Спикер палаты представителей Бейнер (республиканец) издевается над рынками. В среду он выступил с заявлениями, что все вроде как идет хорошо, а в четверг заявил, что в переговорах нет никакого прогресса. Сразу вслед за ним выступил Рэйд, спикер сената, и немного развеял сомнения. Затем выступили младшие по парламентскому рангу: лидер демократического меньшинства в палате представителей Пелози назвала выступление Бейнера «тактическим ходом», а лидер республиканского меньшинства в сенате МакКонелл заявил, что президент Обама идет назад в переговорах.
Из всей этой многоголосицы я делаю вывод, что какое-то решение у них там внутри зреет и, возможно, появится где-то к середине декабря.
Подтверждением этому служит то, что резюмировали всю эту болтовню рынки небольшим ростом.
Хочу обратить внимание на один любопытный момент. В официальных массмедиа в последнее время активно не обсуждается вопрос – каким будет это решение?
Как вы думаете, почему оно не обсуждается? Обсуждать нечего – оно известно достаточно широкому кругу финансового и политического истэблишмента. Идет завершающая утряска, республиканцы вынуждены будут уступить, но пытаются что-то себе выторговать напоследок.
Как вы думаете, почему его не обнародуют? Наверно потому, что оно не очень будет приятно рынкам и может испортить аппетит к риску.
То есть, рынки затаскивают, и будут продолжать затаскивать вверх, прекрасно зная, что потом произойдет облом.
ИМХО, единственный возможный компромисс – продлить действие части пакета налоговых льгот и других мер, которые нацелены на бедных американцев и средний класс, а все остальное обсуждать уже после преодоления «финансового обрыва».
При этом пожертвовать корпорациями и богатыми американцами. На другое Обамка (как любовно его называет Ванута) не согласится.
Обама сохранил свой пост, и может жестко настаивать на своих условиях.
Республиканцам напротив, именно сейчас невыгодно загонять ситуацию в тупик, поскольку всех собак, как у нас говорят, потом повесят на них.
Я подвожу вас к идее, что разрешение фискального обрыва может оказаться неприятной неожиданностью. А если рынок при этом еще успеет вырасти в район 1440-1450 пунктов по индексу S&P500, то это может вызвать шок.
Другой вопрос, который интересует рынки, какие изменения в ближайшее время ждут политику Федрезерва в связи с тем, что через месяц заканчивается действие операции «Твист». Выступавший вчера второй человек в Федрезерве, глава ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли заявил, что Федрезерв продолжит политику стимулирования максимальной занятости и ценовой стабильности всеми имеющимися у него средствами.
Выступление Дадли было позитивно встречено рынками. Однако легендарный инвестор Уоррен Баффет считает, что Федрезерв уже истратил все патроны.
В то же время покупка риска уже не идет всем фронтом. Так, например, AUD/USD вчера не следовал за риском, золото очень вяло покупали после массированной распродажи в среду, хотя серебро покупали очень хорошо, USD/CAD вообще почти перестал торговаться – последние дней 30 он находится в диапазоне 1%.
Вялость и апатия становятся стабильным состоянием валютного рынка.
Приятным исключением является йена, которая, напротив, стала очень волатильна.
Вчерашнее поведение американского фондового рынка сильно поколебало мое представление о рынке. В поведении рынка много странностей.
Американская торговая сессия началась с активных продаж, но затем после речи спикера палаты представителей Бонера и президента Обамы произошел разворот и резкий отскок практически на 2%.
Меня, честно говоря, удивило, что рынки настолько всерьез восприняли видных представителей обоих партий о том, что соглашение по «фискальному обрыву» скоро будет заключено.
Это столь сложная и обширная тема, что я даже не мог себе представить, что они могут быстро договориться. Мне казалось, что нереально даже до Нового Года.
Но, хотя это противоречит моему видению рынка, я неожиданно пришел к мысли, что «нет дыма без огня».
И дело именно в том, что переговорный процесс требует много времени и его реально невозможно завершить до Нового года. И республиканцы и демократы это понимают. Возможно, что они не хотят повторения сценария «фискального обрыва» №1.
Есть ли выход из этой ситуации? Есть. Это временный компромисс.
Вариант такого компромисса – снизить какие-то отдельные затраты (требование республиканцев), устранить какие-то лазейки в законодательстве, позволяющие уходить от налогов, и продлить действие налоговых льгот для американцев со средними и низкими доходами. Для богатых американцев налоговые льготы прекратят свое действие – и это самая серьезная уступка со стороны республиканцев, но это и самое обязательное требование Обамы – именно благодаря ему Обама выиграл недавние выборы.
Таким образом, я начинаю всерьез воспринимать слухи о том, что они успеют до Нового Года договориться и таким образом избежать фискального обрыва.
Теперь становится понятен сильный бычий настрой американских трейдеров.
Все прошло – можно вставать в лонг?
Таким образом, главная тема предстоящего месяца – «фискальный обрыв» - перестала быть столь болезненной, и появляется возможность для роста.
Но я не вижу достаточных поводов и для эйфории, и наиболее вероятным мне кажется переход в боковик до окончательного прояснения ситуации с «фискальным обрывом».
Пока мне трудно сказать, где сформируется этот боковик.
С технической стороны мы увидели следующее: после комментариев Бонера индекс S&P500 коснулся 200-дневной скользящей средней, и затем отскочил как ошпаренный. Теперь он приближается к 50-дневной скользящей средней и по фьючерсу уже пересек ее. С технической точки зрения, если индекс S&P500 закрепится выше 1415 пунктов, то будет открыт путь к 1438 пунктам.
