То, что было очевидно всем, теперь стало доходить до экономистов GS.
The good days are over, at least according to Goldman's Jan Hatzius. Now that "Cash For Coolers", aka April in February or the record hot winter, has ended, aka pulling summer demand 3-6 months forward, and payback is coming with a bang, starting with what Goldman believes will be a 125,000 NFP print in April, just barely higher than the disastrous March 120,000 NFP print which launched a thousand NEW QE rumors. But before you pray for a truly horrible number which will surely price in the cremation of the USD once CTRL+P types in the launch codes, be careful: from Hatzius - "Despite the weaker numbers, we have on net become more, not less, worried about the risks to our forecast of another round of monetary easing at the June 19-20 FOMC meeting. It is still our forecast, but it depends on our expectation of a meaningful amount of weakness in the economic indicators over the next 6-8 weeks. In other words, our sense of the Fed’s reaction function to economic growth has become more hawkish than it looked after the January 25 FOMC press conference, when Chairman Bernanke saw a “very strong case” for additional accommodation under the FOMC’s forecasts. This shift is a headwind from the perspective of the risk asset markets....So the case for a successor program to Operation Twist still looks solid to us, and the FOMC’s apparent reluctance to deliver it is a concern."
Самая суть:
Цифры в ближайшие 6-8 недель должны быть очень плохими, чтобы сподвигнуть Фед на смягчение монетарной политики на ближайшем заседании.
У нас ощущение, что реакция Феда на экономический рост стала более ястребиной, чем это было после прессконференции 25 января.
Этот сдвиг – угроза с точки зрения перспектив рынков рискованных активов.
По поводу возможной операции "Твист"
Уверенность в последующей операции «Твист» остается высокой, но очевидное нежелание ФОМС к ней приступить вызывает опасение.
Мне понятно нежелание Феда приступить к операции «Твист».
Следующий график от FRED показывает, что у Феда осталось в реальности краткосрочных бумаг ( от 1 до 5 лет) всего на одну операцию «Твист» ( при объеме в 400 млрд. долларов).
До окончания периода очень низких процентных ставок еще 3 года. Стоит ли торопиться и расходовать имеющиеся ресурсы раньше времени?
Резюме: Goldman мягко дезавуирует свои прежние соображения относительно QE3.
Goldman по сути делает предупреждение инвесторам о том, чтобы они не ждали дальнейшего роста.
Хорошие времена закончились.
Зная, какое влияние Goldman Sachs оказывает на формирование рыночных рефлексов, стоит ожидать близкого разворота в рискованных активах.
В четверг в 16.30 по Нью-Йорку, когда в Москве уже за полночь, выходит отчет H4.1 Федрезерва, который в последнее время стал очень важным с точки зрения перспектив движения рынков.
На неделе, которая закончилась в среду -12 октября, было продано еще американских казначейских бумаг на сумму 17,7 млрд. долларов.
В статье «Причина ралли – китайский фактор?» я высказал предположение, что главной причиной ралли, которое мы сейчас наблюдаем, являются активные продажи US Treasuries китайцами в ответ на недружелюбные действия американских законодателей. Эти инициативы не имеют практически шансов реально быть осуществимыми, однако очень злят китайцев.
Может быть, это такая проверка готовности китайцев отвечать на подобные действия?
На рисунке внизу показан график изменения активов, находящихся на кастодиальном счету Федрезерва , и их недельное изменение.
Может ли это стать сменой тренда?
Китай это продает или кто-то другой – доподлинно узнать невозможно. Даже данные TIC, которые выйдут через 2 месяца, не дадут достоверного ответа на этот вопрос. Поскольку китайские правительство и фонды покупают на аукционах Казначейства не только от лица Indirects (иностранные суверенные фонды), но и от лица Directs – через частные фонды, имеющие британскую юрисдикцию.
Китайцы стараются тщательно маскировать свои действия на американском рынке облигаций.
Это серьезный сигнал для американских монетарных властей, который те не могут игнорировать, поскольку может спровоцировать массовый сброс американских казначейских облигаций инвесторами по всему миру. Это угроза для доллара – его статуса главной мировой резервной валюты, благодаря чему Америка имеет финансовый контроль над всем миром.
Операция Твист имеет цель снизить влияние китайцев на длинный участок доходности. Даже крупный чиновник Феда – глава ФРБ Филадельфии Плоссер признал в своем выступлении, что операция «Твист» - это не монетарная, а бюджетная политика.
Интересное заявление сделал президент ФРБ Филадельфии Чарльз Плоссер. «Последняя программа количественного смягчения Федрезерва – это бюджетная, а не монетарная политика, и не вызывает большого доверия.
Выпуск долга Казначейством от этого может пострадать, - заявил также Плоссер.
Плоссер являлся одним из трех президентов региональных банков, входящих в систему ФРС, голосовавших на прошлом заседании против программы «Твист».
Это первое признание такого крупного чиновника о том, что истинной целью программы «Твист» являлось обеспечение финансирования бюджета.
На мой взгляд, другой важной причиной являлось желание Феда взять контроль над длинным участком кривой доходности.
Все-таки сегодня еще будет отдельный вью рынка: материал получился слишком большим.
ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 29 сентября 2011 ГОДА.
Вчера снижение на рынках, начавшееся во вторник, продолжилось. Поводом к нему по-видимому оказались несбывшиеся надежды на создание европейского инвестиционного банка ( утка, запущенная CNBC в понедельник).
Теперь есть несколько вариантов событий.
Все они являются бычьими на краткосрочную перспективу. При этом среднесрочно и долгосрочно я остаюсь на медвежьих позициях.
За оставшиеся два дня, а может быть еще в первые дни следующий недели будет предпринята попытка вернуться в район 1200-1220 пунктов. Это – базовый вариант.
Возможно, что этот отскок зайдет дальше и продлится дольше.
На следующей неделе состоятся заседания центральных банков (ЕЦБ, Англии), на которых могут последовать шаги по смягчению монетарной политики: Банк Англии может объявить новую программу покупки активов, а от ЕЦБ ждут много разных мер, в том числе даже снижение процентной ставки. Это должно в некотором роде поддержать рискованные активы.
Сегодня состоится голосование в Германии по утверждению поправок к EFSF и второго плана помощи Греции. Думаю, что неприятные неожиданности маловероятны, поскольку слишком серьезный удар это будет по рынкам, и затронет, в том числе, и немецкие банки.
