влияние на рост операционной прибыли оказало восстановление убытка от обесценения финансовых активов, составившее 1,4 млрд руб.
В отчетном периоде компания продолжила практику, направленную на существенное сокращение своего долгового портфеля: с начала года долг снизился с 19,1 до 9,2 млрд руб. При этом финансовые расходы компании выросли, так как в процентных платежах начали отражаться затраты на аренду. В итоге чистая прибыль ТГК-1 составила 10,7 млрд руб., что на 29,5% выше прошлогоднего значения.
Отчетность вышла в рамках наших ожиданий. Рост чистой прибыли в 2019 году связан с более существенным восстановлением убытка от обесценения финансовых активов, а также с более быстрым погашением долга. Внесенные изменения в модель привели к небольшому росту потенциальной доходности акций.
Мы рассчитываем на то, что субсидирование тарифов теплоэнергетики несколько улучшит финансовое положение в ближайшие два года, но окончание сроков договоров ДПМ бросает компании серьезный вызов по сохранению высокого уровня прибыли в 2021-2024 гг.
Мы продолжаем серию публикаций об иностранных эмитентах. В первом обзоре по данной компании мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также анализ ее производственных и финансовых результатов за несколько лет.
Bristol-Myers Squibb Company получила свои близкие к современным корпоративные очертания в 1989 году, когда произошло слияние между Bristol-Myers Company и Squibb Corporation. Однако история объединенной корпорации берет свое начало на 130 лет раньше.
В 1858 году в Бруклине Эдвард Робинсон Сквибб основал Squibb Corporation для производства различных лекарств. Имея десятилетний опыт службы военным хирургом на флоте, Эдвард Сквибб обнаружил острую необходимость армии в высококачественных стандартизированных лекарственных препаратах, на поставках которых корпорация и сконцентрировалась в дальнейшем. В конце 19 века к отцу присоединились сыновья, и компания была переименована в E.R. Squibb & Sons. В 1917 году корпорация стала пионером в стандартизации применения наперстянки для лечения сердечных заболеваний. К 1938 году у E.R. Squibb & Sons имела свои лаборатории по контролю качества, заводы и даже исследовательский институт, где в 1939 был разработан первый миорелаксант интокострин на основе кураре.
В 1944 году компания открыла крупнейший в мире завод по производству пенициллина, а в 1967 было разработано первое для корпорации лекарство от рака. В дальнейшем до слияния компания наращивала исследовательские мощности и выводила на рынок новые препараты.
История Bristol-Myers значительно отличается от Squibb. В 1887 году Уильям Бристоль и Джон Майерс за 5 тыс. долл. приобрели Clinton Pharmaceutical Company, пришедшую в упадок. Дав обещание не продавать «шарлатанские лекарства», партнерам удалось перезапустить бизнес, переименовав его в 1899 в Bristol, Myers Company. Годом ранее был запущен первый прорывной продукт – слабительное Sal Hepatica, остававшееся в линейке продаж до 1974 года. В 1901 году были начаты продажи другого знакового продукта – зубной пасты Ipana, содержащей фторид натрия, в дальнейшем коммерческий успех этой зубной пасты во многом был связан с рекламой на радио. В 1929 году валовая прибыль компании превысила $1 млн, а ее акции стали торговаться на Нью-Йоркской бирже.
В 1943 году Bristol-Myers приобрела Cheplin Biological Laboratories, что позволило наладить массовый выпуск пенициллина. 13 лет спустя компания вышла на поле разработок лекарств от рака, сотрудничая с японскими исследователями. В дальнейшем до слияния со Squibb Bristol-Myers поглощала другие компании, такие как Clairol, специализирующуюся на красках для волос, и Mead Johnson, ориентированную на производство детского питания.