Мой медвежий взгляд вчера сильно поколебался, но в быки я пока переходить не собираюсь; по крайней мере до тех пор, пока не наступит ясность с фискальным обрывом.
.
Повода для эйфории нет
Есть несколько очень серьезных негативных сигналов для быков.
На рынке продолжительное время сохраняются позитивные настроения.
Это заметно как по Ticker Sense, так и по DAX.
Вчера вышли очередные результаты опроса DAX Sentiment.
Опрос показывает сохранение очень бычьего настроя немецких инвесторов. Как видно из рисунка внизу, такой сильный позитивный настрой сохраняется уже в течение последних 5-6 недель.
Даже, несмотря на то, что это профи, мне не нравится такой расклад, что они быкуют непрерывно полтора месяца. Если они загрузились уже под завязку, то кто же будет выкупать коррекции?
Иногда бывает так, что во время написания вью рынка какая-то тема меня очень сильно заинтересует, появляются интересные идеи, и я переключаюсь. В результате вью рынка оказывается куцым – потому что мне неинтересно его писать, выходит слишком поздно или, что бывает очень редко, не выходит вовсе.
Такая тема у меня появилась с утра, и я думаю, что статья окажется интересной и появится уже сегодня.
Тема называется:
Американский рынок активов с фиксированной доходностью глазами суперквалифицированных инвесторов».
Постараюсь дать систематизированный, комплексный взгляд на этот вопрос.
Меня всегда очень интересует диспозиция в этом сегменте рынка.
Какое она имеет значение?
Прежде всего, и это самое главное, диспозиция на рынке активов с фиксированной доходностью определяет перспективы американского доллара.
А доллар, как вы понимаете, определяет по большому счету все остальное на рынке - цены на все остальные активы.
Этот сегмент рынка - главный орган мировой финансовой системы.
Что касается текущей ситуации на рынке и конкретно этой недели, то я уже описал их достаточно подробно, и пока не вижу никаких признаков, что какие-то события внесут существенные коррективы в описанный ход событий.
Я не любитель «талдычить» каждый день одно и тоже.
Рынки будут медленно начинать отыгрывать «фискальный обрыв».
Если информационный фон будет тихим, то коррекции будет спокойной. Если кто-то что «вякнет», то будет какое-то бурление, преимущественно вниз.
Вот на следующей неделе появится новая существенная тема: заседание ФОМС 11 декабря. Оно – двухдневное, и там может быть что-то интересное... Операция «Твист» заканчивается, но я не думаю, что Фед продолжит ее на декабрьском заседании и вообще, что ведомство Бернанке предпримет что-то серьезное.
ИМХО, они обождут до завершения саги «Фискальный обрыв №2».
Это мое предварительное мнение, на следующей неделе оно будет уточняться.
Пока о воздействии заседания ФРС на рынки говорить рано. 2 недели – большой срок. Оно начнет сказываться примерно с середины следующей недели.
Индекс S&P500 вчера показал достаточно скромное снижение – всего -0,5%, что не удивительно при таких сильных бычьих настроениях, которые мы сейчас имеем на рынке.
О них я писал вчера: Ticker Sense, DAX Sentiment. Данные были за прошлую неделю, но я полагаю, что с того момента настроения несильно изменились.
Это отражало настрой инвесторов на решение греческой проблемы и общее улучшение показателей американской экономики.
Греческая история вчера завершилась, или точнее в ней возник антракт продолжительностью месяцев в 6-8.
Вчерашняя реакция рынка показала, что Греция уже полностью была в котировках. Euro с момента заявления по Греции прошел 70 пунктов вниз и мне даже в голову не приходит, что хотя бы теоретически может помешать европейской валюте прийти до конца недели в район 1,278-1,282.
Вчерашняя коррекция показала мне, что равновесная зона – область, где быки и медведи примерно уравновешивают друг друга, по EURO-валюте сместилась чуть ниже, и находится теперь примерно в районе 1,26-1,30. Вчера мы оттолкнулись от верхнего края диапазона.
Когда на рынке сильные бычьи настроения ( а это факт!), маркетмейкеры не спешат толкать рынок вниз, чтобы все желающие еще успели впрыгнуть в вагон, который скоро отправится, но не в ту сторону, куда они предполагают.
Конец месяца едва ли помешает коррекции после такого ралли.
Вчера появились первые комментарии, которые свидетельствуют о том, что «фискальный обрыв» еще далек от разрешения. Выступил глава большинства в сенате Гарри Рэйд, и хотя он всего лишь заявил о том, что переговоры по комплексу вопросов, называемых «фискальным обрывом» идут вяло, всем стало ясно, что они по большому счету еще не начались.
Ожидаю в ближайшие дни пробуждения страхов относительно «фискального обрыва»....
Рынку также не понравилось выступление главы ФРБ Далласа Фишера, хотя тот не сказал ничего нового – взгляды его хорошо известны. Это показывает, что у рынка есть и свои собственные рефлексы, а не только те, которые ему прививает «доктор Павлов» (Goldman Sachs).
По большому счету никакого движения на американском фондовом рынке во время торговой сессии вчера не было – ждали Грецию.
Как отмечает Zero Hedge, вчера был минимальный объем торговли на NYSE в понедельник после Дня Благодарения с 1996 года.
