Одним из самых ярких событий прошлого года, несомненно, стало освобождение после многолетнего заключения экс-главы НК ЮКОС Михаила Ходорковского. Реальное влияние на инвестклимат страны помилования бывшего в прошлом главой крупнейшей НК Ходорковского оценить адекватно крайне сложно, так как оно скорее лежит в эфемерной плоскости общего «восприятия России инвесторами». Тем не менее, учитывая повышенное внимание к его персоне (а точнее к самому факту его заключения) со стороны инвестсообщества, которое делало из этого конкретного дела далекоидущие выводы об инвестклимате в России, стоит отметить ряд нюансов в стремительно развивавшихся событиях вокруг освобождения Ходорковского. Мне, как аналитику по нефтегазовой отрасли, прежде всего интересны были высказывания Ходорковского о том, что он не намерен заниматься бизнесом и бороться с Роснефтью за бывшие активы ЮКОСа. Президент Роснефти Игорь Сечин в свою очередь заявил, что благодаря тому, что Ходорковский признал свою вину в рамках прошения о помиловании, Роснефть стала «более защищенной».
В пользу ЮКОС Капитал в споре с Самаранефтегазом было вынесено решение в окружном суде США на сумму в $186 млн. Дочернее предприятие Роснефти подало апелляционную жалобу, но, согласно последней опубликованной отчетности, ясности по дате проведения слушаний по этому вопросу еще нет. Тем не менее, на прошлой неделе, 9 января Нью-Йоркский суд потребовал от Самаранефтегаза удовлетворить требование по уплате вышеупомянутой суммы. До тех пор дочернему предприятию Роснефти запретили переводить активы акционерам или аффилированным структурам. Согласно отчетности Самаранефтегаза, по итогам 2011 года компания выплатила 82,5% от чистой прибыли в качестве дивидендов на общую сумму 24,78 млрд руб. Вряд ли решение американского суда стоит считать обязывающим, однако одним из важнейших стратегических партнеров Роснефти является американская ExxonMobil, и российская компания не может просто игнорировать вынесенное решение суда.
Есть и другие иски. Компания ЮКОС Капитал продолжает требовать от Роснефти уплату $160 млн. Так, 13-15 мая текущего года в Великобритании должны состояться слушания по ряду предварительных вопросов по этому делу, в числе которых и вопрос о том, имеет ли в принципе ЮКОС Капитал право на взыскание данной суммы. Роснефть также фигурирует среди ответчиков в разбирательстве с ЮКОС Интернешнл, которая требует возмещения убытков в размере до $333 млн плюс проценты и расходы. Слушания по этому разбирательству были назначены на 9 января текущего года в Амстердаме. Также ЮКОС Капитал подала иски против Томскнефти в Париже, Ирландии и Сингапуре, однако ясности по датам или суммам претензий к Роснефти по искам в этих судах пока также нет. Таким образом, общая сумма, которую, возможно, придется выплатить Роснефти по искам, составляет порядка $680 млн. В то же время, согласно заявлениям бывшего CFO ЮКОСА Брюса Мизамора, общая сумма претензий акционеров НК достигает $2,5 млрд.
На мой взгляд, учитывая историю вопроса, суть претензий к компании, а также ее финансовое состояние, текущие и будущие разбирательства Роснефти и дочерних предприятий НК не способны оказать существенное влияние на ее операционную деятельность или помешать реализации ее стратегии развития.
Целевая цена по акциям Роснефти составляет 288 руб., рекомендация — «покупать».
На фоне введения запрета на экспорт руды из Индонезии на мировых товарных рынках наблюдается существенный рост цен на цветные металлы, в частности, котировки никеля и меди достигли трехнедельных максимумов. Такая динамика благоприятно отразится на котировках акций компании ГМК Норникель, которые в среднесрочной перспективе будут выглядеть лучше рынка. Дополнительную поддержку акциям ГМК в 1-м квартале будет оказывать приближение дивидендного сезона.
За день до вступления в силу запрета на экспорт руды власти Индонезии подписали указ, ослабивший первоначальный запрет и позволяющий компаниям экспортировать переработанную и обогащенную руду, что все-равно является позитивным для рынка цветных металлов. Существующих мощностей недостаточно для переработки всего объема руды, экспортируемого из Индонезии, а для строительства новых перерабатывающих мощностей потребуются дополнительные инвестиции в инфраструктуру. Поэтому я ожидаю снижения объемов экспорта никелевой руды, что приведет к дефициту на китайском рынке, являющимся основным потребителем индонезийского сырья, что должно привести к снижению производственных мощностей Китая и восстановлению баланса спроса и предложения на никелевом рынке в среднесрочной перспективе. В 2015 году на мировом рынке может возникнуть дефицит, что приведет к дальнейшему росту цен.