Прошедшая нормальная 2-хдневная коррекция мне представляется вполне естественной. Более того, она даже усилила мой краткосрочный бычий взгляд на рынок. Если бы рост планировалось прекратить в понедельник, то незачем было бы распродаваться в последние два дня.
Этот отскок имеет определенные шансы продлиться до 6 октября, и некоторые шансы даже до середины октября, и закончиться относительно продолжительной консолидацией в районе 1200-1230 пунктов.
Ниже я объясню, на чем основан подобный сценарий...
КАК ПОВЕДУТ СЕБЯ ДАЛЬШЕ US TREASURIES?
От этого зависит, в конечном счете, как поведут себя рискованные активы. И рынок акций в том числе.
В прошлом вью рынка во вторник я писал:
Если абстрагироваться от новостного фона, и оценивать только на основании привлекательности текущих процентных ставок и теханализа, то сейчас видится краткосрочный отскок в район 2-2,1%.
Это будет продажа US Treasuries по факту объявления программы «Твист».
Если в отношении краткосрочных перспектив все кажется достаточно ясным, то долгосрочные перспективы выглядят очень туманно.
Здесь существует достаточно острое разделение мнений внутри инвестиционного VIP-сообщества.
Вчера 10-летние трежеря торговались в диапазоне 2,0-2,1% и закрылись на 2,002%.
Рынок американских казначейских облигаций на распутье: если доходность 10-летних бумаг пойдет выше 2,2%, то с технической точки зрения это будет означать среднесрочный разворот тренда по облигациям и станет позитивным фактором для рынка акций и сырья.
Но это противоречит нынешней цели ФРС – придавить доходность долгосрочных казначейских бумаг, да и выглядеть он будет не очень достойно: результаты противоречат поставленным целям.
Стоит отметить, что воздействуя на американский рынок облигаций, прежде всего на долгосрочный их спектр -так называемый длинный конец кривой доходности, можно управлять развитием процессов на всех финансовых рынках.
Таким образом, правительство Китая или суверенные фонды тех же европейских стран, входящих в ЕС, могли бы уменьшить стресс в финансовой системе, продав часть принадлежащих им долгосрочных US Treasuries.
Очень важный и принципиальный момент: ИМХО одна из причин, по которой Фед запустил программу «Твист» - Фед захотел вернуть себе контроль за длинным концом кривой доходности US Treasuries.
Сейчас у него такого контроля нет; думаю, что Китай контролирует его в неменьшей степени. После завершения операции «Твист» эта сторона кривой доходности окажется в полном владении Феда.
Если Фед затем наделить еще правом проводить операции купли/продажи этих облигаций на вторичном рынке (OMO advanced), то абсолютный контроль Феда над рынками будет достигнут.
Думается, что эта победа окажется в конце концов пирровой. Поскольку длинная сторона доходности в результате этой стратегии утратит то значение, которое она имеет в настоящее время.
Сейчас длинная сторона кривой доходности US Treasuries определяет в общем и целом все на финансовых рынках: цены на все активы.
На мой взгляд существует вероятность 60/40, что пробой доходности вверх все-таки произойдет. Он окажется временным, это не станет среднесрочным разворотом, но это позволит рынкам вздохнуть свободнее, а индексу S&P500 подняться в район 1220-1230 пунктов.
Существует очень небольшая вероятность, что S&P500 даже сможет подняться в район 1250-1270 пунктов.
В чем главная идея этого сценария?
Идея в том, что перед армагедоном, вызванным предстоящим дефолтом Греции, неважно какой он будет – маленький или большой, необходимо подняться как можно выше и желательно распродаваться там какое-то продолжительное время.
.
Я не знаю, какие новостные темы подбросят нам в качестве объяснения (самая тривиальная – инвесторы поняли, что активы стоят дешево). Суть в том, что дефолт Греции будет означать очень сильное падение, и я полагаю, что в штабах крупнейших инвестиционных домов уже примерно знают, когда это может произойти.
По моей оценке, как я уже писал, это произойдет в интервале 15 октября - 15 ноября
Какие еще есть аргументы в поддержку этого сценария.
ВАЛЮТНЫЕ И СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Отчет СОТ за неделю, закончившуюся 20 сентября, показывает, что по доллару имеется максимально бычий, а по евро максимально медвежий сантимент с весны-лета 2010 года.
Это, кстати, одно из объяснений, почему с начала этой недели возник медвежий тренд по доллару. Маловероятно, что он продлится всего одну неделю.
Доллар перекуплен относительно и других валют.
Курс доллара, как известно, имеет важное значение как для цен на облигации, так и на рискованные активы.
Металлические валюты – золото и серебро - очень перепроданы и по ним тоже возможно возобновление бычьего тренда. Особенно с учетом предстоящих QE со стороны европейских банков.
Любое печатание денег имеет кумулятивный эффект на золото и серебро, и не имеет принципиального значения, кто этим занимается.
Рост золота и серебра в краткосрочной перспективе будет оказывать давление на доллар.
Перепроданы и многие другие сырьевые товары – на медь посмотрите! Возможно это только середина начавшегося медвежьего тренда, но краткосрочно назрел отскок. И Китай может часть валютных резервов направить на покупку реальных активов. О таком желании он заявлял не раз.
Не стоит забывать, что у доллара есть и свои хронические болезни, которые обострятся в ближайшем времени ( когда начнутся очередные дебаты по бюджету США).
В октябре улучшится долларовая ликвидность в связи с мероприятиями, проводимыми европейскими центральными банками.
Подводя итог: у меня бычий краткосрочный взгляд на рынок. Ожидаю, что по меньшей мере до начала следующей недели рынки будут расти. Есть немалые шансы, что с коррекциями рост продолжится до среды-четверга следующей недели.
Есть шансы, правда незначительные, что рост продлится до 10-15 октября и индекс S&P500 достигнет 1220-1250 пунктов.
При этом может возникнуть продолжительная консолидация выше 1200 пунктов.
Вот некоторые тезисы из прошлого вью рынка, который я рекомендую вам перечитать. Они все остаются в силе!
Соображения относительно рынка US Treasuries заставляют по-другому взглянуть на перспективы рискованных активов. Угроза эксцессов в еврозоне и большие проблемы у банков – это, конечно, серьезные рыночные факторы, но денежные процессы в другой части света – это домкрат, который имеет гораздо большую мощь.