Греция пришла – поздно ночью уже после завершения американской торговой сессии.
Соглашение превзошло все самые смелые ожидания, меры по поддержке Греции просто беспрецедентные. Не хватало только согласия правительств еврозоны на списание части долга – так называемое участие официального сектора. Но этого никто и не ждал – Меркель и Шойбле в последние дни неоднократно категорически отрицали возможность такого шага.
Реакция на соглашение по Греции была очень скромная: EURO/USD прыгнул на 35 пунктов вверх, фьючерс на 4 пункта вверх – они обновили тем самым максимумы прошлой недели.
Заметим, что при этом золото не обновило максимума прошлой недели (серебро обновило) – позитивно с точки зрения нашего поединка с Дмитрием Солодиным.
Такая сдержанная реакция рынка показывает, что позитивный исход переговоров по Греции уже полностью заложен в котировки. Чтобы окончательно удостоверится в этом, подождем начала европейской сессии.
По сути, все ралли ко Дню Благодарения было построено на этой идее – заключение нового соглашения по Греции. Оно все откладывалось и откладывалось, что на самом деле было позитивно для RISK – надежда постоянно сохранялась, и она сдерживала активность медведей.
Что теперь будет сдерживать медведей, которые вылезут из своих берлог в поисках меда?
Не знаю...
Одна доминирующая идея на рынке сменяется другой. Теперь Греция уходит, и возможно надолго, с рыночных радаров и главной идеей на рынке становится «фискальный обрыв».
И здесь все очень непонятно, и это событие совсем не заложено в рыночные котировки.
Ожидаю в ближайшие дни пробуждения страхов относительно «фискального обрыва»....
Рыночные настроения
Давно не писал о рыночных настроениях.
Ticker Sense
Последние две недели преобладают бычьи настроения – соответствует поведению рынка.
В последнюю неделю вдвое увеличилось число нейтрально настроенных.
DAX sentiment – рекордно позитивный сентимент!
Опрос проводился в прошлую среду и, на мой взгляд, очень ярко отражает ожидания инвесторов относительно переговоров по Греции.
И тот и другой опросы отражают взгляды квалифицированных инвесторов. Экстремальные настроения – это всегда плохо, неважно среди кого они проводятся. Пускай даже это настоящие профи рынка!
Еще один вывод, который можно сделать из наблюдений за настроениями инвесторов: совершенно отсутствует топливо для шорткрыла. А без шортокрыла расти будет очень трудно.
Выводы:
Последний позитивный драйвер (Греция) отыгран. Быстрое заключение сделки по «фискальному обрыву», даже какой-то компромиссной (временной) мне представляется совершенно невероятным.
НА рынках очень много бычьего сантимента и очень мало шорта.
Идеальные условия для медвежьего рынка...
В ближайшие дни, по мере того, как правда о «фискальном обрыве» начнет просачиваться в массмедиа, вероятно начнется медленное сползание рынка. Но существует и вероятность внезапного обвала...
Ралли на рынке акций США, начавшееся в прошлую пятницу, и имевшее главным фактором, на мой взгляд, приближающийся День Благодарения, а также дикую перепроданность в акциях Apple, достигло почти 1400 пунктов по индексу S&P500 и, возможно, уже близко к завершению.
Последние две торговые сессии показывают, что почти все «слабые» шорты по технологическому гиганту уже выбиты с рынка, и институциональные продажи продолжают давить на акции Apple.
С большой вероятностью акции Apple в ближайшие дни пойдут на повторное тестирование цены в 500 долларов за акцию.
Следующий за Днем Благодарения день тоже не является полноценным торговым днем, поскольку многие трейдеры отдыхают после сытной трапезы.
На мой взгляд, хотя индекс S&P500 еще может пройти вверх 10-20 пунктов, но текущие уровни уже являются зоной, подходящей для шорта.
В этом RISK-ON мне кажется что-то искусственное (дань сильной традиции), и об этом свидетельствует поведение TLT (ETF-фонд US Treasuries со сроком погашения свыше 20 лет).
Под воздействием обратной корреляции с S&P500 TLT в последние дни корректировался, несмотря на мощное движение в USD/JPY, которое, несомненно, обеспечило большой приток капитала в US Treasuries.
Вчера мы увидели мощный рост в долгосрочных американских казначейских облигациях.
На рисунке внизу видно, что это самая крупная за год свеча.
После такой свечи рынок, как правило, консолидируется, а часто следует разворот.
Как мы видим, TLT консолидировался 6 или 7 сессий и пытался с жуткими потугами вырасти, а затем просто отвалился к подножию этой громадной свечи.
Далее я писал
... Активы начинают позиционироваться на событие, которое, несомненно, последует в конце года: «фискальный обрыв».
Реакция на "фискальный обрыв" №1 - акции вниз, облигации, золото - вверх.
...До «фискального обрыва» еще как минимум месяц – не слишком ли рано рынки стали обыгрывать это событие?
Затем стал приближаться День Благодарения и позиционирование на «фискальный обрыв №2» приостановилось.
Далее я писал:
US Treasuries - надежное ли это прибежище?
Мое мнение – не очень надежное.
Во-первых, US Treasuries (TLT) находятся на гораздо более высоком уровне, чем во время фискального обрыва №1. Это очень важное обстоятельство.
Потенциал для роста невелик.
.....