Я ожидаю, что вследствие снижения предложения со стороны Китая цены на никель вырастут до $14,5-15 тыс. в 1-м квартале текущего года и продолжат рост в дальнейшем. Это в свою очередь приведет к улучшению результатов ГМК Норникель в 1-м полугодии 2014 года, так 39,9% выручки компании по итогам аналогичного периода 2013 года генерировалось за счет продаж никеля. Рост цен на металлы положительно отразится на уровне EBITDA ГМК. В случае реализации прогноза по ценам на металл я прогнозирую рост показателя до $2,6 млрд в 1-м полугодии 2014 года. Это позитивно скажется на размере дивидендов компании, а также позволит избежать привлечения дополнительного долгового финансирования для исполнения дивидендных обязательств согласно соглашению между акционерами.
В целом новость о введении запрета на экспорт руды, несмотря на смягчение первоначального проекта закона, по моим оценкам, будет оказывать поддержку акциям компаний цветной металлургии, в частности, ГМК Норникель, так как позволит частично решить проблему перепроизводства металла в Китае. В среднесрочной перспективе поддержку бумагам ГМК может оказать ожидание дивидендов за 2-е полугодие 2013 года, которые, по моим прогнозам, должны составить порядка 220 руб. на акцию, что предполагает доходность в размере 4,1% к текущей цене. В случае реализации прогноза по ценам на никель можно ожидать переоценки фундаментальной стоимости компании. Текущая целевая цена по акциям ГМК Норникель составляет 5500 руб. за бумагу, рекомендация — «держать».
Несмотря на отсутствие важных новостей на мировых площадках, во второй половине торговой сессии 13 января «быкам» на Московской бирже удалось взять верх и вывести отечественные индексы в «зеленую зону». В основном наблюдался рост спроса на «голубые фишки», однако на общем фоне выделялся ряд бумаг, которые торговались лучше рынка.
Так, без существенных фундаментальных причин на 6,1% взлетели акции Аэрофлота. Реагируя на новость о запрете экспорта непереработанных металлургических руд в Индонезии, 4,8% прибавили акции ГМК Норникель. По итогам торгов индекс ММВБ поднялся на 0,57%, до 1477,56 пункта. РТС вырос на 0,42%, до 1401,82 пункта.
Вместе с тем оптимизм европейских и отечественных инвесторов не был разделен их коллегами из-за океана: американские индексы просели в среднем на 1,2%. Столь существенную негативную динамику можно объяснить реакцией на публикацию слабых данных с рынка труда, которые вышли в минувшую пятницу. Дополнительным катализатором пессимистического настроения мог послужить комментарий главы ФРБ Атланты Дэнниса Локхарта, который заявил, что рынок труда не настолько здоров, как предполагает уровень безработицы в 6,7%, а сохраняющиеся низкие темпы инфляции могут привести к усилению экономических рисков. Вместе с тем представитель регулятора заявил, что является сторонником постепенного сворачивания QE3. Добавить опасений инвесторам могло ожидание публикации годовых финансовых отчетов крупных банков, которые состоятся уже 14 января. В случае если объемы прибыли не оправдают роста капитализации рынка в 2013 году, выход отчетности может оказать дополнительное давление на американские индексы.
Я ожидаю, что европейские инвесторы 14 января будут отыгрывать негатив, пришедший из-за океана, а вслед за ними реванш возьмут и отечественные «медведи». Помимо корпоративных отчетов из США на ход торгов повлияет макростатистика. В частности, в еврозоне сегодня будут опубликованы ноябрьские данные по промышленному производству (консенсус: +1,4%). В Великобритании будет обнародован декабрьский CPI (консенсус: + 0,5%). Во второй половине дня в США выйдет статистика по динамике розничных продаж за декабрь (консенсус: + 0,1%). Также будет обнародована информация о динамике импортных и экспортных цен.
Рынки АТР торгуются преимущественно в «красной зоне». Особенно заметно просел японский Nikkei 225, реагирующий на новости из США. При этом китайские индексы растут в пределах 1%. Негатив с азиатских бирж, вероятнее всего, передастся и отечественным площадкам на открытии.
На сырьевых рынках наблюдается разнонаправленная динамика. Нефть марки Brent дешевеет на 0,07% и торгуется по $105,9 за баррель. Этому способствуют ожидания достижения прогресса в переговорах по иранской ядерной программе. В то же время запрет на экспорт необработанных руд из Индонезии продолжает оказывать поддержку ценам на цветные металлы.
Основная валютная пара немного снижается к уровням открытия и торгуется у 1,3663 пункта, однако я ожидаю, что в течение дня ее котировки вырастут до 1,368 -1,3685.
