Палата представителей США вчера проголосовала за увеличение лимита госдолга 269 голосами против 161, устранив, таким образом, самое большое препятствие на пути к тому, чтобы избежать технический дефолт. Контролируемый демократами сенат будет голосовать по этому плану во вторник и нет никаких сомнений, что план будет принят.
Новость о достижении соглашения в воскресенье наводила оптимизм вплоть до начала американской сессии.
Затем вышел индекс деловой активности PMI: вышел намного хуже ожиданий. Удивительно, как сильно могут не сбываться ожидания экономистов? Знак вопроса здесь неспроста.... если это кому-то надо, то уже не так удивительно.
Гораздо более меня удивило, какую сильную негативную реакцию у рынка вызвала эта новость. Весь оптимизм как рукой сняло.
Вчера нам продемонстрировали уже хорошо забытый рыночный рефлекс: сильное падение на отрицательных экономических данных. У рынков как бы отшибло в памяти, что подобные данные – это очень удобный повод для начала обсуждения вопроса о QE3.
Меня бы меньше удивило, если бы рынок на этой новости начал расти. А вместо этого, в последующие несколько часов последовало падение американского фьючерса на целых 40 пунктов.
Притом стоит отметить, что странно, это сильное падение произошло в преддверии вполне ожидаемых положительных результатов голосований в палате представителей и сенате.
Интуиция подсказывает мне, что здесь что-то не так.
Проследим дальше, что еще произошло вчера.
Вчера произошло важное событие с технической точки зрения с индексом S&P500: впервые с сентября прошлого года была пробита вниз 200-дневная скользящая средняя. И хотя закрытие произошло выше этого важного технического уровня, но опыт говорит, что через несколько дней рынок туда вернется.
Случайно или нет, но одновременно с пробитием вниз 200 МА произошло другое важное событие, скорее фундаментальное, чем техническое, с US Treasuries. Был пробит важный диапазон 2,8-3,1% по доходности в 10-летних бумаг ( и соответственно ключевые уровни в других бумагах). Об этом диапазоне я много писал на блоге. Многие крупные игрки, в том числе Goldman Sachs, считали еще два месяца назад, что доходности UST ниже этого уровня не опустятся.
Случайно или нет, но этому событию предшествовало совещание в пятницу в Феде первичных дилеров. Якобы их собирали на случай технического дефолта, а так, кто знает, что там на самом деле обсуждалось.
Я абсолютно не верю в то, что агентство S&P понизит рейтинг США, если ему это не укажут сделать. Это просто страшилка, которой пугают рынки, и чтобы объяснить его поведение.
Почему должны расти цены на американские облигации, если рынки бояться понижения рейтинга ? Ни один из попугаев, выступавших на CNBC или Блумберге, не попытался ответить на этот вопрос.
Мое предположение, что вчерашние покупки в UST были скоординированы на совещании первичных дилеров; соответственно, покупая трежеря, они продавали акции.
Не исключено, что данные по PMI были сфальсифицированы с целью вызвать ралли в UST.
Еще один аргумент: начавшееся после воскресных договоренностей между республиканцами и Обамой ралли в акциях не должно было так внезапно оборваться еще до их официального утверждения в конгрессе!
Что дальше ждать на рынке? Теперь я бы ожидал проторговки диапазона 1260-1300 пунктов по индексу и возвращения индекса S&P500 в район примерно 1300 пунктов на позитиве от официального повышения лимита госдолга. Затем падение фондовых рынков возобновится и индекс S&P500 придет к нижней границе фундаментального равновесного диапазона на 1250 пунктах.
На совещание в Феде не были приглашены представители Китая, Японии, России, стран ОПЕК и других крупных держателей американских казначейских бумаг. Поэтому не факт, что они будут поддерживать дальнейшее ралли в US Treasuries.
Но если брать по аналогии с прошлым годом, а пока все развивается по похожему сценарию, то рост в US Treasuries может продлиться вплоть до объявления новой программы выкупа казначейских бумаг Федом.
Скорее всего в течение этого времени S&P500 будет перемещаться в диапазоне 1250-1300 пунктов, хотя возможно краткосрочное снижение и в район 1220 пунктов, если вновь обострится долговой кризис в одной из европейских стран.
На рынке по-прежнему все продолжает вертеться вокруг принятия решения по повышению лимита госдолга.
Казавшийся наиболее приемлемым план спикера палаты представителей Бёнера оказался настолько недоработанным, что бюджетный офис конгресса CBO отказался выносить его на голосование в среду, отдал на доработку и перенес голосование на четверг. Но даже если план пройдет голосование, президент обещал наложить на него вето.
Все голосования по лимиту госдолга перенесли на четверг.
Доллар продолжает падать, рискованные валюты бурно растут, золото почти каждый день обновляет максимумы.
Ситуация с лимитом госдолга совершенно тупиковая, и на мой взгляд уже даже практически не осталось шансов на увеличение потолка госдолга на какую-то серьезную сумму, скажем 900 млрд. долларов.
Патовость ситуации определяется тем, что республиканцы и демократы не могут уступить друг другу, поскольку эта уступка практически лишит их шансов быть избранными в 2012 году. Это будет политический суицид как для тех, так и для других.
Остается только два варианта: либо в самый последний момент принимают какой-то проходящий как временная мера план , типа увеличения потолка на 100 млрд. долларов, либо дефолт.
