Так какие же риски учитывает текущая премия за риск в британском фунте?
Риск понижения рейтинга
В позапрошлую пятницу в конце американской сессии пришло решение, которого так долго ждали: понижение рейтинга Великобритании агентством Moody’s.
Понижение рейтинга Великобритании был одним из наиболее сильных рисков для GBP.
Этот негатив был отыгран в пятницу-понедельник, а затем GBPUSD консолидировался всю неделю в узком диапазоне 1,508-1,522. Массированных продаж, как мы видим, в ответ на решение рейтингового агентства не последовало.
Поведение британского фунта показало, что понижение рейтинга Великобритании рейтинговыми агентствами уже заложено полностью в котировки.
Есть еще другие агентства, но я не думаю, что понижение ими рейтинга сильно отзовется на британском фунте.
Вывод: риск понижения рейтинга полностью отыгран.
Действия монетарных властей
На следующей неделе состоится заседание Банка Англии.
На предыдущем заседании участники единогласно проголосовали за сохранение ставки, и 6 против 3 за сохранение программы покупок активов на прежнем уровне. Среди меньшинства, голосовавшего за увеличение программы покупок, был и глава Англии Мервин Кинг.
В Великобритании хроническая тяга инфляции к росту, которая годами связывает руки BOE в проведении стимулирующих мер.
У этой тяги есть объективные причины, о которых я расскажу в другой статье.
После последнего доклада Банка Англии об инфляции и выступления Мервина Кинга у рынок сложилось ощущение, что Банк Англии стал относиться гораздо более толерантно к инфляции. Что, собственно, стало причиной для движения GBPUSD вниз на 500 или 600 пунктов.
Но, мое мнение, что у всякой толерантности есть свои пределы.
У меня большая доля уверенности, что на следующем заседании не будут приняты какие-то серьезные решения.
Во-первых, по причине того, что члены Банка Англии очень далеки от консенсуса к принятию решительных мер.
Во-вторых, в консервативной Англии едва ли возможны решительные действия за несколько месяцев до смены главы Англии.
Полагаю, что максимум, что можно ожидать, это увеличение программы покупок на 25 млрд. британских фунтов.
Поэтому с точки зрения предстоящего заседания Банка Англии ситуация благоприятна для британского фунта. Какой бы не была динамика британского фунта в понедельник-среду, ожидаю, что после заседания Банка Англии GBPUSD будет на уровне 1,52-1,525. Может быть и выше.
Более того, полагаю, что ничего существенного не будет предпринято вплоть до прихода Карни в июле.
Вывод: с точки зрения возможных действий BOE курс GBPUSD неадекватно низок.
Состояние экономики
Данные экономики плохие. Но действительно ли они способны оказывать такое влияние на курс GBP, как нам пытаются представить? Данные были намного лучше, когда в конце декабря GBPUSD рос и достиг 1,6338?
Состояние экономики не может быть причиной столь сильного падения британского фунта.
Заключение:
Текущая премия за риск в GBPUSD свидетельствует, что ситуация в Великобритании кардинально и хронически хуже ситуации в США, еврозоне и даже Японии.
Полагаю, что это не так, и в ближайшее время произойдет более справедливое перераспределение премии.
Ничто не свидетельствует в пользу того, что Банк Англии предпримет в ближайшие месяцы действия, которые оправдывали столь низкий курс GBP относительно доллара и евро.
Мое мнение, что текущие уровни по GBPUSD являются близкими к минимальным уровням в краткосрочном и среднесрочном плане, а в случае, если действия Банка Англии во второй половине года не оправдают надежд, минимумами на горизонте 1-2 лет.
Характерно, что основное движение случилось фактически в последний день недели – в пятницу.
До этого GBPUSD всю неделю консолидировался в районе 1,51-1,52.
Таким образом, «длинные деньги» могли всю неделю накапливать британскую валюту, «отстопив» в последний день короткие деньги и проколов очень ненадолго уровень 1,50.
Подобный сценарий мне представляется скорее бычьим, чем медвежьим.
С моей точки зрения, несмотря на начавшуюся фазу укрепления доллара по всему фронту, GBP, ввиду того, что он оказался уже сильно перепродан, может пойти в рост даже в случае снижения EURO и других валют.
Текущий уровень 1,50 мне представляется подходящим для покупок как в плане краткосрочном, так и среднесрочном.