Итак, в 1989 году родилась Bristol-Myers Squibb Company, ставшая на тот момент второй по величине фармацевтической компанией в мире. В настоящее время корпорация создает лекарства от самых разных заболеваний, но по итогам 9 месяцев 2019 года 75% выручки приходилось на три препарата Opdivo, Eliquis, Orencia. Opdivo – рыночное название вещества ниволумаб, применяющееся для лечения различных злокачественных опухолей. Препарат Eliquis – наименование действующего вещества апиксабан, который является ингибитором фактора свертывания крови и применяется для профилактики венозной тромбоэмболии у пациентов после планового эндопротезирования. Orencia – маркетинговое название вещества абатацепт, использующееся для лечения ревматоидного артрита.
Далее рассмотрим динамику финансовых показателей с 2015 года по октябрь 2019 года.
В рассматриваемом периоде выручка компании росла среднегодовым темпом более чем на 10% в год. Из таблицы видно, что основная часть выручки приходится на продажи лекарств в США. В последние годы основным драйвером роста стали продажи препарата Opdivo, но по итогам 9 месяцев 2019 года его положительная динамика оказалась скромной, и в текущем году лучше показало себя лекарство Eliquis. Также из таблицы видно, что успехи компании зависят от того, как часто появляются новые препараты – так как лекарства, обеспечивавшие солидную выручку в 2015 году, сегодня в отчетности отдельно не рассматриваются.
С 2015 года операционные расходы компании в среднем росли медленнее выручки, а по итогам 9 месяцев 2019 года даже снизились. Происходит это, главным образом, благодаря сокращению затрат на маркетинг и исследования и разработки. Как следствие, в текущем году операционная прибыль показала отличные темпы роста – более 50% - составив $5.4 млрд.
Стоит отдельно отметить строчку чистых финансовых и прочих доходов, по которой в том числе отражается лицензионная выручка по препаратам Keytruda (продает Merck & Co.) и Erbitux (Eli Lilly and company). По итогам 9 месяцев 2019 года компания отразила здесь чистые расходы, которые были связаны с разовыми факторами – убытком по пенсионным обязательствам и расходами на поглощение, речь о котором пойдет ниже.
В целом по чистой прибыли прослеживается положительная динамика, по итогам 9 месяцев 2019 года также удалось добиться хорошего роста почти на 20% - до $4.5 млрд.
Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние годы. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.
*- данные по прибыли взяты скользящим окном за 12 месяцев.
Как видно из таблицы, динамика акций в последние годы была, скорее, нисходящей. При этом компании удавалось наращивать собственный капитал, что привело к значительному сокращению мультипликатора P/BV. Компания в целом неагрессивно выкупала собственные акции с рынка, исключением стал только 2017 год, когда было выкуплено бумаг на сумму почти $2.5 млрд. Долг компании находился на приемлемом уровне, его увеличение в 2019 год связано с готовящимся поглощением, о котором поговорим ниже.
В начале января 2019 года Bristol-Myers Squibb объявила о намерении приобрести биотехнологическую компанию Celgene. Поглощение было одобрено акционерами обеих компаний в апреле: по условиям сделки, акционеры Celgene в обмен на одну акцию компании получат одну акцию Bristol-Myers Squibb, 50 долл. денежных средств, а также специальное право на получение 9 долл. дивидендов после вывода на рынок трех определенных препаратов. Существенную долю выручки Celgene составляют продажи лекарства Revilmid, использующегося для лечения множественной миеломы. По нашим прогнозам, выручка Celgene в 2019 году составит около $17 млрд, а чистая прибыль превысит $6 млрд. Сделку по поглощению планируется закрыть до конца 2019 года.
По итогам вышедшей отчетности за 9 месяцев мы понизили прогноз на ближайший год, отразив произошедшие разовые убытки.
Наши прогнозные показатели на 2019 год представлены в таблице выше. Стоит отметить, что мы ожидаем, что чистая прибыль объединенной компании в 2020 году может превысить 11 млрд долл. Кроме того, после увеличения уставного капитала BMY вырастет балансовая стоимость акции и снизится мультипликатор P/BV – по нашим оценкам, примерно до 2, по цене $58 за акцию.
