Выручка компании увеличилась на 12,3% - до 77,8 млрд руб. Существенный рост продемонстрировала выручка от продажи комплексных удобрений (+12,4%), составившая 34,1 млрд руб. на фоне снижения объемов реализации на 5,6% до 1,88 млн тонн и роста средних цен реализации на 19% – до 18,2 тыс. руб. за тонну. Еще более впечатляющую динамику показала выручка от продаж аммиачной селитры (+30,1%), которая составила 12,2 млрд руб. на фоне увеличения объемов реализации до 1 050 тыс. тонн (+7,1%) и средней цены на 21,5% – до 11,6 тыс. руб. за тонну. Выручка от реализации карбамидо-аммиачной смеси увеличилась на 32,4% - до 9 млрд руб., объемы реализации выросли на 7,2% – до 897 тыс. тонн, а средняя цена продемонстрировала положительную динамику (+23,5%) – до 10 тыс. рублей за тонну.
Операционные расходы продемонстрировали рост в 8,7%, составив 59,2 млрд руб. В числе причин компания называет повысившиеся амортизационные отчисления из-за проекта «Олений ручей» и рост расходов на транспорт (повышение ставок аренды вагонов и индексация тарифов). Отметим, повышение мировых цен на хлористый калий, закупаемый для производства NPK. Коммерческие, общие и административные расходы выросли на 17%, до 6 млрд руб. Среди основных причин – рост затрат на оплату труда, а также расширение международной сети продаж.
В итоге операционная прибыль выросла на четверть - до 18,6 млрд руб.
Долговое бремя компании с начала года выросло на 12,9 млрд руб. до 87,5 млрд руб., около 70% заемных средств выражены в иностранной валюте. В целом по компании нетто-показатель по курсовым разницам составил отрицательное значение в 4,6 млрд руб. против 14 млн руб. годом ранее.
Кроме того, признание расходов от переоценки производных финансовых инструментов в размере 1,9 млрд руб. против доходов в 0,2 млрд руб. годом ранее привело к росту чистых финансовых расходов до 8,7 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании сократилась более чем на четверть – до 7 млрд руб.
Цены на карбамид с июня демонстрируют уверенный рост. Этому способствует сильный спрос в странах Латинской Америки и Индии, а также недостаток предложения на мировом рынке, связанный с сокращением экспорта из Китая. Высокие цены на уголь, основное сырье для производства карбамида в Китае, а также экологические меры правительства вынуждают местных производителей держать цены выше 300 долл. США FOB Китай, фокусируясь на внутреннем рынке. По нашим ожиданиям, цены на карбамид останутся на высоком уровне до конца этого года и в начале следующего благодаря традиционно сильному сезонному спросу, а средний уровень цен в 2019 году ожидается выше уровня текущего года. Рост цен на карбамид способствовал повышению цен и на другие азотные удобрения, такие как аммиачная селитра и КАС, для которых они являются бенчмарком. Цены на NPK в этом году также демонстрируют повышательную динамику, чему способствует рост цен во всех трех сегментах рынка – в азотном, фосфорном и калийном.
Отчетность компании вышла в русле наших ожиданий, нами были внесены незначительные коррективы в части прогнозирования выручки и себестоимости.
Напомним, что рост будущих финансовых результатов мы связываем с развитием компанией масштабных инвестиционных проектов, в частности Талицкого ГОКа, на котором в 2021 году компания планирует начать добычу калия.
На данный момент акции компании обращаются с P/E 2018 – 13 и P/BV 2018 – 3 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Выручка горнодобывающего сегмента уменьшилась на 5,5%, при этом продажи угольного концентрата снизились на 9,7%, железнорудного концентрата – на 31,4%, кокса – на 10,2%. На сокращение операционных результатов повлиял ряд причин, произошедших в первом квартале: введения ограничений на провоз грузов к дальневосточным портам, дефицит вагонного парка в Кузбассе, плановый ремонт обогатительной фабрики «Нерюнгринская».