Медвежий тренд обязательно должен быть подкреплен событиями в Европе.
Пока поступающие новости свидетельствуют скорее о том, что в Европе ситуация оказывается на ближайший период под контролем.
Напомню, что 29 сентября утверждение поправок к EFSF и второго пакета помощи Греции, а 3 октября состоится встреча министров финансов ЕС.
Не дожидаясь утверждения, эта странная организация под названием EFSF уже набирает трейдеров, которые будут осуществлять покупки европейских долговых обязательств.
Все выглядит так, как будто нет никаких сомнений в успешном утверждении EFSF.
Это мощнейший фактор в пользу роста как до 29 сентября, так и вплоть до 3-5 чисел октября.
Следует учесть, что следующая неделя – последняя неделя месяца, квартала и финансового года в Америке.
Для рискованных активов очень важно, как ведет себя доллар. Еще фрагмент из прошлого вью рынка касательно доллара
Индекс доллара вчера дошел до важного технического уровня: 200-дневной средней скользящей 78,8.
В настоящий момент он развернулся и пошел вниз.
Когда доходности US Treasuries идут вверх – а мы ожидаем, что так будет, доллар идет вниз.
Через три недели начнется вливание долларовой ликвидности ЕЦБ и другими банками – это тоже негативный фактор для доллара. Программа будет действовать до конца года.
А там, глядишь, и Федрезерв включит свой источник ликвидности.
И заключительный тезис:
Подводя итог:
Сейчас индекс S&P500 опять снижается - делает второе локальное дно. Я не знаю – какую новость он отыгрывает.
Но это ничего не меняет в моем вью рынка.
Мы имеем сейчас предпосылки для разворота, возможно серьезного и продолжительного...
Это были фрагменты из вью рынка в пятницу.
ЛЕТЯТ УТКИ
Черные лебеди полетали, теперь прилетели утки!
Последним черным лебедем была вакханалия в золоте и серебре. У меня нет абсолютно никаких сомнений в том, что это была спланированная на уровне первичных дилеров и руководства биржи акция, и что важно - синхронизированная с завершающей стадией распродаж, вызванной объявлением операции «Твист».
Цель – выбить ослабленные падением взаимные фонды и хеджфонды из этих наиболее эффективных с долгосрочной точки зрения активов. Первичные дилеры ведь в этих сделках естественно селлсайд...
Все было совершенно четко спланировано и осуществлено. Акция на самом деле достаточно рискованная, учитывая что в бидах на каких-то уровнях стоят суверенные фонды и центральные банки с немерянным количеством денег. Расчет был на их нерасторопность и он оправдался. Время кульминационного этапа было выбрано соответствующим образом: утро понедельника.
Теперь перейдем к уткам.
Две недели назад состоялась встреча европейских министров финансов, которую неожиданно посетил Тим Гейтнер. Приехал он не с пустыми руками, а с инициативами - привез план спасения еврозоны.
Реакция министров была, судя по всему, очень резкой, поскольку через полчаса после начала встречи Тима как будто ветром сдуло, а один из министров - представительница прекрасного пола, отличающегося, как известно, большей откровенностью даже в официальном статусе, дала в в интервью прессе резкую отповедь госсекретарю Казначейства США, заявив, что, пускай они вначале разберутся у себя, а уже потом учат других.
Казалось, что эта история уже забыта. Но вчера она с подачи CNBC, ссылающегося на какие-то неведомые источники в Еврокомиссии, всплыла вновь. Якобы этот план теперь уже рассматривается всерьез (типичный пример создания микротренда).
Я писал в последнем вью, что обязательно найдется какая-нибудь тема, которая станет поводом (не причиной) для ралли.
Постараюсь в ближайшее время в отдельной статье подробно остановится на этом плане. Вкратце: речь идет о создании крупной конторы, типа банка, которая будет вместо ( или вместе с) EFSF покупать европейские долговые бумаги. Суть этой финансовой схемы, что на ее осуществление не требуется получать согласие парламентов стран ЕС.
Для нас - трейдеров, этот план важен еще тем, что он представляет собой грандиозный шаг вперед в плане развития механизмов манипуляции рынками.
ТЕХАНАЛИЗ НЕ ДОЛЖЕН РАБОТАТЬ
С технической стороны ситуация мне представляется следующим образом. Маркетмейкерам необходимо вывести на стопы всех любителей классического теханализа, кто вошел в рынок на модели «голова и плечи» или просто на пробитии вниз медвежьего флага. Для этого необходимо сгонять рынок в район 1220 пунктов- это как минимум, а возможно даже отскок достигнет 1250 пунктов по индексу S&P500.
Такие достаточно высокие цели я вижу у начавшегося движения и они вполне реальны.
По сути, с первой декады августа мы наблюдаем размашистую пилу с зубчиками в 80-100 пунктов. Очередной зубчик должен быть вверх.
А теперь о истинных причинах этого отскока и что ждать в будущем.
О БЛИЖНЕЙ И ДАЛЬНЕЙ ПЕРСПЕКТИВЕ РЫНКА US TREASURIES
Что бы там не говорили по Блумбергу и CNBC, главная причина отскока рискованных активов в этом графике.
ГЭП ДОЛЖЕН БЫЛ БЫТЬ ЗАКРЫТ
Как я писал в этой статье, Билл Гросс и первичные дилеры накануне ФОМС и решения, о котором они знали заранее, были очень сильно затарены американскими трежерями.
Текущие чрезвычайно низкие уровни + несоразмерно большие риски, в т.ч. и геополитические, делали вполне ожидаемой подобную реакцию со стороны крупных игроков.
Стабильность рынка облигаций зависит не только от экономических факторов, но и от политических: от отношений Америки с Китаем, крупнейшим держателем американских казначейских облигаций.
Если абстрагироваться от новостного фона, и оценивать только на основании привлекательности текущих процентных ставок и теханализа, то сейчас видится краткосрочный отскок в район 2-2,1%.
Это будет продажа US Treasuries по факту объявления программы «Твист».
Если в отношении краткосрочных перспектив все кажется достаточно ясным, то долгосрочные перспективы выглядят очень туманно.
Здесь существует достаточно острое разделение мнений внутри инвестиционного VIP-сообщества.