Краткосрочный план: покупка с целью примерно 1,5200-1,525 и стопом ниже 1,493.
Среднесрочный план: покупка с целью примерно 1,55-1,56 и стопом ниже 1,48.
Поэтому американец в ближайшее время наверняка будет чувствовать себя неплохо. Любое локальное его ослабление мы будем использовать для входа в USD. Наиболее интересным по-прежнему представляется шорт в GBPUSD при росте к 1.54-1.58.
1,58 – это на восемь фигур выше текущего уровня. GBPUSD идти туда как минимум 2-3 недели - устанешь ждать. Притом, что чуть раньше Николай писал, что GBPUSD направляется к 1,40.
Так зачем же так долго ждать?
Действительно, что толку от таких рекомендаций? Поэтому, как я неоднократно писал, я ставлю Константина Бочкарева как аналитика выше, чем Николая Корженевского. Тот пишет гораздо более четко и аргументировано.
Тем не менее, я считаю Николая Корженевского очень хорошим аналитиком ( особенно на фоне некоторых других говорящих голов), но "одному из лучших в России экспертов по биржевой торговле" просто не достает смелости делать более "ответственные" прогнозы.
Я читаю его регулярно, и слежу за тем, когда у него сформируется та или иная установка по той или иной валюте.
Медвежья установка у него сформировалась примерно в 20-х числах февраля, когда GBPUSD прошла вниз 10 фигур и все инвестдома наперебой давали медвежьи прогнозы в отношении британского фунта.
До настоящего времени рост USDJPY в значительной степени был предопределен действиями американских хеджфондов, активно покупавших USDJPY начиная с середины ноября.
Как стало недавно известно, один только Джордж Сорос заработал на этом 1 млрд. долларов. Если предположить, что ему удалось в среднем захватить половину от движения японской йены вверх в 20%, средний размер позиции американского миллиардера должен был бы составлять порядка 10 млрд. долларов.
Можно себе представить, насколько сильно засели хеджфонды в лонгах по USDJPY, и насколько велики их риски!
Их усилиями удалось сломать многолетний мегатренд укрепления японской йены.
USDJPY выросла за три месяца с 79 до 94,5.
Что ждет дальше японскую валюту?
Распродажа USDJPY в понедельник после первых сообщений о результатах выборов в Италии заставляет задуматься, насколько устойчиво ралли в USDJPY.
Несколько хеджфондов всего-лишь сократили свои позиции, а какова была реакция!
С фундаментальной точки зрения в ситуации однако пока ничего не изменилось.
Абэ и его сторонники, кажется, полны решимости добиться поставленной цели: годовой инфляции в 2%.
Они составляли всего 5,7 трлн. йен из общей суммы 1425 трлн. йен депозитов – 17,8 трлн. долларов по курсу 80. В конце квартала курс USD/JPY составлял 77-78.
Вы можете себе представить – всего 0,4%!!!!
...таким образом, конвертация всего одного процента депозитов в японской йене в американский доллар означает покупку 178 млрд. американских долларов.
К теме японских депозитов вчера обратился главный валютный стратег Deutsche Bank George Saravelos, который проявляет особый интерес к вопросу движения «горячих денег».
Подавляющая часть этого кэша размещена на депозитах в японских банках, и, соответственно, управляется этими банками.
При этом японские граждане, думаю, в состоянии конвертировать свои депозиты из йены в другую валюту, изменив тем самым валюту фондирования для японских банков, и заставив хеджировать возникаюшие при этом валютные риски.
Пока они этого не делают. Почему? - Думаю, что это вопрос японского менталитета.
Лояльность японских граждан национальной валюте и национальному рынку облигаций является проявлением своего рода патриотизма.
Статья в Alphaville утверждает, что как свидетельствует достаточно много источников, продажи японской йены японскими инвесторами остаются пока достаточно низкими.
Это вызывает к жизни вопрос:
Существует серьезный риск, что международные хеджфонды, которые вызвали снижение японской йены, придут к выводу, что «король голый».
Во всяком случае, пока японские инвесторы ( не только население, но и институционалы) не обращают особого внимания на мощную девальвацию японской валюты и хеджфонды уже начали волноваться, не произойдет ли внезапного и резкого разворота.
Почему? Они не верят, что меры, предпринимаемые Абэ, достигнут цели? Что это надолго?
