Производитель автокомпонентов Magna International Inc. раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 9 месяцев 2019 года. Отметим, что валюта представления результатов – доллары США.
Совокупная выручка канадской компании сократилась на 2,1% - до $30 млрд, показав снижение по крупнейшим своим сегментам. Серьезное отрицательное влияние на результаты компании по всем сегментам в 3 кв. 2019 г. оказала крупная забастовка рабочих на заводах компании General Motors.
Выручка дивизиона «Кузовы, ходовая часть и экстерьер» снизилась на 6,1%, в первую очередь, в результате сокращения производства легковых автомобилей в целом, а также ввиду укрепления доллара США к евро, канадскому доллару и юаню. Частично эти факторы были нивелированы участием в новых производственных программах Chevrolet Blazer, GMC Sierra & Chevrolet Silverado, Cadillac XT6, Ford Ranger и Jeep Gladiator. Операционная прибыль сократилась на 4,4%, составив $1 млрд.
Сегмент «Трансмиссия и освещение» показал падение выручки на 8% - до $8,6 млрд – на фоне упоминавшихся валютных факторов, а также снижения производства легковых автомобилей в целом. Частично эти факторы были нивелированы участием в новых производственных программах BMW X5, GMC Sierra, Chevrolet Silverado, Chevrolet Blazer and Cadillac XT6. Операционная прибыль дивизиона сократилась на 36,3% до $584 млн вследствие более высоких расходов на разработки в электронике.
Доходы сегмента «Сиденья» показали небольшой рост и составили $4,2 млрд (+0,9%) благодаря запуску новых производственных программ BMW X7, BMW X5, Lynk & Co. 03, что частично было нивелировано укреплением доллара США к евро, канадскому доллару и турецкой лире, а также завершением некоторых производственных программ. Операционная прибыль продемонстрировала снижение на 26,3%, составив $233 млн вследствие более высоких расходов на сырье.
Единственным сегментом, продемонстрировавшим хороший рост выручки, стала «Контрактная сборка». Выручка составила $5,2 млрд (+21,1%) на фоне увеличившихся объемов сборки вследствие запуска программы Jaguar I-Pace в 1 кв. 2018 г., Mercedes G-Class во 2 кв. 2018 г., Toyota Supra в 1 кв. 2019 г. и BMW Z4 в 4 кв. 2018 г. Операционная прибыль дивизиона увеличилась в 2,2 раза, составив $100 млн. Однако, ввиду низкой маржинальности направления контрактной сборки, неплохой рост финансовых показателей сегмента не оказал заметного влияния на совокупную операционную прибыль Magna, сократившуюся на 17,8%.
Сальдо прочих финансовых доходов и расходов, перешло в отрицательную зону, составив $248 млн. В отчетном периоде компания, c одной стороны, зафиксировала прибыль от продажи бизнеса FP&C в размере $524 млн, а с другой стороны, отразила неденежный убыток в размере $727 млн от обесценения инвестиций в совместные предприятия Getrag (Jiangxi) Transmission Co.Ltd. и Dongfeng Getrag Transmission Co. Ltd. в Китае, производящие механические коробки передач и двойные сцепления. Это привело к снижению чистой прибыли, составившей $1,3 млрд (-28%). Проводимые компанией обратные выкупы акций способствовали меньшему падению EPS (-20,7%).
Компания в значительной степени сократила свой прогноз на 2019 год, чтобы отразить предполагаемое воздействие забастовки GM и более высоких затрат на запуск новых производственных программ. По итогам внесения фактических данных, мы несколько понизили прогноз финансовых показателей компании на будущие годы, приняв во внимание данные менеджментом ориентиры по выручке и операционной прибыли.
Акции компании Magna торгуются с P/BV 2019 около 1,5 и P/E 2019 около 8,7, и являются одним из наших приоритетов в секторе производителей комплектующих и оборудования для автомобилей.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании продолжает показывать существенный рост, составив 15,4 млрд руб. При этом основной ее объем (11,8 млрд руб.) был получен в 1 кв. 2019 г., когда компания признала выручку по крупному контракту.
Операционные расходы увеличились меньшими темпами до 10,7 млрд руб., в результате операционная прибыль возросла более чем в 13 раз до 4,7 млрд руб.
Чистые финансовые доходы увеличились в 2,2 раза до 104 млн руб. на фоне роста процентных доходов в отчетном периоде. Объем финансовых вложений и денежных средств на счетах компании на конец 2018 г. составлял 3,2 млрд руб., а по итогам отчетного периода – 4,3 млрд руб. Долговое бремя на балансе компании в отчетном периоде отсутствовало.
Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов за год возросло с 32 млн руб. до 470 млн руб. Сама компания не раскрывает причины такой динамики. В итоге компания зафиксировала чистую прибыль в размере 3,5 млрд руб. При этом в третьем квартале чистая прибыль составила 40 млн руб.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по чистой прибыли компании на текущий год, увеличив прогноз выручки. Следствием этого стало увеличение потенциальной доходности акций.
На данный момент акции компании торгуются всего лишь в районе одной годовой прибыли и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании упала на 23.2%, составив 11 млрд руб. Объем производства шин рухнул на 35.1%, до 5.3 млн шт. Причиной критического снижения производства является разгоревшаяся еще в 2018 году война между основным поставщиком сырья – «Нижнекамскнефтехимом» (входит в ГК «ТАИФ») и нефтехимическими заводами «Татнефти» (в том числе и Нижнекамскшина) по поводу определения цены на синтетические каучуки в новом контракте. В итоге это привело к простоям производства с начала этого года, от которых компания продолжает оправляться. В квартальном разрезе (год к году) по итогам 1 квартала 2019 г. снижение объемов производства составило 49,4%, а по итогам 2 квартала 2019 г. – 30,9%, по итогам третьего – 25.9%. Определенным демпфирующим фактором явился рост расчетной средней цены на продукцию на 18.4%.
Операционные расходы сократились на 23.7%, отразив снижение материальных расходов и затрат на оплату труда, и составили 10.6 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании снизилась на 4.6% - до 395 млн руб. против прибыли 415 млн руб. годом ранее
Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов снизилось со 120 млн руб. до 39 млн руб. В итоге компания получила прибыль в размере 269 млн руб. (+19.4%).
По итогам вышедших данных мы понизили прогноз по объемам производства шин, так ранее мы ожидали, что экономика компании будет восстанавливаться быстрее. Это привело к снижению потенциальной доходности акций.
Выручка компании составила 132.9 млрд руб., продемонстрировав снижение на 4%.
Затраты снизились сильнее (-5.8%), составив 109.3 млрд руб. Ключевая статья издержек – расходы на сырье и материалы – сократилась на 17.3% до 53.2 млрд руб., что, по всей видимости, было связано со снижением производства. Рост расходов на энергию составил 7.5% (16.4 млрд руб.). Отметим рост коммерческих расходов на 7.6% до 7.1 млрд руб. и управленческих расходов – на 1.8% до 5.5 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 5.4% до 23.6 млрд руб.
В отчетном периоде процентные доходы увеличились в 3.1 раза - до 897 млн рублей на фоне высоких остатков на счетах компании. Хотя компания начала увеличивать долг для осуществления своих инвестиционных проектов – на конец отчетного периода он достиг 48.4 млрд руб., но процентные расходы не отображаются в отчете о финансовых результатах, так как относятся к капитализированным затратам по кредитам и займам и попадают в сумму основных средств.
По итогам полугодия компания отразила положительное сальдо прочих доходов/расходов в размере 839 млн руб. против прошлогоднего результата - 698 млн руб. В итоге чистая прибыль компании выросла на 9.5%, составив 20.4 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных мы внесли в модель ряд изменений, касающиеся снижения объемов продаж на текущий год и более сильного сокращения расходов. Это привело к понижению прогнозного финансового результата на 2019 год и повышению на последующие периоды. Потенциальная доходность акций выросла.
На данный момент префы Нижнекамскнефтехима торгуются с P/BV - около 1.2 и продолжают оставаться одним из наших базовых активов в секторе акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании прибавила 0.2%, составив 4.9 млрд руб. Основная статья доходов – выручка от транспортировки газа – упала на 3.3% до 3.5 млрд руб. на фоне снижения объемов транспортировки на 7.3%, главным образом, промышленным потребителям (-10.8%) и роста расчетного среднего тарифа на 4.3%. Прочая выручка, включая доходы от платы за технологическое присоединение к газораспределительным сетям, в отчетном периоде выросла на 9.8% до 1.5 млрд руб.
Операционные расходы росли более быстрыми темпами (+4.2%) и составили 4.2 млрд руб. Ключевая статья затрат – расходы на персонал - прибавила 3.1%. Как следствие, операционная прибыль компании снизилась почти на 18% до 715 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим снижение процентных доходов по причине сокращения размера финансовых вложений.