Акции компании входят в число наших приоритетов в секторе здравоохранения на иностранных рынках акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании снизилась на 27,2% до 173,6 млрд руб. на фоне снижения объемов продаж в каратах (-13,1%) и падения средней цены реализации (-18,7%).
Себестоимость продаж упала на 11,8% до 88,7 млрд руб., основной причиной снижения стало увеличение уровня запасов, уменьшающих общую себестоимость. При этом уровень удельных производственных затрат вырос на 3% до 1,1 тыс. руб./куб. м. В итоге прибыль от продаж АЛРОСы сократилась на 46%, составив 60,8 млрд руб.
Долговая нагрузка компании за год выросла на 22,2%, составив 105,1 млрд руб., большая часть которой номинирована в валюте. Это обстоятельство обусловило возникновение положительных курсовых разниц по заемным средствам в размере 6,2 млрд руб. В результате чистая прибыль АЛРОСы составила 50,5 млрд руб. (-38,6%).
Ключевым вопросом оценки перспектив акций компании остаются темпы восстановления алмазного рынка. Сама компания ожидает оживления конъюнктуры в преддверии периода рождественских продаж. Более же отдаленные перспективы представляются пока туманными и будут зависеть от развития ситуации в мировой торговле, напрямую влияющей на покупательную способность на крупнейших рынках – Китае и Индии.
Для АЛРОСЫ это будет означать снижение объемов продаж в текущем году (прогноз компании – 32-33 млн карат). При этом ожидаемый объем добычи не только не сократится, но даже незначительно увеличится (ориентир – 38-38,5 млн карат). Специфика деятельности компании такова, что автоматическое снижение производства ведет к резкому росту удельных расходов на добычу алмазов. По этой причине по итогам текущего года разница между добычей и продажами осядет в запасах АЛРОСы (впервые с 2015 года) и будет реализовываться в последующие годы.
Согласно прогнозам компании, добыча в будущем году может снизиться на 10% к уровню 2019 г. и составит 34,3 млн карат. Однако, объем продаж в 2020 г. будет соответствовать добыче плюс 2-3 млн карат запасов, таким образом, продажи в будущем году могут возрасти до 36,4 млн карат.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в модель компании в части прогноза объемов продаж, а также добычи алмазов. При этом в свои прогнозы мы заложили продажи накопленных запасов. Прогноз размера дивидендов сохранился на прежнем уровне. Незначительное понижение прогнозных финансовых показателей компании во многом было компенсировано пересмотром ставки требуемой доходности в связи со снижением общего уровня стоимости долга на российском рынке.
Компания CVS Health Corporation раскрыла финансовую отчетность за девять месяцев 2019 года. Отметим, что 28 ноября 2018 года была закрыта сделка по слиянию с оператором рынка медицинского страхования – Aetna. В связи с этим компания выделила новый сегмент – «Медицинское страхование».
Обратимся к анализу сегмента «Услуги фармацевтического посредничества». Напомним, что в данном сегменте компания отражает результаты своей деятельности в качестве Pharmacy Benefit Manager. Такой вид юридического лица выполняет посреднические функции между медицинскими страховщиками, производителями лекарств и аптек, согласуя набор оптимальных препаратов и более выгодных цены на них для держателей медицинских страховок.
Совокупная выручка сегмента увеличилась на 4.6% - до $104.4 млрд. При этом доходы от заказов, распределенных по аптечным сетям, увеличились на 2.2% - до $66.1 млрд – на фоне роста количества заказов. Выручка от рецептов на лекарства, распределяемые почтой, составила $37.9 млрд (+8.9%) благодаря большему проникновению сервиса, позволяющего пациенту выбирать способ получения рецептурных медикаментов. Снижение выручки за обработанный заказ сократилось благодаря более широкому применению дженериков, по сравнению с брендированными препаратами.