Джим Роджерс, хотя и подсократил свои позиции, но не встал в лонг, как Билл Гросс, а продолжает шортить US Treasuries.
Дэвид Розенберг, который в отличие от многих других, в т.ч. и Билла Гросса, с весны предрекал развитие дефляционного сценария и оказался прав (!), считает, что доходности 30-летних US Treasuries упадут в район 2% - что соответствует 1,3-1,5% доходности 10-летних облигаций.
Такие уровни доходности - это наказание для инвесторов!
Лично я не понимаю, как передислокация 400 млрд. долларов из 0-3- летних бумаг в 6-30 -летние в результате программы «Твист» сможет так придавить доходности.
Джим Роджерс, бывший партнер Сороса, ставит конкретные миллиарды долларов на кон и мне кажется его позиция более убедительной.
История показывает, что вопреки ожиданиям Феда вслед за объявлением предыдущих программ QE следовал рост доходности американских казначейских облигаций.
Но Дэвид может оказаться прав - если на рынке случится Армагеддон. А он может случиться: дефолт Греции и банкротство одного или нескольких очень крупных европейских банков.
КОГДА ДОКТОРА МЕРКЕЛЬ И САРКОЗИ УДАЛЯТ ОПУХОЛЬ?
Интересный вопрос: когда же все-таки случится дефолт Греции?
Если бы делались ставки на это событие, то я сделал бы ставку на то, что это случится в период 15 октября – 15 ноября... до Дня Благодарения было бы замечательно закрыть эту тему, чтобы с удовольствием есть утку и спокойно готовиться к рождеству.
Почему? Если очень кратко: к тому времени будут завершены приготовления, прежде всего, будут запущены меры по поддержанию долларовой ликвидности.
Европейская банковская система уже за гранью жизни и ее реструктуризация обязательна.
Думаю, что над этим сейчас усиленно работают.
Вызовет ли дефолт Греции Армагеддон ? Не факт.
Все участники этой истории уже давно прекрасно понимают, что Греция неминуемо объявит о дефолте и этот дефолт уже полностью заложен в структуру инструментов с фиксированной доходностью.
Последний отчет COT зафиксировал рекордный лонг по доллару. В краткосрочной перспективе это создает предпосылки для снижения американской валюты, что тоже позитивно влияет на рискованные активы.
Спасибо Рейтерс за дезу, иногда она бывает очень полезна.
Начнем с самого главного: с американского рынка казначейских облигаций
US TREASURIES
Доходность 10-летних US notes вчера составила 1,71%. С фундаментальной точки зрения чрезвычайно опасно низкий уровень для их держателей. В 2008 году, в самый разгар кризиса не было таких низких доходностей.
Здесь существуют очень серьезные геополитические риски для Америки. Поясню кратко.
Представим гипотетически, что между США и Китаем возникли какие-то серьезные разногласия. У китайцев, имеющих US Treasuries более чем на 1 трлн. долларов, есть действенный рычаг воздействия на Америку.
Что будет, если китайцы бросят в рынок облигаций на 50-100 млрд. долларов? Рынок, конечно, проглотит такое количество, но доходность может подняться до 2,5-3%. Для Америки ничего страшного, но для Билла Гросса это будет очень неприятно, и для первичных дилеров тоже.
А что произойдет с рынком, если китайцы бросят в рынок облигаций на 200-300 млрд. долларов? Для рынка облигаций США это будет катастрофа, для Америки – не знаю...тоже наверно катастрофа и переход в новое состояние.
Китайцы постоянно держат Америку за ее самый важный орган....
С технической точки зрения график US notes тоже выглядит не лучшим образом: он нарисовал нам начало также очень опасной для медведей модели - «брошенный младенец»...
Мы можем увидеть рыночный эффект, который называется «покупай на ожиданиях, продавай на фактах». Первичные дилеры, Билл Гросс покупали на ожиданиях. Это информированные игроки, они знали наверняка, что так будет.
Билл Гросс еще в июне писал о «финансовых репрессиях» - когда инвесторов, вкладывающих деньги в активы с фиксированной доходностью, заставляют покупать облигации с такой низкой доходностью.
Если в ближайшие несколько дней доходность развернется и пойдет выше 2%, то это будет разворот тренда в US Treasuries, который идет с февраля месяца.
Это будет завершение этапа финансовых репрессий.
Это будет «продажа облигаций по факту» объявления операции «Твист».
РЫНКИ
Соображения относительно рынка US Treasuries заставляют по-другому взглянуть на перспективы рискованных активов. Угроза эксцессов в еврозоне и большие проблемы у банков – это, конечно, серьезные рыночные факторы, но денежные процессы в другой части света – это домкрат, который имеет гораздо большую мощь.
Деньги не обязательно пойдут в фондовые активы; есть еще сырьевые активы, металлические валюты, так называемые рискованные валюты в конце концов.
ЕВРОПА
Вчера я писал:
Медвежий тренд обязательно должен быть подкреплен событиями в Европе.
Пока поступающие новости свидетельствуют скорее о том, что в Европе ситуация оказывается на ближайший период под контролем.
Министры финансов и центральные банкиры двадцатки собрались вчера в Вашингтоне на полугодовую встречу с участием МВФ и всемирного Банка.
Блумберг передает:
G-20 будет делать все необходимое для сохранения финансовой стабильности и роста
G-20 о сильном и скоординированном ответе
G-20 заявил, что к следующему заседанию G-20 еврозона выполнит шаги по запуску EFSF.
Последний пункт – самый важный.
Напомню, что 29 сентября утверждение поправок к EFSF и второго пакета помощи Греции, а 3 октября состоится встреча министров финансов ЕС.
Не дожидаясь утверждения, эта странная организация под названием EFSF уже набирает трейдеров, которые будут осуществлять покупки европейских долговых обязательств.
Все выглядит так, как будто нет никаких сомнений в успешном утверждении EFSF.
Это мощнейший фактор в пользу роста как до 29 сентября, так и вплоть до 3-5 чисел октября.
Следует учесть, что следующая неделя – последняя неделя месяца, квартала и финансового года в Америке.
ДОЛЛАР И ЕВРО
Индекс доллара вчера дошел до важного технического уровня: 200-дневной средней скользящей 78,8.
В настоящий момент он развернулся и пошел вниз.
