Очень странное изменение позиций ритейла в паре USDJPY в компании Дукаскопи. При небольшом росте в 0,35% произошел очень сильный рост количества длинных позиций. Похоже на какую-то ошибку.
Вызывает удивление здесь же в Dukascopy сильный рост лонгов в USDCHF.
Да, пара упала на 0,93%, но чтобы ритейл успеть набрать так много лонгов? - Мне представляется это очень странным.
У меня появились некоторые сомнения в достоверности данных Dukascopy. Но надо еще понаблюдать...
Золото на неделе выросло на 1,9%, но длинные позиции ритейл при этом сократил очень существенно, особенно в Admiral Markets. Очень короткие деньги там торгую золото.
Соответственно, если инфляция будет расти быстрее, чем ФОМС этого ожидает (смотрите рисунок), то рынки будут учитывать в цене более раннее повышение ставок.
Если инфляция сохранится на слабом уровне (или продолжит падение), то ожидания по повышению процентных ставок будут отодвинуты на более отдаленный срок.
Федрезерв начинает принижать значение forward guidance, касающегося рынка труда (целевой уровень безработицы) и фокусировать внимание рынка на уровне инфляции.
Какое значение это имеет для активов?
Можно считать, что цена каждого актива в мире находится в зависимости от кривой ставок США.
В результате наиболее важным экономическим параметром, который необходимо правильно оценить, в 2014 году становится инфляция в США.
Значение для доллара США
В непосредственной перспективе это ключевой драйвер наших ожиданий по укреплению USD в этом году.
Ожидания Barclays по инфляции
Мы ожидаем, что инфляция до конца года вырастет выше цели Федрезерва в 2%. Наше ожидание базируется на том, что мы считаем, что в этом году произойдет разворот некоторых факторов, которые способствовали недавнему снижению инфляции. Мы также считаем, что рынок труда будет чувствовать себя лучше, чем считает Фед и другие.
Ожидания по кривой доходности
Как результат, мы ожидаем, что форвардная кривая по фондам опять приобретет крутизну, толкая ставки и тем самым доллар США вверх.
Хочу отметить, что я уже давно отметил для себя важность параметров инфляции в США, и стал гораздо более подробно освещать эту тему.
В том числе, недавно я дал большую статью, посвященную анализу инфляции в США авторитетными специалистами фонда PIMCO.
В январе индекс деловой активности в непроизводственном секторе США зарегистрировал значение в 54 процента, показав рост 48-й месяц подряд.
Значение показателя выше 50 показывает, что этот сектор экономики в целом расширяется. Значение ниже 50 показывает, что непроизводственный сектор экономики в целом сокращается.
Большинство комментариев респондентов отражали улучшение условий бизнеса. Некоторые отмечали, что плохие погодные условия повлияли на бизнес.
На следующем рисунке показано сравнение компонент индексов деловой активности в производственном и непроизводственном секторе США.
Всего две компоненты в Non-Manufacturing PMI показали снижение. Отчеты производственного и непроизводственного сектора, как видно на рисунке, очень сильно различаются.
Компоненты индекса деловой активности в непроизводственном секторе США
Ключевая компонента в отчете Non-Manufacturing ISM – это компонента занятости. Она очень хорошо коррелирует с выходящим спустя пару дней отчетом nonfarm payrolls.
Компонента занятости показала в январе значение 56,4%, что на 0,8 процентных пункта выше значения, показанного в декабре и является лучшим показателем с ноября 2010 года.
Учитывая, что непроизводственный сектор услуг занимает львиную долю экономики, вчерашние данные внушают оптимизм инвесторам.
Несмотря на столь позитивные данные Non-manufacturing PMI спустя 15 минут после их выхода фьючерс S&P500 тестировал минимум, установленный в понедельник.
Трудно сказать, было ли это операцией маркетмейкеров по отстрелу стопов или все-таки какие-то опасения возникли у инвесторов.
Но минимум понедельника так и не был обновлен.
Теперь можно ожидать хороших nonfarm payrolls и коррекция американского фондового рынка, которая идет с начала года, может на этом прерваться.
В 2013 году американская экономика выросла на 1,9% по сравнению с ростом на 2,85% в 2012 году.