Негатив из-за океана, вероятнее всего, не даст «быкам» закрепить восходящую тенденцию на отечественной бирже. Преимущество будет на стороне «медведей», а вчерашний рост сойдет на нет. На фоне опасений американских инвесторов продолжится отток капитала с развивающихся рынков в активы с пониженным риском. Тем не менее я не исключаю, что некоторые бумаги будут торговаться лучше рынка, отыгрывая корпоративные новости. Индикатор настроения рынка Инвесткафе находится на нейтральном уровне 5 баллов.
Что бы ни говорили о причинах низких цифр по занятости вне сельскохозяйственного сектора США в декабре, факт остается фактом: показатель оказался существенно хуже прогнозов, поумерив аппетит «быков» по американскому доллару, рассчитывающих на улучшение состояния рынка труда. Снижение уровня безработицы до 6,7% обусловлено активным выбытием экономически активной части населения Штатов, что никак не может считаться положительным фактором для национальной экономики.
Пока инвесторы переосмысливают декабрьские релизы по занятости в США, мы с вами констатируем, что стратегия покупок EUR/USD после заседания ЕЦБ от 1,355 с целью 1,367-1,372 себя полностью оправдала. Европейский регулятор решил ничего не менять в денежно-кредитной политике, а заявление Драги о том, что имеющиеся в арсенале инструменты могут быть применены в случае необходимости, не более чем дежурная фраза.
Действительно, какой смысл что-то менять, если индикаторы, характеризующие экономику региона, вполне удовлетворительны? На текущей неделе запланированы публикации данных по промышленному производству и внешней торговле за ноябрь, также станет известно значение индекса потребительских цен за декабрь. Позитивные оценки придают оптимизма «быкам» по евро, и если сильный американский фундамент не поставит единой европейской валюте палки в колеса, то пара EUR/USD имеет возможность продолжить рост.
Главные опасения связаны с замедлением в еврозоне инфляционного давления, которое может стать основанием для смягчения монетарной политики ЕЦБ. Тем не менее инфляционные ожидания стабильны, о чем свидетельствует динамика ставок по процентным свопам. Так, ставка по свопу безубыточности 5y5y составляет 2,28%, что на 20 базовых пунктов выше минимальной годовой отметки, зафиксированной в ноябре 2013 года.
Банковская система еврозоны не испытывает недостатка в ликвидности, о чем свидетельствует стабилизация ставок денежного рынка. После резкого взлета в конце прошлого года EONIA колеблется на отметках 0,14-0,15%, что существенно ниже декабрьского пика (0,446%).
Если банкам не нужна дополнительная ликвидность, а инфляционные ожидания растут, то ЕЦБ, наверняка воздержится от дальнейшей монетарной экспансии. Это продолжит оказывать поддержку евро, тем более что последние макроэкономические индикаторы свидетельствуют о постепенном восстановлении экономики региона. В частности, объем розничных продаж в ноябре продемонстрировал наибольший прирост (+1,6% г/г) с марта 2010 года, а PMI для сферы услуг держится вблизи многомесячных максимумов.
Локомотивом экономического развития региона выступает Германия. Положительное сальдо торгового баланса осенью 2013 года достигло очередного пика, промышленное производство в ноябре вышло лучше ожиданий (+3,5% против +3% г/г). Дело за ВВП. Если основной макроэкономический показатель по итогам прошлого года поднимется на 0,5% и выше, то евро получит очередную порцию позитива.
На мой взгляд, дальнейший рост EUR/USD возможен при условии успешного теста сопротивления на 1,374-1,38, поэтому часть прибыли по ранее открытым лонгам стоит зафиксировать, а оставшиеся позиции страховать при помощи продаж опционов put, избавляться от которых имеет смысл в случае успешного теста вышеуказанной области. Если у «быков» все получится, то пара может вырасти в направлении 1,398-1,41.
По мнению аналитика ГК Teletrade Михаила Поддуского настроения на укрепления американской валюты после публикации на прошлой неделе негативного отчета по рынку труда в штатах несколько ослабли. Вряд ли до ближайшего заседания Федрезерва (28-29 января) мы увидим каких-либо значимых движений, а за это время единая европейская валюта вполне может вернуться в район отметки 1.38 долл. Проблемы с безработицей и состоянием системы банковского кредитования вряд ли позволят единой европейской валюте уйти значительно выше. Что же касается более далеких перспектив, то они, в первую очередь, будут определяться дальнейшими действиями Федрезерва по выходу из стимулирующих программ.
МГТС представила отчетность по российским стандартам за девять месяцев 2013 года РСБУ. Опубликованные результаты можно расценивать как умеренно позитивные. Впрочем, основной риск для миноритариев сейчас заключен не в финансовых показателях компании, а в потенциально возможном принудительном выкупе бумаг ниже текущей рыночной цены. Данная процедура может быть проведена при условии владения мажоритарием 95% и более акций. Между тем в собственности МТС находится 99,1% обыкновенных акций МГТС.