Эльгинский угольный комплекс в отчетном периоде показал рост добычи на 28% - до 3,9 млн тонн. При этом конъюнктура на мировом угольном рынке в третьем квартале улучшилась, по сравнению со вторым кварталом на фоне роста потребления со стороны Китая и Индии, совпавшего с инфраструктурными проблемами при вывозе угля из основных стран-экспортеров.
Снижение объемов продаж привело к тому, что горнодобывающий сегмент испытал снижение своих финансовых показателей: EBITDA сократилась на 22,7%, а рентабельность по EBITDA уменьшилась с 44% до 36%.
Продажи металлопродукции сократились на 4,7%, объем продукции универсального рельсобалочного стана уменьшился на 16,7% до 403 тыс. тонн. Однако это не стало помехой для роста финансовых показателей металлургического сегмента, поддержку которым оказал рост мировых цен на сталь. Выручка прибавила 9,8%, достигнув 148,1 млрд рублей, а EBITDA увеличилась почти вдвое, составив 22 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA показала рост с 9% до 14,8%.
В энергетическом сегменте положительная динамика выручки (+5,9%), как и показателя EBITDA (+39,5%) преимущественно обусловлена ростом отпускных цен и снижением себестоимости.
Говоря о финансовых результатах компании в целом, необходимо отметить, что, несмотря на слабый первый квартал, выручка компании за 9 месяцев выросла на 6,4% до 237 млрд руб. Операционные расходы продемонстрировали более быстрый рост на 7,3%, что привело к увеличению операционной прибыли только на 3% – до 47,8 млрд руб. Такая динамика расходов была связана с плановыми ремонтами оборудования на металлургических предприятиях, а также увеличением запасов на фоне сложностей с обеспечением добывающего дивизиона достаточным количеством вагонов для перемещения угля на обогатительные фабрики.
Общая долговая нагрузка компании за год сократилась на 3%, составив 427 млрд руб., треть из которых номинирована в валюте. Расходы по процентам снизились с 36,3 млрд руб. до 31,7 млрд руб., что связано со снижением стоимости обслуживания заемных средств. Компании удалось частично реструктуризировать долг, рефинансировав предэкспортный синдицированный кредит на 1 млрд долларов США. Работа по завершению реструктуризации оставшейся части кредитов продолжится и в следующем году.
Чистые финансовые расходы снизились на 7,5% до 30 млрд руб., что помимо всего прочего связано с разовыми финансовыми доходами, отразившими прощение штрафов и пеней по кредитам Газпромбанка и прочими неденежными доходами.
В итоге чистая прибыль холдинга снизилась на 1,1% - до 11 млрд рублей на фоне увеличения налоговых отчислений, вызванных рядом корректировок и штрафов.
Мы скорректировали доходы компании на ближайшие годы в сторону понижения, что связано с ожиданиями менеджмента по добыче и продаже угля, оказавшихся ниже заложенных нами значений. Несмотря на это, вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий в части роста финансовых доходов и снижения финансовых расходов на фоне реструктуризации задолженности. По итогам внесения фактических данных мы отразили эти события в увеличившемся прогнозе чистой прибыли компании за 2018 год. Прогноз по чистой прибыли на будущие годы был скорректирован в сторону понижения на фоне уточнения данных по добыче угля и операционным затратам.
Говоря о потенциальной доходности привилегированных акций, напомним, что компания не будет иметь положительного собственного капитала еще долгое время; по этой причине мы определяем данную доходность путем дисконтирования ожидаемых дивидендных выплат по префам. Исходя из соответствующей нормы Устава, мы предполагаем, что размер дивиденда за 2018 год составит 20,38 руб. на одну привилегированную акцию.
На данный момент мы продолжаем считать привилегированные акции лучшей ставкой на последующее улучшение финансовых показателей компании. Эти бумаги продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Выручка компании выросла на 8,6% - до 14,2 млрд руб., при этом доходы от передачи электроэнергии прибавили 8,9%, достигнув 12,8 млрд руб. О причинах динамики судить сложно: компания не раскрывает операционные показатели внутри года. Выручка от продаж электроэнергии выросла на 10,9%, составив 1,3 млрд руб. Напомним, что компания выполняет функции гарантирующего поставщика в Ингушетии.