На мой взгляд, республиканцам и демократам нужно прекратить эти бессмысленные прения, созвать совместную прессконференцию и заявить примерно следующее:
«После долгих переговоров мы пришли к выводу, что не в состоянии заключить соглашение до назначенного срока. Поэтому мы поднимаем потолок госдолга на .... млрд. долларов и будем это делать каждый месяц (возможны другие опции: две недели, неделя и т.д.) до тех пор, пока не придем к соглашению, либо до того момента в 2012 году, когда вы, избиратели, решите за нас, что делать стране с ее бюджетом».
В общем, конечно, я надеюсь, что у американских конгрессменов хватит разума, чтобы не доводить ситуацию до реального дефолта.
Ибо, по некоторым оценкам, дефолт будет стоит Америке долгосрочным повышением процентной ставки за обслуживание госдолга порядка 0,7%, а это при нынешнем уровне госдолга составит 100 млрд. долларов в год. Это превышает те планы сокращений, из-за которых они сейчас так яростно спорят.
Если же наступит дефолт, то я, пожалуй, соглашусь с теми, кто считает, что Америку целенаправленно вели к этому событию и что банковский картель во главе с Goldman Sachs действительно правит нынешним миром ( и не только финансовым).
Значит у них есть план; конкретный план, как извлечь выгоду из того хаоса, который за этим последует.
Не поверю я в случайность дефолта, в том случае, если он произойдет.
Однако не будем забегать вперед. Возможно, что какое-то решение последует не в четверг, а поздно вечером в пятницу или даже на выходных.
Таким образом, сейчас я вижу два основных варианта развития событий.
Незначительное увеличение лимита госдолга временного характера. Реакцией на это станет рост доллара, рост фондового рынка, рост US Treasuries, коррекция в золоте и рискованных валютах
Технический дефолт с последующим понижением рейтинга США. В этом случае последуют сильные распродажи на рынке акций и индекс S&P500 может даже упасть в район 1270 пунктов, индекс доллара возможно обновит исторические минимумы, последует мощное краткосрочное ралли в драгоценных металлах и рискованных валютах.
Ситуация продолжает держать рынки в напряжении. До завтрашнего вечера останется неясным, успеют ли американские законодатели не допустить технический дефолт в США.
Я оцениваю вероятность технического дефолта как 50/50. Дефолт, если он случится, может повлечь достаточно серьезные распродажи в некоторых активах, но в целом, скорее это будет хаос, чем армагеддон. Что-то может и бурно расти.
Прежде всего, конечно он негативно отразится на долларе и активах с фиксированной доходностью. Рискованные валюты, швейцарский франк и золото при этом будут расти.
Думаю, что в нынешней ситуации, когда доверие к доллару уже серьезно подорвано, дефолт может стать роковым для его статуса резервной валюты.
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ОТ КОНСТАНТИНА БОЧКАРЕВА С ADMIRAL MARKETS
EUR/USD: status quo!
Легче не стало. Валютный рынок продолжает находиться в подвешенном состоянии. С одной стороны, росту курса евро может способствовать неразбериха вокруг ситуации с госдолгом США, с другой стороны, оказывать давление на пару EUR/USD могут очередные сомнения относительно успешного реализации второго пакета мер помощи Греции. Как следствие, продолжаем наблюдать вялые торги и консолидацию в EUR/USD в районе 1.44. Нам при этом остается только внимательно отслеживать новостной фон, дожидаясь момента, когда ситуация прояснится в полной мере.
Долговой кризис в США:
Республиканцы и демократы провалили в минувшие выходные очередные переговоры по госдолгу США. Надежда на то, что в ближайшие дни компромисс все-таки будет найден.
Mohamed El-Erian(PIMCO): Соединенные Штаты с высокой вероятностью потеряют свой максимально высокий кредитный рейтинг ААА, даже если сумеют избежать технического дефолта.
Citigroup: технический дефолт США может в итоге обернуться краткосрочным ростом курса доллара США на фоне ухода инвесторов в защитные активы.
Б.Обама поддержал план главы большинства в Сенате США Гарри Рейда, предусматривающий увеличение верхней планки заимствований на 2.7$ трлн без увеличения налогов.
Европейский долговой кризис
Доходность 10-летних немецких гособлигаций снизилась в понедельник на рекордную величину за последние две недели. Доходность 10-летних испанских бумаг вновь в районе 6% (+26 б.п.).
Росту напряженности на рынке периферийного долго способствует нежелание европейских властей раскрывать все детали очередного пакета мер помощи Афинам.
Словакия может стать первой страной, которая отказалась выделять средства в профильные фонды помощи для борьбы с долговым кризисом. Словацкая партия SAS, без которой невозможно парламентское большинство, выступает против условий второго пакета мер помощи Греции.
Министр финансов Болгарии (Simeon Djankov): план о вступлении в зону евро отложен до лучших времен, пока ЕС не остановит текущий долговой кризис.
ПРОГНОЗ ОТ НИКОЛАЯ КОРЖЕНЕВСКОГО С ADRENALIN-FOREX ОТ 26 ИЮЛЯ (12.53)
Долларовая деструкция
Мы наращиваем длинную позицию в NZDUSD, держим лонг в NZDCAD и прочие позиции.