Результаты МГТС за девять месяцев 2013 года по РСБУ
Источник: данные компании, расчеты и прогнозы Инвесткафе.
Если говорить о финансовых результатах, то с января по сентябрь минувшего года совокупная выручка МГТС увеличилась на 4,2% г/г, до 27,2 млрд руб. Темпы роста этого показателя у компании оказались значительно выше, чем у имеющих схожую структуру выручки Башинформсвязи и Таттелекома за аналогичный период. Несмотря на то, что оператор исторически не раскрывает структуры выручки в промежуточной отчетности, можно сделать предположение, что основным драйвером роста показателя стал сегмент ШПД, в том числе благодаря активному строительству GPON (Gigabit-capable Passive Optical Network), сопровождаемому интенсивной рекламной компанией. По состоянию на 1 ноября 2013 года при покрытых 1,5 млн домохозяйствах GPON от МГТС пользовалось около 650 тыс. абонентов. В Москве около 4,4 млн домохозяйств, так что после планируемого покрытия всего города МГТС сможет нарастить свою абонентскую базу GPON примерно до 1,5 млн. Это чуть меньше половины московского рынка ШПД.
Операционная прибыль оператора за отчетный период повысилась на 2,1% г/г и составила 9 млрд руб. В низких по сравнению с выручкой темпах роста виновато опережающее повышение операционных расходов. Основной причиной подобной динамики я считаю увеличение численности персонала и затрат на оплату труда, что, в частности, связано с обширной инвестпрограммой.
Динамика численности сотрудников и затраты на персонал
Источник: данные компании.
Чистая прибыль МГТС выросла на 26% г/г, до 9,9 млрд руб., главным образом благодаря увеличению прочих доходов на 150% г/г, до 2,7 млрд руб. Учитывая то, что 27 декабря 2013 года АФК Система приобрела у аффилированной МГТС 51% акций ЗАО «Бизнес-Недвижимость» за 3,2 млрд руб., я ожидаю роста чистой прибыли по итогам 4-го квартала и всего 2013 года. Сделка стала возможной после освобождения зданий бывших АТС от оборудования по мере внедрения GPON. Во многом благодаря опережающему росту прочих доходов, чистая прибыль МГТС по итогам всего 2013 года может составить до 14-15 млрд руб.
Впрочем, вряд ли повышение чистой прибыли положительно скажется на дивидендных выплатах. Скорее всего, МГТС направит все заработанные средства на CAPEX. Инвестпрограмма на 2011-2015 годы подразумевала вложение до 60 млрд руб. В том числе, на 2013 год был запланированы CAPEX более 19 млрд руб., или около 50% от прогнозируемой выручки. Учитывая это, я предполагаю, что МГТС не будет выплачивать дивиденды как минимум до 2016 года. По итогам 2012 года мажоритарный акционер МТС голосовал против дивидендных выплат.
В целом я позитивно смотрю на бизнес МГТС в долгосрочной перспективе в связи с развитием GPON. Однако для миноритариев компании складывающаяся ситуация выглядит неоднозначно. По мере развития мобильной и IP-телефонии ФСТ может отменить регулирование тарифов для МГТС, как недавно сделала это для Ростелекома и нескольких региональных операторов. Произойти это может уже в 2015-2016 годах, что по времени совпадет с приходом на московский рынок мобильной связи СП Ростелекома и Теле2 Россия.
Структура выручки МГТС
Источник: данные компании за 2012 год.
Ранее менеджмент МТС заявлял, что рассмотрению вопроса о консолидации 100% МГТС мешают лишь наложенные на нее ограничения естественных монополий. Если решение о консолидации 100% МГТС будет принято, то учитывая динамику акций, их оценка в целях принудительного выкупа вполне может оказаться ниже текущей рыночной цены. Учитывая этот факт, я рекомендую продавать обыкновенные и привилегированные акции оператора при приближении к целевой цене 676 руб.
По итогам недели, завершившейся 10 января, российские торговые площадки продемонстрировали существенное снижение. Одной из причин этого стала отрицательная динамика нефтяных котировок. Индекс ММВБ упал на 2,26%, до 1469,39 пункта, РТС потерял 3,21%, опустившись до 1396,36 пункта. Курс EUR/RUB вырос на 0,18%, до 45,169 руб. По отношению к доллару отечественная валюта укрепилась: курс USD/RUB снизился на 0,40%, до 33,055 руб.