Когда доходности US Treasuries идут вверх – а мы ожидаем, что так будет, доллар идет вниз.
Через три недели начнется вливание долларовой ликвидности ЕЦБ и другими банками – это тоже негативный фактор для доллара. Программа будет действовать до конца года.
А там, глядишь, и Федрезерв включит свой источник ликвидности.
Американские монетарные власти всегда за сильный евро, европейские власти сейчас – пожалуй тоже. Сильный евро снижает стресс в финансовой системе.
Подводя итог:
Сейчас индекс S&P500 опять снижается - делает второе локальное дно. Я не знаю – какую новость он отыгрывает.
Но это ничего не меняет в моем вью рынка.
Мы имеем сейчас предпосылки для разворота, возможно серьезного и продолжительного...
Иногда так бывает, что небольшая заметка меняет кардинально представление о рынке. После того, как я прочитал эту статью, посмотрел на графики и сопоставил кое-что, то мой среднесрочный медвежий настрой значительно ослаб.
А вроде бы казалось такая отвлеченная статья.
Заметка была опубликована на Zero Hedge еще 19 сентября:
Китай изменил на 180 градусов свою позицию по отношению к долговым проблемам Европы. Здесь, что интересно, не только экономика, но и политика оказалась замешана.
Китай приостанавливает осуществление финансовых транзакций с Европой - ультиматум в торговой войне
Коварство всегда являлось отличительной чертой азиатов, можно вспомнить, что термин «якудза» пришёл из карточной игры. Ну и почему же китайцам не воспользоваться своим положением обладателя крупнейших золотовалютных резервов мира! В начале недели поток новостей из Китая прозрачно намекнул, что волатильность в глобальной экономике готова перейти на новый уровень. Как обсуждалось на портале Zero Hedge на прошлой неделе, “великодушное” предложение Китая помочь Европе было на самом деле плохо скрытой угрозой США в игре “кто получит азиатские деньги”. Ну и чтобы подтвердить слова делом, китайцы выполнили кое-какие угрозы – раздражённые нежеланием ЕС признавать экономику Китая рыночной, они прекратили валюто-обменные операции с французскими банками, выразив обеспокоенность надежностью евро и обозначив предпочтение облигациям (конечно американским US Treasuries) перед акциями – всё время предостерегая о растущем напряжении в торговле – ну чисто бряцание оружием.
Сообщается, что прекращены все валютные операции, кроме спотовых, с тройкой крупнейших банков Франции - Societe Generale , Credit Agricole и BNP Paribas.
Ну ладно, с этим все понятно. Китайцы не обязаны спасать французские банки, пускай это делают французы.
Но то, что я прочитал дальше, меня удивило.
Позже Reuters, со ссылкой на статью в People's Daily, рупоре Коммунистической партии Китая,объясняя причины роста объёма покупок Китаем облигаций США, процитировало учёного из Академии социальных наук Китая, что “доллар относительно безопаснее евро” из-за кризиса суверенных долгов в Европе.
Дальше больше, был процитирован чиновник высочайшего уровня, сказавший: “а что ещё мы можем покупать кроме трежерис, акции намного рискованней”. И наконец, China Daily добавила элемент военщины, выдержав в соответствующем тоне статью о том, что США ждёт ответный удар, если те продадут Тайваню партию оружия.
Я задумался над этой информацией. Когда китайцы заявляли о том, что будут покупать европейские долговые бумаги, то они их покупали. Было это неоднократно.
Вроде бы на первый взгляд все выглядит логично. Действительно, доллар сейчас смотрится очень сильно, да и серьезные парни типа PIMCO активно тарят в последнее время американские казначейские бумаги.
Но я что-то не припомню, чтобы китайцы заявляли о своем желании покупать американские казначейские облигации. Они просто их постоянно покупали, как напрямую, так и через всякие оффшорные конторы, расположенные в Лондоне. Поскольку доллары им куда-то надо девать.
У меня есть ощущение, что это ложный сигнал рынку -попытка ввести в заблуждение. Возможно, что исходная информация от Рейтерс, которую нам транслирует ZH, вообще придумана в каких-то целях.
Сейчас график 10-летних US Treasuries выглядит так:
Похоже на формирование модели "падающая звезда".
Если в ближайшие несколько дней доходность развернется и преодолеет 2,15%, то это будет разворот тренда, который идет с февраля месяца.
Это будет «продажа облигаций по факту» объявления операции «Твист».
Посмотрите на доходность: она нереально низкая!
Внешние признаки графика, прежде всего очень крутой наклон последних недельных свечей тоже на мой взгляд указывает на близость разворота американских казначейских бумаг. График очень похож на конец 2008 года.
В поддержку этого предположения близкий конец месяца и финансового года, да и доллар уже перекуплен...
Что произойдет отскок - вероятность 90%. Но, возможно, это будет не отскок, а РАЗВОРОТ.
Если сейчас произойдет разворот в US Treasuries, то, естественно, это вызовет соответствующую реакцию в валютах, акциях и рискованных активах.
Прежде всего это прекратит процесс укрепления доллара. Если прекратится укрепление доллара, то это, естественнго, окажет поддержку рискованным активам.
Это не значит, что S&P500 пойдет сейчас опять к 1400 пунктам. Но это по крайней мере может означать, что мы не увидим в ближайшее время 1040 или 1070 пунктов по S&P500.
P.S. Похожая история была с золотом: статья от 9 августа
...когда такие прогнозы от инвестиционных домов начинают выходить пачками, это свидетельствует о том, что рынок находится очень близко к завершению локального тренда.
Золото действительно скоро перешло в боковой тренд, в котором сейчас и находится (думаю, что скоро восходящий тренд опять возродится).
В последнее время у Феда хорошо работает система коммуникаций с рынком. Что ждали, то и получили.
Хотя ФОМС не принял решения по уменьшению процентов, выплачиваемых на избыточные резервы, Голдман считает, что предпринятый Федом шаг оказался более агрессивным, чем ожидалось.
По мнению GS решение оказалось более агрессивным в двух аспектах.
Во-первых, относительно крупная часть бумаг расположена в дальней части длинного конца кривой доходности – порядка 29%. В 10-летнем эквиваленте это составляет 400 млрд. долларов; рынок ожидал объема этого сегмента в размере 300-350 млрд. долларов.