Американские политики объявили себе новый дедлайн по долговым вопросам: 27-е июля. Они подсчитали, что если до завтра договорятся, а потом будут работать на выходных, то технически успеют провести бюджет и увеличить лимит по госдолгу до 2-го августа. Это позволит казначейству функционировать в нормальном режиме и исключит вероятность дефолта. Звучит, конечно, хорошо, но крайних сроков прошло уже несколько, а пропасть между республиканцами и демократами не сужается. На повестке дня сейчас два предложения. Республиканец Бойнер по-прежнему настаивает на промежуточном увеличении лимита на 1 трлн. с параллельным сокращением расходов на ту же сумму. Демократ Рейд проталкивает идею уменьшения дефицита на ту же величину, но при этом предлагает увеличить потолок заимствований на 2.7 трлн. долл.
Очевидно, что расхождения партий связаны исключительно с политическими соображениями. Триллиона, который предлагают республиканцы, хватит примерно до января 2012-го года, когда стартует новый сезон праймериз в США. Он начнется с голосования в штате Айова. И, конечно, тему государственного долга удобно будет использовать из политических соображений. Но этот вопрос становится все более губительным для доллара. Аналитики AForex опасаются, что руководство США уже нанесло невосполнимый ущерб собственной репутации и устойчивости доллара. Мы ожидаем дальнейшего снижения американца широким фронтом и держим короткие позиции в USD против большинства наиболее ликвидных валют за исключением "англосаксонских" (EUR, GBP), которые сами страдают от структурных экономических проблем.
Похоже, все больше шансов за то, что США лишиться своего рейтинга ААА. Притом случиться это независимо от того, поднимут лимит госдолга в ближайшее время или нет.
Такие прогнозы все чаще звучат от разных инвестиционных домов. Об этом уже заявили и Мохаммед Эль-Эриан из PIMCO, и Джим Роджерс.
Extend (and Re-Visit) — Given the late date and lack of clear consensus, there is an increased probability that a temporary fix will take place. This could take the form of a very small increase ($100-250 billion) which would merely serve as a stop-gap to allow current negotiations to continue. This is a likely scenario only if it appears that a meaningfully break-through is at hand, but the time to get it through the political process would not meet the default deadline. This could also take the form of a larger increase ($1 trillion) that would allow negotiations to continue into 2012. This seems like a less likely outcome. The short-term version would likely avert a sovereign downgrade (assuming a large deal followed) while the longer-term version would likely result in a downgrade to double-A.
McConnell Plan — This is the plan that no one really likes, but is politically expedient. It solves the issue of raising the debt ceiling, gives politicians cover to not raise the debt ceiling and accomplishes very little on the long-term fiscal issue. The plan would raise the debt ceiling by a total of $2.5 trillion over two years unless a two-thirds majority revoked the increase. This is $300 billion cut relative to baseline forecasts that would need to be resolved by the President through spending cuts and with tax increases. It seems very likely this would result in a downgrade of the US sovereign to double-A.
‘Gang of Six’ Plan — This is the most plausible grand plan available. It would reduce the deficit by just under $4 trillion over 10 years — likely enough to delay a downgrade of the US sovereign. Specific details of the plan are thin, but the plan appears to relay on about 75% on spending cuts and 25% on increased revenues. The trick it has is that it fixes the AMT, which allows it to increase taxes relative to the plausible baseline scenario while cutting taxes relative to the CBO baseline scenario. This trick gives it some hope to get through the Republican House that has pledged no new taxes. However, the tax increases will include reductions in mortgage interest and charitable contribution deductions that make that hope very low.
Cut, Cap and Balance — This plan requires that the deficit be cut in half next year, federal spending to be limited to 18% of GDP and for Congress to pass a Balance Budget amendment to the Constitution. Given the drastic cuts involved in the plan it would certainly allow the United States’ triple-A sovereign rating to be maintained. This plan passed the House of Representatives on Wednesday, but is very unlikely to pass the Senate and the President has stated that he will veto this bill if it is able to pass the Senate.
Default — Perhaps even more unlikely than the Cut, Cap and Balance is that no plan at all is reached prior to either a default on US Treasuries or a default on other US spending obligations. Obviously this event would lead to a downgrade of the US sovereign risk below triple-A. The rating agencies have differed on their guidance with Moody’s suggesting ‘Aa’ based on expectation of it being a shortlived event, S&P suggesting ‘SD’ or selective default and Fitch suggesting ‘B+’.
В тексте я выделил фразы, которые описывают, как тот или иной вариант повлияют на рейтинг США
Ниболее вероятным Amitabh Arora из Citigroup видится план Gang of Six (группы шести)
Исходя из вероятности каждого из этих планов мы полагаем, - пишет Amitabh Arora, что вероятность понижения суверенного рейтинга США относительно велика. Еще раз хочу подчеркнуть, что вероятность такого события основывается на долгосрочных бюджетных проблемах, а не на прорыве потолка госдолга.
В то время, как мы видим очень маленькие шансы дефолта и значительного снижения суверенного рейтинга США – мы видим более, чем 50% вероятность, что сделки по увеличению потолка госдолга будет недостаточно для того, чтобы предотвратить снижение рейтинга США к АА в 2011 году.
В сегодняшнем вью рынка я описал все возможные сценарии для рынков акций и облигаций в зависимости от того, как будет развиваться ситуация вокруг госдолга США. Я обошел молчанием лишь американский доллар.
Но здесь все относительно понятно. В случае достижения консенсуса мы увидим временный, трудно сказать насколько, рост доллара. В случае технического дефолта мы увидим падение доллара и индекс доллара станет ниже 73 (сейчас 74,28).
Эйфория относительно евро, возникщая после сенсационных решений евросаммита, начинает улетучиваться по мере углубления в детали и появления аналитических записок от крупных банков. CDS и доходности облигаций проблемных стран Европы пошли вверх.