Из значимых событий прошлой недели следует отметить заседания ЕЦБ и Банка Англии, на которых было решено оставить уровень процентных ставок неизменным. Важно и то, что в ходе пресс-конференции глава ЕЦБ Марио Драги в очередной раз заявил, что регулятор будет придерживаться мягкой монетарной политики в обозримом будущем. В США стартовал сезон годовых финансовых отчетов, а также вышел блок важной макростатистики. Dow Jones продемонстрировал незначительную позитивную динамику, равно как и британский FTSE 100. Данные индексы выросли на 0,07% и 0,13% соответственно. Немецкий DAX, напротив, снизился на 0,35%.
На предстоящей неделе на рынках не запланировано важных событий, однако на настроения инвесторов могут повлиять выходящие в США годовые отчеты компаний. Также ожидается, что на отечественных площадках объемы торгов вернутся к средним показателям и начнет формироваться четкая тенденция.
Календарь нынешнего понедельника не содержит значимой макростатистики, а в корпоративном секторе интересным событием станет лишь заседание совета директоров ЛУКОЙЛа, где будут рассмотрены предварительные итоги деятельности группы и определены приоритеты на ближайшее будущее. Ранее крупнейшая частная нефтяная компания РФ планировала по итогам 2013 года увеличить добычу нефти на 2%. Это, безусловно, стало бы хорошим результатом для компании, добыча которой в 2012 году сократилась на 0,9%. Целевая цена по акциям ЛУКОЙЛа — 2815 руб.
Утром 13 января основные индексы Китая и Японии показывают разнонаправленную динамику. Nikkei 225 растет на 0,20%, в то время как Hang Seng в Гонконге снижается на 0,06%. Фьючерс на S&P торгуется в минусе. Цена на нефть Brent опустилась ниже $106,5 за баррель и продолжает двигаться вниз, что, несомненно, негативно повлияет на котировки акций компаний сырьевого сектора. Настроение рынка от Инвесткафе приподнятое — 7 баллов.
В связи с вышесказанным в условиях продолжающейся низкой активности инвесторов из-за отсутствия важной макроэкономической информации стоит ожидать умеренно отрицательной динамики российских индексов на открытии.
В течение торговой сессии 9 декабря российские индексы, как и ожидалось, показали слабую околонулевую динамику при низких объемах торгов, несмотря на довольно насыщенный внешний фон. Ключевыми событиями дня стали заседания ЕЦБ и Банка Англии, на которых было принято решение оставить ключевые ставки без изменений, однако в ходе последующей конференции Марио Драги заявил о том, что дефляционные риски сохраняются, поэтому изменений в монетарной политике пока не предвидится. Это заявление поддержало европейских инвесторов. По итогам дня индекс ММВБ вырос на 0,17%, до 1465,14 пункта, а долларовый РТС снизился на 0,1%, до 1388,98 пункта.
На 10 января не запланировано выхода большого объема важной макростатистики, так что низкая активность на отечественных рынках сохранится. Формирование определенного тренда может начаться в начале следующей недели, когда обороты вернутся к средним значениям. Сегодня стоит обратить внимание на публикацию пересмотренных данных по динамике ВВП еврозоны за 3-й квартал, где ожидается сохранение показателя на уровне роста на 0,1%. Также внимания заслуживают данные по динамике промышленного производства в Великобритании за ноябрь (консенсус: +0,4%). Ключевым событием дня станет публикация блока статистики с рынка труда в США за декабрь. В релиз по традиции войдут данные по уровню безработицы (консенсус: 7%, без изменений), данные по количеству новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе (консенсус: снижение до 196 тыс.) и динамика средних доходов (консенсус: рост на 0,2%).
Рынки АТР торгуются преимущественно в «красной зоне». Японский Nikkei 225 в первой половине торговой сессии потерял 0,18% в ожидании выхода важной статистики в США. Китайские индексы теряют в среднем около 1% на фоне публикации слабых данных по торговому балансу за декабрь, профицит которого сократился до $25,6 млрд, ниже прогноза. При этом экспорт КНР увеличился лишь на 4,3% г/г, хотя ждали роста на 4,9% г/г, а импорт повысился на 8,3% г/г, что на 3 п.п. выше консенсус-прогноза. Снижение темпов роста экспорта Китая может стать тревожным сигналом для его экономики, что негативно отразится на странах-партнерах, однако в то же время увеличение объема импорта способно поддержать котировки ориентированных на экспорт в Поднебесную компаний добывающего сектора.
На сырьевых площадках наблюдается незначительный рост. Нефть марки Brent дорожает на 0,21% и торгуется по $106,2 за баррель. Цены на промышленные металлы растут в пределах 0,7%, золото прибавляет 0,31%, до $1233,3 за унцию, несмотря на заявления Драги по поводу слабых инфляционных ожиданий. Основная валютная пара, как и ожидалось, выросла до 1,3611 пункта на заявлениях главы ЕЦБ. Вероятнее всего, тенденция к укреплению евро по отношению к доллару сегодня сохранится.