Операционная прибыль увеличилась на 3.6% - до $3.4 млрд. Отметим, что существовала угроза появления новой законодательной инициативы, направленной на борьбу с ростом цен на рецептурные препараты. Однако в середине июля Администрация президента Трампа отозвала свой план, касающийся изменения условий ведения бизнеса для фармацевтических посредников, и будет бороться с высокими ценам на лекарства другими способами.
Как известно, часть прибыли фармацевтических посредников (Pharmacy Benefit Managers) составляют так называемые «скидки» - часть выручки производителя лекарств, долю которой получает посредник за то, что препарат данного производителя будет приоритетным для исполнения определенного рецепта (что согласуется с медицинским страховщиком).
Таким образом, «скидка» – это своего рода «откат», который был легитимен по «правилу безопасной гавани». Новая законодательная инициатива была направлена на создание большей прозрачности на рынке рецептурных препаратов и предполагала, что с 1 января 2020 года посредники будут согласовывать настоящие скидки от цены, максимально близкой к розничной, а не от цены производителя. Руководство CVS не стало дожидаться наступления новых правил игры и в конце 2018 года заявило о том, что «скидки» в 100% размере будут транслироваться клиентам, а недополученная прибыль будет компенсирована повышением эффективности затрат. В итоге по первому полугодию видно, что новая ценовая политика принесла определенные плоды и оказала положительно влияние на операционный результат. Тем не менее, на наш взгляд, угроза негативных регуляторных изменений сохраняется.
Совокупная выручка розничного сегмента прибавила 3.3%, составив $64 млрд. Доходы от рецептурных лекарств выросли на 3.7% - до $49.2 млрд – на фоне большего объема исполнения рецептов (+5.9%) и снижения средней выручки, вызванного более широким применением дженериков. Операционная прибыль составила $3.9 млрд против убытка годом ранее, связанного со списанием гудвила при продаже одной из дочек. Отметим, что скорректированная прибыль снизилась в связи с давлением на цены услуг аптек по распределению рецептурных заказов и повышению расходов на персонал.
Сегмент медицинского страхования консолидирует приобретенную в конце 2018 года компанию Aetna, данные за первое полугодие 2018 года отражают бизнес CVS в этой сфере до поглощения. Данный сегмент принес выручку в $52.5 млрд и операционную прибыль в размере $3.3 млрд.
Далее обратимся к совокупным финансовым результатам компании.
Отметим рост выручки и операционной прибыли. Значительно выросли затраты корпоративного центра – до $1.6 млрд, что произошло на фоне увеличения затрат на интеграцию Aetna. Чистые финансовые расходы увеличились более чем на 20% - до $2.3 млрд на фоне роста долга для финансирования поглощения. Чистая прибыль достигла $4.9 млрд, при этом EPS составил $3.76 доллара.
По итогам внесения фактических данных мы незначительно повысили прогноз финансовых результатов на будущие годы в части более медленного темпа роста затрат. Потенциальная доходность акций выросла.
Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $6.0 - 8 млрд. Бумаги CVS Health Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2019 около 1.5 и остаются в наших портфелях иностранных акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании снизилась на 1,9%, составив 133,4 млрд руб. Положительную динамику демонстрировали только доходы от продажи электроэнергии (+14,1%), составившие 59,3 млрд руб. на фоне значительного роста выработки и реализации, а также заметного увеличения среднего расчетного тарифа на 6,5%. Доходы от реализации теплоэнергии сократились до 49,6 млрд руб. (-2,8%) на фоне снижения объемов реализации на 6,4%, вызванного более теплой погодой. Доходы от реализации мощности упали на 27,7% до 22,9 млрд руб. из-за окончания срока действия договоров о предоставлении мощности с 1 июля прошлого года в отношении трех объектов ДПМ.
Операционные расходы компании увеличились на 2,5%, составив 120,9 млрд руб. Обращает на себя внимание рост расходов на топливо (+4,3%), ставший следствием роста выработки электроэнергии. Увеличивались также амортизационные отчисления, затраты на персонал и ремонт.