Во-вторых, отмечу тот факт, что в настоящий момент первичные дилеры имеют очень крупный шорт в US bonds со сроками погашения 7-11 лет, Мне не совсем понятны причины столь сильного их позиционирования против «хребта» кривой доходности. Возможно, что это было как-то связано с выборами президента.
Но я не сомневаюсь, что они гораздо лучше меня информированы и какие-то причины для такого позиционирования у них есть.
Последний отчет о позициях первичных дилеров вышел вчера. Шорт в 6-11 летних US Treasuries немного уменьшился, но медвежья диспозиция первичных дилеров сохраняется.
Затем я сделал выводы относительно других активов:
Выводы:
Хаос, в котором пребывают рынки, в ближайшие дни несколько видоизменится.
US Treasuries в ближайшие дни перейдут в консолидацию, а может быть развернутся.
Это окажет позитивное воздействие на фондовые рынки. Если ситуация с Грецией на выходных разрядится, то это окажет позитивное воздействие на риск также через EURO/USD.
В Apple начнется отскок. Коррекция от максимумов здесь составила почти 25%. Следовательно отскок может составить 10% и больше.
Как только вакханалия с маржинколами в Apple завершится, мы увидим отскок не только по технологическому сектору, но и по всему рынку.
Скорее всего, это произойдет в ближайшие 2-3 сессии. Не берусь пока рассуждать о том, насколько сильным будет этот отскок, но ИМХО это будет только отскок, поскольку американский рынок акций вступил в медвежью фазу.
Дальнейшие события подтвердили все, что я здесь писал. Мы увидели почти 15% отскок в Apple, мы увидели ралли «день Благодарения».
Золото и серебро, напротив, в ближайшие дни могут откорректировать в некоторой степени ту часть роста, которую они получили в противовес падению фондовых рынков.
Здесь я оказался абсолютно прав. Последний локальный максимум по золоту был показан как раз 9 ноября.
Я здесь повторяю это не для того, чтобы похвастать точностью своих прогнозов.
Я хочу показать, что на рынке есть фундаментальные факторы, которые остаются неизменными, чтобы не происходило на рынке в это время.
Диспозиция активов – баланс активов – как можно сказать по-другому, описанная в той статье, в общем и целом остается стабильным.
Хотя добавилась еще одна важная составляющая: кризис японской йены.
Это составляющая негативна для рискованных активов, т.к. идет сильный кэрритрейд из йены в доллар и эти деньги паркуются в US Treasuries.
Поэтому я ожидаю в ближайшее время разворота в TLT с соответствующими негативными последствиями для фондовых рынков, высокодоходных валют и части (или всех) рискованных активов.
Исключением может стать на время только EURO/USD: его будет поддерживать возможное разрешение греческой проблемы.
Максимум, сколько может еще откорректировать TLT, это 1-1,5% (показано на рисунке).
Посмотрим на индикаторы сентимента в S&P500
VIX опустился опять до безмятежных 15,31, да он и не поднимался выше 20 пунктов – отсюда можно сделать вывод, что VIX перестал что-либо отражать.
Put/call-коэффициент в течение этой коррекции все-таки поднимался до медвежьих значений 1,1-1,2, но сейчас тоже имеет вполне бычье значение 0,86.
По большому счету индикаторы отражают полное равнодушие трейдеров к рынку акций.
И если рынки придут к выводы, что на политиков нельзя воздействовать ничем, кроме как обвалом фондовых рынков, то нас может ждать в ближайшие недели сильное движение рынка вниз.
Есть признаки, что, возможно, новый «Леман» ждет нас уже где-то близко...
Европейские официальные лица любят, нарушая все законы о труде, засиживаться на переговорах далеко за полночь.
Вот и на этот раз, когда в Москве уже было 7 часов утра – после 11 часов переговоров, завершилась встреча Еврогруппы, посвященная Греции. Точнее сказать не завершилась, а прервалась на перерыв - на неделю.
Министры не достигли соглашения и соберутся вновь в следующий понедельник. Итоговая прессконференция была отменена, и министры комментировали ситуацию, покидая заседание.
Фьючерс S&P500 среагировал на это снижением на 10 пунктов.
Я не думаю, что стоит сильно драматизировать ситуацию, поскольку есть дата – 26 ноября, и рынки будут рассчитывать на то, что соглашение к этому времени будет достигнуто.
Ожидаю, что рынки восстановят к открытию американской торговой сессии текущее падение, так же как они восстановились после выступления Бернанке.
Завтра День Благодарения, и праздник должен быть встречен на позитивной ноте.
Выступление Бернанке вопреки моим ожиданиям вызвало негативную рыночную реакцию. Индекс S&P500 упал на 10 пунктов, но к закрытию, как я уже отметил, сумел восстановить потери.
Главным в выступлении главы Феда было то, что он фактически опроверг слухи о возможном снижении ставки по избыточным резервам – этот инструмент не будет использоваться ФРС. Глава Федрезерва также заявил, что способности Федрезерва противостоять кризисным явлениям, и в том числе «фискальному обрыву» - не бесконечны.
Что, в общем-то, не является каким-то открытием – все в этом мире имеет свои пределы (бесконечна лишь Вселенная).
Но рынки очень сентиментальны, и они на какое-то время расстроились.
Думаю, что сегодня и может быть до конца недели все будет относительно спокойно, но вот на следующей неделе можно ожидать каких-то очень серьезных событий.
Недельный приток денег на сберегательные счета в коммерческих банках показал рекордное значение – вспыхнул красный сигнал опасности?