Рост ВВП пострадал от двух факторов: продолжения ужесточения бюджетных расходов и слабости строительства домов.
Государственные расходы сократились на 4,9% в годовом выражении, унеся 1% роста.
Зато потребление и внешняя торговля были на высоте.
Потребление домашних хозяйств выросло на 3,3%. Вклад этой компоненты в рост составил 2,3%.
Торговый дефицит сократился и добавил росту 1,33%. Это максимальный вклад внешней торговли в рост со второго квартала 2009 года.
Рост запасов происходил меньшими темпами, чем в предыдущем квартале. В 3-м квартале было 59 млрд. долларов, а в 4-м квартале 11 млрд. долларов.
Удобную диаграмму для наблюдения за компонентами ВВП нам предоставляет Zero Hedge.
В целом я считаю ВВП за 3-й квартал по изменению компонентов роста очень позитивным.
Ложкой дегтя в данных по ВВП является дефлятор. PCE дефлятор снизился с 1,4% до 1,1%.
Хотя с точки зрения рыночных перспектив это тоже позитив. Поскольку если и рост других показателей инфляции покажет снижение, то шансы на продолжение сворачивания программы QE на следующем заседании ФОМС уменьшаться.
Фед сократил программу покупок на 10 млрд. долларов, как и ожидалось.
Уменьшение поровну между казначейскими облигациями и MBS
Впервые с июня 2011 года решение было единогласным.
Изменения в тексте по сравнению с прошлым решением минимальны.
Отмечено, что расходы домашних хозяйств и инвестиции в бизнес развиваются более быстро
Федрезерв остается оптимистичен относительно перспектив американской экономики.
Кризис на развивающихся рынках не беспокоит руководство Федрезерва.
Изменения в тексте были минимальны
Решение ФОМС было позитивно для американского доллара, но реакция была очень незначительной для события такого значения.
Полагаю, что минутки этого заседания станут гораздо более сильной движущей силой для рынков.
Risk on/risk стал движущей силой рынка. Кризис развивающихся рынков будет оказывать влияние на рынки активов еще какое-то время, и это будет иметь следующие последствия для рынков:
Падение USDJPY и EUROJPY
Рост CHF относительно EURO и возможно USD
Дальнейшее снижение высокодоходных валют
Однако сегодня выходят очень важные данные по американской экономике: ВВП за 4-й квартал и они станут главной движущей силой рынка на ближайшие дни.
Конец месяца должен быть позитивен для американского доллара
Для этого есть два фактора
О первом факторе я писал на блоге.
В последний день этого месяца произойдет событие, которое может оказать сильное влияние на американский доллар. В этот день будут происходить расчеты по операциям Казначейства США с векселями.
Как видно из рисунка в этот день сальдо просто беспрецедентно – 59 млрд. долларов.
Учитывая, что на первичных дилеров приходится порядка 65%-67% операций Казначейства, это может привести к масштабной репатриации долларов.
Второй фактор – это ребалансировка позиций в связи с концом месяца. Поскольку долларовые активы упали с начала месяца в цене, то по моей оценке это тоже должно способствовать покупке определенного количества долларов.
Что будет с RORO (RISK ON/RISK OFF)
Несколько слов по поводу аппетита к риску
Я не думаю, что текущая коррекция перерастет во что-то более серьезное, чем коррекция, хотя еще 2-3% падения вполне возможны.
Идет планомерное сокращение покупок активов Федрезервом.
Но ведь есть еще Банк Японии, которые также как и Федрезерв вливает огромные количества ликвидности в финансовую систему и который пока не собирается уменьшать эти объемы.
Помимо этого американская экономика сейчас на подъеме и это тоже позитивный фактор для акций.
В последний день этого месяца произойдет событие, которое может оказать сильное влияние на американский доллар. В этот день будут происходить расчеты по операциям Казначейства США с векселями.
Как видно из рисунка в этот день сальдо просто беспрецедентно – 59 млрд. долларов.
Учитывая, что на первичных дилеров приходится порядка 65%-67% операций Казначейства, это может привести к масштабной репатриации долларов.
Соответственно, это событие имеет позитивное значение для USD.