В итоге чистая прибыль компании сократилась на 39.6% составив 137 млн руб. Балансовая стоимость акции по итогам девяти месяцев текущего года составила 108 788 руб.
После выхода отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, уменьшив предполагаемый объем транспортировки газа и подняв оценку операционных расходов. Мы считаем, что рано или поздно компания начнет выплачивать дивиденды по привилегированным акция согласно нормам устава.
Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2019 около 3 и всего за 0.15 своей балансовой стоимости и являются одним из наших фаворитов в секторе газораспределительных компаний. Отметим, что несмотря на высокую потенциальную доходность привилегированные акции компании были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.
Кроме того, напомним, что 21 ноября проведет внеочередное собрание акционеров, на котором компания переизберет совет директоров. Компания «Арсагера» в качестве кандидатов в члены совета директоров выдвинула своего представителя.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Вышедшая отчетность продолжает демонстрировать ухудшение финансовых результатов, связанное с провалом в портфеле заказов компании на текущий год. Особенно впечатляющим выглядит снижение операционной прибыли (с 20,9 млрд руб. до 2 млрд руб.) и чистой прибыли (с 15,4 млрд руб. до 627 млн руб.).
Кроме того отметим, что в текущем году компания вновь прибегла к долговому финансированию, составившему на конец отчетного периода 13,3 млрд руб. Дебиторская задолженность компании увеличилась с 16,7 млрд руб. на конец 2018 г. до 18,0 млрд руб.. Напомним, что по РСБУ Роствертол в качестве долга отражает, в том числе, задолженность Министерства обороны по выполненным контрактам.
Не исключено, что по итогам года ситуация несколько выправится, поскольку признание выручки по выполняемым контрактам у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно.
Тем не менее, нельзя не отметить наличие определенного кризиса спроса на производимые компанией вертолеты, причем он снизился как по линии закупок Минобороны, так и по экспортным контрактам. Судя по сообщениям СМИ, именно с этим связаны планы по сокращению персонала завода. Шансы на восстановление финансовых показателей связаны с серийным производством модернизированного тяжелого вертолета Ми-26Т2, которое должно было начаться в текущем году.
По итогам вышедшей мы значительно понизили свои прогнозы на текущий год, сократив ожидаемые объемы реализации вертолетов. На наш взгляд, рекордных уровней чистой прибыли предыдущих лет Роствертол сможет достичь не ранее 2021 года.
Выручка компании сократилась на 3,0%, составив 25,4 млрд руб. При этом отпуск потребителям электроэнергии в отчетном периоде составил 8,512 млрд кВт-ч (-6,7%). Рост среднего расчетного тарифа на 4,0% смягчил негативные последствия от снижения объемов реализации электроэнергии компанией.
Общие расходы Красноярского сбыта снизились на 4,5% и составили 24,4 млрд руб. В структуре затрат обращает на себя внимание снижение расходов на покупку электроэнергии (-6,2%), составивших 11,2 млрд руб. В итоге прибыль от продаж выросла более чем наполовину, составив 1,0 млрд руб.
Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов выросло почти на две трети и составило 570,4 млн руб. Эффективная налоговая ставка в отчетном периоде оказалась существенно ниже прошлогоднего значения (16% против 30%). Как итог, чистая прибыль компании выросла на 78,7%, составив 355 млн руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании. На наш взгляд, увеличение прибыльности компании связано с изменением правил установления сбытовых надбавок, рассчитанных методом эталонных затрат. Именно этому фактору в ближайшее время предстоит смягчать негативный эффект, связанный с продолжением выхода на ОРЭМ крупнейших потребителей электроэнергии.
Выручка компании снизилась на 0.7% - до 28.8 млрд руб. Доходы по основному направлению – услуги связи – увеличились на 1.6% до 20.3 млрд руб.
Операционные расходы отчетного периода снизились на 7.2% до 20.7 млрд руб. на фоне значительного сокращения расходов на амортизацию (-11.3%) и электроэнергию (-10.4%). Кроме того, компании удалось сократить более чем на 13% - до 2.8 млрд руб. – расходы на оплату труда. Помимо этого отметим снижение управленческих расходов до 2.9 млрд руб. (-14.7%). В итоге операционная прибыль выросла на 21.1% до 8.1 млрд руб. Чистые финансовые доходы сократились на 15.8%, составив 9.7 млрд руб., что связано с уменьшением доходов от участия в других организациях. Вероятно, дивидендные поступления от МГТС-недвижимости значительно сократились. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 13.8%, составив 13.9 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз по чистой прибыли компании на фоне снижения финансовых доходов. Наш сценарий по-прежнему предполагает выплаты на дивиденды всей зарабатываемой чистой прибыли, что подразумевает ежегодный дивиденд на ближайшие годы в диапазоне 150-170 руб. на оба типа акций.