На мой взгляд это очень ответственный момент и очень много будет зависеть от японского правительства.
С одной стороны японский менталитет, с другой экономическая необходимость. Выбор очень непростой...
Может долго ничего не происходить, а затем сойдет лавина.
Мое очень субъективное мнение: сход лавины очень вероятен в течение этого года, но момент, когда это произойдет, предугадать очень сложно ввиду отсутствия необходимой для этого информации.
И если в GBPUSD мы увидели за два месяца движение в 14 фигур, то какое движение может возникнуть при сходе лавины в USDJPY?
В результате «схода лавины» USDJPY может достичь уровня 110-115.
А при определенных условиях и уровня 125-130.
Что это за условие? - Когда произойдет перелом в мировоззрении японских инвесторов, как частных, так и институциональных.
Секвестр американского бюджета вступил в силу. Запоздалую реакцию на это событие мы вчера увидели после того, как сенат отклонил предложения, призванные предотвратить автоматическое наступление секвестра.
Эйфории, взявшейся непонятно откуда в середине недели, поубавилось.
По большому счету, секвестр не должен оказать воздействия на рынок, поскольку федеральные агентства по закону обязаны выдать уведомление об увольнении за 30 дней и, следовательно, уволенные служащие не попадут в число безработных даже в nonfarm payrolls, которые выйдут 5 апреля.
Теоретически у Обамы есть еще целый месяц, чтобы принять этот закон.
Для этого есть и гораздо более серьезная причина. 27 марта деньги правительства заканчиваются, и если к тому времени решение не будет достигнуто, то наступает процесс «shutdown» - автоматического сокращения расходов.
Поэтому реакция рынков на наступление секвестра была символической. У рынков мало сомнений, что до 27 марта этот вопрос будет решен.
После выборов в Италии рынки консолидируются, ожидая следующего драйвера.
Сегодня много статистики; как положено в каждый первый день месяца.
Среди выходящих данных: розничные продажи в Германии (думаю, что выйдут хуже ожиданий), индексы деловой активности, CPI еврозоны.
Полагаю, что данные окажутся негативны для EUROUSD и пара двинется вниз к уровню 1,30.
Как при этом поведет себя S&P500 – сказать трудно. Обычные корреляции в последнее время действуют нерегулярно. Вчера, например, во время американской сессии S&P500 и EUROUSD двигались в противоположных направлениях.
Абэ вчера официально выдвинул Kuroda на пост главы BOJ, а Iwata и Nakaso на посты его заместителей.
На какую валюту оказали наибольшее воздействие результаты выборов в Италии?
Вы наверно думаете, что это EUROUSD?
Нет. Самое сильное воздействие возникновение новой политической ситуации в Италии оказало на японскую йену.
25 февраля, когда стали поступать первые сообщения из Италии, в течение 6 часов японская йена упала на 600 пунктов.
По некоторым сведениям, какой-то крупный хеджфонд, а хеджфонды сейчас очень сильно стоят против JPY, ликвидировал свои позиции.
Причиной ликвидации, я думаю, послужило опасение, что ситуация в Италии вызовет уход от риска по всему фронту, и, соответственно, продажу USDJPY.
Сейчас JPY торгуется в районе 91,7. Это почти на 300 пунктов ниже максимума в понедельник.
Настала ли коррекция в USDJPY?
Такие сильные движения, как правило, знаменуют собой разворот.
Когда очень крупные игроки ликвидируют или существенно сокращают свои позиции, это о чем-то говорит.
Тем не менее, я полагаю, что восходящий тренд в USDJPY еще может продолжиться в течение как минимум 2-3 недель и максимум по USDJPY еще впереди.
Скорее всего, максимум будет в районе 95: чуть выше или чуть ниже.
USDJPY послушна рефлексам
Последние месяцы показали, что в отношении USDJPY рынки четко повинуются рыночным рефлексам. Не буду здесь разбираться в причинах, просто констатирую, как факт.
А рефлексы здесь задают заявления японских официальных лиц.
В течение ближайших 2-3 недель я вижу несколько событий, которые независимо от RORO должны оказать позитивное рефлексивное воздействие на USDJPY.
Назначение нового главы BOJ (Банка Японии). По сообщениям японских информационных агентств имя нового главы банка Японии должно быть озвучено в течение ближайших 48 часов.