В итоге операционная прибыль Мосэнерго снизилась на 25,5%, составив 12,7 млрд руб.
Чистые финансовые доходы выросли более чем в три раза – до 3,3 млрд рублей, что во многом связано с получением положительных курсовых разниц по валютному долгу и процентными доходами по выросшим до 39 млрд финансовым вложениям.
В итоге чистая прибыль компании упала на 10,1%, составив 12,6 млрд руб.
Отчетность вышла в рамках наших ожиданий. Незначительное увеличение прогноза связано с повышением средневзвешенного тарифа на электроэнергию и ростом прочих финансовых доходов. Отметим, что в рамках конкурентного отбора проектов модернизации (ДПМ-2) Мосэнерго подала заявку на обновление 360 МВт на ТЭЦ-22 с вводами в 2024 году.
Выручка компании выросла на 4.1% до 242.6 млрд руб. В посегментном разрезе по-прежнему обращает на себя внимание рост доходов от услуг телевидения (+9.5%) до 27.7 млрд руб. на фоне увеличения ARPU на 7.5% и увеличения абонентской базы на 1.9%.
Рост выручки до 62.1 млрд руб. (+5.9%) показал сегмент ШПД при снижении абонентской базы на 1.5% и увеличения ARPU на 7.5%. Продолжает снижаться выручка по некогда основному направлению – фиксированной телефонии (-12.1%) за счет сокращения как количества абонентов на 9.4%, так и размера ARPU на 3%. Рост доходов от предоставления дополнительных и облачных услуг, обеспеченный реализацией проектов «Видеонаблюдения», «Умный город», развитием дата-центров и облачных сервисов, за отчетный период составил почти 20%.
Операционные расходы Ростелекома за отчетный период выросли на 3.5% и составили 212.6 млрд руб. Наиболее существенную динамику продемонстрировали амортизационные отчисления, выросшие до 47.8 млрд руб. (+10%) из-за снижения эффекта от пересмотра сроков полезного использования внеоборотных активов и роста отчислений по новым объектам и нематериальным активам в связи с приобретением дополнительного программного обеспечения и контента. Отрицательное сальдо прочих операционных доходов и расходов показало снижение на 3.1% (на 0.9 млрд руб.) из-за роста поступлений в рамках проекта «Устранение цифрового неравенства», а также в связи с законодательными изменениями по налогу на имущество и эффектом высокой базы затрат на маркетинг и рекламу в 2018 году. В итоге операционная прибыль увеличилась на 8.3%, составив 29.9 млрд руб.
В блоке финансовых статей по-прежнему доминируют процентные расходы, составившие 14.6 млрд руб., при этом общий долг компании с начала года вырос с 204.3 млрд руб. до 221 млрд руб. Основным фактором, повлиявшим на динамику прибыли до налогообложения, является получение прибыли ассоциированных компаний. Напомним, что по данной статье компания отражает, главным образом, финансовый результат от своего 45%-го участия в ООО «Т2 РТК Холдинг», осуществляющего услуги мобильной связи под брендом Tele2. В итоге чистая прибыль Ростелекома выросла на 27.2% до 15.7 млрд руб. Напомним, что консолидация Tele2 и Ростелекома должна завершиться до 3 апреля 2020 года. Параметры сделки пока не разглашаются, предполагается, что для покупки оставшейся доли в мобильном операторе Ростелеком использует квазиказначейский пакет, а также новые акции, размещенные в ходе допэмиссии.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз чистой прибыли на ближайшие годы, отразив меньший размер прочих доходов в 2019 году и более высокие темпы роста выручки от облачных и прочих услуг на будущие годы. В итоге потенциальная доходность акций выросла. Мы планируем вернуться к обновлению модели компании после появления деталей о планируемой полной консолидации Теле2 Ростелекомом.