Главный вопрос, который непонятен банкирам, откуда возьмется столько денег?
Это мне напоминает один анекдот.
Пришли мышки к главному мудрецу – петуху и жалуются: коты нас стали сильно обижать, совсем жизни не дают. Что нам делать?
А вы превратитесь в кроликов, - советует им петух.
Обрадовались мышки, побежали. Вдруг одна из них, самая умная, сообразила:Подождите. Мы же забыли спросить, как нам превратиться в кроликов.
Вернулись, спрашивают.
Петух им отвечает: А это уж ваше дело – как превратиться в кроликов. Я указал вам направление, в каком действовать, а дальше уж вам самим думать, как превратиться в кроликов.
Мне кажется это точь-в точь как и судьбоносные решения прошедшего евросаммита.
План, конечно, хорош, но как его исполнить?
Главное, что евро исчерпал на мой взгляд все по-настоящему серьезные позитивные драйверы на обозримое будущее. Вопрос теперь только в том, насколько он сможет уйти вверх на слабости доллара?
Так что в продолжающемся перетягивании каната шансы доллара и евро пожалуй примерно равны и евро в течение достаточно продолжительного времени может остаться в боковике 1,37-1,45.
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ОТ КОНСТАНТИНА БОЧКАРЕВА С ADMIRAL MARKETS
EUR/USD: "боковой" тренд!?
Мы невольно возвращаемся к уже озвученной ранее идеи о том, что большая часть лета на Forex в случае с парой EUR/USD может пройти под знаком «бокового» тренда. В данном случае речь идет о том, что вплоть до начала осени курс евро может быть зажат в границах коридора 1.40-1.46/1.47. В принципе все можно свести к тому, что на недельном графике EUR/USD мы можем сейчас наблюдать формирование фигуры технического анализа «треугольник», до реализации которой лучше воздержаться от открытия среднесрочных или долгосрочных позиций.
Относительно фундаментальной картины рынка мы выделяем сейчас целую плеяду факторов, которые в ближайшие 1-2 недели предопределят ход торгов на Forex:
Публикация и обсуждение деталей второго пакета мер помощи Греции. Решения принятые в Брюсселе 21 июля мы рассматриваем как весомый аргумент в краткосрочном периоде для закрытия «коротких» позиций по евро и возможный повод для спекулятивного роста курса единой валюты в район 1.46 или даже выше. Главное в данном случае понимать, что данные решения могут нести в себе и понижательные риски для EUR/USD. В частности, инвесторы могут испугаться деталей или подробностей нового плана особенно в вопросе обмена старых греческих облигаций на новые. Также в данном случае интересно будет узнать, как S&P и Moody's отреагируют на грядущую реструктуризацию госдолга Афин.
Госдолг США. Любое затягивание вопроса относительно расширения верхней планки заимствований для США может в итоге трактоваться на Forex как еще один спекулятивный повод загнать пару EUR/USD на более высокие уровни. Опять же негативом для американской валюты может быть тот сценарий развития событий, когда все решения ко 2 августа будут приняты, однако вслед за этим не последует укрепление курса доллара США. В этой связи можно предположить, что тема состояния бюджета США до 2 августа может быть одной из самых «горячих» на FX.
Мы вполне допускаем и тот сценарий развития событий, когда все точки над i будут расставлены не на этой, а только на следующей неделе, когда 4 августа состоится очередное заседание ЕЦБ, а 5 августа в США будет опубликован июльский отчет по занятости (Nonfarm payrolls). Что касается ЕЦБ, то в данном случае многое может зависеть от того, прозвучит ли вновь формулировка «strong vigilance», так необходимая, чтобы оправдывать рост курса евро. Если говорить о статистике из США, то данные, на наш взгляд, помогут в полной мере оценить общее состояние американской экономики и понять, будет ли в рамках очередного заседания ФРС 9 августа, либо в рамках выступления Бена Бернанке в Jackson Hole сказано о возможном запуске со временем третьего раунда количественного смягчения.
В общем, надо понимать, что сейчас есть большое количество вопросов, до получения которых мы можем оказаться заложниками «бокового» тренда. Что касается проведения параллелий с ситуаций годичной давности, когда после утверждения первого пакета мер помощи Греции курс EUR/USD вырос с 1.20 до 1.40, то мы не исключаем того, что история могла бы повториться, однако для начала предпочли бы увидеть рост пары EUR/USD выше 1.4550\80.
ПРОГНОЗ ОТ НИКОЛАЯ КОРЖЕНЕВСКОГО С ADRENALIN-FOREX ОТ 25 ИЮЛЯ (14.17)
Разочарованное ожидание
Мы покупаем NZDCAD, NZDUSD, держим шорт в USDJPY, продаем USDCHF на росте, AUDNZD.
Выходные прошли, а республиканцы и демократы так ни о чем и не договорились. Вопрос потолка по госдолгу США остается в подвешенном состоянии, а о бюджете вообще не приходится говорить. Вместо того, чтобы придти к консенсусу, заморские политики породили на выходных еще один план действий. Это предложение демократов о достаточно существенном сокращении дефицита (примерно на 3 трлн.), причем без агрессивного повышения налогов. Теперь на рассмотрении находится три предложения, каждое из которых имеет свое рациональное зерно, но в каждом есть и жирная ложка дегтя.