Выступление претендента на пост главы BOJ в верхней и нижней палатах парламента и его утверждение эти палатами.
Отдельные заявления нового главы BOJ о его приверженности поставленным целям.
О назначении нового главы BOJ и значении этого события для JPY я писал здесь:
Наиболее реальным кандидатом является Курода. Но, по большому счету, на мой взгляд для рыночных рефлексов не имеет особого значения, кто будет претендентом.
Факторы против роста USDJPY
1.Позитивные экономические данные в пользу JPY.
Пока экономические данные из Японии, несмотря на 20% девальвацию японской валюты, продолжают оставаться очень плохими.
Между девальвацией и реальным воздействием на экономику должно пройти минимум 3-4 месяца. На показателях также сильно сказывается территориальный конфликт с Китаем, уменьшая японский экспорт.
Тем не менее, я думаю, что в марте-апреле мы уже увидим первые позитивные изменения в торговом сальдо, промпроизводстве и т.д.
2.Развитие новой фазы европейского кризиса, связанной с политической нестабильностью или изменением курса в Италии, также позитивно для JPY.
Усиление этих факторов будет препятствовать росту USDJPY.
EURO закончил вчерашний день против доллара без изменений, что является достаточно показательным, учитывая, что итальянские 10-летние бумаги прибавили почти 40 пунктов и доходность их максимальна с ноября месяца, а итальянский фондовый индекс MIB потерял почти 5%.
Вместе с итальянскими облигациями росла доходность облигаций и других периферийных стран: Испании, Греции, Португалии.
Пока опционный барьер на 1,30 устоял.
Но едва ли EUROUSD сможет игнорировать дальнейший рост доходности периферийных государственных облигаций.
Поэтому еще 0,3-0,4% роста доходности итальянских бумаг, а сегодня как раз проходит аукцион по размещению 10-летних итальянских государственных облигаций, и EUROUSD уйдет ниже 1,30.
Политическая ситуация в Италии очень сложная, и чем-то напоминает Грецию 2012 года.
Грилло отрицает участие в любых коалициях. Существуют определенные шансы на создание коалиции между Берлускони и Берсани. Не думаю, что кто-то из них сейчас хотел бы проведения повторных выборов.
Возможно, что это та потенциально позитивная новость, которая пока еще держит EUROUSD. В случае создания такой коалиции ожидаю, что EUROUSD может вырасти в район 1,32-1,33. Это будет краткосрочный позитивный эффект для EURO, поскольку коалиция Берлускони/Берсани неспособна выполнять меры строгой экономии.
Главным событием американской сессии было выступление Бена Бернанке перед сенатом. Это был первый из двух полугодовых докладов Большого Бена перед американскими конгрессменами.
Кратко выступление Бернаке можно свести к следующим тезисам:
Рынок труда остается слабым, а инфляция под контролем. Поэтому QE будет сохраняться столько времени, сколько это необходимо, для получения явных улучшений ситуации.
Секвестр вызовет дополнительные потери для экономики.
Выступление Бернанке оказалось нейтрально для USD, и не оказало практически никакого влияния на рынки. У главы ФРС было достаточно времени, чтобы прояснить свою позицию. Поэтому не думаю, что сегодняшнее его выступление окажет какое-то влияние на рынки.
Гораздо интереснее будет услышать комментарии ситуации в Италии со стороны Драги, который сегодня выступает в 21.30 по Москве в католической академии в Байерне (Германия).
В заключении отмечу, что в последние дни RORO (аппетит к риску) опять стал коррелировать с EUROUSD.
Это показывает, что события в Италии – главный рыночный драйвер.
В результате выборов к власти в Италии пришли два комедианта. И если для одного из них – Берлускони – это хобби, то для Беппе Грилло – это профессия. Он профессиональный комик.
По предварительным итогам партия Берлускони будет иметь наибольшее число голосов в сенате, а партия Грилло будет иметь наибольшее число голосов в нижней палате.
Так выглядел расклад голосов в нижней палате после обработки 96% голосов.
Едва ли сейчас кто-то может предвидеть, каким будет правительство.
Ожидаю, что итальянские государственные облигации, так же как и весь периферийный госдолг подвергнутся серьезным распродажам.
Для единой европейской валюты после выборов в Италии тоже возник очень серьезный политический риск.