Сегмент Lufthansa German Airlines вносит наибольший вклад в доходы холдинга. По итогам 9 мес. 2019 г. доля подразделения в общей выручке составила 44%. Продажи по этому сегменту в отчетном периоде возросли на 3,1% - до 12,3 млрд евро, отразив увеличение пассажирооборота. При этом доход с одного пассажиро-километра (пкм) снизился на 1,8%. Стоит отметить существенное сокращение операционной рентабельности на фоне значительного роста топливных затрат и расходов на ремонт.
Выручка национального перевозчика Швейцарии – SWISS возросла на 6% до 3,9 млрд евро., что объясняется ростом пассажирооборота и уровня загрузки кресел. При этом операционная прибыль сократилась на 9,9% - до 455 млн евро, а рентабельность составила 11,7%, что стало следствием опережающего роста затрат на топливо.
Выручка крупнейшей австрийской авиакомпании Austrian Airlines в отчетном периоде снизилась на 2,6% - до 982 млн евро, отразив снижение дохода с одного пассажиро-километра (пкм) на 6,9%. Такая ценовая политика объясняется конкуренцией со стороны лоукост-перевозчиков в Вене. Как видно из таблицы выше, предельный пассажирооборот возрос на 3,1%. Последние годы компании удается стабильно наращивать объемы деятельности и занятость кресел. На операционном уровне компания получила символическую прибыль в размере 14 млн евро, что вызвано ростом топливных и ремонтных расходов.
Сегмент Eurowings, функционирующий по принципу «от точки до точки», является для авиаконцерна одним из приоритетных направлений развития.
Выручка подразделения осталась на прошлогоднем уровне 3,2 млн евро несмотря на рост пассажирооборота и расширение сети дальнемагистральных маршрутов. Доход с одного пассажиро-километра (пкм) снизился на 1,6%, что компания объясняет избыточными мощностями и высокой конкуренцией в Европе. Увеличение операционного убытка связано с ростом топливных затрат.
Грузовые перевозки в отчетном периоде продемонстрировали снижение выручки на 6,3% до 1,8 млрд евро, что стало следствием падения доходных ставок на фоне снижения загрузки. Рост предельного грузооборота на 9% объясняется поступлением в состав флота компании 3 новых бортов, Boeing 777F. На операционном уровне подразделением был зафиксирован убыток 40 млн евро. на фоне роста материальных затрат, топливных расходов, а также амортизационных отчислений.
Сегмент ОРК продемонстрировал рост выручки на 13,7% на фоне увеличения парка самолетов, находящихся на обслуживании. Данное направление оказывает значительное влияние на финансовые результаты авиаконцерна – по итогам 9 мес. 2019 года операционная прибыль составила 371 млн евро.
Далее обратимся к консолидированным финансовым показателям компании.
Стоит отметить, что на фоне переизбытка авиационных мощностей в Европе, в особенности в Германии и в Австрии, а также растущих цен на топливо, ремонт и обслуживание воздушных средств компания на 37,1% сократила операционную прибыль, составившую 1,5 млрд евро. Чистая прибыль группы за отчетный период составила 1 млрд евро, снизившись на 43%. Такой результат был получен в том числе из-за переоценки налоговых рисков в Германии, для чего потребовалось сформировать резервы в размере 340 млн евро.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз финансовых результатов авиаконцерна в части повышения операционной рентабельности в сегменте сетевых авиакомпаний (Lufthansa German Airlines, SWISS, Austrian Airlines).
Автомобильный сегмент, который приносит Группе львиную долю выручки (86,7%), показал рост объемов продаж на 1,7%. Реализация автомобилей бренда BMW выросла на 2.2%, Mini сократилась на 1,8%, а Rolls-Royce увеличилась на 42%. Рост реализации Rolls-Royce произошел, главным образом, из-за запуска новой модели Cullinan. Cредняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде возросла на 1,8%. В итоге доходы сегмента увеличились на 3,6% до €64,5 млрд.
Наиболее динамично росли продажи Группы BMW в Китае (+14,5%) и в Азии в целом (+6,8%) на фоне снижения объемов продаж европейском (-0,8%) и американском (-0,4%) рынках.