Ситуация в США, на самом деле, описывается достаточно просто. Все понимают, что дефицит нужно ликвидировать. Но республиканцы не хотят повышать налоги, а демократы - не хотят сокращать расходы. Обе партии желают жить хорошо, осознают, что потолок заимствований придется повысить, но используют его как инструмент политического давления на противника. И чем дольше они тянут, тем хуже будет для доллара. AForex перешел в чистую короткую позицию по USD, поделенную примерно поровну между низкодоходными JPY и CHF и высокодоходным NZD. Длинная позиция в киви вообще кажется нам одной из лучших трейд идей недели. В четверг состоится очередное заседание Резервного Банка Новой Зеландии, по итогам которого рынок наверняка получит намек на скорый отказ от экстренно мягкой монетарной политики (ее банк проводит после землетрясения в Крайстчерче). Особенно интересна длинная позиция в NZDCAD после слабых данных по инфляции в Канаде, опубликованных на прошлой неделе.
Ситуация вокруг Греции в четверг разрядилась и единственной темой, которая по-настоящему заслуживает внимания, стала ситуация с лимитом госдолга. Сегодня вью рынка будет полностью посвящен этой теме. Я опишу варианты развития событий и их возможное влияние на рынки.
Ситуация с лимитом госдолга перешла в овертайм. Фьючерс на S&P500 уже среагировал на завершение основного времени поединка за бюджет снижением на 1%, доллар чуть укрепляется относительно евро и рискованных валют, цены на US Treasuries растут.
Мы не знаем реальной продолжительности овертайма, но наверно это 1-2 дня, не более, учитывая процедуры прохождения законопроекта между палатами конгресса. Осталось около недели до 2 августа, когда закончатся все финансовые трюки, имеющиеся в распоряжении у американского Казначейства. Так что конгрессменам следует торопиться. Хотя, на мой взгляд, в Казначействе могут еще что-нибудь придумать в последний момент ( по некоторым сообщениям этот период может затянуться еще на неделю – до 10 августа).
SocGen дал в воскресенье краткий обзор трех возможных сценариев дальнейшего развития событий и возможную реакцию рынков на них.
Первый из них – это так называемый план McConnell-Reid. Этот многоступенчатый план предусматривает немедленное увеличение потолка на 100 млрд. долларов с последующим многократным увеличением, которое будет увязано с сокращением затрат. Общий размер лимита увеличения долга при этом составляет 2,5 трлн. долларов. Предполагалось, что если не будет прогресса в переговорах по долгосрочному пакету, то сенат уже сегодня начнет двигаться в этом направлении. Еще часов десять назад этот вариант предполагался как наиболее вероятный.
2-й план – это план существенного уменьшения дефицита
Здесь есть некоторое число вариаций, включая тот вариант с 3,7 трлн. планом от «группы шести», включающей сенаторов из обеих партий, который вызвал ралли несколько дней назад.
Акции и облигации в этом случае, по мнению SocGen, тоже произведут ралли, по крайней мере в краткосрочной перспективе.
Однако идеологический разрыв между республиканцами и демократами столь велик, что вероятность сделки с долгосрочным уменьшением потолка госдолга (вариант 2) очень мала.
И наконец третий вариант – если увеличения лимита госдолга не произойдет и наступит технический дефолт США. За ним последует уменьшение рейтинга США со стороны некоторых рейтинговых агентств, масштабная распродажа на рынке акций и других рискованных активов (кроме драгоценных металлов), и, возможно, последует небольшое ралли в US Treasuries.
В этом случае последует примерно 10% сокращение государственных расходов в ежегодном выражении, если ситуация с дефолтом затянется примерно на месяц, что может обратно столкнуть Америку в рецессию.
SocGen считал в своем обзоре этот вариант очень маловероятным.
Однако ситуация меняется очень быстро, и уже ночью поступило следующее заявление от демократа из Невады Харри Рейда:
"Tonight, talks broke down over Republicans' continued insistence on a short-term raise of the debt ceiling, which is something that President Obama, Leader Pelosi and I have been clear we would not support. A short-term extension would not provide the certainty the markets are looking for, and risks many of the same dire economic consequences that would be triggered by default itself. Speaker Boehner's plan, no matter how he tries to dress it up, is simply a short-term plan, and is therefore a non-starter in the Senate and with the President.
Резюмируя приведенный выше текст, демократы отклонили план McConnell-Reid как возможный вариант для начала обсуждения в сенате.
На мой взгляд, они поступили совершенно правильно, поскольку крошечные увеличения лимита госдолга на 100 млрд. долларов ( это же как часто они бы происходили?) привели бы к постоянному стрессу на рынках и другим неприятностям, в которых бы потом объявили виновными именно демократов. Это была ловушка для демократов.
Демократы предложили сразу увеличить потолок госдолга на 900 млрд. долларов.
Таким образом, теперь появился еще один – четвертый план, который является неким компромиссом между первым и вторым планом.
Скорее всего, он и будет принят в ближайшие день-два, может быть в какой-то вариации (скажем не 900 млрд., а 650 млрд. долларов), но сути дела это не меняет. До объявления о принятии этого плана рынки акций будут плавно снижаться.
Принятие этого плана вызовет ралли в акциях, рискованных активах и в US Treasuries.
В противном же случае, наступит технический дефолт.
Нынешние евро и доллар – это игра с перетягиванием каната. Кто в ней победит? Победит в ней... золото и серебро (шутка, но всерьез). Победит в ней доллар, во всяком случае в ближайшей перспективе. Так считает и Джим Роджерс, и Константин Бочкарев. И я так считаю. Надолго? Не знаю.