Во-вторых, Фед меняет свою политику реинвестирования средств от погашения агентских бумаг и MBS: теперь он будет направлять деньги не на покупку казначейских бумаг, а на покупку тех же ипотечных агентских и MBS.
ФОНДОВЫЙ РЫНОК
Фондовый рынок отреагировал на решение ФОМС снижением примерно на 50 пунктов, как я и предполагал во вчерашнем вью рынка. Что интересно, никто кроме меня не писал, что операция «Твист» окажет негативное влияние на рискованные активы.
Именно операция «Твист», а не то, что якобы решение ФОМС не оправдало каких-то надежд. Надежд никаких не было.
Логика вчерашних распродаж очень простая: Фед объявляет о том, что он выкупает практически весь объем казначейских облигаций в диапазоне 7-30 лет. Естественно, что в ответ на это доходности облигаций падают и капитал из рискованных активов бежит в активы с фиксированной доходностью.
Вопрос в том, насколько долгим и серьезным окажется это бегство.
Американские US notes и bonds - тоже не подарок.
Они уже сейчас находятся на таких ценовых уровнях (и уровнях доходности), что над ними висит постоянно угроза коллапса. Эта угроза отодвинута по времени на год-полтора, как видится сейчас, но она постоянно существует, и какие-то события могут спровоцировать, что все это произойдет гораздо раньше, чем мы ожидаем.
Пока S&P500 остается в пределах сформированного медвежьего флага и я не уверен, что он пойдет на его пробитие только на основании итогов ФОМС без какого-то серьезного дополнительного негатива.
Что мы сейчас имеем?
Ситуация в Греции успокоилась, банковский кризис продолжается, но скоро европейские банки (12 октября) получат неограниченную долларовую ликвидность на 3 месяца. На рынке появится много долларов – это тоже можно считать в некотором роде количественным смягчением.
Акции банков уже сейчас очень перепроданы, как в целом и европейские рынки акций – немецкий, французский. Здесь возможен по меньшей мере хотя бы технический отскок.
В Америке конец месяца и конец финансового года.
Американский фьюч прошел со вчерашнего дня 60 пунктов, и здесь тоже логично ждать сопротивления дальнейшему движению.
Учитывая, как рынок сопротивлялся падению на прошлой неделе, представляется вполне возможным, что падение на этом притормозится, и S&P500, оставшись в пределах медвежьего флага, может сегодня-завтра опять на каких-то новостях, каких – пока я не знаю, выйти в район 1180-1190 пунктов.
Евро пока не факт, что будет пробивать 1,35 вниз. Идет массированный исход из азиатских валют в евро, и это поддерживает курс евро и в какой-то степени нейтрализует воздействия негативного европейского фактора на рынки.
Скорее всего движение вниз продолжиться, но оно будет волатильным и в конечном счете очень неспешным.
Медвежий тренд обязательно должен быть подкреплен событиями в Европе.
Все время надо смотреть за US Treasuries. Кто-то, кажется Мерфи, делал такое сравнение: если считать рынок облигаций собакой, то фондовый рынок – это всего лишь ее хвост.
Собака управляет хвостом, а не хвост собакой!
Ключ к пониманию дальнейшего поведения рынка – поведение американских казначейских облигаций.
РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ
Язык рынка облигаций – это единственный язык, который понимают монетарные власти.
Интересно, что они предпримут дальше. Определенную наводку нам дадут очередные первичные аукционы 7-30 летних US Treasuries.
Доходность 10-летних бумаг составляет 1,85% годовых, 30-летних вблизи 3%. Они и так на рекордно низких уровнях, куда еще падать?
Возникает естественный вопрос: как поведут себя крупные суверенные держатели пакетов US Treasuries: Китай, Япония, Россия, страны Персидского залива. Допустим, Китай не будет продавать: ему надо абсорбировать свой торговый профицит. Япония не будет продавать: они и так с большим трудом сдерживают рост йены. Куда им девать доллары, которые получат от продажи американских казначейских бумаг? Но вот Россия, у которой еще свыше 100 млрд. долларов в трежерях, наверно будет продавать их, как делала это в последнее время. Торопится особо некогда - до лета 2012 года остается еще много времени. Какие-то другие суверенные держатели американского госдолга, пользуясь удобным случаем, тоже будут их продавать. Когда, как – мы этого не знаем.
Поведение американских долгосрочных казначейских бумаг в целом представляется мне достаточно туманным. Кто будет их покупать через неделю-две кроме Феда?
Парадокс рынка облигаций: при феноменально низкой доходности они являются токсичным активом!
Формирование пузыря в американских трежерях вступило в заключительную стадию. Коллапс, в принципе, неизбежен, но он может произойти очень нескоро.
Если американские законодатели продолжат вести дебаты по бюджету, подобные тем, что были в июле, это может очень ускорить крах американского рынка облигаций.
Несомненно, что очень скоро последует новый раунд покупки активов, вопрос только в том – когда?
Интересно будет взглянуть на минутки этого заседания, которые выйдут 12 октября. В них должны быть подробности дискуссии, которая развернулась внутри ФОМС.
Возможно минутки дадут определенный намек на то, когда состоится очередной раунд QE3.
Основными темами валютного рынка на этой неделе будут:
Что произойдет с Грецией
Осуществит ли Фед операцию «Твист» на своем заседании 20-21 сентября и что еще ждать от монетарного ведомства США
Покажут ли минутки Банка Англии намерение продолжить QE
Первый вопрос я уже осветил сегодня, а по второму напишу в ближайшее время отдельную статью.
Евро активно снижается сегодня с утра. Угроза дефолта Греции будет давить на евро на этой неделе, потому что на выдумки, которыми пичкали рынок на прошлой неделе, рынок уже наверно не поведется. Не исключаю, что кулуарно судьбу Греции уже решили.
Сейчас мы видим возобновление тенденции укрепления доллара, которая возможно продлится до конца месяца.
И дело не только в Греции. Есть много других позитивных для укрепления доллара факторов.
3 вопрос – относительно британского фунта
Британский фунт падает уже 4 недели. Многое будет зависеть от минуток BoE, которые будут опубликованы 21 сентября. Ожидании инфляции в сентябре возросли до 3-хмесячного максимума 4,2% по сравнению с майским показателем 3,9%, но розничные продажи снизились и другие показатели экономики плохи.