Операционные расходы прибавили 13,7%, достигнув 19 млрд руб. Одной из причин увеличения затрат стал существенный рост (в 2,1 раз) резервов под обесценение дебиторской задолженности на сумму 1,9 млрд руб. Затраты на передачу электроэнергии выросли на 24,9%, составив 1,3 млрд руб. В итоге операционный убыток вырос на 32,4% до 4,8 млрд руб.
Финансовые расходы компании выросли на 2,3% до 1 млрд руб. на фоне некоторого удорожания стоимости долга, отмети сокращение размера долга в последнем квартале с 9,3 млрд руб. до 4,6 млрд руб. Кроме того, в отличие от прошлого года, когда эффективная налоговая ставка компания фактически обнулилась, в отчетном периоде он составила 8,1%, несмотря на доналоговый убыток. В итоге чистый убыток вырос на 36,4%, достигнув 6,1 млрд руб.
Вышедшая отчетность не изменила нашего взгляда на компанию: она продолжает оставаться одной из самых проблемных в составе холдинга «Российские сети». По нашим оценкам, в обозримом будущем компании будет крайне сложно выйти в положительную зону по итоговому финансовому результату. Судя по всему, материнской компании придется еще не раз прибегать к проведению дополнительных эмиссий акций как к способу поддержки МРСК Северного Кавказа.
В таблице мы не приводим значения потенциальной доходности акций в связи с тем, что в рамках текущего сценария компании не удается выйти в положительную зону.
В настоящий момент акции компании в число наших приоритетов не входят.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Драматическое снижение собственного капитала и отказ от промежуточных дивидендов
АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 9 месяцев 2018 года, оказавшуюся весьма противоречивой. Отметим, что начиная с третьего квартала холдинг перестал напрямую консолидировать результаты «МТС-банка»; теперь этот актив консолидируется косвенно через отчетность мобильного оператора МТС.
Общая выручка холдинга выросла на 10,2% и составила 557,6 млрд руб., при этом холдингу удалось увеличить свою операционную прибыль сразу на четверть до 96,5 млрд руб. Обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.
Для ключевого актива холдинга - мобильного оператора МТС – прошедший отчетный период выдался достаточно успешным. При росте выручки на 7,4%, операционная прибыль компании прибавила 18,2%, составив 85,8 млрд руб. Причиной таких результатов стали растущее потребление услуг передачи данных и высокомаржинальных продуктов, применение новых стандартов отчетности, а также консолидация МТС-банка. Положительный эффект на выручку также оказали высокие темпы роста доходов от продаж смартфонов и вклад зарубежных дочерних компаний.
Очень хорошие результаты показала розничная сеть магазинов «Детский мир», которой удалось увеличить выручку на 14,9% до 76,6 млрд руб. в связи с увеличением торговых площадей, а также темпов роста сопоставимых продаж. Операционная прибыль выросла на 47,8% до 6,4 млрд руб. Указанные результаты стали следствием проведения конкурентной ценовой политики и улучшения ассортимента. Отдельно отметим результаты он-лайн сегмента, ставшего самым быстрорастущим каналом продаж.
Лесопромышленный холдинг Segezha Group за отчетный период показал рост выручки на 21,7% до 39,4 млрд руб. Объем продаж бумаги в годовом выражении вырос на 17,7% в связи с вводом в эксплуатацию новой бумагоделательной машины на Сегежском ЦБК в четвертом квартале 2017 года. Положительное влияние на выручку оказало ослабление курса рубля к евро, поскольку около 60% выручки компании выражено в евро. Итоговый чистый убыток сегмента связан, в основном, с отрицательной переоценкой курсовых разниц.
Вновь порадовал своими результатами «Агрохолдинг «Степь», чья выручка выросла более чем в 2 раза до 14,5 млрд руб. за счет за счет интенсивного развития направления недавно сформированного направления «Агротрейдинг», восстановления мировых цен на пшеницу, а также увеличения производства в сегментах «Молочное животноводство» и «Овощеводство».