Сберегательные счета США дают сигнал SOS
Как показывает рисунок внизу, такое происходит перед каким-то очень сильным рыночным потрясением.
131 млрд. долларов, пришедших на сберегательные счета – это не деньги населения.
Американское население, как показывают опросы, снижает норму сбережения.
Это деньги 1% богатейшего населения Америки, которое выводит деньги...
...
Откуда они выводят деньги и с чем это может быть связано?
Первая, очевидная версия – «фискальный обрыв», богатые американцы продают акции и кладут деньги на сберегательные счета.
Версия очень даже заслуживает внимания, тем более что, как я уже неоднократно отмечал, ситуация с ценами на активы сейчас принципиально отличается от ситуации во время «фискального обрыва» №1. US Treasuries стоят дорого, и непонятно во что вкладывать эти деньги. Поэтому богатейшие американцы просто кладут деньги на сберегательные счета.
Это также дает нам представление о среднесрочной тенденции в долларе США – доллар будет укрепляться.
Относительно чего будет укрепляться доллар?
У меня есть вторая версия приближающегося «черного лебедя»: это может быть связано не только с «фискальным обрывом».
Это может быть следствием бегства капитала из японской йены.
Приведет ли крушение JPY к новому Леману?
Тема JPY приобретает все более важное значение.
Вчера я писал:
На мой взгляд поведение USD/JPY даже важнее чем то, как закончаться переговоры относительно Греции. Это второй по важности рыночный фактор после «фискального обрыва».
Пока курс USD/JPY зажат в тесный коридор 81-81,3. Посмотрим, как сегодня поведут себя американские банки...
Вчера во второй половине дня мы увидели ралли в JPY. Японская валюта преодолела важный технический уровень 81,77 и в настоящий момент закрепляется в районе 81,9.
Теперь у USD/JPY открыта дорога к 84.
У меня кардинально меняется взгляд на JPY.
У этого движения в USD/JPY есть очень серьезные фундаментальные причины, движение вверх может быть очень крупное и иметь очень серьезные последствия для мировой финансовой системы.
Результаты опросов показывают, что лидер Либерально-Демократической партии Шинзо Абэ имеет двухкратное превосходство перед своим конкурентом и ему почти обеспечена победа.
Какие последствия будет иметь его победа?
То бесконечное QE, которое обещает Абэ и инфляция в 3% разрушат рынок госдолга Японии и если преданность японских инвесторов японским государственным облигациям сойдет на нет, то несколько сотен триллионов йен хлынут на рынки, приводя к обвальному падению JPY и вызывая непредсказуемые движения - хаос на финансовых рынках.
Речь может идти о движении в паре USD/JPY в 10-15 фигур!
Я предостерегаю вас от попыток шортить йену.
По сути, существует вероятность, что произойдет необъявленный дефолт Японии – правительство будет выкупать в неограниченном количестве собственные облигации.
Дефолт третьей после США и еврозоны в мире экономики и второй по размеру госдолга – это очень серьезная штука.
На мой взгляд, крушение японского рынка госдолга может создать новый Леман, поскольку с большой вероятностью вслед за этим в Японии могут последовать масштабные банкротства крупных банков, страховых компаний и пенсионных фондов.
В самой Японии это может вызвать гиперинфляцию.
Чтобы получить большее представление о JPY и госдолге Японии, рекомендую перечитать мою апрельскую статью:
В чем различия Америки и Японии в плане формирования госдолга? Главное отличие: Япония не может формировать свой госдолг за счет внешних источников – у нее нет торгового дефицита, как у США. В этом плане США гораздо проще, т.к. ее торговые партнеры (Китай, Япония) вынуждены инвестировать торговую выручку в американские гособлигации, чтобы не покупать собственную валюту, что ведет к ее укреплению и снижению их экспортной конкурентноспособности. Второе важное отличие: структура госдолга и его отношение к ВВП Ослабление йены чрезвычайно опасно для японской финансовой системы, потому что может спровоцировать массовое бегство из JGB (японские облигации). Перспектива роста доходности JGB, на мой взгляд, гораздо больше беспокоит японские власти, чем дефляция, темпы роста ВВП, занятость вместе взятые. РОСТ КУРСОВОЙ СТОИМОСТИ JPY КОМПЕНСИРУЕТ НИЗКУЮ ДОХОДНОСТЬ JGB. Это простая, как 2х2=4 истина. Таким образом, на самом деле общая линия BOJ – постепенное укрепление JPY. Это фундаментальная долгосрочная тенденция, которой приходится придерживаться BOJ, чтобы инвесторы рынка облигаций не разбежались. С моей точки зрения оптимальным для BOJ является укрепление USD/JPY со средней скоростью примерно в 1-1,5% в год. Поэтому в определенные периоды времени BOJ проводит количественное смягчение – образно говоря, он дает японской экономике как ныряльщику возможность периодически «заглотнуть воздуха». Эти моменты – когда какой-то другой крупный поставщик глобальной ликвидности (ФРС или ЕЦБ) запускает свой печатный станок.
Если вы читали мой предыдущий прогноз, то конечно обратили внимание на то, что у меня был очень бычий настрой на эту неделю.
Начало недели более чем оправдало мои ожидания. Индекс S&P500 вчера вырос на 2% и достиг 1386 пунктов. Это уже совсем недалеко до тех целей, которые я вижу для этого отскока 1400-1405 пунктов.