Перед Банком Англии стоит дилемма: продолжать ли QE чтобы поддержать рост экономики при том, что инфляция остается на таком высоком уровне.
Один член Совета Банка Adam Posen выступает за немедленное расширение программы QE, и есть еще 1-2 члена, которые считают это возможным, но не видят срочной необходимости.
В то же время вопрос о понижении ставки не стоит на повестке дня.
Падающий евро будет какое-то время продолжать тянуть фунт за собой, учитывая ту большую долю валютного оборота, которая существует между странами.
И все-таки думаю, что среди всех основных валют британский фунт выглядит против доллара наиболее предпочтительно.
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ОТ КОНСТАНТИНА БОЧКАРЕВА С ADMIRAL MARKETS
EUR/USD: Министры финансов ЕС провалили саммит!
Мы продолжаем «по-медвежьи» смотреть на динамику пары EUR/USD, рассматривая диапазон 1.37-1.39 как неплохие уровни для открытия позиций на продажу с целью 1.30-1.35
Саммит министров финансов ЕС в Польше (сплошное разочарование)
Складывается впечатление, что хорошие новости из Европы снова закончились. По крайне мере результаты последнего саммита министров финансов ЕС в Польше мы рассматриваем, как ушат холодный воды, который вернет многих оптимистов к жестоким реалиям, попутно вызвав новую волну продаж в EUR/USD.
Во-первых, негативом для евро и европейского региона следует считать само по себе то, что лидеры ЕС отвергли возможность новых стимулирующих (судя по всему, фискальных) мер в поддержку единой экономики. Если так, то в ближайшие полгода ЕЦБ, будучи заложником ситуации, будет вынужден пойти на снижение процентной ставки, что еще предстоит отыграть на FX. Во-вторых, мы не получили какой-либо конкретики относительно дальнейшей судьбы Европейского Фонда Финансовой Стабильности (EFSF), модернизация и «апгрейд» которого необходим, чтобы даже не переломить, а просто контролировать текущий долговой кризис. Причем глава Бундесбанка Jens Weidmann довольно-таки жестко пресек инициативы и предложения Тимоти Гайтнера о том, что EFSF можно было бы усилить за счет средств ЕЦБ. В-третьих, не было какого-либо конструктивного решения относительно европейской банковской системы, которая сейчас трещит по швам, учитывая последние проблемы с доступом к денежным рынкам, а также большое количество плохих долгов на балансах. Призыв укрепить позиции европейских банков с учетом июльских результатов стресс-тестов, согласно которым банкам ЕС нужно всего 6 млрд евро дополнительного капитала, реальному положению дел в Европе никак не соответствуют.
В общем, помимо всего прочего нам вновь напомнили о том, что согласия и единства в ЕС нет, и что это уже сам по себе неплохой понижательный риск для EUR/USD.
Добавим, что в ближайшие дни в Афины должна будет вернуться «тройка» для возобновления работы над очередным траншем на 8 млрд евро, без которого Греция будет вынуждена объявить дефолт. В данном случае показательной уже будет первая половина октября, учитывая то, что к середине следующего месяца, с одной стороны, у Греции должны будут закончиться деньги, а с другой стороны, к 15 числу должен быть решен вопрос с «добровольным» обменом греческого долга.
Заседание ФРС 20-21 сентября
Переход с QE на операции по типу «твист» мы склонны рассматривать не как фактор риска для доллара США, а скорее как аргумент в пользу укрепления позиций американской валюты. Впрочем, мы бы не исключали того, что валютный рынок до публикации итогов заседания Fed может несколько негативно смотреть на доллар, однако по факту их выхода ждем снижения пары EUR/USD.
ПРОГНОЗ ОТ НИКОЛАЯ КОРЖЕНЕВСКОГО С ADRENALIN-FOREX
Очередное разочарование
Мы держим шорт в EURUSD, EURJPY, USDJPY.
Долгожданная встреча Тимоти Гайтнера и европейских министров финансов состоялась. Сухой итог: взаимопонимание полностью отсутствует. Полностью. Самим министрам наверняка было понятно еще до встречи, что договориться ни о чем не удастся. Зачем тогда Гайтнер долетел аж до Польши, остается загадкой. По всей видимости, состоялись какие-то закулисные дебаты, о которых рынок не знает. А то, о чем рассказали, инвесторов разочаровало. Несколько европейских коллег откровенно раскритиковали несчастного Тима. Министр финансов Австрии г-жа Фектер прямо заявила, что американцы не имеют права что-то там рекомендовать, - пусть следят за своим бюджетом и решают свои проблемы. В ответ зарубежный гость отказался поддержать введение налога на финансовые транзакции.
В общем, никаких конструктивных решений не получилось. И последовавшее разочарование толкает сегодня евро вниз. Более того, есть еще и порция новостей по поводу Греции, которые негативно сказывают на единой валюте. Все тот же EcoFin перенес дату решения по следующему траншу помощи Греции на октябрь. Афины в очередной раз поспешили заверить ссоедей, что намерены строго придерживаться целей, поставленных на 2011-12 гг. Согласно неподтвержденной информации, эти обещания были встречены холодно. Европейцы намерены провести очередной конференс-колл, на котором попросят детально рассказать, как Греция намерена выполнять амбициозные планы. Поток скепсиса по поводу долгового кризиса наверняка продолжит держать рынок в напряжении.
Шансы на то, что это эпохальное событие может произойти буквально завтра – вполне реальны.
Рост в акциях на прошлой неделе на мой взгляд имел главной причиной желание маркетмейкеров закрыть S&P500 выше 1200 пунктов, чтобы получить прибыль по проданным опционам.
Им это удалось, экспирация прошла, и теперь рынок может быстро отдать несправедливо завоеванное. Даже если не случится дефолта Греции, рынок вполне способен к моменту выхода решения ФОМС опуститься в район 1150-1160 пунктов.
Произойдет ли дефолт Греции или нет – не так принципиально сейчас для рискованных активов; пока не видно позитивных драйверов для роста рынков. Разве что, если в ближайшие дни будет изобретен какой-либо новый план оказания помощи Греции взамен старого неудавшегося. Представляется очень маловероятным, учитывая, что на выходных решение о предоставлении нового транша Греции было отложено до начала октября.
Двухдневное заседание ФОМС 20-21 сентября тоже пока не предвещает ничего хорошего.