В отечественном корпоративном секторе сегодня ожидается публикация Магнитом операционных результатов и неаудированной выручки за декабрь и весь 2013 год. На этом фоне может наблюдаться повышенный интерес к бумагам ритейлера. Мы рекомендуем держать акции Магнита с целевой ценой в 10100 руб. за бумагу.
В целом на фоне сохраняющихся макроэкономических рисков и дешевеющей нефти, а также в условиях оттока капитала с развивающихся рынков после объявления о начале сворачивания QE3 у российского рынка нет драйверов для роста. При этом на фондовых площадках сохраняется невысокая послепраздничная активность, это дает основание рассчитывать на то, что отечественные индексы будут колебаться около текущих уровней, несмотря на насыщенный внешний фон. Индикатор настроения Инвесткафе находится на нейтральной отметке 4,3 балла.
2013 год выдался интересным на всех торговых площадках. По итогам 12 месяцев индекс ММВБ прибавил 1,1%, РТС понизился на 5,6% за счет валютного фактора. Все идет к тому, что год наступающий во многом разовьет тенденции года уходящего, однако, учитывая события последних нескольких месяцев, вероятно, мы увидим некоторые изменения на валютном рынке, учитывая потенциал роста американской валюты.
Вы уже решили, куда будете инвестировать в 2014 году? Как не прогадать при имеющемся многообразии инвестиционных возможностей и выбрать лучшие из них?
Аналитики Инвесткафе и TeleTrade подготовили обзор топовых инвестиционных идей на 2014 год специально для вас и презентуют их на вебинаре 16 января.
Фаворитом на первую половину 2014 года может стать американская валюта, и различные сценарии отыгрыша данной идеи будут рассмотрены Михаилом Поддубским.
Тимур Нигматуллин презентует 5 акций, которые стоит купить в январе 2014-го, а также даст долгосрочные рекомендации на основе фундаментального анализа.
Узнайте лучшие варианты получения прибыли для российских инвесторов, задайте вопросы спикерам и получите их рекомендации и пояснения.
Так куда выгодней вложить деньги в 2014-м?
Присоединяйтесь к вебинару!
Для участия в вебинаре с устройства на Android или iOS скачайте приложение MVR Mobile и введите код гостевого входа 1565706038
Вебинар пройдет 16 января 2014 г. в 16:00
Чтобы принять участие в вебинаре, просто зарегистрируйтесь на сайте
В 2013 году телекоммуникационный сектор был одним из лидеров роста на российском фондовом рынке. Так, если индекс ММВБ с начала 2013 года прибавил около 1,4%, то отраслевой индекс ММВБ телекоммуникации — 11%. В основном положительная динамика последнего была обусловлена ростом котировок ценных бумаг МТС и Мегафона на фоне сильных финансовых и операционных результатов компаний.
В уходящем году мы стали свидетелями множества событий, которые в перспективе 2-3 лет могут изменить расстановку сил на мобильном рынке России. Среди них стоит выделить тренд по активному наращиванию операторами выручки от передачи мобильных данных, ввод принципа технологической нейтральности на GSM частотах и введение MNP. Помимо этого, стоит упомянуть крупные M&A сделки — покупку Мегафоном Скартела/Йоты и первые шаги по формированию СП между Теле2 Россия и мобильными активами Ростелекома. Далее я подробно расскажу о каждом из перечисленных событий.
Передача мобильных данных
С учетом замедления темпов роста выручки от голосовых услуг по РФ до 0,5-2% г/г у «большой тройки», соответствующие компании активно развивают дополнительные услуги, в том числе и по передаче мобильных данных. Этот вид услуг приносит представителям «большой тройки» уже по 13-18,5% всей мобильной выручки в РФ. Этому способствует увеличение продаж мобильных гаджетов. Так, за 1-е полугодие 2013 года в РФ было продано планшетов в 2 раза больше г/г на сумму в 31,3 млрд руб., а продажи смартфонов увеличились на 47% г/г, до 73,4 млрд руб. Судя по всему, эта тенденция сохранится в ближайшие 2-3 года. Можно ожидать, что сегмент передачи мобильных данных будет и далее являться ключевой «точкой роста» для игроков мобильного рынка и останется основным конкурентным преимуществом «большой тройки» перед сотовыми дискаунтерами Ростелекомом и Теле2.