Выше рынок я пока не представляю, поскольку над ним возвышается «фискальный обрыв» и мне непонятно, за счет чего он его перепрыгнет.
Пятничная встреча Обамы с видными конгрессменами не должна никого обманывать: это не более, чем обмен любезностями. Вероятность заключения какого-либо соглашения до Нового Года не более 40%.
Вчерашний рост сильно изменил мой настрой. Не знаю – может это чисто субъективно, но я уже начал сомневаться даже в том, что рынок дойдет до 1400 пунктов. Возможно, что эти ощущения меня обманывают, но одно могу сказать точно:
Рост на низких объемах в понедельник (!) на 2% не предвещает ничего хорошего как для рынка, так и для моего недельного сценария.
Объемы торговли на NYSE вчера были на 25% ниже, чем объемы во вторник.
На этой неделе есть еще 3 потенциально позитивных события, которые я вчера описал.
Вкратце, это: 1. решение по Греции, 2. речь Бернанке и 3. День Благодарения.
ИМХО, позитивный исход уже процентов на 70 заложен в цены.
Решение по Греции очень вероятно, но оно может быть опять половинчатым или четвертиночным.
Речь Бернанке может константировать смену в сторону позитивных настроений на рынке недвижимости – индекс деловой активности на рынке жилья от NAHB показал вчера 6-летний максимум – все идет замечательно – мы действуем в правильном направлении, но ведь рынки ждут от него денег...
Торговать Америке на этой неделе осталось недолго. По большому счету с полудня по Нью-Йорку в среду офисы трейдеров опустеют и будут оставаться такими до понедельника.
Скорее всего положительное решение по Греции вызовет краткосрочный позитивный эффект на рынках, который будет быстро стерт другими факторами.
Понижение рейтинга Франции еще пока не отыграно рынками... и будет скорее всего отыгрываться в европейскую сессию.
Часть важной статистики, и, прежде всего обращения за пособиями, к которым теперь особое внимание, в связи с праздниками перенесли на среду и это тоже будет взывать американских трейдеров к осторожности.
Куда сегодня вожак поведет стадо?
Вчера я писал
Все-таки я думаю, что Apple играет немалую роль в продолжающейся коррекции. Он как вожак. Куда он, туда и все стадо.
В пятницу возникли признаки, что Apple начинает отскок.
На графике цены Apple мы видим разворотную свечу и очень большой объем торговли (больше, чем в два превосходящий средний объем) – признаки локального разворота.
Apple вчера вырос более, чем на 7%, и даже без синергетического эффекта, лишь этот факт, при весе Apple порядка 4,2% в индексе широкого рынка S&P500, дает чистый прирост индекса порядка 0,3%.
Это типичный шортокрыл, и не говорит о том, что состоялся разворот и можно покупать Apple.
После 7% роста вполне возможен локальный откат на 2-3% и это негативный фактор для рынка в целом на сегодня.
Важно: как поведет себя USD/JPY
Судя по тому, что мне приходилось читать, никто кроме меня не связывает продолжение коррекции в рискованных активах с продолжающимся ростом USD/JPY. Хотя этому есть вполне логичное объяснение: огромный приток USD идет в US Treasuries, прижимая их доходность и, тем самым, воздействуя негативно на фондовый рынок акций США и цены на commodities.
Банк Японии не предпринял никаких действий на своем сегодняшнем заседании – и это было вполне ожидаемо. На двух из последних трех заседаний предпринимались шаги по стимулированию японской экономики, и было бы странно, если бы Банк Японии что-то предпринял сегодня – за 4 недели до парламентских выборов.
Пока USD/JPY никак не отреагировал на итоги заседания и нам остается наблюдать за тем, что будет дальше.
Напомню возможную реакцию рынков:
Если USD/JPY продолжит укрепляться, то это будет негативно для высокодоходных валют, для S&P500, нейтрально или даже позитивно для EURO.
Мой среднесрочный медвежий сценарий поведения йены, который я давал некоторое время назад, потерял силу, поскольку основной кандидат на премьерский пост способен очень сильно изменить монетарную политику государства и воздействие этого на йену очень труднопредсказуемо. Теоретически возможен даже ее обвал.
На мой взгляд поведение USD/JPY даже важнее чем то, как закончаться переговоры относительно Греции. Это второй по важности рыночный фактор после «фискального обрыва».
Пока курс USD/JPY зажат в тесный коридор 81-81,3. Посмотрим, как сегодня поведут себя американские банки...
В пятницу Обама встречался с лидерами республиканцев и демократов в конгрессе и обсуждал «фискальный обрыв».
За этим последовала прессконференция, на которой прозвучали удивительно спокойные комментарии с обеих сторон (Bohner, Reid) в духе «все будет хорошо» и что они не будут ждать до конца декабря, а заключат сделку раньше.
Скрывается ли за этим оптимизмом что реальное? Мы этого не знаем. Но, по крайней мере, до начала декабря эта тема не будет будоражить рынки.
Снижавшиеся до момента проведения прессконференции фондовые индексы развернулись и вышли в позитивную территорию, где и торговались до конца торговой сессии.
Греция тоже скоро сойдет с рыночных радаров
В последние дни Греция стала главной головной болью еврозоны. Греции в пятницу удалось отсрочить наступление дефолта и наскрести деньги, необходимые, чтобы осуществить очередной транш. Но вопрос с новым пакетом помощи Греции никак не решится.