Операция «Твист», о которой я писал, позитивна для доллара и негативна для рискованных активов. Даже если произойдет дефолт Греции, все-равно покупка активов по подобию QE2 пока маловероятна.
Ввиду важности этой темы. сегодня или завтра я напишу подробный обзор возможных сценариев решений, которые могут быть приняты на заседании ФОМС.
На российском рынке в пятницу не было таких сильных идей, как на американском, поэтому он выглядел значительно хуже.
Впереди продолжительное и возможно сильное (если произойдет дефолт Греции) снижение.
В пятницу Штаты пробовали продолжить растущую динамику, однако получилось слабо. Локальный максимум S&P, конечно, был обновлен, но далеко рынок уйти не смог, а дневной диапазон упал до вполне человеческих 1.7%, коррекция вниз напрашивалась. Наш рынок в пятницу смотрелся сильно хуже фона, энтузиазм покупателей иссяк не дождавшись коррекции Штатов. Понедельник S&P открыл гэпом вниз, локальная динамика на утро остается негативной. Таким образом вдобавок к негативной пятнице добавим гэпы вниз на открытии, что может вернуть местным трейдерам интерес к покупкам. Впрочем, все зависит от того, насколько глубоко Штаты решат скорректироваться в понедельник и как быстро они нащупают локальное дно.
Амеры даром в пятницу пыжились и закрывали неделю на хаях разворотной свечой, зря выходили к 1210 по фсипу, на их уловки среагировала ростом только перепроданная европа, а наши сурово торговались все ниже и ниже и закрылись на лоях дня при -0.9% по мамбе, которая умудрилась на таком фоне закрыть неделю дожиком (на 1511), на равном расстоянии от хаев и лоев недели. Забавно было наблюдать, как совет директоров ГМК принял решение о байбеке по заоблачной цене, а потом отправился искать деньги (выпускать облигации))), за что и получил -5.5% за сессию по акциям общества, вот юмористы. Мне уже давно кажется, что Дерипаска и Потанин в одной упряжке, оба заложили в банках свои пакеты акций, и теперь правдами и неправдами стремятся увеличить их залоговую стоимость, действуя на первый взгляд в конфликте, но на более внимательный взгляд играя вполне дружелюбно и согласованно. Но доверие рынка похоже уже исчерпано, цена ГМК должна быть около 4000, а не выше 7000.
Сегодня утром фсип 1191 (-1.45%), и наши откроются вниз, и конечно логично было бы выйти в ноль, а не удваивать минус, ведь разве не под этот вариант открытия в понедельник наши так негативно отторговались в пятницу? А вот как раз может быть и нет. Если посмотреть на недельки, то у мамбы имеется возможность пойти к 1410 по мамбе, тем более что три раза поход вниз прерывался на самом интересном месте - у 1470. Дали бы вовремя 1450 по мамбе, а не пыжили бы три раза с надрывом к 1550-60, и некому было бы играть на опережение вниз, а так куплено огромное количество лонгов слишком высоко, чтобы удержать рынок, если он направится вниз, например, вследствие падения нефтяных котировок. Другой вопрос, а найдется ли достаточное количество продавцов надлежащего качества?))
В общем по амерам легко представить поход к 1150 до среды, а по нам 1440-50 по мамбе, дальше или разворот вверх на Бене, или закрытие сентября на лоях месяца с новыми лоями года в октябре. Скорее всего новые лои года будут в октябре полюбасу, так что кто надеялся тихо сидеть, вколов лонги, и ждать прихода, тому могут еще поломать кайф и не однажды. Может я излишне пессимистичен, но так безопаснее, в августе эта осторожная позиция себя оправдала.
В пятницу американские фондовые индексы решили продолжить набор высоты, начатый в начале прошлой недели. За 5 непрерывных дней роста индекс S&P-500 взлетел на 8% достигнув уровня сопротивления на 1220 п. - лучшая неделя с начала июля. Официальный повод к оптимизму – попытки европейских лидеров ограничить последствия кризиса суверенного долга в регионе. Другой причиной задерга вверх была пятничная квартальная экспирация фьючерсов и опционов. В периоды сильных движений участники рынка не акцентируются на выходящей статистике, которая пока остается слабой. Индекс потребительских настроений Мичиганского университета в сентябре составил 57,8 п. против прогноза 57 п. на фоне сохраняющейся слабости на рынке труда, почти незаметного роста доходов потребителей и волатильности в фондовых биржах.
В эти выходные прошла неофициальная встреча лидеров Еврогруппы, на которой было решено отложить до октября решение о предоставлении Греции следующего транша кредита, размер которого должен составить Е8 млрд. Чтобы получить эти средства, Греции нужно доказать, что она выполняет взятые обязательства и соблюдает меры жесткой бюджетной дисциплины, иначе в октябре страна объявит дефолт. В понедельник Греция может объявить о новых мерах по стабилизации бюджетного дефицита. Но пока все эти усилия местных властей привели лишь к углублению падения ВВП (во II квартале падение ВВП составило 7,3% г/г, против ранней оценки в 6,9%). Отсутствие позитива по Греции после выходных негативно отражается на динамике европейской валюты (EUR/USD 1,3655), фьючерсах на сырьевые товары (Brent $111,4/барр) и фондовые индексы (S&P -1,7%).
На этом фоне в понедельник торги на российских биржах откроются с гэпом вниз около одного процента. Думаю, сегодня индекс ММВБ будет искать поддержку на отметке 1485 п. Стоит ли играть дальше вниз после такой просадки, ведь основной негатив уже будет заложен в низкое открытие рынка? Думаю, сегодня мы все же увидим дисконтирование наших индексов из-за отсутствия позитивных новостей по Греции. Но насколько сильным будет это снижение? Думаю, большая часть игроков не станет агрессивно продавать свои активы в преддверии заседания ФРС (20-21 сентября). Не исключено, что ФРС не предложит никаких новых мер стимуляции экономике, что разочарует рынки. Поэтому, если индекс ММВБ в середине этой недели пробьет отметку 1450 п., снижение будет продолжено к уровням 1420-10 п.
Сегодня компания Полюс-Золото опубликует финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2011 года. В понедельник в 18-00 в США выходит индекс деловой активности на рынке жилья за сентябрь.В 18-30 Президент США Барак Обама выступит с рекомендациями по сокращению долга.
Оставить комментарий