Стремительное развитие направления «Агротрейдинг» обеспечило четырехкратное увеличение объема экспорта сельскохозяйственных культур год-к-году (648тыс. тонн за 9 месяцев 2018 года), при этом средняя экспортная цена реализации пшеницы увеличилась в третьем квартале 2018 года на 15% по сравнению с прошлым годом из-за более благоприятной ценовой конъюнктуры и получения зерна высокого качества.
Положительная динамика сегмента «Молочное животноводство» в третьем квартале была обеспечена ростом продуктивности и поголовья фуражных коров на 9,0%и 14,6% год-к-году
соответственно. Сегмент «Овощеводство» также показал положительную динамику в отчетном квартале: валовый сбор овощей составил 14,6 тыс. тонн, что превышает уровень аналогичного периода прошлого года на 5%.
Выручка сети клиник ГК «Медси» выросла на 48,6% до 12,2 млрд руб., а операционный убыток составил 143 млн руб. против прибыли годом ранее. Снижение чистой прибыли сегмента был обусловлен ростом амортизационных расходов из-за открытия новых клиник, а также ростом расходов по кредитам и займам. Кроме того, стоит отметить негативное влияние на чистую прибыль применения новых стандартов МСФО.
Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили 9,5%, достигнув 13,8 млрд руб. в связи с индексацией тарифа на услуги по передаче электроэнергии с 1 июля 2018 года. Операционная прибыль сегмента сократилась на 4,6%, составив 2,3 млрд руб.
По-прежнему весьма удручающе выглядит ситуация в сегменте «РТИ», в очередной раз завершившим отчетный период с убытком (2,2 млрд руб.) на фоне падения выручки на 15,2% вследствие смещения графиков работ на последующие годы.
Скорректированный чистый убыток корпоративного центра вырос почти на две трети до 22,2 млрд руб., главным образом, из-за роста процентных расходов, при этом задолженность на уровне корпоративного центра выросла с 149 млрд руб. до 228 млрд руб. Заметим, что уровень коммерческих, административных и управленческих расходов в третьем квартале сократился на 52% в годовом выражении до 1,0 млрд руб.
Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост чистых финансовых расходов с 31,0 млрд руб. до 56,6 млрд руб., который произошел из-за увеличения долговой нагрузки, а также получения убытков от курсовых разниц в размере 12,6 млрд руб. Помимо этого в своей отчетности холдинг отразил убыток от прекращенных операций в размере 56,1 млрд руб., обусловленный, главным образом, созданным резервом в отчетности МТС. Указанные обстоятельства привели к тому, что итоговый чистый убыток холдинга составил 30,7 млрд руб. (годом ранее – прибыль 4,3 млрд руб.). Такой итоговый результат привел к драматическому снижению собственного капитала компании, величина которого в расчете на одну акцию составила 2,62 руб.
Мы отмечаем достаточно сильные результаты ряда сегментов на операционном уровне (МТС, Степь). В то же время произошедшее снижение собственного капитала, на наш взгляд, повлечет за собой неизбежные для холдинга и его акционеров последствия. Прежде всего, речь идет об отказе компании от выплаты промежуточных дивидендов по итогам 9 месяцев, да и годовые выплаты теперь находятся под вопросом. Во-вторых, у холдинга практически не осталось шансов оперативно наполнить акционерный капитал за счет доходов от основной деятельности ключевых сегментов, и теперь фактически единственным способом восстановления балансовой стоимости акций становится ускоренная монетизация активов. Самым вероятным вариантом в этой связи выглядит продажа Детского мира, которая обсуждается уже не один год. Гипотетическая сумма сделки, скорее всего, окажется выше всего собственного капитала холдинга, что будет способствовать повышению инвестиционной привлекательности его акций. Именно такой вариант развития событий мы закладываем в модель АФК Система не позднее 2020 года.
Выручка компании выросла на 4,8%, составив 26,9 млрд руб. По основной статье – доходы от передачи электроэнергии – компания зафиксировала рост на 6,2%. На фоне снижения полезного отпуска электроэнергии на 2,7%, рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил 9,2%. Компания продолжает осуществлять функции гарантирующего поставщика в республике Калмыкия: в отчетном периоде выручка от реализации электроэнергии составила 641 млн руб. Прочие операционные доходы, куда включаются преимущественно суммы полученных пеней и штрафов, а также возмещение расходов по решению суда, увеличились на 22,5% до 1,3 млрд руб.