Внеочередное заседание министров финансов еврозоны, проводимое специально для того, чтобы обсудить греческий вопрос, пройдет во вторник в 20.00 по Москве в Брюсселе.
Будут решаться два главных вопроса:
получит ли Греция очередной транш. С большой вероятностью решится положительно.
какой срок на уменьшении госдолга до 120% ВВП (совершенно нереальная задача) будет установлен для Греции – 2020 или 2022 год.
На первом сроке настаивает глава МВФ Лагард, на втором – европейские представители.
2020 или 2022 год – разве это принципиально?
Да, это очень принципиально. Признав необходимым срок до 2020 года, для чего естественно им придется получить согласие своих правительств, европейские министры финансов фактически признают необходимость новой реструктуризации госдолга Греции с вовлечением (списания с них части долгов) официального сектора.
Это станет принципиальной уступкой, и имеет важное значение.
В четверг также состоится саммит глав основных государств еврозоны и выйдут индексы деловой активности основных стран еврозоны.
Испания и Италия в последние дни ушли совершенно с рыночных радаров и не появятся там до будущего года.
После аукционов, состоявшихся на прошлой неделе, обе страны фактически полностью финансировали себя на 2012 год. Доходности испанских и итальянских бумаг медленно скользят вниз, несмотря даже на падающий евро.
Полагаю, что после разрешения греческого вопроса EURO/USD сможет подрасти куда-нибудь в район 1,28-1,30 – в зависимости от того, будут ли другие обстоятельства этому благоприятствовать. Это будет способствовать покупке риска.
Во вторник выступает глава Федрезерва Бернанке.
Глава Федрезерва выступал и на прошлой неделе. Тогда его речь была посвящена сектору недвижимости. На этот раз речь Бернанке должна оказаться более интересной, поскольку коснется более общих вопросов восстановления экономики, и может содержать намеки о будущих действиях Федрезерва.
Речь Бернанке тоже может оказаться позитивна для рынков.
На этой неделе в США в четверг День Благодарения – праздник, который традиционно встречается рынками на позивной ноте. Еще один аргумент в пользу роста.
Apple начинает отскок
Все-таки я думаю, что Apple играет немалую роль в продолжающейся коррекции. Он как вожак. Куда он, туда и все стадо.
В пятницу возникли признаки, что Apple начинает отскок.
На графике цены Apple мы видим разворотную свечу и очень большой объем торговли (больше, чем в два превосходящий средний объем) – признаки локального разворота.
В одной из статей недавно я сделал предположение, что бегство из японской йены в доллар в последнее время оказывает негативное воздействие на RORO (отношение к риску), хотя NIKKEY при этом растет. Наблюдается явление, которое получило такое модное название – декаплинг. Другими словами – раскорреляция привычной зависимости.
Во вторник состоится заседание BOJ (Банка Японии), на котором, как я ожидаю, не будет принято никаких мер, поскольку на последних двух из трех заседаний BOJ объявлял о запуске новой программы покупки активов.
Это должно на время охладить пыл продавцов японской валюты – что тоже будет позитивно для риска, хот и может немного навредить NIKKEY.
В дальнейшем USD/JPY может продолжить рост, поскольку претендент на премьерское кресло выступает за проведение очень мягкой монетарной политики.
В четверг в Америке – выходной, а в пятницу второй день евросаммита. Типичное влияние евросаммитов на рынки – рост на ожиданиях, коррекция по факту. Кроме того, индексы деловой активности стран еврозоны в четверг могут оказаться хуже ожиданий.
Итак, большое количество потенциально позитивных событий в первой половине недели: заседание Еврогруппы и решение вопроса помощи Греции, выступление Бернанке с новыми позитивными обещаниями во вторник, начинающийся отскок у Apple создают предпосылки для роста.
Если рост случится, то во второй половине недели ( с четверга ) вероятна коррекция.
Вчера в комментариях к вью рынка я объяснил некоторые из рыночных странностей.
Первая из них касалась британского фунта, который после очень позитивных для него данных по инфляции продолжил корректироваться относительно USD. Все объяснилось вчера в тот момент, когда вышли данные по розничным продажам. Они оказались очень плохими, и именно после них последовал последний импульс GBP/USD вниз.
Рынок «знал» о том, что данные по розничным продажам окажутся плохими.
Но это частный случай, а нас интересует больше, что происходит в глобальном мире.
Индекс S&P500 вчера начал рисовать новую консолидацию – теперь вокруг уровня 1350 пунктов. Я бы ожидал от него, что он развернется вверх, но он никак не может.
Давайте поговорим о причинах, почему не может.
USD/JPY – причина продолжения коррекции?
Вчера меня осенило одно предположение о причине, по которой рынки акций продолжают падать и которое объясняет некоторые странности в его поведении.
Возможно, что причиной падения рынков в последние дни являются события в Японии.
Сегодня распущена нижняя палата парламента и объявлена дата выборов – 16 декабря.
Лидер Либерально-демократической партии Синдзо Абэ является ярым сторонником смягчения монетарной политики.
В случае прихода к власти он обещал поднять инфляцию до 3% в год и покупать облигации в неограниченном количестве.
С моей точки зрения, это популизм и он этого делать не будет (не сможет), но в данном случае рынок реагирует на обещания.
Наблюдается парадоксальное явление. Любое стимулирование экономики на ура воспринимается рынками. Но здесь особый случай. И связано это с воздействием этих событий на доллар США.