На этой неделе сохраняются риски очень сильных движений по основным валютам, связанные с евросаммитом и перипетиями бюджетного процесса в США. На эту тему в сегодняшнем обзоре замечательно пишет Константин Бочкарев и мне пока нечего добавить.
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ОТ КОНСТАНТИНА БОЧКАРЕВА С ADMIRAL MARKETS
EUR/USD: все ждут саммита ЕС 21 июля!
Валютный рынок сейчас живет исключительно предвкушением очередного саммита лидеров ЕС 21 июля, в рамках которого вот уже второй раз за текущий месяц будет обсуждаться европейский долговой кризис и ситуации конкретно в Греции.
Формально первая рабочая гипотеза при этом сводится к тому, что то или иное решение по греческому вопросу на этот раз все-таки выработано будет. В последние дни немецкие чиновники только и говорили о том, что в рамках саммита в четверг финансовые рынки получат совершенно конкретный сигнал относительно дальнейшей судьбы Афин. Вполне возможно, что речь идет об основных параметрах второго пакета мер помощи Греции, которые как раз 21 июля и могут быть озвучены. С одной стороны, все это в моменте может быть позитивно для EUR/USD, однако, с другой стороны, есть несколько важных вопросов, отсутствие ответов на которые может быть существенным негативом для евро. Острые углы:
Противостояние ЕЦБ и Минфина Германии. Мы по-прежнему не видим согласия или общности взглядов между Жан-Клодом Трише и его немецкими коллегами, о чем, кстати, накануне было сразу несколько статей в FT и других СМИ. Пока немцы пытаются нас убедить в том, что очередной пакет мер помощи Греции будет одобрен со стороны и ЕЦБ, и МВФ, однако если этого не произойдет, то участников валютного рынка в очередной раз может постигнуть разочарование.
Другой острый угол сводится к тому, что по-прежнему до конца непонятна роль частных инвесторов во втором пакете мер помощи. Пока у нас складывается впечатление, что после всего случившегося все больше лидеров ЕС склоняется к частичному дефолту по долгу Греции, что сейчас, возможно, активно и обсуждается. Мы дефолт Афин рассматриваем как весомый сигнал к снижению курса EUR/USD в район 1.35 или даже ниже.
Если говорить о второй рабочей гипотезе, то она маловероятна и сводится к тому, что в четверг в Брюсселе будут обсуждаться детали дефолта Греции, о котором может быть объявлено в эти или следующие выходные.
Мы в текущей ситуации, как и ранее, продолжаем исходить из того, что в любом случае для евро и Греции ситуация сейчас в Европе патовая и, что бы не предприняли на данный момент лидеры ЕС, мы, похоже, обречены на то, чтобы наблюдать продолжение нисходящего тренда по EUR/USD в ближайшие месяцы. Добавим, что первой значимой целью в плане снижения курса евро для нас продолжает оставаться уровень 1.35.
Вторник
В плане перспектив вторника мы, во-первых, хотели бы обратить внимание на предстоящие размещения Испанией (12-ти и 18-ти месячные векселя на 4.5 млрд евро) и Грецией (3-х месячные векселя на 1.25 млрд евро) госбумаг, а, во-вторых, на динамику доходности 10-летних гособлигаций Испании и Италии, которая накануне превысила рубеж 6%. Если доходности упомянутых десятилеток в ближайшее время достигнут 7%, или так называемого уровня «невозврата», то помимо всего прочего на FX можно будет в полной мере играть на понижение в EUR/USD, в том числе с прицелом на эффект «домино».
EUR/USD: Что еще могут сделать лидеры ЕС в четверг, 21 июля, на саммите в Брюсселе?
Рабочая гипотеза вполне может также сводиться к тому, что в четверг европейские лидеры примут или хотя бы озвучат ряд грядущих решений (корректировок) по Европейскому Фонду Финансовой Стабильности (EFSF). Положительным для текущей ситуации с аппетитом к риску и евро, в частности, может быть решение увеличить объемы фонда, чтобы тем самым вселить уверенность в инвесторов в плане того, что денег хватит на всех. Также речь может идти о более активной позиции фонда на вторичном рынке периферийных облигаций, скупка которых также могла бы рассматриваться как мера, способная успокоить рынки.
Если говорить о влиянии данного рода решений, то мы не исключаем, что в моменте они могут вызвать некоторый рост пары EUR/USD, что в конечном счете будет рассматриваться нами как возможность для открытия новых «коротких» позиций по евро.
Добавим, что в качестве очередной (свежей) страшилки для инвесторов на Forex могут быть сейчас начавшиеся разговоры о том, что Франция может стать следующим изгоем или целью для спекулянтов после Италии, учитывая значительные инвестиции французских банков в периферийные облигации.
ПРОГНОЗ ОТ НИКОЛАЯ КОРЖЕНЕВСКОГО С ADRENALIN-FOREX ОТ 19 ИЮЛЯ (14.47)
Дефицитные конфликты
Мы сохраняем позиционирование без изменений.
Волатильность на форексе остается повышенной; основная жертва в начале недели - евро, но в любой момент слабость может перекинуться и на доллар. В центре внимания, безусловно, по-прежнему долговые проблемы. Республиканцы сегодня в ходе американского дня планируют проголосовать по новому бюджетному предложению под названием "Срезать, сбалансировать и ограничить". Звучит замечательно, но это все-таки сочетание антисоциальных мер и бухгалтерских трюков. Антисоциальных - ввиду того, что почти все сокращения дефицита приходятся на медицинские расходы и образование. Из-за своей политической позиции республиканцы в принципе не способны предложить программу, которая предполагала бы параллельное увеличение налогов.