Отметим, что по нашим оценкам, в свободном обращении находятся чуть менее 1% обыкновенных акций и около 28% префов. Оба типа акций компании торгуются с P/BV около 2.5 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании выросла на 0.1%, составив 141.5 млрд руб. В отчетном периоде компания увеличила добычу нефти на 1.8% до 5.7 млн тонн, а средняя расчетная цена реализации сократилась на 3.2%. В итоге выручка от реализации нефти уменьшилась на 1.4% до 114.8 млрд руб.
Затраты компании выросли на 7.7%, главным образом, вследствие роста НДПИ, составив 134.4 млрд руб. В итоге операционная прибыль сократилась более чем в два раза – до 7.1 млрд рублей.
В блоке финансовых статей отметим рост процентных расходов (с 2.9 млрд руб. до 4.3 млрд руб.), что стало следствием роста долговой нагрузки, увеличившейся за год с 55 млрд руб. до 61 млрд руб. Примечательно, что практически в такую же сумму по балансу компания оценила свои долгосрочные финансовые вложения. Процентные доходы показали рост с 1.2 млрд руб. до 3.3 млрд руб. Компания является по сути финансовым посредником для финансирования проектов внутри группы компаний Славнефть, передавая полученные кредиты сестринским компаниям. Положительное сальдо прочих доходов/расходов составило 208 млн руб. против отрицательного значения в 319 млн руб. годом ранее.
В итоге чистая прибыль компании упала до 5.2 млрд руб. (-57%). Таким образом, чистая прибыль за третий квартал практически равна нулю.
По результатам вышедшей отчетности мы понизили наш прогноз по чистой прибыли на будущие годы, что связано с более существенным прогнозным отклонением фактической цены реализации нефти от среднерыночных цен.
Наибольшие риски связаны с отсутствием в обществе элементов Модели управления акционерным капиталом (МУАК): напомним, в последние годы компания не выплачивает дивиденды своим акционерам, а обыкновенные и привилегированные акции продолжают торговаться значительно ниже своей балансовой стоимости.
На наш взгляд, основное влияние на курсовую динамику акций будут оказывать возможные корпоративные преобразования, связанные с разделом активов Славнефти между Роснефтью и Газпром нефтью. В настоящий момент акции торгуются на рынке с P/E 2019 порядка 4.5 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании упала на 9.3% до 37.1 млрд руб. Причиной такой динамики послужило падение объемов добычи нефти на Тайлаковском месторождении до 1.8 млн тонн (-7.6%), в то время как средняя расчетная рублевая цена на нефть в отчетном периоде снизилась на 1.6%. По нашим расчетам, наблюдается разница между средней расчетной ценой реализации нефти и средней ценой нефти на внутреннем рынке (около 1.5 тыс. руб. за тонну), что вызывает опасения о появлении трансфертного ценообразования.
Затраты компании сократились только на 0.4%, следствием чего стало падение операционной прибыли на 71.4% – до 1.5 млрд руб.
Блок финансовых статей продолжает оказывать серьезное влияние на итоговый результат. Чистые финансовые расходы сократились на 30.6% до 1.5 млрд руб. Общий долг за год вырос с 21.3 млрд руб. до 23.2 млрд руб., на его обслуживание в отчетном периоде потребовалось 1.6 млрд руб., что на 10.6% меньше аналогичного показателя прошлого года. Положительное сальдо прочих доходов/расходов по итогам отчетного периода составило 126 млн руб. против отрицательного значения в 339 млн руб. годом ранее.
В итоге компания получила чистый убыток в размере 43 млн руб. против прибыли 2.4 млрд руб. годом ранее.
По итогам обновления фактических данных мы внесли изменения в модель компании в части прогноза объемов добычи и цен реализации нефти, что привело к значительному пересмотру прогноза по чистой прибыли на текущий год, и незначительным коррективам на будущий период.
Несмотря на высокую потенциальную доходность, обыкновенные и привилегированные акции ПАО «Обьнефтегазгеология» были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Оставить комментарий