Дело в том, что японская йена – это вторая по значению мировая резервная валюта.
И если с японской валютой возникают какие-то проблемы, то куда бежать инвестору?
В две другие резервные валюты: доллар США и евро.
Доллар США при этом предпочтительнее EURO. EURO – тоже мировая резервная валюта (ЦБ России 45% своих активов держит в EURO), но она обладает некоторой ущербностью ввиду специфических проблем еврозоны и неоднородности ее рынка госдолга.
Но тем не менее и EURO, как мы видим, тоже росло в это время.
Когда большие объемы капитала бегут из защитных активов, номинированных в японской йене, или просто со счетов крупных корпораций, то куда они бегут? Они бегут в доллар США. Потому что парковаться они должны в таких же по качеству активах, в каких они парковались в Японии, и важно также, чтобы имелось необходимое место для парковки.
В результате укрепления доллара США, падают доходности долгосрочных US Treasuries, и это негативно воздействует на американский рынок акций.
Таким образом, рост USD/JPY на этот раз приводит к снижению фондовых индексов США. При этом NIKKEY может и расти.
Именно эти странности я и называю хаосом на финансовых рынках.
Вот взять, например, британский фунт. Во вторник CPI оказался 2,7% против ожидаемых 2,3%, а базовый CPI – соответственно 2,6% против ожидаемых 2,2% - это надо же так ошибаться, какой конфуз предсказателей!
Я не знаю причин, почему так выросли цены в UK, но после этого становится ясно, что ни о каком QE в декабре речи быть не может. Это сильный позитив для британской валюты.
И вот, вместо того, чтобы расти на этой новости, GBP/USD прошивает полку, которую он сформировал, и падает, вводя валютных трейдеров в состояние ступора.
Говорить о том, что рынки отыгрывали по факту эту новость, не приходится. GBP/USD предыдущие 9 сессий падал.
И EURO/GBP на этой новости растет, а не падает, и даже когда в начале американской сессии рынки перешли в режим «RISK OFF», EURO/GBP продолжал расти.
Причины такого странного поведения британского фунта мне неизвестны.
Можно привести много таких примеров.
Чем можно объяснить падение американского рынка, которое последовало примерно в 10 часов вечера по Москве?
Минутками ФОМС? Полагаю, что какой-нибудь комментатор, называющий себя аналитиком, написал, что минутки ФОМС вызвали падение американских фондовых индексов.
Нет, минутки ФОМС не причем. Минутки ФОМС были очень даже позитивны для «RISK ON». Они были именно такими, как я описал их во вчерашнем вью рынка.
Рынкам не понравилось вчерашнее выступление Барака Обамы, в котором он уверил, что проблема «бюджетного обрыва» будет решена в ближайшее время».
Поскольку от Голдмана, являющегося в банковском картеле смотрящим за американским рынком акций, не поступило сигнала о том, что следует принять это словоблудие за истину, то рынки и разочаровались.
«Фискальный обрыв – это серьезно»!
Существует точка зрения, что для того, чтобы привести в чувство американских законодателей, которые любят долгие и жаркие прения, необходимо упасть процентов так на 20.
А если нужно упасть на 20%, то останавливаться на достигнутом нельзя – за месяц нужно еще упасть больше, чем на 10%.
Во-первых, долгосрочные US Treasuries находятся на гораздо более высоком уровне, чем во время фискального обрыва №1, и потенциал для их роста невелик.
Другое важное отличие «фискального обрыва» образца 2012 года от предыдущего подобного феномена состоит в том, что он будет происходить в условиях действующих стимулирующих мер со стороны ФРС.
Хотя мы уже наблюдаем явное и, на мой взгляд, преждевременное позиционирование рынков на «фискальный обрыв».
Преждевременное, поскольку впереди перерыв в работе конгресса и по-настоящему все это должно начать сказываться в начале-середине декабря.
Хотя для укрепления доллара и «RISK OFF» появился еще один драйвер. Это бурный рост USD/JPY.
Это выглядит парадоксальным, что рост этой валютной пары может оказаться вредным для «RISK ON». Известно, что USD/JPY находится в прямой и сильной корреляции с индексом NIKKEY и как правило означает «RISK ON».
Но на этот раз может быть по-другому. Рост NIKKEY не обязательно будет означать рост S&P500.
Дело в том, что JPY была второй главной защитной гаванью после USD. И теперь увеличится приток денег в USD и если рост USD/JPY будет чересчур сильным, то он может, в конечном счете, за счет роста US Treasuries придавить RISK.
Проявление этого эффекта мы уже наблюдаем.
NIKKEY ответил на укрепление USD/JPY ростом в 2%, но американский фьючерс никак не среагировал на это.
Как говорится - все хорошо в меру.
EURO также не среагировал на вышедшие позитивные данные ВВП Франции и Германии.
Можно сказать, что рынок вообще никак не среагировал на столь важные данные.
Сегодня еще много важной статистики и реакцию рынка предсказать очень трудно.
Отскок по-прежнему вероятен, но теперь это ИМХО будет просто отскок. Поскольку о развороте говорить уже не приходится. Развороту должна предшествовать проторговка, и это может занять несколько торговых сессий - S&P500 перешел на новый более низкий уровень.
Но в целом, среднесрочно, возможно, что уже можно открывать лонги по RISK –у, но только не стоит в них сильно задерживаться. Думаю, что еще будет много возможностей для перезахода.
10 комментариев