Наконец состоялось давно ожидаемое понижение рейтинга Великобритании.
Британский фунт открыл эту неделю обновлением минимума за последние 2,5 года.
С начала года британский фунт упал уже почти на 14 фигур. Он соревнуется с японской йеной за звание самой слабой валюты 2013 года.
Но если в отношении йены мы имеем явные и очень весомые причины для падения – решительный курс нового правительства, установка по достижению инфляции в 2%, сильные вербальные интервенции, реальные шаги по QE, то для британского фунта в принципе не видно столь же весомых драйверов.
Не слишком ли это сильное падение для британского фунта?
Поговорим о причинах падения GBP.
Они есть, и я вижу три основные причины.
Ожидания и страхи в связи с приходом нового главы Банка Англии. Помимо покупок активов, похоже, что от него ждут каких-то мер в области регулирования. Но я ничего об этом не знаю.
Плохие экономические данные. Но, с моей точки зрения, в еврозоне, если не брать Германию, данные еще хуже.
Покупки EURO-валюты по линии EUROGBP в связи с досрочным частичным погашением LTRO-1 и LTRO-2. В EUROCHF мы тоже видели ралли, но гораздо слабее. В EUROJPY само собой. Это реальная причина.
Все эти три причины вместе, тем не менее, не дают объяснения, почему за два неполных месяца фунт опустился с 1,64 почти до 1,50.
При этом никаких реальных действий не предпринималось и, скорее всего, не будет предпринято до лета.
Должны быть еще причины для столь сильного падения британского фунта.
Если посмотреть на недельный график GBP, то мы увидим, что здесь это обычное дело – движение за месяц-полтора на 10 фигур. Это характерная особенность британской валюты.
Какие причины кроются за сильными движениями британского фунта?
Это «темная» (непонятная и неизведанная) сторона баланса платежей, известная как категория “other investment and short-term flows” ( другие инвестиции и краткосрочные денежные потоки).
До 2008 года на эту позицию вообще мало кто обращал внимание, а теперь она становится одним их наиболее важных денежных потоков на валютном рынке.
Как она велика и какое значение имеет?
В валютном департаменте Deutsche Bank построили следующий график «горячих денег».
Как видно из графика, Швейцария занимает первое место по объему горячих денег – более 300% от ВВП. Великобритания на втором месте –порядка 120%.
На правом графике видно, что в первые годы кризиса 350 млрд фунтов этих горячих денег спасались бегством. Это привело к падению GBPUSD с 2 до 1,35 ( на 32,5%) в течение 6 месяцев. И лишь затем европейский долговой кризис привел к восстановлению стоимости британского фунта и возвращению капитала.
Завершает эту статью, написанную 11 января, Saravelos медвежьим прогнозом по британскому фунту.
Combined with the risk of a building policy premium to build into the Carney BoE leadership transition, the very poor quality of UK inflows is one of the main reasons behind our core bearish view for sterling this year: buy EUR/GBP and sell GBP/USD.
Полагаю, что Бернанке в очередной раз подтвердит свою голубиную позицию, и его выступление окажется негативным для американского доллара.
Рейтерс вчера сообщил, что японское правительство вероятно выдвинет на пост главы банка Японии Харукико Куроду, а его заместителем может стать самый ярый голубь Ивата.
Это, наверное, один из самых неблагоприятных вариантов для JPY. После этого известия USDJPY скакнул к 94,5, и хотя затем скорректировался, но думаю, что после официального объявления этой новости наконец достигнет 95, и даже пройдет выше.
Есть еще одно событие на этой неделе, которое я не упомянул. 1 марта настает срок автоматического секвестра американского бюджета. Расходы американского бюджета согласно законопроекту сократятся в этом году на 85 млрд. долларов, и на 109 млрд. долларов ежегодно в последующие девять лет.
Вероятность, что будет заключено соглашение, - мала, и скорее всего секвестр вступит в действие.
Секвестр имеет негативное значение для экономики США. Он может привести к уменьшению на 0,5% ВВП и потере порядка 700 тыс. рабочих мест.
Полагаю, что секвестр может оказаться поводом для краткосрочной коррекции на рынке акций.
С другой стороны, в среднесрочном плане это может оказаться позитивом, поскольку ухудшение ситуации с занятостью уменьшит вероятность сокращения программ стимулирования Федрезерва.
Оставить комментарий