И именно из-за этого президент Обама уже заявил, что не подпишет никаких актов про "резать и балансировать". Глава государства все-таки демократ, и будет до последнего требовать большего вклада от "владельцев личных самолетов", как он любит их именовать на публике. Пока существующие противоречия не нанесли существенного вреда американской валюте, но в любой момент это может произойти. Мы держим шорт в EURUSD, постоянно подвигая стоп ниже. И, разумеется, делаем основной упор на франк. Однако и здесь формируется все больше рисков неблагоприятного встречного движения. В целом, тем не менее, ситуация на рынке определенно способствует росту низкодоходных валют.
Статистики на этой неделе мало, а главными темами станут кризис вокруг увеличения потолка госдолга США и дальнейшее развитие событий в еврозоне.
Бюджетный кризис в США вступает в решающую фазу. Хотя особый период приостановки роста госдолга продлится до 2 августа, крайним сроком для голосования в конгрессе считается пятница 22 июля, поскольку прохождение этого закона требует особой процедуры.
К концу недели это обстоятельство должно вызвать давление на доллар и американские US Treasuries, но не совсем понятно, как в нынешней ситуации это будет воздействовать на фондовые рынки.
Все-таки мне думается, что политики не будут доводить ситуацию до дефолта и повысят потолок госдолга. От того, каким образом они это сделают, будут зависеть дальнейшие движения.
Как и ожидалось, стресстесты европейских банков не принесли неожиданностей: всего 8 банков его не прошли из 91.
Другой важной темой этой недели будет долговой кризис в еврозоне и главным событием, несомненно, станет встреча глав государств еврозоны, которая состоится в четверг 21 июля. Повестка встречи включает дополнительный пакет помощи Греции и обсуждение новых путей поддержания финансовой стабильности.
Надо сказать, что это самый подходящий момент для объявления о «мягкой» реструктуризации греческого долга: за день до истечения срока, отведенного конгрессу США для голосования по вопросу лимита госдолга.
Если предположить, что в конгрессе до этого момента не проголосуют по лимиту госдолга, и на саммите объявят о «мягкой» реструктуризации, то и доллар и евро одновременно окажутся под очень сильным давлением. Это может вызвать невообразимую волатильность на рынке.
Куда ринуться инвесторы в этом момент? Они ринуться прежде всего в золото и серебро. Это может вызвать параболическое ралли в драгоценных металлах, которые, по сути, являются металлическими и самыми твердыми валютами.
Последние две недели и так наблюдается безостановочный рост цен на золото. Это связано с несколькими причинами. Главная в том, что обе основные мировые валюты – доллар и евро сейчас находятся под давлением. Но есть и другая важная причина: возможно в этом году мы увидели ранний старт сезонного спроса на желтый металл. Тем не менее, не торопитесь покупать золото. В июне-июле оно торгуется в боковике; поэтому с большой вероятностью мы еще увидим в конце июля коррекцию.
Сегодня первый вью после отпуска и он получился вероятно самым большим в истории моих вью рынка.
Европейский долговой кризис начинает распространяться на Италию. Эта страна занимает 3-е место в Европе по размерам экономики, имеет долг в 1,5 трлн. долларов – больше чем Германия, а главное, что этот долг составляет 100 % от ВВП - второй показатель в ЕС после Греции.
Италия имеет самый большой объем CDS в Европе и если здесь произойдет коллапс, то последствия могут быть похлеще Лемана. Итальянской регулятор на выходных уже принял меры и обязал участников информировать о шорте по акциям или CDS, если тот достиг определенного объема.
С Италией происходит что-то серьезное. Как сообщило агентство Рейтерс, в понедельник состоится экстренное совещание топов еврозоны (Herman Van Rompuy, Jean-Claude Trichet, Jean-Claude Juncker, Jose Manuel Barroso, и Olli Rehn), чтобы обсудить угрозу распространения долгового кризиса в Италию. Это совещание будет предшествовать запланированной встрече еврогруппы (министров финансов еврозоны), которая обсудит новую программу помощи Греции, призванную закрыть разрыв между доходами и расходами греческого бюджета на 2012-2013 года. Ключевым разногласием здесь является участие частного сектора.
В конце недели, в пятницу также ожидается публикация стресстестов европейских банков.
Неприятностям с Италией, которая теперь, возможно, станет главной темой массмедиа, предшествовали цифры статистики по занятости, которые вышли в пятницу и вызвали почти шок у участников рынка.
Цифры по NFP не были плохими, они были просто удручающими во всех аспектах. На это последовало немедленное падение американского рынка почти на 2%. И хотя после этого 1% был отыгран (непонятно на чем), но, учитывая текущий новостной фон, падение должно продолжится.
Скорее всего ралли конца полугодия в пятницу завершилось, и мы увидим в ближайшее время тестирование уровня 1300 пунктов по индексу S&P500.
Если ситуация вокруг Италии будет развиваться в слишком негативном ключе, то мы увидим массированный уход от рисков и скоро опять последует тестирование уровня 1250 пунктов.
Тем не менее я бы предостерег от слишком продолжительного шорта, поскольку ситуация может в любой момент резко измениться: ключевым фактором для рынков остается проблема фондирования американского бюджета и US Treasuries, которую я описал здесь.
Главные идеи этой статьи: важнейшая задача американских монетарных властей на данном этапе способствовать перетоку капитала из рискованных активов в активы с фиксированной доходностью. Текущая ситуация является уникально неблагоприятной для американских казначейских бумаг, поскольку в августе-сентябре предстоит вал новых выпусков.