Операционные расходы показали более быстрый рост (+8,4%). В постатейном разрезе обращает на себя внимание рост расходов на приобретение электроэнергии для компенсации технологических потерь (+11,7%; 4,8 млрд руб.), амортизационных отчислений (+7,6%; 1,7 млрд руб.). В итоге прибыль от продаж составила 3,2 млрд руб. (-12,9%).
Финансовые расходы сократились на 4,5% до 1,9 млрд руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания внушительного долга компании, составившего на конец отчетного периода 25,0 млрд руб. Финансовые доходы компании увеличились в 1,5 раза, составив 79 млн руб., главным образом, за счет амортизации дисконта по финансовым активам (44 млн руб. против 4 тыс. руб. годом ранее). Эффективная налоговая ставка выросла с 17,3% до 34,1%, а итоговый результат сократился на 36,6%, составив 926 млн руб.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий, главным образом, за счет роста выручки от основной деятельности и получения прочих доходов. Мы внесли коррективы в прогноз по чистой прибыли на этот год, с менее значимым пересмотром на последующие годы. Рост балансовой стоимости акции объясняется эффектом низкой базы: в настоящий момент собственный капитал компании является отрицательным (-12,5 млн руб.) и, как ожидается, по итогам текущего года выйдет в положительную зону.
Совокупная выручка компании увеличилась на 7,6% до 40,8 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии прибавили 2,9% и достигли 38,5 млрд руб. Основной причиной такого результата стал рост среднего расчетного тарифа на передачу электроэнергии (+12%). Снижение полезного отпуска на 8,1% компания объясняется исключением части объема полезного отпуска по договору «последней мили».
Доходы от платы за присоединение выросли более чем на треть до 348 млн руб. Получение выручки от продажи электроэнергии в размере 1,7 млрд руб. связано с присвоением статуса гарантирующего поставщика филиалу ПАО «МРСК Сибири» - «Хакасэнерго». Внушительный рост показали и прочие операционные доходы (полученные штрафы, пени и неустойки по хозяйственным договорам), составившие 1,85 млрд руб.
Операционные расходы выросли на 10,8%, составив 38,5 млрд руб. вследствие начисления резерва под обесценение дебиторской задолженности в размере 2 млрд руб., против 1,4 млрд руб. годом ранее, главным образом, связанным с АО «Хакасэнергосбыт», лишенного статуса гарантирующего поставщика в республике Хакасия. Кроме того, произошел значительный рост затрат на персонал (до 10,3 млрд руб., +11,8%). Из положительных моментов отметим снижение затрат на передачу электроэнергии (до 9,3 млрд руб., -5,4%).
В итоге прибыль от продаж сократилась на 8,3%, составив 4,1 млрд руб.
Финансовые расходы компании увеличились на 31,5%, составив 2,1 млрд руб., главным образом, за счет эффекта от первоначального дисконтирования финансовых активов (527 млн руб. против 37 млн руб. годом ранее). В результате чистая прибыль составила 1,7 млрд руб., сократившись на 38,6%.
По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз по чистой прибыли на текущий год, что стало результатом увеличения прочих доходов. Прогноз на последующие годы также был повышен, но не столь значительно.
На данный момент акции компании торгуются с P/E 2018 порядка 4,4 и P/BV 2018 около 0,5 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Совокупная выручка компании увеличилась на 6,2% - до 4,9 млрд руб., при этом доходы от передачи электроэнергии выросли сопоставимыми темпами. К сожалению, о причинах такой динамики судить сложно: компания не раскрывает операционные показатели в течение года. Со своей стороны мы можем предположить, что причиной увеличения доходов компании стал рост тарифов на услуги по передаче электроэнергии.
Операционные расходы выросли на 7,1%, достигнув 4,7 млрд руб. на фоне увеличения затрат на передачу электроэнергии (2,3 млрд руб., +5,3%) и приобретение электроэнергии (706 млн руб., +14,5%). В итоге операционная прибыль сократилась на 10,7%, составив 213 млн руб.