НА следующей неделе состоится также еще одно важное для USD событие – заседание ФОМС. Очень любопытно будет посмотреть, как они будут взаимодействовать.
Если заседание пройдет в dovish (голубином) тоне, то эти два события будут между собой конфликтовать и могут вызвать очень сильную волатильность.
Сильное по нынешним временам движение в EUROUSD привело к сильному сокращению шорта ритейла в этих валютных парах. В Admiral Markets был шорт 34,67%/65,33%, стало 44,54%/55,46%. В Oande было 31,18%/68,82%, стало 40,28%/59,74%.
Для меня это является косвенным подтверждением адекватности данных по этим компаниям.
В Dukaskopy изменение незначительно. Было 41,35%/59,65%, стало 42,65%/57,35%.
Интересно, насколько сильно отличается диспозиция в EUROUSD от диспозиции в USDCHF, которая сейчас является просто зеркальным отображением EUROUSD.
Оценка стоимости активов ( assets valuation): оцененность фондовых активов и 10-летние государственные облигации
Фундаментальные показатели страны (бюджетная ситуация и C/T (?))
Происходящие фундаментальные изменения
Оценка стоимости валюты (PPP и BEER -?)
Движение капитала: позиционирование инвесторов, сделки слияния/поглощения
Deutsche Bank пишет по поводу CHF:
CHF обречен быть в самом низу этой таблицы с одними из наиболее дорогих облигациями и акциями в мире, негативными изменениями в платежном и бджетном балансах, переоценкой активов и движением капитала, подтверждающим нашу медвежь оценку.
JPY и NZD также оцениваются негативно с точки зрения критериев Deutsche Bank.
JPY ждут плохие перспективы ввиду огромного бюджетного дефицита, очень дорогих облигаций и неблагоприятной картины движения капитала.
NZD занимает место №3 в самом низу. Он страдает от очень дорогой валюты, переоценки фондовых активов и слабого платежного баланса.
GBP оценивается высоко ввиду привлекательных цен на акции и позитивных изменений фундаментальных показателей в прошедшем году.
USD вошел в тройку лидеров впервые - американские облигации дешевы.
В средней части таблицы наиболее уязвимыми кажутся EURO и CAD, в то время как позиция AUD кажется стабильной.
В этой статье шла речь об удивительном факте. При том, что индексы цен на дома HPI и Case-Shiller находятся на уровне примерно 12%, показатель цен на дома, входящий в состав индекса CPI составляет всего 2,3%. Вес цен на недвижимость в индексе CPI порядка 41% – следовательно такой странный расчет ведет к сильному занижению CPI.
Никто не обращает внимания на эту несуразицу.
Потребительские цены в США
Сегодняшние цифры инфляции показали рост в годовом выражении с 1,2% до 1,5%.
CPI вырос на 1,5% в 2013 году после роста в 1,7% в 2012 году. Это меньше среднегодового роста в 2,4% за последние два года.
Впервые с 1997-1998 года CPI два года подряд оказался ниже 2%.
В целом, на мой взгляд, ситуация с ценами достаточно стабильна и не мешает Федрезерву продолжать сворачивание программы покупок. Так же и не мешает ее продолжать, учитывая, что CPI держится ниже 2%.
Но подождем комментариев специалистов, которые глубже разбираются в этой теме.
Потребительские цены в еврозоне
Сегодня также вышла статистика по инфляции в еврозоне
В декабре в еврозоне инфляция составила 0,8%, снизилась по сравнению с 0,9% в ноябре. Годом ранее инфляция составляла 2,2%.
В Европейском Союзе инфляция в декабре как и в ноябре равнялась 1%. Годом ранее она была 2,3%.
А так выглядела инфляция по странам.
Страны PIIGS в состоянии дефляции или близком к нему.
Греция= -1,8%
Португалия=-0,4%
Испания=0,3%
С сентября 2011 года инфляция в еврозоне и Евросоюзе постепенно снижается.
Структурно инфляция выглядит следующим образом.
Eonia дорожает
Ставка межбанковского кредитования еврозоны Eonia продолжает дорожать. Это свидетельствует об определенной напряженности на денежном рынке.
EONIA отражает уровень ставок, по которым банки кредитуют друг друга в овернайт на беззалоговой основе.
6 комментариев