Поэтому раздувание истерии вокруг Италии ( а до этого вокруг Греции) в их интересах и я вполне допускаю, что в этом есть элемент кукловодства.
На определенных уровнях рискованные активы будут активно выкупаться, и после сильного падения может последовать такое же сильное ралли вверх.
В среднесрочном плане я ожидаю, что фондовый рынок при повышенной волатильности сохранится в диапазоне 1250-1370 пунктов по индексу S&P500. US Treasuries, в частности UST стабилизировались в еще более узком диапазоне: доходность 2,9-3,2%. Это широкие равновесные диапазоны, которые сформированы уже несколько месяцев назад.
Другие важнейшие новости и темы предстоящей недели:
Сегодня начинается сезон отчетности американских компаний. В целом результаты ожидаются положительными, за исключением финансовых компаний, но здесь по утверждению Голдмана за два месяца прогнозы были пересмотрены в худшую сторону на 24%. Поэтому негативной реакции может и не последовать.
Спикер палаты представителей John Boehner сделал в субботу заявление, из которого следует, что республиканцы готовы идти навстречу правительству в достижении соглашения по лимиту госдолга. Теперь очень вероятно, что в ближайшие две недели последует повышение лимита госдолга на 2,5 трлн. долларов, что как раз должно хватить до окончания срока президентства Обамы.
Сегодня в 19.00 по Москве Обама проведет пресс-конференцию, посвященную переговорам по госдолгу.
Срок голосования, который сейчас называется, - это 22 июля.
Чикагская биржа запускает фьючерсный контракт на китайский юань (USDCNY). Наверно скоро юань появится в торговых терминалах Форекс.
В субботу китайский индекс инфляции CPI за июнь установил трехлетний рекорд: 6,4%
В среду Бен Бернанке выступит с полугодовым посланием о монетарной политике конгрессу. Последние плохие цифры по занятости дают основания предполагать, что он может дать какой-то не очень прозрачный намек на смягчение монетарной политики в ближайшем будущем. К тому времени он наверно уже будет в курсе ключевых цифр по CPI, которые в пятницу «нарисует» бюро статистики. В четверг выйдет европейский CPI.
Нынешняя ситуация уникально неблагоприятна для американских казначейских бумаг. В обоих случаях, как повышения госдолга США, так его не повышения, доходности UST должны расти, хотя по совершенно разным причинам.
Что выглядит еще более угрожающим, структура американского долга. В последние годы возник явный уклон в сторону краткосрочных обязательств (bills) по сравнению с долгосрочными (bonds).
На рисунке внизу показан график погашения UST на август месяц от Bipartisan Policy Center (BPC); это организация при конгрессе США, состоящая из представителей обеих ведущих партий. BPS выпустила недавно анализ госдолга США.
В августе Казначейству необходимо перевыпустить 467,4 млрд. долларов госдолга; из них 380 млрд. долларов в краткосрочных T-bills и 90 млрд. долларов в долгосрочных T-bonds.
Сами процентные платежи составляют всего примерно 1/12 часть гот этой суммы.
Такая структура эмитируемого госдолга выгодна Америке, т.к. существенно уменьшает расходы по содержанию долга, но представляет очень высокий риск. Любой сбой при проведении аукционов по размещению долговых бумаг может привести к очень серьезным последствиям. График выпуска долга и график платежей Казначейства настолько сильно синхронизирован, что большую часть времени остаток на счетах составляет 10-40 миллиардов долларов. Америка ходит по лезвию ножа.
На рисунке внизу показан текущий вид кривой доходностей UST. Она имеет название steep (крутая): очень низкая, почти нулевая, доходность на левом (краткосрочном) конце с дальнейшим ростом доходности по всей кривой с наибольшим углом наклона в районе сроков погашения 2-5 лет.
BPC делает очень серьезные предостережения относительно последствий, которые могут случиться, если до 2 августа не будет заключено соглашения в конгрессе и потолок не будет увеличен.
Если потолок госдолга не будет увеличен до 2 августа, все три рейтинговых агентства поставят рейтинг США на пересмотр в сторону негативного, как минимум
Маловероятно, но возможно, что Казначейство потеряет доступ к рынку капитала во время столь беспрецедентного события и дефолта
И это еще не все. Помимо 467,4 млрд. долларов по оценкам того же BPC нужно будет еще обслужить порядка 134,3 млрд. долларов первостепенных расходов, притом, что уже не будет возможности запустить еще раз руку в «закрома родины», как это происходит с 16 мая.
Таким образом, в августе имеется необходимость разместить долга на общую сумму в 600 млрд. долларов.
Лично для меня совершенно непонятна мотивация тех инвесторов, которые согласны размещать свои деньги под доходность 0,2% на год, 0,5% на два года; в принципе по всему спектру, кроме 3-хмесячных bills.
В такой ситуации как длинная так и короткая стороны кривой доходности могут подвергнуться давлению со стороны покупателей, которые будут требовать более высоких ставок доходности.
Длинная сторона кривой доходности имеет обратную корреляцию с рынком акций, но вот короткая, которая представляет собой по сути ликвидность, имеет прямую корреляцию с рискованными активами.
Вероятность 90%, что потолок госдолга поднимут в конце июля или начале августа, но даже в этом случае ситуация на долговом рынке будет оставаться очень напряженной. Август может оказаться сложным и очень волатильным месяцем.
1 комментарий