Компания по-прежнему не имеет долговой нагрузки, и ее сальдо финансовых статей остается положительным. В итоге чистая прибыль ТРК составила 206 млн руб., снизившись на 3,5%. Аналогичный показатель по стандартам РСБУ составил 171,9 млн руб. (-14,6%), что является важным для целей определения размера дивидендов по привилегированным акциям компании.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить значительных изменений в модель компании.
Префы ТРК торгуются с P/E 2018 около 4,5 и P/BV 2018 около 0,4 и, как более ликвидный инструмент по сравнению с обыкновенными акциями, входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
По итогам отчетного периода чистый процентный доход банка увеличился на 13,5% до 15,8 млрд руб.
При этом процентные доходы снизились на 4,6% вследствие падения доходов от кредитов и авансов клиентам (-11%) на фоне уменьшения процентных ставок. Процентные расходы снизились на 18,1% – до 17 млрд рублей вследствие удешевления стоимости привлечения клиентских средств. Чистая процентная маржа банка за год выросла на 0.3 п.п. – до 3.7%.Чистый комиссионный доход увеличился на 12,2% до 4,2 млрд руб., главным образом, за счет увеличения доходов от проведения расчетов с пластиковыми картами (+18,2%).
Доходы от операций на финансовых рынках составили 2,4 млрд руб. (-57,1%): в отчетном периоде банк отразил гораздо меньшие доходы от операций с иностранной валютой и производными финансовыми инструментами (3,8 млрд рублей против 4,6 млрд рублей), кроме того банк показал больший убыток от операций с торговыми ценными бумагами – 1,8 млрд рублей против 114 млн рублей. В итоге операционные доходы до вычета резервов выросли на 0,4% до 23,6 млрд. руб.
В отчетном периоде отчисления в резервы снизились на 18,2% до 5,9 млрд руб. вследствие снижения стоимости риска до 2,2%.
Операционные расходы выросли на 6,8%, достигнув 9,8 млрд руб., а их отношение к общим доходам выросло на 4 п.п. – до 42,2 % - на фоне увеличившихся затрат по основным средствам банка, а также административных и прочих операционных расходов. В итоге банк смог заработать 6,5 млрд руб. чистой прибыли (+12,8%).
По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля, достигшего 376 млрд рублей (+7,4%). При этом корпоративный кредитный портфель увеличился на 3,1% до 290,5 млрд руб., а розничное кредитование возросло на 13,1% до 85,7 млрд руб., главным образом, за счет роста автокредитования (+38,6%) и потребительского кредитования (+30%).
Объем клиентских средств прибавил 13,2% вследствие увеличения розничных депозитов. В результате, показатель отношения кредитного портфеля к средствам клиентов снизился на 5,3 п.п., составив 99%. Собственные средства банка за год выросли на 6,4%, в том числе, за счет проведенной допэмиссии акций (подробно эта операция освещалась в наших предыдущих постах). Это позволило банку увеличить достаточность капитала первого уровня до 13.5%.
Отчетность вышла в целом соответствии с нашими ожиданиями. Мы считаем, что банку вполне по силам даже несколько перевыполнить собственные прогнозы на текущий год в части стоимости риска (2,2%). По итогам внесения фактических данных мы не стали вносить существенных изменений.
Напомним, что в октябре текущего года банк завершил процедуру обратного выкупа акций и приобрел 12 млн акций по цене 55 рублей за акцию. Мы приветствуем намерение банка погасить выкупленные акции. Отметим, что в нашем обращении к членам совета директоров мы рекомендовали выкупить более 15,5 млн акций по цене 79 рублей.
Низкая оценка обыкновенных акций (P/BV 2018 около 0,3) вкупе с растущим ROE позволяют акциям оставаться в числе наших приоритетов в финансовом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Совокупная выручка компании увеличилась на 2,9%, составив 13,4 млрд евро.