Тройка наиболее продаваемых моделей BMW – третья и пятая серии, а также BMW X3. Среди автомобилей Mini - MINI Hatch (3- и 5-дверные). Почти половина от всех проданных Rolls-Royce составила новая модель Cullinan.
Стоит отметить, что в отчетном периоде электрифицированные модели BMWi, MINI ELECTRIC и гибридные iPerformance в сумме показали снижение продаж на 1% до 96,6 тыс. электрокаров с начала года.
Увеличение себестоимости продаж было в основном обусловлено неблагоприятными валютными факторами и более высокими ценами на сырье. Помимо этого негативное влияние на операционную прибыль оказали более высокие расходы на научные исследования и разработки в связи с широкой электрификацией транспортных средств. Отметим, что в отчетном периоде по данному сегменту компания вынуждена была включить начисление резерва в размере €1,4 млрд в состав прочих операционных расходов в связи с антимонопольными требованиями Европейской Комиссии.
В итоге в отчетном периоде автомобильный сегмент показал почти двукратное снижение операционной прибыли до €2,7 млрд.
После сложного 2018 года сегмент по производству мотоциклов чувствует себя увереннее в 2019 году. Объем реализации вырос на 8% до 136,9 тыс. мотоциклов. Средняя цена мотоцикла в рассматриваемом периоде увеличилась на 4,5%. В итоге доходы увеличились на 12,8% до €1,9 млрд. Однако в связи с расходами на запуск новых моделей компания не смогла нарастить рентабельность, сократившуюся на 0,4 п.п.
Деятельность финансового сегмента, главным образом, объединяет кредитование, лизинг и страхование, и доходы сегмента напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Операционная прибыль по этому направлению увеличилась на 9,8% до €1,86 млрд. Сегмент финансовых услуг воспользовался в целом стабильной ситуацией с рисками, что было отражено в более низких расходах на резервирование рисков по остаточной стоимости на некоторых рынках.
В итоге операционная прибыль компании уменьшилась на 29,1% до €5,1 млрд.
В блоке финансовых статей был получен отрицательный совокупный результат в размере €16 млн против положительного - €659 млн годом ранее, что было обусловлено снижением доли в прибылях в ряде совместных предприятий: BMW Brilliance Automotive Ltd. (Shenyang) и THERE Holding B. V. (Amsterdam).
При этом переоценка инвестиций в совместное предприятие Daimler и BMW на быстроразвивающемся рынке городской мобильности принесла компании €329 млн. Сделка была закрыта 31 января 2019 года. Объединенное предприятие оказывает пять видов услуг – каршеринг Share Now, сервис по вызову водителей Free Now, сервис зарядки электромобилей Charge Now, сервис поиска парковочных мест Park Now и сервис прокладки маршрутов Reach Now.
В итоге чистая прибыль сократилась на 37,6% до €3,5млрд.
Отчетность вышла в рамках наших ожиданий. BMW Group также подтвердила в отчете свой скорректированный прогноз на 2019 год. Компания ожидает незначительного снижения прибыли до налогообложения ввиду экономической нестабильности, а также увеличения производственных затрат.
По итогам вышедшей отчетности мы существенно не меняли прогноз финансовых показателей компании. Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €5-7,5 млрд.
Добыча нефти компанией с учетом доли в зависимых предприятиях выросла на 1.2% до 162.6 млн тонн в связи с активным развитием запущенных новых крупных месторождений (Кондинское, Среднеботуобинское, Юрубчено-Тохомское месторождения), наращиванием объемов добычи на других зрелых активах (Самаранефтегаз, РН-Няганьнефтегаз, Варьеганнефтегаз).
Общая выручка компании выросла на 6.2%, составив 6.45 трлн руб., что, прежде всего, было обусловлено ростом выручки от реализации нефти, поднявшейся на 15.2% – до 3.15 трлн руб. Объем продаж нефти вырос на 19.6%, составив 113.4 млн тонн, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках сократилась на 4.6%, а на внутреннем рынке прибавила 3.5%. Экспорт нефти (за исключением поставок в СНГ) составил 91% от общих продаж в натуральном выражении.