Технологическая нейтральность
В конце 2013 года госкомиссия по радиочастотам ввела принцип технологической нейтральности на GSM частотах. Наибольший интерес вызывает возможность разворачивать сети LTE (4G) в GSM диапазоне 1800 МГц, что более оправдано с экономической точки зрения, чем в случае 2500-2700 МГц, на которые сейчас делают ставку представители «большой тройки», особенно Мегафон. Чем выше частота излучения, тем меньше радиоволны способны отражаться и огибать ограды. Это означает, что при прочих равных условиях оператор, использующий более низкие частоты, может сократить CAPEX на разворачивание LTE до 25%. Больше всего от нововведения выигрывают региональные игроки, так и не получившие 3G и LTE лицензий (Теле2 Россия, СМАРТС, Таттелеком и т.д.). Воспользоваться принципом технологической нейтральности в диапазоне 1800 МГц «большой тройке» в регионах будет мешать условие в виде покрытия сетью всех населенных пунктов с населением от 2 тыс. человек. Так, соответствующие компании, скорее всего, сосредоточатся на наиболее прибыльном московском регионе, приносящим им по 30-40% мобильной выручки.
Принцип MNP
Начиная с 1 декабря 2013 года в РФ действует MNP. Теперь мобильные абоненты могут сохранять номер при смене оператора. По последним данным, услугой уже воспользовались около 30 тыс. человек. По прогнозам министра связи РФ Николая Никифорова, после завершения тестирования спрос на услугу резко возрастет. Предполагается, что количество перенесенных номеров по итогам 2014 года составит до 4 млн. Как и в случае с технологической нейтральностью, от нововведения в первую очередь выиграют компании, которые занимают нишу бюджетной мобильной связи. Это Ростелеком и Теле2 Россия, которые сейчас формируют СП и находятся в преддверии выхода на московский рынок. Согласно исследованиям, 54% абонентов, желающих сменить сотового оператора, хотят это сделать ради снижения цены на услуги связи. Между тем у дискаунтеров среднемесячная выручка с абонента в 3-м квартале 2013 года составила менее 240 руб., а у операторов «большой тройки» — 320 руб. В условиях введения MNP региональные игроки могут составить конкуренцию федеральным за счет оказания нишевых услуг и агрессивного снижения цен на голосовой трафик.
M&A сделки
В данном случае стоит отметить уже упомянутые сделки по формированию СП Теле2 Россия с мобильным подразделением Ростелекома и покупку Мегафоном Скартела/Йоты.
Если говорить о сделке по формированию СП Теле2 Россия и Ростелекома, то предполагается, что в конечном итоге последний получит в нем экономическую и голосующую долю в 45%. Я не считаю негативной новостью отсутствие у Ростелекома контрольного пакета. Стоимости вносимых активов изначально было для этого недостаточно. Между тем, Ростелеком будет владеть самой крупной долей в СП среди всех его акционеров. Более того, госкомпания получит преимущественное право выкупа акций в случае продажи доли в СП Теле2 Россия и право увеличения доли вплоть до контрольной при выходе СП на IPO. Основная причина формирования СП — это создание четвертого федерального игрока рынка мобильной связи, который сможет потягаться с МТС, Мегафоном и Вымпелкомом по доле рынка и портфелю лицензий. Дело в том, что зоны лицензионного покрытия Теле2 Россия и Ростелекома идеально дополняют друг друга. Я ожидаю с высокой долей вероятности завершения формирования итоговой структуры СП к концу 2014 года.
Что касается Мегафона, то он еще 2 октября сообщил об окончательном завершении сделки по приобретению Скартела/Йоты у аффилированного Garsdale Services. В конечном итоге актив обошелся Мегафону более чем в $1,85 млрд. Сюда входит стоимость акций в размере $1,18 млрд, чистый долг Скартела и Йоты в $566 млн на дату закрытия сделки и процентные расходы. Это крупная для компании сделка. Так, за 1-е полугодие 2013 года показатели OIBDA и чистый денежный поток Мегафона составили примерно $2,1 млрд и $1,41 млрд соответственно. Однако у сделки есть и ряд негативных моментов. Так, с учетом совокупной выручки Скартела/Йоты за 2012 год, составившей порядка 4 млрд руб., фактически стоимость приобретаемого бизнеса незначительна по сравнению с ценой получаемых вместе с активом лицензий. Основная часть суммы была заплачена за LTE лицензии. Между тем, на рынке пока представлено небольшое количество мобильных гаджетов с поддержкой технологии. Это увеличит срок окупаемости данных инвестиций. В той же Европе доля абонентов, пользующихся LTE, по-прежнему составляет лишь около 3-4% от общего количества. Нельзя не упомянуть про связанное с этой сделкой потенциально возможное снижение CAPEX и/или дивидендных выплат оператора. Так, Мегафон собирается финансировать сделку за счет операционных потоков и без привлечения внешнего финансирования. В связи с упомянутыми моментами я пока достаточно скептически отношусь к приобретению Мегафона.