Наибольший вклад в доходы компании вносит сегмент Западная и Южная Европа (27,5% по итогам 9 мес. 2018 года), выручка которого в отчетном периоде увеличилась на 3,5% до 3,7 млрд евро. Основной объем доходов приходится на продажи цемента, выросшие в отчетном периоде на 6,5% до 1,9 млрд евро. Доходы от реализации заполнителей бетона возросли на 4,7%, от готовых бетонных смесей и асфальта - на 1,9%. Отметим устойчивый спрос и улучшение динамики продаж на всех рынках данного региона на фоне роста цен.
Североамериканский дивизион снизил свои доходы на 3,8% до 3,2 млрд евро. Основной объем доходов этого сегмента также приходится на реализацию цемента, составившую по итогам отчетного года 1,3 млрд евро (-8,6%). Однако в выручке достаточно весома доля заполнителей бетона, принесших 1,2 млрд евро дохода (-0,9%). Отметим, что в этом дивизионе именно продажи заполнителей бетона приносят наибольшую операционную прибыль.
Доходы сегмента Северная и Восточная Европа, Центральная Азия возросли на 1,2% до 2,2 млрд евро. Более половины выручки сегмента 1,2 млрд евро пришлось на реализацию цемента, рентабельность реализации которого существенно превышает западно- и южноевропейскую.
Доходы Азиатско-Тихоокеанский дивизиона остались практически на прошлогоднем уровне 2,4 млрд евро (+0,2%). Реализация цемента при этом принесла больше половины выручки всего дивизиона – 1,3 млрд евро (-3,4%).
Африканский дивизион смог увеличить доходы до 1,3 млрд евро (+6,0%). В данном дивизионе основную долю выручки также формирует реализация цемента, составившая 972 млрд евро (+6,9%), а операционная рентабельность по данному направлению является самой высокой среди прочих сегментов.
Совокупная операционная прибыль компании до вычета амортизации по итогам отчетного периода составила 1,9 млрд евро (-18,9%). Амортизационные расходы снизились до 816 млн евро (-1,3%).
Чистые финансовые расходы составили 246 млн евро (-13,5%), что связано со снижением стоимости обслуживания долга, составившего 11,4 млрд евро на конец отчетного периода. Помимо всего прочего, в отчетном периоде компания получила дополнительный доход в размере 94 млн евро, происхождение которого не раскрыла, против расхода 42 млн евро годом ранее. В итоге чистая прибыль HeidelbergCement увеличилась на 19,1% до 915 млн евро.
Компания не выкупает собственные акции, годовые дивидендные выплаты не превышали 51% от чистой прибыли, что объясняется достаточно обширной инвестиционной программой.
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно скорректировали наши прогнозы финансовых показателей на всем прогнозном периоде. В результате потенциальная доходность несколько подросла.
Мы считаем, что в среднесрочном периоде компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне от 1,2 до 1,6 млрд евро. Акции HeidelbergCement AG обращаются с P/BV 2018 около 0,8 и продолжают входить в состав наших портфелей.
Совокупная выручка компании прибавила 6,9%, составив 113,5 млрд руб. При этом выручка от передачи электроэнергии выросла на 6,4% на фоне роста установленного на текущий год необходимой валовой выручки и «котлового» полезного отпуска. К сожалению, компания еще не представила данные о ключевых операционных показателях. Величина прочих операционных доходов сократилась на 6% вследствие уменьшения доходов от выявленного бездоговорного потребления электроэнергии.
Операционные расходы выросли меньшими темпами, составив 107,5 млрд руб. Основными драйверами роста выступили затраты на электроэнергию для компенсации технологических потерь (+9%), сырье и материалы (+18,5%), а также резервы под обесценение дебиторской задолженности в размере 2,9 млрд руб. (рост более чем в 6,4 раза). В итоге операционная прибыль МОЭСКа выросла на 17,2% – до 11,6 млрд руб.
Чистые финансовые расходы снизились на 5,8% на фоне уменьшения стоимости обслуживания долга. Эффективная налоговая ставка сократилась с 38,3% до 32%, в итоге чистая прибыль компании выросла на 49,5% до 5,1 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных, мы не стали вносить в модель компании существенных изменений.
Акции компании обращаются с P/E 2018 – 4,5 и P/BV 2018 около 0,2 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Оставить комментарий