Производство нефтепродуктов сократилось на 3.9 % – до 79.8 млн тонн, а выручка от их реализации уменьшилась на 2.9% до 2.9 трлн руб. Снижение объемов производства нефтепродуктов обусловлено проведением плановых ремонтов, а также оптимизацией загрузки установок в условиях текущего спроса. Кроме того, ограничение приема нефти в систему магистральных трубопроводов Транснефти (проблема с загрязнением трубопровода «Дружба») привело к падению переработки на немецких заводах компании (-16%). Объем продаж в натуральном выражении составил 82.5 млн тонн, показав снижение на 3.5%, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках снизилась на 0.9%, а на внутреннем – выросла на 3.3%. В итоге доходы от экспорта нефтепродуктов составили 1.56 трлн руб., сократившись на 9.6%, а от продаж на внутреннем рынке – выросли на 8.5% до 1.17 трлн руб.
Выручка от продаж газа выросла на 16.5%, составив 191 млрд руб. на фоне увеличения объемов реализации на 4.6%.
Операционные расходы компании выросли сопоставимыми с выручкой темпами, составив 5.4 трлн руб. (+7%). Отметим существенный рост расходов на покупку нефти и газа – 1.1 трлн руб. (+35.5%). Увеличение стоимости закупки нефти вне РФ было обусловлено поставками нефти из Венесуэлы в счет ранее выданных предоплат, поставками нефти из Курдистана, а также дополнительными закупками нефти на внешнем рынке для последующей переработки на немецких НПЗ в связи с ограничением приема нефти в систему магистральных трубопроводов Транснефти.
Общехозяйственные и административные расходы выросли до 143 млрд руб. (+26.5%) из-за создания оценочного резерва по ожидаемым кредитным убыткам в размере 31 млрд руб. согласно стандарту МСФО 9; расходы по налогам составили 2 трлн руб. (+0.3%) в результате отражения отчислений по налогу на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья. Напомним, что с начала года введен «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично компенсировало компании 143 млрд руб.
Отметим, что фактическая ставка НДПИ на нефть у компании оказалась ниже, чем средняя ставка за отчетный период за счет применения налоговых мер стимулирования добычи и применения режима НДД (налог на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья), в рамках которого установлена более низкая ставка НДПИ по сравнению с обычным режимом. Напомним, что сумма НДД определяется как разница между расчетным доходом и затратами на добычу с применением ставки 50%. В отчетном периоде расходы по НДД составили 65 млрд руб. Размер экспортной пошлины снизился на 19.5% до 599 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 2.3% – до 1.02 трлн руб.
Чистые финансовые расходы сократились на 20.6%, составив 259 млрд руб., что, главным образом, связано с признанием меньшего обесценения активов в отчетном периоде. Чистые процентные платежи снизились со 128 млрд руб. до 63 млрд руб. Долговая нагрузка Роснефти с начала года снизилась на 558 млрд руб. – до 3.8 трлн руб.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 25% – до 550 млрд руб.
Добавим, что компания выплатила дивиденды по результатам 1 полугодия 2019 года в размере 15,34 руб. на акцию, что соответствует 50% чистой прибыли по стандартам МСФО.
Отчетность вышла в целом в рамках наших ожиданий, по итогам ее внесения мы уточнили прогнозные отчисления по НДПИ, фактическая сумма которых за 9 месяцев оказалась ниже ожидаемой нами, что привело к повышению прогноза по чистой прибыли. Также мы понизили эффективную ставку налога на прибыль. Кроме того, мы скорректировали срок выхода в область биссектрисы Арсагеры, устранив влияние фактора обратного выкупа акций, о котором компания заявляла, но, судя по отчетности, не приступила к исполнению. В итоге потенциальная доходность акций выросла.
Оставить комментарий