Итак, если делать выводы, то из ликвидных бумаг в наступающем году интересными для инвестиций выглядят, пожалуй, только обыкновенные акции Ростелекома. Судя по всему, это единственные бумаги, по которым остается неотыгранным фундаментально обоснованный потенциал роста. Я предполагаю, что в течение 2014 года он будет отыгран рынком. Долгосрочный таргет по обыкновенным акциям Ростелекома составляет 140,6 руб. Акции МТС и Мегафона оценены сейчас достаточно справедливо, и пока я не вижу в этом направлении интересных инвестидей, особенно учитывая неопределенность, связанную с MNP и технологической нейтральностью. Впрочем, в условиях низких темпов роста ВВП РФ и волатильности на валютных и сырьевых рынках, высокая дивидендная доходность может привлечь инвесторов, ориентирующихся на такого рода выплаты. Таргет по бумагам Мегафона находится на уровне 943,3 руб., по акциям МТС — на уровне 352,3 руб.
Сессия минувшей пятницы, 27 декабря, на отечественных площадках завершилась снижением основных индексов при относительно невысокой активности инвесторов, несмотря на то, что после возобновления работы европейских бирж, объемы торгов возросли. Такая динамика объясняется отсутствием на рынке идей, а также фиксацией прибыли перед длинными каникулами. По итогам торгового дня индекс ММВБ просел на 0,44%, до 1494,83 пункта. Долларовый РТС опустился на 0,2%, до 1445,39 пункта.
Последняя торговая сессия уходящего года не принесет сюрпризов. Наиболее вероятным сценарием на 30 декабря остается слабая негативная динамика на фоне продаж бумаг инвесторами, стремящимися зафиксировать прибыль. На мировых площадках также ожидается довольно спокойный день, при отсутствии публикации важной макростатистики и новостей, способных оказать влияние на рынки.
Рынки АТР торгуются преимущественно в «зеленой зоне»: японский Nikkei 225 прибавляет 0,4% на фоне дешевеющей по отношению к доллару иене. Активность инвесторов остается низкой в преддверии длинных каникул на японском рынке. Стоит отметить, что благодаря росту пары USD/JPY на 22,5%, до 105,31 пункта в течение года, японский рынок стал самым быстрорастущим среди азиатских площадок. По итогам года индекс Nikkei 225 прибавил 56%, показав лучший результат с 1972 года. Однако позитивная динамика на азиатских рынках сегодня вряд ли поддержит отечественных инвесторов.
На сырьевых площадках наблюдается рост после снижения в пятницу. Нефть марки Brent подорожала на 0,2%, до $112,39 за баррель. Вероятнее всего, прогнозам, предвещавшим падение цен на нефть в этом году до $90 за баррель, уже не суждено сбыться. Не оправдались и расчеты на повышение стоимости никеля. Вместо того чтобы подорожать до $18,5 тыс. за тонну, он упал в цене до $14,2 тыс. Котировки золота также далеки от прошлогоднего консенсуса, предполагавшего рост до $1800 за унцию. По факту мы увидели конец «бычьего» тренда и снижение цен на 28,3% к уровням начала года, до $1210 за унцию. В течение сегодняшней торговой сессии торги на сырьевых площадках, вероятнее всего, будут проходить близко к текущим уровням, что не окажет сильного влияния на рынки капитала.
В корпоративном секторе тем, кто был держателем акций Ростелекома на момент окончания торгов 20 ноября 2013 года, сегодня стоит обратить внимание на ВОСА компании, на котором будет принято решение по поводу ее реорганизации. По нашим оценкам, акционерам, которые имеют право на участие в ВОСА, выгоднее не принимать в нем участия или проголосовать против, предъявив после этого бумаги к выкупу. По оценке Ernst&Young, обыкновенные акции Ростелекома будут выкупаться по 123,93 руб., а префы — по 87,8 руб.
Стоимость выкупа превышает нынешнюю рыночную стоимость бумаг на 12,5% и 19,5% соответственно. Правда, скорее всего, не все предъявленные к выкупу акции будут выкуплены. Объем выкупа ограничен 10% от стоимости чистых активов компании. Если исходить из отчетности РСБУ за 3-й квартал 2013 года, то чистые активы Ростелекома составляли 279,4 млрд руб. Это означает, что компания сможет выкупить своих акций примерно на 28 млрд руб. На текущий момент я предполагаю, что в худшем случае коэффициент выкупа составит примерно 25%. Итак, предъявив бумаги к выкупу, владельцы обыкновенных акций смогут заработать минимум 3,5%, а держатели префов — 5,5%. Процесс выкупа может затянуться на три-четыре месяца. На текущий момент долгосрочная целевая цена по обыкновенным бумагам Ростелекома составляет 140,6 руб.
Отсутствие как внутренних, так и внешних новостей в совокупности с желанием инвесторов зафиксировать прибыль предел длительными каникулами не даст рынкам поводов для роста в последнюю торговую сессию года. Индикатор настроения рынка Инвесткафе находится на нейтральной отметке 4,8 балла.
Оставить комментарий
